证券市场熔断机制篇1

关键词：816事件风控体系光大证券乌龙指T+0

沪指2013年8月16日11点05分突然出现大幅拉升，包括中国石油、中国石化、工商银行、中国银行等市值靠前的权重股集体出现涨停，大盘一分钟内瞬间涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，大盘盘中一度逼近2200点。这在A股历史上从来没有出现过。对此，上交所在官方微博回应称，截至目前为止，上交所系统运行正常。据报道，上海交易所已联系上光大，暴涨是光大系统问题。光大证券午后临时停牌。

据2013年8月18日下午，光大证券公布8月16日其自营账户异常操作的自查报告称，本次事件产生的原因主要是光大证券策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分。核查中发现，订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验控制，而订单生成系统存在的缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。由于订单生成系统存在的缺陷，导致在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。

此次乌龙事件让光大证券再次成为券商中的“明星”，虽然乌龙是由于系统原因造成，但其动用了72.7亿元的资金，导致了市场的剧烈波动，并且给诸多投资者带来了严重的损失，很难摆脱操纵市场的嫌疑。光大证券在造成乌龙之后，由于消息仅限于光大证券内部知悉，随后光大证券将蓝筹股换成ETF基金卖出以避免风险，又通过做空期指IF1309、IF1312合约的方式对冲风险，构成裸地内幕交易。

同时，“816”事件中监管机构的不作为，加深了乌龙事件对广大投资者的影响。有市场人士认为，这也暴露出跨市场监管上的漏洞。"乌龙指事件揭秘了一个在证券行业存在已久的赢利模式。"有金融研究人士指出，有了股指期货和融券业务后，股市赢利模式发生了根本的变化。期现套利基本上赚的是信息不对称的投资者的钱。比如，先同时买入指标股股票，此时指数会瞬间上冲，股指期货合约也会瞬间上冲，有机构在高位时偷偷卖期指。一方面利用期指锁定买入股票的赢利，另一方面还可以期指单边投机赢利，都有办法规避监管。交易所在发现异常后，并没有阻止交易，使得错误继续发生。缺乏熔断机制的前提下，暂缓交易不能在危机关头启用（熔断机制：对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制）。

在事件发生之后，上海证监局已决定先行采取行政监管措施，暂停相关业务，责成公司整改，进行内部责任追究。同时，中国证监会决定对光大证券正式立案调查。8月30日下午通报了对光大乌龙指事件的处罚决定：此事件被定性为内幕交易，对相关四位相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿2千3百28万。随着徐浩明先生辞去光大证券股份有限公司董事、总裁职务，证监会的大额罚款，此次高频交易导致的乌龙事件可谓告一段落。

高频交易在境外市场引起的事件也不时有所发生，在美国成熟的市场环境下也不例外。最经典的莫过于美股2010年5月6日的闪电崩盘事件。美国东部时间2010年5月6日下午2点40分至2点45分的5分钟内，道琼斯工业平均指数、标普500（S&P500）指数等股票指数跌幅均超过5%，主要指数悉数暴跌至当日最低点。其中道琼斯工业平均指数盘中跌998点（跌幅达9.2%），当时创有史以来最大单日绝对跌幅。随后股指迅速反弹，道琼斯工业平均指数当日收报10520.32点，跌幅3.20%，S&P500当日报收1128.15点，跌幅3.24%。迷你标普500指数期货（E-MiniS&P500）主力合约（6月到期的合约）暴跌58.52点至1056点的盘中最低位。大部分交易所交易基金（ETF）最低价较5日收盘价跌8%以上，约有160只ETF的最低价几乎为零。在2点40分至3点短短20分钟内，涉及300多种证券在20000多次交易以偏离其2点40分时价值60%以上的幅度被执行。在当天的恐慌易中，一些股票成交价格严重偏离常态，成交价甚至低至1美分或更少，或者高达10万美元。

道指2010年5月6日“闪电崩盘”的“元凶”其实就是美国资本市场流行的程式交易，正是其致使极端市场环境下机械式止损滥用促发了电脑交易的自动型、雪崩式杀跌，进而出现了这种以瞬间崩盘为表象的“技术性错误”。在美国这样的金融业发达市场，程式交易占据了市场总成交量的相当比重。所谓程式交易，就是指交易员借助计算机软件技术的帮助，将套利模型和交易策略程式化，当适合交易程式的条件出现时，将自动按照程式进行交易。加之美国的机构投资者往往具有交易信息比普通投资者“快数秒”等现实优势，“套利型”程式交易大行其道的同时，也成为一种发达市场机构投资者中最为普遍的程式交易模式。频繁交易、交易的高杠杆率、自动程式化是此类交易的主要特点。

高频交易导致波动事件在国内外均已发生，与国外成熟的风险控制及应急措施相对比，通过光大“乌龙指”反映出国内证券交易市场的缺陷。首先是多级风控体系都未发生作用，存在着严重的缺陷，形同虚设的风控体系，在此次事件中暴露无遗。第一、在券商自营业务中，交易员应对于交易品种、开盘限额、止损限额这三个方面进行控制，从事件得出，光大证券自营的交易没有对开盘限额与止损限额进行控制。第二、从公司级的监控系统来看，监控系统没有发现234亿元巨额订单，同时，或者动用了公司其他部门的资金来补充所需头寸来完成订单生成和执行，或者根本没有头寸控制机制，缺乏有效的公司级别的风险控制系统。光大证券是国内A类A级券商，为何风控系统均突然失效呢？这是由于传统证券交易中的风控系统交易响应最快以秒计，但也远远不能适应高频套利交易的要求，此次事件中每个下单指令生成为4.6毫秒，传统IT技术开发的风控系统将带来巨大延迟，严重影响下单速度，这才是各环节风控全部失效的真实原因。第三、上交所缺乏熔断机制和限额控制，上交所对股市异常波动没有自动反应机制，对券商资金越过权限的使用没有风控，对个股的瞬间波动没有熔断机制，上交所声称只能对卖出证券进行前端控制。虽然交易所市场监察系统具有相关交易预警指标，能及时发现异常交易，但毕竟是在交易达成后，只能进入事后处置环节，无法进行有效预防。

风险控制系统的全面缺失是关键的因素，而交易规则的缺陷则是加深乌龙指事件的幕后推手。我国现货和期货市场交易机制不统一，现货市场实行“T+1”制度，而期货市场实行“T+0”制度。我国股票市场上主要是个人投资者，当日买入的股票不能同日卖出；而期货市场主要是大户和机构投资者，当日买入的期货合约当日可以卖出。这就意味着，当股票市场出现异动、股指大幅下滑时，广大个人投资者无法在当天将买入的股票卖出规避风险；而大户和机构投资者在股票市场所承担的风险完全可以通过期货市场实现风险对冲。光大正是利用这点将自己损失降到最低，而股民却得不到这样的机会。

证券市场熔断机制篇2

T+0即当日买入当日便可卖出，而T+1当日买入的会被冻结，到第二天才可以卖出。

T+1制度从1995年开始已经执行了18年之后，2013年7月12日，证监会表示正在研究A股T+0有关制度—目前实施T+0没有法律障碍，但也没有推出A股日内回转交易的时间表。

随后8月16日的光大乌龙指事件，令上午追高的投资者当日损失惨重，而肇事者光大证券当天先乌龙买多股票后又卖空股指期货对冲的变相T+0行为，让恢复T+0的呼声四起。

9月6日国债期货上市，实行的也是当日买入可当日卖出的T+0交易制度；9月16日可变相实现T+0交易的融资融券标的迎来第三次扩围，从494只扩围到700只。

A股陷入了一个怪圈。

A股之外的商品期货、国债期货、贵金属农产品交易大多都实行T+0交易，A股相关的股指期货本身就是T+0交易，融资融券和ETF也可变相实现T+0，只有A股本身股票买卖还在执行T+1。A股现在要实现T+0的门槛，股指期货是50万元、融资融券从50万元降到了20万元，ETF需要的钱更是超过50万元。没有做空手段，不能当日买入当日卖出的中小投资者成为市场上不被公平对待的角色。

但完全放开T+0绝对不是保护中小投资者。

无论是期货还是贵金属T+0交易，就像一台绞肉机，每个人都会认为自己绝顶聪明，能在市场中击败其他投资者成为极少数那一群人，所以他们会不断前赴后继，频繁交易。

其他T+0交易的高门槛限定了有丰厚资产和投资经验的机构和投资者才能介入，愿赌服输，不会造成太大的社会影响。

但A股T+0一旦全面放开，没有参与过T+0交易的散户有可能因多次交易导致大面积亏损，因此管理层对T+0的态度十分慎重。A股虽然经历各种改革，但还未看到恢复T+0的曙光。监管部门最大担忧可能就是监管制度过于简陋。

与T+1相比，T+0爆炒一只股票所需要的资金要小很多，A股市场游资疯炒吸引散户跟风情况多年来从未改善。

T+0一旦恢复，爆炒股票的游资资金相当于放大了数倍，可以有更多的手段来吸引散户跟风，然后更从容地抽身，市场波动加大成为必然。

熔断机制是防止T+0恢复后二级市场股价遭爆炒的重要配套手段。

简单说熔断机制就是在股票或股指短时间内暴涨暴跌达到预先设定的幅度时暂停一段时间交易，以此来冷却市场，保护投资者。

欧美股市在近几年大幅波动事件发生后，交易所纷纷引进和扩大熔断机制适用范围。

A股IPO上市首日已经推行了熔断机制，恢复IPO前扩大熔断机制到整个二级市场在技术上没有障碍，但针对大盘蓝筹、中小盘和创业板，不同股本和风险的股票应设定合适的熔断点，避免一刀切才是监管层需要考虑的问题。

光大乌龙指事件之所以造成重大影响，就是因为中国石化、工商银行、中信证券这样的巨无霸大盘蓝筹股瞬间被拉至涨停而引起了市场利好的猜测，如果有熔断机制，大盘蓝筹熔断点设在3%至5%，股价停止交易半小时或一小时，便可以给市场更多的冷静时间，减少波动幅度，避免更多不知情追高投资者的损失。

证券市场熔断机制篇3

关键词：光大证券；“乌龙指”；内部控制；风险管理

一、光大证券乌龙指的概述

（一）光大证券的简介

光大证券股份有限公司原为光大证券有限责任公司，于1996年3月8日经中国人民银行批准设立，主要从事于证券经纪业务、投资银行业务、证券投资业务及资产管理业务的证券公司。光大证券是首批8家创新类券商之一，于2008年7月获评A类AA级券商，拥有79家营业部和15家服务部，根据证券业协会公布审计后的2012年券商排名，光大证券总资产达534.4亿元，位列第9；净资产217.8亿元，位列第7。

（二）关键部门的简介

光大证券历来重视量化投资交易，其公司共有三个涉及衍生品交易的部门，分别是策略投资部、光大证券资产管理有限公司、光大富尊投资有限公司。此次事件就是策略投资部所引发的。策略投资部使用独立套利系统时订单生成系统和订单执行系统连续出现错误，错误下单，导致连锁触发巨额订单，并导致A股剧烈波动。

（三）光大乌龙指的经过

2013年8月16日，上证指数以2075点低开，到上午11点为止，上证指数一直在低位徘徊，而在11点05分，多只权重股瞬间出现巨额买单。大批权重股瞬间被一两个大单拉升之后，又跟着涌现出大批巨额买单，带动了整个股指和其它股票的上涨，以致多达59只权重股瞬间封涨停。指数的第一波拉升主要发生在11点05分到11点08分之间，然后出现阶段性的回落。11点15分起，上证指数开始第二波拉升，这一次最高摸到2198点，在11点30分收盘时收于2149点。

当天14点23分左右，光大证券公告，承认套利系统出现问题。

2013年8月30日证监会召开新闻会，证监会发言人表示，对光大证券作出没收违法所得，并处1到5倍罚款的处罚，光大证券或面临数十亿重罚。

二、光大证券乌龙指的原因分析

光大证券乌龙指案主要是由于策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，造成了A股的不正常波动，因此光大证券乌龙指案是重大操作风险案例，也是证券公司风险管理失误的经典案例。深究原因，也折射出光大证券在内部风险控制方面存在巨大漏洞。

（一）证券自营业务风险管理不到位

1.光大证券自营业务未达风险控制指标要求。根据中国证券监督管理委员会的规定，证券公司自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本规定比例的100%，其预警标准是规定标准的80%，而按照光大证券2013年规定的自营权益类证券和证券衍生品投资规模上限为净资本的80%，总额不超过115亿元，但是在此次乌龙指事件中系统下单金额合计高达234亿元，已经远远超过了公司的自营资本金要求，可见光大证券并未按照风险控制指标限制其自营业务。

2.光大证券自营业务的授权管理不到位。证券自营业务必须明确授权机制，界定职能人员的职责和权力。由于光大证券策略投资部门系统完全独立于公司其他系统，甚至未置于公司风控系统监控下，使得光大证券16日的交易指令许多是由策略投资部直接发出，跨过风险管理部，直接进入场内交易，因此问题的发现和交易的停止得到了延迟。可见光大证券授权管理不到位，造成光大证券前、中、后台欠缺相关配合。

（二）管理制度失衡，内部控制松散

乌龙指事件折射出光大证券缺乏对一定规模以上资金异动的实时监控措施，交易系统也并未成功限制高频套利系统中的超额交易，而这一点对于证券交易过程却是十分重要，能达到有效的风险控制，这体现了光大证券管理制度的失衡；光大证券自营席位报盘设置上存在风控问题，程序化交易直接对接交易所系统，没有验资就委托放入大单交易而导致了乌龙指事件的扩大，这也是光大证券内部风险控制松散的体现。光大证券管理制度和内部控制的缺陷是形成此次操作风险的主要原因之一。

（三）技术设备相对落后，高频套利系统存在缺陷

光大证券的高频套利系统存在缺陷，是光大证券操作风险发生的最直接原因。光大证券订单生成系统中ETF套利模块的设计是由策略投资部交易员提出需求，程序员一人开发和测试。策略交易系统于2013年6月至7月开发完成，7月29日实盘运行，至8月16日发生异常时实际运行不足15个交易日。光大证券的策略交易系统很多功能此前并没有被测试过，也没有应用过。而当日直接引发“乌龙”买单的“重下”功能更是从未实盘启用，严重的程序错误未被发现。由此引发234亿元订单进入上证所系统，72.7亿元实际成交，光大证券的高频套利系统未经有效地测试就投入运营，是此次乌龙指事件发生爆破点。

三、光大证券乌龙指的经验教训

光大证券的乌龙指事件发生后，虽然中金所限制光大证券自营盘开新仓，自营业务被暂停3个月，中国证监会决定对光大证券立案调查，然而光大证券乌龙指事件，仍然值得我们深思。

（一）必须加强管理制度，建立健全内部控制机制

从光大证券乌龙指事件可以看出光大证券缺乏健全的管理制度和内部控制机制，当日预设的8000万元当日现货交易额度没有起到控制作用，导致26082笔预期外的市价委托订单生成。前、中、后台没有对风险进行严格把关，造成了乌龙指事件的发生。

有效的内部控制体系对金融机构的操作风险管理是非常重要的，而加强内部控制建设，是操作风险管理的基础。应建立并完善职责明晰、各司其职的现代金融企业法人治理结构，制定符合风险管理要求的业务运营、风险控制、审计检查三方面相互独立又深度结合的内控制度体系，切实将外部监管的法律、法规、要求进一步细化，并内化到内控制度体系中。强化责任追究体系，树立风险防范理念，提高金融机构工作人员的责任意识。

（二）加强对信息系统的风险评估，强化危机处理

从乌龙指事件过程可以看出，光大证券在高频套利业务的运营方面出现了严重的风险漏洞，信息系统安全风险是造成乌龙事件发生的最直接原因。

因此公司在新系统的开发和测试中需要加强不同风险点的测试，包括极端风险情况的测试，以保证在系统发生错误或者人为操作错误的情况下，也能有效的停止运行超出上下限条件的指令。并在系统正式运行的初期进行不定期的检查。企业的信息系统应贯彻“不相容职责相分离”的原则，严格做好数据迁移和上线测试等工作，定期进行信息系统审计。

（三）完善交易所对券商自营账户的监管制度

交易所对券商自营账户监管及股票交割结算的制度漏洞，也在客观上成了光大乌龙风波放大的推手。交易当日，光大证券自营账户上只有8000万元保证金，但是因为交易所对券商自营账户并不需要验证保证金的具体数额，只在清算时券商把钱凑齐即可，然而最终成交金额727亿元，为保证金的90多倍。

证券交易所应在摸清和核实证券公司自营账户的基础上，建立、完善相应的数据库系统，对其交易情况实施专项监控。而各证券公司也应该切实完成清理申报工作，全面、准确地报告全部自营账户的真实情况。

（四）进一步研究论证熔断机制

光大证券乌龙指后未停市，且证监会根据“买者自负”原则宣布当日交易有效，使得一些投资者损失惨重。

所谓证券交易的熔断机制，是指当股市大盘或个股波动超过预先设定的标准时，触发交易中断或暂停的机制，具体分为大盘和个股熔断机制。熔断机制产生于美国，目前部分欧美市场采用这一机制，我国实行的是个股涨跌停板制度。在这次乌龙指事件中发挥的作用并不明显，因此应进一步研究论证熔断机制，当股市发生不明原因突然的波动，可以及时止损，防范风险。（作者单位：浙江师范大学行知学院）

证券市场熔断机制篇4

关键词：证券投资学；教材建设；基本原则；思考

1引言

高等学校人才培养除了人才培养模式、专业定位和培养总体目标的确定外，教材建设也是重要内容之一，它是体现培养目标、教学内容和教学方法的知识载体，是进行教学的基本工具，也是培养创新人才的重要保证。一本好教材的问世意味着一门好课程的出现,也预示着一批优秀学生的成长.为此，本文将结合我国经济发展和证券市场的现状，对高校经济管理类专业证券投资学教材建设做一思考。

2经济管理类专业证券投资学教材建设的基本原则

专业教材建设是院校正常教学的基本条件，是深入教学改革和提升学生素养、培养合格人才的关键环节之一。高校教学建设要密切结合社会经济实际，深入研究高校学科特点,编写出高质量的教材，笔者认为，经管类专业证券投资学教材建设应遵循以下原则。

2.1通俗适用的原则

证券投资学起源于西方，不少概念和理论都是从国外教科书中引进，教材编写者对于涉及的比较专业的术语、概念和理论，要尽量通俗的表述，让学生能够领会和贯通。同时，教材编写必须考虑专业培养目标的要求以及本课程在专业培养目标教育中的地位和作用；教材内容的深度、广度和侧重点要合理，应适应各院校确定的教学时数和教学目标要求，教材的字数规模要适应学制、学时的需要。

2.2整体性原则

教材的体系结构要完整和成系统，一般地说，证券投资学教材要至少能够涵盖六个主要方面的内容：证券投资工具、证券市场知识、证券投资基本分析、证券投资技术分析、证券投资方法与交易技巧、证券投资风险防范与管理。这些内容缺一不可。

2.3新颖性原则

教材建设一定要体现编、著相结合，不断纳入国内外最新的理论知识和研究成果，同时要不断的结合我国金融行业、证券行业改革的实际，总结提炼出一些能上升为理论成果的东西编入教材中，增强教材的创新性，使学生既能够了解该学科知识前沿，又能够紧跟改革时代潮流，不断增进知识。

3目前高校证券投资学教材建设面临的问题

高校证券投资学教材一经编定成型，则具有相对的稳定性，而目前我国经济发展和金融改革的较快，教材建设如何与之适应，适时修订推出新版与变化了的实际相匹配，成为教材建设面临的一大问题。近年来，我国经济和金融改革向纵深推进，新的实践、产生一些新生事物，例如优先股的重启、个股期权制度的实施等等。经济实践和改革需要理论指导，同时又需要把新兴实践提炼和上升为理论。此外，我国经济已经步入全球化轨道，金融市场的发展也要吸取发达市场经济国家好的机制、制度、模式和经验，并与中国实际相结合。这就使得教材建设以及教材的再版修订要不间断的吐故纳新。解决这一问题，要求高校教师和教材建设者们，一是要走出校园，关注社会经济发展的动向以及我国证券市场与世界市场接轨的进程，必要时实地进行一些考察和调研，增进认识；二是要不断总结与思考，提炼出或借鉴学术界的研究成果，融入教材建设中，使教材不断更新，知识更加前瞻，体系更加全面。

4目前经管类证券投资学教材建设应注意的问题

4.1教材编著要强化宏观基本面分析方面的内容

证券投资学相当大的一部分内容涉及证券市场，证券市场是经济发展的晴雨表，而经济发展总是受制于宏观基本面的变化，因此，在教材建设中，强化宏观基本面分析显得十分重要。宏观基本面分析当然首先要完整介绍宏观经济分析，包括宏观经济基本面分析的方法，如总量分析法、结构分析法等，以及宏观经济指标及对证券市场的影响，宏观经济政策及对对证券市场的影响；其次，要进行产业分析、行业分析，领会我国产业结构调整和优化的现状；再次，要进行微观基本面——公司的分析，包括公司的财务分析、价值分析。目前出版的教材，有的对宏观基本面分析编著内容不够充分和深入，比如，缺乏行业分析、板块分析、热点分析，有的对微观基本面诸如公司价值分析很不细致，使得教材内容体系不尽完整。

4.2证券投资学教材要精简投资模型和量化分析方面的内容

证券投资学教材中，一些诸如马科维茨选择资产组合方法、投资组合管理业绩评价模型以及量化分析交易等内容，对于金融、投资类专业学生来说是必要的，这毕竟是他们的核心专业课程，应该也必须掌握这些现资组合与分析理论。但是，对于一般经贸和管理类专业，证券投资学不是其专业核心课，开设这门课程目的只是培养学生必须掌握的金融证券的基本知识、基本技能，培养学生的投资意识和一定的投资水平，而不是执业能力。因此，没有必要大量介绍一些西方投资学中的看似高端的模型分析和量化分析理论，这些较为复杂的投资理论，学生学习起来难度很大，一般不易学懂，如果学得似懂非懂，反而难以正确指导其投资理财活动。

4.3教材建设应紧密联系市场经济发展实际，内容方面不断推陈出新

近年来，我国证券市场发展中，不断涌现出沪港通、深港通、熔断机制等新事物。沪港通，即沪港股票市场交易互联互通机制，指两地投资者委托上交所会员或者联交所参与者，通过上交所或者联交所在对方所在地设立的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票，沪港通包括沪股通和港股通两部分。沪港通下的股票交易于2014年11月17日开通。深港通，是深港股票市场交易互联互通机制的简称，指深圳证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通开通。沪港通和深港通的实施，有利于投资者更好地共享两地经济发展成果；促进内地资本市场开放和改革，进一步学习借鉴香港比较成熟的发展经验。熔断机制（CircuitBreaker），也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指数熔断相关规定，后于2016年1月8日暂停。熔断机制虽然目前不适合我国国情，没有坚持下去，但是它控制风险保护投资者的功能还是值得肯定。对于这些新兴知识和内容，教材应该予以介绍，一般可以有两种方法处理：一是增加教材附录，通过附录加以介绍；二是在相关章节增加专栏，介绍这些内容。学生了解和学习这些内容，可以增强适应证券市场活动的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指对某一具体现象的描述、总结和分析。一般可以在投资、管理实践和教学中运用。案例有真实性；典型性；有效性；完整性；可读性五大原则，案例易于被学生接受和理解，具有指导作用、借鉴作用和经验积累作用。证券投资学是一门应用型极强的学科，为了使学习者增进投资分析能力和投资活动的实践能力，教材编写中适当增加案例可达到事半功倍的效果。在投资学教材内容体系中，产业与行业分析，公司财务分析，K线、均线、技术指标等技术分析章节以及风险防范和组合管理等章节均可以编附案例，通过案例及其分析增强对理论知识的理解与把握。已近出版的教材，案例方面的内容不太多，再编时，适当增加案例篇幅很有必要。总之，在改革深入推进，证券市场不断发展的今天，突出重点，精心组织，追求教材建设的高质量，已经成为当今证券投资学教材建设的重要任务。高校教师既要教书育人，更要地做好教材建设工作，使学生真正能够学到系统、新颖的理论知识，并由此提升应用技能，更好地适应市场经济发展和现代化建设的需要。

参考文献

[1]教育部关于“十二五”职业教育教材建设的若干意见[Z].教职成〔2012〕9号.

[2]曾贵，王超.应用型高校《证券投资学》课程教学改革研究[J].湖南学院学报，2015（2）.

[3]孙兆明.非金融专业《证券投资学》课程教学改革的几点思考[J].长春金融高等专科学校学报，2012（9）.

证券市场熔断机制篇5

【关键词】中国股市熔断机制水土不服

一、前言

股市是一国经济的晴雨表，股市的健康发展关系到整个国民经济的发展。我国股市成立的时间较发达国家晚，存在一些先天的问题，比如起步低、制度不健全等，自我国股市成立以来一直是牛短熊多的局面。2014年10月起A股经历了一个短暂的牛市，紧接着2015年A股市场经历了大幅度的波动，从2015年6月中下旬开始A股市场出现了一波急速下跌，期间更是出现了千股从涨停到跌停的奇观。面临一些的A股市场的独特属性，顶层设计的不完善，证券监管存在一些的缺陷和漏洞，监管层不遗余力推成出新，出台了一些监管政策。为应对A股市场的大幅波动，证监会于2016年1月1日正式颁布中国版熔断机制，旨在通过机制安排在市场极端波动的情况下给予投资者更多的冷静时间，从而达到稳定市场的作用。2016年1月1日起，中国A股市场正式进入熔断时代。然后市场反应并未如监管层所设想的那样，A股指数熔断机制推出的第一天便登场亮相，熔断机制推出的首个交易日沪深两市暴跌，沪深300指数在午后跌幅扩大至5.05%，触发熔断机制，两市所有个股暂停交易15分钟。在随后的一周中，沪深A股市场四次触发熔断，无奈证监会宣布自2016年1月8日起暂停实施。在国外熔断机制推行顺利，完美地扮演者“缓冲垫”的作用，充分维护为股票市场的稳定，但是在中国却成了“加速器”，不仅没有维护市场稳定，反而催生了市场不稳定隐私，在中国遭遇了严重的“水土不服”。

二、熔断机制

（一）熔断机制产生及概念

1987年10月19日华尔街股市出现了崩盘式下跌，在这样的背景下熔断机制正式诞生。毫无疑问股灾对华尔街股市乃至美国经济造成了重大的损失，如何加强对股市的监督便是监管层一个新的命题。在股灾一年之后，CFTC和SEC正式批准了NYSE和CME的熔断机制。熔断机制，是指在证券市场股票交易中，当价格变动幅度触及交易所规定的水平时，交易会随之停止一段时间的机制。可见，熔断机制的实质是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场货某一产品非理性的大幅度波动，尤其是防止市场大幅度下跌甚至发生股灾，以维持市场的稳定。

（二）中国版熔断机制

中国A股熔断机制以沪深300指数为基准指数，沪深300指数主要由沪深两市蓝筹股组成，其熔断对象为沪深两市全部上市股票、可转债、可分离债、股票期权、中金所的全部股指期货合约。中国版的熔断机制将触发点5%暂停交易30分钟缩短至15分钟，相应地将14：30及之后触发的5%暂停交易至收市，改为自14：45始；其他制度要点不变。只有当沪深300指数涨跌幅超过5%或7%时候，触发。明文规定熔断机制全天有效，但是开盘集合竞价阶段不实施熔断机制，股指期货交易交割日仅上午实施熔断，无论触及5%或7%阈值引发的暂停，下去均恢复交易。

三、中国版熔断机制“水土不服”原因

（一）中国股市的特殊背景

1990和1991年在中国政府的主导下，分别成立沪深两市，因此在中国股市的成立和发展不同于西方发达国家的股票市场，中国股市有着深厚的政治背景。总结而言，中国的股市成立于经济体制转轨时期，是在以社会主义公有制经济为主体、同时探讨公有制经济多种实现形式的土壤里，在既要学习借鉴西方发达国家股票市场发展的自然规律，又要考虑中国国情、遵循中国经济发展的自然规律，“摸着石头过河”的过程中催生的“人工产品”。

（二）中国股市的独特属性

正因为中国股市特殊成立背景，造就了中国股市独特的自身属性，存在一些系统性问题。如制度设置、国有企业“高溢价圈钱”、特殊的结构和运行规则、“股权分裂”、散户占比过大等等问题。

散户由于其投机心态，频繁交易，易引发追涨杀跌的羊群效应和价格的频繁波动。而中国沪深两市中散户占比过大，结构投资者少，在散户主导的市场中，其市场稳定性较差，单一市场冲击因散户的从众效应而无限放大，熔断机制会出现适得其反的效果。反观国外成熟市场，其是机构投资者占主导、程式化交易和高频交易，此时熔断机制作为极端行情出现时的一种市场冷却机制，其起到的作用是当市场达到熔断阀值，通过短时间内的交易中断，给了大多数机构投资者一部分时间去重新思考价格合理区间，从而适度调整交易程式和交易策略。准确地说，熔断机制并非简简单单的让市场冷却，而是希望通过改变一部分交易者的心理预期、扭转其对于市场大幅波动的判断来为市场减压，而多空力量在熔断时间内的转换及交易策略的调整，将使单边市场出现分歧，投资者对于市场的判断分歧恰恰是流动性的保证。

（三）熔断机制设置问题

中国版的熔断机制仍与国外的熔断机制有本质上的差异，究其原因是中国股市是在保留涨跌停板的前提下实行分档熔断，而国外是二者择一。

有专家指出，在中国沪深股市已有10%涨跌停板这一“熔而不断”的基础上，再加上5%和7%的两档熔断夹层，有叠床架屋之嫌。我们知道国外的熔断机制是和T+0制度所共存的，在这样的制度设计上，熔断机制一定程度上承担了涨跌停板的作用。而我国的这种设计得到适得其反的效果：4日的熔断测试表明熔断并未成为市场情绪的冷却剂，反而在一定程度上加剧了恐慌情绪。

参考文献：

证券市场熔断机制篇6

2015年股市的暴涨暴跌，促使监管层加大了改革力度。今年6月以后，“紧两融、清配资、限期指”，短短三个月不到的时间里，A股市场经历了一场前所未有的快速去杠杆风暴。

从2015年7月起，国家对股票配资逐渐进行了清理。对场外配资进行清理是国家规范证券市场的一大举措。股市维稳就是为了守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。从金融领域的底线思维出发，依法认真清理场外配资是首要的。

2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指数熔断相关规定，计划于2016年1月1日起正式实施。实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期稳定健康发展的一项重要制度安排。

临近年关，股票发行注册制改革也有了实质进展，确立了明确的法律依据。

2015年12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。改革深化和市场发展，必须让推进股票发行注册制改革成为必然。

据悉，该决定的实施期限为两年，决定自2016年3月1日起施行。

《中国经济信息》记者从证监会官网了解到，这一决定的正式通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据。下一步，证监会将依照全国人大的授权决定，认真落实国务院关于实施股票发行注册制改革的工作要求，抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

政策软着陆

要积极推进注册制，启动资本市场的供给侧改革，又要尽量减少对二级市场的冲击，避免造成对中小投资者利益的损害着实不易。修改《证券法》容易，协调这背后的利益冲突难。这就注定了注册制改革只能选择软着陆。

2015年12月9日，证监会发文表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位。在2015年12月25日吹风会上，证监会副主席方星海同样表示：对节奏、价格的控制最后要放开，这是一个渐进的过程，这个目标也不是遥遥无期的一个目标。注册制改革完成以后，我们可以预期中国的证券市场将会有一个非常光明的前景。

对于注册制施行的具体时间，舆论争议较多。对此，《中国经济信息》记者了解到北大光华管理学院教授、北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐的说法。曹凤岐认为，先推行后修法，是比较稳妥的做法，本次授权后，接下来的工作就是修改《证券法》，如果等到《证券法》修改完了再推行注册制，上市公司会受到很大影响。从审核制到注册制的落实可能还需要两年过渡时间，这两年内《证券法》也有可能修改完成了。

金融改革深化

证监会表示，这一决定的通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据，是资本市场基础性制度建设的重大进展，也是完善资本市场顶层设计的重大举措，为更好地发挥资本市场服务实体经济发展的功能作用，落实好中央提出的推进供给侧结构性改革各项工作要求，提供了强有力的法律保障。

2015年，中国股市大喜大悲，而这一年的而监管者证监会更是经历了前所未有的劳碌和人事震动。

年初，被证监会列为头等大事的注册制因为股灾的到来而被迫中断进程。股灾后，反腐风暴越刮越烈。被称之为“发审皇帝”的姚刚落马，被认为是新股发行时代的终结，更重要的是，在新股发行核准制下衍生出来的利益链条将被打碎。

在反腐的大背景下，证监会开始放权，注册制到来。全国人大常委会通过授权国务院启动注册制，证监会将不再进行新股的实质性审查，只是进行形式上的备案。

旧投资理念需打破

在以往的核准制下IPO周期长、成本高，急于上市融资的企业有时会借壳以实现快速上市，一些上市公司虽然业绩不佳，却因为具有上市公司的资格，依旧被热捧，成为稀缺的“壳资源”，而借壳费用往往高达数亿元。

但最近*ST博元、*ST新亿等濒临退市或暂停上市的公司却在为保壳上演最后的疯狂。注册制推出之后，新股IPO的成本能有这么高吗？英大证券首席经济学家李大霄对媒体表示，注册制的实施需要一个过程，现在这些公司努力保壳或正是想在注册制正式落地之前挖掘最后的“壳价值”，至于保壳成本是否值得，就看保壳方在最终实现恢复上市后相应运作获得股份市值能否超过保壳成本了。

A股市场一直热衷于炒新、炒小、炒差、炒短的“四炒”。眼下随着保壳行情愈演愈烈，多只ST股近日集体涨停。通过变卖资产、政府补助、大股东支援、资产重组、非公开发行等手段保壳，绝大多数ST股有望在退市悬崖边上有惊无险，有的股价涨幅远超过绩优增长的蓝筹股。“四炒”凸显出A股市场的不成熟，价值投资、理性投资没能成为市场主导。

注册制改革核心在于理顺政府与市场的关系，最终放开发行价格的控制，市场将平衡股票供给与投资需求，不论新股老股，决定股票价格的终将是公司价值。对于资本市场来说，目前主流观点认为注册制将提高IPO效率，而“壳资源”价值将大打折扣。退市制度的完善，也会迫使许多仅具壳价值的上市公司离开市场。

值得注意到是，注册制改革实施后，监管部门不再对发行人背书。企业业绩与价值，未来的发展前景，都将由投资者判断和选择。

在近期，《中国经济信息》记者参加的2015互联网金融峰会上，也注意到中国政法大学互联网金融法律研究院院长李爱君、《经济观察报》研究院院长新望就不约而同地提到这样一句话：在金融与个体联系日益紧密的今天，投资者也需要加强自我教育和自我风险意识。注册制施行后，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，不再为企业上市“背书”。投资者需要自己睁大眼睛辨别企业的投资价值。