证券市场调研篇1

【关键词】融资融券稳定性流动性定价效率

国外文献主要是研究融资融券中的卖空交易对股票市场的影响，而对融资融券的买空交易对股票市场的影响研究很少，且研究对象多以美国股票市场为主，对其他国家股票市场和全球股票市场的研究较少。国内学者逐渐同时结合融资买空交易和融券卖空交易两种情况来展开研究，且研究对象集中在我国台湾、香港股票市场，而对于融资融券对大陆股票市场的影响研究较少，这与融资融券业务在我国推出较晚有关。最后，关于融资融券对股票市场影响的研究结论不一，其影响是正还是负，是大还是小，仍未形成一致的结论。

现有文献研究卖空交易是否对股市稳定性产生影响主要是从卖空交易与股市波动、卖空交易与股市收益偏度以及卖空交易与市场崩溃三个角度进行分析。

一、融资融券对股市稳定性的影响

（一）融资融券与股市波动

融资融券与股市波动的关系大致有三种观点：第一种观点认为卖空交易会影响股票市场的稳定，加剧市场波动。Conrad（1994）构建了一个“信息公开”与“信息不公开”的卖空交易模型，研究结果表明，在公开意料之外信息的情况下，卖空交易与股价下跌呈正相关关系，但在不公开意料之外信息的情况下，卖空交易对价格下跌的影响更大。HenryandMcKenzie（2006）、Chang.etal（2007）以1992年-2003年香港股票市场的日数据为研究对象，发现允许卖空交易导致个股波动性增加。

第二种观点认为卖空交易不会加剧证券市场的波动，反而对股票市场起到稳定器的作用。CharoenrookandDaouk（2005）对全球111个股票市场1969年12月-2002年12月的数据的研究、Bris.etal（2007）对全球46个股票市场1990-2001年的周数据的研究以及陈淼鑫和郑振龙（2008b）对全球37个股票市场的研究，都认为放开卖空限制不会加大市场的波动性，CharoenrookandDaouk（2005）和Bris.etal（2007）还发现卖空交易可以显著降低市场的波动性。Bai，Chang，andWang（2006）建立了一个完全理性预期均衡模型，考察了卖空约束对股价和市场效率的影响，发现卖空约束下股价波动性增加。廖士光和杨朝军（2005a）、王旻和吴淑琨和廖士光（2008）分别以1998年8月至2004年2月我国台湾股票市场的月度卖空数据和2000年1月4日-2006年7月31日的台湾市场的日数据进行实证检验，前者认为卖空机制可以对市场波动起到平抑作用，后者认为卖空交易对波动性水平没有显著影响。廖士光和杨朝军（2005b）、Caietal（2007）、陈淼鑫和郑振龙（2008a）以香港股票市场为研究对象，分别运用协整检验和Granger因果检验、事件研究法、GARCH模型进行实证研究，都发现卖空机制的存在并不会加剧证券市场的波动，反而会使证券市场波动率有所降低。徐海涛（2005）选取29个国家证券市场上具有代表性的市场指数收益率作为整体市场收益的衡量标准，对卖空限制进行实证分析，发现一个市场如果对卖空限制的越严格，其市场收益的波动率也就越高，就是说卖空限制实际上加大了市场的波动程度。

第三种观点认为卖空交易与证券市场波动性关系不大或者卖空交易对证券市场稳定性的影响方向不明确。King等（1993）的实验结果表明，卖空机制没有起到稳定价格的作用，卖空机制对价格泡沫的产生没有显著的影响。KrausandRubin（2003）建立了一个理论模型来阐述卖空交易限制放松下对股价收益波动性的影响，结果认为股价波动性有可能增加，也有可能减少，这取决于模型的信息参数和经济外生变量的设定。BattalioandSchultz（2006）用高频数据研究纳斯达克交易所1999-2000年出现的网络股泡沫，没有发现限制卖空对网络股票的价格或者网络股泡沫有任何影响。王旻、廖士光、吴淑琨（2008）利用台湾证券市场的融资融券交易数据，从市场流动性与波动性角度研究融资融券交易对整个市场的冲击效应。研究结果表明，融资买空与融券卖空交易并未显著影响整个市场的波动性水平。唐艳（2012）利用VAR模型、协整分析及脉冲响应等方法，对我国股票市场融资融券试点运行以来的交易情况做实证检验，发现融资交易和融券交易都与股市波动协整，且融券卖空对指数波动的影响要大于融资交易，同时实证结果表明融资融券对股市波动的整体贡献很小，股市波动更多源于外在因素及自身的惯性影响。

（二）融资融券与收益偏度

Miller（1977）、DiamondandVerrecchia（1987）、HongandStein（2003）通过建立理论模型得到相似的研究结论：卖空约束下股价收益更加负偏。Briseta1.（2007）实证结果表明放松卖空约束与市场收益负偏增加相关，但负收益率极端值的分布频数却不会增加。Reed（2003）、Changeta1.（2007）都以美国股票市场为研究对象，前者认为当未公开信息公开时受到卖空约束的股票的价格调整幅度更大，而后者发现当卖空约束放松时，股票收益率呈现更少的偏度。陈淼鑫和郑振龙（2008b）以1990年1月1日至2007年6月30日37个国家和地区的证券市场作为研究对象，从整个市场层面探讨了卖空机制对股指收益率波动性的影响。经验结果显示放开卖空限制将导致股指收益率向负向偏离。但CharoenrookandDaouk（2005）的经验结果却表明卖空限制对市场收益的偏度并无显著影响。

（三）卖空交易与市场崩溃概率

卖空交易与市场崩溃的关系同样也有三种观点：第一种观点认为卖空约束加大市场崩溃风险，而放开卖空约束可以降低市场崩溃的概率。ScheinkmanandXiong（2003）、HongandStein（2003）通过建立理论模型得到一致的结论，都认为限制卖空或存在卖空约束，市场崩溃概率会增加。陈淼鑫和郑振龙（2008b）选取37个国家和地区的证券市场作为研究对象，从整个市场层面探讨了卖空机制对市场崩溃概率的影响。经验结果显示，放开卖空限制可以降低市场崩溃的概率。第二种观点认为允许卖空或放开卖空约束会加大市场崩溃风险。OfekandRichardson（2003）以美国1998年1月-2000年12月400只网络股为研究对象，发现放松卖空限制导致大量新投资这进场卖空，最后导致股票泡沫破灭。HaruvyandNoussair（2006）研究放松卖空限制跟股票泡沫和市场崩溃的关系也得到相似的结论：允许卖空后，股票供应量增加，市场上的现金增加，会导致泡沫，增加市场崩溃风险。第三种观点则认为允许卖空或卖空约束对股票市场崩溃风险没有影响。CharoenrookandDaouk（2005）对全球111个股票市场以及Bris等（2007）对全球46个股票市场的研究都表明卖空限制或允许卖空交易对市场崩溃的概率并无显著影响。

二、融资融券对股市流动性的影响

现有文献就融资融券对股市流动性影响的研究较少，且得出了不同的研究结论。CharoenrookandDaouk（2003）采用全球111个国家1969年12月-2002年12月的数据，使用面板回归分析和事件研究法检验了卖空交易约束对市场总体流动性水平的影响。研究发现，在附有较为严厉卖空约束条件的新兴市场国家中，股票市场的流动性水平要明显低于没有卖空约束条件的发达国家市场。廖士光、杨朝军（2005b）以1990年1月-2004年12月间香港股票市场的月卖空数据与普通股指数月内标准差为研究对象，发现对于整个股票市场而言，卖空机制推出后，市场流动性先减弱后增强，但Granger因果检验结果证实市场流动性的增强并非是由卖空交易引发的，认为卖空机制对整个市场的影响还取决于市场中卖空交易者的类型、操控策略及卖空信息的公开程度。而同样是以香港股票市场为研究对象，Gaoeta1.（2006）发现放松卖空约束减少了交易成本，有助于流动性的提高。骆玉鼎、廖士光（2007）分析保证金率不同的各阶段湾证券市场买空交易对市场流动性的影响，发现卖空交易与市场流动性之间均存在显著的协整关系，且买空交易是市场流动性的Granger原因，融资买空交易为市场提供了流动性。谷文林、孔祥忠（2010）运用单因素方差分析方法，从股市流动性角度研究融资融券业务产生的冲击效应，研究结果表明融资融券业务短期并未对股票市场资本流动性产生显著影响。顾海峰、孙赞赞（2013）以沪深股市2011年8月1日至2012年3月31日的经验数据为样本，通过OLS模型和Granger因果检验，对融资融券与沪深股市流动性和流动性的长期关系和因果关系进行实证分析，发现融资融券与沪深股市流动性和波动性的长期关系因股市行情的不同而呈现出不同特点。

三、融资融券对股市定价效率的影响

从20世纪70年代以来，学术界分别从股价针对新信息调整幅度以及调整速度两个角度出发，发展出了不同的理论模型论证卖空交易对股票定价效率的影响。

Miller（1977）认为当投资者观点不一致（也称为异质信念），即投资者对股票价值的预期不一致时，受卖空约束的股票的价格会被高估，被高估的程度随投资者观点的分散程度增大而增大。Duffieeta1.（2002）构建了异质信念下的动态资产定价模型，该模型认为当允许卖空但卖空存在股票借贷成本时，资产价格被高估的程度甚至可能超过完全禁止证券信用交易的情况。ScheinkmanandWei（2003）认为过度自信造成了投资者之间的异质信念，在卖空交易禁止的情况下，有可能导致股价高估。Jiang（2005）建立了投资者过度自信和卖空约束下的股票市场模型，认为在均衡水平上，由于卖空约束下股价高估和低估的非对称性，因此平均来说，股价存在高估。之后很多国外学者以美国股票市场为研究对象，实证检验卖空约束、异质信念、卖空约束和异质信念共同作用下的股价高估效应，结论大都支持股价高估假说。汪宜霞、张辉（2009）以我国2001～2007年的IPO公司为样本，研究在严格卖空限制下，意见分歧程度的大小是否影响IPO溢价。结果表明，分析师对上市首日价格预测的离散程度越大，上市首日换手率越高，IPO溢价程度越高；分析师预测的乐观极限越高，IPO溢价程度越高。

DiamondandVerrecchia（1987）对Miller（1977）的假定提出质疑，并建立了卖空约束下的理性预期模型，认为资产价格对于未公开信息特别是未公开利空消息的调整速度变慢。HongandStein（2003）建立一个理论模型，得出了相似的结论，即卖空交易约束虽然不会导致股价高估，却明显降低了市场的信息效率。很多学者以美国股票市场为研究对象，也得到相似的结论。李宜洋、赵威（2006）通过对香港市场股价涨跌、波动幅度和成交量的对比分析，可以发现融券卖空机制的引入有利于完善证券市场的价格发现机制。廖士光（2011）利用沪深证券市场融资融券标的证券确定与调整事件进行实证分析研究，结果表明融资交易有助于提升标的证券的市场价格，融资融券交易的价格发现功能有待进一步发挥。国内的一些学者还研究过融资融券对投资效率的影响，如李军农和陈彦斌（2004）通过对上海股票市场的实证分析研究了卖空约束对投资效率的影响，发现取消卖空约束，能大幅提高投资者的投资效率。

参考文献

[1]徐海涛.限制卖空对证券市场收益偏度和波动性影响的实证研究[J].辽宁工学院学报，2005（03）.

[2]廖士光，杨朝军（2005a）.卖空交易机制对股价的影响——来自台湾股市的经验证据[J].金融研究，2005（10）.

[3]廖士光，杨朝军（2005b）.卖空交易机制、波动性和流动性——一个基于香港股市的经验研究[J].管理世界，2005（12）：6-14.

[4]李宜洋，赵威.关于建立融券卖空机制对股市影响的分析[J].金融理论与实践，2006（02）.

[5]骆玉鼎，廖士光.融资卖空交易流动性效应研究——台湾证券市场经验证据[J].金融研究，2007（05）：118-132.

[6]陈淼鑫，郑振龙（2008a）.推出卖空机制对证券市场波动率的影响[J].证券市场导报，2008（02）.

[7]陈淼鑫，郑振龙（2008b）.卖空机制对证券市场的影响：基于全球市场的经验研究[J].世界经济，2008（12）：73-81.

[8]王旻，廖士光，吴淑琨.融资融券交易的市场冲击效应研究——基于中国台湾证券市场的经验与启示[J].财经研究，2008（10）.

[9]汪宜霞，张辉.卖空限制、意见分歧与IPO溢价[J].管理学报，2009（09）.

[10]蔡笑.融资融券对股票市场的影响研究[D].苏州大学，2010.

[11]谷文林，孔祥忠.融资融券业务对市场资本流动性的短期影响[J].证券市场导报，2010（7）：50-52.

[12]廖士光.融资融券交易价格发现功能研究——基于标的证券确定与调整的视角[J].上海立信会计学院学报，2011（01）.

[13]杨德勇，吴琼.融资融券对上海证券市场影响的实证分析——基于流动性和波动性的视角[J].中央财经大学学报，2011（05）.

[14]唐艳.我国股市融资融券与股市波动的VAR模型分析[J].金融与经济，2012（09）：17-20.

[15]顾海峰，孙赞赞.融资融券对中国证券市场运行绩效的影响研究——基于沪深股市的经验证据[J].南京审计学院学报，2013（1）：22-30.

证券市场调研篇2

【关键词】证券公司业务转型监管模式

我国证券公司兴起的时间与国外相比较晚，我国证券公司兴起于20世纪末。经过近20年的发展，我国证券公司已经基本形成规模。但与国外的证券公司相比，我国证券公司的业务形式和监管模式仍落后于国外的先进水平。由此，伴随着我国的综合国力的提升，为满足人们日益增长的物质文化需求，我国证券公司要与时俱进进行业务转型，并且要对其监管模式进行改革。我国的证券公司规模各不相同，其所在的地域的风土人情也有所不同，所以在进行业务转型时，要因地制宜进行证券公司业务转型研究，依照不同规模和地域采取不同的转型方式和监管模式，由此，本文作出如下论述：

一、证券公司业务转型的策略

（一）大规模证券公司业务转型的策略

伴随着我国经济水平的提高，我国的国际地位的提升，使国外很多国家的各个行业都选定了我国为其出口国，我国的国际经济贸易发展迅速，使大规模的证券公司的业务范围逐步扩大，其业务范围不仅在国内市场，也在国际市场。由此，大规模证券公司其战略布局，要站在国际市场的高角度，对国际市场的需求和发展形势进行研究，取得在国际市场的话语权，提高国际的影响力。我国大规模的证券公司的工作人员有近三百人，国外的证券公司的工作人员有近千人，其国外的证券公司的分析师占六成以上，而我国分析师人才则很少。且我国的证券公司把大量的时间和人力、物力、财力都放到对历史数据的研究，而对当前国际合作的市场趋势的研究领域没有任何投入。由此，我国大规模的证券公司要进行业务转型，使其业务形式适应高速发展的国际市场的需求和变化，才能更好促进我国经济能力得提升和经济全球化的步伐。

（二）中小规模的证券公司业务转型的策略

我国中小规模的证券公司相对于大规模的证券公司在业务转型方面难度较大，我国中小规模的证券公司所处地域多以一些二三线城市为主，目前我国中小规模的证券公司的业务能力大多可以满足当地的业务需求。我国中小规模的业务形式很难做到面面俱到，其原有的工作人员的业务能力和基础设施与大规模的证券公司相比有很大差距。由此，我国中小规模的证券公司应依据当地的市场的特点，确定市场中的某一领域为其重点的研究领域，使其成为我国中小规模证券公司针对这一领域的业务模式和业务能力的水平具有领先水平，从而使其在当地的市场竞争中占有一席之地。近几年，我国部分的证券公司在研究市场差异化方面，针对研究队伍和研究模式进行了一系列的改革，重点对战略部署和体系进行了科学化的调整。其将研究的重点内容转向了大型金融的16个核心领域。这种研究方式是针对市场差异化研究体系的创新，突显了中小规模的证券公司的新型的研究方向。我国的另一些证券公司针对市场的特定领域进行研究，并且取得了很好的竞争优势。例如我国的日信证券研究所在内蒙古的上市的相关公司，做了这类特定领域的专业性调研。其创建新型的研究小组和组织专业性的工作人员。根据自身的专业优势和所处的优势的地理位置，利用调研信息进行特色的区域研究，为客户提供更有高识别度的政策和利于客户发展的上市条件。华宝证券是我国中小规模的证券公司中利用差异性市场调研模式的成功的另一个成功案例。华宝证券利用其所在的地域有国内重点钢铁企业即宝钢集团的优势，针对其特定的钢铁行业以及与其有关的行业领域进行重点研究，创建了一系列具有特色业务模式，使其成为这一领域的先锋代表，并获得了良好的知名度。由此可见，中小型规模的证券公司可以通过针对市场差异化的研究，利用自身所在区域的优势和创建的特色业务的领先水平，探索出适合证券公司自身生存和发展的道路。

二、加强我国证券公司监管模式的策略

（一）提高证监会的监管能力

我国证券公司业务进行转型，其业务范围不断扩大，其业务量不断增加，由此，证监会审批的业务量也会同时增加，使其无法将监管职能进行全面使用，无法保证证券公司的业务转型安全的进行。因此，要发挥市场的调节功能，使不合理的审批项目自行废除，但是依据证券市场的需求进行相关审批程序的取缔和废止，不是对企业的发展不予管理，而是使证监会的职权进行转移，加强证监会的监管能力。证监会应加强对证券公司的管理，规范证券公司的报告的形式和相关信息上报时间，对不法行为进行适宜的处罚。并且明确证券公司的相关上市企业的信息披露的时间和披露的渠道，使投资者可以很快知晓投资企业的运营情况。利于证券市场的健康发展。证监会在摆脱繁杂的审批事项的过程，可以将更多的人力和物力投入到证券市场的监管工作的执法上。使我国证券市场得到更加安全的发展。

（二）建立一元化的监管模式

我国的证券市场没有形成一定的监管体制，市场的规范性不足。这样就加重了我国政府部门的压力，政府部门既要对证券市场进行监管，也要对证券市场进行引导和培育。要加强对证券公司的监管，其含义并不是将其监管范围扩大，对证券公司和证券市场以及证券行业中的各个环节的监管，这样扩大监管范围的监管策略会使监管这一方与市场的各个环节的联系将超过正常的联系范围，会造成监管部门被证券市场的风险牵连，甚至会转嫁于证券监管部门之上。因此，加强证券市场的监管力度，要将监管部门与证券市场之间保持一定的安全距离，将证券市场的风险隔离到市场上，使其不会蔓延造成监管部门和政府相互为难的局面。将市场风险的隔离的监管方式，既不会使监管部门的监管力度弱化，也会使监管的效果的到提升。我国现行多元化的管理制度，即是政府中多个部门进行全方位管理，但是多部门进行管理，会造成权责不分的管理危机。俗话说：“天无二日，国无二君”。证券市场的监管部门必须只有一个核心，建立一元化的监管模式。国家证券主管部门要制定一系列的证券行业的法律法规，对投资者的利益进行统一的保护和维护证券市场稳定且有秩序的发展。证券监管的主管机关要积极与其他部门进行密切的联系和配合，建立良好的运行制度的一元化的监管模式，促进我国证券市场健康稳定的发展。

（三）建立健全的监管制度

伴随着与国际化接轨的发展趋势，证券市场在发展过程中逐步出现各种各样的问题，为证券公司更好的规避各种市场变化所带来的风险。应根据当前出现的各种问题建立健全的监管制度，并其要提高证券公司相关人士对信息披露的重要性的认识，建立完善的信息披露制度，使上市公司信息及时有效的进行公布，并且对上市公司相关信息的披露时间进行合理的规定。针对上市公司披露的相关信息的格式要根据国际需求进行合理规范，使其内容具有真实性、有效性、及时性等。与此同时，建立规范的查询机构，让投资者第一时间了解并掌握上市公司具体的信息和经营状况，利于投资者正确分析上市公司的具体情况，从而减小投资者投资的风险，增大投资者的收益。建立良好健全的证券系统的查询机构，可以拉近投资者与证券公司之间的关系，同时提高证券监管体系在投资者心目中的信任度。这样健全的监管制度，使上市公司的运营情况受到合理的监管，使证券公司的以安全的发展。

三、结论

我国证券公司进行合理科学的转型，其本源是生存环境发生了变化，经济市场出现了改变。与国际市场的接轨，经济全球化发展的变化，市场结构发生改变，促进了我国证券公司进行转型。我国大规模证券公司和中小规模证券公司其业务改变方式不同，但大致方向是针对业务本源的改变，业务量的突增等领域。改变业务类型和业务的处理方式，提高业务的国际化水平，增强业务能力和提高办理业务的速度。从而实现我国证券公司业务转型的重要意义。证券公司业务转型伴随着监管模式的改变，监管模式要以适应新型的业务形式为主，对证券业务的各个环节进行监管，建立健全的监管制度和一元化的监管模式，科学合理健全的监管模式是我国证券公司业务转型的前提。本文笔者希望通过本文的论述，能够为证券公司的相关人员在工作中提供相应的借鉴。

参考文献：

[1]周敏.证券公司开展国债期货业务风险分析及监管模式建议[J].债券，2014，（02）.

证券市场调研篇3

经济学家与市场人士仍在纠结于反弹还是反转,但上市类券商已经率先从阴影中跃出。如广发证券一个月来股价从30元附近启动,最高达60元以上,涨幅超过100%,中信证券、光大证券等14家上市券商,股价均有30%以上的升幅。1个月接近10万亿元的交易量,也让券商经纪业务遍洒甘霖。

此时,监管层亦动作频频。10月23日,中国证监会在北京召开证券公司规范发展座谈会,国内106家证券公司董事长、总裁,及证监会各派出机构的相关负责人悉数到场。证监会主席尚福林莅会并布置了未来一段时间券商行业规范与发展的8个方面的工作。

此前的10月8日,中国证券业协会《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》,要求经纪业务采取全成本核算方式测算服务成本,公开营业网点的佣金收取标准,不允许实行低于成本的佣金制。

在多重利好消息笼罩之下国内券商业,再次迎来快速发展的重要节点。

放眼望去,适逢国际金融危机阴霾散去,多层次资本市场体系框架已成,资本市场的监管和发展也已跃升至一个新的阶段。集合理财、融资融券、直投业务,加之股指期货的推出和创业板的启动,诸多券商因之招兵买马,行业内处处可闻备战之声。

然而事情的另一面却是,困扰券商20年的阴影,仍然挥之不去――靠天吃饭和周期性痼疾尚未改变,经纪业务硝烟四起,竞争无序;曾被寄予厚望的融资融券等创新类业务,受制于种种原因,未能使券商的收入和利润结构有所改善。

2010年8月始,《财经国家周刊》券商调研小组赴山东、上海以及广州等地,对部分地域的经纪业务行业与竞争状况进行了深度调研,就行业规范与发展等深层次问题,与多家券商相关负责人进行了探讨。

证券市场调研篇4

对于安信证券来说，大涨的2014年没有给研究所插上飞翔的翅膀，反而给染上了一片伤悲之色。

从去年开始，安信证券就开始看空，以首席策略师程定华和首席经济学家高善文为代表的安信两张“王牌”就开始频频看空报告。去年年末程定华离职后，继任者吴照银继续引领看空思潮。

去年安信看空看对了市场，引起了市场上的广泛关注。进入2014年，股市告别了长达四五年的熊市，行情开始启动。但是安信证券的空头思维并没有改变。

对于一再误判市场，安信证券研究所是怎么看待的？为什么安信证券坚持看空的观点？面对大盘的强势上涨，安信研究所内部是否对行情有动摇？对于2015年的市场，安信又持有什么样的观点？

安信证券品牌部相对负责人对于《投资者报》记者的采访较为重视，很快给予了答复：“今年以来，安信并没有一直坚持空头思维，外界的印象存在偏差。去年年底，安信在年底策略报告中提出经济和市场已经走在黑暗隧道的尽头，2014年上半年还有最后一跌。今年6月份，趋势看多未来市场。今年8月在《牛市有多远》的报告中提出推动市场的‘三级火箭论’，指出二级火箭有望在四季度点燃。”

《投资者报》记者注意到，近来安信证券研究所的基金分仓收入逐年下降，随着王牌之一首席策略师程定华的离职，安信证券的研究实力令人堪忧。

不过，安信证券认为并不值得担忧。安信证券回复中称，“2014年以来，我们的发展势头非常良好，季度佣金节节攀升，目前已经达到业内领先水平。在刚结束的新财富评选中，安信证券研究所获得进步最快研究机构第一名等多个奖项。”

安信证券一向比较谨慎

实际上，由于安信此前经常给出大胆的熊市判断，安信的观点逐渐因特立独行引人关注。

2014年年初，股市开始启动，很多券商开始空翻多，尤其是国泰君安旗帜鲜明地提出股市要大涨400点的论断，但是安信证券仍然不改初衷，为此还引发了一场与国泰君安的“多空大战”。

具体的情形是，4月初，在大盘进入敏感时期时，国泰君安称股市要大涨400点。而安信证券则了针锋相对的报告，称当下是撤退良机，市场很难兑现400点的反弹。

稍早前，安信证券在二季度策略报告《春来股市绿如蓝》中称，“二季度股市运行风险非常大，下跌幅度将超过一季度，重灾区集中于以创业板为代表的成长股领域”，“小市值黑马股已经成为资金撤不出的孤岛，二季度将进入到最惨烈的小票杀跌阶段。”

更早些时候，去年年底的年度策略报告中，安信证券更是明显表示，2014年股指东南飞（向下），可能创新低，成长股风险更大。

一直到6月初，安信证券仍然坚持看空的思维，6月14日，安信证券首席策略分析师吴照银还发表了“股市的大机会，还是要等一等”的观点，而高善文则阐述了“短期内经济增长仍难乐观”的观点，其在6月12日的旬度经济观察中提出，“可以认为短期经济正呈现更多的企稳迹象，但也许还需要几个月的时间来完成筑底。”

如此强烈的看空，在4月份还引起了人民网的批评。人民网文章称，安信证券看空市场往大了说是不讲“政治”，朝小处说是不专业，为博眼球而忽悠投资者。

“看空或者看多原本正常，但像安信证券这种，无视中国经济基本面改善，无视高层稳增长、调结构、促转型的宏观调控手段，无视刚刚召开的国务院常务会议对资本市场做出制度安排，更无视市场正在发生的质变而坚持看空，且语不惊人誓不休的架势，实属罕见。”

虽然在业内人士看来，看空看多原是机构自己的判断，人民网的评论有些强硬，但是从中也可以看出，安信证券的“空头”现象深入人心。

当然在面对股市大涨的现实面前，安信证券的态度也不是没有松动，不过在外界看来，仍然是坚持谨慎的态度。

6月底，安信证券在杭州召开2014年中期策略会，高善文表示，制约过去7年经济、政策和市场运行的基本格局和逻辑正在悄然生变，市场所担忧的地产崩盘可能不会大范围发生，市场显著向下的风险得到缓解。他预计，三季度股市看平，四季度市场趋势比较明显改善。吴照银认为，鉴于基本面平淡、流动性偏紧，股指还会继续向下，目前仍需等待。

7月14日，牛市大涨开始启动。安信证券仍然表示，市场风险因素上升，估值调整仍将继续。安信认为，随着市场资金面的进一步收紧，业绩不确定的小市值、高估值股票也面临风险。当市场的估值水平得到较为全面的调整之后，新的市场机会才会逐步酝酿。

四季度以来A股一直气势如虹，但是安信证券仍然相对十分谨慎。

10月9日，安信证券了对四季度A股市场风格讨论的报告，安信证券认为，四季度行情震荡幅度可能会加大，指数整体上行空间非常有限，但目前的市场风格短期可能仍将延续，低市值、高估值品种仍然是短期炒作的热点。

安信证券称，如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已经较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。

10月份，安信证券首席分析师高善文了名为《市场预测的可能与不可能》的文章，通篇下来就是希望投资者要谨慎、谨慎、再谨慎。

分仓收入多年同比滑落

安信证券因为高善文和程定华的两张王牌，其研究所在业内很有影响力。过去，在他们的努力下，安信证券的分仓收入在各大券商中也算是排名前列，基本上都在1亿元大关之上。在安信证券之前的是中信证券、海通证券、申银万国、国泰君安、招商证券、中信建投、中国银河证券、广发证券、东方证券、长江证券、光大证券、国信证券、中金公司以及兴业证券。

2007年，高善文率部从光大证券投奔安信证券，作为首席经济学家，在2011年之前，曾五次获得新财富宏观经济最佳分析师第一名。

程定华此前也在光大证券，在投资部、资产管理部、研究所都曾有任职，同样在2007年转投安信证券研究中心。程作为首席策略分析师，在他的带领下分析师团队在新财富也是战果累累，2010年获得新财富策略研究团队第三名，2011年和2012年连续获得亚军。

在资本市场十多年，程定华一战成名的是他对2012年12月一轮大反弹的预测，而后又精确预测了大盘在2013年春节后出现回调。去年，私募大佬泽熙投资的掌门人徐翔与程定华之间的“私人谈话”被意外公开，在市场上引起泫然大波，从而引发了著名的“泄密门”事件，可见程定华的影响力。

不过在外界看来，2011年7月安信证券研究所分析师大批离职后，安信证券研究被认为每况愈下。虽然有两张王牌，但无力扭转大势。由于薪酬比较低，当年有将近1/3的分析师离职。由此有同行认为，安信研究所的实力很一般，主要是靠高善文和程定华撑场面，两人的光环掩盖了安信研究所实力没落的事实。

我们从研究所贡献的利润也可以看到公司在机构中的影响力在下降。数据显示，安信证券近年的分仓收入下降迅速，仅在2013年出现了增长，这和当年准确预测了大势的时间相吻合。

Wind数据显示，2011年，安信证券的分仓收入为1.5亿元，同比下滑44%；2012年继续下滑为0.9亿元，同比下降37.32%。2013年分仓收入回升至1.28亿元，同比大增35.47%。不过到了今年上半年，分仓收入再次滑落30%，上半年的分仓收入仅为5369万元。

去年12月，多次传出离职的程定华正式离职，由原国联安基金首席策略分析师吴照银接任。

吴照银曾于2008年6月～2009年6月在中国人保资产管理公司担任宏观经济研究员，2009年9月～2011年3月在中海基金先后担任助理分析师、分析师，此后加盟国联安基金。在基金公司时，吴照银不仅是该公司首席策略分析师，同时也担任了一年多的基金经理职务。

吴照银把握宏观经济大势的能力为业内所称道，2012年第三季度时，吴照银就比较早地明确提出，宏观经济正出现回暖态势，而当年下半年，国联安基金也成功布局金融、地产等权重板块，抓住了12月以来的急速反弹行情，由此取得了权益类基金较好的整体投资业绩。

虽然吴照银的实力不俗，但到安信证券后并没有给外界留下惊艳的判断，在市场上的影响力也大不如前。由于新人的接任，研究所的研究实力有可能继续受到影响，分仓收入也有可能继续下降。

不过，对于这个问题的担忧，安信证券认为不值得担忧。

证券市场调研篇5

本人于20xx年xx月-212年X月在海南港澳资讯产业股份有限公司信息中心实习工作至今，通过实习对中国证券资讯市场的总体竞争环境以及在入世之后中国证券资讯行业的发展方向以及未来趋向等方面有了更加具体的认识。

入世的之后的中国的证券市场正处于调整和规范之中，这一规范的过程将对证券资讯业造成三大影响：其一证券市场越规范，证券业对证券资讯的需求就越大，二者关系将更加紧密。一个规范的证券市场将尽可能扼杀投机，加快证券中介业回归，即主力从事投资服务，而这无疑将扩大对证券资讯的需求。其二证券市场越规范，证券业对证券资讯的需求层次将越来越高。券商没有了投机利润，就只能从两块加强力量，一是完善对投资者的服务手段，二是加大自身研究力度，从事正常自营决策。只有如此才能保证券商的收入。而这两者都召唤市场上强大证券资讯阵容的出现。其三在投机越来越少，越来越难的情况下，股民将出现意识觉醒，也将极大增强对证券资讯的认同和依赖心理。

从目前的证券资讯行业的发展来看，1994年深圳巨灵推出第一套证券资讯系统是证券资讯行业的萌芽的标志，但今天的证券资讯市场已非94年同日而语。短短9年时间，证券资讯业内异军突起，掀起一场日新月异的竞争潮。港澳资讯、巨灵、新兰德、万德、新德利、博经闻、维赛特、海融、万国等等，此起彼伏，你追我赶，好一场"你方唱罢我登场"竞争喜剧。成熟的证券资讯行业市场也开始在这种专业化的竞争中开始成熟完善起来。

证券资讯行业从萌芽开始阶段就是一个以证券财经数据库为主营业务的内容提供商的面貌出现，是在90年代初的信息高速公路建设以及证券交易以及资讯信息提供方式的转变提高的过程中漫漫的发展起来的，但直到今日大多数类似的资讯公司的产品层次还是停留在简单的公开数据的采集为主的局面。其中的原因有中国股民的素质层次需要和机构市场需求的原因也有证券资讯行业本身在中国证券市场序列体系中地位的原因。从信息质量及服务水平上讲，目前国内证券资讯业市场仍处于一种低水平的竞争，主要表现在以下几个方面：信息质量不高，缺乏深层次的内容；以大量转载各种公开媒体信息为主，缺乏自己的东西和能反映上市公司情况及市场动态的第一手资料；各类投资分析、投资咨询缺乏连贯性和指导性，为庄家投机服务的投资信息占驻了主导，各类小道消息和传闻满天飞；市场上同类产品竞相削价，扰乱了市场正常秩序；市场上的产品还没有出现占主导优势的行业标准和行业规范，大多数企业满足于低投入，追求前期收益，缺乏行业责任。在一种低水平竞争的市场中，一批低投入、满足于初级信息服务的企业也能占据一定的、甚至较大的市场份额，获取前期收益。

另外的一个趋势，各证券资讯厂商大多开始走证券信息资讯即专业化的信息提供和投资咨询业务以及证券资讯平台开发，外包财经网站的建设齐步发展的发展方向。其中资讯公司涉足证券二级市场的投资咨询业务对于整个证券市场来说都是一种市场化选择中的一个良性的产物，资讯公司可以在充分的整合自有的信息资源的情况下继续的发扬投资咨询领域的一种实证化的投资分析的模式，为广大投资者提供专业化的投资咨询策略。

在证券市场从无序到有序的规范化发展进程中，对证券咨询行业的规范管理是一个重要侧面。在证券研究咨询行业形成发展的最初几年中，由于缺乏有力的监管措施，行业发展基本上处于自发、无序状态。与早期市场高投机特征相对应，早期证券咨询行业从业人员成份较为复杂、鱼龙混杂，联手操纵市场的行为屡见不鲜，证券咨询行业的这一状况对证券市场的正常秩序造成了诸多恶劣影响。这一状况直到97年主管部门加大规范管理力度之后才有所好转，至98年《证券咨询业务管理暂行条例》出台后，行业管理才真正有例可循，有章可依，证券研究咨询行业发展步入正轨。也正是这一阶段、在市场投资理念渐趋理性回归的背景下，证券研究咨询行业在研究方法的不断创新及研究内涵不断扩大中进入发展壮大的第一个黄金时期。2003年正在进行的证券法的修改工作中一些相关证券咨询行业的问题也被提上了讨论范围之中，证券咨询业务的范围也将大大的扩大，相关的自营业务和委托理财业务也将可能由地下转到桌面上来。证券咨询行业也将迎来全新的发展的机遇.在行业的规模化和竞争的有序化上更加规范的完善市场。

行业规模化，有序化发展的一个重要标志是一批真正独立的专业咨询公司的出现。与券商研究机构不同，其独立性不仅仅表现为功能配置上的独立性，也体现为其经营上的独立性。由于生存方式的差异，这两类研究机构在研究内容与目的以及方式方法上存在着明显差异。券商研究机构由于事实上的依附关系，其研究目的主要在于三个方面，一是为券商客户咨询服务，二是为券商自营服务，三是为券商形象宣传及业务创新服务，其研究对象不仅包括一、二级市场，也包括券商自身发展战略与业务创新等内容。由于其服务对象的特殊性，其研究成果一般仅限于内部共享，且以专题研究为主，研究成果的价值实现是间接的。而对于专业资讯公司而言，由于其唯一的收入来源是其信息产品及咨询服务，信息产品的质量与服务水平决定其自身的生存，市场竞争的压力迫使研究工作是有更强的功利性，服务的对象性，要求其信息产品必须满足不同层次用户的需求，既要有广度又要有深度。由于证券资讯市场仍处发育阶段，受市场容量及无序竞争影响，目前该类专业公司受收入来源限制，与券商研究机构相较而言，在研究投入方面多表现为心有余而力不足。在缺乏有效的行业自律机制的背景下，证券资讯公司竞争图存的方式正向着两个极端方向发展，一种是以低成本支撑其低价竞争，抢占市场份额，以维持其生存，这类公司或非正式组织为数众多。二是以高投入、高品位树立市场形象，着眼未来，争抢核心市场，这类公司虽为数不多，但无疑将是未来证券资讯业的脊梁。

目前的资讯厂商大多也在走资讯咨询化的产业转型的格局，针对目前的资讯厂商的市场格局以及资讯市场的未来发展方向，笔者产生了这样的一些认识和感触。

1、坚定的走证券资讯咨询化的发展道路。单纯的简单的F10资料为主的低端的资讯信息内容的竞争只会陷入资讯产业低水平价格战的泥潭中，要从产品的技术构成、新产品的开发、推广机制、产品的信息质量、营销策略及手段从根本上与竞争对手拉开档次，才能从低端市场的价格战的竞争中走出来，作到控制市场走向和价格的目的。在公司内部必须建立一套完备的新产品设计、开发和推广的运行机制，保证高质量的新一代产品、延续产品、后续产品和可替代产品源源不断地、有序地投放市场，形成多套产品立体交叉竞争。唯有如此，才能从市场混战中走出来按自己的步伐发展自己。资讯咨询化的发展方向既提高了信息的含金量，也是向高端市场发起进攻的最重要的筹码。

2、加强和国内做证券行情交易系统的厂商比如说乾隆高科，通达信等的技术上的合作，以行情交易系统和资讯平台和相结合的方式来发展资讯行业未来的资讯平台的搭建方向。建立全新的基于证券行业电子资讯架构（E-infostructure)和现代的资讯有效集成（informationintegration)创新技术构建起来的的统一证券资讯平台的运作模式。要是自己的资讯信息内容提供的方式和模型能够紧跟住资讯行业的潮流，只有领潮流之先才可以完整的拥有对市场的话语权。资讯信息模块与证券交易模式的合理有机嫁接以及技术上驻留程序的改进更新是保持这种领潮流之先的技术上的关键。

3、加强全国统一规划的的市场营销策略，树立起自己的品牌营销略。营销策略的正确性和促销手段的完善是产品成功的保证。产品再好，如果没有正确的营销战略、营销手段，没有精良的营销队伍去组织实施，就根本无从实现市场占有率第一的目标，更无从实现第一民族品牌和获取最大创业利润的目标。产品品牌的树立，在质地优良的情况下，除借助宣传工具外，最终还将依靠我们营销人员的自身高素质，丰富的知识和阅历，新颖的营销手段和技巧、良好的口才及应变能力，让消费者去感受我们的员工、感觉我们的产品、感觉我们的服务，确实让他们从中受益。

4、加强公司内部团队精神的建设，形成创业的集体凝聚力，形成企业发展与个人价值实现同步发展的激励模式。有计划的引入股权认购期权奖励的企业激励模式为团队精神的营造服务。甚至可以试探企业实现MBO来改变企业的法人治理体系和绝对控制权。团队精神和创新思维是公司实现可持续性发展的最根本的保证。团队精神的精髓是追求组织的有效性和员工对组织的最大贡献率，它既是一种精神境界的要求，但更重要的是一种思维、一种方法，它强调一种实战技巧，强调一个组织如何协作，充分发挥每个人的才能和潜力，通过协调和规划，最终促成目标的达成。

5、拓宽融资渠道，改变过去的靠自我的资本原始积累的方式发展自己的模式。在国内主板市场监管力度加大门槛提高、二板市场推出遥遥无期、美国纳斯达克不复往日威风的情况下，选择在香港上创业板进而发展向主板市场转变是最好的IPO融资方式。外资对中国证券市场的信心从乾隆高科在香港创业板上不错的融资业绩就可以看出。此外还可通过引入战略投资者参股扩充公司股本结构的方式来发展自己。QFII之后外资购并的放开之后资讯领域肯定的将是其感兴趣的产业之一。博弈选择将是引导资讯厂商发展壮大的一个重要的关键。

证券市场调研篇6

关键词：证券法；法学研究；发展趋势

0引言

我国经济社会发展具有转型+转轨的特点，这种特点深刻影响着以资本市场法律为研究对象的证券法学研究的发展资本市场的发展在从低级向高级、从无序到有序的前进过程中，由于法律制度的不完善再加上政治、文化、经济等现实因素的相互作用，导致我国的证券法学的研究出现了经济转型时期所特有的纠结特征。因此我国需要从整体上对转型时期我国证券法学研究的特点进行分析和探讨，认真研究寻找我国商法与市场经济秩序建立所存在的更为直接的内在关系，证券法学研究应及时把握在我国证券市场的跨越式发展过程中前所未有的历史发展机遇，不仅有利于推动我国证券法学研究的繁荣发展，还能为我国资本市场的法治建设增添动力。[1]

1我国证券法学研究发展的基本脉络

法学研究的对象是法律。由于我国在体系前研究范式下的法学研究同立法活动存在内在的关联互动性，将立法的进程看作法学研究标志性的阶段性并不是仅仅为了主观上能够更加清晰直观，其在客观上也具有相当的合理性。虽然我国证券法学领域的研究存在其特殊性，但是其发展的基本过程也会遵循这样的轨迹。我国证券法学的研究过程大致可以分为三个阶段，第一个阶段是从1993年至1998年，因为我国有关证券的研究与公司的法律制度存在内容的相互交叠、界限不明的状态，导致证券法学在那个时期的研究很大程度上只是附庸在公司法上的研究，证券法学还未形成独立的理论体系和学科体系。第二个阶段是从1999年至2005年，证券法学的研究理论基本上摆脱了对公司法的依赖，学科分界逐渐清晰，形成了独立的专业学科并且最终在2005年促成了公司法与证券法之间立法矛盾问题的解决[2].第三个阶段是从2005年至今，我国证券法学研究逐渐兴盛繁荣，主要表现为学科建设持续发展、理论研究成果丰硕、法学研究队伍迅速壮大、证券法学界参与的法治实践不断增加等等。

2转型时期我国证券法学研究的主要特征

我国证券法学经过二十多年的不断努力，在立法结构的建立、学术理论的研究、司法实践等多方面均取得了前所未有成果，逐渐形成了一个具有中国特色的独立的证券法学部门。据统计，近五年来我国仅在学术研究方面就出版了近百部的证券法学研究专着，不仅如此，我国研究人员每年在学术刊物上发表的证券法学论文更是近百余篇。证券法学的研究大有异军突起的态势，成为了一门能与公司法学比肩的重要的法学研究课程。虽然我国证券法学研究取得了不错的研究成果，但是，从整体上对我国二十余年来在证券法学上的研究成果以及证券法学术界的活动分析来看，我们会发现，随着我国资本市场不断从广度、深度的两个方向进行拓展，我国的证券法学的研究又遇到了新的困局，证券法学研究在繁荣的表面之下却是隐忧重重。我国证券法学研究没有足够市场实践的成因，一方面是由于我国实现法治现代化路径存在特殊性。改革开放以来，我国法治建设始终以经济建设大局为核心进行，目的是为了保障经济建设的健康平稳发展，法学研究也只是紧紧跟随我国法治建设的步调，没有进行突破和创新。法学研究的这种附属性特点，导致法学理论研究落后于法治实践、而法治实践又落后于经济发展实践，最后导致法学研究与社会经济发展的差别更加明显，甚至出现了理论与实践不符、法治建设与经济建设不符的怪异现象[3].可以说，法学研究足够缺乏市场实践是我国经济发展模式与实现法治现代化给证券法学研究带来的最大挑战。

3我国证券法学究研未来的发展趋势

我国资本市场经过二十余年的发展过程，已经从转型+转轨的市场发展模式逐步向成熟市场迈进，新时期的经济发展对我国资本市场的法治化、国际化和市场化的要求越来越高。证券市场的发展需要从法律上得到一步的回应，证券法学的研究更加强调对市场实践的理论研究以及从中国实际问题出发的比较研究，而体系性的研究思维、自主型的研究进路将成为未来我国证券法学研究的新的增长点。

3.1体系性的研究思维

体系化作为一种研究思维，它的主要任务就是将整体中的各个部分用逻辑思维联系起来，并用整体的方式把它呈现出来。体系思维在法律研究领域具有很重要的理论价值及应用价值。为了协调法律规范、维持法律秩序的统一性，立法者和司法者都应该自觉贯彻实施体系思维，从整体法律秩序出发来思考法律的建构和法律的适用，尽力避免违反法律体系的情形发生。就证券法学研究而言，体系性的研究思维对于提升我国证券法学研究的具有不容忽视的意义。

3.2自主型的研究进路

自主型法治进路，是指以根据中国具体国情和中国实际问题为基本研究目标，立足于自我发展和自主创新的自主型法治体系。由于法学研究本质上是受特定社会条件和环境约束的社会实践，因此，法学领域的研究同样需要从模仿型研究进路转型为自主型研究进路。

4结束语

新世纪的中国证券法学研究，正处于市场理念不断深化、法律的构成要素日益复杂的背景中。我国未来证券法学研究的发展方向要向研究内容的扩展、研究对象的多层次以及研究方法的多元化发展。因此，我国证券法学研究一定要抓住机遇，内外兼修，在开放中谋发展，在变革中求完善，期待一个厚积薄发的转型，一个继往开来的未来。

参考文献：

[1]陈甦，陈洁.证券法的功效分析与重构思路[J].环球法律评论.2012（05）