融资投资渠道篇1

关键词：智慧城市投融资模式

根据《国家新型城镇化规划》中明确提出要建设智慧城市，智慧城市将作为新型城镇化建设事先进行试水，以此提升城镇化的发展质量，然而智慧城市的建设需要众多资金投入，采取不同的投融资模式将会有不同的效果。针对智慧城市的投融资，应事先理性抉择投融资思路，对融资渠道、投融资主体和产业链角色分析和市场能力等影响因素加以明确选择，综合考量上述主要因素后对其进行设计，使该城市的投融资模式与城市自身的重要项目互相匹配。

一、投融资模式的总体设计

投融资模式的总体设计首先需确定采取何种模式，这直接关系到最后的收益状况，并且考虑到长久发展，还应将经营性的主体分析纳入考虑范围以内，所采用的投融资模式一定是以方便建设、投资与运营为首要前提。

首先，判断当前项目的投资规模和商业运营价值进行，收益模式主要划分为市场收费和政府付费这两种模式，市场收费意为将盈利过程置放在含有商业价值的项目中，由运营方提供服务有关服务，企业或社会公众等用户遵循市场价格标准进行收费；政府付费意为在市场条件下，政府向社会机构征求服务内容的外包或购买私营企业的服务与产品并付费。其二，明确判断所选择的运营主体是否含有商业价值与投资规模，从某个角度来说，运营主体的选择也是投融资对象的选择，而投资资金正是智慧城市建设不可或缺的资金来源，而融资正是扩充投入智慧城市建设的社会资本渠道，例如特许经营、投资补助、购买服务、设立政府的差额补偿等途径，来吸引更多的社会资本能够投入到智慧城市的建设与项目运营中。投资主体既可以是政府，也可以是企业，融资主体的构成相对复杂：企业、政府、金融机构、国外市场，甚至是个人投资者都可成为融资主体中的一员。

二、投融资渠道分析

建设智慧城市所需的资金来源渠道包括境外融资、企业投资或捐赠、政府资金渠道、国内资本市场的直接融资和间接融资渠道。

（一）政府资金渠道

政府资金渠道可以划分为中央或地方的预算内财政资金、公共事业附加、城市自筹资金、国家批准的政策性收费、一次性或临时性的财政补贴等等。在计划经济的年代，城市建设的主要资金来源即财政资金，但由于资金补助的缺口逐渐趋于扩大，作为城市建设主体费用的财政资金已经远远不能满足，因此当下，财政资金承担着引导资金的作用，其杠杆式调节作用是其它资金无法取代的，且财政资金永远都是智慧城市建设的基础先导资金。

（二）企业投资

企业投资主要是民营企业投资、科技中心或电信运营企业一类。结合以往的国际经验，未来智慧城市的投资主体将会是高新科技企业和电信运营企业，也是极为关键的新兴利润增长点，利润空间相对更大，多数科技企业现今正纷纷运用各种方式参与到智慧城市的建设中。企业则是对智慧城市的建设项目加以选择地进行投资，这部分也是智慧城市举足轻重的资金来源之一，加之民营企业一直处于不断扩大的趋势中，鼓动民营资本投入到智慧城市中的潜力不可小觑，民营资本或许也将成为建设智慧城市的资金补给来源之一。

（三）境外融资

境外融资包括外国政府贷款、世界银行贷款和亚洲开发银行贷款等，境外资金都带有援的成分，其优势在于偿还期长、利率较低，不足在于贷款的审批时间较长，并附带特殊条件，因此可能不太适用于作为智慧城市的开发资金来源，现今此类贷款是由中国进出口银行在进行相关的业务。

（四）国内资本市场的直接融资和间接融资

国内的间接融资渠道可分为政策性银行贷款和国内商业银行这两种途径，智慧城市的建设都具有垄断的成分，加之政府信用担保极其具有可信度，因此众多商业银行都纷纷愿意展开贷款项目，但智慧城市往往需要大量的开发资金，拥有较长的回收期，降低了银行资金的利用效率，增加了许多不确定因素，且为信贷资金增添了不可避免的潜在风险，故针对一些临时的资金需求，普遍会转向商业银行寻求短期的资金补充贷款。国家开发银行作为地方与中央的全资政策性银行，其首要任务是以国际信用作为基础，结合国民经济发展的发展方向与战略目标，利用市场发债的方式来引导与筹集境内外资金，加之各类金融工具的辅助，严格沿袭金融市场的规律，为国家发展提供支柱产业、基础产业与高新技术重点产业的开发资金。国家开发银行已明确表示将会在十二五的之后三年，与住建部携手合作，此后智慧城市的开发资金可超过800亿元以上，并参照之前已签订的建设合同来遴选适当的项目，审核情况无误后进行放款，智慧城市的长期信贷资金来源即政策性的贷款资金。

如有必要，国内资本市场也可进行直接融资，例如引入保险资金、产业资金、上市股票、发行债券或社保基金等融资途径，债权或股权方式的获得资金日趋上升，另一方面，国家正在不断健全关于资本市场直接融资的法律条文，操作更具规范性，或许在将来，这一途径的融资将会发挥更重要的作用，成为另一个智慧城市的开发资金来源。

（五）投融资主体分析

通过分析以上五种投融资渠道，可了解资本市场是国内直接融资的投融资主体，企业或个人投资者是企业投资主体，政府是政府资金渠道的投融资主体，金融机构是国内间接融资的主要融资渠道，国外金融机构是境外融资主体，其中，政府财政资金是必不可少的建设智慧城市的基础储备金，但考虑到地方财政收入各不相同，仅以纳税形式征取，却是该地方长期回收与纯公益性项目的开发资金来源，因此只依靠财政收入是无法切实填补资金缺口的，而受限于政府这一特殊身份，又不能通过市场途径开展融资，因此今后城市市场化的显著特征将会是融资平台，且融资平台将会逐渐起到第三财政的效用。

三、投融资流程

智慧城市建设前期，通常由政府财政出资注入资金，同时开展银行融资活动。以下将以新城建设为例，待完成动迁、市政配套的“七通一平”以后，政府出让土地获得土地出让金，用以归还银行借款和进行后期的滚动开发。新城开发资金的筹措机制和支出领域一般都是明确无误的，银行贷款和土地出让金收益是主要的资金来源。

首先，初步建立开发资金三方来源的资金筹措机制。市场化融资、土地收益和财政收入部分共同组成新城建设的筹措机制。市场化融资主要通过银行贷款进行间接融资，后期逐步开展发债等多种直接融资方式；按照市区两级土地出让返还政策，新城范围内每出让一块土地，即可以获得一定比土地出让金分成（新城土地出让金是按照土地出让总金额的15%上交后，新城公司、区财政、属地街（镇）再按比例分成）；财政收入包括招商税收返还、财政贴息等。开发资金的存储、清算与拨付等业务将会由区财政局全权负责。

第二，基本明确开发资金三方支出的资金支出机制。新城的开发资金主要用于土地前期开发，例如征收补偿、劳力安置、基础设施和公建配套、社会公共事业项目。例如松江新城的基础设施与社会公共事业项目建设均已初步完成，且入城农民的社会保障业务也已得到完善，而奉贤、青浦及嘉定新城的配套项目和重大项目仍处于建设期内，有关入城农民的社会保障业务仍处于尚待解决中。

此外，资金的供应普遍依靠银行信贷和土地收益。土地收益支撑着初期的新城建设，2001年至2005年，嘉定新城的开发资金主要来源于银行贷款与土地出让金，尤其是前三年的开发资金需求量庞大，普遍都是依赖于土地出让金的收益；松江新城的主要开发资金来源即土地出让金，而新城建设渐渐步入正轨，达到一定规模时，社会资本在2006年至2010年开始逐步参与松江新城建设；而奉贤新城自2008年初启动建设，主要通过抵押资产以此来征求商业银行的贷款授信，资金用于土地储备、新城的前期动迁及基础设施建设；青浦新城从2002年到2015年，资金来源主要依靠引入申能股份、中华企业等进行股权投资、银行贷款（含保障房融资、土地储备贷款、资产池融资）、土地出让金收益、发行企业债券。

四、结束语

综上所述，结合《国家新型城镇化规划》，明确提出要建设智慧城市，推动云计算、大数据、物联网等一系列高新技术创新发展，统筹信息资源、智力资源和物质资源，实现经济、社会等各方面发展的共同推进，依法建立地方关于债券的评级制度和发行管理制度，并加强完善现有地方政府的有关债务管理制度，同时，地方政府也被允许自行发行市政债权，将其作为拓宽融资渠道的途径之一，因此建设智慧城市可作为新型城镇化的重要转型，有利于保障就业、促进经济增长和优化结构调整。

参考文献：

[1]李颖.关于拓展城建资金投融资渠道的思考[J].中国经贸，2013：136-137

[2]郭凤琴.政府在城市建设中面临的资金制约及对策――苏北某区新城开发资金运作的启示[J].中国经贸，2011：101-101

融资投资渠道篇2

关键词:房地产;企业融资;房地产信托

引言

从广义上讲,融资也称金融,是指货币资金的融通,当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从狭义上而言,融资是指一个企业的资金筹集的行为与过程。即公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况,以及公司未来经营发展的需要,通过科学的预测和决策,采用一定的方式,从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金,组织资金的供应,以保证公司正常生产需要,经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则,通过一定的渠道和一定的方式去进行。企业筹集资金主要基于三大目的:企业要扩张、企业要还债以及混合动机(扩张与还债混合在一起的动机)。

房地产融资渠道是指融通资本来源的方向和通道,体现资本的源泉和流量,主要由社会资本的提供者及数量决定。长期以来,我国房地产企业的融资渠道比较单一,基本上以银行信贷为主。2007年12月5日闭幕的中央经济工作会议在部署2008年经济工作时明确提出,2008年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。货币政策从“稳健”转为“从紧”,中央就金融政策的宏观调控发出强烈的政策信号。

本文将围绕国家宏观调控的大背景,辩证分析现行金融调控政策与房地产企业融资渠道的关系,阐述我国当前房地产企业传统单一融资渠道存在的弊端及其影响。最后,结合国外现行较为成功的房地产企业融资渠道,进一步提出创新我国房地产融资渠道的若干意见。

一、宏观调控背景下的国家房地产金融调控政策概述

我国房地产宏观调控政策始于1998年的住房分配制度改革,到目前为止主要经历了三个阶段,调控重点从促进房地产业持续健康发展,到重点控制房价,再到改善住房供应结构。调控手段主要包括土地、金融、住房供应结构及税收方面的政策。

就金融调控政策而言,由于房地产业的兴衰,直接影响到银行体系的安危,在挤压房地产泡沫的宏观调控中,金融政策的调控就成了管理层最常用、最有效的手段之一。近年来,央行的政策主要以紧缩银根为主,通过加强房地产信贷业务管理,加息等措施,严格限制房地产投资贷款和个人贷款,增加房地产企业的财务费用及个人购房短、长期成本。比较有代表性的金融调控政策包括:

(一)出台《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》

2003年6月,央行发出《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》(121号文),要求对房地产投资贷款和个人住房信贷实行严格限制。

(二)调整商业银行自营性个人住房贷款政策

2005年3月,央行宣布调整商业银行自营性个人住房贷款政策,将住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平。同时实行下限管理,下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0.9倍。

(三)建议取消房屋预售制度和推出固定利率房贷产品

2005年8月,央行2004年房地产金融报告,建议取消房屋预售制度和推出固定利率房贷产品,考虑允许商业银行发放固定利率个人住房贷款。

(四)《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》和《关于规范房地产市场外汇管理有关问题的通知》

2007年7月,建设部、外汇局等部委联合了《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》和《关于规范房地产市场外汇管理有关问题的通知》,对境外主体投资境内房地产市场进行了规范和限制。

(五)《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》

2007年9月,央行和银监会联合的《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》明确指出:对已利用贷款买房、又申请购买第二套(含)以上住房的,贷款首付比例不低于40%,贷款利率不低于央行公布的同期同档次基准利率的1.1倍,且首付比例和利率水平应随套数增加而大幅度提高。商业银行不得向开发商发放专门用于缴交土地出让金的贷款。

最值得关注的是2007年,除了落实2003—2006年出台的各项措施外,2007年的宏观调控政策再次强化,在坚定不移的保持房价稳定之外,又从建立完善的住房保障制度角度出发,承担起政府在房产领域所应起到的社会公共职责。2007年8月份国务院出台的24号文件,使得建立及完善住房保障体系成为2007年调控的中心,并在一定程度上也可以看成是第三次住房改革的启动。

此外,2007年的行业规范、限制外资又得到了进一步的细化和补充;特别是连续6次加息、10次提高存款准备金率等金融紧缩政策密集出台,也形成了今年调控的一大特色,以至于理论界和房地产商界纷纷将2007年定位为“政府房地产调控政策落实年”。

二、我国房地产现行融资渠道在当前金融调控政策下的不足

随着国家对房地产业进行宏观调控和金融调控政策的持续升温,尤其是在国家土地大限令过后,房地产行业开始步入一个资本时代,而房地产资金来源和资金运用结构不匹配,房地产资金来源过于集中于银行等问题开始凸显出来,房地产企业融资渠道单一的弊端逐步显现。

(一)我国房地产企业传统融资渠道概述及现状分析

长期以来,我国房地产企业的融资渠道比较单一,银行系统背负了房地产业大量风险。近年来,国家开始了新一轮的宏观调控,紧缩房地产银行贷款的政策措施相继出台。房地产企业传统融资渠道必将经历一次前所未有的大转型。我国房地产企业主要融资渠道有:

1.银行贷款。作为资金密集型产业,融资向来是房地产业生存和发展的关键,目前,我国房地产开发资金来源还是以银行信贷为主导的较为单一的融资渠道,造成房地产业潜在的金融风险。统计数据显示,截至2006年6月末,房地产贷款余额占同期金融机构人民币贷款余额的比重已达15.5%,占同期金融机构人民币中长期贷款余额的比重为33.3%。但同前几年相比,增长速度却有所下降,主要是受国家一系列宏观调控政策影响。随着政府对金融调控的利剑频频出鞘,银行信贷被逐步收紧,房地产企业融资面临前所未有的挑战。因此,目前房地产企业的银行贷款门槛被大大抬高,面对资金瓶颈,开发商亟待拓宽新的融资渠道。

2.上市融资。上市融资是房地产企业进行融资的一个较好渠道,不仅可以化解金融风险,而且可以降低融资成本。但是,鉴于金融安全的考虑,国家对房地产企业上市有着严格的审批。2007年末,中国证券监督管理委员会开始通过“窗口指导”的方式,对今后一段时间内房地产企业IPO(首次公开发行股票)以及其他再融资方式加以限制,内容包括暂停受理房地产企业IPO的申请材料、对已上报IPO申请的暂缓审核(排除接近上市的企业),暂停受理房地产企业包括增发、配股、发债等再融资方案,只放行优质的房企以借壳的方式上市。因此,上市融资的愿望对大多数房地产企业来说,短时期内还无法实现。

3.海外房产基金。随着国家对房地产业宏观调控政策的实施,海外房地产投资基金却加快了进入中国市场的步伐,像摩根士丹利、SUN-REF盛阳地产基金、ING地产、美林投资银行等着名国际地产基金采取多种渠道陆续进入中国房地产市场。海外房产基金的进入,如果控制好风险,对中国房地产业的发展是有益的,一方面,可以缓解国内房地产业对银行信贷的过度依赖,有助于房地产市场的持续发展;另一方面,融资方式的多样化,也可以起到分散金融系统风险的作用。但由于目前我国尚未颁布房地产投资基金的法律法规,海外地产基金在中国投资还存在诸多风险,再加上国内一些房产企业运作的不规范。因此,海外房产基金在中国的发展还存在着一些障碍。

4.债券融资。房地产债券与一般债券相比收益较高,与股票相比,又因可以按期收回本金和利息而有较高的安全性,并且具有一定的流动性,因此,在境外成为广大投资者欢迎的金融品种。但由于目前国家对发行债券的企业要求严格,只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发行资格,并且对企业资产负债率、资本金及担保等都有严格限制。再加上相关的法律、法规不健全、风险比较大等原因,房地产开发企业通过债券融资的规模相当少。

(二)我国房地产企业传统融资渠道存在的弊端分析

我国房地产企业融资发展是伴随改革开放的深入,随着城市住房制度和土地使用制度的改革而逐步发展起来的。房地产企业融资作为房地产金融的组成部分,经历了一个由传统计划经济体制下的财政供给渠道融资方式,向现代市场经济体制下的金融资源配置方式的变迁过程。从上述论述中,我们可以看出,银行信贷融资渠道曾经包括现在都对推动房地产的发展起过或起着举足轻重的作用。但也存在部分弊端,不得不引起我们的关注。

1.实际融资渠道较为单一。从上述我国目前存在的主要四种融资渠道分析,我国房地产企业开展诸如上市融资、海外融资、债券融资等银行贷款之外的融资渠道均受现行金融政策极大约束,难以发挥实际功效,导致我国房地产企业融资渠道单一化。

2.传统融资渠道严重依赖商业银行。目前,房地产开发投资资金中银行贷款所占的比重为30%,如果考虑建筑安装企业的垫资、个人房贷及土地储备诸因素,这一比重已达到80%,在我国内地个别地区,这一比重,甚至已达80%~95%。由此可以看出,企业对银行资金依赖的严重程度。

(三)我国房地产企业传统融资渠道存在弊端产生的影响

融资投资渠道篇3

关键词：高速公路；投融资渠道；拓展；问题

中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）06-0-01

为了推进全民经济发展，我国政府正在大力推进扩大内需政策，各地公路运营部门抓住这一重要的战略机遇，积极创新高速公路投融资机制和途径，尽可能消除各地高速公路建设资金投融资渠道单一所带来的问题。当前，我国高速公路投融资中存在着银行融资比例过大、国际信贷筹资效果差、融资渠道单一等问题，它们的存在严重影响着我国高速公路的发展速度。为此，必须采取有效的应对措施解决好这一切问题，推动我国高速公路建设事业又快又好的发展。

一、我国高速公路投融资中存在的问题

当前，我国高速公路投融资中存在的问题主要包括三个方面。第一，政府在高速公路项目上的投入资金不如预期中多。高速公路属于公益性基础设施，投资金额大、建设周期长、回报率低，这些特征的存在使得政府投入成为高速公路建设资金的主要来源，但是部分地区政府由于预算不足并没有在公路建设上投入建设资金；第二，银行融资在融资金额中的比例大。尽管银行融资是我国高速公路项目投融资的主要渠道之一，但是在总融资中占有的比例过大导致融资结构失调，使得建设企业资产负债率高，财务压力大，金融风险大，满足不了自身发展的中长期资金需求；第三，国际信贷融资渠道的运用效果不好。对于收益较高的高速公路项目，国内不少开发银行和商业银行都愿意提供贷款，加之国际融资组织手续繁琐、隐性成本高，对比之下，国内融资组织有着较为明显的优势，使得国际信贷这一融资手段运用效果不好。

二、我国高速公路投融资渠道拓展与管理策略分析

（一）多管齐下，构建新的融资平台

当前，高速公路建设原有融资平台的融资能力逐渐趋于饱和，为了拓展发展新的融资渠道，构建新的融资平台。为此，高速公路运营部门应抓好三个方面工作。第一，快速推进改革，挖掘新的融资渠道。为了着力挖掘交通系统内部的融资潜力，逐渐将高速公路运营和高速公路建设分离开来，各司其职，各自负责高速公路投融资中相应的工作。高速公路运营部门主要负责投资和经营管理，高速公路建设部门负责建设项目建设管理等工作；第二，通过盘活存量资产进行融资。当政府是高速投资主体的时候，应做好资本运营管理工作，通过经营权转让、资本金置换等方式盘活存量资产，以解决资金不足的问题；第三，加强招商引资。高速公路项目虽然建设周期长、投资金额大，但是与其他公路项目相比仍然有着较为明显的收益性，积极鼓励社会资金以独资、合资、合伙、联营等方式参与建设，使融资结构愈加多元化，并可以避免银行投资金额比例过大。

（二）在政府的引导下拓展投融资渠道

随着高速公路规模越来越大，建设需要投入的资金越来越多，以致建设资源异常紧缺。在这种情况下，高速公路投资主体必须在政府引导下积极拓展融资渠道，以解决当前建设资金短缺的问题。各地政府可以通过授信、引导、担保、贴息等手段引导融资渠道拓展方向，介入高速公路投融资市场，进而发展交通系统融资平台之外的融资渠道。从市场角度来看，政府参与交通事业投融资市场并不是长久之计，却是快速提高高速公路投资主体投融资能力最有效的方法。

第一，运用财政部门职能进行融资。在国家财政部门支持下，各省级财政部门应加强与省级非税收部门之间的合作，并以省级非税收入资金作为担保向各地金融机构进行融资，以补充高速公路建设资金；第二，充分利用积极的财政政策。当前，我国正在实行积极的财政政策和宽松的货币政策，高速公路投资主体在获取国家财政部门支持的同时也可以通过担保本金和利息的方式，发展适用于高速公路的建设债券，以拓展投融资渠道；第三，调整税费政策，为高速公路项目筹资创造良好的条件。为了鼓励社会资金参与高速公路建设，政府应对在建和新开工的高速公路项目的营业税实行返还政策，可以将这部分返还资金用作为建设资金。

（三）实现规范化管理，严格规范各种行为

由于受到各种因素的影响，我国高速公路投融资中存在着一些不规范的行为，一定程度上影响了高速公路建设资金数量的多少。在允许的情况下，应改革现行的交通规费、通行费支出模式，将建设单位本身运转费用与项目建设资金分离开来，将建设资金全部投入公路建设当中。

（四）积极尝试融资租赁

高速公路投融资中采用融资租赁的融资手段有着明显的优势。一是，受让方不参与高速公路后期的增值收益；二是，不涉及土地经营权、使用权转让等事宜，只是一种固定资产的出租形式；三是，融资租赁期间内资产由高速公路投资主体控制，并没有改变原来的经营模式。鉴于融资租赁有着诸多优势，高速公路投融资中应积极尝试这一种融资手段，将融资租赁筹资到的资金用作项目资本金，以获得更大力度的信贷支持，缓解投资主体信贷压力。

三、结论

在高速公路建设资源愈加紧张的情况下，无论政府是高速公路项目投资主体还是企业是高速公路投资主体，都必须清楚认识高速公路投融资中存在的问题，针对问题积极拓展投融资渠道，提高投资主体筹资能力，缓解信贷压力，为项目运行筹资更多建设资金，确保高速公路项目顺利开展，全面推动我国高速公路事业发展。

参考文献：

[1]赵彩云.浅谈我国高速公路融资渠道及存在的问题[J].中小企业管理与科技（上旬刊），2009（06）.

[2]刘志鸿.我国高速公路融资体制刍议[J].贵州工业大学学报（社会科学版），2007（05）.

融资投资渠道篇4

关键词：中小企业；非传统融资渠道；比较

中小企业虽然在各国经济发展中起着重要的作用，但融资难是制约中小企业发展的瓶颈之一。无论是国外的中小企业还是我国的中小企业，无论是初创阶段的中小企业还是处于发展阶段的中小企业都不同程度地受到融资难问题的困扰。一般表现为融资难度大、融资成本高、融资风险多等特点，而我国中小企业则体现为融资四大难，即中小企业贷款难、银行放款难、直接融资难、风险投资难。因此，解决中小企业融资问题成为中小企业研究的重点。

解决中小企业融资难的问题，早已备受关注，成为国内外研究的一大热点。但多集中于融资结构、金融体系、传统融资渠道、政府作用等方面的研究，对于非传统融资渠道（创新融资渠道）的研究则处于起步阶段，且大都只提出了简单的思路。对非传统融资渠道的研究可使中小企业在解决融资问题时，根据自身条件和客观经济环境灵活地选择融资渠道，改变思路、另辟溪径，也可以作为传统融资渠道的必要补充。

一、传统融资渠道与非传统融资渠道的划分

研究中小企业的非传统融资渠道，就要明确在中小企业的所有融资渠道中哪些是传统融资渠道，哪些是非传统融资渠道，也就是对中小企业的融资渠道进行划分。

一般存在历史较长、大多数中小企业采用、占中小企业融资额的比重较大的融资渠道为传统融资渠道；而存在历史较短、只有较少数的中小企业采用、大多数中小企业还不是很熟悉、一般占中小企业融资额比重较小的融资渠道为非传统融资渠道。非传统融资渠道也通常被称为创新融资渠道、非主流融资渠道、非典型融资渠道等。本文对融资渠道进行划分，不可能包括所有的非传统融资渠道，只是就笔者认为比较有代表性的融资渠道进行划分与分析，之后的比较与适用性分析也以此为准。传统融资渠道与非传统融资渠道的划分，如表1所示。

二、非传统融资渠道比较

（一）融资成本的比较

从融资成本高低的角度来看，非传统融资渠道可分为四类。

1.融资成本较低的非传统融资渠道是融资租赁、票据贴现融资、国际贸易融资和产业政策投资。其中产业政策投资的融资成本几乎为零，是融资成本最低的融资渠道。

2.融资成本较高的非传统融资渠道是国外银行贷款、民间借贷融资、产权交易融资、引进风险投资、买壳上市融资、流动资产管理融资、资产典当融资和IFC国际投资。

3.融资成本正常的非传统融资渠道是知识产权担保融资、杠杆收购融资、投资银行投资、境外上市融资。

4.融资成本不易确定的非传统融资渠道是补偿贸易融资、项目包装融资、高新技术融资和BOT项目融资。

（二）融资风险的比较

从中小企业融资风险高低的角度来看，非传统融资渠道也可以分为两类。

1.中小企业融资风险较低的融资渠道是融资租赁、产权交易融资、杠杆收购融资、引进风险投资、投资银行投资、境外上市融资、流动资产管理融资、票据贴现融资、资产典当融资、国际贸易融资、补偿贸易融资、高新技术融资、BOT项目融资、IFC国际投资和产业政策投资。

2.中小企业融资风险较高的融资渠道是国外银行贷款、民间借贷融资、知识产权担保融资、买壳上市融资、项目包装融资。

（三）融资操作复杂程度的比较

从中小企业融资操作的复杂程度来看，可将非传统融资渠道分为三类。

1.操作复杂程度较低的非传统融资渠道是国外银行贷款、民间借贷融资、产权交易融资、流动资产管理融资、票据贴现融资、资产典当融资和产业政策融资。其中民间借贷融资、票据贴现融资和资产典当融资是操作最为简便的融资渠道。

2.操作复杂程度较高的融资渠道是融资租赁、知识产权担保融资、杠杆收购融资、境外上市融资、买壳上市融资、补偿贸易融资、项目包装融资、高新技术融资、BOT项目融资、IFC国际投资。

3.操作复杂程度一般的融资渠道是引进风险投资、投资银行投资和国际贸易融资。

（四）资金使用是否存在限制的比较

从资金使用是否存在限制的角度分析，可将非传统融资渠道分为三类。

1.资金使用不存在限制的非传统融资渠道是国外银行贷款、民间借贷融资、知识产权担保融资、产权交易融资、引进风险投资、投资银行投资、境外上市融资、买壳上市融资、流动资产管理融资、票据贴现融资、资产典当融资、IFC国际投资、产业政策投资。

2.资金使用存在严格限制的非传统融资渠道是杠杆收购融资、国际贸易融资、项目包装融资、高新技术融资、BOT项目融资。

3.不能按此标准分类的非传统融资渠道是融资租赁和补偿贸易融资。

（五）融资渠道适用范围的比较

从非传统融资渠道适用范围大小的角度分析，可将非传统融资渠道分为两类。

1.适用范围较广，绝大多数中小企业都可以采用的非传统融资渠道是国外银行贷款、民间借贷融资、融资租赁、流动资产管理融资、票据贴现融资、资产典当融资、产业政策融资。

2.有较多限制条件，适用范围较窄的非传统融资渠道是知识产权担保融资、产权交易融资、杠杆收购融资、引进风险投资、投资银行投资、境外上市融资、买壳上市融资、国际贸易融资、补偿贸易融资、项目包装融资、高新技术融资、BOT项目融资、IFC国际投资，具体如表2所示。

三、结束语

随着经济的发展，企业制度和金融制度的不断创新，非传统融资渠道的种类和数量不断增多，为中小企业提供了广阔的融资空间。非传统融资渠道中有很多不为大多数中小企业所熟知的低成本、低风险、限制条件少、适用范围广的融资渠道。

参考文献：

1.尹宏.淘金中小企业板[M].经济管理出版社,2009.

融资投资渠道篇5

关键词：高速公路建设资金多元化融资配套政策

1公路运输基础设施建设的融资需求

在国家“十一五”建设期间，全国高速公路通车里程已经超过3.4万公里，继续保持世界第二位置。虽然绝对数量不小，但是按照国土面积和人口数量计算的运输网络密度，我国仅为1344.48公里／万平方公里和10.43公里／万人，而美国为6869.3和253.59，德国为14680.4和65.94，印度为5403.9和21.6，巴西为1885.8和118.4。WWW.133229.COM由此可见，我国运输基础设施建设不仅远远落后于欧美等经济发达国家，就是与印度、巴西等发展

2.2.4私人投资在政府允许的条件和范围内，完全由私人投资，这种投资方式仅限于不存在直接收费困难而且具有竞争性的基础设施。因为此类设施便于私人投资，所以政府可以不予直接投资或进行经济资助，收费标准由市场供求关系和竞争情况调节，私人投资完全受市场调节。比如采用bot方式发展公路、电站及地铁等。

总之，公路建设资本的来源要从单渠道转变为多渠道，既可来自国家投资又可来自资本市场；既来源于政府又来源于民间；既来源于国内，又来源于国外，各种有效的新的融资方式都可以经过充分论证和研究后用于公路基础设施的建设。

3融资多元化是现阶段公路建设事业发展的方向

融资投资渠道篇6

随着我国经济改革的深入和全球经济金融一体化程度的提高，经济波动的频率和幅度都在不断增加，货币政策逐渐成为政府平抑经济短期波动的重要政策工具。同时，我国经济的高速增长比较依赖持续的高投资拉动，而除了政府投资之外，投资行为的另一个重要主体便是企业，因此，研究微观企业投资行为应该是理解宏观投资特征的基础。而对于企业自身来讲，投资行为也是决定企业未来增长和企业价值的重要决策之一。

然而，以往文献对企业投资行为的研究主要集中在对企业内部影响因素的分析方面，而较少有文献直接分析宏观经济政策的影响，如Fazzari等（1988）等均指出了企业内部现金流对投资具有显著的作用，而Abel和Blanchard（1986）则探讨了销售收入对企业投资行为的具体作用机制。Lang等（1996）考察了企业的负债水平对投资的影响效果。国内方面，姜国华、饶品贵（2011）基于对国内财务和会计领域研究的回顾，也指出国内对宏观经济政策的研究和对微观企业行为的研究存在一定程度的割裂，而对于宏观经济政策与微观企业行为的之间关系的研究仍然非常缺乏。

关于货币政策对实体经济和企业行为的作用机制和传导渠道，早期的利率传导渠道或新古典传导渠道（NeoclassicalTransmissionChannel）认为，利率的变动会影响企业的资本成本，从而对企业投资行为产生影响（Jorgensen，1963）。需要注意的是，新古典渠道下，利率一方面会影响企业外部借贷成本，同时也会影响内部资本的机会成本，因此，该渠道没有区分企业内部资金和外部资金的差异。Bernanke和Gertler（1995）则进一步指出由于信息不对称的存在，资本市场往往是不完美的，从而企业的内部资金与外部资金往往存在成本上的差异，即存在外部融资溢价。而货币政策会通过影响企业的外部融资溢价，进而对不同企业和部门产生不同的作用，他们将这一作用机制称为货币政策的信贷传导渠道（CreditChannel）。

国内文献对于货币政策对实体经济传导机制的研究主要集中在宏观和中观层面，而基于微观层面的研究仍然较为缺乏。刘金全（2002），王立勇、张代强和刘文革（2010）等分析了货币政策对宏观产出和价格水平的冲击效果。闫红波和王国林（2008）则从行业层面探讨了货币政策冲击的行业异质性效果。王先柱、毛中根和刘洪玉（2011）则分析了我国货币政策的区域效应。

通过以上分析可以发现，国内文献对于货币政策对微观企业行为的研究仍然处于起步阶段，大部分文献并没有进一步探讨货币政策对微观企业的具体作用机制和传导渠道。因此，本章将重点从微观层面分析我国货币政策对企业投资行为的冲击和异质性作用效果。

二、理论分析和假说

1.货币政策传导渠道。货币政策通过企业正式融资影响企业投资的渠道包括了新古典传导渠道和信贷渠道。在新古典传导渠道下，利率的变动会影响企业的资本成本（包括机会成本），从而对企业投资产生影响。但是新古典传导渠道并没有区分企业内部融资和外部融资的差异。然而，考虑资本市场并非完美，企业内部管理者与外部投资者的信息不对称的存在，导致企业内部资金和外部资金的成本存在明显差异，即存在外部融资溢价，基于此，信贷渠道则认为货币政策会通过影响企业的外部融资溢价而对不同类型的企业产生异质性的作用，这就使得货币政策对企业投资的冲击存在着一种放大效应。

为了检验货币政策的信贷传导机制，本文借鉴Rajan和Zingales（1998）的方法，构建衡量外部融资依赖度（FD）的指标，其具体计算方法如（1）式所示：

FD=■（1）

其中，调整后的现金流=经营性现金流+存货的减少+应收账款的减少+应付账款的增加，资本支出采用企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金度量。同时，为了消除企业层面内生性因素的影响，进一步定义行业层面的外部融资依赖度，即根据每一年每个行业内所有企业的外部融资依赖度的中位数作为当年该行业的外部融资依赖度的度量。此外，考虑到FD指标数值规模较大，本文进一步将其标准化到[0，1]的区间。

Rajan和Zingales（1998）指出，行业的外部融资依赖度（EFD）实际上反映了该行业对外部资金的需求状况。而企业所在行业的外部融资依赖度越高，也表明企业对外部融资溢价变动的风险敞口越大。同时，在货币政策的信贷传导渠道机制下，货币政策变动会对企业的外部融资溢价产生影响，从而，如果货币政策的信贷渠道存在，那么，货币政策对于外部融资依赖度较高行业内的企业的冲击应该更加明显：货币政策紧缩时，企业投资降低幅度应该更大，而货币政策宽松时，企业投资行为增加幅度也更大。基于此，得出假说1：

H1：货币政策冲击对外部融资依赖度越高的企业的投资行为影响越大。

2.融资约束与货币政策异质性作用。同时，以往研究表明，在我国资本市场上，民营上市企业比国有上市企业面临更为严重的信贷融资约束，并且当货币政策紧缩时，民营企业的融资约束问题会进一步加重（叶康涛、祝继高，2009）。基于此，本章也进一步区分企业的所有权性质，考虑到民营企业的外部融资溢价对货币政策的变动会更加敏感，因此，如果货币政策信贷渠道存在，那么货币政策变动对民营企业投资的冲击应该比对国有企业的冲击更为明显：即货币政策紧缩时，外部融资依赖度越高的民营企业的投资下降的越明显，相反，货币政策宽松时，外部融资依赖度越高的民营企业的投资上升的也越明显。然而，货币政策对于不同外部融资依赖度的国有企业的投资的作用应该无显著差异。基于以上分析，可以得到假说2：

H2：基于货币政策信贷传导渠道，货币政策冲击对民营企业投资的作用显著大于国有企业。

三、模型、变量及样本

基于以往文献对企业投资决策的影响因素的研究（Hubbardetal.，1993；Langetal.，1996），本文使用的企业投资的基本实证模型如（2）式所示，

Investit=？琢0+？茁1Stateit-1+？茁2Cashflowit-1+？茁3Tobinqit-1+？茁4Sizeit-1+？茁5Leverit-1+？茁6SEOit-1+？滋j+？酌t+？着it（2）

其中，下标i，j，t分别表示企业、行业、年份，α和β为估计参数，具体的变量定义如表1所示。

为了检验本文的假说，在实证模型（2）式的基础上，我们进一步引入货币政策与外部融资依赖度的交互作用，得到（3）式：

Investit=？琢0+？籽1FDjt-1*MPt+？籽2FDjt-1+？茁1Stateit-1+？茁2Cashflowit-1+？茁3Tobinqit-1+？茁4Sizeit-1+？茁5Leverit-1+？茁6SEOit-1+？滋j+？酌t+？着it（3）

其中，MP和FD分别表示货币政策和外部融资依赖度的度量，本文使用的货币政策度量主要为加权贷款利率的变动（DRate）。为本文主要关注的估计参数，反映了货币政策通过外部融资依赖度对企业投资行为的作用的大小。其他变量含义与（2）式相同。需要注意的是，（3）式中没有直接引入货币政策的单独项，这主要是因为货币政策单独项的信息涵盖在了时间固定效应中。

本文采用的样本为2003年～2013年我国全部A股上市企业数据，数据来源于CSMAR数据库，剔除了金融类和ST的上市企业。同时，由于公司上市前后企业可能存在盈余操纵行为，并且企业获取IPO融资也会对其投融资行为产生较大影响，因此同样剔除企业上市后前两年的观测。宏观层面货币政策变量的数据主要来自于人民银行。此外，对于所有企业层面的连续变量，采用Winsorize的方法对首尾1%的数据进行处理，以消除极端值的影响。

四、实证结果分析

表2给出了企业投资行为以及货币政策的作用效果估计。列（1）给出了实证模型（2）式的估计结果，可以看出，State的系数显著为负，表明国有企业的投资率水平整体上要低于民营企业，Cashflow的系数显著为正，表明企业现金流的增加会促进企业投资的增加，同时Tobinq的作用同样为正且显著，反映投资机会越好，企业投资也越多。Size的系数显著为正，这说明企业的投资具有一定的规模效应，而Lever的作用显著为负，与Lang等（1999）的结果一致。高负债率一方面可能通过强制企业还本付息，可以抑制过度投资行为，另一方面也可能造成了投资不足，因为大部分投资回报会由债权人获取。此外，企业增发配股（SEO）对投资也有正向的促进作用。

表2的列（2）基于加权贷款利率变动（DRate）度量了货币政策，并检验了货币政策冲击对企业投资作用的信贷传导渠道（实证模型（3）式）。结果表明，货币政策度量（MP）与外部融资依赖度（FD）的交互项系数在5%显著性水平下显著，表明外部融资依赖度越高的企业的投资受到货币政策变动的冲击的确越大。具体而言，货币政策紧缩时（贷款利率上升），外部融资依赖度越高的企业投资下降的越明显，相反，货币政策宽松时（贷款利率下降），外部融资依赖度越高的企业的投资上升的越明显。因此，假说1得到验证。

为了检验假说2，表2中列（3）和列（4）进一步区分了不同所有权性质的企业。比较货币政策对国有和民营企业投资行为的作用差异可以发现，货币政策冲击对民营企业的投资具有显著的影响：外部融资依赖度越高的民营企业受到货币政策的冲击也越严重。而国有企业投资对货币政策冲击并不敏感。这一结果表明货币政策的信贷传导渠道对民营企业的作用更加显著，而对国有企业冲击则较小，支持了假说2。

五、结论及政策建议