金融投资盈利模式范文篇1

由于经济发展水平、市场信用环境、市场完善程度的不同，各国形成了适应自身环境的不同的转融通模式。其中最主要的三种模式为：美国的分散授信模式、日本的集中授信模式和台湾的双轨授信模式。

（一）美国的分散授信模式

美国的分散授信模式是建立在一个完善的市场环境下的，不设立集中授信机构，证券公司资金不足或是证券不足的时候，可以直接通过市场向其他投资者或金融机构融通资金或证券。这种模式最大的特点就是市场化，没有集中的授信机构，减少了对市场运作的干预，任何资金或是证券的富余者都可以参与其中，保证了高效率的资源配置。

（二）日本的集中授信模式

在日本的集中授信模式中，证券监管机构设立了专门的证券金融公司，用于为证券公司提供转融通服务。当证券公司证券或资金不足的时候，只能通过证券金融公司融入，证券金融公司充当证券公司和资本市场的中介角色。在这种模式下，证券金融公司只可以对证券公司进行转融通，不可以直接向投资者进行转融通。这种模式带有一定的垄断性，增加了融资融券的成本，降低了资源配置的效率。

（三）台湾的双轨授信模式

台湾的双轨授信模式是在前面两种模式的基础上发展出来的，其与日本的模式不同之处在于，证券金融公司除了向证券公司进行转融通，也可以直接向投资者进行融资融券，这使得证券金融公司和证券公司之间多了竞争的成分。这种竞争与合作并存的模式比集中授信模式效率更高，资源得到了更有效的配置。

（四）我国的模式

目前，我国的资本市场还不够成熟，信用制度不够健全，法律监管不够完善，综合以上三种模式，结合我国的自身情况，我国选择了与日本相同的集中授信模式，由国务院决定证券金融公司的设立与解散。《转融通业务监督管理试行办法（草案）》规定，证券金融公司不得以营利为目的，其主要职责有：向证券公司提供转融通服务，监控证券公司的融资融券活动，监测市场交易情况，防范风险等。

二、我国转融通业务发展现状

自2012年8月转融通试点正式启动，特别是2013年2月转融券业务正式推出以来，我国转融通业务的规模逐步扩大，促进了融资融券业务的发展，截至10月，两融余额已经突破了3000亿大关。转融资自启动以来，交易一直不温不火，但自今年以来，转融资交易开始活跃，9月末转融资余额已经接近600亿。在2013年9月26号之前，转融资只有三个期限品种，分别为7天、14天、28天，在9月26号之后，又增加了91天与182天两种，虽然选择仍不能完全满足投资者对资金的需求，但这意味着转融资规模正在逐步扩大。证金公司的每日数据显示，在转融资的期限品种中，长期品种更受青睐。转融券业务自今年2月才正式推出，首批仅11家券商参与试点，标的证券87只。今年9月16日，证金公司对转融券业务进行扩容，从原先的11家券商增加至30家，标的证券的数量也从原先的87增加到287只。转融券业务只有5个期限品种，分别为3天、7天、14天、28天、182天。一直以来，两融业务都是以转融资为主，转融券业务较为平淡，截至10月25日，转融资期末余额约为573亿元，转融券期末余额约为14亿元，转融资余额占两融市场总余额的97.6%，占有绝对地位。可见即使对标的证券进行了扩容，仍然没能改变转融券业务的不活跃，其对市场的影响并不大，也未能改变一直以来以做多为主的市场格局。

三、转融通业务对我国证券市场的影响

（一）转融通业务将促进市场机制的进一步完善

转融通业务推出后，证券公司可以通过从银行、基金、保险公司等机构或者是专门的证券金融公司借入资金或证券，而不再是局限在自有资金和证券上开展业务，这解决之前了资金和券源不足的问题，扩大了融资融券的业务规模。转融通为市场提供了更多的资金和证券，会在一定程度上提高市场的活跃度，刺激市场的成交量，增强市场的流动性。我国投资者的投资习惯以做多为主，转融通业务也一直以转融资为主，这会加强投资者的多方思维。融资业务和融券业务的失衡，不利用市场的发展。转融券的推出，真正推进了做空机制的发展，改善了我国证券市场一直以来的单边市场格局，市场可以对被高估的证券进行做空，做多和做空两方势力下，进一步完善了市场的价格发现功能。

（二）转融通业务会增加市场风险

转融通在给市场提高活跃度，增强市场流动性的同时，也加大了投资者的风险。融资融券交易是杠杆交易，在扩大了收益的同时，也增加了风险，当市场走势与投资者预期相反时，投资者会面临更大的损失。转融通的推出扩大了融资融券的规模，在一定程度上会增加市场的投机性，加大市场价格的波动，并且容易出现操纵市场等损害其他投资者利益的行为，这需求监管机构对市场加强监管。

（三）机构投资者将成为主流

在西方，机构投资者是证券市场的主要力量，但是在我国，市场参与者多为个人投资者，但近几年机构投资者的市场份额已在明显上升。转融通业务的推出对投资者水平提出了更高的要求。个人投资者长久以来的多方思维方式使得他们的投资方式和盈利模式都很单一，转融通特别是转融券的推出，这给拥有雄厚资金和能力的机构投资者带来了通过做空盈利的机会，却给个人投资者的能力提出了更高的挑战，最终的结果将是机构投资者成为主流，而个人投资者退出市场，通过间接方式，如持有基金的方式盈利。

（四）丰富投资策略，提供新盈利渠道

金融投资盈利模式范文篇2

关键词：过度投资盈余质量债务融资控股股东持股两职分离

一、引言

债权治理、股权治理和董事会治理共同构成了现代公司治理的基石，较高的自由现金流量会加剧公司的过度投资行为，而债务融资比例的增加可以减少公司的自由现金流量，所以债权治理效应的发挥会对公司的过度投资行为产生影响，进而影响到过度投资与盈余质量的关系。控股股东持股比例增加后，会加大对公司的控制权，而控股股东控制权的增加又会加剧控股股东采用过度投资进行利益攫取的行为。笔者认为控股股东持股比例的增加也会对过度投资与盈余质量的关系产生影响。董事长兼任总经理的上市公司中，董事会对总经理的制约作用将会大大降低，总经理为了控制公司更多的资源，不愿意将剩余资金发放给股东，会采取过度投资等方式来构建“企业帝国”。董事长与总经理两职分离的上市公司中，董事会对总经理有更强的监督作用，会制约总经理的过度投资行为，因此，两职分离也会对过度投资与盈余质量的关系产生影响。所以笔者进一步考虑债务融资比例、控股股东持股比例、两职分离对过度投资与盈余质量关系的影响。本文的研究旨在寻找盈余质量更直接的影响因素，并为观测过度投资的后果提供一个全新的视角，这对过度投资与盈余质量的研究是一个有益的拓展。通过研究公司治理对过度投资与盈余质量关系的影响，为改善公司治理、减少过度投资、提高盈余质量提供参考。

二、研究设计

（一）研究假设公司的内部控制人（总经理或控股股东）具有较强的利益攫取动机，内部控制人为攫取控制权私人收益，倾向于采取过度投资行为。总经理通过过度投资，可以避免将现金分配给股东，通过构建“企业帝国”控制公司更多的资源。控股股东通过过度投资可以将投资风险转嫁给债权人，并利用控制权攫取投资获得的收益，这会侵犯债权人和中小股东的利益。债权人在贷款给公司时会预料到自己的劣势地位，在签订债务契约时会附加条款制裁公司的过度投资行为。中小股东，尤其是小股东因为自身持有股票数量比例有限，不能“用手投票”，但可以采取“用脚投票”的方式来表达对控股股东利益侵占行为的不满。而且较多的过度投资也意味着公司面临较高的经营风险，公司的声誉将会受到很大的影响。为攫取控制权私人收益，为了规避债权人的制裁，同时为了维护公司的声誉，具有较高过度投资行为的公司控制人有强烈的动机粉饰公司的盈余信息，这将会降低公司的盈余质量。据此提出假设：

假设1：过度投资金额越大，公司的盈余质量越差

自由现金流假说认为，公司存在大量自由现金流时，管理层的机会主义行为会引发过度投资。俞红海等（2010）、杨兴全等（2012）的研究也验证了较高的自由现金流量会加剧公司的过度投资行为。随着债务融资比例的升高，公司面临较高的还本付息的压力，偿还借款本息会减少公司的自由现金流量。债权人监督增强后，公司过度投资行为被发现的可能性上升，这会直接抑制公司的过度投资行为，进而削弱过度投资与盈余质量的负相关性。据此提出假设：

假设2：债务融资比例的提高能够削弱过度投资与盈余质量的负相关性

控股股东通过过度投资将投资风险转嫁给了债权人，债权人为了规避贷款风险，在贷款给公司时，会与公司签订债务契约，严厉制裁公司的过度投资行为。控股股东利用控制权攫取私人收益的行为也会侵害中小股东的利益，较大的股东会联合制衡控股股东，而小股东会采取“用脚投票”的方式来表达对控股股东的不满，这势必影响到公司的声誉，为了更加隐蔽的攫取控制权私人收益、为了避免债权人的制裁、为了避免较大股东的联合制衡、为了维护公司的声誉，具有较多过度投资的公司的控股股东具有强烈动机采取盈余操纵方式粉饰公司盈余信息，掩饰公司的过度投资行为。据此提出假设：

假设3：控股股东持股比例的增加会增强过度投资与盈余质量的负相关性

在董事长与总经理两职合一的公司，董事会的独立性较低，董事会的监督治理作用不能有效发挥，在这种情况下，兼任董事长的总经理为获取对公司资源更大的控制权，不愿意将自有现金流以股利的形式分配给股东，更倾向于采取过度投资以控制公司更多的资源，这虽然会也减少控股股东的现金流权收益，但是通过过度投资，控股股东会获得比现金流权更高的收益，控股股东会与总经理合谋，参与管理层的过度投资行为。一旦投资失败，为掩饰自己的投资失误，总经理又会肆意粉饰公司的盈余信息，所以董事长与总经理两职合一会恶化过度投资与盈余质量的负相关性。董事会监督效应的发挥能够约束总经理有损公司价值的无效投资行为，提高公司的盈余质量，在董事长与总经理两职分离的公司，董事会能够及时的对总经理的过度投资行为进行制裁，减少总经理的过度投资行为，降低总经理为掩饰投资失误而采取的盈余操纵行为，保证公司的盈余质量。据此提出假设：

假设4：两职分离能够削弱过度投资与盈余质量的负相关性

债权治理效应的发挥之所以能够削弱过度投资与盈余质量的负相关性，一方面是直接作用，即债权人的监督在一定程度上遏制了控制人的过度投资行为，提高了公司的盈余质量。另一方面是间接作用，即债务融资比例的增加给债务公司带来了还本付息的压力，减少了债务公司的自由现金流量，而根据自由现金流假说，当公司具有较多的自由现金流量时，控制人的机会主义行为会引发过度投资行为，增强过度投资与盈余质量的负相关关系，那么债务融资比例的增加就间接削弱了过度投资与盈余质量的负相关性，为进一步证实债权治理对过度投资与盈余质量关系的间接影响，提出以下两个研究假设：

假设5：自由现金流量的增加能够增强过度投资与盈余质量的负相关关系

假设6：债务融资比例的增加能够削弱自由现金流对过度投资与盈余质量的负面影响

（二）样本选取与数据来源本文选取2004年至2011年所有A股上市公司数据（滞后变量样本区间为2003-2011年），数据来自CSMAR数据库。按照以下原则剔除了部分数据：金融业、保险业公司；研究数据不全的公司；ST、PT公司；4、有极端值的公司。最终获得样本数据3508个，数据的处理采用Excel和Stata/SE11.0数据处理软件。

（三）变量定义和模型建立本文选取如下变量：

（1）被解释变量：盈余质量。本文借鉴万红波等（2010）做法，从应计质量角度衡量盈余质量，根据我国盈余操纵的手段改进FLOS折中模型，模型如下：TAi，t/Ai，t=？茁0+？茁1（OCFi，t-1/Ai，t）+？茁2（OCFi，t/Ai，t）+？茁3（OCFi，t+1/Ai，t）+？茁4[（？驻REVi，t-？驻RECi，t）/Ai，t]+？茁5（LTEIi，t/Ai，t）+？茁6ROAi，t+

？茁7（COSTi，t/Ai，t）+？茁8（PPEi，t/Ai，t）+？着i，t

其中，TAi，t=i公司第t期流动资产增加额-流动负债增加额-现金和现金等价物增加额+流动负债中短期负债增加额-折旧摊销增加额；Ai，t=i公司第t期平均总资产；OCFi，t-1=i公司第t-1期经营现金流量；OCFi，t=i公司第t期经营现金流量；OCFi，t+1=i公司第t+1期经营现金流量；ΔREVi，t=i公司主营业务收入第t期相对于第t-1期的增加额；ΔRECi，t=i公司应收账款第t期期末余额相对于第t-1期期末余额的增加额；LTEIi，t=i公司第t期长期股权投资余额；ROAi，t=i公司第t期总资产净利率；COSTi，t=i公司第t期营业总成本；PPEi，t=i公司第t期期末固定资产净额。分行业分年度的对模型进行回归，求出模型的残差，取残差的绝对值EQi，t作为盈余质量的表征变量，EQi，t越小表明盈余质量越高。

（2）解释变量：过度投资。本文基于Richardson（2006）预期投资模型，在考虑投资机会和融资约束的基础上，用上一年数据估计本年度投资，模型如下：Inew，i，t=？茁0+？茁1Invoppti，t-1+？茁2Sizei，t-1+？茁3ROAi，t-1+？茁4Returni，t-1+？茁5Leveragei，t-1+？茁6List_agei，t-1+？茁7Moneyi，t-1+？茁8Inew，i，t-1+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t

其中，Inew，i，t表示t年新投资=Itotal，i，t-Im，i，t，Itotal，i，t表示t年总投资=t年投资活动净现金流量的相反数除以本年度总资产，Im，i，t表示t年维持性投资=t年固定资产折旧和无形资产摊销之和除以本年度总资产。Invoppti，t-1表示t-1年投资机会=t-1年销售增长率。Sizei，t-1表示t-1年公司规模=t-1年年末总资产的自然对数。ROAi，t-1表示t-1年会计收益=t-1年总资产净利率。Returni，t-1表示t-1年股票回报=t-1年年股票回报率。Leveragei，t-1表示t-1年资产负债率=t-1年年末总负债除以年末总资产。List_agei，t-1表示t-1年公司上市时间=t-1年与公司公告上市年度的差值。Moneyi，t-1表示t-1年现金持有水平=t-1年货币资金除以t-1年年末总资产。Inew，i，t-1表示t-1年新投资。∑？椎Ind行业虚拟变量。∑？椎Year年度虚拟变量。？着i，t为回归残差。该方程的残差表示真实投资和预期投资的差值，若残差为正，表示过度投资；若为负，表示投资不足。本文只考虑投资为正，即过度投资问题，过度投资用符号Ioveri，t表示。

在此基础上，分别构建了以下四个多元线性回归方程来验证假设：

EQi，t=？茁0+？茁1Ioveri，t+？茁2Dcosti，t+？茁3Sizei，t+？茁4Growthi，t+？茁5ROAi，t+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t（1）

EQi，t=？茁0+？茁1Ioveri，t+？茁2Ioveri，t*Leveragei，t+？茁3Leveragei，t+？茁4Dcosti，t+？茁5Sizei，t+？茁6Growthi，t+？茁7ROAi，t+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t（2）

EQi，t=？茁0+？茁1Ioveri，t+？茁2Ioveri，t*Shratioi，t+？茁3Shratioi，t+？茁4Dcosti，t+？茁5Sizei，t+？茁6Growthi，t+？茁7ROAi，t+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t（3）

EQi，t=？茁0+？茁1Ioveri，t+？茁2Ioveri，t*Positioni，t+？茁3Dcosti，t+？茁4Sizei，t+？茁5Growthi，t+？茁6ROAi，t+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t（4）

为验证假设5和假设6，构建了以下两个多元线性回归方程：

EQi，t=？茁0+？茁1Ioveri，t+？茁2Ioveri，t*FCFi，t+？茁3FCFi，t+？茁4Dcosti，t+？茁5Sizei，t+？茁6Growthi，t+？茁7ROAi，t+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t（5）

EQi，t=？茁0+？茁1Ioveri，t+？茁2Ioveri，t*FCFi，t+？茁3FCFi，t+？茁4Ioveri，t*FCFi，t*Leveragei，t+？茁5Leveragei，t+？茁6Dcosti，t+？茁7Sizei，t+？茁8Growthi，t+？茁9ROAi，t+∑？椎Ind+∑？椎Year+？着i，t（6）

其他变量定义见表（1）。

三、实证检验分析

（一）描述性统计变量描述性统计结果见表（2）。由表可知，公司普遍存在盈余操纵行为，盈余质量受到不同程度的影响。公司之间盈余质量差异悬殊，盈余质量较高的公司，EQ接近于0，盈余质量较差的公司，EQ接近于1。有较多的公司存在过度投资行为，通过平均值0.09来看，公司总体过度投资现象不严重，但是也有个别公司过度投资严重，过度投资接近于1。公司之间自由现金流持有量也存在较大的差异。债务融资比例适中，接近50%，但是差异较大，部分公司债务融资比例接近于0，而有些公司债务融资比例接近于1。控股股东持股比例平均值为36%，说明我国控股股东持股比例较高。两职平均数在0.8以上，说明上市大部分公司两职是分离的。

（二）相关性分析由表（3）可知，过度投资、自由现金流与盈余质量均呈现显著负相关的关系。各变量之间的相关性最大不超过0.3，可以认为各变量之间仅存在弱相关关系，不存在严重多重共线性的问题，可以放到同一个回归方程进行回归分析。

（三）回归分析回归分析结果见表（4）和表（5）。

（1）过度投资对盈余质量的影响以及债权治理对两者关系的影响。由表（4）的回归结果可知，在假设1的回归中，过度投资与EQ在1%的显著性水平下显著，且系数为正，说明过度投资与盈余质量显著负相关，即过度投资金额越大，盈余质量越差，这证明了公司控制人为了攫取私人收益、为了规避债权人的制裁、为了保持公司的声誉，操纵盈余来掩饰过度投资行为。假设1得到验证。修正的R2为0.101，说明方程具有较好的解释能力。在假设2的回归中，过度投资与EQ显著正相关，说明过度投资与盈余质量显著负相关，这也验证了假设1的合理性。同时，债务融资比例与过度投资的交叉项系数显著为负，那么债务融资比例与过度投资的交叉项与盈余质量显著正相关，说明债务融资比例的上升能够削弱过度投资与盈余质量的负相关性。假设2得到验证。

（2）控股股东、两职分离对过度投资与盈余质量关系的影响。由表（5）可知，在假设3的回归中，过度投资与盈余质量显著负相关，控股股东持股比例与过度投资的交叉项与盈余质量显著负相关，说明控股股东持股比例增加后，对公司的控制权增加，有更强烈的动机采用过度投资的方式攫取私人收益，增强了过度投资与盈余质量的负相关性。假设3得到验证。在假设4的回归中，过度投资与盈余质量显著负相关，两职与过度投资的交叉项与盈余质量显著正相关，说明两职分离的上市公司中，董事会能够提到监督治理作用，制约内部控制人的过度投资行为，削弱过度投资与盈余质量的负相关性。假设4得到验证。

（3）债权治理、自由现金流对过度投资与盈余质量影响。由表（6）可知，在假设5的回归中，过度投资与盈余质量显著负相关，自由现金流与过度投资的交叉项与盈余质量也是显著负相关的关系，说明自由现金流的增加能够增强过度投资与盈余质量的负相关性。假设5得到验证。在假设6的回归中，过度投资与盈余质量显著负相关，自由现金流与过度投资的交叉项与盈余质量也是显著负相关的，再一次验证了假设5的合理性，同时Iover*FCF*Leverage的系数不显著的为负，说明债务融资比例的增加在一定程度上能够削弱自由现金流对过度投资和盈余质量的负面影响。假设6得到部分验证。

（三）稳健性检验为验证结论的稳健性，通过增加控制变量和重新定义样本区间的方法对模型重新进行回归分析，发现结论维持不变，另外使用修正的琼斯模型计算可操纵性应计利润来重新衡量盈余质量，将其带入回归模型，发现主要变量结论维持不变，这表明结论具有稳健性。

四、结论与启示

本文研究认为，过度投资金额越大，盈余质量越差；债务融资比例的增加能够削弱过度投资与盈余质量的负相关性；控股股东持股比例的增加能够增强过度投资与盈余质量的负相关性；董事长与总经理两职分离能够削弱过度投资与盈余质量的负相关性。拓展研究发现自由现金流的增加能够增强过度投资与盈余质量的负相关性，而债务融资比例的增加在一定程度上能够削弱自由现金流对过度投资与盈余质量的负面影响。验证了过度投资是盈余质量更直接的影响因素，多项公司治理机制都能够通过影响公司的过度投资行为进而影响公司的盈余质量。研究为观测过度投资的经营后果提供了一个全新的视角。本文研究认为，债权人可以通过观测公司的盈余质量来衡量公司的投资倾向，具有较差盈余质量的公司可能表明具有过度投资的倾向，为降低贷款风险，债权人应当避免将资金贷给具有较低盈余质量的公司。过度投资作为盈余质量更直接的影响因素，能够降低公司的盈余质量，而较低的盈余质量会影响到公司的声誉，也会影响到潜在投资人的投资意愿，所以公司自身的治理层也应该加强监督力度，制约控制人的过度投资行为。

*本文系新疆自治区重点研究基地石河子大学公司治理与管理创新研究中心项目“上市公司债务融资与盈余质量研究”（项目编号：XJEDU020223C07）的阶段性成果

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金融投资盈利模式范文篇3

随着我国经济的持续快速发展，我国银行业取得了举世瞩目的跨越式发展，与世界发达经济体同业之间的差距在不断缩小。但不可否认，与世界一流银行相比，我国商业银行的盈利模式仍然较为单一，尤其是在盈利结构、盈利能力以及多元化盈利模式等方面仍存在明显的差距。

（一）我国商业银行发展现状及特点

商业银行作为我国金融体系的重要部分，近年来，通过不断改革创新和开拓进取，取得了较快的发展。但与正在发生显著变化的经营环境相比，商业银行的盈利模式仍然是单一的利差型，主要依赖于存贷款业务发展，中间业务结构简单、品种较少。同时，受到市场准入、分业经营与存贷款政策等多种因素的影响，最终导致我国商业银行盈利模式仍是利差主导型。随着我国金融市场的不断发展，商业银行也随着时间的推移产生了自己的特征，总结起来主要有以下几方面。

1.公司治理结构方面。我国商业银行与国际先进商业银行存在较大的差距，且受体制等限制和制约较多，导致整体经营效率相对低下，难以形成有效的激励约束机制。自2003年以来，国有商业银行开始了股份制改革，促使商业银行向着现代公司治理结构不断迈进。但要真正实现产权清晰、权责明确、经营高效等商业银行的经营目标还任重道远”。

2.混业经营方面。大多数国外商业银行采取了混业经营的模式，银行、证券、保险等领域的资源和市场可以共享，协调发展。虽然我国商业银行己经有了新突破”，例如银行也可出资组建基金管理公司等，但是对商业银行风险防范的考虑，实行了严格的分业经营制度。

3.金融产品创新方面。虽然部分商业银行有所建树，出现了向着技术含量更高，产品特性更强，需求层次更多的发展趋势。但与国外同业相比，我国商业银行的金融产品在很大程度上表现为对同业产品的复制性和对存贷业务的依赖性，缺少自主创新成分。

4.盈利模式方面。虽然我国商业银行的各项业务发展迅速，但利差收入仍是收入的首要来源，利差收入中又以批发银行业务收入为主，非利息收入占比偏低。因此，利差盈利模式在我国商业银行的经营中占据主导地位。

（二）我国商业银行利差主导型盈利模式

我国商业银行作为国家经济活动中最主要的货币中介机构，其在经济活动中扮演着非常重要的角色。中国银监会2013年度监管统计数据显示，截至2013年末，我国银行业金融机构资产总额为151.35万亿元，比上年增长13.3%。其中，大型商业银行占比43.3%，远大于其他类型银行。截至2013年末，我国商业银行平均资产利润率为1.3%，与上年同期下降0.01个百分点；平均资本利润率为19.2%，比上年同期下降0.7个百分点；累计实现净利润1.42万亿元，比上年同期增长14.5%。以五大国有银行为例，2013年实现净利润8627.23亿元，相当于平均每天赚23.6亿元。

数据显示，我国商业银行利润增长主要依靠三个方面：第一，信贷利差基本稳定，可以源源不断的获得较为稳定的利差收入；第二，货币供应和信贷投放大量增加，生息资产规模明显增长；第三，重视信贷风险防范，主要表现在拨备覆盖率下降、贷款损失准备减少和不良资产水平较低。为了开辟新的利润增长点，我国商业银行在中间业务、零售业务和私人银行业务等非利差主导型盈利模式上取得了一定发展，但效果还不够理想，2013年末，非利息收入占比仅为21.15%，占比仍然偏低。

二、我国商业银行盈利模式转型面临的挑战

近年来，得益于中国改革发展、经济增长以及银行自身的努力，我国商业银行经历了持续多年的快速发展，远高于经济增速，但高速增长的盈利模式面临着诸多方面的挑战。

（一）利率市场化加速对现有盈利模式形成冲击

在2013年中国财富500强所创造的利润中，银行业利润总额占比达到50.2%，而美国这一比例仅为23.7%。2008年至2013年的五年间，我国银行业金融机构资产总额从63.15万亿元上升至151.35万亿元，增长了2.4倍；税后利润更是从0.58万亿元增加到1.74万亿元，上升了3倍。随着利率市场化的不断加速，这种利差主导型的盈利模式难以为继。2013年7月，中国人民银行决定，全面放开金融机构贷款利率管制，进一步动摇了银行的定价地位。根据美国利率市场化进程中存贷款利差的变化情况，估算出我国银行业利润将会少25%左右。

（二）经济增速放缓对经营效益形成压力

2014年上半年，我国GDP增长仅为7.4%。虽然二季度在微刺激”的带动下，内需各部分有所企稳。但是7月投资和消费均有不同程度的放缓，规模以上工业增加值环比增速为0.68%，是3月以来最低的环比增速，而房地产市场仍旧低迷，这些同时表明下半年经济再现下行压力。从中长期来看，中国经济已经进入中速”发展时代；从短期来看，中国经济下行风险犹在。这将不断减少了银行利润增长的机会，同时对银行资产质量带来较大压力。

（三）金融脱媒趋势不断侵蚀银行传统业务

随着我国金融体制改革与发展，金融脱媒”越来越突出，银行业面对着前所未有的竞争环境。在金融体系中的功能和作用上，虽然各类金融机构不尽相同，但在各方面与商业银行形成竞争。同时，互联网金融创新更是不断蚕食银行传统。余额宝、财富通等货币基金的横空出世，侵蚀了银行的传统存款业务；阿里贷、人人贷等网络贷款的层出不穷，侵蚀了银行的传统贷款业务。支付结算领域的竞争更为激烈。截至2013年末，取得《支付业务许可证》的第三方机构已达250家，总体交易规模达到17.9万亿元，同比增长43.2%；第三方移动支付市场更是异军突起，总体交易规模达到1.22万亿元，比上年增长707%。

（四）准入制度的放松倒逼银行增强自身竞争力

随着银行业准入制度的不断放松，加剧了我国银行间竞争的激烈程度。自2006年开始，我国银行业全面对外资银行开放，逐渐加大了国内银行业市场的竞争。但是为了履行当初的入世承诺，对外资银行及机构投资者的管制和限制逐步放松和减少，特别是近期新的QDII2和RQFII试点的推行。同时，2012年4月，前国务院总理温家宝明确提出中央己统一思想要打破银行垄断，民营资本进入金融领域就是要打破垄断”，支持和鼓励民营资本进入金融领域。2014年7月，中国银监会正式批准深圳前海微众银行、温州民商银行和天津金城银行等三家民营银行的筹建申请。民营银行的开闸，大大加剧了我国商业银行竞争的激烈程度。

三、我国商业银行盈利模式转型面临的机会

我国商业银行面临挑战的同时也存在着诸多机遇。面对新的变化和趋势，商业银行需要通过转型来不断确立新的盈利机会。

（一）公司业务的机会分析

1.对于大型企业而言。大型企业的规模和地位决定了仍是银行最大的客户群体，具有全面的金融需求。预计2015年，我国银行从大型企业客户中收益超过1万亿元。商业银行对大型企业金融服务应向资本市场和投资银行服务转型，其重点是建立综合营销机制，加大作协力度和提高决策效率，加强个性化金融方案的定价能力。

2.对于中型企业而言。银行对其定价能力较具有相对优势，而中型企业本身也潜力巨大，是有待挖掘的宝藏，预计2015年，我国商业银行从中型企业的收益规模将超过9000亿元。中型企业业务转型的关键在于风险控制。因此，要针对中型企业的特点，建立健全不同于大型企业的风险政策、方法和工具。

3.对于小微企业而言。小微企业在促进经济增长、增加就业机会等方面有显著作用，也是金融支持实体经济的重点对象。小微企业业务转型的关键在于要向批量处理的零售模式转变，建立健全适合于小微企业的风险管理政策、方法和工具，避免小微企业升级为中型企业后的客户流失等。

（二）零售业务的机会分析

1.互联网金融和移动金融的快速发展，带来了服务渠道和模式的变革。2013年末，我国网民数量已达6.18亿人。互联网金融和移动金融将是未来银行的必争之地，其转型的关键在于要利用互联网和大数据来提高精准营销能力，以客户需求为驱动提高快速迭代创新能力，让客户在不同的渠道上享受一致的服务体验等。

2.私人银行客户以其高收入将成为银行业新的利润增长点。据2014年波士顿咨询公司财富报告显示，2013年中国有百万富翁家庭237.8万个，较去年增加了82%。私人银行业务转型的根本在于建立健全高效的服务平台和运行机制，满足客户财富管理、隐私保护、投资理财等特殊金融需求等。

3.消费金融在中国经济转型中将越来越重要，其中，个人住房信贷仍占主导地位，信用卡分期等消费信贷也发展较快。但在具体的发展过程中，应吸取以往部分产品资产质量不高的教训，找准细分市场，完善风险控制，熟悉风险与收益的平衡。

（三）金融市场等业务

1.资产管理业务已经成为一个庞大的市场。2013年末，全国理财资金账面余额达到10.24万亿元，理财产品来源广泛；保险业资产总额、托管证券市值及信托资产规模分别为8.29万亿元、15.36万亿元、10.91万亿元，资产管理需求旺盛。因此，构建资产管理平台，有效衔接供给和需求，提高资产配置能力，尤其是发挥银行的专业优势，提高在资产托管和养老金等领域的资产管理能力。

2.金融机构业务包括为海外银行和小型银行提供拆借、清算、支付、现金管理等服务，预计到2015年，金融机构客户将带来超过800亿元的收入，贡献45%的金融市场和投资银行收入。应将金融机构客户服务放在更加重要的位置，梳理和整合相应的管理流程和资源，研发和优化相关的服务和产品，适应高效运作和频繁交易等要求。

3.人民币国际化将为国内银行带来巨大商机。在支付结算市场，预计2015年人民币贸易及投资相关的结算量将达到9万亿元；在人民币清算服务上，未来海外人民币必然将在境内进行最终结算；在人民币交易上，资本项目的放开必将诞生人民币在案市场。对于人民币国际化带来的盈利机会，我国商业银行应加强研究分析，创新服务和产品，提前谋划布局，把握市场先机。

四、我国商业银行盈利模式转型的建议

基于对我国商业银行面临的挑战和机会的分析，结合我国商业银行发展现状和特点，本文认为推动盈利模式转型的措施有以下七个方面。

（一）加快公司业务盈利模式的转型

1.针对大型企业客户。重点发展资本市场和投资银行业务，牢牢把握债券发行、股票承销和并购重组、资产证券化等新机会；提供综合金融服务，提高综合定价能力，促进交叉销售；以大型企业为核心，同时拓展上下游客户，带动中小企业和个人客户的发展。

2.针对中型企业客户。将其作为独立的客户群进行经营管理，充分发挥银行对中型企业的定价优势，不断提高中型企业客户的贡献度；创新中型企业信贷和风险政策，完善风险工具和手段，抓住中型企业关键风险点；帮助中型企业转型，立足传统商业银行业务及部分投行业务，为中型企业提供全面的金融解决方案。

3.针对小微企业客户。优化完善小微企业经营模式，坚持向零售化和批量营销转型，切实提高小微企业经营能力；充分借助政府、协会、产业群等优势，引入风险池等缓释手段，不断提高小微企业风控能力；围绕小微企业发展周期，在发展初期协助引入风险基金、创业基金，在成熟期拓展其上市融资的机会，促进小微企业健康成长。

（二）加快零售业务盈利模式的转型

1.大力发展互联网金融和移动金融。将银行服务与互联网紧密结合起来，充分发挥银行的资金、信息和信用媒介的传统优势；把银行服务与智能手机的应用紧密结合起来，实现任何时间、任何地点的在线金融服务。

2.大力发展私人银行业务。在服务理念上，从产品销售向财富规划转型，实现融资”与融智”并重，提高差异化服务能力；致力于私人银行客户的隐私保护和资产增值，建立面向客户的投行、信托等综合服务平台，拓展增值服务领域；同时嫁接零售、对公和资产管理等渠道和业务，促进交叉销售。

3.把握消费金融发展机会。适应经济结构转型、收入分配改革和扩大内需等变化，充分把握消费金融需求，科学分析个人贷款及信用卡分期等产品的风险及机会，严格防范欺诈和违规支用风险。

（三）不断提高风险管理水平

1.树立正确的风险收益平衡的观念。站在风险和收益相匹配的角度，处理好收益的当期性和风险的滞后性之间的矛盾。以我国整体风险水平为标准，各银行统一的风险偏好，清晰、一贯地加以传导，并维持和谐稳定局面。

2.研究制定面向不同客户和产品的风险策略。在统一风险偏好的前提下，针对不同客户和产品，明确相应的风险政策，制定相应的授信、审批标准。

3.研究制定科学的资产负债结构策略，优化和完善信贷管理体制机制，强化流动性缺口管理，提高全行整体流动性管理水平。

（四）加快提高资产管理能力

1.加快风险计量工具的开发和应用，提高决策的效率和效果。针对不同类型客户和客户的不同生命周期建立相应的风险计量模型，并嵌入业务流程，形成体系化的运行模式。结合互联网技术和大数据技术，建立相应的风险计量模型，适应新的市场发展需要。

2.积极打造资产管理平台，提高资产管理能力，满足公司、养老金、个人及私人银行等各类客户的理财需求。发挥集中运营的优势，充分调动保险、信托、基金等子公司的作用，并依托第三方，建立统一的资产配置及管理平台，拓展业务范围，丰富资产供给。

3.研究成立资产管理公司或资产管理业务部门，整合本行及子公司的资产管理业务及能力，不断优化与资产管理相关的风险体系，提高运作效率和风险控制能力，适应监管要求的变化。

（五）加强提高产品创新能力

1.制定产品创新规划，明确产品创新战略。建立清晰的产品创新策略，坚持自主创新、引领为主”，强化产品组合创新，充分体现差异化的要求，不断提升产品品牌价值。

金融投资盈利模式范文

关键词：互联网金融投资；方向；盈利点

一、前言

目前，互联网金融爆发式的发展速度，在短短几年时间里，已经发展到与现在的商业银行和证券市场两种金融模式并列的第三种金融模式，本身具有的优势和盈利点，支撑它继续快速发展。目前，对两种传统的金融模式已经造成巨大的冲击。所以，互联网金融投资和盈利点，是基于当前互联网金融发展的现状，要不断深入研究的一个重要课题。

二、互联网金融投资的方向

目前，互联网金融领域大致可分为第三方支付、金融产品销售、互联网信贷、众筹模式四种类型，互联网金融投资方向主要向以下两个方向发展。

（一）方向一：长期低风险高收益

长期低风险高收益就是用时间换效益，表面上就象银行存款，能保证本金，整个过程无风险或零风险。目前，互联网金融所推出的产品大部分都是这种偏保本产品。例如，支付宝中的余额宝，百度百发，网易理财通等等，这些本质上是保本货币基金。这种互联网理财产品优点是稳定性好，保证本金，操作简单，支取方便灵活，交易便捷，收益日结算等等，不足之处是收益较少，一般年收益率大约4%左右，不会有太大的波动，一些互联网金融产品在起步时收益率普遍高的原因是通过一些手段来达到目的的，目的是吸引更多的投资者，扩大自己的声誉、提升自己在互联网金融中的地位。例如，百度百发、支付宝的余额宝，都是用同样的资金购买同样额度的货币基金，获取双倍的收益率。这种低风险、较高收益的保本产品，刚投入市场，便迅速发展，得到广大投资者的高度关注，从余额宝来看，余额宝是天弘基金的货币基金，上市以来，短短一个月吸入闲散资金过百亿，客户超过100万人，发展至今已经吸收资金达2000多亿元，客户约4300万人，仅此这一种互联网金融产品，给银行吸入百姓资金方面造成了重创。

从互联网金融目前的发展形势来看，这种低风险、较高收益保本产品正向着长期低风险高收益产品发展。今年年初，支付宝推出了“元宵理财”新产品，元宵理财是定期一年的产品，意味着一年内无法支取，相当于在银行定期存款一年，但年收益率可达7%，远远大于银行存款利率，这对手中有闲散资金的储户，是一种不小的诱惑。这类保本、收益率稳定、长期理财产品，具有诸多优点，其优惠程度大于银行理财产品，这种长期低风险高收益将会是互联网金融投资的主要方向，吸收更多的银行储户的资金，相信在未来的一段时间里，仍是互联网金融的主流。

（二）方向二：短期高风险高收益方向

短期高风险高收益也可说是用风险换取收益，类似于风险投资，但这里的高风险也是相对零风险或无风险而言的，自身基金可能在投资周期内有损失。就基金类型而言，高风险产品一般都有期货基金、股票基金、金融衍生品基金等，比较常见的股票基金，其波动比较大，风险也比较高，从现行的投资来看，一般中老年用户不愿意看到自己的资金损失，加上思想观念保守，对新型的互联网投资并不懂，也不相信，求稳心强，容易满足，这些人多数都购买社保基金和退休基金。但对于互联网金融投资，是一个应时展而产生的一种新型的投资模式，互联网用户呈现年轻化特点，而对年轻人来说，高风险的承受能力也比较强，所以，对于互联网金融未来投资方向发展，这种短期高风险高收益的也具有一定的市场。

短期高风险高收益中的短期，一般也是一年左右，因为基金产品收益都是以年收益为计算的，银行理财中也存在这种高风险不保本的理财产品，收益率也很高，但由于银行的理财产品起价高，一般都是五万起购买，这对于刚刚创业的年轻人，一般都承担不起，而中老年人求稳心态不会冒险去做赔本的买卖。所以，事实上，银行这种高风险理财产品并不受到欢迎，而互联网金融时代到来，这种高风险高收益的产品，便有销售渠道，理由就是，这种产品起价并不高，还可以以基金定投的方式购买。例如，可以固定每个月或每个季度存1000元，这样，在基金净值增加的时候，获得更高的收益，这给一些年轻人，有高收入、却没有大额空闲资金的人来说，是一种可以选择的理财方式。

从目前来看，这种短期高风险高收益的理财产品在互联网金融产品中并没有推出，主要是大家对这种短期高风险高收益的态度比较谨慎，不过没推出不代表以后也不推出，从余额宝推出元宵理财来看，互联网金融正向稳中求拓展和稳中求创新方向发展。“股市有风险，投资需谨慎”，每一个股民都知道的一句话，但股市至今仍然久经不衰，从股市上分析，有赚有亏的刺激感，就是吸引股民购买股票的卖点。互联网金融推出短期高风险高收益产品，可以效仿股市，这种形式或许成为互联网金融投资的一个发展方向。

三、互联网金融投资的盈利点分析

互联网金融投资的盈利点也是互联网金融本身存在的优点，用自身优点来作为产品的卖点，这也是许多行业的发展手段。

（一）盈利点一：高收益、零风险

拿余额宝来说，从推出时收益率高达到7%，目前降至4%左右，即便这样，也是银行活期存款年收益的10多倍，简单来说，1万元，通过活期存款年收益35元，而余额宝年收益可达400元，这种高收益，没有风险的投入，成为互联网金融一个重要的盈利点。互联网金融收益与银行收益差距如此之大，主要原因是互联网自身低成本的优势，互联网金融投资发展迅速，也是低成本的优势，这个优势也是互联网具备的得天独厚的优势，这一点传统的商业银行和证券市场的两种金融模式是无法比拟的，互联网金融模式下，资金供求双方可以通过网络交易平台来完成整个交易过程，其最大的成本就是人工及交易成本，这样，在同等的金融交易中，互联网省去了开设营业网点的资金投入和运营成本，把巨大的人工交易费用降到最低，并让利给客户时，它将刺激实体经济活动大幅增加，普惠金融的力量呈现几何倍数放大。另外，投资者可以在开放透明的平台上来寻找适合自己的金融产品，可以在网评中获得产品质量情况，从而减少风险投资，消弱了信息不对称程度，更省事省力，这种情况，给互联网金融现在以及伟大的发展，带来了巨大的盈利点。

（二）盈利点二：操作方便、省时省力

这是互联网具备的优势之一，目前，无论是商业银行还是证券市场，都是实体营业点，都有营业时间的限制，面对银行办理业务，往往需要排队等候，这样，很多客户不愿意把宝贵的时间浪费在排队等候上。互联网金融的出现，打破了很多时间和空间上的限制，消费者可以足不出户，不分地点，不分时间，不需要排队，只要有互联网络就可以轻松的完成交易，业务处理速度快，用户体验更好，这样，省时省力、又方便快捷。这种金融模式，即提高了时间利用率，又增加了客户的覆盖率。

（三）盈利点三：日结算、高保险

日结算，体现出互联网金融强大的数据分析和运行能力，面对千万用户，能准确计算每日收益，这也是盈利点之一，许多客户，喜欢看到的是自己的账户每日都有进账，这一点互联网金融能轻松满足客户希望。目前，互联网金融发展已经初见端倪，但是，一些网络诈骗、黑客盗取资金现象层出不穷，互联网金融也及时弥补漏洞，并为客户投上保险，让客户账户得到安全保障，这样，能消除客户网络安全的顾虑。

（四）盈利点四：功能强大、贴近生活

这是互联网金融的一个重要的盈利点，互联网金融本着取之于民、惠之于民的宗旨，开设了很多便民服务。目前，互联网一些金融软件功能强大。例如，支付宝具有转账、信用卡还款、交水电煤气费、手机充值、购买、淘宝商城、机票购买、快递、打车等等功能，这些功能，方便快捷，让客户足不出户就完成想要做的事情。

（五）盈利点五：大数据功能，降低风险管理

银行的核心竞争力在于筛选客户进行风险管理的能力，它本身就是风险金融机构，其主要风险管理是靠财务分析报表，有效地调查、监督客户还款意愿和还款能力，对客户的工作状态、收入状况等不能及时掌握信息。所以，经常出现一些烂账、死账现象，互联网金融具有强大的数据收集、收据分析和跟踪能力，能有效地甄别异常状况，而且，这种数据挖掘技术还在不断创新，能有效地控制金融风险。

四、结语

互联网金融发展方向，首先要满足互联网客户的需求，并不断扩展到非互联网人群市场，整个过程是一个循序渐进的，不是一下子就能改变的，尤其是中老年人的理财模式，用时间和环境慢慢渗透，要不断地创造互联网盈利点，去开发和使用，并且加强监管监督，这样，互联网金融才能步入发展的正轨。

参考文献：

[1]黄建铭.互联网金融：两种适合的投资方向[Z].2014.

[2]谢平.互联网金融呈现六大方向[DB/OL].凤凰财经综合，2013.

金融投资盈利模式范文篇5

关键词：铁塔公司盈利能力债务风险

一、铁塔公司盈利现状分析

近年来，我国铁塔行业实现工业总产值1096.68亿元，同比增长18.42%；销售收入1034.7亿元，同比增长19.8%；实现利润总额48.4亿元，同比增长8.92%.

受益于十二五高端电网投资提速，2011-2015年特高压电网建设全面展开，我国“十二五”将投资5000亿建特高压输电网架，将形成年均150万吨以上的铁塔需求。

根据最新能源估测预计，到2030年，全世界的用电数量都在急剧增长，输电线路的建设必然成为重点发展的基础设施项目，国际输电铁塔市场必将呈现出旺盛的需求趋势。预计到2018年，国际输电塔市场年均需求将从目前的1，700万吨逐渐增加到2，000万吨左右。而国际通信铁塔市场年均需求总量将从目前的370万吨增加到500万吨左右。

现阶段笔者所在公司对铁塔行业相关因素进行具体调查、研究、分析，洞察铁塔行业今后的发展方向、铁塔行业竞争格局的演变趋势以及铁塔技术标准、铁塔市场规模、铁塔行业潜在问题与铁塔行业发展的症结所在，评估铁塔行业投资价值、铁塔效果效益程度，以此提出建设性建议，为铁塔行业投资决策者和铁塔企业经营者提供参考依据。

二、基于盈利能力的债务风险相关问题分析

（一）问题的提出

长期以来，基于盈利能力的债务风险的防范与控制问题始终是国内外经济学界热点研究问题之一，其中多数研究者研究分析发现，着力于债务人盈利能力的债务风险视角讲，债务偿还的不确定性将直接引发一系列风险，如流动性风险、撤资风险等，而债务偿还的确定性极有可能引发流动性冲击。所以要求作为债务人的企业应不断强化自身风险意识，结合自身经营特点与需求提前制定有效的风险防范措施。与此同时，企业还应进一步优化负债模式，以此从根本上消除各类债务风险，保障企业各项经营业务顺利有序运行。

（二）债务偿还问题及盈利水平不确定性问题

受多方面原因的影响，以致国内多数企业在经营活动过程中面临着债务偿还问题及盈利水平不确定性问题，这两类问题较大程度上制约着企业持续稳定的发展，因此要求企业从多个层面重视起上述问题。从债权人角度看，债务索取权为一个确定的量，其通常不会随着企业经营效益的变化而变化；从企业经营者角度看，企业盈利能力并非一成不变，其受内、外多种因素的影响，如外界经济环境、内部经营战略、同行业竞争力等，所以当企业盈利能力下降时，将直接影响到企业债务资金的正常流动性，从而引发企业流动性风险。

（三）企业资产收益率下降势必导致资产负债率上升

企业受多种不稳定性因素的影响，以致资产收益率大幅度下降，企业权益资本大大萎缩，此形势下，企业只得以增加负债的手段确保各项生产经营活动正常运行。因企业经营理念、模式滞后，导致负债进一步增加，从而大大削弱了企业盈利能力，使企业呈现“入不敷出”的状态，此时企业只能够再次债务融资以防止企业各项生产经营活动停滞，如此一来致使企业陷入恶性循环。

三、基于盈利能力下防范债务风险的有效途径

笔者基于前人研究成果之上并结合自身的认识，着重探究债务人债务资金循环的相关问题，由此得出结论：从债务人盈利能力的债务风险视角看，债务偿还的不确定性将直接引发一系列风险，如流动性风险、撤资风险等，而债务偿还的确定性极有可能引发流动性冲击。因此，要求铁塔公司增强自身风险意识，有针对性地制定风险防范措施，进一步优化调整负债模式，以规避债务资金流动性风险及撤资风险的发生，确保铁塔公司各项生产经营活动正常进行。为此，笔者在这里给出三条建议。

（一）落实好债务资金的撤资风险防范工作

一方面，置于制度方面开展债务资金的撤资风险防范工作，即铁塔公司于举债之际应签好债务合同，明确债务偿还期限、债务偿还方式、每次债务偿还额度等相关条款，之后严格依照债务合同开展债务资金偿还活动，以防债务资金回流不确定性现象发生；另一方面，置于机制方面开展债务资金的撤资风险防范工作，即铁塔公司确定一个稳定的支出现金流来源，应用其定期偿还到期债务。

（二）加强对因债务资金退出引发的流动性风险防范力度

除撤资风险之外，因债务资金退出引发的流动性风险同样不容忽视。由于债务资金退出，以致一定程度上损害到铁塔公司的盈利能力，此时需要铁塔公司构建一种完善的机制用于缓解这一风险。实践表明，实现债务融资渠道多元化是防范因债务资金退出引发流动性风险的重要有效举措，所以要求铁塔公司运用有效手段打破传统单一债务融资渠道，推进债务融资渠道多元化，真正意义上实现商业银行贷款、货币市场商业票据融资等多元化融资，以确保铁塔公司债务资金供给充足性，进而保障铁塔公司各项生产经营活动高效有序开展。

（三）优化调整负债模式

实际上，铁塔公司负债模式与债务资金的运动轨迹存在某种特定关系。其中依据资金来源性质可将铁塔公司负债模式划分为流动资产负债型负债模式、权益负债型负债模式及全方位负债型负债模式，其中以全方位负债型负债模式、流动资产负债型负债模式最为常见，以权益负债型负债模式最为少见。

流动资产负债型负债模式的特点：资金周转快，使得铁塔公司盈利能力强。对于生产经营顺畅的铁塔公司而言，其一年内通常出现多次资金循环。归纳而言，铁塔公司流动资产主要体现为现金、银行存款、预付款等多个方面，上述各类资产均为铁塔公司生产经营过程中不可或缺的一部分，其中有的资产需要占用一月，有的资产需要占用半年，有的资产需要占用一年，所以采用流动资产负债解决资金来源问题不容忽视。当前市场背景下，只要铁塔公司各项生产经营活动顺利运行且产品市场销路顺畅，就能够确保短期债务资金偿还业务稳固开展。特别注意的是与其他资产相比，流动资产负债期限相对较短，其归还与续借往往随着铁塔公司流动资产周转而延续进行，如此为铁塔公司债务资金高效周转提供了保障。

铁塔公司剔除传统滞后的负债模式，建立起有效的负债模式，即增加流动负债在总负债中占据比重，降低长期负债在总负债中所占比重，如此便有可能实现负债模式风险最小化。同时，铁塔公司还应推进经营模式与负债模式相互融合，为达到融资效果最佳状态发挥积极效应。

四、结论

金融投资盈利模式范文1篇6

关键词：视频网站；上市融资；盈利困境；互联网

一、我国视频网站的发展状况

网络视频是随着互联网的发展而兴起的，美国的视频网站YouTube毫无疑问是21世纪头十年改变互联网的一大创新，YouTube的视频在一天之内播放次数超过1亿次，每分钟有24小时时长的视频被上传。这充分表明了视频网站的火爆和吸引力。YouTube几乎主导了整个美国甚至很多其他国家的网络视频市场，其不仅很大程度上改变了互联网中人与人、网站与人之间的交互方式，并且还是一台运转良好的印钞机。2006年在谷歌斥16.5亿美元巨资收购了YouTube之后，国内互联网创业圈掀起了视频行业投资热潮，几乎是一夜之间，国内视频网站达到了三百家的规模。这些视频网站在近4年的时间里，经过资本簇拥、牌照风波、同行竞争、版权纠结、带宽压力，最终被划归为两大阵营：一类是以土豆网、优酷网、酷6网、56网为代表的短视频分享网站，另一类是以PPS、PPTV、迅雷、风行等为代表的以版权内容为主的长视频网站。随着我国互联网的发展，网络视频逐渐走进了千家万户的生活，并成为很多人每天生活中不可缺少的内容。尤其是现在的年轻人对网络的依赖已经远远超过了对传统媒体的依赖，现在中国4.2亿网民中，75.2%都是视频用户。如此众多的视频网站在极大的方便和丰富了广大观众的同时也使视频网站互相陷入了残酷的竞争中。视频网站是一个资金投入巨大的行业，它们在成立初期基本上都需要融资，需要风险投资的帮助，但就是因为没有正确的商业模式，最后大多是资金用完企业随之倒闭，目前也仅剩下近20家视频网站，主流的有实力的视频网站不到10家。

由于视频网站对于资金的无限需求，企业要想生存就必须有能力融得足够的资金，21世纪初，国内视频产业刚起步的时候由于国外YouTube之类的网站风靡一时，大量的风险投资看好国内这个刚刚兴起的行业，所以一时间各种视频网站如雨后春笋般出现，但随着市场的竞争加剧及国内政策的变化，尤其是广电总局向视频网站下发的《关于加强互联网视听节目内容管理的通知》，其中明确规定了“未取得许可证的电影、电视剧、动画片、理论文献影视片，一律不得在互联网上传播”。此举使视频网站的成本骤然提高，盈利能力更受考验，风投纷纷退出视频网站，大量的视频网站也随之倒闭。盈利能力是考验视频企业的重要因素，市场的优胜劣汰使得视频网站行业进行了一轮大洗盘，几个大的行业巨头得益于优越的盈利模式和较强的融资能力逐渐浮出水面。2010年下半年以来，酷6网、优酷网、土豆网、乐视网等众人熟知的国内视频网站各自选择不同交易所实现上市，令资本市场再度燃起了于网络视频行业的关注。酷6借壳美国纳斯达克上市，积极策划股票增发融资；优酷通过首次公开发行（IPO）在美国纽约证券交易所上市，预计融资1.54亿美元；土豆已向美国证券交易委员会提交申请，计划在美国纳斯达克上市，IPO融资1.2亿美元；乐视网登陆国内深交所创业板，成为国内首家在A股上市的网络视频公司，IPO实际募集资金7.3亿元。业界备受关注的两大巨头优酷网和土豆网在烧了5年钱之后，分别进行了五次私募融资金额达到1.6亿美元和1.35亿美元。国内视频行业正逐步完成优胜劣汰，并逐渐走向行业的有序竞争状态，但各视频网站纷纷在资本市场风光的背后，更是将盈利能力置于公众监督之下，对公司发展提出了更高的要求。

二、视频网站的盈利难题

尽管国内视频网站纷纷通过各种途径不断地进行融资，不断地进行优胜劣汰的选择，仍然难以掩饰其本身盈利能力不足的缺陷。目前国内视频网站收入主要是广告收入，主要方式仍然是通过片前播放广告和页面的广告，国内视频网站对于国外视频网站如Hulu那样通过收费收看的模式向用户提供高品质的视频服务的尝试都碰了壁，尝试效果很不尽如人意。根据易观国际的数据显示，2010年视频行业的广告收入不足30亿，另据艾森咨询的数据显示，2010年国内在线视频广告收入同比增长114%，在未来三年中，这一增长率将逐渐降为50%左右。在市场高成长性逐步隐退的情况下，视频行业自身盈利能力的缺乏是其无法短期内有效解决盈利难题的关键。

从视频网站的两大巨头优酷和土豆的表现可以窥见当今视频网站运行的问题，自成立以来，土豆网先后获得IDG中国、纪源资本等投资机构总规模达到1.35亿美元的5轮投资，优酷网也已进行了5轮融资，包括总额为1.1亿美元以及1000万美元的技术贷款。从2007年到2009年，优酷网的年度收入分别为180万元、3300万元和1.536亿元；同期，土豆网的年度收入分别为人民币662万元、3094万元和1.132亿元。虽然收入增长速度令人咋舌，但亏损额度也着实令人心惊肉跳。从2007年至2009年，优酷网年度毛利润分别为亏损4437万元、亏损1.38亿元和亏损6308万元；而土豆网同期分别为亏损6578万元、亏损1.17亿元和亏损3803万元。虽然土豆和优酷在IPO时分别募集资金1.2亿美元和1.5亿美元。而两家的招股书显示，2010年前3季度，优酷和土豆的亏损分别高达1.67亿元和8373万元。从这两大巨头的盈利情况不难推测出如今国内视频行业的情况，盈利难已经成为困扰视频企业发展的最大问题。

在互联网界，网络视频业是最烧钱的行业，之前由于传输带宽、内容版权两座大山压迫，全行业都不盈利。后来新的投资如移动终端、自制剧集以及技术升级等，都需要充足的资金应对。而国内的视频网站主要的盈利点却只有广告一点，投入产生严重不平衡。而且作为视频网站的主要盈利点的广告也面临着众多的问题，尽管视频网站流量很大，但90%以上的流量来自于站外，而不是由自身的主页获得，用户大量通过站外的链接观看视频网站的内容，导致视频网站本身页面的广告价值无法很好实现。而视频网站的广告收入是按照广告流量实现的，现在视频网站的情况是左手进流量，右手卖流量，视频网站的流量广告贩卖方式使得其广告收入得不到有效的提升。2009年以来，国内互联网视频版权内容的价格飞涨，据业内人士分析，2010年中国在线视频在版权内容上的投入是2009年的10倍。如优酷视频内容的采购成本在收入中的比例：2008年在6%左右，2009年上升到7.8%，而到2010年这一比例猛然升到22.71%，超过设备折旧成本，在所有支出项目中仅次于带宽成本。视频网站的成本在知识产权逐步明晰的今天已经很难再回到当初，只能将目光放在寻找盈利途径，增加盈利能力方面。上市后的视频企业只有将上市当做一种融资的通路，当做持续创业的一个新的开始，将融来的资金更好的投入到产品技术研发、版权内容采购、用户体验改善、广告营销创新等方面，才能够令国内的视频企业从尴尬的模仿式竞争中逐渐走出来。国内视频网站都需要寻找更多新的模式来吸引用户，给投资者更多的信心，在募得更多资金的同时寻找更多的盈利模式。国内的视频网站仍然需要一个更好的引爆点，从而争取达到盈利。

三、视频网站发展的未来

正如其他新兴的行业一样，网络视频行业作为一个新兴的产业必然经历一个艰苦的创业阶段，正如自然界的优胜劣汰的规律，在行业发展过程中适应不了市场竞争的各企业很快被淘汰。YouTube和Hulu等国外网站在中国大陆的缺失却给本土企业提供了一个绝佳的机会，给了本土企业相对安全的发展空间，使处于初创期的视频企业免受国外成熟视频网站的威胁。我们在看到目前视频网站市场形势还很严峻的同时也应该看到视频产业在新兴市场所爆发出的力量。据中国互联网络信息中心的报告显示，截至2009年底，网络视频用户规模达到2.4亿，其中近4000万用户为只在网上看视频，网络视频已逐渐成为中国互联网的主流应用和基础性应用。另据艾瑞数据显示，中国网络视频行业的广告收入从2006年起就保持60%以上的增长率，高于中国互联网广告市场增长率，其中2007年至2009年，视频网站广告主数量在两年翻了10倍，越来越多的广告主认识到视频营销的价值，因此视频网站的广告业务量将来肯定会有爆发式的增长。从视频企业的成本方面看，常规网络视频广告成本为电视成本的8.5%，为广告主节省大笔广告费的作用不言而喻。但视频行业营销的方法论与价值导向模式却有待整体提升。有业内人士认为，作为一种基于Web2.0的互联网应用，目前国内很多视频网站的广告营销模式却仍旧停留在1.0时代，基本都集中在视频等待广告、视频暂停广告、视频角标广告、对联广告、独家冠名、视频植入营销等常规手段上，多介质、多通路的整合营销模式在行业内还非常欠缺。如何有效地实现视频跨平台、跨介质整合低成本营销，实现用户高效的自传播与关系链驱动应成为国内视频业在广告营销方面亟待解决的问题，这关系到上市后的视频企业能否在盈利状况上获得扭转。

通过视频网站的纷纷上市证明了资本市场会对中国式视频网站发展模式的认可，通过土豆网、优酷上市展示的中国式视频网站的发展前景，将给此前投入巨资的风投以信心，同时给未上市的视频网站以正面的刺激。但单纯的模仿是不够的，在学习的同时也需要自省和创新，并做出更多本地化的适应。从而找准自身定位，形成差异化特色，并且创造用户、投入和利润各方面的平衡，才能最终在实现盈利的同时给用户带来更好的视频体验。对中国的视频网站来说，上市的战争号角已经吹响，然而盈利之战才刚刚开始。目前在视频行业硬件成本无法有效降低和版权内容成本走高的情况下，盈利难题的破解主要落在了企业规模的扩张上。国内的几家视频网站在没有实现盈利的情况下就争先恐后海外上市融资，从中不难看出行业内部整合的迫切愿望，国内视频万丈行业也只有存在几家垄断的局面后，视频内容采购才能形成买方市场，垄断地位的公司在与版权方的价格谈判中才能占据有利的地位，由此看来，在国内主要视频网站纷纷上市成功后将会掀起一轮行业的并购大潮，在整合完成后国内的视频行业会逐渐走强，才能去掉国家政策的保护，直面国外的同行。

参考文献：

1、吴晓鹏.专访古永锵:我们不是中国的Youtube[N].21世纪经济报道,2010-12-16.

2、王奇华.优酷“过山车”[J].财经,2010(26)．

3、赵福军.视频网站上市后的竞跑[N].中国文化报,2010-12-15.

金融投资盈利模式范文篇7

一、盈余管理概述

（一）盈余管理概念界定

盈余管理也称利润管理，是近来会计学界研究的热点问题之一，但关于盈余管理的概念，会计学界一直存有诸多不同意见。权威的定义有美国会计学家雪普（KatherineSchipper,1989）曾在著名的“盈余管理的评论”文章中提出：盈余管理实际上是旨在有目的地干预对外财务报告的过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。该定义突出了盈余管理的出发点是私人利益的满足。美国会计学家斯可特（Scott，2000）认为“盈余管理是在GAAP许可范围内，通过会计政策选择使经营者自身效用或企业市场价值最大化的行为”。但该定义是狭义的，将盈余管理限定在公认会计原则的约束范围内，采取的方法仅包括会计政策选择。此外，美国前证监会主席莱维特（ArthurLevitt，1998）对盈余管理现象表示担忧，认为盈余管理已成为美国证券市场参与者之间违背市场原则的游戏，将给美国财务报告系统造成很坏的影响。管理当局滥用“巨额冲销”的方式来调整费用正在威胁着财务报告的可靠性。将盈余管理与财务舞弊之间不易区分的地带称之为“灰色地带”。该定义是广义的盈余管理概念。本研究将盈余管理界定在狭义的盈余管理。

（二）盈余管理方法概述

纵观国内外学者对盈余管理的方法主要归类为以下几种：

第一，对会计原则的选择与运用。比如:（1）谨慎性原则的运用。即企业在进行会计核算时不得多计资产或收益、少计负债或费用。(2)重要性原则的运用。重要性原则认为，对微不足道的项目则不值得对其进行精确计量和报告。企业可以运用会计职业判断中的重要性原则通过增加或减少认为不重要的会计数据来进行盈余管理。

第二，会计政策和方法的选用。在选择会计政策时，企业一般要处于盈余管理的角度，站在有利于企业管理当局的角度进行选择，但是会计政策一旦选用不得随意更改。

第三，会计估计的时点和数量以及关联方交易的判断也给盈余管理提供了空间。

实务界在具体操作中，往往结合管理层的意图和公司发展所处的客观环境，从做大盈余、均衡盈余、做小盈余以及除垢之中选择合适的盈余管理方式。

二、盈余管理与会计职业判断

会计职业判断对盈余管理产生着重要的影响，根据国内外的各种表述，本文将会计职业判断定义为“具有会计专业技能知识和经验的会计人员，基于客观的、谨慎的、正直的态度，本着为会计信息使用者高度负责并为之提供高质量信息的职业精神，在会计职业标准的框架内或是会计职业标准制定机构的意思指引下，通过识别、计算、分析、比较或是咨询等方法，对不确定性的会计事项所做的裁决与断定的思维过程”。虽然盈余管理与会计职业判断都是对不确定性的会计事项所做的判断，但是会计职业判断与盈余管理之间还是存在着显著的差异：

第一，主体不同。盈余管理的主体是企业管理当局，而会计职业判断的主体是从事会计工作的会计人员。

第二，目的不同。盈余管理的目的是为了获取管理当局的私人利益，但受益者和利益表现非常复杂，通常有报酬计划、债务契约、政治成本三大动机，也有我国现阶段公开上市发行股票、配股、避免处罚、炒作股票等动机。而会计职业判断要求会计人员必须尊重客观事实，如实反映经济事项对企业财务状况和经营成果造成的实际影响，在做判断时，要保持客观中立。

第三，客体不同。盈余管理的客体有两类：一是公认会计原则、会计方法和会计估计；二是交易事项的规划和时点的选择。由于会计职业判断一般是在经济事项发生后进行，因此它只包括前类事项在内。即盈余管理研究将总体应计部分拆分为非主观应计部分和主观应计部分。非主观应计部分不需要用到太多的会计职业判断，而涉及到主观应计部分就需要会计人员谨慎合理地运用会计职业判断。

第四，研究目的不同。盈余管理主要采用实证研究方法，研究目的在于揭示盈余管理行为的存在，并对其进行解释，研究涉及一系列的管理和经济问题。会计职业判断研究的重点在于探讨会计人员进行职业判断的规律，目的在于帮助会计人员提高职业判断水平，减少判断偏误，以更好地为合法的盈余管理服务。

财政部在2006年2月实施新准则以来，我国的会计标准体系才真正实现了与国际趋同。施行的新准则给了我国会计实务工作者更大的职业判断空间，同时也对会计人员提出了更大的挑战。如公允价值的合理计价、投资性房地产、生物资产、金融工具等都需要会计人员合理运用职业判断。也就是说，目前的新准则模式完全采用国际会计准则的“原则导向模式”，会计职业判断被提到了一个前所未有的高度，给会计人员对公司的盈余管理提供了更大的平台。

三、新准则下盈余管理空间研究

会计的不确定性是会计本身所固有的，它使得同一个企业的经济业务或经济事项运用不同的计量方法，或由不同的会计师进行计量，会产生不一致的结果，这就给合法的盈余管理提供了机会。在会计标准的框架内，如果企业能够合理地运用会计职业判断进行合法的盈余管理，那么会计监管机构就会鼓励会计人员大胆地进行更多的判断，使会计人员的职业判断水平有所提高。反之，如果大部分企业都是出于不合法的盈余管理目的而滥用会计职业判断，那么会计监管机构势必会通过修订会计标准而缩减会计职业判断的空间，以堵住企业管理当局运用会计职业判断进行盈余管理可钻的漏洞。因此，本文结合新准则中会计人员职业判断对盈余管理的空间进行以下归纳：

（一）关于会计核算原则、核算条件及时间的判断

1.企业会计准则——基本准则

（1）会计核算原则的要求

①相关性。新准则第13条规定，企业提供的会计信息应当与财务会计报告使用者的经济决策相关。对相关性的判断也就是要求企业出于经营决策需要的盈余管理存在。

②实质重于形式。这里要求会计人员进行职业判断的是，实质重于形式原则在具体准则中的运用。新准则中涉及到经济实质判断的有非货币资产交换准则中商业实质的判断、融资租赁的判断、债务重组中债务人做出实质性让步、金融资产控制权转移的判断、纳入合并财务报表范围的子公司的确定、合同的拆分与合并、资产或资产组的划分等等。

③重要性。新准则第17条规定企业的会计信息所有重要交易或者事项。至于“重要性的程度”，新准则没有规定，本文认为可以参照注册会计师审计的重要性的量度来判断。

④谨慎性。新准则第18条要求企业不应高估资产或者收益、低估负债或者费用，这也是对企业盈余管理的客观要求。

（2）资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润各要素的确认

确认为资产或负债要求准确判断三项内容：“企业过去的交易或者事项形成的”、“由企业拥有或者控制的”、“预期会带来企业经济利益流入或者流出的”。确认为收入或费用要求判断以下三项内容：“企业日常活动中发生的”、“会导致所有者权益增加或减少的”、“会导致与向所有者分配利润无关的经济利益的流入或流出”。

2.企业会计准则——具体准则

（1）企业会计准则第3号——投资性房地产

①投资性房地产的初始确认和后续支出的确认。新准则规定，为赚取租金或资本增值的投资性房地产包括：已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物，不包括自用或作为存货的房地产。

②投资性房地产转换的确认条件：投资性房地产开始自用；作为存货的房地产开始出租；自用土地使用权停止自用，用于赚取租金或资本增值；自用建筑物停止自用改为出租；这里要求判断的是“时间问题”。（2）企业会计准则第6号——无形资产

①无形资产的确认。新准则要求判断的是，无形资产是“没有实物形态的”和“可辨认性标准”，其中“可辨认性标准”要求判断“能够从企业中分离或划分出来用于出售等”或“源自合同性权利或其他法定权利”。

②研究费用和开发费用的不同处理的确认。要进行开发阶段的费用资本化，必须判断是否符合“有技术可行性”、“有使用或出售意图”、“有市场或对企业有用”、“有能力支持完成开发或出售”、“支出能可靠计量”。五个条件要同时符合才能进行资本化。

（3）企业会计准则第8号——资产减值

关于资产和资产组的认定，以及总部资产的概念。资产和资产组的划分主要是判断“是否独立产生现金流量”，能独立产生现金流的归为一项资产。与其他资产一起产生现金流的，归为一个资产组。判断总部资产主要看其特征“难以脱离其他资产或资产组产生独立的现金流，而且其账面价值难以归属于某一资产”。

（4）企业会计准则第21号——租赁

租赁分类的判断。租赁分为经营租赁和融资租赁。要求会计人员根据实质重于形式原则来判断“经营租赁”和“融资租赁”，在判断为“融资租赁”时尤其要谨慎，看是否符合准则所规定的条件（满足一条既可）：所有权转移；承租人拥有低价购买选择权（5%以下）；租赁期占使用寿命大部分（75%以上）；承租人最低付款额现值几乎相当于租赁开始日租赁资产的公允价值（90%以上）；性质特殊，只有承租人可以使用。这为盈余管理提供了比较大的空间。

（5）企业会计准则第23号——金融资产转移

金融资产转移的确认。会计人员应当比较金融资产转移前后未来现金流量净现值及时间分布的波动使其所面临的风险，判断是否已将该金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给了转入方。需要按照实质重于形式原则的要求，通过计算来判断是否已将金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给了转入方，在计算金融资产未来现金流量净现值时，应当考虑所有合理、可能的现金流量波动，并采用适当的现行市场利率作为折现率。

（二）关于会计计量和核算方法的判断和选择

1.初始计量及核算方法的选择

企业会计准则——基本准则中明确会计计量属性的选择：一般应当采用历史成本；采用重置成本、可变现净值、现值、公允价值的，应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量。

2.后续计量及核算方法的选择

（1）企业会计准则第2号——长期股权投资

母公司对具有控制权的投资由权益法改为成本法，将大大减少母公司尤其是自身没有主营业务的控股型母公司的利润总额。这里要求会计人员判断的是“转换条件”是否满足。

（2）企业会计准则第3号——投资性房地产

投资性房地产后续计量模式选择，采用公允价值模式必须能够对投资性房地产的公允价值做出合理的估计。就我国目前房地产市场的现状来看，企业的会计人员应当判断为采用公允价值模式。我国房地产市场总体来说有持续稳定的增势潜力，执行新准则将会给企业带来额外的利润增长。

（3）企业会计准则第4号——固定资产

①固定资产后续计量。累计折旧计提的范围和方法要求会计人员作出合理判断；固定资产使用寿命和预计净残值也要求会计人员根据具体情况做出合理判断。②预计弃置费用计入固定资产成本。其中预计“固定资产弃置费用”也是会计人员判断的内容。

（4）企业会计准则第6号——无形资产

无形资产的后续计量中需要区分，使用寿命有限的无形资产，使用寿命不确定的无形资产。企业会计人员应当在判断和复核无形资产的使用寿命时，根据使用寿命是否有限来确定无形资产的后续计量方法和相应的摊销期。

（5）企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量

金融资产和金融负债的后续计量分别采用公允价值和摊余成本计量。采用公允价值计量的金融资产和金融负债，公允价值的变动计入当期损益；采用摊余成本计量的金融资产和金融负债，按实际利率法计算摊余成本。

3.公允价值计量

公允价值是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。在38项具体准则中涉及到公允价值计量的具体准则有17项之多，为了显示公允价值在新准则体系中的重要性，引起企业会计人员的重视，本文将公允价值从后续计量中分离出来。涉及到的具体会计准则有：存货、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、生物资产、无形资产、非货币资产交换、资产减值、股份支付、债务重组、收入、建造合同、政府补助、企业合并、金融工具的确认和计量、金融资产转移、套期保值等17个。下面就从上面这些具体准则中选取几个重要的作分析。

（1）企业会计准则第3号——投资性房地产

在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的情况下，可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。采用公允价值模式计量的，不对投资性房地产计提折旧或进行摊销，应当以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值，公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益。

（2）企业会计准则第11号——股份支付

新准则要求企业在行权前的等待期间，以对可行权益工具数量的最佳估计为基础，按照权益工具授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本和资本公积；或者以对可行权情况的最佳估计为基础，按照企业承担负债的公允价值金额，将当期取得的服务计入成本或费用和相应的负债。这里要求判断的还有“最佳估计数”。在保证职工获得相等的对价的条件下，如果企业在以“权益结算”和以“现金结算”这两种支付方式中选择不同的方式，则可以记录不同的成本和费用。前一种方式下按照授予日的公允价值计量，这就给企业带来了盈余管理的空间。

（3）企业会计准则第12号——债务重组

新准则第5条规定，债务人以非现金资产清偿债务的，债务人应当将重组债务的账面价值与转让的非现金资产的公允价值之间的差额，计入当期损益。

新准则第6条规定，债务人将债务转为资本的，债务人应当将债权人放弃债权而享有的股份的面值总额确认为股本或者实收资本，股份的公允价值总额与股本之间的差额确认为资本公积。重组债务账面价值与股份的公允价值总额之间的差额，计入当期损益。

（4）企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量

企业初始确认金融资产或金融负债，应当按照公允价值计量，同时应当按照公允价值对金融资产进行后续计量。对按照本准则规定应当以公允价值计量，但以前公允价值不能可靠计量的金融资产或金融负债，企业应当在其公允价值能够可靠计量时改按公允价值计量。金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失，除与套期保值有关外，按下列规定处理：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失，应当计入当期损益；可供出售金融资产公允价值变动形成的利得或损失，应当直接计入所有者权益，在该金融资产终止确认时转出，计入当期损益。

4.资产减值准备

资产减值准备由《企业会计准则第8号——资产减值》进行规范。资产减值，是指资产的可收回金额低于其账面价值。新准则中的资产，除了特别规定之外，包括单项资产和资产组。资产组，是指企业可以认定的最小资产组合，其产生的现金流入应当基本上独立于其他资产或者资产组产生的现金流入。企业会计人员要判断“资产和资产组”、“减值迹象”、“减值金额的估计”。

5.会计政策、会计估计的变更

由《企业会计准则第28号——会计政策、会计估计变更和差错更正》规范。

①应当严格区分会计政策变更和会计估计变更。②原来划分为会计政策的，只有发生的交易或事项与以前相比具有本质性的差别并且重要程度高时，才可以判断为会计政策变更等。

四、新会计准则下盈余管理的具体方法应用研究

（一）新会计准则关于会计确认方面盈余管理的主要方法

1.投资性房地产转换的确认

在成本模式下的会计处理，是将房地产转换前的账面价值作为转换后的入账价值，进行盈余管理的空间几乎没有。但在新准则下，投资性房地产一旦选用了公允价值核算模式，进行盈余管理的空间就较大。按新准则规定，采用公允价值模式计量的投资性房地产，是不需要计提折旧或进行摊销的，转换为自用房地产时，应当以其转换当日的公允价值作为自用房地产的账面价值，公允价值与原账面价值的差额进入当期损益，并且按账面价值计价后计提折旧或进行摊销，企业的费用就会增加。自用房地产或存货转换为采用公允价值计量模式计量的投资性房地产时，投资性房地产按照转换当日的公允价值计价，转换当日的公允价值小于原账面价值的，其差额计入当期损益；转换当日的公允价值大于原账面价值的，其差额计入所有者权益。需要强调的是，运用投资性房地产转换进行盈余管理的目的不是为了追求公允价值与账面价值之间的转换而调整收益，因为按新准则的要求，房地产转换公允价值与账面价值之间的差额必须详细地在报表附注中披露，而是为了追求在公允价值模式下不需要计提折旧与成本模式状态下要计提折旧的区别来进行盈余管理。

2.关于资产和资产组的认定

研究资产和资产组的划分认定是为了能够合理地通过计提资产减值准备进行适度的盈余管理。新准则规定，有迹象表明一项资产可能发生减值的，企业应当以单项资产为基础估计其可收回金额。企业难以对单项资产的可收回金额进行估计的，应当以该资产所属的资产组为基础的可收回金额。企业资产的可收回金额低于账面价值时，要计提资产减值准备，而按单项计提和按资产组计提的减值准备的数额显然不一样。也就是说，企业在购建或生产企业的资产时，就应当考虑未来几年内企业的盈余管理要朝什么方向努力。以盈余管理所要达到的目标为指导，合理地划分资产和资产组。

3.金融资产转移确认：主要风险和报酬、控制权转移的判断

新准则强调判断金融资产转移要遵循实质重于形式的原则，要看所出售的金融资产是否从实质上发生转移，全部转移的要终止确认该金融资产；部分转移的就已转移的部分终止确认；转移部分金融资产的公允价值变动计入当期损益。而判断金融资产是否发生实质性转移主要是看控制权是否转移，控制权转移的确认在复杂的金融资产转移交易过程中是关键之所在，需要会计人员进行合理的职业判断。企业会计人员在判断是否已放弃对所转移金融资产的控制时，应当注重转入方出售该金融资产的实际能力，从而合理地确定金融资产销售的公允价值以及所确认的利得或损失。需要强调的是，在国外的金融资产转让交易中，交易者通常会设计出复杂的金融合约结构，通过保留部分合约权利与义务来掩盖交易的真实意图或经济实质，从而造成会计确认界限的模糊，以此规避准则所管制的范围，来进行盈余管理。

4.合并财务报表范围的确定

合并财务报表的确定，遵循实质重于形式的原则。新准则在确定合并范围时不再强调重要性原则，无论是小规模的子公司还是经营业务性质特殊的子公司均纳入合并范围。合并财务报表范围的确定留出的盈余管理的空间不仅限于此，更多的是在准则允许的范围内，通过合理的规划和安排，将原本应该纳入合并报表的子公司转换成不纳入合并报表核算的公司，或将本不应纳入合并报表的公司转换成应该纳入合并报表核算的子公司。根据子公司的盈利情况的不同，编制合并报表的总公司可以决定该“子公司”是去还是留。但是值得注意的是，要合理掌握时间，要做到编制合并报表时，这些“子公司”已经在新准则规定的范围内做好了去还是留的问题。

（二）新会计准则关于会计计量方面盈余管理的主要方法

1.投资性房地产的公允价值

目前我国的房地产市场的公允价值基本上已经完善化，大部分企业都可以采用公允价值模式进行投资性房地产的初始计量和后续计量。新准则下，采用公允价值模式计量的，不对投资性房地产计提折旧或进行摊销，而以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值，公允价值与账面价值之间的差额即入当期损益，将使费用减少，利润增加。为企业进行盈余提供了新的空间。

2.非货币资产交换中的公允价值

新准则规定，在非货币性资产交换同时一定的条件下，当以公允价值和应支付的相关税费作为换入资产的成本，公允价值与换入资产账面价值的差额计入当期损益。产生的结果是，这一交换将产生利润，如果换出资产账面价值与换出资产公允价值差距大，则差额对当期损益的影响也大，对当期资产结构、所得税费用、净利润及净资产会产生很大影响。也就是说要在非货币资产交换中运用公允价值进行适度盈余管理操作，就必须根据会计人员的职业判断确定交换是否具有商业实质。

3.债务重组中的公允价值

新准则对于实物抵债业务，引进公允价值作为计量属性。采用了公允价值以后，将产生的债务重组收益计入当期损益。进行债务重组将增加债务人的利润。一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务重组，其重组收益可以直接反映在当期利润表中。

4.非同一控制下的企业合并中的公允价值

新准则规定，非同一控制下的企业合并，购买方在购买日对作为企业合并对价付出的资产、发生或承担的负债应当按照公允价值计量，公允价值与其账面价值的差额，计入当期损益。根据企业会计制度，按账面价值进行计量不产生损益。在新准则下，非同一控制下的企业合并，由于资产按公允价值计量，很可能产生商誉，而商誉按照资产减值准备的规定，期末进行减值测试，不允许摊销，这样的做法可使企业的资产增加。但是，我国目前仍未对商誉的会计处理专门的具体准则，也就是说，在商誉会计处理这个点上还是存在着一定的盈余管理空间的。

（三）新会计准则关于会计政策选择中的盈余管理

1.长期股权投资核算方法的选择

新准则规定①能够控制——成本法；②共同控制、重大影响——权益法；③不具有共同控制、重大影响，且在活跃市场中没有报价，公允价值不能可靠计量——成本法。权益法核算的有关规定——净资产的公允价值。这里要求会计人员作出职业判断的是：控制、共同控制和重大影响的概念。基于盈余管理的角度，这里就要求会计人员在判断对其他企业是否就有控制、共同控制或重大影响时，应该联系每种状态下所要运用的核算方法。一般来说，把其他的关联企业转换成符合权益法核算状态下为宜，因为权益法核算可以按照净资产的公允价值计价，存在较大的盈余管理空间。当然这不能一概而论，需要看企业进行适度盈余管理的方向，是做大还是做小，以此来决定对联营企业采用的核算方法。但是实务操作中，也不能仅仅只从盈余管理的角度来考虑，要决定对联营企业是应该控制、共同控制还是有重大影响，一般还要考虑企业的经营管理的战略等。

2.投资性房地产等后续计量模式的选择

投资性房地产可以采用成本模式和公允价值模式两种。但是，采用公允价值模式必须满足两个条件：①投资性房地产所在地有活跃的房地产交易市场；②企业能够从房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息，从而对投资性房地产的公允价值做出合理的估计。要强调的是，凡是涉及到在成本模式与公允价值模式选择、账面价值计价模式和公允价值计价模式选择时，一般来说企业会计人员应会同企业的其他经营管理人员为实施或选择公允价值模式计量创造条件，因为公允价值模式相对于成本模式给会计人员留下了更大的盈余管理空间。

（四）新会计准则关于会计估计方面的盈余管理

1.资产可收回金额的估计

新准则明确可收回金额的确认包括公允价值扣减处置费用后的净值及资产预计未来现金流量现值的两种方法；预计未来现金流量现值分别从现金流量、使用寿命和折现率三个角度对资产预计未来现金流量现值进行规定，强调企业在预算或者预测基础上的预计现金流量，折现率采用能反映当前活跃市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率，而且是企业购置或投资资产时所要求的必要报酬率。资产可收回金额的估计采用第一种方法相对来说比较简单，由于涉及到公允价值，可以在公允价值运用的范畴内进行盈余管理操作。而第二种方法中，要预计未来现金流量的现值，对于我国的企业的大部分会计人员来说，要做出准确的预计难度较大，但也是企业可以进行适度盈余管理的空间。

2.按实际利率法摊销的估计数确定

按实际利率法进行摊销是新准则的又一亮点。涉及到的具体准则有：①借款费用中涉及折价或溢价的摊销；②融资租赁下，为确认融资费用、收益才用实际利率法进行分摊；③采用摊余成本计量的金融资产和金融负债，按实际利率法计算摊余成本。在按实际利率法摊销时，决定摊销额的有市场利率和摊销期限两个因素，但是有一点可以肯定的就是，摊销期限越长，前期的摊销金额越少；摊销期限越短，前期的摊销金额越大。我们企业的会计人员可以利用这一点进行适度的盈余管理的操作。但是要注意，由于实务中碰到的问题会千变万化，顾及到盈余管理的问题而去规划摊销期限，有的时候会得不偿失。这就要求企业会计人员权衡各方面利弊，最后选择最有利于企业的做法。

五、研究结论

由于新准则的实施加大了会计职业判断的空间，理所当然也就加大了企业进行适度盈余管理的空间。但是新准则从很多方面来讲也提高了会计信息的质量，改变了企业进行适度盈余管理的模式。在施行新准则以后，要求企业的会计人员和其他经营管理人员一起做好以下几个方面的工作：

1．研究掌握新准则尚未明确指出或者模棱两可的地方，往往新准则最薄弱的地方也是我们企业进行盈余管理最好的地方。企业在这方面要对会计人员加强培训和指导。

金融投资盈利模式范文篇8

近年来，国内理论界和监管部门把市盈率的高低作为衡量股市发展的一个重要指标。的确，市盈率是判断一国股市发展状况的简单、直观的指标，但目前我国证券市场对市盈率的比较存在概念混淆。对不同指数的市盈率、不同市场的市盈率进行横向比较时，必须注意它的可比性。如果把美国或香港的成分指数市盈率与中国证券市场上的综合指数市盈率相比较，就犯了概念性的错误。目前必须澄清错误认识，树立正确理念：

第一，多种因素影响特定市场市盈率的高低。

市盈率不是一个孤立的指标，它本身受多种因素制约：一是经济体系中其他金融品种的收益直接影响市盈率的高低。如果其他因素不变，市盈率与其他金融投资品种的收益率倒数存在正相关关系。例如，我国一年期储蓄存款实际收益率为1.584%，倒数是63倍，而目前沪深综合指数市盈率在40倍左右。美国以往一年期存款利率长期在4%以上，倒数是25倍，道－琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒数高达上百倍，所以日经指数市盈率高达50倍以上；二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关，总股本和流通股本越小，市盈率就会越高，反之，就会越低；三是市盈率与其股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就会低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些；四是市盈率与公司成长性相关；五是中国股票市场的市盈率还应考虑发行价因素。因为在较长一段时间，我国一级市场股票的平均发行市盈率在四五十倍的水平，从成本角度推动二级市场市盈率维持在较高水平。所以，我们必须客观地科学地分析不同证券市场市盈率所受制约的影响因素，而不能教条主义地照搬。

第二，发展中国家在经济快速发展时期维持较高的市盈率，是不可逾越的历史阶段。

从各国经济发展的历史经验看，资本市场在各国经济的快速成长期，对于整个社会资源的有效配置，为经济发展提供低成本的直接融资起着至关重要的作用，其中必然伴随高市盈率现象，这是不可逾越的历史发展阶段。党的十六大提出要在本世纪头20年全面建设小康社会的宏伟目标，未来20年国民经济仍将以高于7%的平均速度高速增长。从增长动力来看，迫切需要通过加大在证券市场的直接融资比率，为经济增长提供大量的低成本资金。而在促进直接融资比例提高、证券市场快速发展、经济持续高速增长时期，我国也将遵循“持续的牛市——高市盈率——实质性快速扩容——增加低成本直接融资规模和比重——促进投融资体制改革和经济持续增长”的规律，这也是我国经济快速发展过程中不可逾越的历史阶段。

第三，中国股市目前已具有较高投资价值。

首先从市盈率水平看，2002年11月1日上证180成分指数市盈率为31.82倍，上证综合指数市盈率为38.25倍；当日美国道－琼斯成分指数市盈率为21.4倍；英国伦敦金融时报指数为61.86倍。考虑到我国基准利率较低，经济增长率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率应高于美国的同类指标。根据当前我国的存款利率和国债利率推算，合理的综合指数市盈率水平应该在50倍以上，所以目前中国股市已经处于合理区间。其次，我国上市公司整体质量在国内企业中属于上乘，具有较高的投资价值。

完善资本市场结构

市场层次和品种丰富、投资主体和对象多元化是成熟资本市场的显著特征。与之相比，我国资本市场结构单一的缺陷十分突出，已成为制约资本市场进一步发展的瓶颈。

首先，缺乏适应市场需求的多层次市场体系。在国外发达的资本市场，除了主板市场外，二板、三板市场也比较发达，有的甚至还开设了四板市场。而我国目前只有主板市场。

其次，我国资本市场投资品种十分有限，目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种，其中公司债券、可转换债券规模很小，至于金融期货、期权等衍生产品则还处于空白状态、结构性缺陷明显。而美国资本市场上包括衍生产品在内的投资品种有上千种之多。

第三，投资者结构还不完善，总体而言沪深股市仍属典型的“散户市”，机构投资者无论在数量还是资金规模上都存在很大差距。

第四，作为资本市场基石的上市公司也存在结构性缺陷，尤其体现为国有企业比重过高，而民营企业、外资企业比例偏低。

解决资本市场结构单一的矛盾，首先应着手多层次市场体系的建设，积极创造条件，适时推出二板市场，不断完善壮大三板市场。其次，要在完善风险控制的条件下，加大金融产品创新力度。再次，进一步加大机构投资者的培育。在大力发展以开放式基金为主的各类投资基金的同时，加快退休养老基金和保险基金的发展步伐。以QFII的形式引导外国资金进入我国证券市场，组建中外合资或合作的基金管理公司并逐步加以规范，使之成为我国资本市场的新兴力量。同时，应尽快改善上市公司结构，改变资本市场为国有企业脱贫解困服务的观念，为民营、中小企业及外资企业上市消除政策障碍。

实现货币市场与资本市场的良性互动

随着金融全球化和金融创新的发展，货币市场和资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展趋势。在我国，分业体制下两个市场的分割也已经引发了许多问题，诸如：人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向；商业银行资金运用渠道狭窄，风险不断累积；金融市场发育不充分，利率形成机制不合理，货币政策效应弱化等等。

目前需要审时度势，为货币市场与资本市场的良性互动创造条件：

扩大进入市场交易的对象。1999年以来，人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场，目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场，使之逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，从而形成全国统一的债券市场。

探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。可以考虑的方式包括：继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围；设立券商融资公司，向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式，适当的时机逐步开放信用交易；商业银行可以为券商开展一些创新业务，比如为企业重组并购提供贷款等。

拓宽股票质押贷款的对象。积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。并通过完善相关的法律法规、完善登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。

组建银行业和保险业的证券投资基金，银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时，政府对这类证券投资基金的规模进行控制。

妥善解决国有股和法人股的出路

由于历史形成的原因，我国国有股、法人股比例高并且不能流通，必须通过国有股减持和流通加以解决，但这是一个逐步实现的长期过程，需要采取多元化的解决思路：

减持方式多元化。根据企业的不同情况和各种方案的不同特点，由证券公司等中介机构与上市公司共同协商决定采取哪一种具体方案，如配售方案、包括回购、缩股或扩股的股权调整方案、存量发行方案、基金方案、股债转换方案以及包括协议转让、拍卖、新建国有股市场等在内的第二市场方案等。

定价机制必须统一。以净资产值为基准，再综合考虑企业的盈利能力和行业发展前景等各种因素确定一个权数，用净资产值来乘以这个权数，进而确定减持价格。

以净资产左右的价格卖给老股东，来取代目前正在实施的国有股以净资产左右的价格转让给外资企业。国有股以净资产左右的价格转让给外资企业，仍然存在今后外资法人股的流通问题，而且失去了通过低价配售对老股东进行补偿的手段，反而为今后解决其流通问题设置了障碍。

市场在资金方面不存在障碍，非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。目前非流通股总量在3600亿元股左右，按净资产左右的价格减持，只需要1万亿元左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式，从银行8万亿元储蓄存款中分流出15%左右，就能满足需要。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市，化解流通带来的市场压力。

只要政府采取的减持和流通方式得当，那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而市盈率平稳回落的情况下进行减持和流通，从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。

深化发行制度改革

由审批制向核准制改革标志着我国的发行制度已经迈出了市场化的一大步，但监管部门的行政控制仍然存在，其结果是扭曲了资本市场融资、投资方的供求关系。而中国证券市场上存在的许多问题，都与发行制度的不合理以及行政干预有着直接或间接的联系。这一问题越来越成为制约中国证券市场健康发展的瓶颈。

目前我国新股发行的认购刚刚采取市值配售法。但这一改革并没有从根本上解决新股发行速度过慢，新股发行积压等老问题，同时又产生了中签率过低导致市值配售的收益率过低、对法人机构投资者吸引力不够等新问题。

要修正这些扭曲，就必须从根源入手，遵循渐进式改革的原则，对现行的发行制度作适当的调整，实行“批量招标发行、全额市值配售、集中上市”的模式。首先，将拟发行新股公司按市盈率高低进行招标，选择一批公司待发行，同类公司中市盈率较低的优先发行；其次，选择某一天的市值作为基准，投资者按其拥有市值多少，决定申购多少新股，申购什么新股，但是每一单位有效市值额度仅能申请集中上市股票中的一只，市值不能重复利用；然后，每一发行公司按照发行数量和申购量多少，进行配号抽签，决定哪些账号中签；最后，中签投资者存入足够资金，购买中签股票。在一定时间后，安排发行新股集中上市，该批股票发行上市完毕。另外，为明确市场预期，稳定市场信心，证监会发审委可预先确定每年的发行批次，以及每批发行的家数。

新发行方案的发行顺序由招标市盈率决定，那些最急需资金的公司将会愿意以较低的市盈率发行，保证了资金配置到最稀缺的公司，使发行制度更加市场化。同时以市盈率高低作为发行依据，能有效抑制拟上市公司以高市盈率“圈钱”的不良动机。而且，通过批量发行和集中上市，能合理改变一段时期内新股和资金的供求关系，有效降低新股发行市盈率以及新股上市后的市盈率，使沪深市场在综合指数不下跌的情况下大幅降低整个市场的市盈率，从而降低证券市场风险。此外，通过集中配售，可以增加每次发行的新股数量，将提高市值的利用率，提高单次申购的中签率，增加市值配售对二级市场大户投资者的吸引力，同时还可解决长期困扰券商的不合理的通道问题。

切实保护中小投资者权益

截至2002年8月底，我国中小投资者在沪深证券交易所的开户数为6794万户，占投资者总数的99.47%。中小投资者是市场中的弱势群体，需要法律法规来切实维护他们的合法权益。首先是要建立全社会的诚信系统，培育诚信意识；其次是加强法制建设力度，完善相关配套的实施办法和操作细则。可以借鉴发达国家的成功经验和做法，制定《中小股东权益保护法》，建立健全证券民事诉讼（如集团诉讼和股东代表诉讼）、证据、听证和民事赔偿制度，使得中小投资者权益保护有法可依；第三是可以考虑设立中小投资者权益保障中心（或协会），为投资者提供及时有效的法律及咨询服务；第四是提高证券市场监管效率，加大对违规行为的惩治力度；第五是为利益遭受侵害的中小投资者设立赔偿基金；第六是加强投资者教育的基础工作，增强投资者的维权意识，并引导投资者树立科学的投资理念。

打造中国证券业的“旗舰”

目前我国证券公司不仅规模偏小，还普遍存在业务单一、粗放经营的特点，容易受到市场波动的影响，业务创新的能力明显不足。这些问题导致整个证券行业效率低下，生存和发展环境恶劣，行业资源浪费严重，优势券商做不大，劣势券商死不了。面对加入WTO的挑战，必须尽快解决存在的各种问题：首先，政府要规划好证券行业的发展，明确行业的发展目标，同时重点扶持规模大、内控力强、资产质量高、经营业绩好的大型证券公司，培育部级的大投资银行。鼓励券商组建金融控股集团。其次，打破地方保护主义的封锁，实施市场化的退出机制，通过行业内、地区间并购，壮大规模和实力，改变目前“小而全”、“小而多”的低水平发展模式。再次，借鉴国际惯例，建立和完善证券公司治理结构，加快证券公司股份制改造和上市。此外，管理层要为券商业务开拓创新提供制度保障，例如允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款，解决证券公司长期存在的融资难题等。

降低市场系统性风险的积聚

在股票市场大幅调整的情况下，我国证券市场品种过少，结构单一的矛盾日益突出，已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄，而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制，还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲，证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放，导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻，限制了其发展空间。另外，缺乏对冲机制也将对吸引国外合格的机构投资者(QFII)进入国内股票市场造成障碍。因此，建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到这一阶段的内在要求，也是证券市场规范化、国际化的惯例。

我国证券市场经过10多年的发展，目前已经具备了建立相关风险对冲机制的条件：现货市场迅速发展，机构投资者迅速增加，法律和监管体系不断完善，投资者风险意识不断强化等。根据成熟市场的经验与我国证券市场的发展阶段，可以按风险的可控程度和产品相互配套的要求，采取首先推出股指期货、其次推出信用交易机制、再次为股票期货、最后为股票期权的顺序，逐步推出风险对冲产品。

进一步提高监管效率

我国政府监管部门在监管目标、监管手段、法律依据等各方面都有了长足的进步，但目前在认识上和具体操作上也存在不足，具体表现为：

——对证券市场的功能定位上有偏差。长期以来我国一直强调证券市场为国有企业融资服务，非国有企业融资上市的制约始终很高；同时在功能定位上也没有从单纯的融资功能转变到资源配置和价格发现功能上来。

——在规范和发展的认识上存在偏差，把发展与规范对立起来，使两者之间缺乏有效的协调。在实际操作过程中，经常自觉不自觉地把规范理解成单纯的治理整顿，以牺牲证券市场的发展为代价，寄希望于把证券市场打扫干净再来发展；把发展理解为简单的数量堆积，割裂规范和发展的内在关系，人为地使证券市场陷于规范和发展的两个极端之中，没有建立一套把发展和规范有机融合在一起的动态的监管理念；

——缺乏市场化的调控手段。往往政策选择的方向是正确的，但由于在操作手法、时机选择、调控力度等方面的选择不当，导致一项本来有利于证券市场发展的政策被歪曲而延误。

对于监管中存在的问题，必须逐步加以解决：

准确定位证券市场的基本功能。坚持在发展中规范的方针。以历史和发展的眼光正确看待目前中国证券市场存在的各种问题，尤其对经济快速发展中的中国证券市场的高市盈率有正确的认识。

要进一步完善市场化的调控手段。尊重市场客观规律，对各项政策的具体实施手段、实施力度和时机选择予以充分重视，以达到合意的政策效果。

搞好监管当局的协调。目前与证券市场相关的监管部门除了证监会、证券交易所、各级证管办之外，保监会和人民银行也对其有很大的影响。三个部门之间的监管工作需要加强信息交流、协调监管，以保证货币市场，证券市场和保险市场三者的资金可以有序地相互融通，互促发展并控制风险。

全方位、多层次、有步骤地推进国际化步伐

中国已经加入WTO，证券市场国际化已经是必然选择。证券市场的开放是一把“双刃剑”，机遇与挑战并存。必须选择最佳的开放路径，避免开放可能带来的危机性风险，减轻开放带来的阵痛，以较小的代价享受国际化带来的利益。

亚洲金融危机给我们的教训是，证券市场的开放必须有稳定、成熟的宏观经济环境作保障，必须有合理、科学的配套政策相配合，而且，完全开放前的证券市场必须是机制健全、监管成熟、且有丰富、立体化层次的市场。

金融投资盈利模式范文

（一）资本市场筹资

1.对投资者的影响

证金公司评级资信高，有政府背景，其发行的债券和股票具有信用风险低、收益低但收益稳定的特征。对于风险厌恶、期望稳定收入的投资者，购买证金公司的股票和债券是优先选择。

2.对资本市场的影响

一般而论，证金公司发行债券和股票，将会使资本市场证券的供给增加，资本市场扩容会导致价格指数下跌。但在中国居民高储蓄率背景下，证金公司所发行的信用风险较低收益较高的债券和股票，可以成为居民银行储蓄的替代品。优质资产可以激发资本市场的有效需求，所以转融通业务不一定会对资本市场整体平均价格水平形成负冲击，相反，由于其特性所吸纳的新增入场资金，可能会稳定市场甚至推动价格指数上升。

（二）货币市场筹资

1.对机构投资者的影响

对于货币市场的资金供给方,金融机构投资者如商业银行、基金公司、保险公司等来说，由于借款人证金公司的信誉级别高，其转融通业务具有市场垄断性质，该项借款是较安全的。为金融机构创造稳定收入流的同时，合理规避了资金的应用风险，符合金融机构的合理、分散化资金配置要求。

2.对货币市场的影响

中国的现状是货币市场资金盈余，资本市场资金短缺。证金公司从货币市场筹资而将资金应用于资本市场，打破了货币市场和资本市场长期以来隔绝的局面，使资金能够在货币市场和资本市场上合理调节盈余，有利于我国金融市场自由化、一体化的发展。同时，证金公司作为控制资金进入资本市场的源头，其授信规模能够较大程度影响到资本市场资金的规模，便于防范、控制以及化解金融风险。

二、从资金应用看转融通业务对我国证券市场的影响

（一）对投资者的影响

1.新的盈利方式

在转融资业务推出以前，投资者只能做多。转融资业务为投资者提供了新的盈利方式，预计市场下跌时做空，同样可以盈利。

2.风险对冲

投资者可以根据自己的风险偏好，合理配置投资组合进行风险对冲。多元化的投资策略，做空做多方式的应用提供了新的风险防范方式。

（二）对金融机构的影响

1.对证券公司的影响

转融资业务为证券公司提供了新的盈利模式。首先，扩大了的交易量和换手率势必会增加证券公司的佣金收入。其次，证券公司转融资支付给证金公司的利息小于其收取客户的利息，该利息差利润占经纪业务收入的比重有逐渐放大的趋势，成为证券公司未来收入的重要来源。再次，新业务的开展有利于证券公司客户的维护和挖掘工作，这会促使证券公司进行业务创新，提供给客户更全面更综合性的服务。

2.对商业银行的影响

《办法》规定转融资业务须在商业银行开通专用账户，这为商业银行提供了短期资金。但证券第三方存管保证金是否从商业银行转出，是否由证金公司直接掌控，会对商业银行的资金存量造成一定影响。

（三）对资本市场的影响

1.有利影响

（1）价格发现功能。在做多和做空两种势力的对比下，市场能够将更多信息融入价格。被市场低估的证券会被大量做多，而被高估的证券会被大量做空，这使得市场定价将回归到合理区间，市场的价格发现功能将得到完善。（2）提供市场流动性。证金公司为资本市场注入资金，资金供给的增加会产生对证券的需求，提高市场的交易金额。同时，转融资模式下的一买一卖，也必然加大市场交易的换手率，这将提高资本市场的活跃度，为市场提供流动性。（3）对证券市场的宏观调控证金公司能在源头上控制资金的规模，便于对证券市场的宏观调控。市场过热泡沫严重时，证金公司可以收缩转融资的放款额，减少资金供给，以缓解过热经济。证金公司可以按照资本市场对资金的需求强度调节资金供给，也可以按照国家政策和指示对市场进行监控，引导市场健康发展。

2.不利影响

（1）降低市场效率。证金公司作为转融资资金供给方的垄断者，垄断势必会造成价格即融资融券整体成本的上升。再加上证券公司申请转融资业务时,在利率、期限等方面的谈判能力有限，是确定性条款的接受者，不能发挥市场供给需求双方决定价格的功能。（2）增加监管成本。证金公司既是融资融券市场的参与者又是该市场的监管者，参与者和监管者双重身份合一，这使得其有为了自身利益而放松监管的动机。（3）信息滞后性。客户的需求是直接反映到各家证券公司。证券公司向证金公司融入资金，是根据自己对客户融资需求的预期，而预期可能和实际情况有很大背离。预期大于实际时，证券公司要为多余的资金支付额外利息。而预期小于实际，不能满足客户的融资需求，在瞬息万变的金融市场中，客户盈利机会的流失也意味着客户资源的流失。

金融投资盈利模式范文篇10

(一)股票发行方法的历史沿革及问题探讨

自中国股票市场成立以来，股票发行定价不合理几乎像股市的顽疾，久治不愈，似乎也无药可救，并对股票市场健康发展构成威胁。因此。发行定价方法几经修改，但目前随着“中国太保”的“破发”，“中煤能源”、“中海集运”紧随其后跌破了发行价，被称为亚洲最赚钱的公司“中国石油”的股票价格也跌到了发行价的边缘，股票发行定价不合理又被投资者旧话重提，并且成为市场区分“牛”、“熊”的标志。究竟是定价不合理?还是中国股市已步入熊市?或者是由于和合理的发行价格引发的上市后不理智的炒作，使“大蓝筹”上市后一路走低，最终拖累大盘，致使投资者信心丧失，指数“跌跌不休”?

世界上普遍采用的股票定价方法有现金流贴现法、市盈率法和市净率法。

我国新股发行定价方法一直以来均采用市盈率法。由于我国市场经济刚刚确立、经济发展的不稳定使市场对微观经济主体的盈利能力的判断和预测难度加大，特别是较为科学合理地预期企业未来的盈利能力和现金流水平，可信度较低，也不被市场认可；另外，由于我国股票市场发展时间较短、且运作不够规范。如果采用现金流贴现，贴现率的合理确定也有很大难度。所以，我国股票发行定价采用市盈率法有较强的市场基础及合理性和可操作性。

发行价=每股收益×发行市盈率

所以，确定合理的市盈率以及每股收益的计算标准成为决定定价合理与否的标准，并且一直以来困扰着市场，也是我国证券市场久攻不破的“堡垒”，影响着市场的正常发展。

发行价格的高低和合理与否与发行时市盈率的规定有关，我国股票发行的市盈率规定主要分为4个阶段，第一阶段是1998年以前，第二阶段是1998―2001年，第三阶段是2002--2004年，第四阶段是2005年至今。

1998年以前，每股收益采用股票发行前发起人前三年平均每股收益，市盈率不允许超过15倍。

存在和引发的问题：

第一，如果新股发行时市场处于低迷状态。市场整体市盈率较低，当平均市盈率不足15倍时，新股上市后向平均市盈率回归，上市后势必下跌。但2006年初，随着股票市场的大幅上涨，市场的平均市盈率上升至40倍，15倍的市盈率导致新股上市后股价大幅上升，炒新股赚钱且没有风险的神话自此开始实现。投资者纷纷加入了炒新大军，不看公司基本面，不考虑公司盈利前景，甚至不用知道公司的经营业务。凡新股必买，中签后上市即抛，且一定会赚钱。致使新股的发行中签率一直处于千分之几的水平，不合理的发行定价方法催生和培育了不理性的投资理念。

第二，因为发起人的经营状况和盈利水平不能代表新的上市公司的盈利水平，所以，用发起人前三年的平均每股收益来决定新公司股票定价的依据是不合适的。

鉴于上述问题，《证券法》中规定了新的新股发行市盈率标准和每股收益的确定标准，股票的发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，并报中国证监会核准。每股收益采用发行当年预测加权每股收益，市盈率由发起人与承销商确定。每股收益=发行当年预测净利润／发行前总股本数+本次公开发行股本数×(12-发行月份)+12

存在及引发的问题：

第一，市盈率确定随意。不科学也不合理。当新股发行市盈率放开后，发行市盈率不断创出新高，2000年7月闽东电力发行，发行市盈率高达88.69倍，远远高于当时市场50倍平均市盈率和电力行业的平均市盈率水平，而该股票的盈利能力和成长性在电力行业中并不具优势，该股的发行价格显然定得过高。但市场仍然抢购，并且受上市当日上涨的惯性，该股上市首日上涨34.61％。市场的炒新行为和不理由此可见一斑。但该股上市后便长期在上市首日16.60元的最高价下方运行，即便是在2001年6月股票市场创出历史新高时，该股的市场价格也没有超高上市首日最高价，此后更是随着股指的下跌一路下滑，中间股市的几次上涨该股都没有追随。2005年4月复权后的价格也仅为2.75元，较发行价下跌了76.09％。并且自2001年9月跌破发行价后，除2007年9月有几天的价格略高于发行价外，至目前也一直在发行价下方运行。该公司再融资的前景也被断送。新股发行价格定价不合理、市场的不理性、加上该公司经营不善，一级市场和二级市场的购买者均品尝了长期套牢的苦果。

第二，每股收益采用发行当年预测加权每股收益，结果有80％的公司发行当年的实际每股收益较公司发行时所预期的每股收益低10％以上，50％的公司低幅超过20％。即为了多融资和收取较高的发行费用，发行公司和承销商虚增了预期的每股收益。

为了抑制发行市场的混乱，2002年后开始实施新的股票发行办法。每股收益采用股票发行前发起人前一年平均每股收益，市盈率不允许超过20倍。经过4年的发展，发行定价的标准又回到了1998年前。在市场平均市盈率较高的情况下，20倍的新股定价市盈率普遍较市场和行业平均值低，2002年市场平均市盈率34倍。所以大多数股票上市当日大幅上涨，而当时二级市场延续了2001年的跌势，股市还在持续不断地下跌。一二级市场风险和收益出现严重不平衡现象。但是。随着市场的下跌，20倍的市盈率已高于如钢铁等行业的平均市盈率水平，新股发行后上市首日股价仍然不理性地上涨，但随后便持续下跌，新股跌破发行价的情况屡屡发生。

为了规范股票发行定价机制，也为拯救持续低迷的股票市场。证监会在2004年8月31日公布了《关于IPO试行询价制若干问题的通知(征求意见稿)》，并且规定在征求意见期间不再发行新股。2004年12月，证监会了《关于首次公开发行股票试行询价制若干问题的通知》及配套文件，股票发行定价进入询价制阶段，将新股定价权交给了参与询价的机构，该方法一直沿用至今。由于参与询价的机构希望通过一级市场获得更高的收益，所以大多数股票经询价确定的发行价格不高，开始时发行市盈率普遍低于行业平均值，这就是新股上市必涨的内在原因。受新股赚钱效应的影响，已没有人分析新股的投资价值，发行市盈率的确定又变得随意，如2007年发行的中国人寿和平安保险，市盈率大大高于行业平均值，而上市当日仍有不俗的表现，新股市场已没有价值可言。

以上情况看出，发行市盈率如何调整，发行方式的改变都不能够改变中国股市新股发行和上市首日表现不正常的现象。不能够扭转投资者扭曲的投资理念。所以，必须制定合理的新股发行定价方法，纠正新股不赔、不该跌破上市首日价，更不该跌破发行价的不正确理念。即便是在成熟市场，上市首日跌破发行价的现象也是存在的，但绝不像我们的市场，新股遭暴炒后不再有人问津，公司经营和决策都与二级市场的表现无关。

(二)确定合理的股票发行价格

第一，股票发行定价的依据仍适用市盈率法，如何确

定合理市盈率是定价的关键。笔者认为，市盈率应与市场市盈率保持一致。根据发行公司的发行规模、行业地位、盈利水平、成长性等指标，在行业平均市盈率的水平上进行一定的折溢价处理。这样，在市场低迷，市盈率普遍较低时，不至于由于新股发行市盈率较高上市后便跌破发行价；也避免像目前这样，由于新股市盈率普遍较低，而出现暴炒新股的不正常现象。

当然。这样确定的发行价格，如果新股是在市场处于较高水平时发行的，则随着市场的持续走低，新股跌破发行价便是很正常的现象。试想，二级市场投资者由于入市时机选择不当、对市场判断失误或对公司经营前景判断失误而出现亏损，一级市场投资者也同样应该承受上述风险。这就要求投资者认真分析公司的管理水平、经营战略、经营获利能力、经营前景和成长性，同时也要分析股票市场的变化趋势和投资时机，投资者要认识到如果分析失误而必须承担相应的风险。

对上市公司的影响是：在市场指数点位较高水平时发行，股票发行价格就会定得较高，公司可获得较高的融资额度，如果市场出现调整或持续下跌，而公司不能够以持续的盈利能力和成长性给投资者信心，则其股票可能会随着指数的调整而一路下跌。但是，要制定相应制度对持续下跌的股票发行人进行处罚，促使发行人必须考虑投资者的利益，而不能一味地只想着圈钱。

第二，定价权的确定。2005年后采用的询价制不仅没有解决定价不合理的问题。还可能出现由于参与询价的机构和公司商量利益，或满足机构和上市公司的共同利益而使发行价格偏离价值的现象。而且，如果发行价格确定不合理，或随意定价，则无人承担相应的责任。

所以，笔者认为应取消询价制，同时取消一级市场网下配售的不公平的发行方式。采用全部向一级市场网上定价发行，或以一定发行区间网上发行，发行价格由发行公司和主承销商协商决定。发行市盈率采用与二级市场比较。考虑在同行业市盈率的基础上折溢价比例，但对折溢价依据要有充分的分析和说明：每股收益仍采用发行当年预测的加权每股收益。笔者要特别强调的是：过低和过高的发行价格都对一级市场的规范性不利，从而会影响整个市场的健康发展。发行公司和主承销商要对预测公司成长性、预测公司每股收益等指标的准确性承担责任。发行人和承销商除要对公开资料的真实、准确性有效性承担责任，还要承担定价太离谱的责任；监管审批机构和个人也要承担相应的责任，包括审批环节中对申报资料的真实性、准确性进行严格核实，同时要承担审核不严谨的责任；一定要制定相应制度，加强违规和失职的处罚力度，使违规者和失职者付出沉重代价。

二、股票发行制度探析

股票发行制度的制定，必须要切实履行公平、公正原则，取消目前不公平的发行方式，对发行人和承销商的行为进行约束，监管部门也必须切实履行监管职能。

(一)首次公开发行股票发行方式的选择

我们目前所采用的网上竞价与网下向机构投资者配售相结合的发行方式，对社会公众是不公平的。应统一采用网上竞价、比例配售方式，使申购新股的投资者均可按申购比例获得新发行的股票。

(二)上市公司再融资方式的选择

上市公司再融资应将增发和配股结合起来，考虑采用原有股东优先认购方式，原有股东可按照一定的价格和一定的比例优先认购新发行的股票，认购不足部分再向社会公众发行，再融资的数量应该沿用配股的相关规定，即不超过上次募足股份后股本总额的30％。这样有利于保护现有股东的权益。一是向社会公众增发，股票价格一定会低于增发时的市场价格，使新人市的投资者持股成本低于原股东，从而侵害原股东的利益；二是限制公司再融资数量，防止公司随意或恶意圈钱，也避免公司大规模扩容后盈利能力的急剧下降及增加经营前景的不确定性。

(三)取消定向增发

机构投资者为什么可以购买比市场价格低的股票?锁定期与折价之间比例间是如何权衡的?笔者认为，定向增发极大地践踏了公平、公正原则；而且，定向增发的股票一旦解禁，会使股票价格产生大幅度波动。

(四)规范上市公司再融资行为

上市公司再融资应有计划性和透明度，对公司的再融资时间、再融资规模等制定标准。如中国平安自2007年2月12日首次公开发行股票，在A股市场上募集资金382亿元。从招股说明书中看出，所募集的382亿元资金对公司产生的效益要在一个较长时间内才能体现，募集资金的主要作用是充实公司的资本金，为公司的长期发展提供有力的支持。但发行募集资金不足1年，又公布了比原募集资金高出4倍的1600亿元的巨大的再融资计划，还是为充实公司的资本金。如果公司资本金不足，为什么不一次募集充足，或在第一次募集时有一定的说明?步中国平安的后尘，浦发银行在毫无计划的情况下，不顾公众的反映和市场的承受能力，忽然宣布400亿元的巨额融资计划，使每股50元的市场价格直泻至30元，即便这样也没有动摇公司的融资决心。上述情况看出，中国平安、浦发银行等上市公司在募集资金时非常随意，公司在做出决策时丝毫不考虑投资者的意愿和承受能力，不考虑对投资者、对中国的资本市场的责任。

为防止募集资金的随意性，监管部门应制定相应制度对此行为进行规范和约束。如应强制规定招股说明书中包含近年(如5年)的公司发展规模、市场前景、发展规划等经营发展战略以及筹资计划和筹资方式，使投资者了解公司的经营计划并行使监督权利。

(五)对资本确定原则进行改革

我国现在采用的是大陆法系的法定资本制，即注册资本必须全部募集完毕公司方可设立，这样如果公司一次发行规模过大，当资金不能一次投入使用时，造成资金利用效率低下，如果为满足本次资金使用而发行规模较小，则需要扩大融资规模时可能存在融资障碍。也给投资者对公司经营规模和前景的判断造成困难。所以，采用欧美法系的授权资本制，即第一次募集基金可以是注册资本的一定比例，以后视公司发展的需要，授权董事会决定是否继续发行，这样做有利于公司制定长远的经营战略，有利于投资者了解公司近几年可能的经营发展规模，但董事会权力过大，公司真实资本与注册资本的差异可能使公众对公司的判断出现偏差。建议我国推行更具优势的折衷资本制。折衷资本制规定首次发行规模可以是注册资本的一定比例，但对未来的发展规划应进行说明，以后董事会可根据公司的发行计划决定是否再融资，如果在规定的年限内注册资本没有全部发行完毕，则应按公司已发行的股份数额改变公司章程。这样既有利于公司长远规划和近期目标的综合考虑，也有利于投资者和社会公众对公司的发展战略和规模有充分的了解。

(六)推行超额配售选择权的发行方式

2001年5月22日证监会就批准了新股发行或增发过程中可以引入超额配售选择权的试点方案，超额配售选择权(又称绿鞋期权)。美国绿鞋公司首创了此发行方式，目的是稳定公司股票价格，保护投资者的利益。此试点方案已推出多年。但公司采用的并不多，特别是绿鞋公司对投资者负责的意识和理念值得我们上市公司借鉴。

金融投资盈利模式范文1篇11

第一,多种因素影响特定市场市盈率的高低。

市盈率不是一个孤立的指标,它本身受多种因素制约:一是经济体系中其他金融品种的收益直接影响市盈率的高低。如果其他因素不变,市盈率与其他金融投资品种的收益率倒数存在正相关关系。例如,我国一年期储蓄存款实际收益率为1.584%,倒数是63倍,而目前沪深综合指数市盈率在40倍左右。美国以往一年期存款利率长期在4%以上,倒数是25倍,道-琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒数高达上百倍,所以日经指数市盈率高达50倍以上;二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关,总股本和流通股本越小,市盈率就会越高,反之,就会越低;三是市盈率与其股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就会低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就会高一些;四是市盈率与公司成长性相关;五是中国股票市场的市盈率还应考虑发行价因素。因为在较长一段时间,我国一级市场股票的平均发行市盈率在四五十倍的水平,从成本角度推动二级市场市盈率维持在较高水平。所以,我们必须客观地科学地分析不同证券市场市盈率所受制约的影响因素,而不能教条主义地照搬。

第二,发展中国家在经济快速发展时期维持较高的市盈率,是不可逾越的历史阶段。

从各国经济发展的历史经验看,资本市场在各国经济的快速成长期,对于整个社会资源的有效配置,为经济发展提供低成本的直接融资起着至关重要的作用,其中必然伴随高市盈率现象,这是不可逾越的历史发展阶段。党的十六大提出要在本世纪头20年全面建设小康社会的宏伟目标,未来20年国民经济仍将以高于7%的平均速度高速增长。从增长动力来看,迫切需要通过加大在证券市场的直接融资比率,为经济增长提供大量的低成本资金。而在促进直接融资比例提高、证券市场快速发展、经济持续高速增长时期,我国也将遵循“持续的牛市——高市盈率——实质性快速扩容——增加低成本直接融资规模和比重——促进投融资体制改革和经济持续增长”的规律,这也是我国经济快速发展过程中不可逾越的历史阶段。

第三,中国股市目前已具有较高投资价值。

首先从市盈率水平看,2002年11月1日上证180成分指数市盈率为31.82倍,上证综合指数市盈率为38.25倍;当日美国道-琼斯成分指数市盈率为21.4倍;英国伦敦金融时报指数为61.86倍。考虑到我国基准利率较低,经济增长率高,上市公司平均股本偏小,而且存在2/3的非流通股等因素,所以合理的市盈率应高于美国的同类指标。根据当前我国的存款利率和国债利率推算,合理的综合指数市盈率水平应该在50倍以上,所以目前中国股市已经处于合理区间。其次,我国上市公司整体质量在国内企业中属于上乘,具有较高的投资价值。

完善资本市场结构

市场层次和品种丰富、投资主体和对象多元化是成熟资本市场的显着特征。与之相比,我国资本市场结构单一的缺陷十分突出,已成为制约资本市场进一步发展的瓶颈。

首先,缺乏适应市场需求的多层次市场体系。在国外发达的资本市场,除了主板市场外,二板、三板市场也比较发达,有的甚至还开设了四板市场。而我国目前只有主板市场。

其次,我国资本市场投资品种十分有限,目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种,其中公司债券、可转换债券规模很小,至于金融期货、期权等衍生产品则还处于空白状态、结构性缺陷明显。而美国资本市场上包括衍生产品在内的投资品种有上千种之多。

第三,投资者结构还不完善,总体而言沪深股市仍属典型的“散户市”,机构投资者无论在数量还是资金规模上都存在很大差距。

第四,作为资本市场基石的上市公司也存在结构性缺陷,尤其体现为国有企业比重过高,而民营企业、外资企业比例偏低。

解决资本市场结构单一的矛盾,首先应着手多层次市场体系的建设,积极创造条件,适时推出二板市场,不断完善壮大三板市场。其次,要在完善风险控制的条件下,加大金融产品创新力度。再次,进一步加大机构投资者的培育。在大力发展以开放式基金为主的各类投资基金的同时,加快退休养老基金和保险基金的发展步伐。以QFII的形式引导外国资金进入我国证券市场,组建中外合资或合作的基金管理公司并逐步加以规范,使之成为我国资本市场的新兴力量。同时,应尽快改善上市公司结构,改变资本市场为国有企业脱贫解困服务的观念,为民营、中小企业及外资企业上市消除政策障碍。

实现货币市场与资本市场的良性互动

随着金融全球化和金融创新的发展,货币市场和资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展趋势。在我国,分业体制下两个市场的分割也已经引发了许多问题,诸如:人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向;商业银行资金运用渠道狭窄,风险不断累积;金融市场发育不充分,利率形成机制不合理,货币政策效应弱化等等。

目前需要审时度势,为货币市场与资本市场的良性互动创造条件:

扩大进入市场交易的对象。1999年以来,人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场,目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场,使之逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接,与广大中小机构和个人投资者相联结,从而形成全国统一的债券市场。

探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。可以考虑的方式包括:继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围;设立券商融资公司,向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式,适当的时机逐步开放信用交易;商业银行可以为券商开展一些创新业务,比如为企业重组并购提供贷款等。

拓宽股票质押贷款的对象。积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款,包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。并通过完善相关的法律法规、完善登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。

组建银行业和保险业的证券投资基金,银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时,政府对这类证券投资基金的规模进行控制。

妥善解决国有股和法人股的出路

由于历史形成的原因,我国国有股、法人股比例高并且不能流通,必须通过国有股减持和流通加以解决,但这是一个逐步实现的长期过程,需要采取多元化的解决思路:

减持方式多元化。根据企业的不同情况和各种方案的不同特点,由证券公司等中介机构与上市公司共同协商决定采取哪一种具体方案,如配售方案、包括回购、缩股或扩股的股权调整方案、存量发行方案、基金方案、股债转换方案以及包括协议转让、拍卖、新建国有股市场等在内的第二市场方案等。

定价机制必须统一。以净资产值为基准,再综合考虑企业的盈利能力和行业发展前景等各种因素确定一个权数,用净资产值来乘以这个权数,进而确定减持价格。

以净资产左右的价格卖给老股东,来取代目前正在实施的国有股以净资产左右的价格转让给外资企业。国有股以净资产左右的价格转让给外资企业,仍然存在今后外资法人股的流通问题,而且失去了通过低价配售对老股东进行补偿的手段,反而为今后解决其流通问题设置了障碍。

市场在资金方面不存在障碍,非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。目前非流通股总量在3600亿元股左右,按净资产左右的价格减持,只需要1万亿元左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式,从银行8万亿元储蓄存款中分流出15%左右,就能满足需要。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市,化解流通带来的市场压力。

只要政府采取的减持和流通方式得当,那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而市盈率平稳回落的情况下进行减持和流通,从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。

深化发行制度改革

由审批制向核准制改革标志着我国的发行制度已经迈出了市场化的一大步,但监管部门的行政控制仍然存在,其结果是扭曲了资本市场融资、投资方的供求关系。而中国证券市场上存在的许多问题,都与发行制度的不合理以及行政干预有着直接或间接的联系。这一问题越来越成为制约中国证券市场健康发展的瓶颈。

目前我国新股发行的认购刚刚采取市值配售法。但这一改革并没有从根本上解决新股发行速度过慢,新股发行积压等老问题,同时又产生了中签率过低导致市值配售的收益率过低、对法人机构投资者吸引力不够等新问题。

要修正这些扭曲,就必须从根源入手,遵循渐进式改革的原则,对现行的发行制度作适当的调整,实行“批量招标发行、全额市值配售、集中上市”的模式。首先,将拟发行新股公司按市盈率高低进行招标,选择一批公司待发行,同类公司中市盈率较低的优先发行;其次,选择某一天的市值作为基准,投资者按其拥有市值多少,决定申购多少新股,申购什么新股,但是每一单位有效市值额度仅能申请集中上市股票中的一只,市值不能重复利用;然后,每一发行公司按照发行数量和申购量多少,进行配号抽签,决定哪些账号中签;最后,中签投资者存入足够资金,购买中签股票。在一定时间后,安排发行新股集中上市,该批股票发行上市完毕。另外,为明确市场预期,稳定市场信心,证监会发审委可预先确定每年的发行批次,以及每批发行的家数。

新发行方案的发行顺序由招标市盈率决定,那些最急需资金的公司将会愿意以较低的市盈率发行,保证了资金配置到最稀缺的公司,使发行制度更加市场化。同时以市盈率高低作为发行依据,能有效抑制拟上市公司以高市盈率“圈钱”的不良动机。而且,通过批量发行和集中上市,能合理改变一段时期内新股和资金的供求关系,有效降低新股发行市盈率以及新股上市后的市盈率,使沪深市场在综合指数不下跌的情况下大幅降低整个市场的市盈率,从而降低证券市场风险。此外,通过集中配售,可以增加每次发行的新股数量,将提高市值的利用率,提高单次申购的中签率,增加市值配售对二级市场大户投资者的吸引力,同时还可解决长期困扰券商的不合理的通道问题。

切实保护中小投资者权益

截至2002年8月底,我国中小投资者在沪深证券交易所的开户数为6794万户,占投资者总数的99.47%。中小投资者是市场中的弱势群体,需要法律法规来切实维护他们的合法权益。首先是要建立全社会的诚信系统,培育诚信意识;其次是加强法制建设力度,完善相关配套的实施办法和操作细则。可以借鉴发达国家的成功经验和做法,制定《中小股东权益保护法》,建立健全证券民事诉讼(如集团诉讼和股东代表诉讼)、证据、听证和民事赔偿制度,使得中小投资者权益保护有法可依;第三是可以考虑设立中小投资者权益保障中心(或协会),为投资者提供及时有效的法律及咨询服务;第四是提高证券市场监管效率,加大对违规行为的惩治力度;第五是为利益遭受侵害的中小投资者设立赔偿基金;第六是加强投资者教育的基础工作,增强投资者的维权意识,并引导投资者树立科学的投资理念。

打造中国证券业的“旗舰”

目前我国证券公司不仅规模偏小,还普遍存在业务单一、粗放经营的特点,容易受到市场波动的影响,业务创新的能力明显不足。这些问题导致整个证券行业效率低下,生存和发展环境恶劣,行业资源浪费严重,优势券商做不大,劣势券商死不了。面对加入WTO的挑战,必须尽快解决存在的各种问题:首先,政府要规划好证券行业的发展,明确行业的发展目标,同时重点扶持规模大、内控力强、资产质量高、经营业绩好的大型证券公司,培育部级的大投资银行。鼓励券商组建金融控股集团。其次,打破地方保护主义的封锁,实施市场化的退出机制,通过行业内、地区间并购,壮大规模和实力,改变目前“小而全”、“小而多”的低水平发展模式。再次,借鉴国际惯例,建立和完善证券公司治理结构,加快证券公司股份制改造和上市。此外,管理层要为券商业务开拓创新提供制度保障,例如允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款,解决证券公司长期存在的融资难题等。

降低市场系统性风险的积聚

在股票市场大幅调整的情况下,我国证券市场品种过少,结构单一的矛盾日益突出,已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄,而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制,还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲,证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放,导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻,限制了其发展空间。另外,缺乏对冲机制也将对吸引国外合格的机构投资者(QFII)进入国内股票市场造成障碍。因此,建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到这一阶段的内在要求,也是证券市场规范化、国际化的惯例。

我国证券市场经过10多年的发展,目前已经具备了建立相关风险对冲机制的条件:现货市场迅速发展,机构投资者迅速增加,法律和监管体系不断完善,投资者风险意识不断强化等。根据成熟市场的经验与我国证券市场的发展阶段,可以按风险的可控程度和产品相互配套的要求,采取首先推出股指期货、其次推出信用交易机制、再次为股票期货、最后为股票期权的顺序,逐步推出风险对冲产品。

进一步提高监管效率

我国政府监管部门在监管目标、监管手段、法律依据等各方面都有了长足的进步,但目前在认识上和具体操作上也存在不足,具体表现为:

——对证券市场的功能定位上有偏差。长期以来我国一直强调证券市场为国有企业融资服务,非国有企业融资上市的制约始终很高;同时在功能定位上也没有从单纯的融资功能转变到资源配置和价格发现功能上来。

——在规范和发展的认识上存在偏差,把发展与规范对立起来,使两者之间缺乏有效的协调。在实际操作过程中,经常自觉不自觉地把规范理解成单纯的治理整顿,以牺牲证券市场的发展为代价,寄希望于把证券市场打扫干净再来发展;把发展理解为简单的数量堆积,割裂规范和发展的内在关系,人为地使证券市场陷于规范和发展的两个极端之中,没有建立一套把发展和规范有机融合在一起的动态的监管理念;

——缺乏市场化的调控手段。往往政策选择的方向是正确的,但由于在操作手法、时机选择、调控力度等方面的选择不当,导致一项本来有利于证券市场发展的政策被歪曲而延误。

对于监管中存在的问题,必须逐步加以解决:

准确定位证券市场的基本功能。坚持在发展中规范的方针。以历史和发展的眼光正确看待目前中国证券市场存在的各种问题,尤其对经济快速发展中的中国证券市场的高市盈率有正确的认识。

要进一步完善市场化的调控手段。尊重市场客观规律,对各项政策的具体实施手段、实施力度和时机选择予以充分重视,以达到合意的政策效果。

搞好监管当局的协调。目前与证券市场相关的监管部门除了证监会、证券交易所、各级证管办之外,保监会和人民银行也对其有很大的影响。三个部门之间的监管工作需要加强信息交流、协调监管,以保证货币市场,证券市场和保险市场三者的资金可以有序地相互融通,互促发展并控制风险。

全方位、多层次、有步骤地推进国际化步伐

中国已经加入WTO,证券市场国际化已经是必然选择。证券市场的开放是一把“双刃剑”,机遇与挑战并存。必须选择最佳的开放路径,避免开放可能带来的危机性风险,减轻开放带来的阵痛,以较小的代价享受国际化带来的利益。

亚洲金融危机给我们的教训是,证券市场的开放必须有稳定、成熟的宏观经济环境作保障,必须有合理、科学的配套政策相配合,而且,完全开放前的证券市场必须是机制健全、监管成熟、且有丰富、立体化层次的市场。

金融投资盈利模式范文篇12

关键词：并购基金；上市公司；融资方式

DOI：1013939/jcnkizgsc201613061

一、上市公司并购基金的概念

上市公司的成长扩张方式分为内生式与外延式，外延式扩张主要依靠并购重组来实现。纵观国内外大型企业，均使用并购作为扩张方式。

为落实国务院2014年5月的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，7月证监会起草《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》，对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为取消审批。该办法正式施行后，将有助于并购重组效率的提高。

目前我国上市公司的并购重组操作主要为买壳上市、整体上市、产业并购三大类。其中买壳上市和整体上市只适用于个别公司，对于大量上市公司而言，产业并购是主要的操作方式。

产业并购可以通过多种方式进行融资（见下表），其中并购基金（私募基金的一种）由于能够和上市公司形成有效的配合和互补，已经成为目前资本市场的热点。

产业并购多种方式融资表

机构名称产品名称融资金额融资期限融资价格融资效率

商业银行并购贷款融资金额最高为全部收购金额的50%不超过5年5年期基准贷款利率为64%全部流程需1～2个月

证券公司公司债累计发行规模不超过公司净资产的40%一般3～7年AAA企业5年期最低利率435%；AA企业5年期利率嘬低为55%全部流程需3个月以上

信托公司信贷融资一般为全部收购金额的60%～70%不超过2年1年期信托融资综合成本为10%～12%全部流程需1个月以上

证券公司配股定向增发新增股数不得超过原股本总额的30%―无偿还压力，但未来将减少控股股东的分红收益全部流程需5～6个月

私募融资机构PE融资无特别限制，常附股东回购条款一般不超过4年股权融资减少控股股东的分红收益；债券融资受求回报率一般超过20%全部流程需超过3个月

《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（以下简称《意见》）进一步为上市公司并购重组拓宽了融资渠道。《意见》提出将推动商业银行对兼并重组企业实行综合授信，引导商业银行在风险可控的前提下积极稳妥开展并购贷款业务。《意见》同时指出，要发挥资本市场作用，符合条件的企业可以通过发行股票、企业债券、非金融企业债务融资工具、可转换债券等方式融资；允许符合条件的企业发行优先股、定向发行可转换债券作为兼并重组支付方式；并研究推进定向权证等作为支付方式。

上市公司并购基金：属于私募股权基金（通称PE）的一种。由上市公司参与发起设立，主要采用向特定机构或个人非公开募集的方式筹集资金，投资于与上市公司业务或未来发展相关的行业。通过发挥杠杆作用撬动社会资金，收购特定产业链上或是新的业务领域中具有核心能力和发展潜力的企业，经过一段时间的培育，由上市公司按照事先约定的条件收购或采取其他方式退出。

二、上市公司并购基金的逻辑

上市公司并购基金的逻辑主要从以下三部分进行阐述。

（一）产业+资本双重能力

专业基金管理公司与上市公司合作，发起设立并购基金。

专业基金管理公司作为合作的一方，应不但拥有募资优势、丰富的基金管理经验、专业的投资知识和风险控制能力，还要拥有对并购基金所投资行业深入的了解和充足的项目储备。上市公司作为合作的另一方，通常是该行业的产业龙头或具有进入新的投资领域的某些优势，同时，上市公司拥有一定的品牌和社会公信力，比较成熟的管理和运营团队，以及较强的融资能力。二者结合形成优势互补。

专业基金管理公司与上市公司共同发起设立并购基金的两种方式：

上市公司与专业基金管理公司联合成立专门的基金管理公司，共同对该并购基金进行管理；同时，上市公司作为LP投资于该并购基金。

上市公司不参与基金管理公司的设立，由专业基金管理公司设立一个专门的基金管理公司对该并购基金进行管理。上市公司仅作为LP投资于该并购基金。但是，因为该并购基金成立的目的是为上市公司的战略服务，在上市公司承诺收购所投项目的情况下，上市公司通常具有投资决策权，甚至一票否决权。

（二）充分发挥杠杆作用

基金通过相应的结构设计可以使得上市公司在产业整合的过程中实现“以小博大”

在并购基金中，上市公司的出资金额一般仅占基金总募集金额的10%～30%，当基金规模较大时，比例还可更低。

采取并购基金的方式可以使得上市公司用少量资金收购、控制更多公司。同时，通过结构性安排，上市公司可以获得更大收益。

（三）并购推动市值增长

上市公司通过不断收购经基金培育并产生稳定收益的项目，推动市值持续增长。

基金投资的项目经过一定时间的培育并产生稳定的收益后，可由上市公司进行收购。而上市公司通过收购这些项目不但可以大幅提升企业利润，还同时增加了资本市场的预期，进而推动市值持续增长。

除此之外，如果基金业绩良好，上市公司还可以通过其在基金中的投资和基金的杠杆效应获得较高的投资收益。在上市公司参与基金管理公司的情况下，上市公司还可以从基金管理公司获得相应的业绩提成分配。

三、上市公司并购基金的组织形式

上市公司并购基金的组织形式主要有以下三种。

（一）两层架构：基金包括基金管理公司和基金两层架构

基金管理公司负责基金的日常管理和运作，凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金的章程、合伙人协议或契约的规定，按照科学的投资方法进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。

私募股权基金是以非公开的方式向特定投资人募集私募股权资本，向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与到被投资企业的经营管理活动中，待所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值的投资机构。

基金管理公司为基金的管理人，负责基金的募集、项目投资、投后管理、项目退出等基金的日常管理和运作。

基金向基金管理公司定期支付管理费用（通常为基金总认缴出资额的2%/年）和业绩提成（通常为20%，还可根据具体情况进行更复杂的结构设计）。

（二）组织形式

基金普遍采用有限合伙制的组织形式。自《合伙企业法》2006年修订以后，由于合伙企业具有操作灵活和税收优惠的优势，成为基金普遍采用的组织形式。其中，基金管理公司作为普通合伙人（GP），负责企业的日常管理和运作，承担无限连带责任。投资人作为有限合伙人（LP），享受合伙收益，对企业债务以出资额为限承担有限责任。

实践中，基金管理公司主要组织形式有两种：公司制和有限合伙制。有限合伙制通常比公司制享有更高的税收优惠，成为大多数基金管理公司普遍采用的组织形式。但是，由于有限合伙制中普通合伙人为无限责任，而公司制的所有股东均为有限责任，出于风险考虑，央企参与设立的基金管理公司大多采用公司制的形式。

（三）治理结构

合伙人会议是基金的最高权力机构，基金管理公司是权利执行机构。

合伙人会议决定修改合伙协议及合伙协议规定的应由其决定的其他重大事宜。基金管理公司成立投资决策委员会，由投资委员会按照既定的程序和规则进行投资决策。

四、上市公司并购基金的运作模式

并购基金的运作流程主要分为四个阶段，具体见下图。

并购基金运作流程主要阶段图

五、上市公司参与并购基金的盈利模式

上市公司参与并购基金的盈利模式主要有以下三方面。

（一）投资项目利润增长带来的盈利

为项目公司注入资金和管理，帮助企业提升业绩。

（二）基金投资及基金管理带来的盈利

上市公司从基金投资及基金管理公司获得的收益有以下三种：

一是上市公司通过作为基金的劣后级投资人获得投资收益。

二是上市公司作为基金投资人获得经过杠杆放大的投资收益。通过基金结构设计将投资人分为优先与劣后等级，优先级投资人仅获取固定收益，超过固定比例外的收益将由劣后级投资人按投资比例分配。基金经营良好的情况下，额外收益将远大于固定收益，即优先级投资人的投资所带来的收益，除约定的固定比例外，均由劣后级LP及GP分享，以作风险回报。

三是作为基金管理公司股东获得业绩提成。基金管理公司作为基金的GP将获得业绩分成，如上市公司参与基金管理公司设立，将作为股东按比例获得收益分配。

（三）上市公司股价上涨带来的盈利

由于市值=E×PE：

E：上市公司收购已具有稳定盈利的项目，提高自身盈利。

PE：上市公司可依据需要选择时机将有发展潜力的项目以收购方式装入上市公司平台，提高资本市场预期，推动市值增长，借以保持高市盈率。

市盈率差：在推高上市公司市盈率的同时，由于项目标的市盈率较低，可利用市盈率差，通过定增方式以少量股权买入项目，大幅降低收购成本。

参考文献：

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