并购估值与企业价值评估范文篇1

论文摘要：本文在初步探讨并购含义及价值评估意义的毕牛，介绍了四种并购中评括目标企业价值的方法，也括成本法、市场法、协同效益价值法和现金流量折现法。

公司并购是公司兼并和收购的总称，它是市场经济的产物，也是市场经济发展的必然要求。企业按照自愿、有偿的原则，兼并收购其他企业，既是一种重要的投资行为，也是实现企业战略目标的一种重要途径，更是实现企业资源在全社会范围内重新配置的重要手段。

企业并购的目的是实现价值创造，企业并购中价值创造的形式主要有以下几种:一是并购被市场低估的企业，通过整合包装，变现其应有价值;二是发现企业的潜在价值，通过并购，寻求优势互补，实现协同效应，达到“1+1>2”的价值增值目的;三是通过并购实现市场和规模效应，增强并购方企业的市场主导力，提高其盈利能力，实现价值创造。可以看出，价值概念贯穿于企业并购始终，价值评估则是首要环节，是实现价值创造和增值的基础，也是并购成败与否的重要影响因素。因此，如何评估企业价值成为企业并购理论需要不断探讨的问题。本文主要讨论了企业并购中价值评估的四种方法，希望对读者有所启发。

一、成本法

成本法适用于拥有较多有无形资产，且资产价值比较容易确定的目标公司，通过确定目标公司净资产来评估目标公司价值的方法。成本的选择有三类:账面价值、重置成本和清算价值。

账面价值是会计上的概念，它等于总资产减去总负债后的净额，在会计中，许多资产都是以历史成本人账。因此，此时的账面价值实质上是净资产的历史成本。采用账面价值法评估企业价值时常采用如下公式:

企业价值=净资产账面价值x(1十调整系数)

这种方法操作简单，易于理解，但是不能反映企业的实际获利能力，会计估计和会计政策的选择，存在很大的主观性和可操作空间，会对资产的帐面价值产生重大影响，进而影响企业价值评估结果。

重置成本是以目标企业的各项实体资产为价值评估单位，以单项资产的全新重置成本为评估基础，以资产存在实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值为理论基础，采用如下公式确定各单项资产的价值:

单项资产的评估价值=重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值

企业的评估价值=e单项资产的评估价值

以重置成本为基础评估企业价值，方法简单易懂，但是三项贬值的确定则需要很多专业判断，需要利用大量专家的工作。因此，这种方法评估评估成本可能较高，更适用于专业性较强的资产的评估。

二、市场法

市场法又称为市场比较法，是指通过与市场上相同或相似的企业进行比较、修正来评估目标企业价值的方法。采用市场法进行目标公司价值评估，评估结果准确与否，主要取决于选择于两个方面:一是选择可比公司的可比性强弱，可比性强，准确性就高;二是选择的比较指标反映目标企业价值的程度，指标越能体现目标企业价值，评估价值的准确性越高;三是调整系数越科学，就越能够缩小评估误差。采用比较法确定企业价值的基本模型如下:

v:目标企业价值;

x;目标企业可观测变量;

v,:可比企业价值;

x,:可比企业可观测变量。

v:可以是市场价值，或者是公允的交易价格，x，可以是每股收益、资源储量、客户量、净资产的账面价值、同类机器台数等可比指标，x是口标企业的相应指标。

这种方法所依据的一个特有假设前提是，评估对象v:与x，的比例与可比企业的v与x的比例相同。因此，在实际应用时，挑选与企业价值v具有高相关性的评价指标x成为价值评估的一个关键步骤。一般而言，x的选取应与资产的价值存在着因果关系。调整系数可以根据根据影响企业价值的非重要因素存在的差别确定。

市场法中所采用的指标和参数都比较容易获得，在一定程度上更加接近现实，市场价值的引人，涵盖了宏观环境、行业环境等股值信息，调整系数的引人则能否反映企业管理效率、资源察赋等差异。市场法是一种比较科学全面的企业价值评估方法。但是这种方法对市场的有效性要求较高，选择可比公司、设置代表性指标也有一定难度。

三、协同效益价值法

权重法的理论前提是，企业并购能够产生规模效应、实现优势互补，提高企业整体价值。权重法的基本思想是把并购和被并购企业看成一个整体，通过测算整体企业价值，再根据两个企业净资产各自占整体企业净资产的比重来确定目标企业价值。估值模型如下:

净资产的确定可以由合并双方的财务报表计算获取，合并后企业整体价值则需要假设企业能够产生协同效应，然后估算得出企业整体价值。

权重法适用于以实现优势互补、产生协同效益为目的企业并购定价。这种定价的基本思想是，目标企业单独的价值不代表并购价值，其真正价倩在于并购后所产生协同效益时的价值。因此，目标企业价值取决于并购后企业整体的价值。但是，这种方法存在着很大的局限性。首先，产生协同效应只是并购的目的，并购后能否产生协同效应、协同效应的效果都存在重大的不确定性，其次，并购后企业整体的价值也难以确定，因为涉及太多的主观估计和不确定因素，这会使计算结果的科学性大打折扣。但是，权重法的引人为我们指明了一条重新审视目标企业价值，挖掘目标企业潜在价值的思路，值得我们去思考和体会。

在现实的并购实践中，并购双方都可以运用这种方法。从并购方来说，如果能够认识到目标企业能够带来协同效应的潜在价值，则有利于减少误据并购方案的风险。从目标企业来说，如果能够从产生协同效益的角度去认识自身价值，或许可以提高自己的谈判能力，避免贱卖白己所带来的损失。因此，这种方法的积极意义应该大于其消极因素。

四、现金流折现法

现金流折现法是从企业价值的实质出发，从未来现金流量和风险两个纬度综合考虑目标企业价值。企业并购是并购方并购目标企业的净资产而不是总资产。因此，在并购中，用现金流折现法评估的是目标企业的权益价值或者说公司价值，而不是实体价值。基于此，现金流折现法模型如下:

并购企业价值二并购公司预测期归属于股东的现金流量现值+预测期后的现金流量现值

在应用这种方法评估目标企业价值时，需要关注企业所处的行业特点以及企业自身的生命周期。行业不同、企业所处的生命周期阶段不同，企业所产生现金流的特点也就各异。折现率的选择则需要综合考虑资金成本、风险、其他投资机会等因素。

并购估值与企业价值评估范文篇2

关键词并购目标企业价值评估

1对目标企业价值的评估方法

1.1市盈率法

市盈率（价值与收益的比率）反映的是公司股票收益和股票市场价值之间的关系。市盈率法对目标企业价值评估的计算公式为：

V=（P?E）×EBIT

其中：V为目标企业的价值。P?E为市盈率；EBIT为目标企业的收益，是息税前收益，是不考虑融资和财务结构时公司的盈利能力。

由公式可以看出，市盈率法需要做两个基础工作，即市盈率和目标企业收益的确定。市盈率可选择并购时目标企业的市盈率，与目标企业具有可比性的企业的市盈率或目标企业所处行业的平均市盈率。市盈率的高低主要取决于企业的预期增长率，一个成长性企业的估值要比一个未来仅有一般水平收益的企业高得多，它将使用一个较高的市盈率；而对于一个风险较大的企业来说，由于投资者要求收益也大，所以市盈率就比较低。

市盈率法的优点是科学完整，结论有一定的可靠性，简单易懂，因其着眼于未来收益，因此也被广泛应用。但该法的收益指标和市盈率的确定有很大的主观性，因而这种方法适于股票市场较完善的市场经济环境中经营比较稳健的企业。但在我国，由于目前股市尚不完善，市盈率不真实，因此风险很大，使用此法应该慎重。

1.2收益现值法

这种方法是在目标企业持续经营的前提下，通过对目标企业合理的预期获利能力的预测和适当的折现率的选择，计算出企业的现值，并以此收益现值作为目标企业的价值参考。其计算公式为：

V=+-D

其中：V是企业价值，CFt是目标企业第t年的自由现金流量，Rt是第t年的折现率，TV是目标企业的终值，n是预测时间，D是企业目前的全部债务。

收益现值法中最具有代表性的模型是由美国西北大学经济系教授阿尔弗雷德·拉巴波特创立的贴现现金流量模型。

采用贴现现金流量模型评估目标企业价值的基本思路是：通过对目标企业财务状况、经营成果及企业未来经营的外部环境和内部潜力的分析，预测企业的未来现金流量，将企业的未来预计净现金流量按适当的折现率换算成现值，以确定企业的价值，其计算公式为：

V=∑FCFt?(1+WACC)＋Vn?(1+WACC)n

其中：V代表目标企业价值，FCFt代表在t时期内目标企业净现金流量，Vn代表n时刻目标企业的终值，WACC代表贴现率（资金成本）。

这种方法涉及到对目标企业预期寿命年限的评估。预期寿命年限是指从评估基准日到企业丧失获利能力的年限。企业都有寿命周期，在用此法评估企业价值时，必须首先判断企业的经济寿命。如果估计经济寿命过长就会高估企业价值，反之就会低估企业价值。在西方国家，一般情况下预期寿命年限定为5~10年。

本法在理论逻辑上是完善的，但是所用模型中的现金流量、终值和贴现率较难取得，因而有很大的随意性和主观性，而这些参量的取值直接关系到对目标企业价值确定的准确性，从而有可能导致做出错误的选择。所以这种方法一般仅适用于资产与经营收益之间存在稳定的比率关系，并且未来收益可以预测的情况。

1.3账面价值法

账面价值法是根据企业的账面价值确定并购价格的方法。企业的账面价值是指资产负债表上总资产减去全部负债的剩余部分，即股东权益、净值或净资产。

账面价值是以会计核算为基础的，并不能充分反映企业未来的获利能力。由于会计准则允许各企业选择不同的折旧方法或存货的计价方法，这就使得企业账面价值不能反映这些资产的真实价值。而且，有些无形资产，如专利权、商誉等在资产负债表上无法反映出来，但他们却能为评价企业盈利能力提供许多信息。因而，账面价值法是一种静态的方法，一般情况下不适于作为最终评估结果。

1.4市场价值法

市场价值与账面价值不同，是指把资产视为一种商品在市场上公开竞价，在供求关系平衡状态下确定的价值。市场价值法是将股票市场上最均实际交易价格作为企业价值的参考，上市公司当前的市值就等于股票价格乘以所发行的股票数量，在此基础上，以适当的比率确定并购价格。

值得注意的是，这种方法基于有效市场理论，认为市场对公司的所有信息都在不断地进行评估，并将其结论用公司股价表现出来。在使用此法时，必须找出不少于三家的上市公司，这些公司在主要产品、市场、目前的获利能力、未来业绩成长等方面与目标企业类似；再以这些公司的各种经营业绩指标与股价比率作为参考，计算目标企业大致的市场价值。因此，这对收购流动性较强的公司不失为一种较好的评估方法；但由于存在主观因素和受市场影响因素较大，具体采用时也应当慎重。

1.5重置成本法

重置成本法是通过确定目标企业各单项资产的重置成本，减去其实体有形损耗、功能性贬值和经济性贬值，来评定目标企业各单项资产的重估价值，以各单项资产重估价值加总再减去其全部债务作为目标企业价值的参考。

这种方法的基本思路是，任何一个了解行情的潜在投资者，在购置一项资产时，他所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。如果投资者的待购资产是全新的，其价格不会超过替代资产的现代建造成本扣减各种陈旧贬值后的余额。

1.6清算价值法

清算价值法是在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下的一种资产评估方法。其中，清算价值是指目标企业出现财务危机而导致破产或停业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单独出售得到的收入。

清算价值可以用作定价基准，即是对目标企业最少价值的估计，但这种方法未考虑目标企业持续经营的价值，所以主要运用于企业破产清算时的资产评估，若要在并购时使用则需预期目标企业未来经营可取得的收益。

2目前我国企业价值评估中存在的问题

目前我国经济处于转型时期，企业的资产管理制度、财务会计制度、资产评估制度以及信用制度等不健全、不完善，使得过去资本积累建立起来的资产存量质量较差，隐性亏损、潜亏普遍存在，资产质量不高且真实性偏低。

目标企业价值评估是根据目标企业现有的资产，结合企业现实和未来经营获利能力以及产权转让后将产生的价值增值等因素对目标企业进行的综合价值的评估，因此对目标企业相关信息的较高的掌握程度是价值评估的前提。

财务报表是并购过程中首要的信息来源与重要的价值判断依据，但是财务报表有其自身的缺陷：一是管理当局对会计政策（如企业盈余管理、无形资产评估、盈利预测）的可选择性使财务报告或评估报告本身存在被人为操纵的风险；二是财务报表只能反映企业在某个时点的财务状况、某个期间的经营成果与现金流量，一些重要的或有事项（特别是或有损失）往往不能反映出来，如未决诉讼、重大的售后退回、对外担保等，而这些均直接干扰对企业的价值与未来赢利能力的判断，影响并购价格的确定；三是金融工具的不断推陈出新，企业中的表外融资行为如融资租赁、售后回租、资产证券化、应收账款的抵债等大量存在，也干扰了财务报表反映企业真实的财务信息。

3目标企业价值评估存在问题的原因及改革思路

(1)产权关系不明确。经济体制改革后，我国经济由过去单一的计划经济过渡到市场经济，从而发生了一系列的变化，造成企业资产来源渠道增加，资产归属关系变得复杂，实际上存在许多产权不清的资产，这就造成企业产权主体不明确。在主观上使兼并双方缺乏强烈的产权意识，削弱产权转让的动机；在客观上使资产评估面临许多复杂的资产项目，使收购方无法对目标企业的资产进行合理的评估。为此，应严格规范地界定企业资产，进行产权登记，以法律明确产权的归属，而且要加快企业的股份制改造，加快现代企业制度的构建。

(2)市场发育不足。企业并购离不开一个高效、有序的市场环境。目前，在我国，商品市场已发育得比较成熟，但资本市场、劳动力市场、产权市场等要素市场存在严重的缺陷，使企业资产经常面临缺乏市场评估的客观依据，因此难以准确地评估企业资产的实际价值。在国有企业产权转让中，由于国有股的非流通性，决定了我国在市场化改革中仍然排斥市场机制在资源配置中的基础性作用。国有企业产权重组不可能依靠公开市场来完成，而只能在二级市场之外依靠政府的不同组织部门之间的协商来解决。在没有广泛的市场力量参与情况下，单纯依靠评估机构来对资产的价值进行评估，就可能产生偏向某些利益集团的“寻租行为”。因此，我国的市场化改革首先要求价格形成机制的市场化，尤其是资产价格的市场化，真正按照市场对资产的评估来评估国有资产的价值。

(3)并购立法滞后。①我国企业的并购法规对企业并购行为的规定还很不完善，在兼并过程中的资产评估、中介机构等方面还没有明确的法律规定。国有资产的评估缺乏具体的评估方法与评估依据。有些中介机构，单纯追求经济效益，未能履行自己的职责，对这些中介机构尚缺乏有效的监管；②与产权转让和企业并购在我国产生和发展的现状相比，我国企业并购法律显得滞后，有些已被实践所突破。如股权置换并购、买壳（或借壳）上市，在法律中就没有明确的规定；③上市公司与控股公司之间的并购行为的回避制度并未得到有效实施，关联交易的信息披露尚欠充分。需要我们总结近年来我国并购方面的经验和教训，吸取国外并购法规精髓的基础上，尽快制定适合我国国情的法律、法规，对企业并购行为进行规范化，规范资产评估机构，完善资产评估方法。

参考文献

1牛新祥，徐彬．并购重组与企业价值评估[J]．化工技术经济，2004(22)

并购估值与企业价值评估范文1篇3

关键词：企业并购；资产评估；存在的问题；解决办法

一、前言

在西方发达国家，以美国为例，经过几百年的发展，其市场经济的体系和结构已经发育的相当完善和成熟。市场经济活跃，企业间并购重组业务发生频繁，对资产评估理论的研究起步较早，已经具有较完善的企业价值评估理论体系。而我国的资产评估行业兴起于80年代末、90年代初，伴随着社会主义市场经济建设的发展逐渐壮大。目前，我国在经济交往、社会工作以及其他各种社会活动中都会伴随着资产评估活动，但由于各种原因，我国企业并购中资产评估仍然存在着许多问题，为了使我国企业并购中资产评估少走弯路，应该加强对于西方发达国家经验的借鉴，并且结合我国社会的实际情况作出合理的发展和运用，促进我国社会经济的发展，加快我国企业并购的发展步伐，使我国企业并购尽快与国际接轨。

二、企业并购中资产评估存在的问题

1.政府干预过多，致使资产评估价值偏离实际价值标准

并购本是基于企业的生存和发展而自愿采取的战略行动，因而，企业的并购动因应该与企业的战略目标一致。然而在我国，政府干预在很大程度上代替了企业动机，有时地方政府为了促进并购项目，只考虑并购企业的承受能力，不考虑被并购企业资产的实际价值，并采用各种方式干预资产评估工作，甚至强行指令评估机构或评估人员作出偏离资产价值的结论或结果，而评估机构由于受制于地方政府或管理机构的压力，违心作出评估结论，使得资产评估价值偏离实际价值标准。

2.评估法律、法规不健全

评估法律、法规是资产评估人员执业的主要依据，也是规范评估活动、维持评估行业秩序的重要文件。随着我国市场经济的不断改革发展，原有的法律、法规已经不能满足市场经济环境中的并购评估实践活动的需要，并且我国并购评估理论严重滞后于实践活动的发展，以及其他的一些原因造成评估人员在执行企业并购中的资产评估工作时难以执行，以至于其经常会面临无法可依、有法难依的尴尬局面。另一方面，有些企业资产评估行为并不依法执行，有些评估机构为了自身的利益，不惜以身试法，做出一些违背法律法规和职业道德的行为。

3.被并购企业疏于管理，会计材料失真，影响评估工作质量

被并购企业多为亏损或无力企业，经济管理水平低，财务管理混乱，会计材料储存不完善或是缺乏真实性，致使评估机构在评估时需要花费大量的人力、物力、财力进行资产盘查、核对账目以及清理债权债务，致使评估机构工作量过于繁多，拖长了评估时间，同时也影响了资产评估质量。因此，在对被并购企业资产评估前，应首先对其实施财务审计制度，尽可能的避免由于企业会计资料失真对资产评估质量的影响，同时被并购企业也应当有一定的责任心，为资产评估机构提供真实可信的被评估的资料。

4.评估行业与市场不规范

我国资产评估行业没有一致的规范性法律文件，对于评估专业的划分也缺乏科学性，各种评估人员从事的业务交叉混乱，严重阻碍了评估行业本身的发展，在评估中各种业务的相互交叉，使得多部门管理、多资格并存的现象较为严重，不利于我国资产评估行业的整体发展和有效管理，更不利于与国际评估行业接轨。

5.债权债务清理不善，留下许多后遗症

企业并购中的资产评估，必须清理其债权债务，但在实际操作中，对于被并购企业的抵押贷款、担保行为，评估机构一般仅在评估报告中做出简单说明，指出哪项资产何时进行抵押、贷款，评估结果并没有因为抵押、担保行为的发生而进行调整，使评估结果有失公允，从而给企业带来很多经济纠纷。

6.评估人员综合素质不高

评估人员是各种资产评估工作的执行者，评估人员的行为将直接影响到最终评估结果的准确性。而在我国评估行业的发展过程中，评估人员由于职业道德的欠缺，为了个人利益，通过各种违规的手法来抬高或贬低评估的价值的现象频频发生。因此，评估人员的工作能力以及职业道德的高低是决定资产评估结果的一大重要因素。

7.评估机构抗风险能力差

目前，我国从事资产评估工作的很多中介机构仅仅是出资几十万的注册资本成立的有限责任公司，但他们却经常会承揽评估对象为上千甚至上亿元的业务，如果一旦发生评估风险，给委托方带来的损失是无法估量的。并且在企业并购中的资产评估对象通常是一个具有一定的经营规模的企业，涉及的金额数量往往十分巨大，评估过程中不慎给利益相关者带来的损失就不是一个拥有几十万资产的有限责任公司所能够承担的。

8.评估方法选择不合理

在资产评估中评估方法的选择应由具体的评估目的而定，资产评估的基本方法有市场法、收益法、成本法，这三种评估方法各自有其适用性，也存在各自的缺点，因此采用不同方法进行评估最终得到的评估结果可能存在较大的差异。在现实生活中，评估人员可能会为了迎合委托方的特殊要求而选择对委托方最有利的评估方法，这种随意性造成了一定程度上的风险。

三、关于企业并购中资产评估存在的问题的对策

1.适当减少政府干预，给企业较大的自由发展空间

在当前社会形势下，政府对企业干预过多在很大程度上阻碍了企业的发展，从而阻碍了社会整体的进步和发展。因此，政府应该适当的放松管制，使企业能够按照自己的意愿以及自己所追求的价值方向进行并购。同时，政府也不应该过度干预资产评估工作，使评估机构迫于地方政府或管理机构的压力，违心作出评估结论，从而使得资产评估价值偏离实际价值标准。总结来说，政府应该放松管制，给市场留一定的自由发展空间。

2.建立健全相关的法律法规

法律是社会健康发展的保障，对于企业的发展起到很大程度的约束作用，随着社会经济的发展，有些原有的法律法规已经不能适应当前的经济，在实际生活中有很多投机者便是通过钻法律的漏洞来获得不正当的经济利益。因而，国家应随时健全法律法规，保持法律法规的有效性。使企业在并购中资产评估能够做到有法可依，并以此来约束评估机构的行为，使其被迫进行规范、真实的评估，从而促进并购企业的发展。

3.被并购企业应该具有责任心，在并购前做好评估准备

在现实生活中有很多这样的例子，被并购企业由于平时疏于管理、财务混乱，给评估机构带来很大的麻烦，并且严重影响了评估机构所作出的评估的真实度和可信度，不利于并购企业的并购行为。因此，应该制定相应的规章制度以及加强道德宣传，加强被并购企业的社会责任感，使其以事实说话，不进行欺瞒性的骗购行为，做到与并购企业坦诚相待、互利共赢。

4.加大对评估机构的监管力度

资产评估机构在企业间产权交易中起着十分重要的中介组织作用，只有制定了资产评估机构的标准和从业的规则，加强对评估机构的监管，才能保证企业并购的顺利进行。由于相关部门对于评估机构缺少监管，造成评估机构的权利和责任不相匹配，使有些评估机构为了得到高额的收益而不惜做出一些危险的行为，从而造成企业并购中的资产评估频频出现问题。因此，相关部门应该加大对评估机构监管力度，实行奖罚分明的制度，并且要加大惩罚的力度，因为当评估机构认为得到的处罚与利益相比较轻的话，还是极有可能做出违反制度的行为，因此，所建立的制度必须要具有应有的威慑作用。

5.提高评估人员的综合素质

作为企业并购评估工作的具体执行者，评估人员的道德水平和专业能力的高低直接影响到评估的结果。因此，对于评估人员，应当制定相应的职业道德准则和执业管理办法，并且加强对于评估人员的培养和后续教育，提高评估人员的道德水平和专业能力，使其能够以客观、公正的态度完成评估工作，以高水准的业务能力保证评估结果的准确性。现实中有很多案例显示由于评估人员的个人问题，比如为了私人利益和个人情感与委托单位作出协定，肆意操纵评估价格，使资产评估在企业并购中起不到真正的作用，损害了其他当事方的利益。因此，在提高评估人员专业能力的同时也应该加强对其道德水平的提高，只有拥有良好职业道德和工作能力的评估人员才能够为利益相关方提供定价决策的参考标准，维护客户、社会公众以及自身的利益。

6.选择科学合理的评估方法

目前企业并购中企业资产评估的基本方法主要有成本法、市场法、收益法等。在我国现阶段企业并购中的资产评估以成本法为主，随着我国市场化进程的加快，并购评估的方法也开始逐渐和国际接轨，逐渐以收益法作为评估的主要方法。使用不同的评估方法得到的评估结果相差较大，因此，在企业并购的资产评估时必须选择与价值类型相结合以及与评估对象相匹配的科学的合理的评估方法，使企业更好的做好并购行为。

7.合理借鉴发达国家的先进理念和经验

西方发达国家经过长时期的发展，其市场经济的体系和结构已经发育的相当完善和成熟，其并购评估理论的研究和实践工作比较成熟、全面，各项法律法规也较健全，对于资产评估行业的监管也已经具有一定的模式。如果我们可以借鉴西方发达国家的先进理念和经验，并结合我国的实际情况做出一定的改进和发展，那么便可以缩短我国资产评估本应该经历的过程，加速我国资产评估行业的发展，从而促进企业并购的发展与进步，加快我国与国际相接轨的速度。

8.制定合理的评估机构的市场准入原则

目前，在我国境内，仅仅出资几十万的注册资本就可以成立有限责任公司，而实际情况是，他们往往接受很多企业的资产评估委托，这些资产委托常常具有上千万甚至于上万亿的金额数目，因此，一旦发生评估风险，那责任将会远远超出这种小机构可以承担的范围，这样，不仅对于委托企业，还会对资产评估机构本身造成无法估量的损害，因此必须制定合理的评估机构市场准入原则，这无论对于并购企业还是资产评估机构都是一种保护，有利于社会经济的稳定发展。

四、结语

综上所述，企业并购作为一项涉及资产权属交易的行为，能否顺利进行的关键之处在于能否对交易资产或相关权益进行合理的定价。在企业并购交易中，由于并购双方所掌握的额信息具有不完全对称性，对于同一项资产，双方的估价往往存在一定的差异，以此资产评估机构的作用就凸显出来了。而当前由于评估机构以及政策等的问题，严重影响了企业并购，因此政府应当建立健全相应的法律法规，对于资产评估行业加强监管，评估机构也应加强自身能力，提高评估人员的综合素质，并且能够做到选择科学合理的评估方法为并购企业提供科学、可信的评估数据。

参考文献：

[1]朱嘉平，张维浚，王书灵.中国企业跨国并购的风险与规避措施[J].经济研究导刊，2014（11）：48-53.

[2]董艳，胡兆丰.企业并购中的资产评估问题探讨[J].哈尔滨商业大学学报（自然科学版），2013（1）：10-14.

[3]蒋潇毅.我国企业跨国并购的风险及防范措施[J].西部财会，2012（10）：21.

并购估值与企业价值评估范文

一、并购贷款发展现状

并购贷款，即商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的本外币贷款，是针对境内优势客户在改制、改组过程中，有偿兼并、收购国内其他企事业法人、已建成项目及进行资产、债务重组中产生的融资需求而发放的贷款。

在《商业银行并购贷款风险管理指引》中涉及到的包括受让现有股权、认购新增股权、收购资产以及承接债务等四种并购方式中，目前除收购资产外，其他三种方式的并购交易均有发生。在并购贷款币种和利率方面也取得了突破，2010年3月，工行上海市分行完成了上海地区首笔以美金为标的、以Libor进行标价的并购贷款。同时，2010年6月，上海地区外资银行首试并购贷款成功，汇丰（中国）上海分行完成了2.8亿元人民币的并购贷款业务。据上海银监局披露，截至2010年6月末，上海银行业共完成33笔并购贷款业务，贷款总额超过100亿元。

目前，银行提供的并购贷款种类渐趋丰富，企业在并购交易中对并购贷款的需求潜力很大，大部分并购贷款都用足了50%的上限，贷款期限达到了5年的上限。数据表明企业在并购业务中使用并购贷款的意愿较强，并且对于并购贷款的使用有着较为长期的计划和打算。

随着我国企业的国内外并购业务逐步成为企业的一项常规行为，并购需要金融业的支持也日益扩大，由此带来的并购贷款的需求也会成倍的增长。

二、并购贷款业务中资产评估的作用

目前资产评估在银行不动产抵押贷款业务中的作用已经实现了程式化和常规化，各银行也早已将该项业务视为常规业务开展。中国房地产估价师与房地产经纪人协会已经出台了《房地产抵押估价指导意见》，其中详尽地规范了房地产抵押评估中的评估技术路线、评估价值定义及评估方法等。

但对于并购贷款业务，目前各银行在发放时，仍将其作为个案审批，一般银行是否发放贷款，主要是依据并购主体的背景和经济实力等，这种状况的存在，使得目前我国并购贷款业务的发放对象基本集中于大型国企和声誉良好的大型民企，而对于在并购中有迫切资金需求的中小型企业则往往很少开闸，并购贷款实质上变成了一种给予大型企业的信用贷款或担保贷款。究其原因，主要是由于缺乏科学的评估手段，银行未能真正对并购行为给企业带来的影响进行判别，同时也无法真正了解被并购标的的股权价值。

如果在并购贷款业务中合理引入资产评估服务，将给并购贷款逐步走向常规化和规模化带来较多益处。首先，通过对被并购标的企业的评估，可以使得银行了解到被并购标的企业股权的价值，以此来判断放贷金额给予多少合适；其次，通过对被并购标的企业各项资产的评估，可以使得银行了解到被并购企业在经营不善时，若变卖资产，可以获得的资金回收程度，以此来控制贷款风险；最后，通过对被评估企业的评估，可以使得银行了解到企业在并购中所花费的金额是否符合其真实的投资价值和市场价值，以此来判断并购行为未来给并购方带来的回报是否能实现。

三、并购贷款中资产评估的工作思路

根据上述分析，笔者认为在并购贷款中，资产评估应特别关注以下特点：

1.评估价值类型的选择。由于并购行为的发生，一般是并购方认为其能够从并购行为中获得良好的协同效应，故对于以并购贷款为目的的评估，首选的价值类型应该是投资价值。该种定义下的评估结果应该是并购方支付给被并购方的最高对价，若实际并购对价超过了该评估值，银行应警惕其并购后无法实现既定回报率情况的发生，亦即该种情况下，并购方往往可能无法获得足够的并购后企业现金流来偿付融资款项。

2.评估方法的选择。由于价值类型定义为投资价值，故评估方法的首选应为收益现值法，且盈利预测需要充分考虑并购后的协同效应。但在评估方法上，笔者认为资产基础法仍是一个不可或缺的方法，因为该种方法下评估出的各项资产价值，将是银行考虑一旦并购企业经营不善，需要将企业清算时能获得的各项资产变卖后的回收价值。

3.评估对象的选择。评估对象应选择被并购企业全部权益价值或企业的部分股权价值，值得注意的是，如果企业收购股权比例较小，未达到控股权的时候，由于其并购后难以对企业施加重大影响，协同效应较难实现，评估机构应充分考虑其非控股股权折价因素。

4.评估机构的选择。由于并购贷款所涉及的评估对象为被并购企业全部权益价值或收购企业的股权价值，对于企业价值评估，资产评估机构具备较丰富的评估经验，故选择资产评估机构会比选择房地产估价机构更为合适。

5.评估基准日的选择。一般而言，并购行为从开始策划到真正实现会是一个漫长的过程，故评估过程中，从预估到正式出具评估报告期间，可能会涉及多次基准日调整的情况，但考虑到时效性问题，最后提交给银行的估值报告应选择离并购双方签订并购协议最近的日期作为基准日。

6.对变现能力的分析。评估报告中应当包括对估价对象变现能力的分析，这种分析包含两层含义，一是对并购后所持有股权的变现能力进行分析，二是对并购标的企业各项资产的变现能力进行分析，以使得银行能充分了解在并购标的经营不善的情况下，银行可获得的变现收入。

7.对抵押事项的分析。评估报告中应充分披露被并购标的企业资产中已抵押的资产及抵押金额，因企业在清算时，其债权人是优先于股东清偿的，故银行应在发放并购贷款时，在对可变现回收资产测算时扣除该部分已抵押资产的抵押金额。

并购估值与企业价值评估范文篇5

关键词：企业并购评估值法股票市值法分拆法现金流法

企业并购是兼并与收购的统称。企业在自身不断发展壮大的过程中，为了谋求管理、经营或财务等各种协同效应，开展多元化经营、实现战略上的重组，或者为了进行较低成本的扩张来消灭竞争对手寻求税收优惠等目的往往会通过运用并购这种方法来达到他们的期望由此而增加股东财务。企业并购的实施可不可行，从财务的角度分析，就在于购买时的价格是否低于被并购企业的可变现价值。因此对被并购企业的价值分析就显得尤为重要，对被并购企业的估价成为并购的核心问题。根据财务管理的原理，股东价值最大化应当是购买者的目标，这就要求他们对许多因素进行仔细评估。可以通过几个估价的指标以及相应的估价方法来分析。

l估价指标分析价值

1．1帐面价值估价

资产负债表上的资产减去负债就等于所有者权益数值，即公司净资产的帐面值。公司净资产的数值是通过历史成本计算取得的，有时并不能真实反映公司净资产的市场价值，所以这只是与其他方法进行比较的一部分。

1．2评估值估价

评估值是指对被并购公司的每项资产按照市场的现行价值进行单独的评估，之后再计算出该企业所有单项资产的合计金额，用此数值再减去该公司的负债来作为被评估的价值。这种方法往往会增加被并购公司固定资产价值，从而增加折旧，减少税费。它的优点在于有利于发现被忽略的优势和劣势，并能检验是否按持续经营假设来评估。但单项资产的评估总值与总体盈利能力及持续经营的价值没有太大的关系，所以评估自身也存在局限性

1．3股票市值估价

利用被并购公司股票的市场价格来评估其资产价值成为衡量公司挣资产的第三个重要指标。这种方法可以直接运用于上市公司，而非上市公司则可以通过寻找可比的上市公司来进行，但值得注意的是投资人往往会因为各种因素改变自己对一些企业的投资计划，这种个人的投机、感情因素或个人判断都会有可能影响了公司股票的市价。但这种方法却也是目前应用得最为广泛的方法之一。

1．4分拆值估价

对于多元化的企业来说，分拆值法比帐面值法、评估值法、股票市值法都来得有效、合适。分拆法的意图是通过比较公司的当前价值和分拆之后加总的总价值来判别所评估的价值是高估还是低估。这种方法是讲对多元化公司的每一个业务部门进行分拆评估其价值，并将分拆后产生的价值进行求和，实质上是购买者为了以两者中较为低的价格购买资产。操作方法分三个步骤：识别公司所涉及的不同行业并计算相关行业的平均估价值；依此计算各部门理论市场值和公司理论总值；计算市场价值的平均值和加总值并按低于重置价的成本并购企业。

1．5现金流估价

评估被并购企业的价值要预测并购后所能够产生的现金流量，以及使用相应的贴现率来求出购买的资本成本。运用现金流法估价时，要根据并购后所获得现金流的贴现值是购买出价的上限。这种方法可以计算出并购后的净现值，它可以分为五个步骤：①估计被并购企业被收购后预期能给购买带来的税后增量现金流；②估计这些税后现金流在相应风险情况下的税后贴现率，即购买的收益率；③用所求得的贴现率和现金流，计算出并购的现值；④估计并购所发生的初始支出，包括支付给被并购公司的现金、被并购公司的各种权益的市值以及所负担的被并购公司所有债务的市值；⑤将并购所得的现值减去初始支出，获得并购的净现值。估计公司并购后的现金流并不是～件容易的事情，例如，很难估计破产成本降低、营销力量增强、成本下降等因素带来的收益。所以，现金流的估价并不是公司价值的精确值。准确预测被并购企业并购后的现金流量是并购分析的关键，因为它直接影响着购买所要支付的并购价格。

2估价方法分析价值

2．1成本法

成本法是指按照重置成本或可变现金额的计算来确定被并购企业的各项资产及负债价值。这种方法的特点是不考虑资产的未来收益因素，也不将企业的总体资产作为一个有机整体来看待。而是将各项资产的成本简单相加，无法预测企业的未来收益。按成本法计算是将每一项资产及负债按其重置成本或可变现金额进行调整，以调整后的资产总额减去调整后的负债总额作为企业的价值。另外在分析该企业的并购价值时，企业累积的亏损可在今后盈利中抵扣的也可能具有价值。如果采取购买股权的方式并购，被并购企业兼并前的亏损及兼并时核销资产产生的损失均可以起到抵减企业所得税的作用。

并购估值与企业价值评估范文篇6

[关键词]企业并购目标企业估值

一、企业并购及其相关理论

1.并购的界定

一般所谓的并购是兼并与收购的简称，即购买企业的部分或整体的意思。兼并（Merger）是指企业以现金、证券或其它形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业的决策控制权的经济行为；收购（Acquisition）是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业控制权的法律行为。由于在企业的兼并过程中，往往发生收购行为，所以西方学者常常把企业兼并和收购简称为Merger&Acquisition，即M&A。尽管从定义上看兼并与收购存在差别：兼并是优势企业吸收其他企业，被吸收企业最终丧失法人资格而优势企业作为存续企业继续存在，其根本标志是企业法人地位的丧失和转移，而收购方取得被收购企业的控制权后，可以将被收购企业解散，也可以不解散，保留其法人地位，让其作为其子公司继续存在；兼并是资产、债权、债务的一同转换，而收购企业仅以收购出资为限承担被收购企业的风险。但在实际中，兼并和收购又有许多相似之处，最本质的表现为它们都以产权交易为对象，是企业增强实力的外部扩张策略，是企业资本运营的基本方式，同时收购又是兼并的一种重要手段和操作方式，所以实践中它们的区别很难划分。由于兼并与收购在运作中的联系远远超过其区别，所以我国通常将M&A翻译为并购或购并，泛指市场机制作用下企业为获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。

2.并购的相关理论

(1)效率理论（efficiencytheory）。效率理论从经济学意义上解释了企业并购的发生，认为，企业并购对整个社会都有潜在收益，而且能提高各参与者的效率，这主要体现在管理层业绩的提高或某种形式的协同效应的获得。效率理论的应用需要具备一定的前提条件：企业的管理效率存在差异，并购企业拥有过剩的管理能力，而目标企业拥有过剩的资源；目标企业的管理效率可以通过外部力量的介入得以改善。效率理论在解释并购动机方面具有说服力，但对于并购到底起因于何种意义上的效率改进或协同效应，还有待深入的考察和分析。

(2)问题和管理主义理论（agencyproblemandmanagerialism）。管理者持股比例低会造成管理者工作不努力或利用管理特权追求私人享受的问题。问题说明股东委托经理人员经营公司法人财产需要付出一定的成本，即成本。对并购中的问题，有两种典型的观点：一种观点认为，并购带来的董事会的更替和权竞争带来的高层管理者的重新任命可以提供一种控制问题的外部机制;另一种观点则认为并购只是问题的一种表现形式，而非解决方法。

(3)自由现金流量假说（freecashflowhypothesis）。自由现金流量是指超过了所有可以带来正收益的净现值，却以低于资本的相关成本进行投资的现金流量。自由现金流应完全交给股东，以减小经理的权利，避免问题的产生；企业通过并购，适当提高必须在未来支付现金的负债的比例，可以降低成本，增加企业价值自由现金流量假说运用“自由现金流量”解释股东与经理间的矛盾冲突，进而解释并购动因，使理论研究加深一步，但不适用于分析需要大量资金投入的成长型公司。

(4)市场势力理论（marketpower）。市场势力理论的核心观点是，增大企业规模可以增大企业势力。企业势力表现为由市场份额体现的企业对市场的控制力。并购是市场竞争的结果：一方面，通过并购可以有效降低进入新行业的障碍，通过利用目标企业的资产、销售渠道和人力资源等优势，可以实现企业低成本、低风险的扩张；另一方面通过并购可以减少竞争对手，提高市场占有率，获得长期盈利的机会。

(5)税负考虑（taxconsideration）。税负考虑认为，并购往往是由于企业难以承受高额税赋而采取的行为：有些被并购企业由于税赋重无法继续经营而做出出售的决定，有些并购企业为取得税赋减免的利益而实施并购的活动。税收上的好处能够部分地解释并购的产生，有过多账面盈余的企业通过并购亏损企业，运用财务手段增加税前亏损额的年度分摊，可以减少每年的税收支出，如果政府以税赋减免的方式鼓励并购，这一好处将更加明显。但税收方面的考虑是否会引起并购，取决于是否存在可以获得与税收好处相同的替代方法。

二、基于现金流量贴现法的目标企业估值分析

1.适用性及假设前提

现金流量贴现评估法又称折现现金流量模型（discountedcashflow，DCF），该理论认为，一项资产真正的或者说是内在本质的价值取决于该资产创造未来现金流的能力，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。资产所有者以及潜在投资者只关注现金流，现金流决定一切。现金流量折现法是一种理论性较强的方法，它是资本预算的基本方法，在投资项目评估、证券估价等方面应用广泛。现金流量折现技术不仅适用于企业内部增长的投资，如增加现有的生产能力，也适用于外部增长的投资，如并购。据统计，大约有一多半的有收购意图的企业主要依靠现金流量折现技术对并购进行评估。绝大多数的文献表明，现金流量贴现法是最科学、最成熟的价值评估方法，但是，这种方法的缺陷是主观性太强，需要一系列的假设为前提。其理论基础基于三个假设:(1)货币具有时间价值;(2)对未来产生的现金流量可以进行合理的估计;(3)企业可用资本的边际资本成本与其投资资本的可转换收益是相似并且可以预测的。

2.基本原理分析

现金流量贴现法从现金和风险角度考察公司的价值。在风险一定的情况下，被评估公司未来能产生的现金流量越多，公司的价值就会越高。公司内在价值与现金流成正比。而企业现金流在一定的情况下，公司价值与风险成反比。在实务中，贴现率的确定带有一定的随意性。贴现率定得高，折现值较小，贴现率定得低，折现值较大。我们在运用这个方法时，先要确定未来的现金流量包括什么内容再估算出未来的现金流量，这可以通过估算未来的收益增长率得到，然后再考虑应选用多高的贴现率才符合目标企业未来的增长情况。贴现率增加一个百分点的判别都可能对并购决策起到决定性的作用，所以需要慎重进行选择。

3.评估模型类型

在所有的以现金流量为基础的企业价值评估模型中，依据对现金流量和折现率的不同定义，存在两种企业价值评估的基本思路：一种是把股东作为企业最终权益的索取者，企业价值就是股东价值；另一种是把企业的资金供给者整体作为企业权益的索取者，企业价值是整个企业价值，包括股东权益、债务价值和优先股价值。第一种思路称为权益法的企业价值评估模型，该模型是将股东在持有期内获得的红利和股票价格波动收益进行折现的评估方法。第二种称为自由现金流量的企业价值评估模型，该模型将投资者作为企业最终权益的索取者，企业未来产生的自由现金流量归投资者所有，认为自由现金流量的现值就是企业的价值。

4.目标企业价值评估的步骤

第一步:预测确定的时间范围（通常是5年～10年）投资者可以获得的自由现金流。该时间范围的最后一年称为“期末年”；第二步：预测期末年以后产生的自由现金流；第三步：将预计发生的自由现金流用加权资本成本来进行贴现，得到的现值就是公司债权人和权益人能得到的现金流的现值。第四步：现金流量贴现估值的敏感性分析。由于预测过程中存在不确定性，并购企业还应该检查目标企业的估价对各变量预测值的敏感程度。这种分析方法可能会揭示现金流量预测中存在的缺陷以及一些需要并购企业关注的重大问题。

三、采用现金流量贴现法的效果评价

1.现金流量贴现法的优势

企业并购的目的是为了从协同效应和目标企业未来收益中获取价值，现金流贴现法作为评估企业内在价值的科学方法比资产价值法更适合并购评估的特点，从长远的趋势看，应鼓励这种方法的应用，因为它是从理财及可持续经营的角度定义企业价值。将企业价值定义为获得自由现金流量的现值，是基于下面的考虑:(1)现代资本结构理论认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的创造因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，可以产生1＋1>2的效果，即企业价值可能大于所有单项资产价值的代数和。(2)可持续发展理论认为，企业存在或并购的目的，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得现金流量的能力，只要企业未来自由现金流量为正，企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，并且可以产生某种效用价值，形成企业价值。正是由于现代企业价值具有上述特点，不能通过利润、单项资产价值、给投资者带来的收益等概念来准确地表示企业价值的内涵，只有利用各种因素共同作用的未来自由现金流量的现值来恰当地衡量企业价值。

2.现金流量贴现法的不足

在现金流量贴现法下，管理者只是被动地估计并接受未来市场的状况，通过直接预测未来的现金流量，根据判定的资本成本来计算投资现值，确定在现在时点应选择的方案，然后不根据事态的发展对初始决策进行更改，但在现实经济社会中，市场环境因竞争等因素的影响在不断地发展变化，真实的现金流量很可能与管理者在投资初期所预测的数值大相径庭。正是由于对现实环境中的“变数”考虑不足，现金流量贴现法计算公式显得僵化，现金流量贴现法的准确度有赖于对未来事件的准确估计。所以，现金流量贴现法的主要不足主要体现在不能灵活处理预期值与实际值之间的差异问题。

参考文献：

[1]黎征雄:企业并购的财务风险预测体系[J].现代商业，2007，(10）

[2]邹捷:企业并购的财务风险分析与防范[J].当代经济（下半月），2006，(08）

并购估值与企业价值评估范文篇7

关键词：并购；价值评估；现金流量折现法；相对价值模型

一、前言

近几年，光明、伊利等乳业巨头通过海外跨国并购纷纷落地于澳大利亚、新西兰；2015年3月，锦江集团通过收购法国卢浮酒店而深入欧洲酒店市场；2015年8月，“有妖气”-中国第一原创动平台被奥飞动漫收购100%股权……近年来，企业间的并购案层出不穷，无论是国内企业之间的并购，还是国内企业通过并购走出去，亦或是外资并购国内企业打入中国市场，这样的案例层出不穷。然而，并购同时是把双刃剑，如何评估存在的风险不可小觑。并购过程中对于目标企业的价值评估则显得尤为重要，评估出的价值直接成为该次并购的决策基础和决定成败的关键。

作为一种经济评估的方法，企业价值评估一般用来衡量和分析目标企业的市场公允价值，为内部管理当局和外部投资人制定和改善相关决策而提供有关信息，藉以同时服务于内外部利益相关者。那么企业现在有哪些价值评估方法呢？目前业界主要的企业价值评估方法有：现金流量折现法和相对估价法。本文就两种方法的优缺点进行比较分析。

二、现金流量折现法

1.相关的现金流量测算原则与方法

衡量一个企业的价值，准确的说是运用其现金流而非选用会计利润来进行。当前公司的价值应等于其日常运营活动所产生各种未来的不确定的现金流量，用以相应的折现率调整的加总之和，折现率因为风险不同而具有不同性。

一般估值选用两阶段股利贴现模型，两阶段股利贴现模型适用于增长呈两个阶段的企业：第一阶段高速增长且准确预测，第二阶段呈平稳发展。这种适用于并购中的很多类型的企业。

2.现金流量折现法的优缺点

作为主流的价值评估方法，其优点在于：

（1）较之利润，现金流量的优点是可操纵性差，客观性较强。由于会计估计的企业特殊性和会计政策的各个选用不同，利润纵的危险大大提升，使之对其使用令人生畏，而现金流量恰恰避开了这个缺陷，其以一般不易被人所篡改，真实客观反映企业的经营情况，可信性大增。

（2）更合理的评价企业业绩。在预测企业现金流量时，不仅考虑过去企业获利能力的趋势，同时要辅以未来企业盈利情况的变化。把未来能力纳入考虑，更能反映企业实际。

现金流量折现法同样有其不可忽略的缺点：

（1）作为一种面向未来的企业价值评估方法，主观性人为性的估值必然涉及众多不确定的因素变量，如未来现金流入流出值、折现率的大小以及预测期间的划分等等。这些相关的预测结果因人而异，没有确定的一个是非判断标准。所以在未来发展的一段时间内，误差时间越长，误差越大，也就造成价值评估的不准确性。

（2）该方法完全没有考虑到企业项目之间的互相依存性，也没有考虑投资项目等之间在时间和效果上的依存性，同时脱离与其他企业的比较。

三、相对估价法

1.相对价值估价模型理论依据

相对估值法是企业价值评估方法中的很重要的一种，根据所选公司的某一财务变量考察可比企业价值，以此来确定被评估企业价值。相对估值法关注现实意义，不依靠企业内部价值情况进行评估，其内部假设是同行业企业具有较强可比性，相关指标数据等均满足正态分布。

基本原理――行业中指标相似的企业其企业价值亦为相似。

选择的可比企业之间应具有较高的相似性的未来现金流量，且市场对于该可比企业的定价应该是公允正确的。在同一行业中的企业一般意义上具有相似的生产经营模式，同时又面临着相似的市场，这些原始条件决定了其现金流量的相似性较高。除此，另一重要的是比率因素的选择同样为关键，所选必须是对企业价值有重要影响的因素，并且一定是可以观测及可控的这样才能保证评估结果有使用价值和意义。目前相对估价法的运用主要有一下三种：市盈率法、市净率法、市销率法。

2.相对估价法的优缺点

相对估价法的优点在于：其一，相对估价法魅力在于简便且容易使用，可较快计算得出企业评估价值，不需极深的专业知识作为铺垫。其二，直观清晰的找出所选定因素与企业价值很好结合起来，直观反映投入产出及其他与企业的关系。其三，适用广泛，在当今市场该方法的适用受众人群更加广泛。

同时相对估价法也有相应的缺点：其一，相对估价法有个理想化的前提假设――假定评估背景整体有效。倘若市场在整体上存在偏差，所估结果必然偏离实际值。其二，相对估值法的使用虽简单，但很容易被错误的使用和操作，主要体现在选用可比企业时。因为每个企业均是独一无二不完全相同的，没有在承载和风险等方面完全相同的两家公司，可比企业只是一个主观概念，即使选用一组可比企业来降低风险，但也只能是尽可能的减少而非杜绝误差的存在。

四、结论和建议

第一，现金流量折现法与相对估价法比较，现金流量折现法是注重对企业内部的分析，而相对估价法注重相似企业的比较进行评估。所选用的数据来源不同，在结果上也有非常大的区别。我们要清楚认识到，价值评估，最后落到一个估上，所以无法确认准确，并购中对于目标企业价值的计算，根据具体情况应该以某种方法为主，其他方法为其佐证，进而认定收购价格的合理性。

第二，运用企业价值评估方法对于以后的并购案例的取舍，对于相关投资者不盲目跟风有着很强的实际意义，尤其是涉及到海外并购更要小心慎行，不能仅仅因为被收购公司的相关名气或者只凭表面层次的情况而受影响，从而导致影响了投资判断，对做到理性合理的投资有着重要的借鉴意义。

第三，在企业并购中，关注该并购背后的深层原因。是整体并购还是部分并购、战略投资还是战术投资，对于价值评估的修正存在重要意义。在预测前有这样的相关区分，才能判定相关收入等预测的基础是否科学合理，这样的评估才准确。

综观之，企业现金流量折现法在当今的企业价值评估体系中仍处于主流地位，结果相对贴近实际，所以用它来评估并购中的企业价值相对比较合适，再加入相对估价法进行对比分析加以印证，将使分析的结果更准确、更具有实用性。

参考文献：

并购估值与企业价值评估范文

【关键词】企业并购评估方法

公司的并购是公司兼并和收购的合称，并购产生于市场经济体制下，也是市场经济长时间发展的要求。企业在有偿和自愿原则的前提下，通过并购其他企业，不仅是企业实现战略目标的一种重要手段，而且也成为企业资源能够在社会范围内重新调整配置的一种重要途径。

企业的并购目的是为了实现企业的价值创造，企业并购当中价值创造的存在形式主要有：一是通过包装整合的方式，收购被市场低估的企业，使其应有价值得以变现；二是通过并购后实现规模效应和市场效应，增强并购方企业的盈利能力，进而提高其市场竞争力和主导力；三是通过并购发掘企业的潜在价值，体现优势互补，使得企业能够各取所长，实现“1+1>2”的协同效应，进而能够达到价值增值的目的。不难发现，价值评估是一个首要环节，是价值创造和增值的前提，也是并购能否取得成功的重要因素之一。本篇文章探讨企业并购当中价值评估常用的四种方法，希望对大家有所启示。

一、现行市价法

又被称作市场法，是将评估对象与市场上已有成功的交易案例的诸如企业、证券或股东权益等权益性资产比较，进而确定评估对象的价值的一种方法。一般又可以分为参考并购案例比较法和企业比较法。前一种方法通过分析与被估企业处于同一或相似的行业公司的收购或合并的案例，分析这些交易案例的数据和相关资料，通过分析计算出合适的经济指标或价值比率系数，进而得出评估对象的价值。后一种方法找到资本市场上与被估企业处于同一或类似行业的上市公司，拿出这些上市公司的财务和经营数据，与被估企业进行对比分析，从而测算出评估对象的价值。评估过程中运用此法，应当明确评估对象的数据资料，然后收集并整理这些评估对象的背景资料和数据，分析后来确定参照物，剔除不符合要求（比如与评估公司规模或数据参数相差太大）的参照物，最后比较和调整评估对象和参照物的差别当中的差额得出评估对象的价值。

现行市价法是一种比较全面而科学的企业价值的评估方法，但此种方法仍有以下两点不足之处：一是现行市价法的数据主要来源于公司参与出售或者购买的并购市场、公开的股票和证券市场等，所以若资本市场上缺少参照物，同一或类似的行业没有并购的案例时就不太适用。二是很难确定评估企业与参照企业的可比性。这也是现行市价法在企业并购案例较多并且资本市场较为发达的国家被广泛采用的主要原因。现行市价法对于市场的有效性要求比较高，只有在国内的资本市场发展到相当的程度而且存在一个成熟的并购市场时，这种方法才有可能有更大的发展空间。

二、成本法

又被称为资产基础法。它是通过对评估对象的单项净资产进行加总的方法来确定公司的整体价值，是从各单项资产重建的角度出发，组成企业整体资产从而计算得出企业价值。成本法应用的前提：一是企业各单项资产的整体性较差，企业的整体获利能力太低，从而导致企业收益水平太低；二是企业各项资产的重置成本能够加以准确的计量。依据不同的计算标准，选择成本时有以下几种分类：重置成本、账面价值与清算价值。

重置成本是以评估对象的实体资产为评估单位，以企业的单项资产的成本为评估基础，以资产存在功能性、实体性和经济性贬值为理论基础，运用下面公式确定各类单项资产的实际价值：

单项资产的评估价值=重置成本—功能性贬值—实体性贬值一经济性贬值

企业的整体评估价值=各单项资产的评估价值之和

用重置成本为基础进行企业价值的评估，方法简便，但是由于重置成本是从投人的角度去计量资产的价值，关注的是以前企业的价值，对未来收益预期不够，而且容易忽视管理者水平对资产的价格产生的影响；对企业资产未来收益难以预测，很难准确计算资产的经济性贬值。

账面价值是会计记账上的概念，指某科目（通常是资产类科目）的账面余额减去相关备抵项目后的净额，许多资产通常是以历史成本入账。所以，账面价值在本质上来说是净资产的历史成本。采用账面价值法评估企业价值时可以采用如下公式：

企业的评估价值=（1+调整系数）×净资产的账面价值

这种方法通俗易懂，但很难如实反映企业的实际盈利能力，会对净资产账面值产生较大影响，从而会对企业价值的最终估值结论产生影响。

清算价值。清算价值是指在企业难以自负盈亏，必须进行破产清算时，把企业的实物资产逐个进行分离，然后单独出售时的资产价值。清算价值是在企业作为一个整体已经确认经营进入困难或丧失了增值能力的前提下的一种资产评估方法。

成本法的估值结果往往以资产负债表的形式列示，有利于专门的会计人员的计算。但成本法是从投人的角度来计算价值，并没有考虑到企业实际运营效率和资产发挥的作用，并忽视企业未来收益对企业价值的影响。所以无论企业真实或未来预期的效益如何，同类或相似企业中只要原始投资成本相同，那么其评估价值基本相同，很难如实地反映资产的经营情况对企业价值的影响。而且，资产负债表外的某些资产对于企业的整体价值可能会有影响，但是难以完整地反映出来。所以成本法在企业并购中往往与其他方法结合起来适用。

并购估值与企业价值评估范文篇9

论文摘要：本文首先阐述了期权与实物期权的定义，分析了目前我国钢铁企业并购的现状和并购价值评估的原理以及不足，从而进一步进行了钢铁企业并购中的期权分析。介绍了并购的期权性质，研究了并购中隐含的实物期权，最后引出了钢铁企业并购价值评估中实物期权方法。深入剖析了该理论在钢铁企业并购价值评估中的应用，建立了钢铁企业价值评估的总体框架。

在过去100多年间，西方国家先后经历了五次大规模的并购浪潮，有迹象表明，第六次并购浪潮正在酝酿之中。每一次并购浪潮，都迅速而激烈的改变了公司的价值和经济全局。一位著名的美国经济学家曾说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家是靠内部扩张成长起来的”。近年来，由于全球钢铁产能严重过剩，竞争日益加剧，为了应对不利环境，增强竞争力，国际钢铁企业间的兼并重组、联盟合并，成为国际钢铁产业发展的主旋律。它们利用多种形式，加大了企业组织结构调整，以适应新经济发展的要求。它们以提高产品市场占有率为目的，通过一系列的并购活动，整合资源以达到更经济的生产规模、更合理的专业分工和地理布局，形成强大的、更具有竞争力的企业集团，甚至组合成跨地区、跨国界的世界钢铁企业巨头，以便在世界范围内取得更大的发展。

钢铁企业并购，不仅可以使企业间的资产和相应的生产能力得到补充和调整，还可以使单位生产成本下降。同时，单位的经营成本也因调整后，原分散的市场营销网络、管理人员可以在更大的范围内实现优化组合而下降。通过并购，钢铁企业规模扩大后，可以使优势企业积聚的管理和技术优势向整合后的企业辐射，使企业在更宽的平台上，组织生产线的专业化分工和技术研发。因此，我国现有钢铁企业只有进行战略性的产业整合，才能在国际市场占有一席之地。从宏观上来看，大规模的并购，有助于合并，成为国际钢铁产业发展的主旋律。它们利用多种形式，加大了企业组织结构调整，以适应新经济发展的要求。它们以提高产品市场占有率为目的，通过一系列的并购活动，整合资源以达到更经济的生产规模、更合理的专业分工和地理布局，形成强大的、更具有竞争力的企业集团，甚至组合成跨地区、跨国界的世界钢铁企业巨头，以便在世界范围内取得更大的发展。

钢铁企业并购，不仅可以使企业间的资产和相应的生产能力得到补充和调整，还可以使单位生产成本下降。同时，单位的经营成本也因调整后，原分散的市场营销网络、管理人员可以在更大的范围内实现优化组合而下降。通过并购，钢铁企业规模扩大后，可以使优势企业积聚的管理和技术优势向整合后的企业辐射，使企业在更宽的平台上，组织生产线的专业化分工和技术研发。因此，我国现有钢铁企业只有进行战略性的产业整合，才能在国际市场占有一席之地。从宏观上来看，大规模的并购，有助于中国企业壮大规模、实现产业更替和升级，推动整个社会的产业结构调整、优化资源配置，提高我国钢铁企业的整体竞争能力。近年来，我国钢铁企业的并购步伐明显加快，并购已成为钢铁企业大势所驱。钢铁企业并购能否取得预期的成功，关键要看是否能够合理评估并购中目标企业的价值。

1期权概述

期权是一种选择权，是一个合约，它赋予合约者在某一时期内，以事先约定的价格买进或者卖出的权利。而实物期权，是以期权概念定义的现实选择权，是指公司进行长期资本投资决策时，拥有的、能根据决策时不确定的因素改变行为的权利，是与金融期权相对的概念，属于广义的期权范畴。

期权具有三个特征：①着眼于未来的高收益。投资者购买期权，是为了能在未来对应资产价格发生有利变化时行使期权获利，有利变化的幅度越大，获利越多。②损失有限。期权的购买者只有权利而没有义务，对应资产的价格在未来发生有利的变化则行使期权，对应资产的价格在未来发生不利的变化则放弃执行，投资者损失有限。③不确定性。投资者购买期权能否获利，由于环境的变化事先难以确定，但获利的概率可以通过对应资产价格的历史变动中分析得出。

2并购的期权性质

理论上讲，并购具有以下特征：①并购收益的不确定性。兼并收购产生的收益具有很大的不确定性，协同效应的大小、市场前景的好坏等，都会对并购收益产生较大的影响。收益的不确定性越大，用收益的期望值替代收益产生的误差就越大。②并购的可延迟性。并购的机会不一定马上消失，并购方拥有购买被并购方的机会时，可以在一定时期内保留这一机会并等待观察，根据现有经济状况决定最佳并购时机，灵活选择最为有利的并购决策，以付出较低的并购成本，降低并购风险。③并购过程中的可转变性。在并购中，可以采用债转股、分期购买、分期报价、可转换债券等方式灵活的进行并购，并购方可以在被并购方形式不佳的情况下，中止并购，减少损失。

并购的这些性质说明，并购具有类似期权的性质。并购机会相当于并购方拥有买方期权，并购发生相当于执行期权，并购方一旦执行期权，这一并购机会所具有的价值就消失了，转化为并购成本，这称之为机会成本。传统用于并购价值评估的方法(如npv发法)，忽视了并购方拥有的并购中隐含的期权价值，从而进一步低估了并购的价值，进而可能错过了有利的并购机会。

3并购中隐含的实物期权分析

并购具有期权性质，并购主要着重于企业合并后所能产生的、可使企业获得在未来取得巨大收益的机会，而并不是指当前就可赢利，并且它可以推迟或取消。在开始时刻，并购方要做出是否进行兼并收购投资的决策，这一兼并收购决策，将给并购方进一步扩大市场份额、巩固市场地位以及进入新的业务领域的权利，其持有者可以通过并购投资行使期权。并购方如要对此并购做出决策，此时他就拥有这一并购的买权，使并购方可以得到在将来进行并购行动产生的相应收益；当并购方拥有购买被并购方的权利后，企业还拥有推迟一段时间进行并购的权利，即并购具有延迟期权；如果市场状况非常之差，以至于继续执行并购将会对并购方不利时，他可以放弃该兼并收购，即放弃并购的效果比继续执行更为有利，也就是说，他拥有这一并购的弃置期权。

这些灵活性给并购增添了价值，只用传统的并购价值评价方法对并购价值进行评估，就不够准确，忽视了并购中隐含的期权价值，从而低估了并购的价值。这样就有必要通过实物期权方法，对兼并收购中隐含的期权价值进行估价。按照期权理论，兼并收购的价值可以由两部分组成：静态净现值和具有灵活性的期权价值。并购中隐含实物期权价值，并购方要开展业务，就必须行使权利。打算取得这一权利的一方，应支付与期权价值相等的费用，于是并购的期权价值是为了取得权利而支付的期权费。利用实物期权方法，可以确定并购中隐含的期权价值，然后将实物期权价值加入到传统评估方法计算出来的静态净现值中去，这样才是对并购后的价值的完整评估。

4钢铁企业并购价值评估中实物期权方法

实物期权方法，可以用来评估并购后的企业价值。传统的企业价值评估方法，如账面价值法、折现现金流法等，都被用到了钢铁企业并购中，但没有认识到：任何的钢铁企业由于其拥有一定的人力、物力、财力、技术等资源，而拥有一些投资机会，这些投资机会无疑是有价值的。我们可以利用期权思想进行识别，找出其中存在的期权，并且用期权方法进行评估，帮助企业行进行决策。因此，传统的方法忽略了钢铁企业拥有的实物期权价值，低估了企业的价值。从期权的角度看，一个投资机会是一个买方期权，投资额相当于约定价格，投资项目的未来现金流量的总现值，相当于基础资产的当前价格。根据现有业务情况，我们可以估计其波动率(风险)，再估计投资距离现在的时间和无风险利率之后，就可以利用期权方法估算投资机会的价值。

针对我国的具体实际，在我国未来的钢铁企业并购中，目标钢铁企业的价值评估，应该包括两个层次：首先，把目标钢铁企业的价值划分为资产价值(有形资产和无形资产)和期权价值两部分，分别进行价值评估。前者可以运用一般的资产评估方法进行评估，后者则利用期权思想对目标钢铁企业拥有的投资机会和期权进行识别，再用期权方法进行评估，两者之和即为目标钢铁企业的价值。其次，把并购附加价值也考虑在内，用实物期权理论方法计算，是该目标钢铁企业的一些选择。让我们在下面一桩实际的钢铁企业并购中，考虑了实物期权的价值分析。一般来说，目标钢铁企业的价值由两部分组成。第一部分是由npv方法计算的钢铁企业价值，其表示方法为：

式中：表示公司并购现金流贴现值；cf表示计算期内第t年企业的现金净流量；n为并购投资期；i表示反映预期现金流风险的折现率，即资本成本率。

钢铁企业价值的第二部分，为收购所产生的增长期权的价值。我们假设收购成功后，目标钢铁企业将有新的投资，但并不一定发生，而只是收购钢铁企业所持有的一种投资的权利。因此，不能将投资后产生的现金流，折现作为钢铁企业价值，但根据实物期权原理，这种权利是有价值的，体现为一种收购钢铁企业持有的增长期权的价值，即并购附加价值。其计算公式为：

式中，为欧式看涨期权价格；s为标的资产价值；r为无风险利率；x为执行价格；t为到期日；n()为标准正态分布的累积概率分布函数。d、d则分别如下给出，为标的资产价值波动率。

我们在考虑了实物期权的基础上得出的并购钢铁企业的价值，能够真实地反映并购的现状和未来。以往单纯应用账面价值法，或单纯应用折现现金流法，在进行银行或企业并购价值评估时，往往忽略或无法计算由并购所产生的附加价值，从而会低估并购投资的价值，错过一些具有潜在成长机会的并购项目。

5案例分析

例如，某钢铁企业要并购另一钢铁企业，报价为6000万元，预计并购4年后，被并购方原有项目a的效益开始下滑，但被并购方有项目b可以投资。并购成功后，被并购方原有项目的现金流量如表1所示。

为计算方便，考虑原有项目a为5年投资回收期，经风险调整后的资金成本率为20，不考虑项目残值，按照npv计算的净现值为一5．o8万元，净现值小于0，说明并购不可行。按照传统的并购价值评估方法，公司的并购及多元化战略无法实现。但是项目b在目前还有很强的不确定性，假定资产波动率为5，即年标准差为5。显然，考虑转换项目后的净现值大于0的可能性很大。如果钢铁企业并购了另一钢铁公司，那么他就获得执行项目b的机会，并购方除了得到项目a的被并购方现金流外，还有一个半年后执行项目b的机会。故整个并购的价值应该是项目a的被并购方现金流量贴现值v加上附加价值。。我们提出以下假设条件：期限为半年，约定价格为1270万元，标的资产当前价格为1200万元，那么现在

并购估值与企业价值评估范文篇10

关键词：企业价值；评估风险；对策

企业价值评估面临的风险定义为：在企业价值评估过程中由于评估人员或机构对评估标的的价值作了不正确的判断引致的风险。据此，可以把企业价值评估风险区分为外部风险与内部风险。针对以上问题，本文对企业价值评估的信息资料搜集问题、企业价值评估失真的战略风险问题、企业并购的财务风险问题予以分析，探讨企业价值评估风险相应的防范措施。

一、企业价值评估风险控制存在的问题

1.企业价值评估中的信息资料搜集问题

企业价值评估中的信息资料搜集是做好企业价值评估的一项非常重要的工作。实际生活中，企业价值评估人员通过采集、审核和理解信息等程序从而评定企业价值，而信息不对称的客观存在可能使得评估人员在以上程序中发生漏洞。评估人员可能会对目标企业的负债数量、财务报表准确度等状况做出错误估计，或者是企业的管理层为了实现个人利益而故意隐匿，使得评估人员无法得到真实信息，无法准确判断被评估企业的真实价值而产生风险。评估人员占有信息量的多少将直接影响评估人员对企业价值的判断和估计，占有充分的信息资料是合理评价企业价值的重要基础。

2.企业价值评估失真的战略风险问题

随着市场经济的不断变化发展，企业会受到各方面因素的影响。企业在不确定性情况下作出决策面临的风险称为战略风险。企业作为一个系统，在经营管理过程中，影响其战略制定的因素有很多，从企业的各个角度、各个层面对企业进行制约和影响，达到不平衡状态时就产生了风险，它可能是由企业全部或部分的因素变化引起的，也可能是由企业某种能够导致企业战略风险发生的因素发生变化而其他因素保持不变引起的，各个因素的变动或不协调都会引起企业战略风险的发生，难以实现企业战略目标。

3.企业并购的财务风险问题

不管是用企业自有资金还是通过负债融资等方式筹集资金，能否顺利筹集到资金以及避免以后对并购企业融资风险的发生，所以融资安排问题是尤为重要的。选择不同的支付方式将给企业并购活动带来潜在的不确定性，以负债融资方式筹集资金的，如果债务到期，企业不能迅速作出反应，满足偿债的需要，流动比率下降很多，短期偿债能力不足，就会产生流动性风险。

企业财务管理职能等方面的差异，使得财务收益背离预期并购目标，企业财务组织内部管理主体实施并购后，原企业的人力、物力、财务、企业文化等方面都需要及时迅速地进行整合，来实现企业并购的目标。整合期内，由于企业财务机构设置、财务管理模式、财务腐败、无知或自负而引起企业财务风险和财务危机。

二、应对企业价值评估风险控制问题的对策

1.应对企业价值评估信息资料搜集问题对策

评估人员在企业价值评估中应该搜集与本次价值评估相关的、有针对性、有用的信息资料，只有能够满足企业价值评估目的的信息资料才能为企业所用。如果目标企业蓄意隐藏或不主动披露有关信息，那么这种信息不对称情形将会给企业带来不利影响。

为了对企业价值评估风险予以控制，要合理的选定信息采集方式，一种是从企业内部相关利益者直接得到信息，像企业的产品销售情形；另一种是从企业外部公共场所得到信息，像与参数选择有关行业发展态势等。我们应该十分重视整个信息搜集过程中的可信度调查，评估人员搜集有关的信息，为了确保其真实可信，应该对相关文件来源予以复核、说明并进行保存，尽量采用权威性强的信息；财务报表在企业价值评估中具有举足轻重的地位，我们应该合理利用财务报表信息，因此，聘请中介机构或专家来保证财务信息的真实可靠，尽量做到转移或降低风险；根据各个企业的现实情况采用恰当的评估方法，还可把多种评估方法结合使用达到使企业价值评估更精确的作用，防止风险的发生；聘请专家等技术人员，对价值评估中的信息搜集做到群策群力，不能因部分人的原因而判断失误，避免信息搜集中风险的发生。

2.企业价值评估失真的防范体系建立

评估企业战略风险因素的主要目的是预测战略风险并衡量对企业目前经营状况的影响从而避免风险的发生。为了对企业价值评估失真的战略决策风险予以控制，我们可以采用以下对策，包括：审查被评估企业在业务上的发展方向和重大投资决策；考察管理者的基础知识水平、管理经验和职业素养等；审核企业管理系统，尤其是企业预算和成本控制系统，提高创新能力和整体管理水平；分析企业财务的各项指标，例如现金流量指标、收益类指标等。

企业对自己占有的资源了解不充分或使用不恰当，会给企业造成负面影响，使企业各个资源的作用得不到充分的发挥。为了对企业价值评估失真的资源障碍风险予以控制，我们可以采用以下对策，包括：了解企业可以利用现有资源的发展机会；了解企业的外部环境，像经济、政治、技术等因素，对可能造成的风险进行预测；了解企业在整个行业中的竞争对手以及他们的内部规模、创新能力和发展潜力。

企业经营运作中的财务风险遍布于所有企业和企业的所有财务阶段，只要有一个阶段进展不顺利都可能导致财务风险发生。为了对企业价值评估失真的财务风险予以控制，我们可以采用以下对策，包括：在价值评估过程中，我们应该借鉴国外优秀的企业价值评估方法、理财观念及管理机制，完善我国的企业价值评估理念，提高企业运营效率，增加企业价值，促进价值真正长期、稳定增长；企业应该调整财务杠杆系数和经营杠杆系数，在良好的资本结构下进行融资；在企业流动性管理方面，增强内部控制及其流动性，防止坐支现象发生，减轻企业财务负担，防止资不抵债的发生。

3.企业并购的财务风险控制

如果目标企业蓄意隐藏或不主动披露有关信息，那么这种信息不对称将会给并购企业带来不利影响。通过对企业并购中的财务风险进行预测和分析，为控制财务风险指明了方向。并购企业应综合考虑各方面的实际情况，选择合理的融资支付方式，达到控制财务风险的目的。应尽量使融资成本降低，维持合理的资本结构，实现并购后企业价值最大化；如果并购后企业资产结构合理，预计获利水平以及债务偿还能力较高，可以使用债务性融资方式；并购企业应根据其客观环境和自身经营情况选择对自己最有利的支付方式，可采用分期支付方式避免由于目标企业隐瞒债务导致财务风险的发生。

并购后只有通过各方面的调整，才能使企业经营回归正常，提高企业获利水平，有力控制并购产生的财务风险，使股东财富得到增加。为了对整合风险予以控制，我们首先应该实现财务制度体系的统一，这就需要对会计核算体系进行整合，企业的会计科目、凭证、账簿使用统一制定的规则，实现业务的一致性；必须淘汰效率低的资产，提高资产质量和使用效率，实现资源的优化配置；改进信息管理系统，加强监管力度，为防范和控制整合风险提供技术上的支持。

本文对企业价值评估失真三种表现形式：战略决策风险、资源障碍风险和财务风险问题的阐述，并提出一系列应对企业价值评估失真风险的控制策略，避免因企业价值评估失真对企业造成的消极影响。企业并购过程中存在很多不确定性，本文针对企业并购中目标企业价值评估风险、融资支付方式选择不当和并购后整合不力引致各种风险，提出相应的风险控制策略。由于企业并购实践的匮乏，对企业并购财务风险控制的对策论述略显薄弱。

参考文献：

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[2]彭国华.企业并购财务风险控制浅谈[J].商场现代化，2007，（570）：339.

[3]朱幼科，方云安.风险投资中风险企业价值评估的方法选择探讨[J].商业研究，2005，（1）：91-93.

并购估值与企业价值评估范文篇11

一、企业并购的主要财务风险

财务风险贯穿整个并购过程，主要包括并购前的价值评估与定价风险、并购交易中融资和支付风险以及并购后的整合风险。

（一）并购前对目标企业的价值评估风险

对目标企业进行价值评估与定价是并购的开始，海尔动用55.8亿美元收购通用家电，引起了很大轰动，备受关注的就是价值评估与定价方面，其实海尔在实际进行价值评估时存在诸多方面的限制。

1.信息不对称所引起的风险

在企业并购中，信息不对称现象普遍存在。即使像通用家电这样的上市公司，许多内部信息是不公开的，财务报表是并购企业对目标企业进行价值评估的主要依据。通用家电提供的报表，一方面会存在信息不全的问题，使海尔无法全面评估；另一方面，通用家电有可能利用某些会计政策对财务报表进行修改，隐瞒真实信息。如果海尔对其资产价值、盈利能力等情况不能充分了解，其价值评估也难以准确。

2.企业价值评估方法带来的风险

企业价值评估方法种类多样，海尔在选择评估方法时选择了内部收益率法和市盈率法。内部收益率法只能测算出目标企业值不值得并购，却不能测算出值得多少钱并购；市盈率法以完善的证券市场为基础，而我国目前证券市场并不成熟，此方法只作为辅助工具。如果海尔评估方法不恰当，可能会错误地估计目标企业的真实价值。

（二）并购交易执行过程中的融资与支付风险

1.融资风险

并购过程中，企?I融资所带来的资本结构变化可能会给企业带来财务风险。海尔首先考虑的是贷款，但是这种方式会增加企业偿债压力，在未来的经营过程中可能因债务压力过大，影响企业日常资金的运转。此外，海尔也考虑过发行新股或者出售部分股份来筹集资金，但这无疑会稀释股权。

2.支付风险

现金支付、股权支付、杠杆支付以及混合支付是常见的四种方式，海尔并购以现金支付，这是我国企业采用最普遍的方式，但这种支付方式也存在缺点，在现金筹集阶段，就给企业带来很大压力，企业很难在短时间内获得足以支付并购费用的现金，容易错过良好的并购机会；假如企业的确筹集到足够现金，并且全部支付，这时企业在应对外部风险的时候就缺乏抵御能力。

（三）并购完成后内部整合的财务风险

1.资产负债的整合风险

并购后，海尔如果对通用家电资产负债情况了解不够透彻，就会产生新的风险。截至2015年9月30日，通用家电合并报表口径资产负债率为55.46%，这其中不良资产与长期负债可能占不小的比重。同时海尔的此次交易为现金支付，其中60%来源于银行，在交易完成后，资产负债率会上升。海尔在整合时如果不能从中及时发现问题并加以处理，公司的资产结构就会受到很大的影响，容易出现财务问题。

2.不恰当的投资风险

企业在并购完成后进行新的投资，可能会出现不恰当的理财行为。海尔继续保持对美国业务的投资，可能出现以下情况：应收账款数目过大，而坏账损失不断增加；并购资金周转出现问题；经营管理不力，盈利能力较差等。除了外部环境因素，还存在投资行为人出于某种目的或者自身素质较差而导致的投资失败的人为风险。

3.财务组织机制整合的风险

财务组织机制整合是企业并购整合的重要内容，然而海尔和通用家电在财务组织机制上存在很大的不同，如果没有科学的财务制度，企业各项经营活动就不能顺利开展。海尔以及通用家电形成的董事会的下设专业委员会中有专门负责财务整合以及审计工作的，但这是远远不够的财务组织结构设置是否恰当、责任分工是否明确以及责任履行情况是否达标等都至关重要。此外，如果缺乏必要的监督体系，尤其是在财务这么重要的环节，企业整合的财务风险会极大增加。

二、企业并购财务风险的防范

（一）并购前对目标企业的价值评估风险防控

1.全面掌握目标企业的信息

并购企业在审查目标企业的财务报表时，要充分认识其问题和弊端，综合考察各种数据，详细地分析目标企业在对外公开信息之外隐藏的信息以及面临的潜在风险。

2.选择合适的评估方法进行价值评估

要采取不同的评估方法来对目标企业进行有效的价值评估，以便降低在评估过程中出现的偏差，进一步降低财务风险。在实际的并购过程中，要根据企业自身以及目标企业具体情况进行选择。单一的评估方法可能会带来偏差，综合运用多种方法会是一种比较保险的措施。

（二）并购交易执行阶段的融资与支付财务风险防控

1.确定合理的融资方式与融资结构

企业在融资前应对各种融资方式的成本以及风险进行有效评估，根据实际情况，考虑哪种融资方式的成本最低且风险最小。除了合适的融资方式，合理的融资结构也是企业融资过程中要考虑的，债务资本与权益资本要符合本公司健康发展的要求。

2.选择合理的支付方式

企业应结合自身资产结构、经营情况以及目标企业的意向等选择合适的支付方式，其中多样化的支付方式组合可以降低单一支付的风险。我国并购支付多采用现金支付，要特别注意现金支付过多而造成的压力以及应对风险能力的降低。同时要加强对流动资产的管理，减少不确定因素带来的影响。

（三）并购完成后内部整合阶段的财务风险防控

1.及时处理资产负债

在进行资产债务整合的时候，要准确有效地对其中的不良和低效资产进行及时处理；并购企业在承担目标企业债务的时候，财务风险会随着债务的增加而增加，必须要优化资本结构来提高企业偿债能力。

2.创新整合财务制度

并购企业应该委派专业的财务人员入驻目标企业，结合双方共同的战略目标和经营理念，在投资、融资、流动资金、利润等方方面面制定合理的框架，建立高效的财务组织，同时进行实时的财务监控，及时准确全面地识别和控制风险。

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一、企业财务战略管理的内涵

财务战略目标是企业价值最大化，围绕着这个目标，企业使用各种财务手段和方法开展工作。具体说来财务战略管理主要包括投资策略和融资策略，这二者是相互作用的，都是为企业价值最大化的目标服务。财务战略管理的核心是明确企业理财的基本方向与思路，提高企业适应未来环境变化的能力。

投资策略和融资策略作为财务战略管理的两个重要方面，其联系是必然存在的。首先，企业的投资规模取决于自己的融资能力。投资活动往往表现为对资本的需求，企业通过内部融资解决一部分，剩余的部分企业必须通过外部融资的方式来解决。融资能力的大小影响着企业对资本需求的满足程度。其次，投资活动的结果，又是企业现金流的重要来源。投资活动的收益通常被分为两部分，一部分作为红利分给股东，另一部分留存在企业内部，形成了企业的内部资本。而内部资本的多少，又决定着企业融资能力的大小。因为内部资本是权益资本，在企业目标资本结构的要求下，权益资本与负债是按固定比率同时增加的。

二、公司购并的财务战略规划

购并活动的财务战略规划是指在实施购并前，对目标企业的发展前景及技术、经济效益等情况，进行调查分析，评估目标公司的价值，策划筹资方案，从而决策和实施提供可靠的依据。财务战略规划应该同企业的整体战略规划保持一致。具体内容应该包括公司的外部环境和内部条件分析，目标公司的价值评估、确定融资结构及购并后的一体化管理。

1．外部环境及内部条件分析

外部环境要重点分析收购者目前所处产业环境和宏观经济形势，了解企业未来发展前景，以及产业变动和经济发展趋势对本公司经营活动的影响。在购并活动中侧重研究公司外部成长的机会，并在企业总体战略的指导下，筛选这些机会，确定对企业最有利的发展机会。

企业内部条件分析在于发现企业自身的优势和劣势，重点应该研究企业如何利用外部机会发挥自身的优势，弥补劣势。如考虑是否能从实际规模经济，技术转移中得益，能否通过购并活动来提升自身的核心能力。此外，对企业进行内部分析时，要了解企业的各方面的能力，如企业的融资能力、目标资本结构的灵活性、管理能力和反收购的能力。孙子云；“知己知彼、百战不殆”，在充分了解外部环境和内部条件的基础上，企业才有可能选择合适的购并对象。

2．目标公司价值评估

首先，收购公司应利用所有可以公开获得的信息和目标公司提供的资料，以客观公正的立场对目标公司进行评估。价值评估是整个收购活动的关键环节，一方面它是收购公司在谈判中出价的依据。另一方面它决定着收购者可接受的收购价格范围。

对目标公司的价值评估方法是多种多样的，如折现现金流法、市盈率法、重置成本法等等。在具体的购并活动中应根据目标公司的客观状况采用不同的评估方法，而且通常应该采用多种评估方法来估

计目标公司的价值。如收购者看中目标公司经营状况很差，收购者采用重置成本法会更加合理的反映目标公司的价值。

3．确定融资结构

影响企业融资结构的因素有许多，其中关键性的因素有企业的目标资本结构，大股东对企业控制权的要求，以及购并完成后企业现金流量的均衡。企业在购并活动中应充分考虑上述因素对融资结果的制约，确定相应的最佳融资结构。

目标资本结构是达到企业价值最大化时的负债价值与权益价值之比。它要求企业的融资结构应符合目标资本结构的要求，即融资对资本结构造成的影响，应保持在目标资本结构许可的范围内。其次，应该考虑企业控制权的问题。企业发行普通股筹资，拥有控制权的股东持股比例下降，此时有可能造成公司控制权旁落。因而通过普通股筹资数量受到一定的限制。第三，融资决策要考虑企业购并后现金流出与流入的平衡。如果企业购并规模较大而且大部分资本需要融资解决，这样收购者将支付大量的利息，而目标企业可能处于购并后的调整阶段，其现金流入有可能下降，现金流出与流人就存在不平衡，这将极大影响企业的正常运营。

4．一体化阶段应着重考虑企业资产的调整

企业完成购并活动后，必须依照企业长期战略发展的要求，调整企业内部现存的资产，将不符合企业战略发展方向的资产出售或者分离。此外，在杠杆收购中，收购者通常会将企业内部的某些资产出售，它们的价格现金流比率高于公司整体的相应比率，而将获取现金能力高于收购价格的部门保留，这样，能满足公司偿债的要求。此外，购并过程是各种资源的整合过程，资源整合的目标是要求公司拥有的各种资源保持一个合理的比例结构。这样对于公司闲置的资产可以出售以便保持合理的比例结构。

三、公司购并财务战略研究的重点问题

财务战略管理在购并活动中的重点问题是购并价格的确定、资本结构的管理及购并后的资产重新组织之所确定这三个核心问题，是由于财务战略管理的对象——购并活动有不同于其它企业行为的特殊性引起的。

1．定价问题

购并活动中收购者的投资额就是购并的成交价格。要做一笔成功的交易，你就要找到合适的价格，找到买方能支付的最高额与卖方能接受的最低额之间微妙精确的价值。交易价格是由价值决定的。它是指目标公司对收购者而言的价值。目标企业的价值对于收购者和原公司股东来说是不同的。对原公司股东而言，目标公司的价值是由公司未来预期盈利能力决定的，包括公司未来获得发展的机会价值。对收购公司而言，目标公司的价值是由公司未来价值加上目标公司与收购公司协同创造的新价值。收购机制配置，能更大地发挥现有资源的作用，从而能够创造出更多的价值。显然，目标公司对于收购者的价值要高于对原股东的价值。

对公司未来价值的不同预期是公司进行购并的基础，而且也是交易价格的确定基础，交易价格的上限是收购公司对购并活动价值的判断，其下限是目标公司价值加上一定的溢价。由此可见，交易价格是由企业价值决定的，定价问题的主要内容是对企业进行价值判断。

购并活动中的目标公司价值评估是一项复杂的工作，要根据具体的购并活动采取合适的评估方法。在进行估价时，要考虑收购公司的目的和特殊能力。如对某一特定行业中的企业来说，行业内部和行业外部收购者的收购目的是不同的，因而他们对目标公司的价值判断是不同的。行业内部收购者是为了获取目标公司的生产设备，扩大企业的生产能力。行业外部收购者出于多角化经营的目的进行收购，他会考虑通过购并克服进入障碍，出价会高于同业收购者。

价值评估体系要求对多种对象进行价值评估。评估对象包括目标公司及其业务部门、收购公司和购并后的整体公司。

购并活动中的目标公司价值评估需要从多个角度进行，应该建立完整的价值评估体系来进行分析研究。使用单一的评估方法容易将评估引入歧途，因为目前还没有一种评估方法对所有的购并活动都适用。就最常用的折现现金流法来说，它的迷人之处在于逻辑上的严密和完美，当然它有非常严格的假设，但是它让人失望的地方也在于前提假设过于严格，如它没有考虑投资被推迟的价值，而且它认为投资过程是可逆的。现实生活中人们对公司未来的现金流量及其增长率很难做出准确的预测，因为公司所处的外部环境是非常复杂的，尤其是那些所处市场环境波动比较大的企业，对其进行预测更加困难。因此，只有使用多种评估方法才能全面的认识目标公司的价值。其次，收购者对目标公司的价值判断，是将目标公司作为一个整体来分析的。对于拥有多业务部门的公司来说，有些企业由于协同经营效果差，公司整体的价值只是分离的业务部门的价值简单的相加，有些部门的价值甚至比整个公司的价值都高。如果使用清算价值法能更合理的反映企业各部门的价值，这样收购者能更加明确自己的购并目标，增加企业的潜在价值。价值评估体系能从多个方面综合反映公司的价值。

2．资本结构的问题

购并活动往往需要进行外部融资，筹集足够的收购资本。在确定融资决策时，首先要考虑融资结构。而融资结构是由企业的目标资本结构决定的。这样问题就归结到对企业资本结构的管理层面。我们通过对购并活动中资本结构的研究，最终能确定合理的融资渠道及其结构。

首先，企业的目标资本结构在不同行业中是不一样的。如美国医药业中企业的负债比例为9％，电力工业为53％，电子工业为15．8％，资本结构的差异较大。如果企业通过购并活动进入新的行业时，其目标资本结构也应相应变化、其次，企业完成购并活动后，应该保留适当的负债筹资能力，以满足后续追加投资的要求。因为企业在进行一体化整合时，往往要追加投资，才能消除企业合并的障碍，充分发挥合并的协同效应。第三，企业购并结束后，往往要出售一些次要的和过剩的资产，来重新调整资产结构。出售资产的收入可以抵补一部分债务，企业最终目标资本结构应当是收购整合完成后的资本结构。

资本结构管理的基本思路：以目标资本结构确定外部筹资中的债务比例和权益比例。获得公司控制权是收购者的主要目的。如果普通股筹资数量过大，将威胁到大股东的控制权，因而权益融资部分是由目标资本结构和股东对公司控制权的要求共同确定的。最后，剩余筹资部分由债务融资来补齐。如果债务融资超过了目标资本结构的许可范围，这时应对购并活动进行重新考虑。