债券市场总结范文篇1

【关键词】银行间债券市场;利率期限结构

1引言

利率期限结构(termstructure)是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线，他可以表示为某个时点零息票债券的收益率曲线(yieldcurve)。由于整个国家宏观经济的运行质量对利率波动极为敏感，因此，一个多世纪以来，在美国等发达国家，利率期限结构一直是金融经济学家最感兴趣的研究主题之一。

就我国而言，我国债券市场主要由银行间债券市场和证券交易所债券市场组成，债券中的绝大部分集中在银行间债券市场交易。近年来，银行间债券市场的现券交易结算量快速发展，以2007年为例，全年银行间现券交易结算量为165915.94亿元，平均单笔交易额已经达到了1.1亿元;交易所债券交易已经逐渐边缘化，每天的成交金额只占银行间债券市场的7%左右。然而，尽管银行间债券市场已在我国资本市场占据了极为重要的作用，但相关的学术研究还相当欠缺，特别在定量研究方面，国内几乎处于空白。因此，本文尝试用定量方法对比分析银行间市场和上交所市场的国债现货利率的期限结构，认识两个市场利率期限结构的差异及关联，这对深入分析中国金融市场具有深刻的理论和实际意义。

2实证分析及结论

利率期限结构的拟合模型有很多，如多项式样条法、指数样条法及Nelsen-Siegel-Sevensson扩展模型。本文尝试采用Nelsen-Siegel-Sevensson扩展模型，之所以选择这个模型，原因在于Nelsen-Siegel-Sevensson扩展模型是比较成熟的模型，为许多国家及金融机构采用。有关Nelsen-Siegel-Sevensson扩展模型的具体介绍请参考文献。

我们依照Nelsen-Siegel-Sevensson方法分别对2008年8月29日上海证券交易所国债利率期限结构和银行间债券市场国债利率期限结构进行估计，结果如图1、2。

对比图形我们可以得到如下启示:

(1)长期预测上，银行间债券市场的国债现货利率走势与上海债券市场的国债现货利率走势基本一致。这说明经过十几年的发展，我国银行间国债市场的长期价格发现功能基本市场化。

(2)短期预测上，银行间债券市场的国债现货利率期限结构更为陡峭。一般情况下，长期利率应该高于短期利率。在图1中，总体来看，长期利率的走势高于短期利率，在中短期有一个较小的弯曲。对比实际和拟合结果，该利率曲线结构反映了市场的实际情况，是一个合理的利率曲线结构。图2中，总体来看，长期利率的走势高于短期利率，在中短期有一个较陡峭的弯曲。但对比实际和拟合结果，我们发现在短期预测上，该利率曲线结构与实际情况仍然存在较大的差异。究其原因，银行间债券市场采用的是询价谈判制度，而非竞价撮合。这使得银行间市场的国债现货利率期限结构拟合可能存在较大的偏差，因为价格在一定程度上不能遵循市场规律。这种较大的偏差我们从图形2上可以看到。

当然我们可以思考选用一种更适合的模型进行拟合，以适合我国的特殊国情。这将是作者下一步的工作方向。

参考文献

[1]朱世武.金融计算与建模理论、算法与SAS程序.北京:清华大学出版社，2008

债券市场总结范文篇2

欧元区经济缓慢复苏美国经济复苏动能强劲

欧元区11月经济景气指数续升至98.5，创2011年8月以来新高，高于市场预期98。欧元区消费者信心指数终值由10月创下27个月高位的负14.5，降至负15.4。

美国11月ISM制造业指数为57.3，创下2011年4月以来最高水平，前值为56.4。此次ISM数据超出经济学家的普遍预期，此前经济学家平均预期11月份ISM制造业指数为55。分项指数中，多项表现强劲，就业指数由上个月的53.2激增至56.5，新增订单指数激增3点至63.6，制造业生产力指数也由10月的60.8上升至62.8。美国劳工部11月非农就业报告显示，该月新增非农就业人数20.3万人，较预期高出1.8万人，失业率跌至7%的5年低点，消费者信心触及5个月高位。

11月份，波罗的海干散货指数（BDI）报收于1821点，较上月末上升317点，涨幅为21.08%，显示世界贸易活动转向活跃。

国内宏观经济呈良好态势

（一）居民消费价格总水平同比上涨3.0%

11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%。其中，城市上涨3.0%，农村上涨3.1%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨2.9%，服务价格上涨3.3%。1—11月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%。

11月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平（涨跌幅度为0，下同）；食品价格下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格持平，服务价格下降0.2%（图1）。

图1全国居民消费价格涨跌幅（单位：%）

数据来源：国家统计局

（二）工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%

11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比持平（涨跌幅度为0，下同）。工业生产者购进价格同比下降1.5%，环比持平。1—11月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.1%（图2）。

图2工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%）

数据来源：国家统计局

（三）采购经理指数（PMI）与上月持平

11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上，表明我国制造业继续稳中向好。分企业规模看，大型企业PMI为52.4%，比上月微升0.1个百分点，继续位于临界点以上，为19个月以来的最高点；中型企业PMI为50.2%，与上月持平，连续2个月位于临界点以上；小型企业PMI为48.3%，比上月下降0.2个百分点，继续位于临界点以下，连续4个月小幅回落（图3）。

图3制造业PMI指数（经季节调整，单位：%）

数据来源：国家统计局

（四）规模以上工业增加值同比增长10.0%

11月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比10月份回落0.3个百分点；从环比看，11月份比上月增长0.76%。1—11月，规模以上工业增加值同比增长9.7%（图4）。

图4规模以上工业增加值同比增长速度（单位：%）

数据来源：国家统计局

（五）进出口总值同比增长12.7%

11月份，出口总值达2022.05亿美元，环比增长9.1%，同比增长12.7%。前11个月累计出口20023.19亿美元，同比增长8.3%。进口增速放缓，同比增长仅为5.3%，低于上月的7.6%和市场预期值7.0%。前11个月累计进口总值17681.73亿美元，同比增长7.1%。中国11月贸易顺差338.01亿美元，前11个月累计贸易顺差2341.46亿美元。经季节调整后，中国2013年11月进出口总值同比增长11.4%，其中出口同比增长13.2%，进口同比增长9.3%。2013年11月进出口总值环比增长2.9%，其中出口环比增长5.8%，进口环比下降0.4%（图5）。

图5进出口贸易总额增减情况（单位：%）

数据来源：国家统计局

金融市场保持稳定

（一）金融机构存贷款持续增长

11月末，本外币贷款余额76.13万亿元，同比增长14.2%。人民币贷款余额71.41万亿元，同比增长14.2%，与上月末持平，比去年同期低1.5个百分点。当月人民币贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元。本外币存款余额105.99万亿元，同比增长14.2%。人民币存款余额103.23万亿元，同比增长14.5%，与上月末持平，比去年同期高1.1个百分点。当月人民币存款增加5472亿元，同比多增733亿元。11月末外币贷款余额7686亿美元，同比增长16.5%，当月外币贷款增加20亿美元；外币存款余额4491亿美元，同比增长8.0%，当月外币存款增加30亿美元（图6）。

图6金融机构存贷差

数据来源：Wind资讯

（二）货币供应量保持增长

11月末，广义货币（M2）余额107.93万亿元，同比增长14.2%，比上月末低0.1个百分点，比去年同期高0.3个百分点；狭义货币（M1）余额32.48万亿元，同比增长9.4%，分别比上月末和去年同期高0.5个和3.9个百分点；流通中货币（M0）余额5.64万亿元，同比增长7.7%。当月净投放现金846亿元。

货币市场利率走势

本月，货币市场利率出现较大震荡。月中资金面紧张，再加上公开市场逆回购数次停发，月中市场利率大幅拉升，月末随着资金面逐渐宽松，市场利率出现回落。全月来看，R07D品种月末收于4.67%，较上月末上行6BP；R01D品种利率月末收于3.73%，较上月末下行56BP（图7）。

图711月主要货币市场利率品种

数据来源：.cn

根据公开披露的数据统计，公开市场操作本月整体表现为资金的净投放，其中正回购到期、央票兑付、逆回购和利息支付合计为1473.3亿元，央票发行、正回购和逆回购到期为910亿元，本月共实现资金净投放约563.3亿元（表1）。

表1公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）

日期货币

净回笼央票

发行央票

兑付正回购操作正回购到期逆回购操作逆回购到期利息

支付

2013年1月30000000484078400

2013年2月25300055008600105800

2013年3月1530001980450000

2013年4月-1008.7801050235022800028.78

2013年5月-1386.269202300253024500086.26

2013年6月-3138.38220128024022300088.38

2013年7月-1314.77183826700240170072.77

2013年8月-2201.0112702580002370153051.01

2013年9月-189.419001270002160237029.41

2013年10月382.19114220001520223021.81

2013年11月-563.301001100013608103.30

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

债券市场价格走势

（一）中债收益率曲线整体上行

11月份在基本面稳定、资金面紧张、需求有限等因素的影响下，债券市场大幅下挫，各类券种全线回调，上半月利率债大幅调整，下半月利率债趋稳信用债加速下跌。受央行对冲外汇占款操作影响，本月银行间市场整体资金面依然偏紧（图8）。11月中旬，公开市场逆回购数次停发导致市场情绪紧张，带动长端SHIBOR（1月）利率持续上行，后两周央行连续逆回购操作，部分财政存款投放，资金面紧张状况略有好转。债券一级市场供给压力依然较大，带动收益率整体上行；11月下旬，央行逆回购和财政存款的投放逐步缓解短期资金紧张局面，利率品种收益率掉头下行。整体来看，不考虑隔夜收益率，中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）等收益率曲线各关键期限点收益率本月较上月末平均上行21BP、32BP、55BP和60BP（表2）。

表2中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）

期限国债政策性金融债企业债（AAA）中短期票据（AAA）

0-41.39-41.40-41.41-42.40

3M45.3148.2482.0685.53

6M22.4842.3875.3076.92

9M14.1226.5376.4376.80

10.3527.3670.0770.03

325.5329.4668.8168.99

519.5827.3053.5155.10

725.0528.2240.3342.10

1018.0625.6032.0733.93

1523.3936.5832.5033.50

3016.3732.3226.50------

平均（不含

隔夜收益率）21.0232.4055.7660.32

数据来源：中央结算公司

图8银行间固定利率国债收益率曲线较上月比较

数据来源：中央结算公司

（二）中债—综合净价指数跌幅再次明显扩大

11月份的中债—综合净价指数继续延续自今年7月份以来的下跌，跌幅再次明显扩大。全月来看，中债—综合净价指数从上月末的97.96点调整到本月末的96.72点，跌幅1.27%。中债—综合财富指数从上月末的147.61点跌至本月末的146.28点，跌幅0.90%。

债券市场发行情况

11月份，全国债券市场新发债券300只，发行总量为6295.02亿元，同比下降16.02%，环比下降20.99%。其中在中央结算公司登记新发债46只，发行量共计2721.30亿元，占债券市场发行总量的43.23%；上海清算所登记新发债券205只，发行量共计2982.68亿元，占债券市场发行总量的47.38%；交易所新发行债券共计49只，发行量591.04亿元，占债券市场发行总量的9.39%（表3）。

表32013年11月全市场发行情况（按托管场所）

发行量（亿元）发行只数

本月本月发行量占比%本年累计本月本月发行只数占比%本年累计

全市场6295.0210068047.293001002681

其中：中央结算公司登记托管的债券2721.3043.2353522.684615.331075

上清所登记托管的债券2982.6847.3825843.4220568.331864

短期融资券1109.2017.628248.309030.00828

超短期融资券555.008.827001.00144.67203

中期票据559.308.882309.303812.67180

区域集优中小企业集合票据3.680.0657.7220.6726

非公开定向债务融资工具361.805.755257.284214.00482

金融企业短期融资券273.704.352765.90175.67122

非金融企业资产支持票据0.000.0048.0000.0018

信贷资产支持证券0.000.0035.9200.003

资产管理公司金融债120.001.91120.0020.672

政府支持机构债券0.000.00200.0000.001

中证登登记托管的债券591.049.392943.114916.33341

公司债275.104.372176.65268.67133

可转债285.004.53504.9120.67184

分离式可转债0.000.00230.6100.003

中小企业私募债30.940.4930.94217.0021

数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇

债券市场存量结构

11月末，全国债券市场总托管量达到29.45万亿元，同比增幅为15.04%，环比增幅为1.24%。其中在中央结算公司托管的债券总量为25.78万亿元，占全市场托管量的87.54%；上海清算所托管总量为2.64万亿元，占全市场托管量的8.98%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为1.02万亿元，占全市场托管量的3.48%（表4）。

表42013年11月末全市场余额情况（按托管场所）

余额（亿元）本月

占比%托管

只数本月

占比%

全市场294458.321007084100

其中：中央结算公司登记托管的债券257776.5287.54421559.50

上清所登记托管的债券26435.388.98202828.63

短期融资券8793.302.9988212.45

超短期融资券4635.001.571291.82

中期票据2309.300.781872.64

区域集优中小企业集合票据95.760.03390.55

非公开定向债务融资工具9005.083.066899.73

金融企业短期融资券837.900.28500.71

非金融企业资产支持票据97.800.03260.37

信贷资产支持证券191.240.06200.28

资产管理公司金融债220.000.0760.08

政府支持机构债券250.000.0810.01

中证登登记托管的债券10246.423.4884111.87

公司债7763.892.645097.19

中小企业私募债1461.860.50260.37

可转债661.350.22110.16

分离式可转债359.320.122954.16

数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇

债券市场的交易结算

11月份，债券市场21个交易日共发生交易结算23.35万亿元，其中在中央结算公司登记的交易结算量共计15.9万亿元，占全市场交易结算量的72.90%；在上海清算所发生的交易结算共计0.63万亿元，占全市场交易结算量的4.14%；交易所成交共计6.77万亿元，占全市场交易结算量的22.96%。中央结算公司的本月交易结算量环比增加26.22%，同比增加137.06%；本月交易笔数（不含柜台）为78483笔，环比增加16.68%，同比增加59.90%；日均结算量7591.72亿元，环比增加38.25%；日均结算笔数3737笔，环比增加27.79%（表5）。

表52013年11月全市场交易结算情况（按市场）

结算量（亿元）结算笔数

本月本月结算量占比%本年累计本年结算量

占比%本月本年

累计

全市场233462.001002461020.1510086747986868

其中：中央结算公司小计159426.0768.291794113.5272.9078483870527

银行间159425.0068.291794095.8372.9068339754346

柜台1.070.0017.680.0010144116181

上清所小计6316.882.71101883.824.148264116341

现券交易1566.200.6750489.752.05394681313

回购交易4750.682.0351394.072.09431835028

交易所小计67719.0529.01565022.8122.96

现券交易770.960.339105.580.37

回购交易66948.0928.68555917.2322.59

数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇

（1）11月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达16130.92亿元，比上月增加3430.88亿元，增幅达27.01%。从交易活跃程度讲，11月活跃的机构类型包括商业银行、证券公司、城市商业银行和全国性商业银行，交易量分别达9634.70亿元、4020.39亿元、3987.03亿元和2397.28亿元。从债券机构买卖净额的角度讲，城市商业银行、基金类和农村商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量达到172.52亿元、148.07亿元和52.97亿元；而保险机构、信用社和全国性商业银行则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为111.35亿元、51.02亿元和36.32亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，11月份当月的合计换手率是6.26%。其中，较为活跃的债券包括国际机构债券、中期票据和企业债，本月累计换手率分别为20.13%、11.84%和10.99%（表6）。

表62013年10月各券种换手率（单位：%）

券种11月去年

同期与去年同期相比活跃度增加本年

累计

记账式国债5.0714.67-9.6066.71

地方政府债0.2723.81-23.5426.33

央行票据0.6227.76-27.14189.21

政策性银行债6.7231.44-24.72141.06

政府支持机构债4.80------------120.41

商业银行债券0.404.09-3.6921.29

非银行金融机构债1.458.45-7.0014.39

企业债10.9946.13-35.14287.31

中期票据11.8459.77-47.93310.20

集合票据4.1929.87-25.68165.62

国际机构债券20.13223.75-203.62872.52

资产支持证券0.00------------0.00

合计6.2629.1-22.84136.77

数据来源：中央结算公司

注：1.换手率=当月现券交易结算量/月末托管量*100%

债券市场总结范文

关键词：银行间债券市场政府和准政府类债券公司信用类债券

2012年，我国银行间债券市场平稳健康发展，市场规模不断扩大，公司信用类债券市场快速发展，市场活跃度进一步提升，投资者类型更趋多元化，市场基础设施建设更加完善，债券市场支持实体经济发展功能进一步显现。

2012年银行间债券市场运行情况

（一）中债指数总体先扬后抑

2012年，中债指数走势一波三折，总体上表现为先扬后抑。1月份，中债综合指数（净价）小幅走高，此后窄幅震荡下行，5-7月份出现强劲上扬，7月中旬达到年度最高点后逐步回落，第四季度保持小幅波动状态。年末中债综合指数（净价）收于100.7547，比年初下降了0.47%。年内，中债综合指数（净价）最高点为7月12日的102.5376，最低为12月24日的100.6715。财富指数年末收于146.5791，比年初上涨3.58%。

2012年，中债收益率曲线先是陡峭化下行，后又出现强劲反弹。1月份，受春节因素影响，银行间市场跨节资金需求旺盛，债券收益率曲线短端急速上行，但节后迅速回落。2至4月份，收益率曲线呈现平坦化上行。5至7月份，随着央行再次下调存款准备金率和两次降息的政策实施，债券市场资金面逐步宽松，中债收益率曲线出现陡峭化下行。7月份后，受美国推出QE3及央行公开市场操作等因素影响，中债收益率曲线多次呈现升跌交替，但总体上呈现平坦化上行。

（二）债券发行量小幅增长

2012年，银行间债券市场累计发行债券7.74万亿元，比上年增长3.82%。

1.政府和准政府类债券发行规模下降

2012年，政府类债券（国债、地方政府债、央行票据）和准政府类债券（政策性银行债、政府支持机构债券、政府支持债券）共计发行39339.66亿元，同比下降22.42%。主要原因是央行票据全年无发行，若排除央行票据影响，2012年其他政府和准政府类债券发行总量同比增长7.57%。各券种发行量见表1。

2.公司信用类债券发行规模大幅增长

2012年，包括企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据和非公开定向工具在内的公司信用类债券发行规模为33234.40亿元，同比增长63.60%。发行量排名前四位的是短期融资券、中期票据、企业债券和超短期融资券（见表1）。各券种发行规模均较上年有所增长，其中增幅最高的前四位分别是非公开定向工具、超短期融资券、企业债券和集合票据（见表1）。中小企业区域集优票据作为集合票据的一种融资模式，全年发行量为29.15亿元，同比增长109.86%。

3.发行期限结构上短期和长期品种占比下降、中期品种占比上升

从发行期限来看，1年以下期限品种发行量最大，合计为1.96万亿元，占发行总量的26.77%，比上年下降了9.89个百分点；1-3年期品种发行量占比为12.90%，比上年下降了3.11个百分点；10年期以上品种发行量占比为6.83%，比上年下降了0.92个百分点。与此同时，3-5年期、5-7年期和7-10年期品种发行量占比分别为21.58%、19.41%和12.52%，分别比上年增加了2.97个百分点、7.86个百分点和3.09个百分点。与2011年相比，各期限品种的发行结构更趋均匀（见图1）。

（三）债券余额稳步扩大

截至2012年末，银行间债券市场债券余额达25.46万亿元，同比增长16.92%，增幅比上年提高了8.98个百分点。

1.央行票据余额占比进一步下降

2012年末，银行间债券市场存量仍以政府信用类债券为主，包括国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债、政府支持机构债券和政府支持债券在内的政府及准政府类债券余额达到17.63万亿元，占比为69.26%，比上年下降了5.13个百分点。具体各券种余额和占比见表2和图2。

2.公司信用类债券余额占比上升

2012年末，银行间债券市场公司信用类债券余额达到6.45万亿元，比上年增长40.61%，市场占比为25.33%，比上年提升了4.27个百分点。其中，增量最多的是企业债券和中期票据，增速最快的是超短期融资券和非公开定向工具（见表2）。

若加上商业银行债券和非银行金融机构债券，广义上的公司信用类债券余额达到7.79万亿元，比上年增长40.00%，市场占比为30.60%，比上年提升了5.04个百分点。其中，2012年有43家商业银行发行了57只商业银行债券，比上年增加15家和23只，年末余额为12652.60亿元，比上年增长36.90%；有5家证券公司发行了16只证券公司短期融资券，有1家资产管理公司发行了2只资产管理公司金融债，年末非银行金融机构债券余额为768.00亿元，比上年增长41.70%。

3.3-5年待偿期限的债券成为余额最高的品种

2012年末，银行间债券市场债券余额的待偿期限结构有所调整。1年以下期限的债券余额占17.66%，与上年基本持平；1-3年期债券余额占比19.61%，比上年下降了3.43个百分点；3-5年期债券成为余额最高的品种，达到5.79万亿元，同比增长58.22%，市场占比也从16.74%大幅增长到22.74%；7-10年期债券余额占比14.09%，比上年提升了2.71个百分点%；5-7年期与10年期以上品种的债券余额占比分别为13.72%和12.17%，分别比上年下降了1.49个百分点和4.02个百分点。

（四）回购交易更加活跃

2012年，银行间债券回购市场交易规模大幅增长，质押式回购和买断式回购共计成交141.71万亿元，同比增长42.49%。

1.质押式回购稳步发展

2012年，质押式回购交易累计成交136.62万亿元，同比增长41.34%。交易标的券种主要为政府信用类债券，交易量最大的依次是政策性银行债、国债和央行票据，占比分别为36.23%、31.25%和10.25%；以公司信用类债券为标的券种的质押式回购交易合计占比为18.25%。

2.买断式回购快速增长

2012年，买断式回购交易累计成交5.10万亿元，同比增长82.68%。从标的券种来看，以政府信用类债券为标的券种的交易占比为55.77%，以公司信用类债券为标的券种的交易占比为43.09%。其中，交易量最大的依次是政策性银行债、中期票据和企业债，占比分别为41.96%、20.22%和19.24%。

3.回购利率小幅下降

2012年，银行间债券回购市场质押式回购利率与买断式回购利率走势保持一致，整体利率水平低于2011年。其中，质押式回购日加权平均利率为2.91%，比上年下降55个基点，回购利率最高点为1月18日的8.34%，最低点为5月22日的1.92%，全年利率极差为642个基点；买断式回购加权日平均利率为3.22%，比上年下降62个基点。

4.短期化特征更加明显

交易期限结构方面，7天以下的质押式回购交易在质押式回购总成交量中占比达到93.80%，比上年增加了2.17个百分点。其中，隔夜品种成交继续活跃，占比81.20%，比上年增加5.81个百分点；7天品种成交量占比为12.60%，比上年下降3.64个百分点。14天以上期限的回购交易占比有所回落，其中14天品种成交量占比为3.47%，比上年下降1.06个百分点，14天以上品种成交量占比为2.73%，比上年下降0.76个百分点。

5.国有商业银行和政策性银行为主要资金融出方

从质押式回购市场全年的净融资方向来看，2012年国有商业银行、政策性银行和股份制商业银行分列资金净融出的前三位，净融出额分别为35.13万、21.20万和9.29万亿元，合计占比达到96.17%；而城市商业银行、农村信用联社、农村商业银行和合作银行则分列资金净融入的前三位，净融入额分别为24.20万、11.01万和10.33万亿元，合计占比达到66.83%。

（五）现券交易继续增长

2012年，银行间债券市场现券累计成交金额达到75.20万亿元，同比增长18.16%。从各月成交情况（见图3）看，1月份成交量最低，2月份成交量迅速回升，之后各月成交量相对平稳，上半年成交量同比增长9.47%；进入下半年后，各月成交量与上年同月相比快速增长，同比增长26.28%。

1.交易券种结构保持基本稳定

从交易券种来看，2012年现券市场成交排名前三位的券种为政策性银行债、中期票据和国债（见表3）。与2011年相比，央行票据交易量占比由18.73%下降为10.91%，成交排名从第三位下降到第五位。此外，资产支持证券、外国债券、政府支持机构债券和集合票据的交易量均很小，占比不足0.1%。

2.公司信用类债券流动性较高

2012年银行间债券市场平均换手率为295.35%，比上年略有下降。在具体券种（见表4）上，公司信用类债券依然保持了较高的换手率。短期融资券换手率较上年进一步提高；中期票据换手率尽管比上年有所下降，但仍然高达559.15%；企业债券的换手率也超过了市场平均水平；超短期融资券换手率也较上年大幅提高；集合票据的换手率与上年基本一致。其他券种上，央行票据依然保持了较高的流动性，政府支持债券和地方政府债的换手率也都超过了市场平均水平。

3.城市商业银行交易量最大

2012年，银行间债券市场现券交易买入量与卖出量排名前三位的机构均为城市商业银行、证券公司和股份制商业银行，其买入量占比分别为26.42%、18.92%和15.47%，卖出量占比分别为27.05%，19.50%和15.45%。从净买入量和净卖出量情况看，国有商业银行、基金、证券公司的证券资产管理业务位列净买入量的前三位，分别为4002.15亿元、1921.56亿元和1355.12亿元，占比分别为34.46%、16.55%和11.67%；城市商业银行、证券公司、农村信用联社位列净卖出量的前三位，分别为4694.54亿元、4344.40亿元和1644.47亿元，占比分别为40.42%、37.41%和14.16%。

（六）利率衍生品市场冷热不均

2012年，银行间各类人民币利率衍生产品累计成交2.92万亿元，同比增长5.00%。

1.利率互换交易量小幅增长

2012年，人民币利率互换累计成交20945笔，名义本金额达2.90万亿元，同比增长8.21%，增速比上年大幅降低近79个百分点。人民币利率互换交易放缓的原因，主要是与2011年相比，2012年货币市场利率波动降低，同时在货币政策工具运用上，分别2次下调存款准备金率和人民币存贷款基准利率，与2011年7次调整存款准备金率、3次调整人民币存贷款基准利率相比有所减少，从而致使机构的市场预期趋同，对利率衍生品交易的需求降低。

从各月成交情况看，1月份成交最少，名义本金额为971.53亿元，5月份之后各月成交的名义本金额均在2000亿元以上，11月更是达到最高的4442.04亿元。在交易期限结构方面，1年及1年期以下交易的名义本金额占比达77.52%，比上年提高近3个百分点，短期化特征更加明显；1-5年期和5-10年期品种成交量占比分别为14.48%和8.00%，与上年相比均有所下降。人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要有7天回购定盘利率、Shibor和人民银行公布的基准利率，挂钩的交易量占比分别为45.33%、50.01%和4.67%。其中，以Shibor为浮动端参考利率的利率互换交易占比较2011年上升了约4.5个百分点，表明Shibor在价格发现和对冲风险等方面的功能在逐渐增强，在利率互换交易定价中的基准性得到进一步体现。

2.债券远期成交下降

2012年，债券远期共达成交易56笔，成交金额166.12亿元，呈加速下降态势。2012年参与债券远期交易的机构类型有股份制商业银行、证券公司和国有商业银行，与2011年相比，城市商业银行退出了市场，参与交易的仅有4家，比上年减少了10家。

从交易期限来看，仍然呈现短期化特点，30天以下品种占了总成交量的93.74%，其中2-7天品种仍然最为活跃，占市场总成交量的63.29%，8-14天和15-30天品种分别占总成交量的27.33%和3.12%；此外，31-90天品种占了总成交量的6.27%，91-180天和181-365天品种无交易。

从交易券种来看，债券远期的标的券种也比较集中，其中政策性银行债和短期融资券是较为活跃的券种，分别占比73.89%和17.93%；此外，企业债、央行票据、中期票据和国债成交量占比分别为5.09%、2.23%、0.61%和0.24%。

3.远期利率协议交易冷清

2012年，远期利率协议累计成交3笔，名义本金额2亿元，同比下降33.33%。成交的3笔远期利率协议均为参考Shibor报价。远期利率协议自推出以来没有得到真正发展，其原因主要是：相比利率互换，远期利率协议交易的终端客户中企业客户的参与度更高，而这部分客户的需求尚未释放，导致市场需求明显不足；同时，市场缺乏公信力强的定价依据，导致远期利率协议的报价往往存在较大偏差，远期利率协议期限较短，也使得市场波动较小，客观上导致市场参与热情不高；此外，远期利率协议与利率互换在功能上存在部分替代效应，导致市场成员主观上参与远期利率协议交易的动力不足。

（七）其他衍生品市场交易增长

1.信用衍生品市场平稳运行

2012年，信用风险缓释工具（CRM）市场运行较为平稳。截至年末，共有45家市场成员通过备案成为CRM交易商，比上年末增加2家。其中，有26家市场成员通过备案成为CRM核心交易商，比上年末增加1家；有29家市场成员通过备案成为信用风险缓释凭证（CRMW）创设机构，比上年末增加1家。

2012年，共有8家机构新达成13笔信用风险缓释合约（CRMA）交易，名义本金合计13.40亿元，比上年增长7.30亿元，标的债券类型包括短期融资券、中期票据和中小企业集合票据；截至年末尚在存续期的CRMA有2笔，名义本金额为3.5亿元，涉及交易商3家。2012年，无新增创设CRMW，也无新达成CRMW交易；截至年末尚在存续期的CRMW有1笔，名义本金额为1.3亿元。

2.债券借贷交易上升

2012年，债券借贷业务共有15笔交易发生，标的债券面额为202.9亿元，与2011年仅有1笔交易及标的债券面额0.3亿元相比大幅增加。

2012年银行间债券市场运行特点

（一）债券市场产品进一步丰富

2012年，我国银行间债券市场加大创新力度，市场产品进一步丰富。

2012年5月，人民银行、银监会和财政部联合印发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，重新启动沉寂了4年之久的信贷资产证券化试点，全年发行了20只资产支持证券，规模合计达192.61亿元。

2012年8月，银行间市场交易商协会《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，推出资产支持票据，全年发行的非金融企业资产支持票据达14只，规模合计57亿元。非金融企业资产支持票据的推出，是促进我国债券市场创新发展的有益探索，有利于提升企业存量资产利用效率，拓宽企业融资渠道，推动债务融资工具市场向纵深发展。

此外，证券公司获准可继续在银行间市场发行短期融资券，全年共发行16只，规模合计达561亿元；中国信达资产管理股份有限公司也于10月29日获准在银行间债券市场发行3年期和5年期各50亿元的金融债券。

（二）公司信用类债券市场大步发展

2012年，公司信用类债券市场继续保持快速增长势头。从发行规模来看，发行量达到3.32万亿元，同比增长63.60%，占银行间债券市场债券发行总量的比重达到42.70%，比上年增加了15.44个百分点；从市场存量来看，2012年末余额达到6.45万亿元，同比增长40.61%，占银行间债券市场总余额的比重达到25.33%，比上年提升了4.27个百分点；从交易情况来看，2012年成交额为31.92万亿元，同比增长20.09%，占银行间债券市场现券交易总量的比重为42.45%，比上年提高了0.68个百分点；从流动性来看，2012年的换手率达495.10%，显著高于市场平均换手率295.35%的水平。

（三）市场交易更趋活跃

2012年，银行间债券市场包括现券交易、债券回购交易、利率互换、债券远期、远期利率协议、信用风险缓释工具和债券借贷在内合计总成交达216.86万亿元，同比增长32.54%，比上年高23.38个百分点，交易更趋活跃。其中，现券交易和债券回购交易分别占银行间债券市场总成交量的34.20%和64.46%，衍生品市场交易占比为1.34%。

主要影响因素包括：一是公司类债券发行量大增。2012年企业债券发行量较上年增长125.31%，超短期融资券和非公开定向工具的发行量也分别比上年增长了178.56%和318.16%，从而致使三个品种的交易量快速增长，同比增幅分别达到73.47%、1052.62%和6755.12%；另外，信贷资产证券化得以重启，非金融企业资产支持票据得以推出，致使资产支持证券的交易量出现飞跃式增长，增幅达13339.54%。

二是本年度央行票据停发，人民银行更多通过回购的方式进行公开市场操作，促使回购市场的交易量增加。2012年人民银行共通过公开市场操作进行了33笔正回购和94笔逆回购，分别回收资金9440亿元和投放资金60389亿元，与2011年相比，开展正、逆回购交易的总笔数增长了1.27倍，正、逆回购的总成交金额增长了1.82倍。

三是与年内股市的相对低迷形成对比，固定收益产品的低风险特征，吸引了非银行类金融机构、集合产品、基金等机构投资者参与债券力度加大，从而致使债券类产品的交易量快速增长。

（四）投资者类型更加多元化

2012年，银行间债券市场投资者队伍进一步壮大，投资主体更加多元化。中央国债登记结算公司的统计数据显示，截至年末，参与的投资者数量达到12415家，同比增长11.23%。与上年相比，增加的机构包括74家商业银行、13家信用社、19家非银行金融机构、1101家非法人投资机构、4家非金融机构和42家其他投资者。其中，国际复兴开发银行和国际开发协会于2012年4月获准进入银行间债券市场，成为首批进入的国际多边机构。

值得关注的是，包括保险公司的保险产品、基金、基金公司的特定客户资产管理产品、其他投资产品、企业年金、社保基金、信托公司的金融产品、证券公司的证券资产管理产品等在内的以产品名义开户的非法人机构类投资者正逐渐成为银行间债券市场的重要投资群体。2012年，此类投资主体现券交易买入量和卖出量的市场占比分别为5.03%和4.45%，净买入量达到4371.20亿元，占净买入总量的比重为37.64%（各投资主体净买入量见图4）。

（五）债券市场服务实体经济功能进一步增强

2012年，我国银行间债券市场继续按着《金融业发展和改革“十二五”规划》提出的“积极发展债券，进一步完善多层次金融市场体系”方向发展，秉承中央经济工作会议和全国金融工作会议提出的“坚持金融服务实体经济”的重要精神，充分发挥债券市场投融资平台的重要作用。

一是在银行间债券市场发行了1.61万亿元的国债和地方政府债、2.18万亿元的政策性银行债和0.15万亿元的政府支持债券，保证了国家积极财政政策的实施和重点规划项目建设的推进。

二是小微企业专项金融债得到稳步发展。自银监会分别于2011年5月和10月《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》和《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》后，商业银行发行小微企业专项金融债券的热情高涨。2012年共发行小微企业专项金融债券22只，合计1680亿元，募集资金有力地支持了小微企业的经营性发展。

三是非金融企业债务融资工具得到创新发展。全年在银行间债券市场发行的包括企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据（含中小企业区域集优票据）、非公开定向工具和非金融企业资产支持票据在内的非金融企业债务融资工具规模合计达到3.33万亿元，对于拓宽企业直接债务融资的规模和渠道、支持经济发展方式转变和产业结构调整起到了积极作用，也使各类企业从依靠单一间接融资的格局向多样化的可交易融资方式转变。2012年人民币贷款增量占社会融资规模的比重下降到52.1%，同比下降了6.1个百分点，而企业债券净融资占社会融资规模的比重达到14.3%，同比上升了3.7个百分点。

债券市场总结范文篇4

债券是在金融市场上吸收资本的工具。它主要包括债券的收益结构、债券的流转期、债券的信用等级。

1992年俄罗斯开始推行全面的休克疗法，其核心内容是私有化和自由化。俄罗斯的经济形势急剧恶化，收支出现巨大缺口。在1995年之前，弥补国家预算赤字主要靠向中央银行借贷来解决，即依靠多发行货币来补充预算的缺口，其后果是进一步加剧了通货膨胀。为了遏制严重的通货膨胀，从1995年开始俄罗斯政府不得不以发行国家债券方式作为弥补财政赤字的非通胀手段。

1.短期国债和联邦债券（ГКО－ОФЗ）市场的形成

在1991年末，俄罗斯就通过了《国家债务法》，俄罗斯中央银行也进行了第一次国内债务的试验性发行。这次试验性发行成为国家短期债务的原型。它的发行采取无纸方式，以竞买的方式出售，到期价格由市场的供求来决定。

1993年5月18日在莫斯科外汇交易所（ММВσ）进行了第一次短期国债的发行（一级交易），当年5月份开始了定期的二级交易，其中有24个银行和金融公司获得了短期国债市场交易商的资格。新债券以无纸方式发行，可以贴现销售，最小面值为10万卢布，流转期为3个月，免征税。中央银行对这批债券的发行给予担保。在当年国家发行了6500亿卢布的短期国债。进行了第一次债券的一级发行以后，开始每周进行两次二级交易，10月19日允许自然人参加国债市场交易。

1994年俄罗斯证券市场进一步向非居民开放，非居民获得了购买短期国债不超过发行总额10%的权利。同时，新技术得到广泛应用，计算机远程终端和各地区的交易平台接入到莫斯科的交易所，市场的基础设施日趋完善，并且新的金融工具（期货等）也不断得到应用。1995年短期国债市场在俄罗斯经济中的作用开始增大。发展国家有价证券市场成为政府金融政策的优先目标。由于短期国债和联邦债券具有高收益率，因而各商业银行和其他的金融机构开始大规模参与短期国债市场。

俄罗斯在1995年发行了新的债券品种——联邦可变利息债券；6月15日在莫斯科银行间外汇交易所内又举行了联邦可变利息债券第一次竞拍。它是带有可变利息的、可贴现的国家有价证券，其利率水平以现行的短期国债市场的利率为基础来确定。

国家有价证券市场开始快速发展，到1995年末，国家有价证券市场规模达到了76.5万亿卢布。1995年8月俄罗斯发生了第一次金融危机，其原因是各银行争相抛售短期国债和财政部的外汇债券。在危机的2天之内，俄罗斯中央银行被迫购买1.6万亿卢布的短期国债。在银行间信贷市场危机一个月以后，金融市场上短期国债的作用发生了重大变化，不久前还是金融市场中最发达部门的银行间信贷市场（МσК）降到第二的位置，主要表现为银行间信贷在银行资产中的比重急剧降低。许多银行又面临一个问题：“意外闲置的资金投向哪里？”在这种情况下，银行别无选择，只有转向短期国债。

为了给国家预算吸收居民资金，在1995年11月，俄罗斯政府决定发行国家储蓄债券（ОГСЗ）。这种债券的结构与联邦债券十分相像，它不仅面向居民，而且也面向那些以债券市场为主要业务活动的银行发行。对于法人而言，国家储蓄债券不仅可以使交易成本减少，而且债券可以用于抵押，进行投机活动等。银行承保人与财政部签署发行国家储蓄债券，然后在自己的客户中推销该债券。它的每个季度利息可以在任何储蓄银行的分支机构上获得。

1996年，俄罗斯国债市场不仅开始作为弥补财政赤字的基本来源，而且也成为叶利钦竞选班子的主要资金来源。

2.外汇债券（ОВВЗ）的发行和外汇债券市场的产生

为完善金融市场，俄罗斯政府形成了“关于在俄罗斯国内发行外汇债券的决议”。该决议确定国内外汇债券的发行总量为50亿美元。这使外汇债券的市场规模可以与短期国债和联邦债券市场规模相比。

外汇债券的交易平台是2000交易系统中的路透社网，每笔的标准交易量最低为100万，但交易经常仅有几十笔。从事外汇债券交易的客户有大约10个，其中有1/3是外国客户。交易市场是出清的，也就是说，在任何交易时点上都可以进行买卖交易，买和卖的数量是平衡的。在外汇债券市场上规定了严格的市场制度，并对交易制定了详细的规则。

根据外汇债券的市场交易规则，买卖价差不能超过0.3%，而最大的交易商可以维持在0.25%的水平上，商用这种办法来保持这些债券的流动性。

二、俄罗斯国家有价证券市场的主要参与者

20世纪下半叶兴起的全球化涉及所有的经济活动，也包括金融市场。金融市场的全球化主要表现为资本市场的开放程度和资本流动的自由程度等。其中，资本市场中非居民的比重是反映资本市场开放的主要指标。在美国国债市场上，非居民的比重为22%，德国为77%。受金融自由化思想的指导以及IMF的压力，俄罗斯的资本市场开放程度很高，如1997年在俄罗斯国家有价证券市场上非居民的比重为30%，在外汇债务市场上为40%。

俄罗斯的银行是短期国债和联邦债券市场上最大的投资者。到2001年初，财政部发行的债券的50%掌握在银行手中，第二大投资者是非居民。根据中央银行的资料，在2001年初，非居民手中的国债为450亿卢布，约占市场的24.6%。其余20-25%的份额为俄罗斯的金融和非金融机构占有。截止到2001年4月，中央银行持有总额为2560亿卢布的联邦债券。

俄罗斯卢布证券市场的特点是债券集中度很高。市场是一个批发市场，大型的银行和金融机构是市场的主体，它们可以操纵市场价格。中小投资者在市场中处于绝对弱势地位，权利和利益无法得到保护。高风险是俄罗斯金融市场的特点之一。1996-1997年投资于短期国债和股票的巨大收益到1998年变成了巨大的损失。

俄罗斯国家有价证券市场的监管主要由财政部、证券委员会和中央银行来完成。由于分工的混乱和利益的争夺，这3家监管机构经常发生激烈冲突。

三、国家有价证券市场的规模和收益结构

在1993年，俄罗斯的国家有价证券市场开始形成，但是直到1995年之前，由于国家预算赤字的缺口主要是靠中央银行多发货币来弥补，所以国内债券市场规模不大。当国家宣布发行国债作为补偿国家预算赤字的主要手段后，国家有价证券市场发生了根本性变化。如果在1994年只有3%的预算赤字是靠发行国债来补偿的，到1995年已经达到60%，1998年依靠短期国债补偿的预算赤字已经达到80%，国债市场规模开始急剧增长。可以说，1999年以前的俄罗斯有价证券市场的核心主体是短期国债。

1992-1998年俄罗斯预算赤字总量达到1.3万亿卢布（1998年价）。从1995年开始，预算赤字开始由发行有价证券来弥补，这导致了国家有价证券市场规模的急剧增大，到1998年达到了最高点。

在危机之前，俄罗斯金融市场上占优势的是12个月偿付期的国家短期无息债券。短期国债的平均收益率成为俄罗斯金融市场最重要的指标。俄罗斯主要金融机构的大部分金融资源都投入到了国家有价证券市场上，主要原因是短期国债的收益率较高，而且投资短期国债的流动性也较好。

金融危机使国家有价证券支付期结构更加不合理，如到2000年末，短期债券的比重不超过1%（在危机之前为31%）。2000年2月16日，在金融危机以后第一次发行2期，总额为50亿卢布，偿付期为196天和98天的短期国债，以后又多次发行。2000年短期国债和联邦债券的交易量缩减到60亿美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期国债和联邦债券的债务总量为2297亿卢布，到2001年6月短期国侦和联邦债券的市场规模为1950亿卢布。

金融危机过后，俄罗斯将金融危机以前发行的短期国债和联邦债券中的部分债券的支付期延长。1998年12月12日，俄罗斯政府颁布“关于国家有价证券创新的决定”，并授权俄罗斯财政部将在1999年12月12日到期的短期国债和联邦债券转换成3-5年的国家长期债券（ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД）。

金融危机使短期国债和联邦债券的持有者受到了很大损失。由于1998年8月的国债重组，投资者损失总额达到450亿美元，其中75%的损失落在俄罗斯投资者身上。在1999年，人们对短期国债和联邦债券的兴趣下降，1999年1月28日，在莫斯科银行间外汇交易所进行了重组后的短期国债和联邦债券的新发行。到1999年4月30日，国内短期国债和联邦债券的重组工作结束，总的重组规模达到1733亿卢布。

四、俄罗斯发行国家有价证券的作用

国家的有价证券市场政策与国家预算情况密切相关。1996-1998年俄罗斯的预算赤字在很大程度上是靠发行短期国债来弥补的。短期国债和联邦债券的发行不仅为国家预算筹集了大量的资金，而且也减缓了通货膨胀的压力。可以说，短期国债和联邦债券对经济转轨时期的俄罗斯经济有特殊意义。从1999年开始，俄罗斯的经济开始恢复性增长，国家预算收入开始好转，相应的国家有价证券市场的情况也发生根本性的变化，从金融市场吸收资金变得不是十分迫切。俄罗斯政府提出了用吸收的资金加快偿付内债，以减少内债规模。

国家有价证券的发行市场普遍成为国家预算补偿的主要工具。为了补偿支付缺口，国家需要短期卢布有价证券。在预算的1年框架内，预算的进项与支出在时间上很难一致，由此在预算的收入与支出上存在短期的缺口。与长期债券一样，在西方也发行短期国债，如美国和英国的短期国库券的发行期（偿付期）为91天，日本为60天。短期国债也用来保证商业银行资产的清偿。银行投资于短期国债，这些资产不仅具有较高的流动性，而且可以带来可观的、稳定的收益。

债券市场总结范文篇5

关键词：离岸人民币债券人民币国际化债券评级

随着人民币国际化进程的加速，人民币在国际贸易结算和投资中的使用占比越来越高，跨国公司和国际金融机构对人民币有较强的融资偏好。因此，离岸人民币债券市场在近些年得到了较大发展，发行量总体呈上升趋势。作为一类投资工具，国际市场对于人民币债券的持有偏好与人民币升值预期挂钩。在2014年之前，人民币一直处于升值通道，这也进一步提高了人民币债市的活跃度。而在2015年8月启动新一轮汇改之后，人民币币值趋于稳定，并伴有小幅下滑，导致国际投资者对于离岸人民币债券投资意愿降低。离岸人民币债市发行的热潮也开始逐步褪去。

但从长期来看，离岸人民币债券市场是对在岸市场的有效补充，也是进一步推进人民币国际化、形成人民币健康回流机制的重要环节。对离岸人民币债市的深入分析，有利于未来进一步推动市场健康发展，对于即将推出的自贸债也存在一定的借鉴意义。

离岸人民币债券市场发展现状

（一）市场稳步发展，2014年规模有较大攀升

随着人民币国际化的推进，人民币离岸市场也得到了较大发展。截至2016年3月，离岸市场的人民币存款规模接近2万亿元，6月份数据显示，人民币仍维持全球第六大支付货币地位，占全球支付总额的1.72%。离岸人民币规模的增加使得离岸人民币债券市场也逐步建立起来。香港作为最大的离岸人民币存款业务和支付业务中心，也是率先发展离岸人民币债券的市场。2007年7月，国家开发银行在香港发行了第一只离岸人民币债券；在2012年之前，全部的离岸人民币债券都是在香港市场发行。2012年4月汇丰银行在伦敦发行的首批人民币债券，标志着全球人民币离岸债市的启动（见表1）。

表1重要的离岸人民币债券事件

2016年5月中国财政部在伦敦发行30亿元人民币国债

2014年6月国际金融公司在伦敦发行首批5亿元的绿色金融债券

2014年6月汇丰银行、渣打银行在新加坡交易所发行共计15亿元人民币债券

2013年6月安硕在港交所推出亚洲首只离岸人民币债券ETF

2013年3月台湾中国信托商业银行在台发行10亿元人民币债券，台湾离岸人民币债市启动

2012年4月汇丰银行在伦敦首次发行20亿元人民币债券，伦敦离岸人民币债市启动

2010年7月合和公路发行13.8亿元的2年期债券，为中国非金融企业首单离岸人民币债券

2007年7月国开行首次在香港发行第一只离岸人民币债券

数据来源：新闻整理

截至2016年6月底，离岸人民币债券发行数量已达1791只，发行额共计9614亿元。其中2014年离岸人民币债券发行量达到顶峰，共计发行566只债券，募集金额2964亿元（见图1）。

图1历年离岸人民币债券发行规模和发行数量

数据来源：Bloomberg

（编辑注：请将绿色图例改为“发行规模（左轴）”，在左轴上方加“亿元”，在右轴上方加“只”）

（二）与美元和欧元国际债券体量差距较大

离岸人民币债券体量跟美元、欧元等国际货币离岸债市相比仍有较大差距。根据国际清算银行（BIS）的统计，截至2015年末人民币国际债券和票据的存量为1247.92亿美元，在国际债券和票据存量中的占比仅为0.59%（见图2），与目前主流国际货币相比还有相当大的差距。全球国际债券和票据余额中，美元和欧元分别占据43.73%和38.48%的绝对优势，其次是英镑（9.55%）和日元（1.91%）。

显而易见，离岸债券市场的体量是由各货币的国际地位决定的。路透数据显示，截至2015年3月，仅中资美元债的余额就已达离岸人民币债券余额的5倍以上，足见美元在国际金融市场上的受欢迎程度。

图2国际债券和票据发行各币种占比

数据来源：《人民币国际化报告（2016）》

离岸人民币债券发行人区域和属性分布

（一）发行主体地域分布多元化，海外发行人离岸人民币债券数量和规模占据半壁江山

从发行主体所属国家和地区来看，注册地在中国香港的机构和企业发行离岸人民币债券数量最多（29%）；从发行额来看，仍以中国境内为主（39%）。除中国和中国香港外，其他国家和地区的人民币离岸债券数量和规模分别占比52%和47%。韩国、开曼群岛和维京群岛、国际组织、澳大利亚和德国分别为离岸人民币债券较多、额度较大的其他发行主体。含英国在内欧洲总体发行离岸人民币债券数量有282只（16%），募资额度达900亿元（9.7%）。由此可见，境外政府、机构和企业仍对人民币存在相当大的融资需求，发行主体的市场化支撑了离岸人民币债券市场的健康发展。

（二）发行主体属性以金融机构和政府为主

无论是从发行数量还是从发行金额来看，金融机构债和政府债都是离岸人民币债券市场的最主要组成部分。其中金融机构债占发行总数量的74%（1320只），占发行总额的49%（4723亿元）。政府债普遍发行金额较大，发行数量虽只占总体的16%，但发行额度却占全部离岸人民币债券发行额的30%，平均每只政府债募集金额10.4亿元。其他非金融机构企业债、公司债则占比较小，市场还有待进一步拓展。

在金融机构债中，又以银行为最主要的发行主体。银行发债占全部金融机构债发行数量的48%、发行规模的54%以上。投行和券商次之，此外还有部分租赁公司、金融控股集团等。

离岸人民币债券的期限、利率等特征

（一）人民币升值预期决定发行期限多以短期为主

从债券期限上看，离岸人民币债券发行多以短期为主。5年期及以下的债券占总体发行数量和金额的90%以上。由于2014年之前人民币3～5年的升值预期较为强烈，因此这一期限段债券市场认购意愿较强。尤其是3年期债券，占总体发行金额的44%。截至2016年3月，离岸人民币债券的期限分布如图3所示。

图3离岸人民币债券的期限分布

数据来源：Bloomberg

（编辑注：在绿色图例后加“（左轴）”，在蓝色图例后加“（右轴）”，左轴上方加“亿元”，右轴上方加“只”）

（二）受市场活跃度影响，近年来息票率有所上升

由于发行主体仍以金融机构和政府为主，因此长期以来票息率基本维持在3%左右。从2015年开始，离岸人民币债券发行票息率出现明显上升，2016年上半年平均票息率已达5%以上（见图4）。

在排除基准利率因素后，平均息票率仍呈现这一态势。调整后息票率是将每笔债券息票率减去当年基准利率后的平均水平。1年期及以下债券基准利率取当年1年期香港离岸人民币存款利率；1～5年（含）期基准利率取3年期国债平均到期收益率；5年期以上基准利率取10年期国债平均到期收益率。剔除基准利率变动后的息票率走势说明随着人民币贬值预期的加重，离岸人民币债券市场整体活跃度下降，从而导致发行息票率的不断走高。

图4平均息票率（单位：%）

数据来源：Bloomberg、中国债券信息网

不同发行主体息票率基本呈现相同趋势，政府机构（包括国际组织、国家和地区政府）债平均息票率低于金融机构债，

金融机构债低于其他企业债（见图5）。2016年上半年，还没有非政府、非金融机构离岸人民币债券发行，这也从侧面反映了离岸人民币债市目前遇冷回调。

图5不同发行主体平均息票率（单位：%）

数据来源：Bloomberg

（编辑注：蓝色图例改为“金融机构债”，红色图例改为“政府债”）

（三）债券评级以A级为主，相对评级较高

一直以来，离岸人民币债券市场需求量较高，发行认购较为成功，因此发行时多数不进行评级。无评级债券占发行总数量的87%，占发行总金额的79%。在评级债券中，仍以A级债券为主，数量占到所有评级债券的75%。B级债券虽然发行数量较少，但是相对金额较大，尤其是BB级，5笔离岸债发行金额达到182.5亿元，占评级债券发行总金额的近10%。

离岸人民币债券的交易情况

（一）投资者多以持有到期为主，较少债券上市交易

离岸人民币债券的一级认购多以买入持有到期为主，60%以上的债券未在交易所上市交易，二级市场流通需求并不明显。而在上市交易的债券中，35%会同时在多家交易所挂牌交易，尤其是在中国香港、中国台湾和新加坡发行的债券，一般会选择在发行地的中央托管机构进行登记托管，并在当地交易所和欧洲多交易所同时上市交易。

（二）二级市场流通债券集中托管、分散交易

离岸人民币债券的发行市场主要集中在中国香港和欧洲，而二级交易市场则比较分散。在上市交易的710只债券中，有218只在德国的柏林、法兰克福、斯图加特等交易所上市交易，194只在香港交易所上市，新加坡、卢森堡和中国台湾市场分别以151只、108只和100只分列3―5位。

（三）多因素促生离岸在岸市场利差倒挂

自2007年离岸人民币债券市场启动以来，二级市场上离岸人民币债券的收益率一直都低于在岸市场，也因此激励了境内发行人“出海”融资，促进了离岸人民币债市的发展。然而从2014年10月开始，离岸和在岸人民币债券出现了收益率“倒挂”现象，并持续至今。中银境内外债券投融资比较指数（CIFED）衡量了离岸和在岸债券市场到期收益率的利差。数据显示，2013年7月，由于境内银行间市场出现“钱荒”，曾短暂出现过利率倒挂，很快经调整恢复。然而2014年10月之后，CIFED指数则一直位于负值区间，离岸债市整体到期收益率高于在岸市场（见图6）。

图6中银CIFED指数

数据来源：中国银行、中银国际

从基本面上看，经济增速放缓、通胀水平走弱，国内经济下行压力明显加大；从货币政策来看，目前货币政策保持宽松且市场预期这一政策方向将在一定时间内维持不变，这些因素都导致境内债市整体下行。时间节点上，2014年10月央行再次下调公开市场正回购利率成为债券收益率下行的导火索。

另一方面，随着结构性变化和人民币贬值预期的增强，境外债券市场收益率则逐渐抬升。结构性方面，资本账户和跨境资本流动政策的变化进一步开放了资本市场，加速了人民币资金回流，从而从资金面上挤压了离岸人民币债市的流动性。另外在汇率方面，人民币汇率贬值预期增强，这也从利率平价和资产吸引力方面推高离岸人民币债券收益率水平。

启示

通过对离岸人民币债券市场的分析，可以得到以下几点启示：

第一，离岸人民币债券的体量仍有较大空间，通过自贸区面向境外投资人发行，正是引导离岸债券在岸发行的重要尝试。

第二，离岸人民币债券发行主体分布广泛，说明人民币融资需求逐步呈现全球化特点，越来越多的海外发行人通过离岸人民币市场开展债券融资。

第三，离岸人民币债券发行主体仍以政府和金融机构为主。在自贸债、离岸债、全球债跨境发行的探索过程中，政府和金融机构是主要的潜在发行人，应是相关机构针对性挖掘、服务的重点客户。

第四，离岸人民币债券发行多数无评级，息票率在近年来有所上升。债券发行企业可尝试通过引入较高信誉评级机构的评级增强信息透明度，从而降低投资者对信息不对称要求的风险补偿，降低融资成本。

第五，离岸人民币债券投资者主要是以持有到期为主，60%的债券未上市交易。在上市交易的债券当中，37%的债券选择多个交易场所上市交易。在离岸人民币债券跨境发行业务中，我们可以与海外多个交易场所互联，通过各种形式接收离岸债券交易市场的结算指令。建议建立统一发行、分散交易、集中托管的离岸人民币债券市场，在把握离岸人民币债券定价权的同时，提高离岸人民币债券的全球影响力。

作者单位：中央结算公司

参考文献

[1]王蕾、李晶.境内外人民币债券收益率“倒挂”现象解析[J].中国银行业，2015（4）.

[2]王杏平、王大贤.离岸人民币债券市场发展影响因素分析及政策建议[J].债券，2013（8）.

债券市场总结范文1篇6

关键词：企业债券；债券融资；滞后

企业债券（也称公司债券）是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约，发行时承诺在未来的特定日期偿还本金，并按照事先约定的利率支付利息。在我国，自1987年的《企业债券管理暂行条例》颁布以后，企业债券开始成批量的发行，同时发行量逐年上升，并于1992年达到高峰，1993年开始，企业债券发展进入暂时的低潮。

一、我国企业债券市场发展的现状

1．企业债券融资金额远远小于股票融资额。债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式，由于企业债券融资同股票融资相比，在财务上具有许多优势，所以，在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资额的3～10倍。而据统计资料显示，我国2000年债券融资额是83.0亿元，股票融资额是2103.1亿元；2001年债券融资额是170亿元，股票融资额是1252.34亿元。由此可见，我国企业债券融资的发展远远不及股票融资的发展。

2．企业债券在整个债券市场中的比重远远低于其他债券。一般来说，债券市场包括国债、金融债券和企业债券。近几年来，企业债券在整个债券市场中所占的比例很小，而且有逐年递减的趋势。2001年我国发行国债4600亿元，而企业债券仅170亿元，不到国债融资总额的5％。而最近几年我国发行的金融债券规模在不断增加，所以相对而言，企业债券的规模还在不断下降。从我国债券市场的规模和结构来看，我国企业债券市场发展明显落后于国债市场。2001年国债余额是15618.00亿元，金融债券余额是8534.48亿元，而企业债券余额只有1008.63亿元，它的余额比重仅为4.01％。

3．企业债券发行额占gdp的比重很低。企业债券发行额占gdp的比重从某种程度上代表着一个国家企业债券在国民经济中的地位。企业债市场规模与gdp的比例在发达市场一般在20~30%之间，而在我国这一比例还不到1%。2002年末中国gdp总值为10万亿元，同期股票总市值为38300亿元(股市大幅下跌之后的数字)，占gdp的比重为38.3％，而国债、政策性金融债和企业债的未到期余额为35000亿元，占gdp的比重为35％，这其中企业债券只占极小的比重。由此可见，企业债券在国民经济中的地位有待加强。

二、我国企业债券市场发展滞后的原因

首先，对企业债券的利率、发行程序、发行主体等方面的限制性规定，影响了企业债券市场的发展。（1）利率方面的限制。企业发行债券应根据企业债券的市场供求关系、企业的资信状况、经营状况以及偿债能力来确定利率水平。而利率管制使得不同企业发行的同期限债券利率是没有区别的,于是就不存在对风险的市场定价机制,结果是信用级别与投资风险不同的企业债券，其投资收益率却相同，企业债券的投资价值不能得到有效的实现，从而企业债券的需求方和供给方之间很难实现真正的交易。这是中国企业债券市场发展滞后的首要原因,也是最重要的一个原因。（2）发行程序方面的限制，最明显的是发债的审批制。发债企业的地域、行业乃至所有制等均需经过严格的审批，准入限制较多，审批环节繁琐，使一些企业被挡在发债的大门之外。发行审批制度没有市场化，是目前制约我国企业债券市场供需双方市场需求的主要因素。另外还有关于发债权利的限制，是否发行企业债券以及发行多少，这本是企业权利权益和市场选择相结合的结果，而由最高行政机关决定企业债券的发行规模，却带有典型的计划经济色彩。（3）发行主体方面的限制。《条例》对发行人的规定只是“具有法人资格的企业”，并划分为中央企业和地方企业，大量的股份公司和民营企业被排除在外，在目前对外开放的大的背景下，这一规定有很大的局限性，与市场经济的要求不符。

其次，二级市场规模小，流动性差制约了企业债券市场的发展。到目前为止，我国的企业债券流通还是仅仅局限于交易所市场，柜台市场交易还是零，并且缺乏全国性的交易网络，而且我国企业债券上市流通量也很小，据统计，在二级市场上，沪深两市2001年共有15只企业债券，总市值为298.52亿元，日均成交量仅为738.75股，日均成交金额为84278元。可以说目前的企业债券二级市场尚未培育建立起来，交易所市场就是企业债券流通市场的全部。但交易所市场也存在市场规模小、品种单一、交易不活跃等问题，这就使得大部分投资者购买企业债券的风险加大，导致投资者信心不足。同时，难以上市流通加剧了发债企业及中介机构的发行风险，抑制了发行规模的扩大，也就是说二级流通市场的局限性影响了一级市场的发行，从而使企业债券市场陷入到一种恶性的循环之中，制约了企业债券市场的总体发展。

最后，发债企业诚信基础缺乏，无投资者保护机制才是企业债券市场发展滞后的根源。从表面上看发债的审批制就像一个瓶颈限制着企业债券市场的发展，但当我们深入分析后就不难发现，诚信基础缺乏才是目前制约企业债券市场发展的根本性问题之一。企业债券信用评级制度存在着很大的缺陷（企业债券信用评级是专业化的信用评级机构对企业发行债券如约还本付息能力和可信任程度的综合评价），信用评价机构所评出的信用级别的参考价值较差，这就使一些经营管理不善的企业也可以发债，而它们发债、借钱仅仅是为了填补资金漏洞、维持生存，在借债时根本不考虑资金使用成本及偿还问题，这就会导致逆向选择，使得投资者丧失信心。另外缺乏投资者保护机制、没有有效的偿债保障制度也使得很大一部分的投资者望而却步，抵押和担保作为最有效的偿债保障手段在实际运用都流于表面形式，形同虚设，例如没有担保资格的机关事业单位做担保人、抵押本不属于自己的资产或资产多次抵押等不规范行为不在少数。

三、促进我国企业债券市场发展的对策

从宏观经济方面来看，发展企业债券市场有利于资本市场全面均衡发展，有利于宏观经济的稳定与增长；从微观方面来说，企业债券市场将有长期融资需求的企业与准备进行长期固定收益证券投资的投资者联系起来，在为投资者提供投资机会的同时为企业提供了大量的融资机会。因此，无论是从宏观经济的发展来看，还是从企业自身的发展来看，发展企业债券市场都是很有意义的，这就需要做好以下几方面的工作。

1．放宽对利率、发行程序、发行主体等方面制度性的限制，促进企业债券市场的发展。（1）就利率方面来讲，要使利率市场化。《企业债券管理条例》规定企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40％，这一规定在实际执行过程中已经明显不甚合理。我国自1996年5月以来已连续8次降息，银行储蓄存款利率已经很低，按照“不超过40％”的规定来确定企业债券利率，使得发行利率偏低而且利率差异区间缩窄，所以，这个限制应当被放宽。另外，发行定价逐步市场化，利率水平应与债券信用评级、市场环境、风险等因素挂钩，改变目前发行利率固化的缺陷。（2）就发行程序方面来讲，政府应淡化对企业债券市场直接控制，企业债券的发行需由过去的审批制改为核准制，淡化或逐步取消计划规模管理，只要企业需要、市场认可、能发出去、能及时兑付，就应该允许企业发债。另外，应规范中介机构的行为，目前参与企业债券市场的中介机构包括承销商、信用评级机构、会计师事务所和律师事务所等。（3）就发行主体来说，应放宽对发债主体的限制，允许有条件的民营企业进入企业债券市场。改革开放以来，我国的民营经济获得了高速增长。有很多民营企业绩效优良、产权清晰、资产负债率低，具有独立承担融资的权利与义务的能力；并且，很多民营企业为了谋求更大的发展，又有着巨大的融资需求，所以应该放宽限制，允许符合条件的民营企业通过发行债券的方式在市场融资。这样，既满足了民营经济的融资需求，又通过企业债券市场的运作，增加信用产品的社会需求与供给，有利于资本市场全面均衡发展。

2．积极培育柜台市场，提高企业债券的流动性。在发达国家，公司债券市场与一般债券市场一样以柜台交易市场为主。美国几十万个公司债券发行人中，在纽约证券交易所上市的也只有1600只。公司债券市场的主要参与者是机构投资者而不是个人投资者，他们在柜台市场而不是在证券交易所买卖公司债券。因此，要继续培育债券柜台市场，大力推动债券经纪业务、逐步引入适合于企业债券交易的做市商制度，实行大宗交易实施细则，简化手续，扩大场内交易容量。

3．制定对信用评级机构管理的法规，促进国内信用评级机构的发展，加强与国际评级机构的合作、强制实行债券评级。强制实行债券评级制度一般有两方面的内容：一是规定公共部门债券评级必须在一定的信用等级以上；二是规定某类机构投资者只能购买一定信用等级以上的债券。信用评级制度有助于保证公司债券市场的正常运行，有利于提高债券发行所筹集资金的使用效率。

4．完善偿债保障机制。制定严格刚性的信息披露制度，要求发债企业公布定期报告和可能对债券价格和本息兑付产生重大影响的事件，及时披露市场风险，提高市场透明度。另外，要改进《破产法》对偿债方面的规定，国外公司债券市场的发展经验表明，一旦能够清楚地界定投资者迫使债券发行人偿还债务的法律能力和实际执行所必需的法律程序，投资者将能够理性地判断投资债券所面对的风险。《破产法》定义了债权人的权利和执行权利的法律程序，从而成为公司债券市场制度体系的重要组成部分，能有效地保护投资者。

参考文献：

1．童淳．对企业债市场的反思及启示．武汉证券，2003，（5）．

2．袁东．中国公司债券市场发展分析．国研网，2002，（7）．

债券市场总结范文篇7

【关键词】次级债券市场约束存款保险

一、引言

次级债券是指债券的偿还次序优先于公司股本权益，但低于公司一般债券的一种债务形式。对于次级债券持有人而言，当银行面临倒闭风险时，它们的损失和股东一样仅以其投资额为限，但与股东不同的是，他们不能分享银行的全部收益，并且其本金、利息的清偿顺序位于其他债务之后（股权资本之前），因此，次级债券持有人没有股东从事高风险投资的激励，但却比其他债权人更加关注银行的风险，是一种有效的约束工具。至2011年底，全国有4家国有商业银行、13家全国性股份制商业银行及23家城市商业银行共计40家商业银行发行了次级债券，其中，固定收益债券的发行数量占到发行总数的80%以上。

二、文献综述

Flannery和Sorescu（1996）利用美国银行1989-1991三年间的422个债券样本，研究次级债券的收益和银行风险相关性，说明市场约束的确存在且发挥效用。Jagtiani、Kaufman和Lemieus（1999）通过对1992-1997年间19家美国商业银行及41家金融持股公司的次级债券发行价格的分析，认为次级债券的发行价格与银行运营风险存在正相关性。国外的研究大多基于显性存款保险制度，但这种分析前提对于我国并不能完全适用。基于我国现行的隐性存款保险制度对次级债券到底有没有影响这一问题，近年来，国内不少学者结合我国次级债券的发行情况进行了检验。万冰魂，张海（2010）运用利差模型对2004-2009年我国15家商业银行的46支样本进行了拟合，结果表明我国次级债券的市场监督作用较为显著。翟光宇，张永超，王金杰（2011）认为，次级债权及存款债权对商业银行有市场约束作用，次级债的发行一定程度上对存款债权构成了风险补偿。但国内在进行研究时，大多是通过实证来检验隐性存款保险制度对银行发行次级债券的市场约束作用的削弱，但利用模型对此进行分析的较少。许有传，何佳（2008）基于或有权估值理论，研究了次级债券对银行风险承担的市场约束的内在机理。结果发现，随着银行风险承担行为的提高，次级债券持有人会在某种程度上补偿高级债券持有人。

本文在Black--Scholes期权定价理论模型的基础上，结合许有传等人的研究，对隐性存款保险制度下的次级债券市场约束的内在机理进行分析，将结果与显性存款保险制度下的结果相比较。

三、次级债市场约束的有效性分析

（一）显性存款保险制度的影响

1.银行的现金流结构

假定银行在时期t的资产价值为Vt，银行只有两种负债：存款和次级债，且在时期t，存款总额为D，次级债总额为Jt，J为次债持有人的全部偿付。有

2.银行风险承担对次级债价值的影响

次级债期初价格

其中，N（d）=概率密度函数

若用银行资产价值的波动率来衡量银行的总体风险，那么有：

将，代入，

（1）当>0，即

这里，为银行期初的资产负债率，它的安全边

界为，也可以理解为越高，银行的资本充足

率越低，也就是说，当银行的资产负债率处于安全边界之内时，次级债券的价值随着银行风险的增加而减少，此时，次级债券持有者有对银行进行市场约束、迫使管理者降低投资风险的激励，所以，出于保护自身财产的安全，次级债券持有者有强烈的动机监督银行的运营风险，具有很强的的市场约束效应。

（2）当0>，即>时，

>0。此时，次级债券持有者有着与银行股东同样的风险偏

好，投资风险较高的项目从而获得较高的收益。所以当资产负债率超过安全边界时，次级债失去了其市场约束的效用，而是与银行股东一起偏好投资高风险使债券价值上升。

（三）隐性存款保险制度的影响

1.银行的现金流结构

隐性存款保险制度下，不管银行期末价值如何，只要债券价值小于J，次级债券所有者总能从政府处获得比例为k的损失补偿，0

2.银行风险承担对次级债价值的影响

次级债期初价==

由于在隐性存款保险制度下，不管期末银行资产如何，次级债券持有者总能得到政府的补偿，因此，相当于显性存款保险制度而言，次级债券持有者并没有那么大的高风险投资的激励，也即是说，在>0的条件下来研究隐性存款保险制度下的市场约束较为适合。由上面的结论可以

看出，当>0，即

险水平的提高会降低次级债券的价值，次级债存在市场约束力，但小于显性存款条件下的，说明隐性存款保险制度的存在削弱了

次级债约束效应；当≥时，

政府隐性存款保险制度的存在，不仅使次级债的市场约束力降低，甚至会使得次级债券持有者丧失监督银行风险水平的激励，从而使次级债不在具有市场约束功能。

四、政策建议

我国次级债券的发行起步较晚，在发行过程中遇到很多问题，比如发行目的主要是为了提高资本充足率以达到监管要求，发行对象集中在同业交叉持有，相关法规不完善，我国次级债的市场约束效应并没有真正显示出来。因此，首先要加强银行的资本充足率监管。次级债券要想发挥市场约束作用，必须将资本充足率保持在一定的安全边界范围内，即

参考文献

[1]FlanneryM.J.，SoresueS.M.EvidenceofBankMarketDisciplineinSubordinatedDebentureYields：1983-1991[J].JournalofFinance，1996，（51）.

[2]JagtianiJ.，KaufmanG.，LemieuxC.DoMarketDisciplineBanksandBankingHoldCompaniesEvidencefromDebtPricing[R].AmericanEconomicAssociationmeeting，1999.

[3]陈松男.金融工程学[M].上海：复旦大学出版社，2002.

[4]许有传，何佳.次级债券能发挥对银行风险承担行为的市场约束作用吗[J].金融研究，2008，6.

[5]万冰魂，张海.基于利差模型的次级债券市场监督效应实证研究[J].武汉金融，2010，11.

债券市场总结范文

债券指数的发展至今已有20余年，但债券指数化发展仍方兴未艾。至今，国际上已有了成熟的债券指数，并且还在不断的发展研究之中。从比较研究中我们不难领会国际上最新的债券指数发展趋势：

一是指数编制覆盖面的国际化趋势。在债券市场日趋国际化的情况下，为了能够给投资者提供与其投组完全可比的基准，指数也必须完成自身的国际化。表现为增加新的国际债券指数，新兴国家市场细分指数。比如2000年所罗门新增加的指数中包含了大量的国际性的债券指数，如所罗门全球综合投资级债券指数(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所罗门全球货币市场指数等。

二是客户化服务趋势。除了保留总指数及不断完善编制方法外，指数的板块越分越细，指数也越编越多，不断出现针对特定投资者的特征指数。

三是“指数家族”的系统化设计思路。综合指数由各子指数板块组成，而同一子指数板块可以是不同综合指数的组成部分。这不仅方便了指数的跟踪和新指数的创建，而且综合指数的板块划分方式趋同，使指数投资者能更好更快地接受新指数。

四是流通规模不断提升趋势。国际指数发展变化的一个趋势是提高进入指数中的债券流通额的下限。

五是指数编制规则的细化和统一化趋势。由于固定收益工具本身的特点及交易、结算规则的异同，尽管人们一直强调指数的编制应尽量做到简单适用，但因编制对象的复杂和不断创新而使指数编制规则不得不细化。由于各国或各机构编制债券指数所用的公式和选择的标准并不相同，所以不能进行严格意义上的比较，为此欧洲金融债券分析师协会(EFFAS)和欧洲债券委员会觉得有理由要重新检查债券指数建立的基本规则，并努力统一规则和方法，期望能确定一个类似国际证券市场协会(ISMA)计算债券收益公式的标准方法，以便于各指数间的比较和复制。当然由于债券市场呈现极不相同的证券产品、市场惯例和操作规章，要达到一致所需付出的努力可想而知，不过这倒为新兴市场国家编制债券指数提供了借鉴意义。

编制中国债券指数的主要目的和原则

主要目的

中央结算公司编制债券指数旨在反映和揭示中国债券市场总体情况，并提供有可比性的、稳定的并易于复制的市场参照基准，其目的主要有：

1、反映和揭示中国债券市场运行和发展的总体特征，具体指标有：指数水平，当日平均到期收益率、平均派息率、平均待偿期、平均修正久期及总回报等；

2、为基金投资者及各类投资人管理与业绩评估提供准确基准，以间接导向投资行为的理性化及规范化；

3、为资金监护人，如全国社保基金理事会，准确地选择基金管理人和评估其投资业绩提供科学依据；

4、为未来推出指数衍生产品，如期货和期权等创造条件，以完善债券市场的风险控制工具；

5、为不同债券市场的比较提供基础，同时也是为外国投资者了解中国债券市场提供一个窗口；

6、推动债券二级市场流动性的提高，促进债券报价和定价的合理化。

主要原则

为达到上述目的，我们在指数编制中遵循如下六条原则：

1、反映市场原则。既反映和揭示债券市场运行和发展的总体特征，也反映市场细分状况；

2、公开原则。将样本选择原则、指数计算公式、流动性调整标准等定期公布，以利于投资者验证；选择和加工数据客观，债券的选择标准公开；

3、简单客观的原则。指数编制应尽量做到简单、实用、易于理解，并且可以运用同种方法来计算某种特征指数，并可与指数相比较；

4、可复制性原则。中国债券总指数中的系列债券指数具备可复制性，并能反映完全追踪（复制）该指数的投资组合的业绩，帮助投资者实现其所遵循的一种现实的基础投资战略。

5、持续性和稳定性原则。指数必须保持稳定，不能改变太频繁，且指数的所有变更应是简单易懂和可测，但指数有时也不得不进行修正以准确反映市场结构。指数的计算必须考虑其构成债券的不断变动，如新券的加入，增发，剔除或赎回等，但成份债券的这种变动在价格未变时不应引起指数计算的大幅变动。

6、实用性原则。在实践中接受市场投资评判，同时指数既能反映市场相关时间段的百分比变化，也能反映不同期限结构的变化。

中国债券指数编制说明

中国债券指数的种类

对于整个债券市场而言，只计算一个指数并假设所有人都可参照它进行比较是远远不够的，如国内的一些长期投资者既可能投资变现性强的债券，也可能投资变现性差的债券，他们会要求编制一个“总体债券指数”；而一些积极型的机构投资者或国际投资者会投资于变现性强的债券，据此编制的指数可称为“领头指数”。国际上通常对一“族”债券指数编制有若干种类指数，借以从不同的角度来揭示债券特性。总结起来，应对每“族”债券分别计算下述若干种指数：(1)全价指数，反映总体增长或回报水平；(2)净价指数，仅反映原本金的业绩；(3)总收益指数，将所有的利息再投资在该指数上；(4)本年付息指数，本年收到的利息总数，以便于投资者申报收入和纳税。此外，还可编制收益率指数，用以揭示债券的收益变动情况。

中央结算公司所编制的债券指数是一套体系（见表一）。表一所列的债券指数体系，总体上可分为两类：总指数和特征指数。首期推出共有十四条指数线，供各类投资者选择使用。这十四条指数线都是按照同一个编制规则进行的，只是选样和编制目的不同。同时，我们又针对每一类指数按其样本券的待偿期不同划分为五段，并提供相应的指数，因此投资者实际将要看到的是很多种指数曲线。

表一：中国债券指数系列族谱

体系选样

中国债券总指数所有流通的符合指数设计原则的记账式国债

（固定、浮动）、金融债券，基期共80只；

固定利率债券指数固定利率国债、固定利率金融债，基期共46

只

浮动利率债券指数浮动利率国债、浮动利率金融债券，基期共

34只

国债总指数固定利率和浮动利率债券，基期共43只

中短期债券指数待偿期限1-10年；不包括浮动利率债券，基

期共76只

长期债券指数待偿期限10-20年：基准日共4只

银行间债券总指数银行间债券市场流通的国债、金融债，基期

共72只

银行间国债指数银行间市场流通的国债，包括固定、浮动品

种，基期共37只

交易所国债总指数全部取自上海交易所国债，包括固定、浮动

品种，基期共12只

固定利率国债指数银行间，上海交易所流通的固定利率国债，

基期共35只

浮动利率国债指数银行间、上海交易所流通的浮动利率国债，

基期共10只

金融债券总指数国开行、进出口行发行的可流通债券，基期

40只

固定利率金融债指数国开行、进出口行发行的固定利率可流通债券

，基期共16只

浮动利率金融债指数国开行、进出口行发行的浮动利率可流通债券

，基期共24只

货币市场指数所有待偿期在一年以内的债券，包括央行票

据

企业债券指数银行间和交易所流通的所有企业债券（不含

可转换债券）

中国债券指数的样本券选择标准

中国债券指数的样本券的选择将按如下原则处理，同时对未来发行的新的债券品种是否进入样本，将根据情况进行调整和公布。

1、选样空间：财政部、国家开发银行、中国进出口银行及各类金融机构和企业发行的可流通的记账式债券；

2、资信等级：部级、准级及AAA级；

3、流通场所：为全国银行间债券市场（含债券柜台交易市场）和交易所债券市场；

4、待偿期限：一年以上（含一年）；待偿期在1年以内的债券被认为是货币市场工具或流动性差而通常被排除一般债券指数之外，或者作为独立的品种单独与货币市场工具一起编制一个新的指数。

5、债券种类：零息债券、利随本清债、附息债券、含期权债券；

6、流通额度：不低于50亿元；

7、计价币种：以人民币结算本息；

8、利率类型：固定利率、浮动利率；

需要说明的是，国际上的债券指数编制一般不包含浮动利率债券。但对于中国债券市场而言，由于浮动利率债券定价基准与国际上并不一样，且浮动利率债券的存量也很大，将其排除在总指数之外并不可取。因此，我们除单独编制一个浮动利率债券指数外，各总指数中仍包含了浮动利率债券，借以评价比较那些投组中含有浮动利率债券的机构投资者的业绩状况。项目小组的实证研究表明，包含了浮动利率债券的中国债券总指数，走势与浮动利率债券指数走势很接近，并非想象中的那样有很大的差距。

中国债券指数计算标准

1.指数的计算频率。指数的计算是每日一次，但也可每周或每月进行计算。指数计算必须能模拟其所包含的债券的业绩，这也就意味着指数的计算要每日进行。但对债券而言，有意义的点是日终闭市后的指数点，并不是每一时刻的指数值，这也是债券指数不同于股指的地方。换句话说，日终、周末、月末、季末、年末的债券指数值总是机构投资者特别关注的点。

2.指数债券的复查和调整。构成指数的债券检查既不能过频，如每周，因为这样耗费精力过大，也使投资者难以跟踪；但也不能过长，如6个月，因为这样无法反映新上市债券及不符合指数编制标准的债券变化，通常好的调整是每月末（或月初）调整一次。中国债券指数的复查和调整是每月月末一次，调整分为常规性调整和非常规性调整。常规性调整包括新上市债券加入，到期债券的剔除，在该月中，指数不加入或剔除任何债券。中国债券指数调整规定是，凡符合样本标准的新券上市第一个结算日在本月末最后一个工作日之前的债券都将纳入下月指数中。当债券不再满足到期日、流通数量、评级标准时，就从指数中剔除该债券。非常规性调整，又叫对某种事件的处理。指数有时不得不对如下一些事件进行随时处理：债券除息；现金流入的产生；已流通债券的增发或部分赎回；债券没有报价与出现异常价格；债券被暂停交易；债券违约等。对于这些事件若按常规性调整规则进行处理，显然会使指数反映过于迟缓和钝化。

3.关于债券持有过程中产生的现金流的处理。对构成指数的债券在持有过程中产生的利息现金流该如何处理，有不同的方法：(1)计算时剔除所有收入；(2)将此类收入计入“现金类账户”，该账户没有利息或能赚取一定的利息；(3)对每次收到的债券利息进行再投资，并忽略各种交易费用；(4)对期间收回的现金，仍按最初的结构和权重进行再投资，并忽略交易费用。

以上各种处理方式都有其可取之处，并会在不同指数中派上用场，但都会面临或多或少的问题。比如当选择将收入计入“现金类账户”赚取一定的利息方式时，须选择和指定一个外部利率，如隔夜或3个月利率等，但这又有背于指数计算不受外部主观因素影响的基本原则；若选择(3)或(4)时，无论是将利息再投资至同一付息债券本身，还是按原结构和权重进行再投资，在目前债券不活跃情况下都会增加一定的交易成本。中国债券指数对上述四种情况进行了论证，对利息的处理是采取了上述第(4)种的处理方式，即将利息按原来的权重投资于债券指数本身。

表二：中国债券指数计算标准

基期2001年12月31日＝100

权重以发行量为权重进行市值加权并对单只债券

品种对债券指数的贡献率进行流动性调整；

随着样本中债券的加入和退出，权重结构相

应调整

计算频率每天

利息再投资将利息按原来的权重投资于债券指数本身

指数样本券构成可流通国债、金融债券、企业债券等

收益率曲线中央国债登记结算公司公布的中国债券收益

率曲线

流动性调整债券流动性指标每两个月月末最后一个工作

日调整一次

跨市场债券价格处理分指数取各自的结算行情和各个市场的流通

量

指数样本券的维护样本券每月月末调整一次，分为常规性调整

和非常规性调整

注：所有新券加入指数的时间将在调整日前一天通过对外公布。

取价与定价原则

价格选择遵循如下原则：价格选择要做到公开、透明、尊重市场，选择实际交易结算价以及做市商的双边报价，同时配合询价机制，模型推导放在最后。就同一工作日而言，由于指数每日只公布一次，因此选取日终全价。取价原则按如下1-4次序进行：

1、有交易结算发生的，对银行间债券市场流通的债券选取该债券日终加权平均结算价（剔除远期价或协议价）；对交易所债券市场取每日收盘价；

2、无交易结算发生有双边报价的，银行间债券市场取双边报价中的最优申买价；

3、既无交易结算价也无双边报价发生的，通过中国债券信息网询价窗口询价或直接询价；

4、对于没有市场价格的债券，采取模型定价。

中国债券指数的计算公式

中国债券指数计算采用市值加权法，基本计算公式为

附图

其中

I[,t]为t日指数；

I[,t-1]为t-1日指数；

L[,i]为债券i的流动性；

R[,i]为债券i的每日相对回报；

附图

PV[,it]为债券i在时间t的全价；

PVi[,(t-1)]为债券i在时间(t-1)的全价；

n为指数中债券样本个数；

W[,i]为市值权重；

当日指数是由该指数中每只样本债券当天总回报的加权总和与前一天指数值相乘而得来，同时，考虑到债券的流动性，指数计算中将给以流动性比重调整。因此指数的计算实际上是一个加权平均的过程，权重是以流动性调整后的市值为权重，当L=1时，权重仅为实际市值。在数学上，对于可比数据（不同日期的指数之间要进行比较）要求权重满足归一化条件，

附图

任何指数的计算必须能有效模拟出一个组合的本质特征和业绩。尽管指数的编制原理相同，但编制的具体公式和选择的标准并不完全相同，使指数在运行上表现并不一致，并导致了各种指数不能进行严格意义上的比较，也使有！弗即的指数很难被超越。指数从总量上讲是一个资产组合市值的反映，但从个券来看，却是每只债券以市值为权重的相对回报水平总和。

按指数计算公式所采用的权重不同，我们将债券指数的编制方法划分为四种：简单市值法、昨日法、今日法和混合法。指数工作组以2002年债券市场的长期债券投组为例进行了四种编制方法的实证分析，发现这四种方法编制的指数有着明显不同，如今日法编制的指数表现就很难被超越，并表现出强的抗跌性和强的上涨性，对于编制领头指数具有独特意义；而昨日法编制的指数最为稳定，并且在解释性上也最强。中央结算公司所编制的债券指数作为市场总体反映，采用了昨日法的计算方法。

关于指数计算中的流动性调整的说明

中国债券指数编制考虑了流动性问题。根据国际清算银行定义，市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易并且不会导致资金资产价格发生显著波动。债券市场的流动性是指市场发生频繁大额交易，成交容易且价格比较稳定。由于流动性会产生溢值，因此债券的流动性指标被投资者广泛关注。就某一只债券而言，其流动性通常有如下标准来衡量：成交量（也叫债券的“深度”）；成交笔数（也可叫债券的“频率”）；出现的工作日历天数（也叫债券的“广度”）；价格变化幅度（也叫债券的“宽度”）等，在欧洲债券市场，某债券的做市商的个数被认为是最能反映该债券的流动性指标。

在中国债券指数编制中，指数工作组根据掌握的大量结算数据进行统计，对银行间债券市场债券流动性划分出客观标准并提出流动性计算公式，目前可实现机器自动计算。我们对交易所流通的国债给予了100%的流动性。流动性的调整必须能够考虑到每一只债券的交投状况且要保持一段时间的稳定，一般调整是季度一次。但我国银行间债券市场的实际表明，由于现券活跃程度不同，以季度为调整一次，显然会扩大或降低个券的流动性水平，因此，较好的调整是每两个月调整一次。基金投资者掌握了流动性编制规则后，就可以根据流动性状况提前进行投组中的样本债券组合调整。在流动性调整选择债券指数计算中，必须消除一个误区，流动性好的债券组成的指数不一定回报好，可能回报率还很低。

中国债券指数计算的指标系列

表三中国债券指数公布的指标系列

指标累计1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上

指数值

平均修正久期

平均凸性

平均到期收益率

平均待偿期

平均派息率%

总市值

流通总市值

上一日指数

实证研究表明，仅公布一个指数值并不能满足基金经理的投资需要，还需要提供方便的其他统计分析指标，这些指标也可称为指数，是衡量固定收益类最重要的指标，但这些指标的计算必须能考虑到中国债券市场的独特情况。同时，对于组合投资经理而言，将他的组合与一个持有期不同的指数进行比较是没有实际意义的，并不能准确反映其投组的业绩水平。因此，中国债券指数除了计算总指数外，还根据期限选择标准进行细分并计算如下分类指数：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。从这一角度一看，中央结算公司所提供的债券指数种类远多于已公布的十三种指数。中国债券指数公布的指标系列为：

综合上述指数编制说明，中国债券指数的突出特点是：

1.首期推出的中国债券指数是全样本债券指数；

2.中国债券指数是全价成长指数；

3.中国债券指数的建立规则是以流动性为核心，包括债券选择标准、流动性选择标准和样本债券市值标准等因素，以满足中国新兴债券市场的发展要求。

中国债券指数编制后续工作

在编制中国债券指数必须结合中国债券市场的实际情况，中央结算公司首期推出的债券指数只是整个指数“族”体系的一部分，还有很多工作要做，首期推出的中国债券指数需要有一段时间的试运行，在试运行期间指数工作组将广泛收集市场专家及各机构投资者的意见，以利于后续工作的完善。后续工作工作组将围绕如下方面展开：

一是，在推出全价指数的基础上继续推出特征指数，以利于控制投资风险，发掘债券自身内在规律；

二是，提供指数的详细跟踪服务；提供基金管理人如何评估基金及基金管理人业绩相关指标、图形分析、组合指标比较；

三是，为满足机构投资者的需要和便于与中国债券指数跟踪比较，工作组为机构投资者定制了“我的资产组合”，投资者只需要根据在中央结算公司预留的账号和密码输入自己持有的债券，即可实现以同样的指数编制方法来评估自己的投资业绩；

四是，为债券市场提供中性的、可比较的一套价值评估系统，给基金管理人选定基金托管人一套科学的依据。

债券市场总结范文篇9

关键词：银行间债券市场收益率曲线债券规模现券交易

2014年上半年，我国银行间债券市场价格指数不断走高，债券发行规模与存量规模稳步扩大，公司信用类债券继续快速增长，回购交易保持活跃，现券交易量与去年下半年相比有所回升，银行间债券市场服务实体经济功能进一步增强。

债券价格指数走高

2014年上半年，中债-银行间债券指数呈现不断上升走势。年初，中债-银行间债券指数结束了自2013年6月份以来的下挫，出现止跌回升态势。上半年，在经济基本面保持稳定、资金面稳中偏松等因素影响下，我国债券市场整体回暖，呈现“慢牛”走势。6月末，中债-银行间财富指数收于152.2042，比年初的143.9009上升了5.77%，中债-银行间净价指数收于114.2143，比年初的110.2910上升了3.56%（见图1）。

一级市场

（一）债券发行量大幅增长

2014年上半年，银行间债券市场累计发行债券5.28万亿元，同比增长28.9%，增幅较上年高9.1个百分点。其中，公司信用类债券1发行规模为2.52万亿元，同比增长36.5%，占银行间债券市场发行总规模的47.7%（见表1）。

从发行券种看，国债占比最高，信贷资产支持证券增幅最大。2014年上半年，发行额占比居前四位的分别是国债、国开行金融债、政策性银行债和短期融资券，市场占比分别为14.4%、13.4%、11.8%和11.1%。发行规模同比增幅居前四位的分别是信贷资产支持证券、政府支持机构债券、地方政府债券和金融债券，同比分别增长1684%、187.5%、106%和87%。上半年，未发行央行票据。

从期限分布看，短期品种占比上升，长期品种占比下降。2014年上半年，1年期以下期限品种发行占比为36%，与上年相比上升3个百分点；1～3年、3～5年、5～7年和7～10期限品种累计发行占比为62.1%，与上年相比下降2.6个百分点；10年期以上期限品种发行占比为1.8%，与上年相比下降0.4个百分点。从国债的发行期限看，2014年上半年，1年期以下期限的短期国债发行占比为14.3%，1～10年期限的中期品种累计发行占比为77.1%，10年期以上期限的长期国债发行占比为8.6%，“中间大、两头小”的期限结构特征明显（见图2）。

（二）债券余额稳步扩大

2014年6月末，银行间债券市场债券余额达到30.05万亿元，同比增长12.9%。其中，公司信用类债券余额为7.89万亿元，同比增长18.7%，占银行间债券市场余额的26.3%，比上年同期增加1.3个百分点。1997年以来我国银行间债券市场余额呈现稳步扩大特征，2014年6月末银行间债券市场余额较1997年末增加了近62倍（见图3）。

从债券余额的券种分布上看，国债占比最高，信贷资产支持证券增幅最大。2014年上半年，债券余额占比居前四位的分别是国债、国开行金融债、政策性银行债和中期票据，市场占比分别为27.6%、20.7%、11.5%和10.1%。债券余额同比增幅居前四位的分别是信贷资产支持证券、非公开债务融资定向工具、资产支持票据和地方政府债，同比分别增长336.3%、91.7%、43.1%和42.7%（见图4）。

从债券余额的期限结构上看，2013年6月末，1～3年待偿期债券为余额最高品种，占比25.7%，比上年同期高5.5个百分点，其余各待偿期债券余额占比均较上年同期有所下降，但幅度不大，均在2个百分点以内。在国债余额期限中，1年期以下待偿期的国债余额占比为8.5%，1～10年期待偿期的国债余额占比为72.9%，10年期以上待偿期国债余额占比为18.6%，同样呈现“中间大、两头小”的结构特征（见图5）。

二级市场

（一）回购交易活跃

2014年上半年，银行间债券回购市场交易规模继续稳步增长，质押式回购和买断式回购共计成交94.33万亿元，同比增长18.6%，增幅较上年同期高5.3个百分点。其中，质押式回购累计成交89.77万亿元，同比增长16.7%；买断式回购累计成交4.57万亿元，同比增长75.1%（见图6）。

上半年，银行间债券回购市场质押式回购利率与买断式回购利率走势基本一致，整体利率水平低于2013年。其中，质押式回购日加权平均利率为2.87%，比2013年下降67个基点；买断式回购日加权平均利率为3.33%，比2013年下降63个基点。

在交易标的券种方面，以政府信用类和准政府信用类2为标的券种的质押式回购交易合计占比81%，以公司信用类债券为标的券种的质押式回购交易合计占比16.9%。在买断式回购中，以政府信用类和准政府信用类债券为标的券种的交易占比50.4%，以公司信用类债券为标的券种的交易占比48.4%。

在交易期限结构方面，7天以内的质押式回购交易在质押式回购总成交量中占比为93%，比2013年增加1个百分点。其中，隔夜品种成交继续活跃，占比81.2%，比2013年增加2.1个百分点；7天品种成交量占比11.8%，比2013年减少1.1个百分点。7天以内的买断式回购交易在买断式回购总成交量中占86.4%，比2013年减少0.2个百分点。

在净融资结构方面，大型商业银行3、政策性银行和股份制商业银行表现为资金净融出，合计净融出资金34.61万亿元，占资金净融出总额的84.4%；城市商业银行、农村金融机构4、证券公司、保险公司和基金表现为资金净融入，合计净融入资金38.36万亿元，占资金净融入总额的93.5%。此外，非法人机构投资者5在银行间市场开展的正、逆回购交易量分别为10.68万亿元和6.91万亿元，占比分别为11.3%和7.3%（见图7）。

（二）现券交易有所回升

2014年上半年，银行间债券市场现券累计成交17.53万亿元，同比减少45.8%。但与2013年下半年相比，环比增长89.5%。从月度成交情况看，上半年各月成交额基本在2～4万亿元，与2013年下半年月成交额不到2万亿元的水平相比有所回升（见图8）。

在交易券种方面，2014年上半年现券成交排名前四位的券种为政策性银行债、中期票据、国债和企业债，成交占比分别为40.7%、14.5%、13.7%和12%。与2013年相比，政策性银行债成交占比上升了10.3个百分点，央行票据成交占比则由2.6%进一步下降到0.4%，下降了2.2个百分点。

在换手率方面，2014年上半年银行间债券市场整体换手率为58.4%，与上年同期相比下降63.3个百分点。其中，公司信用类债券换手率89.5%，比上年同期低155.8个百分点。换手率位列前五位的分别是证券公司短融、超短期融资券、短期融资券、企业债和中期票据，平均换手率分别为489.8%、140.2%、131.1%、112.4%和84.2%。

在机构买卖方面，2014年上半年银行间债券市场现券交易卖出量与买入量排名前三位的机构均为城市商业银行、证券公司和股份制商业银行，三家机构合计卖出量占银行间债券市场现券交易总卖出量的61.1%，合计买入量占银行间债券市场现券交易总买入量的57.5%。在买卖净额方面，上半年现券交易净卖出量排名前两位的机构分别是城市商业银行和证券公司，二者合计净卖出量占银行间债券市场现券交易净卖出总量的63.8%；现券交易净买入量排名前两位的机构分别是境外银行和基金，二者合计净买入量占银行间债券市场现券交易净买入总量的45.7%。此外，非法人机构投资者的现券卖出、买入量分别为1.65万亿元和2.07万亿元，占比分别为9.5%和11.9%（见图9）。

衍生品市场

利率互换交易量增长。上半年，人民币利率互换累计成交18179笔，名义本金额达1.70万亿元，同比增长10.7%。从各月成交情况看，2月份成交最少，名义本金额为1957.95亿元，其他各月成交的名义本金额均在2000亿元以上，其中4月份成交3280.52亿元。在交易期限结构方面，1年及1年期以下交易的名义本金额占比为79.7%，比上年上升4.1个百分点；1～5年期品种成交量占比为12.3%，比上年下降2.2个百分点；5～10年期品种成交量占比为8%，比上年下降2个百分点。从人民币利率互换交易的浮动端参考利率来看，与7天回购定盘利率挂钩的交易量占比为78.5%，比上年上升13.2个百分点；与Shibor和人民银行公布的基准利率挂钩的交易量占比分别为20.5%和0.9%，分别比上年下降12.8和0.5个百分点。

2014年上半年，债券借贷业务共发生737笔，标的债券面额为1278.2亿元，同比增长470.1%。

在其他衍生品市场方面，2014年上半年，债券远期和远期利率协议均无成交，无新达成信用风险缓释合约（CRMA）交易，无新增创设信用风险缓释凭证（CRMW）。

市场运行特点

（一）收益率曲线陡峭化下行，信用利差扩大

2014年上半年，在经济基本面稳中趋弱、资金面稳中偏松以及银行同业业务监管趋严等因素的影响下，我国银行间债券市场各券种收益率全线下行。在利率债品种方面，国债、央票、国开行金融债和政策性银行债的收益率曲线均呈现陡峭化下行，短端下行幅度大于长端。例如，6月期国债收益率和3月期央票收益率下行幅度分别达到100bp和131bp，1年期国开行金融债和1年期政策性银行债的收益率下行幅度也分别达到121bp和117bp；30年期国债收益率和3年期央票收益率下行幅度分别为53bp和56bp，10年期国开行金融债和10年期政策性银行债的收益率下行幅度分别为86bp和73bp。从10年期国债收益率及期限利差来看，2014年上半年，10年期国债收益率呈震荡下行走势，期限利差则是先扩大、再缩小（见图10）。

在信用债方面，AAA级中短期票据、AAA级企业债和AA级企业债的收益率也全线下行，且短端下行幅度大于长端。其中，1年期AAA级中短期票据、1年期AAA级企业债和1年期AA级企业债的收益率下行幅度分别达到为158bp、157bp和182bp。从3年期AA级企业债与相同期限政策性银行债之间的信用利差来看，2014年上半年二者之间的信用利差平均为158bp，比2013年全年二者之间的平均信用利差扩大了18bp（见图11）。

（二）制度建设、基础设施建设和市场规范不断推进

一是建立场外金融衍生产品集中清算机制。2014年1月28日，人民银行了《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》，要求在全国银行间债券市场达成的人民币利率互换等场外金融衍生产品交易需按要求进行集中清算，由上海清算所提供集中清算服务。自2014年7月1日起，金融机构之间新达成的，以FR007、Shibor_ON和Shibor_3M为参考利率的，期限在5年以下（含5年）的人民币利率互换交易，凡参与主体、合约要素符合上海清算所有关规定的，均应提交上海清算所进行集中清算。

二是增加商业银行柜台债券业务品种。3月28日，人民银行了《中国人民银行公告2014第3号》，增加商业银行柜台业务品种，所增券种为国家开发银行债、政策性银行债和中国铁路总公司等政府支持机构债券。5月6日至8日，国开行首只银行柜台金融债券通过中国工商银行成功发行6。

三是由上海清算所提供技术支持的人民银行债券发行系统正式对外提供服务。上半年，共有中国铁路总公司、海通证券和国开金融有限责任公司三家机构通过该系统进行了四期债券7的公开招标发行，发行量合计453亿元。

四是规范商业银行理财产品进入银行间债券市场。1月26日，人民银行金融市场司了《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》，就商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项进行规范。

五是规范非金融企业在银行间债券市场公开招标发行债券行为。4月9日，人民银行金融市场司了《关于银行间债券市场招标发行债券有关事宜的通知》，就非金融企业在银行间债券市场公开招标发行债券（包括但不限于企业债券、非金融企业债务融资工具和公司债券）有关事项进行了规范。

（三）银行间债券市场服务实体经济功能进一步增强

2014年上半年，在国家“稳增长、调结构”的政策背景下，我国非金融企业通过债券市场融资需求强劲，银行间债券市场共发行公司信用类债券2.52万亿元，同比增长36.5%，存量规模达7.89万亿元，同比增长18.7%。企业债券净融资1.30万亿元，同比多861亿元，在社会融资规模中占比12.3%，同比高0.3个百分点。债券市场在贯彻落实党中央、国务院战略部署，支持经济发展和结构调整，服务中小企业，惠及民生工程等方面的作用进一步发挥。

一是有力支持了国民经济基础行业融资。上半年共有1034家企业在银行间债券市场注册发行1741只非金融企业债务融资工具，融资规模达2.12万亿元，同比增长26.5%。其中，十大振兴类企业、战略性新兴产业和现代服务业分别募集资金4642.1亿元、4882.9亿元和4567.9亿元。

二是为中小企业和“三农”企业提供有力的资金支持。上半年有6家企业在银行间债券市场发行3期集合票据（含中小企业集合票据和区域集优中小企业集合票据），募集资金4.3亿元；有48家涉农企业在银行间债券市场发行71只涉农企业债务融资产品，募集资金629.4亿元。

三是支持保障性安居工程建设。上半年有14家保障房相关企业在银行间债券市场发行15只债务融资工具（含中期票据和资产支持票据），募集资金350.48亿元，支持了天津、上海、辽宁、山东等9个地区1.1万套保障性住房建设项目。

注：

1.含企业债券、超短期融资券、短期融资券、中期票据、集合票据、非公开定向债务融资工具和资产支持票据。

2.政府信用类债券含国债、地方政府债和央票；准政府信用类债券含政策性银行债和政府支持机构债。

3.含工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家。

4.含农村商业银行和合作银行、农村信用联社、村镇银行。

5.含基金、信托公司的金融产品、基金公司的特定客户资产管理业务、证券公司的证券资产管理业务、保险公司的保险产品、商业银行资管、社保基金、企业年金、其他投资产品。

6.本期债券期限1年，票面利率4.5%，通过工商银行境内网点及电子银行向社会公众共发行20亿元。其中个人投资者和非金融机构投资者分别认购15.45亿元和4.55亿元。

7.分别是14铁道CP001、14铁道mtn001、14海通证券CP003和14国开金融债01。

债券市场总结范文1篇10

欧元区经济缓慢复苏，美国经济复苏动能加强

欧元区10月份企业和消费者的乐观情绪创两年多来最高水平，经济状况改善已连续第六个月提振市场信心。欧盟委员会公布，10月份经济景气指数从9月份的96.9升至97.8，为2011年8月以来最高水平。

美国供应管理协会（ISM）公布，美国10月ISM制造业指数意外地连续第二个月上升，并未受政府局部停运影响，由9月的56.2续升至56.4，屡创2011年4月以来新高。期内，新订单指数由9月的60.5回升至60.6，新出口订单指数由52急升至57；就业指数却由55.4回落至53.2；生产指数也由62.6回落至60.8；供应商交付指数由52.6续升至54.7；库存指数由50续升至52.5；物价支付指数由56.5回落至55.5。美国劳工部公布的非农数据显示，非农就业人数增加20.4万人，远高于预期的12.5万人，虽然失业率上升0.1个百分点至7.3%，但符合此前市场的预期。美元创下新高81.48，同时美国此前公布的第三季度GDP数据显示季增长率达到2.8%，远高于预期2.0%和前值2.5%，美国经济复苏动能在加强。

10月份，波罗的海干散货指数（BDI）报收于1504点，较上月末下降499点，跌幅为24.91%，显示世界贸易活动较为低迷。

国内宏观经济呈良好态势

（一）居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.2%

2013年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%。其中，城市上涨3.2%，农村上涨3.3%；食品价格上涨6.5%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨3.1%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%。

10月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平（涨跌幅度为0）；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.4%。

（二）工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.5%

2013年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%，环比持平（涨跌幅度为0，下同）。工业生产者购进价格同比下降1.6%，环比上涨0.1%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.1%。

（三）采购经理指数（PMI）持续上升

2013年10月，中国制造业PMI为51.4%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月回升，为18个月以来的新高，表明我国制造业经济稳中向好（见图1）。分不同规模企业看，大型企业PMI为52.3%，比上月上升0.2个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，5个月以来首次回升至临界点以上；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.3个百分点，继续位于临界点以下。

图1制造业PMI指数（经季节调整）

数据来源：国家统计局

（四）规模以上工业增加值同比增长10.3%

2013年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比9月份加快0.1个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.86%。1-10月，规模以上工业增加值同比增长9.7%。

（五）进出口总值同比增长6.5%

10月份，我国进出口总值2.09万亿元人民币（折合3397亿美元），同比增长6.5%（见图2）。其中出口1.14万亿元人民币（折合1854亿美元），同比增长5.6%；进口0.95万亿元人民币（折合1543亿美元），同比增长7.6%；贸易顺差1923.8亿元人民币（折合311亿美元），收窄3.3%。

图2进出口贸易总额增减情况

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金融市场保持稳定

（一）金融机构存贷款持续增长

10月末，本外币存款余额为105.43万亿元（见图3），同比增长14.2%。其中，人民币存款余额为102.69万亿元，同比增长14.5%，比上月末低0.1个百分点，比去年同期高1.2个百分点。当月人民币存款减少4027亿元，同比多减1227亿元。

10月末，本外币贷款余额为75.50万亿元，同比增长14.3%。其中，人民币贷款余额为70.79万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和去年同期低0.1个和1.7个百分点。当月人民币贷款增加5061亿元，同比多增7亿元。

图3金融机构存贷差

数据来源：Wind资讯

（二）货币供应量保持增长

10月末，广义货币（M2）余额为107.02万亿元，同比增长14.3%，分别比上月末和去年同期高0.1个和0.2个百分点；狭义货币（M1）余额为31.94万亿元，同比增长8.9%，与上月末持平，比去年同期高2.8个百分点；流通中货币（M0）余额为5.56万亿元，同比增长8.0%。当月净回笼现金897亿元。

货币市场利率

10月，货币市场利率总体表现为上行，月末出现小幅波动。全月来看，R07D品种利率月末收于5.03%，较上月末上行94BP；R01D品种利率月末收于4.60%，较上月末上行149BP。

根据公开披露的数据统计，公开市场操作本月整体表现为资金的净回笼，其中正回购到期、央票兑付、逆回购和利息支付合计为1761.81亿元，央票发行、正回购和逆回购到期为2144亿元，本月共实现资金净回笼约382.19亿元（见表1）。

表1公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）

月份货币净回笼央票发行央票兑付正回购操作正回购到期逆回购操作逆回购到期利息支付

2013年1月30000000484078400

2013年2月25300055008600105800

2013年3月1530001980450000

2013年4月-1008.7801050235022800028.78

2013年5月-1386.269202300253024500086.26

2013年6月-3138.38220128024022300088.38

2013年7月-1314.77183826700240170072.77

2013年8月-2201.0112702580002370153051.01

2013年9月-189.419001270002160237029.41

2013年10月382.19114220001520223021.81

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

债券市场价格走势

（一）中债收益率曲线整体平坦化上移

10月，基本面和资金面对于债市的影响均偏空。基本面方面，本月经济稳定增长：制造业PMI达51.4，环比增加0.3，显示经济进一步向好，但新订单指数为52.5，环比下降0.3，显示不应对经济形势过于乐观。资金面方面，资金成本出现了一定幅度上涨，尤其在10月24日，SHIBOR整体上行显著，其中1W与2W期分别大幅上行68.8BP和101.1BP至4.68%和4.882%。受市场资金面紧张影响，股债出现双跌。农发行一级市场招标结果高于预期，带动二级市场，政策性金融债收益率曲线大幅上行，并受此联动影响，当日各期限收益率上行明显。

整体来看，不考虑隔夜收益率，中债银行间固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）等收益率曲线各关键期限点收益率较上月末平均上行25.98BP、37.72BP、28.27BP和29.33BP（见表2）。

表2中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）

期限国债政策性金融债企业债（AAA）中短期票据（AAA）

0101.39101.40111.40111.40

3M29.1830.7935.6234.90

6M44.6536.9938.9938.72

9M51.2544.3533.2733.56

1Y43.0140.0136.2137.05

3Y22.2638.9732.1732.67

5Y18.9942.8034.1433.81

7Y13.1541.9325.7622.76

10Y18.5240.5821.0819.08

15Y13.7332.2614.6011.40

30Y5.0528.4810.84—

平均（不含

隔夜收益率）25.9837.7228.2729.33

数据来源：中央结算公司

（二）中债-综合净价指数跌幅再次明显扩大

10月，中债-综合净价指数继续延续自今年6月份以来的下跌，跌幅再次明显扩大。全月来看，中债-综合净价指数从上月末的98.92点调整到本月末的97.96点，下跌了0.96点。中债-综合财富指数从上月末的148.48点跌至本月末的147.61点，下跌了0.87点。

从10月份整体表现来看，中债指数族系中利率类品种指数弱于信用类品种指数，短久期品种指数好于长久期品种指数，低信用等级品种指数整体好于高信用等级品种指数。

除了中债-长期债券指数，10月份大部分中债指数的回报率均弱于上月，且所有指数净价回报率均为负。表征信用类表现情况的中债-信用债总净价指数单月回报率为-0.75%，较上月-0.19%的单月回报率跌幅明显扩大。表征利率类表现情况的中债-总净价指数的单月回报率达-1.20%，同样远弱于上月-0.51%的单月回报率。

从待偿期期限分段维度看，各期限的中债新综合净价指数都有不同程度的下跌。中短期限指数下跌主要受本月收益率大幅上涨的影响，而长期限指数跌幅更大是因为久期的影响。

在企业债指数中，本月净价表现最好的是主体评级为AA+级企业债的指数，其单月回报率达-0.78%；本月净价表现最弱则是主体评级为AAA级企业债的指数，其单月回报率达-1.01%。

另外，与上月相同，中低信用等级企业债指数回报表现好于高信用等级企业债指数，且趋势更加明显。据分析，偏低信用等级企业债指数的跌幅较小，可能源自目前信用风险暴露不足。

债券市场发行情况

10月份，全国债券市场新发债券299只，发行总量为7966.9亿元，同比上升18.71%，环比下降2.08%。其中在中央结算公司登记新发债105只，发行量共计5578.57亿元，占债券市场发行总量的70.02%；上海清算所登记新发债券175只，发行量共计2332.81亿元，占债券市场发行总量的29.28%；交易所新发行债券共计19只，发行量55.52亿元，占债券市场发行总量的0.7%（见表3）。

表32013年10月全市场发行情况（按托管场所）

发行量发行只数

本月（亿元）本月发行量占比（%）本年累计（亿元）本月（只）本月发行只数占比（%）本年累计（只）

全市场7966.9010068047.292991002，681

其中：中央结算公司登记托管的债券5578.5770.0250801.3810535.121，029

上清所登记托管的债券2332.8129.2822860.7417558.531，659

短期融资券623.807.836939.106020.07737

超短期融资券726.009.116446.00206.69189

中期票据299.003.751750.003110.37142

区域集优中小企业集合票据3.310.0454.0431.0024

非公开定向债务融资工具352.504.424895.484113.71440

金融企业短期融资券320.204.022492.20175.69105

非金融企业资产支持票据8.000.1048.0031.0018

信贷资产支持证券0.000.0035.9200.003

资产管理公司金融债0.000.000.0000.000

政府支持机构债券0.000.00200.0000.001

中证登登记托管的债券55.520.702352.07196.35292

公司债37.500.471901.5541.34107

中小企业私募债18.020.23219.91155.02182

可转债0.000.00230.6100.003

分离式可转债0.000.000.0000.000

数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇

债券市场存量结构

10月末，全国债券市场总托管量达到29.09万亿元，同比增幅为15.07%，环比增幅为1.25%。其中在中央结算公司托管的债券总量为25.66万亿元，占全市场托管量的88.21%；上海清算所托管总量为2.48万亿元，占全市场托管量的8.54%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为0.95万亿元，占全市场托管量的3.25%（见表4）。

表42013年10月末全市场余额情况（按托管场所）

余额（亿元）本月占比%托管只数本月占比%

全市场290883.321006938100

其中：中央结算公司登记托管的债券256574.7388.21420560.61

上清所登记托管的债券24842.508.54196028.25

短期融资券8433.902.9090413.03

超短期融资券4493.001.541321.90

中期票据1750.000.601432.06

区域集优中小企业集合票据96.080.03400.58

非公开定向债务融资工具8695.282.996529.40

金融企业短期融资券735.200.25380.55

非金融企业资产支持票据97.800.03290.42

信贷资产支持证券191.240.07200.29

资产管理公司金融债100.000.0320.03

政府支持机构债券250.000.0910.01

中证登登记托管的债券9466.093.2577311.14

公司债7114.912.454676.73

中小企业私募债326.510.112703.89

可转债1354.520.47240.35

分离式可转债670.150.23120.17

数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇

债券市场的交易结算

10月份，债券市场23个交易日共发生交易结算18.68万亿元，其中在中央结算公司登记的交易结算量共计12.6万亿元，占全市场交易结算量的67.61%；在上海清算所发生的交易结算共计0.61万亿元，占全市场交易结算量的3.24%；交易所成交共计5.45万亿元，占全市场交易结算量的29.15%（见表5）。中央结算公司的本月交易结算量环比减少7.65%，同比减少20.16%；本月交易笔数（不含柜台）为67266笔，环比减少了7.27%，同比增加1.92%；日均结算量5491.46亿元，环比减少15.68%；日均结算笔数2925笔，环比减少15.33%。

表52013年10月全市场交易结算情况（按市场）

结算量结算笔数

本月（亿元）本月结算量占比（%）本年累计（亿元）本年结算量占比（%）本月（笔）本年累计（笔）

全市场186814.291002227558.1210074661900121

其中：中央结算公司小计126303.5767.611634687.4473.3867266792044

银行间126302.0567.611634670.8373.3855581686007

柜台1.520.0016.610.0011685106037

上清所小计6059.283.2495566.944.297395108077

现券交易1458.140.7848923.552.20364877367

回购交易4601.142.4646643.392.09374730710

交易所小计54451.4429.15497303.7422.33

现券交易528.700.288334.600.37

回购交易53922.7428.86488969.1421.95

数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇

（1）10月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达12700.04亿元，比上月增加347.64亿元，增幅达2.8%。从交易活跃程度讲，10月活跃的机构类型包括证券公司、城市商业银行、全国性商业银行和农村商业银行，交易量分别达3201.30亿元、2539.58亿元、2251.63亿元和1583.66亿元。从债券机构买卖净额的角度讲，城市商业银行、证券公司和农村商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量达到454.67亿元、131.37亿元和70.20亿元；而基金类、保险机构和信用社则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为207.74亿元、108亿元和70.93亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，10月份当月的合计换手率是4.95%（见表6）。其中，较为活跃的债券包括企业债、中期票据和集合票据，本月累计换手率分别为9.60%、8.94%和8.23%。

表62013年10月各券种换手率（单位：%）

券种10月去年同期与去年同期相比活跃度增加本年累计

记账式国债2.7114.13-11.4262.21

地方政府债2.1021.57-19.4725.97

央行票据0.4820.18-19.70188.25

政策性银行债6.0323.3-17.27134.72

政府支持机构债4.5204.52118.09

商业银行债券0.693.89-3.2022.07

非银行金融机构债0.450.190.2612.94

企业债9.6033.56-23.96278.35

中期票据8.9448.66-39.72297.14

集合票据8.2330.17-21.94154.79

国际机构债券0.00194.5-194.50667.00

合计4.9523.06-18.11131.12

注：1.换手率=当月现券交易结算量/月末托管量×100%；

2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券以及2013年以来铁路总公司发行的债券。

债券市场总结范文篇11

一、债券发行情况

（一）债券品种不断丰富

2006年，银行间债券市场累计发行人民币债券55,635亿元，同比增加35.34%。其中，财政部发行记账式国债6533.3亿元，同比增加29.58%;人民银行发行央行票据36,522.7亿元，同比增加32.99%;政策性银行发行金融债券8980亿元，同比增加48.39%。2006年年末，债券市场托管债券总额达9.25万亿元，其中，银行间市场托管额为8.84万亿元，同比增加29.62%。(见表6)

2006年，银行间债券市场债券品种和信用层次更加丰富。在稳步推动商业银行普通金融债券与次级债券发行的同时，又允许符合条件的商业银行在银行间市场发行混合资本债券，补充附属资本。2006年，商业银行发行普通金融债券310亿元，发行次级债券132亿元，发行混合资本债券83亿元。资产证券化试点稳步推进，除国家开发银行续发信贷资产支持证券57.3亿元外，信达和东方两家资产管理公司又分别发起发行重整资产支持证券48亿元和10.5亿元。2006年，国际金融公司发行境内人民币债券8.7亿元，使国际开发机构在银行间债券市场发行的人民币债券达到30亿元。此外，短期融资券市场稳步发展，2006年银行间债券市场共发行短期融资券242只，累计发行面额2919.5亿元。目前银行间债券市场的债券发行人范围已包括财政部、政策性银行、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和企业等各类市场参与主体，债券种类日趋多样化，信用层次更加丰富。(见表7)

1．国债。2006年10～12月，财政部发行国债总量为1706.5亿元，比上年同期2250.9亿元的发行量减少544.4亿元，同比下降24.19%。其中，凭证式国债发行一期，发行总量为150亿元，比上年同期500亿元的总量减少350亿元，同比下降70%；记账式国债发行五期，发行总量为1556.5亿元，比上年同期1750.9亿元的发行量减少了174.5亿元，降幅为11.11%。（见表8)

2．政策性金融债。2006年10～12月，国开行共发行人民币金融债九期，发债量1707.9亿元，比上年同期的1050亿元增加657.9亿元，上升62.66%。发行美元债券一期，发行6亿美元。(见表9)

2006年10～12月，中国农业发展银行共发行五期金融债，发行量550亿元，比上年同期的508亿元增加42亿元。(见表10)

2006年10～12月，中国进出口银行共发行人民币金融债二期，发行量170亿元，比上年同期的180亿元减少10亿元，发行美元债券一期，发行量7亿美元。(见表11)

3．商业性金融债。2006年10～12月，华夏银行在全国银行间市场发行2006年第一期金融次级债，发行量20亿元;浙江商业银行在全国银行间市场发行2006年第一期金融次级债，发行量8亿元。(见表12)

（二）长期债券发行比重下降

2006年，债券1发行期限结构中，长期债券发行比重下降。2001年以来，期限5年以内（不含5年）的债券发行比例逐年增大，长期债券发行比例逐渐减少。2006年，期限5年以内的债券发行量占比55.2%，比2005年上升7.1个百分点；期限5到10年的债券发行量占比26.0%，比2005年上升0.5个百分点；期限10年以上的债券发行量占比18.8%，比2005年下降7.6个百分点。(见表13)

（三）商业银行为债券承销主力机构

2006年，商业银行为债券承销主力机构，其承销量占承销总量的84.28%，其次是证券公司（11.92%）和保险机构（2.00%）。然而,从分销情况看，除证券公司外，其他类型机构均为净买入。其中,保险机构和商业银行净买入额最高，分别为1217亿元和1103亿元。证券公司净卖出量占其承销量的44.37%,为2953.5亿元。

二、公开市场操作情况

2006年，央行通过公开市场操作全年累计净回笼货币6912.58亿元，紧缩性措施效果明显，货币市场稳健，经济朝着“软着陆”方向发展。公开市场操作是我国中央银行进行货币冲销操作的主要手段，公开市场操作方式依然以发行央行票据为主，以正回购操作为辅。2006年全年共发行央行票据36,712.5亿元，正回购操作20,430亿元。在央行票据的期限结构方面，3个月期和1年期央行票据的发行量分别为11,190亿元和25,422.5亿元，全年仅发行了一期总额100亿元的6个月期央行票据。1年期的央行票据成了中国公开市场操作最主要的工具，占2006年全部央行票据发行额的69.24%。

随着央行票据发行量的增加，央行票据利率也出现大幅度的上升。2005年3月，央行在将超额准备金利率下调到0.99%之后，我国货币市场利率曾出现了大幅度地下调，质押式回购和3个月期央行票据利率都曾非常接近超额准备金利率这一市场利率的底线。过低的货币市场利率将给我国金融机构带来较大的风险。随后，中央银行票据的发行力度逐渐加大，基础货币的增长率总体呈下降趋势。受此影响，央行票据利率逐渐上升，并相应地带动了我国同业拆借利率和银行间债券回购利率上升。这一状况，在2006年3月份之后，受银行信贷出人意料地增长、广义货币M2在高位运行，狭义货币M1增幅明显回升的影响而得到了强化。例如，3个月期央行票据利率从2005年9月初的1.0859%上升到2006年9月底的2.4617%；1年期央行票据利率在同期则从1.3274%上升到了2.7855%。可以说，央行票据利率的上升体现了央行引导货币市场利率逐渐上升的意图，以减轻过低的货币市场利率对资金借贷可能带来的扭曲。

2006年央行公开市场操作的另一突出特点就是，在加大央行票据发行力度对冲外汇占款和到期央行票据的同时，对那些信贷增长较快的银行还不断地采用了定向发行的方式。央行在2006年先后四次定向发行票据，规模达到3700亿元，发行的对象都是2006年新增贷款较多的银行。由于央行定向票据发行之后，商业银行所持的定向票据不能回购、不能转让，相当于购买票据的资金被上存到央行。因此，央行发行定向票据的效果在紧缩流动性的效果方面与上调准备金率是一样的，只不过发行定向票据对商业银行来说收益高一些,定向票据的收益可达2.1138%，但远远低于通过利率招标发行央行票据的利率。央行采用定向票据发行来收缩流动性和控制商业银行的放贷能力，在一定程度上与市场化改革的取向相冲突。(见表14)

三、拆借交易情况

（一）同业拆借获较大幅度增长，交易期限仍以7天为主

2006年，银行间市场同业拆借成交2.15万亿元，同比增长67.97%。其中7天以内拆借品种共成交1.66万亿元，占拆借成交总量的77.21%。其中四季度信用拆借成交7789.13亿元，7天以内拆借品种成交4481.58亿元，占拆借成交总量的57.54%。

截至2006年末，银行间同业拆借市场参与者达到703家，包括银行、证券公司、财务公司、农联社、城市信用社等，比2005年末增加8家。银行间债券市场共有市场参与者6439家，包括银行、证券公司、基金、保险机构、非银行金融机构、信用社和企业等，比2005年末增加931家。(见表15)

（二）货币市场利率低位运行但整体有所上升

2005年12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.25%，比上月低0.8个百分点，比上年同期高0.53个百分点；质押式债券回购月加权平均利率2.01%，比上月低1.04个百分点，比上年同期高0.47个百分点。全年银行间市场利率运行总体高于2005年。(见表16)

四、债券流通市场分析

（一）银行间债券市场快速增长

2006年，银行间债券市场结算量38.36万亿，结算笔数16.08万笔，分别比上年增长51%和62.82%。其中，结算量增长最多的是质押式回购，比上年增加10.77万亿元。增长最快的是远期交割，比上年增加326笔、627.82亿元，笔数和结算量分别增长了5倍和6倍。本年度共248个交易日，日均结算量达到1546.61亿元，日均结算648笔，单笔结算量为2.39亿元。

从债券类别看，本年度交易结算量的主体是央票、记账式国债和政策性银行债，均超过11万亿元，各占30%左右。其次是短融和商业银行债券，分别占5%和3%。美元债券的交易结算量与上年持平，共结算9笔，0.79亿美元。(见表17)

（二）银行间质押式交易稳步增长，买断式以7天回购为主

1．质押式回购。2006年银行间债券市场质押式回购共交易结算70706笔、27.06万亿元，笔数和结算量比上年分别增长41%和66%，分别占银行间市场交易结算总量的43.97%和70.55%。日均结算285笔、1091.08亿元，月均结算5892笔、31963.19亿元，日均和月均结算量均为各交易类别之首。从期限品种看,隔夜回购仍是交易最多的品种，共结算19,982笔，9万亿元,占33.26%。(见表18)

从回购的方向看，正回购方主要是商业银行、保险机构、基金、信用社和证券公司。逆回购规模超过正回购规模的有商业银行、特殊结算成员和非银行金融机构。(见表19)

2．买断式回购。2006年，银行间债券市场买断式回购共交易结算1744笔、2924.84亿元，笔数和结算量比上年分别增长11%和33%，分别占银行间市场交易结算总量的1.08%和0.76%。日均结算7笔、11.79亿元，月均结算145笔、243.74亿元。单笔结算量为1.68亿元。从期限品种看，7天回购是交易最多的品种，共结算875笔、1515.17亿元，占买断式回购结算总量的51.8%。其次为14天回购，共结算296笔459.31亿元，占15.7%。(见表20)

从回购方向看，正回购方主要是商业银行、信用社和证券公司。逆回购方主要为商业银行、非银行金融机构和保险机构。(见表21)

（三）远期交易大幅增长

2006年，银行间市场远期交易结算量大幅提高，远期结算390笔，结算面额达到719.01亿元，笔数和结算面额分别比上年增长509%和688%，分别占银行间市场结算总量的0.24%和0.19%。单笔结算量达到1.84亿元，日均结算2笔、2.9亿元，月均结算33笔、59.92亿元。

从成交情况看，本年度共成交远期交易385笔，成交面额达658.46亿元。其中成交量最大的品种仍为7天品种。其次是14天和21天品种。从成交后的资金流向看，主要的净买入机构为商业银行，共净买入144.22亿元。主要的净卖出机构为证券公司，共净卖出130.52亿元。

（四）银行间现券交易活跃

本年度,现券交易量和笔数分别比上年增长72.5%和60.73%，达到10.9万亿元、8.8万笔。从各债券类别的现券交易比重看，央票比重最高，占41.79%，现券结算量达4.6万亿元。其次是记账式国债和短期融资券，分别占11.5%和11.16%，结算量分别为1.3万亿元和1.2万亿元。现券交易日均结算355笔，日均结算量440.83亿元。月均结算7330笔，月均结算量9110.55亿元。现券交易日均和月均结算笔数为各业务类别之首,日均和月均结算量仅次于质押式回购。

从交易债券的剩余期限看，银行间债券市场投资者对中短期债券较为偏好，短期品种为主要交易对象。从交易债券的比重看，1年以下期限债券交易量占一半以上，其次是1～5年（不含5年）期限的债券，占26%。与上年相比，1～10年债券增长率最高，达122%，其次为10～15年（93%）、1年以下（77.48%）。剩余期限为1～5年和5～7年的债券现券交易平均增长57%。15～30年期限的债券交易比上年略有增长，为7.61%。

从债券流动性看，债券平均换手率为152%。其中，短期融资券以高达457.28%的换手率居流动性排名榜首，其次分别为商业银行债券、国际机构债券、企业债、央票、政策性银行债、记账式国债、非银行金融机构债券和证券公司债。流动性最低的仍为资产支持证券，换手率仅为2.98%。

从机构买卖方向看，净买入最高的机构类型为非银行金融机构，净买入2448.52亿元，其次分别为信用社、特殊结算成员、基金、非金融机构和其他投资者。净卖出最高的机构类型为证券公司，净卖出2613.54亿元，其次为商业银行和保险机构。(见表22、23)

（五）柜台市场以卖出为主

2006年末，柜台市场投资者数量达到1,931,172个，比上年增长一倍以上（109.54%），年度交易11.41万笔，结算量达到84.53亿元，比上年增长46.83%。单笔结算量为7.41万元。比上年下跌12.8%。柜台市场日均交易460笔，日均结算量达到3408.34万元。月均结算9505笔，月均结算量7.04亿元。

2006年，柜台市场延续了2005年的净卖出特征，具体买入18189笔、11亿元，卖出95869笔、73.5亿元，净卖出额为62.5亿元。从各月表现看，1～3月中旬交易平缓增长，3月中旬至9月小幅下滑，10～12月结算量激增。结算量的变化一方面显示了柜台市场资金向股市的转移，另一方面也显示了个人投资者对央行加息和提高存款准备金率等货币政策反应迅速。(见表24)

从个券种类看，柜台市场国债交易前三名的债券分别为04国债04（交易9594笔、16.96亿元，占当月柜台国债交易量20%）、2005国债13（交易16888笔、13.52亿元，占16%）和2006国债01(交易26096笔、11.31亿元，占13%）。

（六）交易所市场行情上涨，交易量萎缩

2006年交易所市场经历了一路飙升的行情，但债券交易量大幅萎缩。中债交易所国债指数年末开盘112.06，年末12月29日收于114.5843，年末比年初涨2.5243点，涨幅2.25%。

本年度，债券市场交易量延续并扩大了2005年的萎缩趋势，与上证综指和深证综指年内分别上涨130%和131%相比，债市涨幅只有2.25%，股市与债市的跷跷板效应较为明显。上交所全年国债回购15487.34亿元，比2005年下降52.5%，现券交易1537.39亿元，比2005年下降40.4%。深交所全年交易国债现货3.31亿元，比上年下降57.7%，可转债105.47亿元，下降45%，企业债40.25亿，下降35%。(见表25)

五、债券市场价格走势分析

（一）债券价格总体上行，中债指数高位上扬

2006年，银行间市场债券指数和交易所市场债券指数均呈上行走势。银行间市场债券指数由年初的113.42点上升至年末的116.74点，上升3.32点，升幅2.93%;交易所市场国债指数由年初的109.19点上升至年末的111.39点，上升2.2点，升幅2.01%。中债总指数年初开盘指数为112.8879，年末收于115.8752，年末较年初上涨2.9873点，全年投资回报率为2.6%。(见表26)

（二）收益率曲线扁平化趋势明显

2006年，银行间债券市场国债收益率曲线呈现总体扁平化趋势。曲线以7年期品种为转折点，平坦化转折移动。7年期以下品种收益率大幅上移，平均上移20个基点，其中1年期以下品种上移显著，上移33个基点;10年期以上品种收益率则略有下行，平均下移10个基点。具体来看，收益率曲线变化可大致分为三个阶段:第一阶段是一季度的扁平化阶段，这一阶段短期债券价格逐步回落，短期债券收益率有所上升，而长期债券价格不断走高，长期债券收益率逐步下降，收益率曲线呈现扁平化趋势;第二阶段是二季度到三季度中期，由于债券市场整体价格走低，各期限债券到期收益率均有所上升，收益率曲线整体平稳上移;第三阶段是自三季度后期开始至年末小幅下移并进一步平坦化阶段，债券市场价格整体回升，收益率曲线小幅下移，其中长期债券价格上升趋势相对明显，并逐步超过年初长期债券价格水平，收益率曲线进一步平坦化。(见表27)

六、债券余额分析

截至2006年12月末，在中央结算公司托管的债券共有774只，比上年增加260只。人民币债券存量达9.25万亿元，比上年增加近两万亿元，增幅达27%。美元债券存量42.3亿元，比上年增长67%。其中，银行间市场可流通量月末达到8.6万亿元，占债券存量的93.12%，其中跨市场托管量为1.5万亿元，占债券存量的16.72%；交易所可流通量0.35万亿元，占3.83%；商业银行柜台市场可流通量0.05万亿元，占0.51%；不可在上述市场流通量0.4万亿元，占4.81%。

从托管的主要品种看，本年末，债券托管量的主体为国债、央票和政策性银行债，各占三分之一左右。其中，国债托管量2.9万亿元，占市场托管总量的31.42%；央票托管量3.23万亿元，占34.94%;政策性银行债托管量2.28万亿元,占24.7%，其他券种占8.94%。

2006年，各类债券均显示了较高的增长率。其中，增长率最高的是地方企业债，本年增长571.67%，带动企业债本年增长57.17%。短期融资券增长迅速，位居第二，为93.2%，其占整个市场托管量比重,由上年的1.9%提高到本年的2.88%。央票年增42.74%，为实施货币政策提供了有力支持，其占整个市场托管量比重比上年增加3.7个百分点至34.94%。去年以来，在稳健的财政政策影响下，国债发行控制增量，本年比上年增长7.29%，同时占整个市场托管量比重比上年下降近6个百分点至31.42%。总体来看，如扣除储蓄国债（凭证式)兑付完毕和地方企业债的因素，单类债券平均增长率为35.7%。

从托管期限看，一年以下（不含1年）品种、1～3年、3～5年债券占市场的主要份额，其合计托管量达6.7万亿，占市场托管总量的72.5%。5～7年和7～10年期品种债券托管量合计为1.38万亿元，占比14.96%。10年期以上债券托管量为1.16万亿元，占比12.54%。(见表28)

从投资人持有结构来看，商业银行仍占主体，占市场总托管量的71.33%，但9月呈减持状态，减少持有量381.8亿元。除商业银行和个人投资者外，其他持有人均呈增持状态，其中非银行金融机构增持量最多，9月增持749.6亿元。除商业银行外，其他各类投资人的持有比例依次为：保险机构7.21%，非银行金融机构5.97%，特殊结算成员4.28%，交易所4.04%，基金3.62%，信用社2.82%，个人投资者0.26%，非金融机构0.24%，证券公司0.15%，其他投资人0.08%。

七、股票交易情况

（一）股市总体成持续上扬走势，股指创历史新高

2006年股权分置改革基本完成，新股恢复发行，股票市场信心逐步增强，股票市场总体呈持续上扬走势，股票指数创历史新高。年初，上证指数震荡上行，3月份最高升至1313点，是2005年4月份股权分置改革以来的最高水平。随着股权分置改革的推进，恢复市场融资功能成为市场发展的内在要求，5月25日，中工国际工程股份有限公司公布招股书，成为第一家全流通首次公开发行的公司。2006年，A股市场IPO公司数为71家，筹资额接近1600亿元。新股持续发行，特别是中国银行、工商银行等大盘银行股在国内A股市场上市等因素，使股票市场信心逐步增强，交易日趋活跃，股指不断走高，年末上证指数收于2675.47点，全年上涨1494.51点，涨幅为126.55%（2005年上证指数全年下跌81.71点，跌幅为6.57%）。(见表29、30、31)

（二）股票市场规模

2006年底，我国上市公司（含A、B股）1434家，同比增加53家。12月底，总股本为14，897.57亿股，同比上升95.26%；市价总值为89，403.9亿元，同比上升175.68%。其中，流通市值为25，003.64亿元，同比上升135.21%。12月底，投资者开户数7854万户，本年度累计印花税收入为296.44亿元。(见表32)

（三）股票发行情况

2006年度，内地企业在股市上累计筹资5594.30亿元，同比增加197.17%。2006年，没有B股的发行和再融资；A股累计首发筹资1572.24亿元人民币，累计再筹资增发847.10亿元人民币，累计配股增发4.32亿元人民币，累计可转债转股筹资40.04亿元人民币；累计H股首发筹资375.96亿美元，累计H股再筹资18.94亿美元。(见表33、34)

（四）股市交易情况

2006年，沪深两市累计股票总成交金额为90,468.89亿元，同比增加185.72%。日均成交金额375.39亿元，同比增加186.91%；2006年累计股票成交数量为16145.22亿股，同比增加143.76%；日均成交66.99亿股，同比增加144.76%。2006年上海证交所股票交易累计成交金额为57,816.60亿元，同比增加200.52%。日均成交金额239.9亿元，同比增加201.76%;2006年累计股票成交数量为10,283.91亿股,同比上升157.98%;日均成交42.67亿股，同比增加159.08%。

2006年深圳证交所股票交易累计成交金额为32652.31亿元，同比增加162.8%。日均成交金额135.49亿元，同比增加163.91%;2006年累计股票成交数量为5861.31亿股，同比上升122.26%;日均成交24.32亿股，同比增加123.12%。(见表35)

八、外汇市场

2006年四季度，美元中间价整体单边下滑，持续走低，人民币加速升值的势头明显。本季度初美元中间价小幅回升后迅速转为下行态势，本季度中下跌速度加快，季度末在震荡中仍呈下滑态势。本季度美元中间价连创历史新低，连续突破7.89至7.81数个关口，季度末逼近7.8。本季度最高中间价7.9174，最低中间价7.8087，波幅1087点。四季度，港币整体呈下行态势。10月底至12月初下行态势尤为明显。本季度最高中间价为1.0166，最低价为1.00467，波幅1193点。四季度，日元走势整体震荡。本季度初震荡中呈上行态势，季度中震荡加剧，11月末开始攀升至12月初攀至高点后再一路下挫，迅速跌至季度最低点。本季度最高中间价为6.81，季最低中间价为6.563，波幅2470点。四季度，欧元整体上行。本季度初震荡上行，11月中开始上行速度加快，一路攀升，季度末震荡中有所回落。本季度最高中间价为10.4414，最低中间价为9.8898，波幅5516点。(见表36)

九、期货市场

2006年我国期货市场异常活跃，成交量与成交金额较2005年有较大的增长，全年成交量为449,474,102手，成交额210,046.32亿元，同比分别增长39.22%和56.23%，为自1990年我国期货市场建立以来，成交金额最大的一年。其中，铝、黄豆二号、玉米和天然橡胶等品种实现成倍增长，成为市场活跃的主要力量。2006年，期货市场新添3个品种，郑商所新上市期货品种有白糖、PTA；大连商品交易所新上市期货品种有豆油。

（一）分交易所情况

上海期货交易所2006年全年成交量11,484.55万手，同比增长71.96%，占全国期货市场成交量的25.86%，全年累计成交额125,748.30亿元，同比增长92.81%，占全国期货市场成交金额的60.03%。大连商品交易所2006年全年成交量23,952.28万手，同比增长21.35%，占全国期货成交量的53.55%，全年累计成交额51,975.87亿元，同比增长9.99%，占全国期货成交额的24.83%。郑州商品交易所2006年全年成交量9259.65万手，同比增长62.62%，占全国期货成交量的20.59%，全年累计成交额31,809.61亿元，同比增长46.99%，占全国期货成交额的15.14%。(见表37)

（二）分品种情况

2006年1～12月，铜期货合约累计成交量10,786,838手，同比下降56.34%;累计成交金额为33,367.29亿元，同比下降17.54%。铝期货合约累计成交量为27,862,952手,同比增长555.59%;累计成交金额为28,467.25亿元，同比增长666.39%。天然橡胶期货合约累计成交量52,094,122手，同比增长174.09%;累计成交金额为55873.07亿元，同比增长257.18%。燃料油期货合约累计成交量25,468,090手，同比增长29.81%；累计成交金额为8040.68亿元，同比增长51.87%。(见表38)

2006年1～12月，黄大豆一号期货合约累计成交量为17,794,122手，同比下降77.78%；累计成交金额为4873.48亿元，同比下降78.93%。黄大豆二号期货合约累计成交量为3,850,452手，同比增长255.80%；累计成交金额为992.25亿元，同比增长240.33%。玉米期货合约累计成交量为135,290,072手，同比增长209.45%;累计成交金额为20,192.03亿元，同比增长269.87%。豆粕期货合约累计成交量为63,099,338手，同比下降14.12%；累计成交金额为14,179.41亿元，同比下降20.38%。豆油期货合约累计成交量为20,666,012手，累计成交金额为11,198.7亿元。(见表39)

2006年1～12月，一号棉期货合约累计成交量为4,148,034手，同比下降80.90%；累计成交金额为3079.47亿元，同比下降80.44%。白糖期货合约累计成交量为58,683,194手，累计成交金额为23,504.72亿元。PTA期货合约累计成交量为334,440手，累计成交金额为149.79亿元。强筋小麦期货合约累计成交量为29,340,332手，同比下降11.72%；累计成交金额为5067.21亿元，同比下降10.41%。普通小麦期货合约累计成交量56104手，同比下降97.14%；累计成交金额为8.42亿元，同比下降97.24%。(见表40)

债券市场总结范文篇12

进入2013年，中国债券市场又翻开了新的一页。从全球视角来看，中国债券市场的发展势头如何？与国际主要债券市场相比呈现怎样的特点？中国债券市场又蕴藏着多大的机会和发展潜力？

中国债券市场规模过去十几年里有显著的增长，不过，与美国、日本市场相比，仍有较大的差距。截至2012年3月底中国债券市场存量在全球市场比重不足5%。2012年底，中国债券市场存量规模占当年中国国内生产总值（gdp）的比重约50%。而2011年美国、日本债券市场存量分别占全球的35%和15%，债券存量与本国gdp的比例分别达到175%和255%。

若基于债券存量和gdp的比值预测，假设中国gdp年增长率为7.5%～8%，则预计2013年债券存量约突破30万亿元，2014年突破35万亿元，2015年突破40万亿元。由此可见，中国债券市场规模要达到与国家经济总量相匹配，仍存在巨大的发展空间。

中国融资强度相对偏低

企业的融资手段很多，但最主要的三类融资手段为贷款、债券和股票。通过分析韩国、日本、德国、美国和中国的情况发现，各国融资强度（贷款、债券和股票存量规模之和与gdp的比例）差异很大。据wind数据统计，2011年底美国、日本、德国、韩国和中国的融资强度分别为744%、586%、343%、239%和230%，中国与韩国相似，而与美国、日本差距巨大。

韩、日、德、美、中等五国均以债权融资（贷款和债券）为主，股权融资（股票）为辅，而债券与贷款作为债权融资两个工具，具备合理比例关系。美日德韩四国的债券存量都能够达到贷款规模的67%，而中国比例为38%，有近30个点的提升空间。2011年底，美国贷款、债券和股票规模的比例为3：2：1，是稳定的三角垒”平衡，而中国贷款、债券和股票规模的比例为3：1：1，债券是明显的短板。因此，如果未来中国向美国的融资结构发展，债券的提升空间最大。

直接融资占比持续上升

社会融资总量是指金融业对实体经济的年度新增融资总量，既包括银行体系的间接融资，又包括资本市场的债券、股票等市场的直接融资，对社会总融资的归纳相对全面。2002年到2011年，中国年度新增社会融资总量由2万亿元增长到13万亿元，十年增长近5.5倍。

其中，人民币贷款占社会融资总量的比例持续下降，由92%下降至58%；非金融企业境内股票融资占社会融资总量的比例在1%—4%之间，2007年存在脉冲高峰7%；唯独企业债券占比持续稳健上升，由2%增加至11%。由此可见，中国债市发展的趋势良好。

高风险企业债券发行量偏低

目前，中国债券市场的发行主体已经较为多样和完备，政府、金融机构、工商企业都参与到债券市场上来，国有企业、城司、民营企业、上市公司和中小企业都获得了发债融资机会。不过，中国债券市场以低风险企业发债为主，高收益债券目前只有少量的中小企业私募债券、集合票据、集合债等，年发行规模不足200亿元。

从美国债券市场发展情况看，1970年代至今，美国高收益债券发展经历了从高潮到低谷再到持续稳健发展的过程，近20年来美国高收益债券市场持续扩大。2011年，美国高收益债券发行规模达3248亿美元，占当年债券发行总规模的1/5。

可以预见，中国市场对高风险企业发本文由论文联盟收集整理行的高收益债券的接受度将会逐步增加，高收益债券在中国存在较大潜力。但是，不排除会经历类似美国高收益债券市场上世纪八十年代末的阵痛”。

创新深度和规模不足

目前，中国债券市场创新已包括私募发行方式、离岸债、境内外币债、资产证券化和各类利率衍生产品等。

其中，资产证券化包括住房抵押贷款支持证券（rmbs）和现金流抵押贷款证券（clo），利率衍生产品包括利率互换、远期利率协议、信用风险缓释工具等。但是，中国债市的创新深度和规模与国际成熟市场相比差距巨大。

以住房抵押贷款支持债券为例，美国房利美和房地美的房贷相关债券，高峰时年发行规模近万亿美元，房贷资产现金流被投资银行进行多次分层分级安排，而中国只进行了建行房贷证券化的少量尝试。以信用类衍生产品为例，国内的信用风险缓释工具年交易规模不足百亿元，而美国cds（信用违约互换）、cdo（担保

债务凭证）年交易额则以万亿美元计量，信用衍生产品兼具风险管理、投机和投资功能。

个人投资者占比少

目前，中国间接融资占主导，传统银行业相对证券、基金、保险等新兴金融行业要庞大得多。

在中国债券市场上，银行作为投资者的角色异常重要，截至2011年底，中国全部债券存量的2/3、信用债存量的1/2由商业银行持有。而美联储的数据显示，2011年底，美国信用债券市场的投资者中银行占比较低，只有7.6%。而基金（退休基金和共同基金）、保险、外国和个人投资者占比较高，分别为30.3%、22.3%、20.6%、15.4%。

从未来发展趋势看，随着基金和保险机构的逐步壮大、外国投资者市场准入的增加、个人投资者对债券了解和兴趣的提升，中国债市投资者结构将发生持续变化，非银行投资者比重将显著提升。

国内债市分割明显

中国债券市场由国家发改委、证监会、人民银行（交易商协会）等机构实施监管，银行间、交易所两个市场并存。据wind数据统计，2011年中期票据、短期融资券、企业债和公司债平均换手率分别为5.94、6.14、3.74和0.21，可见银行间市场债券产品（中票和短融）的换手率较高、流动性较好。这一方面因为中票、短融产品成熟度高、期限较短，同时也在一定程度上说明银行间、交易所两个市场存在较为实质的分割。中国国债换手率较低的原因是大量国债为老百姓持有的储蓄性国债，基本上，投资者一直持有等待到期。

从利差角度分析，交易所公司债的到期收益率略高于银行间市场，但趋势是两者逐步趋同。分析2012年12月4日、到期期限均为4.5年的07中石化债（交易所市场）和12石化01（银行间市场）可知，两者平均利差30个基点（bp），但呈逐步缩小趋势。

尚未出现实质性违约