家政行业的趋势篇1

一、关于教育行政体制类型的研究教育行政体制类型是与国家政治、经济、文化、传统有密切的关系，它是因国而异，也是因时而异。孙成城认为：从中央与地方权限划分，可分为中央集权型、地方分权型、以及中央地方合作型(也称均权型);从教育行政组织与政府关系来看，可分为从属型、独立型和半独立型;从决策权和决策方式来看，分为首长制、委员会制和综合制;从决策人和领导人的素质来看，分为专家管理型、外行与专家结合型以及行政官员与专家结合型;从教育行政职能特色来看，可分为监督型和指导型(或称服务型)。

教育行政的核心为行政权力结构，诸多的研究者正是从中央和地方行政权力分配关系着手，分析了集权制、分权制和均权制不同内涵及其优缺点。而针对教育行政体制的形成原因，国外学者认为，中央集权制的形成往往与一个国家的政治革命有密切的关系，而对于地方分权，则主要是与一个国家的经济发展水平、文化传统以及所处的历史环境密切相关。

二、关于国外教育行政管理体制改革趋势的研究近年来，各国尤其是西方发达国家都在积极探索和完善本国的教育行政体制，将其作为教育改革的重中之重。综合分析，笔者认为当今世界各国教育行政体制改革呈现了如下趋势：

(一)均权化为克服中央集权制和地方分权制各自的弊端，各国的教育行政正在趋于相互靠拢、相互协调，向均权化发展，中央与地方行政管理权限正逐步走向合理分配。李帅军认为其主要体现在：实行中央集权制的国家减少了政府直接干预和控制，加强了地方的管理权和学校的自主权;而实行分权制的国家则逐步加强中央权限和影响，将涉及全国利益的教育事业归由中央统一管理。

(二)民主化随着经济发展、社会变革，民主法治已成为当今时代的主要潮流，反映在教育行政管理体制方面就是要加强教育的民主管理，促进教育决策和教育立法的民主化，提高公民参与教育的社会性和公共性意识。

李帅军、路文生等学者均从教育行政法治化、建立健全教育审议制度两方面阐述了教育行政的民主化特点。帅相志则将鼓励家长和社区参与学校管理作为教育行政民主化趋势的另一体现。

(三)科学化伴随着管理科学的迅速发展和普及，教育行政管理科学化也日渐成为教育行政管理体制改革的一个趋势。管理科学原理提出：凡事讲求研究以求管理方法客观，执行之前重视计划以提高效率减少成本，同时运用科技或量化的工具以求精准。

基于此，桑新民认为目前许多国家普遍设立了教育研究机构，注重运用现代科学理论如老三论、新三论、行为科学等理论对教育行政问题进行研究，谢文全也提到了许多国家通过设置专门的计划部门，制定不同类型的教育计划，在不同范围内实施，并积极将电脑、网络信息技术、统计学、数学以及计量学等应用于教育行政当中，促进教育管理不断走向科学化。

(四)专业化随着社会分工日益精细，教育行政专业化要求也日益突出，有些学者将其归纳为两点：

(1)教育行政机构的专业化。

各主要发达国家均设有专门主管教育的行政机构，并尽量维持机构的适度独立性;

家政行业的趋势篇2

一、第三产业定义、范畴

根据国务院办公厅转发的国家统计局关于建立第三产业统计报告上对我国三次产业划分的意见，我国第三产业包括流通和服务两大部门。

二、数据来源与行业分类、分析方法及模型选择标准

本文选取国家统计局编制的2009年统计年鉴的数据，以及国家统计局网站上公布的有关第三产业的季度、年度数据。本文第三产业的行业分类以统计年鉴上第三产业的行业分类为标准。即；交通运输、仓储和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业、金融业、房地产业、其他共6个部分。本文选择三次指数平滑法。因为其不仅有长期预测功能，而起经计算MAPE最小。同时应用2008年及2009年数据进行了预测拟合验证最好。

三、第三产业增加值的长期趋势分析及预测

3.1．长期趋势分析：

对第三产业的增加值数据画散点图，发现其具有二次曲线趋势。根据三次指数曲线模型建立模型；

3.2.第三产业2010年、2011年增加值预测

预测2010年、2011年的第三产业增加值分别为：

即2010年第三产业预测增加值为171195.77亿元；2011年第三产业预测增加值为195513.36亿元。

3.3．可变季节因素分析第三产业增加值的季度变化趋势

对于第三产业总体的增加值，考虑到各个季度增加值的不同，本文采用可变季节指数的长期趋势分析，数据是取自1996年第一季度到2010年第三季度的59个数据。

3.3.1模型建立：

（1）三次指数平滑法二次曲线预测方程建模：

（2）剔出长期趋势：

通过公式：，，其中是59个季度数据，是各季度的预测值。

（3）散点图特征：

通过绘制15年间四个季度剔除长期趋势的季节变动数据的散点图，得出四个季度数据呈现的变动趋势――即线性变动。

（4）求季节指数：

分别对于各季度数据通过线形回归进行拟合，并采用最小二乘法估计参数。可以得到各个季节的指数的直线方程为：

第一季度：；（2.241）

第二季度：；（2.242）

第三季度：；（2.243）

第四季度：。（2.244）

将t=1，2，…，15代入以上四个式子中，可以得到1996年到2010年59个季度季节指数估计值。

（5）乘法模型预测：

通过乘法模型，可以得到1996年到2010年各季度第三产业增加值的预测值，计算MAPE，可以发现误差仅为2.64%，预测精度很高。

3.3.2第三产业2010年第四季度、2011年四季度增加值预测：

通过以上模型得到2010年第四季度的预测方程为

长期趋势：

季节指数：

第四季度预测值：（亿元）

同理可以得到2011年四个季度的第三产业产值的预测，

2011年第一季度的预测值为41543.48亿元，2011年第二季度的预测值为40125.95亿元，2011年第三季度的预测值为44469.51亿元，2011年第四季度的预测值为69249.95879亿元。

四、第三产业各个组成部分的长期趋势分析以及预测

4.1散点图特征

对第三产业六个组成部分增加值作散点图，其分别呈现曲线趋势。

4.2预测

对2010年以及2011年的第三产业各组成部分的增加值进行预测。

2010年交通运输、仓储和邮政业的预测值为20961.0268亿元，批发和零售业的预测值为33651.1078亿元，住宿和餐饮业的预测值为8805.0563亿元，金融业的预测值为22534.0753亿元，房地产业的预测值为19816.2471亿元，其他部分的预测值为74250.1485亿元。

2011年交通运输、仓储和邮政业的预测值为23507.3916亿元，批发和零售业的预测值为38495.196亿元，住宿和餐饮业的预测值为10087.092亿元，金融业的预测值为27006.1491亿元，房地产业的预测值为22506.4462亿元，其他部分的预测值为87005.8927亿元。

五、第三产业组成部分结构变化趋势分析及预测

经连续计算1978年到2008年第三产业中六个组成部分数据及预测数据，得到其结构变化趋势及结构变化预测；如下图1

通过图1发现：“其他”部分占第三产业中1/3以上的比例，且从1990年开始所占比例不断增加。对“其他”的组成要素分析，得知其一方面是工业化市场需求，另一方面是经济政策一直强烈支持“其他”部分的组成行业。近两年由于金融业所占比例的不断提升，“其他”所占比例相对有所下降。但我认为随着物联网技术的应用、节能环保政策导向以及和谐社会的建设等。“其他”部分会与图1预测契合。

批发和零售部分所占比例位居第二位，在1995年以后，有平稳向下趋势。其主要原因是受网上交易的影响。

金融业波动性较大，近期有增加趋势。其主要原因是中国经济总量增加引起。

六、结论及建议

通过对第三产业长期增加值趋势分析及预测，得到其长期变化规律及未来两年的变化趋势。为第三产业年度经济政策制定，特别是三个产业年度均衡匹配、结构优化与调整提供数据依据。

通过对第三产业增加值可变季度长期趋势分析及预测，得到其长期季度变化规律及2010年四季度、2011年前三季度的变化趋势。为第三产业季度经济政策制定，特别是三个产业季度均衡匹配、结构优化与调整提供数据依据。

家政行业的趋势篇3

关键词：R&D周期性经济周期市场竞争

一、引言

（一）我国汽车整车行业研发现状

21世纪，全球步入“技术时代”。科技融入社会生活的各个方面。中国愈发重视技术创新，加大研发投入，提高研发的质量和力度。国家层面，研发投入的数量体现国家对技术研发的重视程度，研发投入的产出反映国家技术研发水平。企业层面，研发投入的数量可以衡量战略规划能力、竞争能力和发展潜力。我国汽车整车行业，截至2016年，行业自主研发体系已经初步建立。纵向看R&D投入的总额或增长率都很可观。但横向看国际局势，我国汽车整车行业的研发投入力度远远不足。对比国内外车企R&D投入，大众作为国际第一，高达131.2亿美元，即使第五戴姆勒也56.5亿美元，而国内第一上汽股份仅仅9.2亿美元。

笔者认为以下四点为研发现状的主要诱因：第一，企业研发的主动性不足，缺乏对研发投资的未来效益性的认可度；第二，我国自主研发企业的盈利性差，无力承担这种大规模、持续性的研发费用；第三，经济大环境不佳，企业现金流不足，为优先确保生存，企业的R&D投入经费将减少；第四，政府和行业颁布的支持研发活动的政策，理论颇多，欠缺实施细则。

（二）研发的顺周期性的相关理论

基于已有国内外学者的研究成果，研发的顺周期性主要表现在“现金流效应”和“融资约束”两个相关方面。假设融资约束高，若经济环境不佳，市场的需求减少，企业的经营情况较差，现金流量匮乏，难以内部融资满足研发投资；同时企业盈利和偿债能力差，导致筹集外部资金更加困难，并且研发投资未来收益性存在很大不确定性，进一步导致高外部筹资成本，企业被迫减少技术开发活动。

由于早前学者研究都基于面板数据得出顺周期性的结论。但很难断言所有行业都是顺周期性的，可能是某些占主导地位的行业的顺周期性影响了其他行业。笔者希望能具体关注汽车整车行业，从微观上验证汽车整车行业的技术研发周期呈现何种周期性。

二、我国汽车行业研发投入的周期性研究

本文选取2006-2014年沪深两市22家汽车整车上市公司为样本，取自年报披露的“研发支出”或“研发投入”等相关数据，由笔者手动整理。由于上市时间不统一，以及企业披露不完全等问题，数据有所缺漏。但是考虑到样本有限，故没有剔除样本值。

（一）研发投入密度与经济周期的相关性

经济周期是经济环境的主要组成部分，企业的战略规划、成长过程和R&D投入都必须结合经济周期的波动，适时地调整发展战略。

1、CF滤波分解法

本文选取我国GDP进行CF滤波方法进行趋势分解，去除趋势项，以周期性的波动序列作为宏观经济周期波动值。研发投入密度（研发投入/总资产）是用来衡量企业R&D投入情况的重要指标。本文研发投入密度加权公式为[（Xi/Ai）*（Ai/∑A）]，其中Ai为各企业的总资产，Xi为各企业的研发投入数值。同时考虑到总资产比营业收入更稳定，故利用各企业资产占总资产的比例作为加权值，得到2006年―2014年研发投入密度加权值。

2、趋势图分析

图1为GDP的时间序列的时间轨迹，其中横坐标的尺度是2005至2014年的季度时间，纵坐标是GDP增长率（百分数）。2006开始美国房地产急速降温，2007至2009年全面爆发次贷危机，演变成全球金融危机，我国经济受到巨大的冲击。到2009年，我国经济跌入谷底。2010年经济趋势出现一个明显的拐点，说明我国经济反映速度较快，政府出台相关政策刺激经济触底反弹。

比较两条趋势线可以看出，汽车整车行业研发投入密度基本呈现顺周期，2006年至2009年同降，而2010年起，我国经济缓慢复苏，汽车整车行业R&D密度也出现涨势。R&D的涨势相较于经济涨势略有滞后性。资金回转时，企业必定优先考虑生存问题，随后在资金充裕时加大R&D投入，符合顺经济周期的现金流量效应。换角度观察，2012年至2014年期间，我国经济好转。这阶段（2012-2014）我国汽车整车行业R&D投入总额的绝对值不断上升，但是比照投入密度的趋势图可见，这阶段（2012-2014）研发投入密度虽有涨幅s趋于平缓，远低于前几年涨势。分子大幅增加，计算结果反而变小，说明分母的涨幅远大于分子，或者说明分子的涨势没有跟上分母的速度。通俗来说，企业扩大规模时，研发投入的扩张速度没有跟上企业规模的扩张速度，两者的相对涨幅有所下降。

（二）研发投入密度与赫芬达尔指数的相关性

1、赫芬达尔指数

赫希曼―赫芬达尔指数（HHI）是用来测量市场集中度（垄断程度）和市场竞争程度的指标。计算公式为：

[HFI=1n（xix）2]

HHI指数在0―1之间，HHI越趋近1，表示该行业垄断程度越高；而HHI为0，说明该行业处于完全竞争状态。本文将2006至2014年度各个企业HHI指数纵向加总取平均，以此横向对比HHI指数，得出趋势图。（图2）

2、趋势图分析

图2显示，汽车整车行业研发投入密度与HHI指数呈现反向变动趋势，变动时点基本一致。HHI指数上升（2006至2009年）阶段，汽车整车行业的垄断程度高，市场竞争弱，R&D投入密度逐渐下降。当2010至2012年，HHI指数大幅下降，说明汽车整车行业的市场竞争越来越激烈，R&D投入密度的涨幅变大；2012至2014年，市场竞争趋于稳定，同时R&D投入密度也趋向平缓。从这三个时间段来看，两者之间确有相关性。市场竞争激烈，企业为了保持或者扩大市场占有率，必须扩大研发行为，提升自主研发能力，推动产品更新换代，以满足消费者多样的需求和更高的要求。（图3）

（三）研究发现

在研究过程中，将汽车整车行业22家企业的R&D投入的增长率，用各个企业资产占行业总资产的比值为权数，计算的加权值。运用时间序列分析的软件matlab，采用三次插值法，画出研发投入增长率的趋势。由于研发数据披露有限，不能断定其具有周期性.但是就现有数据制成的趋势图来看，研发投入增长率很可能存在一个3至4年的周期。据早前文献调查，汽车更新换代的周期在3至6年。如此，汽车整车行业R&D增长率的周期与汽车更新换代的周期有一定的重合，即在新产品_始时，研发投入会迅速增多，随后回落到正常水平。

三、结论与建议

（一）结论

本文经过研究发现，我国上市的汽车整车制造企业的技术研发投入，确实存在一定的周期性。以下对于R&D投入的周期性的研究结论进行详细阐述：

汽车整车行业研发投入密度基本呈现顺周期，汽车整车行业的研发投入趋势图与通过CF滤波分解法得到的经济周期的波动基本一致。经济周期的波动在一定程度上可以反映为市场需求的波动，经济繁荣时，汽车市场需求大，消费者购买能力强，愿意为汽车的新特性买单。企业为了保持或增加市场份额，必须积极投资研发活动，推动汽车产品的更新换代，以满足消费需求。企业研发投资需要长期的资金支持，而优越的经济环境可以确保企业内外部充足的资金来源：一方面企业获利能力强，自身现金流充裕；另一方面有利于企业成功进行债券、股票外部融资，资金充沛的银行也将放松对企业的信贷政策。反之，经济衰退期，市场需求减少，消费者没有闲钱购买汽车，已有产品卖不出去，导致资金不足甚至财务危机，企业会集中力量保生存，无多余精力专注研发；很难满足债券和IPO融资的条件；银行资金大幅减少，信贷不易，都导致企业研发资金受限。

汽车整车行业研发投入密度与HHI指数呈现反向变动趋势。研发投入密度反应企业研发投入的相对规模，而HHI指数反应市场竞争程度。如今我国汽车市场竞争加剧，虽然出现汽车生产过剩，供过于求的现象，但由于消费者对汽车特性的要求变高，而国内很多车企一味模仿技术、纯粹引进品牌，无法生产有针对性、有辨识度、有竞争力的汽车产品，大部分消费需求不能真正得到满足。同时，竞争日益激烈，若企业难以通过自主技术，打造核心竞争力，便很难在汽车市场长久立足。这就迫使车企加大研发投入，更新已有技术，自主研发新技术，打造自主品牌，研发出满足市场所需、具有自我特色的汽车产品。

汽车整车行业R&D增长率的周期与汽车更新换代的周期可能存在相关性，但由于所能搜集的研发数据有限，年度区间太短，无法肯定。若两者存在相关性，管理者可以利用两者之间的规律，对资金管理做到有的放矢，根据周期性，合理配置人力、财力等资源，新周期开始前，保证有充足的资源保证研发活动的后续进展。同时，政府可以放宽这期间的税收政策或融资政策，给予资金支持。

（二）建议

政府应该重视企业研发活动与经济周期的相关关系。当宏观经济衰退时，企业研发力度下降，此时政府应该实行必要的政策支持。目前中国政府对大中型企业研发经费的支持仅占政府总研发经费的7%，而美国超过30%。因此，政府必须加大对我国车企的支持力度。从企业融资方面，政府可以放宽IPO限制；鼓励融资担保体系的建设与完善。从资金支持方面，加强政府财政专项资金的引导，积极提供信贷支持。

经济周期的波动性要求企业具有前瞻性。而车企最需要关注的是结论2的市场竞争加剧和结论3的产品周期相关性。市场竞争加剧，企业必须想方法在现有的企业条件下，扩张研发规模，吸纳研发人才。其次，如果研发投入与汽车的更新周期确实存在相关性，企业就应该事先做好资金规划，保障研发初期的质量。建立立和完善技术研发机构，保障基础设施建设，机构内部划分合理；企业设置专项研发基金，基金有最低限额，上限可根据企业现金流的设定，不能本末倒置影响企业生存。研发人员通过申报项目，企业批准研发经费，从而保证研发活动的持续性。企业内部要建立人才成长机制，定期对技术人才进行培训。结合产品周期性，可选择在新一轮周期开始前，开展专家培训。

参考文献：

[1]汤谷良，赵玉涛.反周期投资：危机当下的理性财务战略[J].财务会计，2009，（18）：34-39

[2]蔡永英.论我国技术创新的周期特征[N].杭州电子科技大学学报，2010，（01）：28-35

[3]关勇军，洪开荣.中国上市企业R&D投入的周期性特征研究――来自深圳中小板2008年金融危机期间的证据[J].科学与科学技术管理，2012，33（9）：83-90

[4]康志勇.融资约束、政府支持与中国企业研发投入[J].南开管理评论，2013，（05）：23-34

家政行业的趋势篇4

相比一季度，二季度A股市场所面临的最根本变化是货币条件将从密集从紧向节奏变慢变化。从去年对通胀和持续紧缩政策的担忧中逐步走出，历史经验来看，这对A股市场的影响将是积极的。综合来看，尽管中东与北非及日本地震的影响尚未全部明朗，但基于如下原因，我们对二季度市场走势稍偏乐观：

（1）从密集紧缩到紧缩趋缓：中国的紧缩调控措施效果将开始显现，政策进入观望期，调控的节奏将有所放慢，这对A股市场来说将是最根本最具有决定意义的变化；

（2）盈利增长依然强劲：尽管有持续调控、中东北非以及日本地震等方面的冲击，经济增速略有放缓但并非硬着陆，上市公司盈利趋势并未受到显著的负面影响，我们依然预计2011年指数盈利增长将在20%以上；

（3）估值下行风险有限：虽然中东北非等事件带来的不确定性将限制市场估值短期内大幅提升，但由于大盘股整体估值较低，整个市场估值向下调整的风险也比较有限。

我们基于已经调高的盈利预测以及更为保守的估值假设，维持沪深300指数二季度末目标3500点及年底目标4000点的判断。

宏观背景：政策效果初现，政策紧缩频度和力度将有所减轻，有利于A股市场通胀在年初成为市场担心的核心问题，但随着中国政策紧缩的推进，到现阶段，部分投资者仍担心通胀，而部分已经开始担心需求放缓的问题。

政策效果初现，政策紧缩频度和力度将有所减轻。高盛中国经济学家预计二季度GDP相对一季度将环比略有放缓之势，通胀环比也呈现趋缓之势。他们依然维持全年GDP增长10.0%、CPI通胀均值4.3%的预测。总体上看，中国的宏观紧缩力度加强是从去年四季度初开始，到今年二季度累计已经有三个季度，同时在今年一季度末引入的第三轮房地产调控带有比较明显的行政色彩，其效果体现周期更短。的确，从最近的食品价格来看，曾一度导致通胀压力增大的食品价格仍处于明显的下降通道中。一些行业变量如汽车、地产销售增速等也反映出一定经济活动趋缓趋势。因此高盛宏观经济学家预期紧缩政策效果开始显现，二季度经济增速有所回落，通胀压力环比也将有所减轻，对应地政策从紧的频度和力度将有所缓和，未来三个月可能还有一次加息，存款准备金率调整步伐将放缓，贷款控制在二季度末力度也有可能有所减轻。

对于经济可能的放缓，我们预期也不是让人警惕的大幅放缓。虽然有些指标表明紧缩的效果在开始显现，但预计如下几个方面的因素，使得可能的增速放缓将并不剧烈：

（1）出口增长平稳：由于发达经济体2011年复苏态势更为明朗，我们认为2011年中国的出口增速将增长平稳，能够缓冲去年以来的地产紧缩政策对经济的冲击，总需求不会受到大的影响；

（2）商品房投资可能会趋缓，但保障性住房开工将提速；水利建设力度的加大提供另外一个缓冲因素；

（3）结构转型和产业升级所需要的产能投资也在发挥作用，制造业投资在经历过去两年的相对疲弱之后，装备制造业投资开始带领制造业投资加速；货币条件向趋松方向的变化对A股市场影响往往是正面的。A股市场往往被认为对政策变化非常敏感。尽管经受政策紧缩、中东北非动荡及日本地震等的冲击，盈利风险依然不大，进一步风险很大程度上取决于油价等风险基本情形下，维持2011年自上而下盈利增速为22.7%的判断。

考虑到中东北非一系列政治事件带来的油价上行等风险，我们倾向于对市场估值保持谨慎。高盛亚太策略团队研究了油价与估值的关系，并认为高油价可能会限制了市场估值的提升。我们相信这一点对A股也适用。我们注意到，自2009年下半年以来A股市场估值在大盘股不断向下重估的带动下，估值向香港中资股靠近，目前整体的估值溢价水平已经大幅收窄。我们认为这一方面反映的是A股市场股票供给需求的结构性变化，另外一方面也反映的是A股投资者估值体系随着经济体和市场的开放，在逐步朝着成熟市场接近。

中小盘股票的估值，可能仍将面临一定的向下调整压力。中小盘和创业板通过新发上市或限售股解禁带来的供给压力对其目前依然显高的估值不利。虽然年初至今中小盘跑输大盘，但是目前12个月的动态市盈率仍然保持在26倍左右。特别是，近期中小盘个别股票已经暴露出公司治理方面问题，这从中长期来看也将增加投资者对投资小盘股的风险溢价水平，降低其均衡的估值水平。

我们预计二季度流动性将比较平稳。从一些通常的流动性指标来看，包括新股发行和再融资、流通股解禁（全部A股，中小板及创业板）、高管减持、投资者账户数目变化等，二季度流动性将比较平稳，并且有望随着货币紧缩节奏的放缓变得更加有利。市场估值可能会在二季度末由于货币条件的放松而出现轻微的扩张，但是考虑到油价等一系列不确定因素的存在，预计幅度也不会太大。

综上所述，我们维持沪深300指数2011年中/年底目标点位3500/4000不变。虽然盈利的略微上调，但我们依然维持沪深300指数二季度末3500点及年底4000点的目标，隐含的估值目标水平有所降低，反映的是在油价高企等不确定性依然存在的情况下，我们采取比较相对保守的估值假设。

行业配置：

重点推荐地产、建材、煤炭、家电等板块

我们上调地产、家电到超配，下调资本品、保险、集运、汽车到平配。维持银行等其它行业的配置建议。总体上，结合二季度政策紧缩有所趋缓的宏观背景，我们重点推荐地产、建材、煤炭、家电等板块。

（1）上调地产、家电到超配

地产：从平配调高到超配。随着年初至今在行业政策、宏观调控政策以及地产成交量的演变，我们认为现在到了超配地产、精选个股的时候：地产行业政策风险基本消除，旨在抑制通胀的宏观调控政策也在进入观望期。地产政策之后成交量的趋势已经基本清晰，中西部成交量增长势头依然明显，而且成交量有望随着推盘量的增加及销售相对旺季的到来而呈现环比改善的趋势。估值在历史低位，继续下调的风险较小，而盈利可见度随着成交量趋势的明确也显著提高，盈利增长趋势依然强劲。

家电：从平配上调至超配。我们在年初平配家电主要是考虑，虽然当时行业估值虽然并不高，但房地产调控可能对家电销售产生不利影响。但年初至今行业的表现明显好于预期。我们上调该行业至超配主要是基于：行业出口持续受益于需求复苏。中小城镇及农村地区的渗透使得家电销售受房地产调控影响小于预期，保障性住房建设对家电销售拉动作用其实还有待体现。行业估值目前依然在合理区间，考虑到盈利趋势，仍有上行的可能。

（2）下调资本品、汽车、保险、集运等到平配

资本品：销售增长可能见顶回落，估值已经趋于合理，下调到中性。

汽车：股价已经表现，但销售趋缓，日本地震造成的供应链冲击尚不明确，下调到中性。

保险：表现弱于预期，基本面改善暂时难以看到，下调至中性。

集运：这个板块我们是当作全球经济复苏的指标来超配的。年初已经有较好的表现，目前的估值趋于合理，进一步的股价表现依赖于行业供求关系是否会有超预期的改变，而这尚需要进一步的观察。下调至中性。

（3）维持银行等其它行业的评级

维持银行的中性评级。我们平配银行，很大程度上是从流动性的角度来考量。虽然A股市场整体流动性环境相比一季度保持平稳或略有改善，但还不足以支持银行系统性地取得超额收益。我们认同银行板块的估值低，而且在信贷控制的情况下息差趋势也比较有利，会存在阶段性的交易性机会。

维持石油石化板块的低配。这个板块年初至今的表现基本与市场持平，我们维持对这个板块的低配。主要是在通胀表观数据依然较高的情况下，我们对成品油价格是否能够顺利全部传导原油价格上涨保持审慎。目前板块估值基本合理。

家政行业的趋势篇5

关键词：新兴证券市场；价值投资；组合策略

中图分类号：F830．91文献标志码：A文章编号：1673-291X(2009)16-0070-02

随着2008年年报的陆续披露，上市公司的分红方案再次成为市场关注的话题，连续多年不分红的“铁公鸡”，再次成为市场口伐的对象。据统计，目前沪深股市共有110家上市公司超过十年没有现金分红，时间最长的达十七年，而五年以上没有现金分红的公司更是高达386家。中国新兴市场少分红和不分红的特点，与发达国家成熟市场相比，在投资理念和投资行为上表现出极大的不同。

一、发达市场与新兴市场股票投资行为比较

(一)中外股利分配的巨大差异影响价值投资理念

股利是股票投资的预期收益的现金流。西方企业稳定的盈利增长，是确保投资人获取较高投资回报而长期持有股票的原动力。而中国上市公司较低的盈利增长和极低的股利分配政策难以确立价值投资尤其是长期投资理念。这两种股息分配政策巨大的差别具体表现在：

美国市场在竞争中进行着优胜劣汰，促使上市公司必须保持盈利的增长与股利的稳定增长，如果采取股利不分配或者少分配的情况，则将利润再投资带来的诱人的提高预期收益率以及未来更高的回报率吸引投资者。与此相反，中国的上市公司盈利稳定增长的企业十分少，大多数企业都受到宏观经济调控的影响，由于政府对过热的经济活动是采用行政干预方法，往往以牺牲经济主体的利益来实现调控的目标，以往的经济增长总是伴随着上市公司投资行为短期化，追求短期高效益为目标。上市公司投资回报率很低，盈利的分配一律都是以每十股为分配单位，每十股股票股息分配在1元以下的企业占大多数，市场上无股利分配和分配甚少的企业是无法建立价值投资理念的，故投资者的行为也是短期化的，对市场价格波动的敏感性很强，选择从各种题材中价格能被炒高的股票投资获利了断是投资人普遍追求的目的。

(二)中外不相关性证券组合投资对趋势的不同把握

马科维茨的证券投资组合理论阐述了正相关、负相关与不相关性证券投资组合的特点，强调了负相关性的证券投资组合是一种最为有效的投资组合。然而以彼德林奇为首的西方组合投资实战家，用天才的选股策略证明了当代最为流行的是不相关的证券投资组合，这种方法更适合股票的独立性，行业的分散性，收益率的不确定性。

1西方不相关性证券投资组合注重个股趋势胜于市场趋势。在美国同样是互联网科技股有着不同的机遇，即使市场走在一个下降的趋势中，市场仍然认同市场份额扩大与企业盈利增长的企业。我们根据美国戴尔与苹果这两家上市公司历史数据分析，他们的市场价格走势充分反映了投资人长期持有的价值理念，股票的价格充分反映了投资的价值，从长期来看投资人对股价的预期表现为价格趋势的斜率沿着企业盈利趋势的斜率上升或下降。

2中国不相关性证券投资组合注重市场趋势胜于个股趋势。中国股票市场从建立到发展经历了十七年大幅扩容，股票从齐涨齐跌转化为个股与指数涨跌不同步现象，与其说在资本市场即将对外开放的时候股价按业绩依序排列，不如说股价的涨跌更注重题材的影响和发掘。虽然众多的股价与指数涨跌幅不一致，但是从中短期趋势来看个股的上涨下跌与指数仍保持着一致的方向，只是长期趋势出现不同方向运动的分化状态。选择不相关性证券投资组合，更强调短、中期调整明星股投资比率的需要，以适应价格波动性大的特点H。

市场从过度的价格投机逐渐转向价值认可，微观经济效益的好坏是体现价值的基础，然而资本市场的趋势运动也更多地受到政府宏观政策调控，抑制商品市场的过度投资往往造成牺牲经济实体的利益，从而更促使上市公司为盈利追求投资行为短期化，因此，提倡价值投资在股票市场也充分显现短期行为，即使业绩增长的企业其股价运动的趋势也呈现短期与中期上升走势。

对于把握市场短期与中期趋势的投资人来说，研究上证指数的走势与涨跌空间比研究个股投资价值更具有意义，如果市场趋势向上，必有个股成为明星股大幅上扬。投资人只要把握了市场指数向上的趋势，就能够寻找到有题材和价值的明星股，因为在长期上升的趋势中，板块轮动的现象十分明显，即使投资人对宏观面的了解不够深刻，同样能够在市场上跟随题材的变化找到明星股。而如果市场处在下跌的趋势中大多数股票都向下运行，极少能够找到上升的股票，对于中国的投资者来说判断市场趋势，不在于市场价格本身反映的价值高低，事实上政府宏观调控对市场带来的影响远远超越了投资人价值投资的理念。

二、新兴市场股票投资策略研究

(一)新兴市场短、中、长期趋势组合投资的策略

长期上升趋势的主要特征时间大致在一年以上至多年，大多数股票在GDP经济增长率的上升中保持向上的趋势，成熟的证券市场股票价格走势可以跟随指数的上升而稳定持续的上涨，但是在新兴市场则出现多数股价走势在不同的时期呈现快速上涨和下跌的局面，为了把握机遇需要研究中期趋势和短期趋势，中期趋势是长期趋势中的逆反走势，表现为主要上升趋势中的回调，或者主要下跌趋势中的反弹，时间大致保持几个月至一年。而选择长期上升趋势中的一个中期上升波段投资，在中期逆反趋势中卖出股票的策略，十分适合中国的资本市场投资，因为中国市场的明星殷大多数价格持续上升的时间为一年。

1．选择短、中期上升趋势组合投资策略能使收益最大化。面对上升趋势的指数，在不同的阶段，选择不同的股票进行组合投资，并且在不同的阶段调整组合，就能够战胜指数赢得趋势，所获得的利润将远远超越指数长期上升的空间。

选择中期上升波段的投资策略，组合具有潜在价值与题材的股票进行投资，投资人需要了解基本面的宏观背景，它反映了行业和企业在经济循环中的产业周期与效益增减变化，由于中国企业对市场消费需求与替代认识不足，同业竞争激烈，往往造成短期内出现产能过剩的局面。叉由于中国正处于资本市场开放与国际接轨期，人民币汇率升值对一些出口企业的负面影响以及国内通货膨胀压力下的企业成本上升使未来预期收益的不确定性增大，资产重组，整体上市题材使得把握短中期上升趋势的投资收益大于长期投资。如果投资人不能够充分的了解中期上升趋势的基本面，即使他能够把握中期趋势的逆转，投资回报率也将小于上证指数。而如果长期的持有这类个股，随指数的下跌其投资收益将大幅缩水，因为经历了长期价值低估的其他股票品种将在未来的上升趋势中大涨，故把握中期趋势选择不同时期的投资品

种进行组合及调整将大大提高你的投资回报率。在趋势明朗中调整增持行业领先、最具明星效应的个股，直至中期上升趋势的结束，了解明星股的价格对投资价值偏离的程度，从而了解中期趋势转折对个股的意义，选择在短期内卖出仍然是新兴市场的一个特征。

2．选择中、长期趋势组合投资策略是未来市场发展的趋势。长期趋势是由多个短期、中期上升与下跌趋势连接起来的，能够保持长期上升趋势的个股在中国的市场中十分罕见。随着股份制改革的深入与外资的流人，股票市场将进入优胜劣汰的局面，价值投资将成为中国股票市场投资的主流。市场竞价机制将充分发挥，资金流动适应资源有效配置，市场激励机制促使股息分配成为普遍性。有远见的投资者已开始选择行业、资产更具有投资价值股票，目前什么样的品种能够适应中期持有甚至长期持有的投资策略呢?

按照发展中国家GDP增长率高，股票市场容量小，上司公司存在投资扩张的需要，其股票存在着股本扩张的趋势，对于有着良好业绩，又伴有市场开放带来机遇的行业和企业十分适合中期、长期投资，这将给投资人带来像发达国家曾经经历过的百倍收益的回报。

随着中国资源的有偿使用和按照国际会计准则重新估价的那些上市公司，面临脱胎换骨的变化，贸易自由化的趋势使得全球资源共享，一些原本存在优势的行业或企业可能在中国市场进一步开放中失去优势或者优势下降，而另一些行业或企业正表现为价值增值和发现。这类个股的价值正在不断的蕴积，如果市场能够被短期认识，那么，他们将有一个中期暴涨的趋势，如果他们能被不断地发掘增值，则存在着长期上升的趋势。

家政行业的趋势篇6

随着中国居民医疗需求的继续释放，中国药品市场也将快速扩容。然而，由于医保支付压力渐增及控费趋势明朗，未来行业扩容的速度或将放缓至趋稳。目前来看，在各省区较少会出现超预期大规模低价招标情况下，中期内盈利水平仍将得到较好的支撑。

分化明显

根据德邦证券的报告显示，从ROE（净资产收益率）的角度看，医药行业近5年（2008～2012年）ROE的水平在12%～18%之间波动，这个数值和美国各行业长期平均ROE维持在10%～15%相近。2009年（新医改元年）行业ROE达到最高，销售净利率和资产周转率都达到近5年最高，而后行业ROE出现下滑，资产负债率持续下降，至2011年到低点才拐头回升。

截至2013年6月底，医药制造业主营业务收入、利润总额分别为9493亿元、917亿元，同比增长分别为19.6%、16.6%；医药制造业的主营业务成本为6713亿元，同比增长19.8%。然而，在成本上升的推动下，毛利率也出现一定程度的下滑。从总的运行趋势看，医疗服务和医疗器械处于涨幅前列，同时在政策扶持下，生物制药的利润总额上升趋势明显，中成药主营业务收入增长较快。

“从陆续的中报来看，相对超预期的公司还是比较少的。”日信证券医药行业研究员谢宁宁对本刊记者表示，“整体上延续了‘强者恒强’的趋势，行业内分化比较明显。”

从已的半年报公告看来，增长原因不尽相同。恒瑞医药公告表示，上半年公司实现收入29.7亿元，增长13.7%，净利润6.4亿元，增长15.2%。由于应收账款与存货周转天数缩短，经营性现金流同比增长62.8%，说明增长质量很高。泰格医药公告称，上半年公司实现营业收入16，633.01万元，同比增长36.29%；实现归属上市公司股东的净利润4，625.82万元，同比增长？3.64%；扣非净利润4，585.79万元，同比增长64.35%。在宏源证券看来，泰格医药是国内临床试验CRO领军企业，收入占比过半的临床试验服务项目毛利率同比下降了4.69%，主要是受“营改增”影响，报告期营收不含增值税，而上年同期营收含营业税金额。

“整体而言，增长最快的还是医疗器械和诊断的一些公司，比如新华医疗。”据谢宁宁介绍，新华医疗在制药装备、医疗器械、医疗服务三业务上不仅齐头并进，一直在做收购，使得近几年的增长水平几乎都在50%左右，“这种外延式扩张为其带来的盈利效应比较明显。”

谢宁宁表示，近一两年是医药行业并购的一个高峰，“下半年的收购还会比较多”。根据ChinaVenture投中集团的统计显示，今年7月中国并购市场无较大规模并购交易拉动，整体活跃度有所降低。从交易规模分布来看，医疗健康首次领衔并购市场，交易规模为5.65亿美元，占比为？8%。对于受行业负面政策影响相对较小的医疗器械和医疗服务企业来说，具有市场优势的企业会加速整合进行外延式扩张，实现业绩持续增长。

不过，申银万国提醒到，对于大型流通商而言，现有产品毛利率会缓慢下行，而深度介入医院的增值服务会带动毛利率提升。随着行业的变化，回款周期会逐步加快，从而财务费用有望降低。综合而言，盈利能力有提升20%～50%的空间，但盈利能力提升速度取决于医院改革速度。

？政策面趋紧

未来即将出台的各项政策成为医药行业未来发展走势的主要扰动因素。多家分析机构皆认为，下半年医药行业将面临反商业贿赂、药品降价、医保控费、药品招标日趋严厉等政策压力，行业政策面偏紧。

随着葛兰素史克中国（投资）有限公司（GSK）事件的持续发酵，卷入外企已经从欧资企业向美资药企蔓延，一方面预示着外资企业在国内的超国民待遇正在被打破，外资药企增速放缓，国内药企有望因此而提高市场份额。另一方面，随着部分地区加强对医院和药企的调查，国内大部分药品的营销模式将因此而逐步转型，“医药代表都放假了，有些医院明确写着‘药代请移步’。”某药业控股公司内部人士对记者透露，制药企业在营销过程中变得较为谨慎，部分企业已经减少了走访医院的次数，有的甚至取消走访。

行业的发展在未来3～6个月中可能呈放缓趋势，不过，与2006年有别，大概率上不会发展为大幅波及全行业的行为，“销售生态是在中国医疗体制的大背景下形成的，短期的局部动刀仅是行业发展中短暂的搅动，不会对整个行业的成长轨迹造成大的改变。”上述药业公司人士表示。

此外，近期的政策，除了发改委调研60家医药企业成本，强化了降价预期外，国务院医药卫生体制改革2013年主要工作安排亦显露出降价趋势，对企业的盈利空间形成一定挑战。据了解，此次医改工作安排基本上延续了之前的进程，然而和以往政策相比，在基药招标方面没有过多强调，但对药品流通差价方面却有较多提及。多家机构认为，未来在公立医院改革中有可能对药价特别是原研药的价格有进一步压制。“2013年是药品招标大年，招标政策动向引人关注。”谢宁宁强调。

事实上，在基药招标过程中，降价仍会是“主旋律”，“在商务标环节中最低价中标仍是主流。”上述药业公司人士表示。在她看来，中央和地方的博弈结果将决定各省增补情况。地方基药增补的冲动一方面源于地方保护、各地临床需要，另一方面也为制药企业施展公关能力开了口子，而国家遏制地方增补的目的在于维护基层医保的支付能力和国家目录的权威性。在这种情况下，地方政府处于控费和政绩压力出台过激政策，脱离当前实际情况。其可行性偏差，纠偏是大势所趋。“比如相对比较激进的广东的招标政策，应该还会修改的，包括对外资药企的过期专利进行的定价也是不合理的。”谢宁宁表示，“不可能再按照原来的状况去执行的。”

不过，“医保控费”仍是众多机构分析师担心的主要不确定因素。中信建投认为，“医保控费”已经和正在下拉行业增速，预计2013年医药行业后收入增长20%左右，由于药品价格同比下降，全年净利润增速预测在18%左右。

因为政府投入仍然严重不足，随着“医保控费”的力度和范围的扩大，未来3年实际的“以药养医”会加强，一些价格高、独家或生产厂商少的辅助治疗用药企业的增长前景依然乐观。