货币政策利率范文

【关键词】利率市场化货币政策利率结构利率传导机制

一、引言

随着中国经济的快速发展，政府不断提高对经济的调控水平及调控力度，运用财政政策与货币政策确保中国经济稳健运行。央行对货币政策的运用主要是通过货币政策传导机制。如今央行更加重视货币政策的利率传导机制，进一步加强对利率工具的创新和运用。

早在1993年党的十四大，国家就提出了利率改革的市场化目标。利率市场化改革是一国金融业发展到一定程度的客观需要和必然结果，也是一国经济体制改革中的核心问题[1]。因此本文在利率市场化改革的大背景下，对货币政策利率传导的机制机理进行分析，从而为央行更好地进行货币政策调控提出一些合理的政策建议。

二、我国利率传导机制的状况

当前在我国的利率体系中，存在着“双轨制”利率，即央行直接调整管制利率来实现货币政策的目标与央行通过货币政策工具来引导利率的变动并行的一种制度。前者是央行控制了存贷款利率来管制利率，后者是央行运用完全市场化的回购利率来达到政策目标，央行运用利率作为我国货币政策的传导渠道具有可行性[2]。传导路径如图1所示。

央行的主要利率传导途径是管制传导路径。中央银行通过利率政策直接调整存贷款基准利率来实现对宏观经济的调控。在Shibor利率还没有真正培育成为一个成熟的金融市场基准利率前，我国利率体系中的银行存贷款基准利率实际上发挥着金融市场基准利率的作用[3]。具体来说，央行的利率直接调控政策可以解释为当利率下降引起投资上升时，会带动就业的增长，从而导致产出和物价的上涨，这时中央银行为抑制通货膨胀会实行紧缩性货币政策减少货币供应量，进而导致利率的上升，利率上升将影响投资需求，如此循环往复。货币政策利率传导机制的链条为：利率（r）投资（I）就业（E）总产出（Y）物价水平（CPI）货币供应量（M）利率（r）投资（I）。

本文从中国人民银行的官方网站上统计了2004年以来央行调整存贷款基准利率以及存款准备金率的情况。从调整频率来看，2004年到2015年间，央行一共调整存款利率21次，其中14次为上调。调整贷款利率23次，其中14次为上调。从具体操作来看，2014年经济复苏蓄势待发，为了刺激投资需求和扩大内需，中央银行降低了存贷款基准利率，向银行体系注入充分的流动性，以期恢复国内经济增长动力。从2006年开始到美国次贷危机爆发之前，中央银行连续八次上调存贷款利率，这一时期央行频繁地上调存贷款基准利率是出于当时国内经济增长过快经济过热同时面临通货膨胀压力的局面所考虑的。具体情况如表1所示。

同时，央行通过市场化的货币工具引导利率市场化的变动主要是通过我国利率体系中的银行同业拆借利率、国债回购利率、票据贴现利率等货币市场短期利率，而这也是这条传导路径中的核心利率。这条传导途径目前在我国基本实现了市场化。

三、我国利率传导机制存在的问题

（一）从国家层面

放弃了利率对宏观经济的自动调节功能。当前“双轨制”利率的存在使管制利率与市场利率并行，以存贷款利率为主的管制利率体系逐渐松动，但是仍处于一定程度的管制中还没有彻底放开，因此国家指令性的管制利率的措施并不能够真正反映市场化的利率，不利于经济稳健发展。当经济过热时，银行的信贷扩张并不能影响利率水平，过度的信贷扩张还会导致资产价格水平升高诱发经济泡沫引发经济危机；当经济低迷时期，收缩信贷量也无法降低银行的利率水平，无助于经济的回暖。

（二）从企业层面

国家对利率的管制并不能真实的反映企业的资金成本。这样造成投资对利率的敏感性比较低，企业的投资完全不受市场真实的利率所制约。央行对利率的有限制的调整使得企业完全不必担心利率的上涨或者下降，企业的投资受到利率变动的约束较少。与此同时，央行对利率的管制，导致利率并不能够真实的反应市场的均衡水平。银行由于社会资金的需求旺盛而采取信贷配给的方式来调节资金的流向。各商业银行对有政府背景的国有企业实行银行贷款，而对中小企业的放贷额极少，造成市场中的资金不能合理配置。使国有企业效率低下，同时真正有活力的中小微企业面临融资难的窘境。

（三）从银行利率结构层面

1.银行的超额准备金存款利率依旧存在。西方发达国家央行已经不再支付准备金存款的利息，而我国仍然对商业银行的存款准备金支付较高的利息，因为我国面临的回笼货币资金的压力相对较大。对商业银行的法定准备金存款支付一定的利息可提升商业银行的总利润水平。但这样会减弱商业银行合理运用资金的积极性。

2.商业银行的存贷款利差偏高。央行为了保障商业银行的利润水平，保持着较高的存贷款利率差额，但这却使其信贷规模扩张了，这造成利率渠道的传导效果受到了影响。同时，这也将导致商业银行更加过分地依赖传统的存贷款业务，从而减少商业银行的金融创新与业务转型。

3.商业银行存贷款收益率曲线趋于水平化。近年来央行连续调整了人民币存贷款基准利率，而调整后的各期存贷款利率水平都有所下降，且长短期利率的差额也逐渐缩小，使得存贷款利率的期限结构趋于水平化。存款收益率曲线的水平化促使人们的短期存款的比重逐渐增大；而贷款收益率曲线的水平化，会促使长期贷款的比重逐渐增大。两者的共同作用将会使商业银行的资产负债结构不合理[4]。

四、政策及建议

通过以上对当前中国货币政策利率传导机制的分析，本文发现：我国金融体系市场化改革取得了一定的效果。银行间同业拆借市场、债券回购市场发展较为成熟，市场化程度比较高。但由于利率仍然被管制，比如金融机构存贷款利率就仍然由中央银行来调整。而这样的管制利率与市场利率并存的局面，使得我国的利率传导途径并不畅通。从国家、企业及银行利率结构层面来说都出现了问题，央行企图通过货币政策操作来调控社会利率变化的效果也必然大打折扣。

因此本文希望国家加快利率市场化的改革进程，利率市场化改革的步伐从上世纪末就开始。利率市场化是指市场资金供求决定货币市场利率水平，包括利率决定、利率结构、利率传导和利率管理的市场化。实际上就是金融机构拥有利率决策权，能够根据资金状况及对金融市场的未来预期判断，拥有利率水平的自主调节权，最终形成货币市场利率参照中央银行基准利率，通过市场资金供求状况决定金融市场存贷款利率的利率形成机制。

首先，国家应进一步扩大金融机构人民币存款利率浮动上限和贷款利率浮动下限，并逐步取消对其的管制。执行存贷款利率改革依照先长期大额、后短期小额的这一原则，逐渐松动对存款利率上限的管制，以实现逐步取消管制利率的目标。央行及银监会等监管机构加强对利率的监测和分析，尤其是加强监测商业银行内部资金的转移利率，以便更好地进行利率调控。

其次国家应加强金融创新手段、完善金融服务体系。如存款保险制度的实施，互联网金融的蓬勃发展及民营银行试点给当前的金融体系注入了活力。互联网金融的出现相当于放开了存贷款的利率水平，民营银行的试点促进了银行同业之间的竞争，同时银行也面临众多压力。与此同时，存款保险制度的实施更有利于金融体系的稳定性，同时储户对银行的选择不再过多的考虑其资质，存款利率的高低成为储户选择存款银行的唯一标准。

最后央行应加强货币市场的基准利率建设。目前我国已基本确立Shibor利率作为在货币市场基准利率中的地位，Shibor利率为金融产品定价提供基准。当前的shibor利率与银行间拆借利率、回购利率的走势基本一致，主要反映市场资金的供求变动。因此央行更应该加强shibor利率在债券定价中的指导作用。通过引导国债期限结构的多样化，引导再贷款再贴现利率等，不断完善利率市场化。

参考文献

[1]巴曙松，严敏，王月香.我国利率市场化对商业银行的影响分析[J].华中师范大学学报（人文社会科学版），2013（04）.

[2]曾宪久.货币政策传导机制论[M].北京：中国金融出版社，2004.

[3]朱韩丹丹.利率市场化对货币政策传导机制的影响[D]杭州：浙江大学，2014.

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全年居民消费价格走势可能在高位运行

由于当前价格总水平处在高位运行，上涨的幅度较大，并且保持加速的态势，上涨的压力仍再加大。尽管2008年第一季度中央和地方政府都不会出台大的资源价格调整和公用事业服务价格提价的措施，但仅仅是市场自发涨价因素和前期涨价的翘尾因素的影响以及南方春节前的雨雪天气在一定程度上加剧了价格的上涨的力度。今年，我国居民消费价格可能仍然保持较大的上涨幅度。一是去年价格上涨的翘尾因素影响。居民消费价格环比在去年5月份之后的几个月内均为上涨，其累积翘尾因素将影响价格上在5个百分点左右。二是季节性影响。今年天气异常变化，导致农副产品减产以及煤电价格上涨，特别是对农业的影响将在下半年甚至更长一段时间表现出来，势必将对全年价格走势产生负面的影响。三是受国际原材料价格上升的影响，国内外钢材、化工原材料价格仍处于上涨态势，能源价格的高位运行，对下游产品价格保持较大的压力。去年以来，国际市场的石油价格保持了较大幅度的上涨，今年年初原油价格每桶突破100美元，未来仍可能在高位运行。今年以来，流通环节生产资料价格上涨11.1％，为2005年以来，单月最高涨幅。原材料工业品出厂价同比上涨8.5％，涨幅明显大于去年同期。四是非食品类价格上涨影响逐渐显现。综合来看，今年一季度价格同比涨幅将超过7％，可能为近10年来单季价格涨幅的新高，这一态势将持续相当一段时间。无可置疑，今年通货膨胀的压力降继续加大，中央银行金融宏观调控的难度也在加大。

从紧货币政策面临的不确定因素

2008年中央银行从实施多年的文件的货币政策转为实施从紧的货币政策。从1997年开始，我国依据当时的经济形势，实行稳健的货币政策已长达10年。稳健的货币政策究竟与从紧的货币政策有那些不同。首先，政策力度将全面加大。从对流动性数量的调控方面看，调控力度将会进一步加大。比如公开市场操作的力度进一步加大，法定存款准备金调控的幅度也将进一步加大，如今年以来，法定存款准备金率的调整每次都调0.5个百分点，远远大于去年的调整幅度。公开市场对冲操作的次数将会进一步增加，对冲操作的规模也将进一步加大，同时，中央银行票据发行的规模也将进一步加大。其次，货币政策的综合性程度将会更加明显。从紧的货币政策可能从过去比较单一的做法和工具的应用向组合化过渡，而且组合化的程度将会更加明显。更加体现从紧的政策导向。三是从紧的态势将维持在较高的水平，并且将在较长时间存在。从紧的货币政策更多的是针对货币投放增长速度过快，贷款增幅偏高，目的是实现防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。从当前的情况看，主要是有几个不确定因素的影响。一是次级信贷影响几乎全世界的金融运行。次级债危机导致全球性流动性风险的出现，危机冲击了相当一部分机构与市场，全球整个债市以及相关的衍生产品市场都受到冲击。二是美国经济出现放缓或者出现衰退。次贷危机以及消费市场的萎缩，可能导致美国经济的衰退。由于中国经济对外依存度较高，使得中国经济与美国经济、欧洲经济和全球经济的关联度越来越高。在美国2000年开始的新经济危机中，美国消费增长从5.5％下降到2％，中国的出口增长从40％下降到5％，相当于美国每1％的消费增长下降，中国的出口增长将调整10个百分点。虽然，中国的出口市场已经实现了多元化，美国已经不是中国单一的、最大的贸易伙伴，中国对欧洲的贸易已经超过美国，但问题是欧洲也是美国的贸易顺差地区。美国经济衰退影响欧洲的经济，欧洲的消费市场也会萎缩，对中国的产品需求也会出现大幅度的下降。衰退对与美国经济联系更紧密的欧洲的影响可能会大于中国，而欧洲又会间接的影响到中国。今年1月份和2月份，我国对外贸易顺差大幅度下降已经证实了这一推断。三是美元汇率的影响。由于美元汇率的变动关系全球资本流动的方向。自上世纪90年代以来，美元汇率的变动与全球资本流向特别是与新兴市场资本流进流出密切相关。美国降息使美国投资收益率下降，加剧了资本流出的意愿，为降低巨大的贸易逆差，美国采取了弱势美元的政策，使得持有美元资产的意愿下降。而弱势美元政策将会进一步导致人民币升值的速度加快，这是中央银行货币调控不得不面对的一个问题。

人民币升值不能代替加息

从2007年底以来，人民币对美元升值加速，2008年前两个月升值达2.8％，但是，应看到，主要因素是受美元大幅度贬值的推动，另一方面，升值在多大程度上及多长时间上影响到国内价格走势，目前还有待于进一步观察。我们知道人民币升值在理论上可以抑制通货膨胀，但是不能从根本上消除通货膨胀的产生的根源。中国作为一个大国，抑制通货膨胀更主要还是要靠国内的综合措施，因为人民币的汇率变化，更多的使受市场供求的影响。2008年以来人民币升值的速度加快，同时，美联储进一步加快了加息的步伐。近期美国经济的调整力度虽然不断加大，但由于时滞的影响，短期内对中国的经济影响不是很大，从政策层面看，美国通过降息应对可能出现的经济衰退，对中国的货币政策会有一定的影响，其采取其他一些经济政策来防止经济衰退，这些措施可能在今后一段时间内使全球性的流动性过剩问题变的更加突出，进而影响到中国的货币政策操作。但是可以肯定的是，中国的货币政策操作不会因为美国加息或者采取别的措施，而不积极的操作和行动。因为中国的中央银行，在货币政策操作方面，更主要的还是充分利用国内的政策工具及措施。从国内货币政策操作看，不依靠人民币升值来消除通涨压力除主要考虑国内的流动性情况外，可能还要关注三个方面的因素：资本市场的状况、美国的利率政策和国内的刺激消费因素。目前这三个因素都在一定程度上为加息提供正面的影响，而不是为人民币升值提供正面影响。从中美利差看，利差的扩大只能是限制我国中央银行加息的空间，不会最终制约加息工具的使用。美国加息对中国的影响肯定是存在的，在经济全球化的今天，使得中国货币政策受国际因素的影响越来越大，美国持续降息肯定会促使美国以及其他国家的资金向中国流动，肯定会对中国的货币调控产生较大的影响，但这一影响不会是决定性的影响。如此看来人民币升值不可能代替加息。但是中国货币当局要不要加息、何时加息、加多少，主要取决于国内通涨的治理情况，受制于国内经济状况以及资产价格的走势。

从紧货币政策应倚重于利率工具

货币政策利率范文篇3

关键词：货币政策；利率市场化；日本经验

[中图分类号]F822.0;F124;F224[文献标识码]A[文章编号]1009-9646（2012）3-0090-02

目前中国的经济情况失衡现象十分严重：一方面外贸出口持续增长，贸易顺差继续扩大，但是中国私人消费占GDP的比重却处于世界极低的水平，而这背后却是央行货币供应的持续扩大和长期低利率。长期实行低利率的直接后果将是投资回报的不公平和资源配置的第效性。

实行低利率在短期内，可以使得投资率上升的表面现象抵消投投资低效率的不利影响，但从长期来看，全要素的生产率下降，使得投资率上升的作用消失，从而导致经济增长下行。低效率的过度投资迟早会导致全要素生产增长率为负，经济增长不可避免的停滞甚至下行。因此改变资源配置的低效率应该使得社会各部门的实际回报率应该和名义回报率大致相近。如果继续推进低利率的货币政策后果将是十分严重的。

低利率政策的推行使得目前已经十分严重的基础设施建设重复行，低效性更加恶化。因为低利率使得各个地方政府通过各种融资渠道从银行获得大量资金，最近三年地方政府债务超过1万亿便是最好的例证。

然而对于房地产行业，低利率却导致了投机与投资需求，导致房价持续高涨，反过来又推动了投资需求的扩张。房价对通货膨胀非常敏感，通货膨胀通过两个渠道影响房价：一是直接影响实际利率，通货膨胀率上升则实际利率下降，导致房价上升。二是通过影响风险贴水。通货膨胀率上升，如果通胀的预期稳定，则房价上升的预期也稳定，购房投资的风险下降，因而风险贴水随着、通货膨胀率的上升而下降，导致贴现率进一步下降，房价进一步上升。因此，通货膨胀上涨对房价上升有一个加速的作用，这一加速作用通过风险贴水的正反馈机制实现。与基础设施领域的投资不同，房地产投资主要是一种企业行为，驱动房地产投资的主要原因，是低利率造成的投资回报扭曲。

国际经验启示，经济增长到一定阶段后，随着贸易顺差增加，本国货币升值压力加大，持续低利率将带来严重后果。下面以日本的情况进行分析。

日本1991年房地产泡沫的破灭解开了日本经济长期低迷的序幕，表面上的原因似乎是《广场协议》的签订和《卢浮宫协议》签订后的日元大幅升值。但仔细分析后可以发现真正的原因在于真实利率长期偏低以及真实利率的波动才是日本地产泡沫和地产价格波动的元凶，所谓的汇率则是起到了一个间接作用。日元汇率升值通过影响出口而影响国内经济增长，为了刺激国内经济增长，日本实行刺激性经济政策，包括宽松的货币政策，由此导致的低利率推高了房地产价格，具体表现在：

首先，日本两次房地产价格上涨都伴随着真实利率的大幅下调。1973-1974年间由于通货膨胀高企真实利率从1972年9月的1.3%下降到2月份的-17.9%，同样1987-1990年房价上涨也伴随着一次真实利率的显著下降。第二，只有伴随着实际利率降低额汇率升值才伴随着房价的快速上涨，而没有实际利率配合的升值之后并没有发生房价的快速上涨。第三，在汇率没有变化而地产价格上涨的时期，也伴随着实际利率的下降。第四，真实的利率上升，往往伴随着地产价格的下降或者增速放缓。

日本的经验表明低利率是资产泡沫的罪魁祸首，汇率升值最多起到了导火索的作用。日本长期实行的低利率政策，导致了日本房地产泡沫的巨大泡沫，也导致了泡沫破灭以后日本经济的长期低迷，日本经验总结起来最重要的一点就是：低利率政策不可持续。

从货币政策的角度，有两种解释宏观经济失衡的政策选择：一是继续保持低利率，逐步放松银行信贷，特别增加对中小企业的信贷支持；另一种选择是以利率市场化为方向，逐步提高利率，同时适当降低银行存款准备金率。然而只要利率保持在低水平上，通胀便很难从根本上得到改变。大幅度放松银行信贷，不仅不能从根本上解决问题，只能引发新一轮投资过热，使得失衡现象更加严重。然而，所有的问题都归结为：为什么不提高利率？原因可能有如下几个方面。一是利率政策的制定受到各方面力量的影响。二是出于对商业银行系统的保护，压低存款利率而保持较大的存贷利差。三是经济增长背景下汇率扭曲导致的利率被动压低。

考虑当前中国的基本经济条件，由于中国居民储蓄充裕，商业银行盈利能力提高，实现利率市场化的基本条件已经具备，应该择机推出取消存款利率上限和贷款利率下限为主要内容的改革措施，实现利率市场化。可以明显的看到这一调整可以产生多方面有利的结果：首先减少房地产行业对于银行信贷的依赖需求，增加对于实体制造业的资金支持力度；促进了国内消费的扩大，使得经济结构的调整更加具有效率；最后，使得高利贷市场的利率水平和正规市场的利率水平接近，使得利率更好的衡量资本的价格，使得市场经济更加具有自我调整修复的能力。

[1]赖平耀,袁跃东.低利率之困[J].财经，2012（3）