债券型基金盈利模式范文1篇1

关键词：资本结构：公司业绩；实证分析：浙江

一、引言

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，企业绩效主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。资本结构是企业资金来源的融资结构(或权益结构)的集中体现，它不仅影响着公司的治理结构和经理行为，而且还影响着公司的资本成本以及公司业绩。合理的资本结构对促进公司内部治理、规范公司经营行为、提高公司资源配置效率和提高公司业绩等有着非常重要的现实意义。

通过梳理国内外现有相关文献。我们发现目前国内外关于资本结构与公司业绩的实证研究，其研究结果存在着两种互相对立的结论。

(一)资本结构与公司业绩呈负相关关系

Booth等人通过对十个发展中国家样本数据的分析发现，其中九个发展中国家的公司业绩与资本结构之间存在着负相关关系。屈小华(2011)对电子和建筑两个行业上市公司的资本结构和公司绩效的关系进行了实证研究，得出了电子和建筑行业上市公司资本结构和公司绩效呈负相关的结论。

(二)资本结构与公司业绩呈正相关关系

洪锡熙、沈艺峰对1995-1997年沪市221家工业类公司进行了CHI-SQUARE检验，得出其资本结构与盈利能力呈正相关关系的结论。吕长江、王克敏(2002)的实证结果表明，资本结构、股利分配及管理股权比例三者之间存在相互作用关系，资产负债率与公司绩效正相关。

本文以浙江省A股29家上市公司为样本，通过实证检验分析浙江省上市公司的资本结构是否影响以及怎样影响公司业绩，以期对促进浙江省上市公司资本结构优化提供一些建议措施。

二、浙江省上市公司资本结构与业绩关系的实证分析

(一)样本选择及其数据来源

本文在样本的选取上遵循如下原则：一是参考国内外研究惯例，剔除金融类上市公司。二是鉴于A股与B股、H股等境外股的差异，剔除非A股上市公司。三是考虑上市公司的年限相对较长可以保证公司行为相对成熟。四是剔除ST和PT类上市公司。五是剔除数据不全的上市公司。

基于以上原则，本文选取了2008年以前上市的29家浙江省上市公司作为样本，以2008-2011年作为分析的时间段，共116个观测值(数据来源于国泰安数据库)。

(二)相关指标的选取

1.公司绩效。净资产利润率从所有者角度来考察企业盈利水平高低，用来衡量公司经营活动的最终成果和股东投入资金的获利能力。在相同的总资产利润率水平下，企业采用不同的资本结构形式，会造成不同的净资产利润率。因此，将净资产利润率作为本文衡量上市公司业绩的指标。

2.资本结构。资产负债率表示公司的总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标可以很好的衡量企业融资行为，因此，本文选取总资产负债率作为本文衡量上市公司资本结构的指标。

3.控制变量。公司规模能够反映企业生产经营的水平以及综合状况，能够在一定程度上影响企业的总绩效水平：每股收益是公司某一时期净收益与股份数的比率，能综合反映公司获利能力的重要指标。为了使本文的研究结果更加准确，本文还将总资产、每股收益作为控制变量。

各变量名称和相应计算公式，如表1所示。

三、模型构建与实证分析

(一)描述性统计分析

通过分析可以得知：浙江省上市公司业绩普遍不高，远远低于中国证监会规定配股资格的净资产收益率10％；2008年浙江省上市公司的资产负债率较高，2009年下降趋势到48.47％，2010年又有所提高，但总的来说资产负债率基本保持在50％左右：具体如表2所示：

(二)模型和构建

本文研究浙江省上市公司资本结构对公司绩效的影响，以净资产收益率为被解释变量，资产负债率为解释变量。同时将公司规模、每股收益作为控制变量建立线性回归模型，模型的方程形式如下：

模型：ROE=B0+B1ZCFZL+B2Com—trol+ε

公式中：B1分别表示常数项以及自变量的系数：ε指随机误差项；ROE(净资产收益率)代表被解释变量；ZCFZL(资产负债率)代表解释变量；Control代表控制变量。本研究采用Eviews6.0进行数据处理。

运用Eviews统计软件，根据浙江省上市公司2008-2011年的资产负债率和净资产收益率的面板数据。运用上述模型的估计方法进行分析。结果显示：判定系数R2=0.7873，表明模型整体拟合效果较好，DW=1.98说明模型残差不存在自相关问题，F统计量也大于给定5％的置信水平下的临界值，说明模型中的线性关系是显著的。

(三)实证结果的分析

本文运用运用Eviews软件对29家上市公司资本结构与公司业绩的相关性进行检验，并且引入了总资产、每股收益作为控制变量。分析影响公司绩效的其他因素，得到浙江省上市公司资本结构与公司绩效呈正相关关系的结论。这一结论基本上与经典理论和国外大多数实证研究的结果相一致。

(四)对于回归结果解释

按照权衡理论，成本、税收和破产成本导致绩效好的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率。原因如下：一是盈利能力增加，可预期的破产成本就下降。二是高利润的公司利息支付能力更强，也导致其更多的负债融资。三是公司盈利越多，其利用税盾的倾向越强烈。因此。公司的账面价值财务杠杆比率和绩效之间存在着正相关的关系。

四、促进浙江省上市公司资本结构优化的建议

从资本结构与公司绩效的作用机制来看。资本结构如果合理则能够降低企业的资本成本，从而利于提高公司业绩，反之亦然。因此，如何优化浙江省上市公司资本结构对于提升公司业绩具有重要的现实意义，笔者有以下观点：

(一)发展公司债券市场

银行贷款多为中短期，公司债券则表现为中长期，发行公司债对改善企业的财务状况、优化资本结构具有重要的作用。特别是在当前宏观调控严厉、银根紧缩、通胀加剧的背景下。公司债券以其发行效率高和发行利率低等优势，成为当前上市公司再融资的新热点。通过公司债券融资，可有助于浙江省上市公司改变对银行信贷的过度依赖，增强抵御风险的能力。在当前的大环境下。公司债券市场的吸引力得到显著提升，康恩贝、士兰微等公司先后发行了公司债。政府部门要从政策、法规、制度上为企业利用债券融资创造一个良好的、宽松的环境。大力推动和发展公司债券市场，积极鼓励和支持浙江上市公司通过发行公司债券充实企业资金、改善企业财务状况，优化资本结构。

债券型基金盈利模式范文篇2

我国存在的私募证券投资基金与海外对冲基金，共同构成完整的商业基金体系。国内私募证券基金主要受到金融产品交易合约、低位买回低位卖出缺位机制、不完全开放资本的影响，以上基金运行手段共同维持证券基金管理与流转。本文主要探讨国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较，通过分析国内私募证券投资基金与海外对冲基金存在的差异，指出私募证券投资基金自身的优点与面临的困境。

关键词：

国内私募证券；投资基金；海外对冲基金

一、私募证券投资基金与海外对冲基金的定义分类

私募证券投资基金主要筹资对象集中于小群体，专门面向小群体进行半公开性质的融资。小群体指的是那些熟悉私募证券投资流程、具有专业投资经验的群体，这些群体的私募证券投资不受国家投资制度的限制。私募证券投资基金的发展群体较小，不能对社会所有群体开展融资工作，因此产生的利益也较少。私募证券投资基金分为多种基金种类，私募证券投资基金不以公司上市与否作为筹资的标准，而是根据公司的证券数额作为筹资的指标。上市企业投资、有价证券投资与证券附加产品的投资，都可以作为私募证券投资基金的投资。国内私募证券投资基金、国内私募股权投资基金、海外对冲基金、海外风险投资基金，共同形成完整的投资基金体系。国内私募股权投资基金、海外风险投资基金，都属于非公开筹资的资金发展模式。而他们所筹集到的投资基金，也全部用于非上市企业的投资活动中。在投资基金注入到非上市企业后，私募股权投资人会根据自己的意图展开公司的运作活动。在不断的管理运作中非上市企业的资产会成倍增长，在非上市企业成为上市企业后，私募股权投资人就会从公司撤出自己的投资资金。这种模式的投资一方面能够规避众多的股权投资风险，另一方面也能够使私募股权投资人获得最大的利益收入。这种投资的投资时间段，产生的效果较好。国内私募证券投资基金注重稳健性投资，与海外对冲基金相比，它的投资策略相对保守、投资产生的利益较小。海外对冲基金主要定义为：金融期货、金融期权、金融组织三者通过紧密的联合，运用对冲交易方式、高风险投资方式完成的金融基金投资活动。海外对冲基金运用金融杠杆体系作为基金投资的指导体系，具有高风险高回报的投资特点。海外对冲基金的投资人具有复杂的身份特征，他们拥有着雄厚的资产和丰富的投资经验。海外对冲基金投资者的流动资金至少要在数百万美元以上，他们的投资活动具有更大的灵活性与更高的风险。海外对冲基金作为主要的组织架构基金，他们主要通过设立投资平台吸引基金注册用户来获得收益，也就是通过吸纳高额资金来获得收益。海外对冲基金具有多种不同的投资策略，主要分为：宏观投资策略、市场趋势策略、重大事件变动策略、价值套利策略等。它们可以根据市场经济、全球政策的变动情况，适时调整自身的投资策略。它们的主要投资对象为流动性强、交易量大的投资产品，这种产品会随着市场的变动产生不同幅度的波动。而海外对冲基金也会制定一系列的风险管理措施，保障投资者的资金安全。大多数海外对冲基金投资机构都设有专业的风险管理团队，运用先进的风险管理技术对投资资金进行监控。国内证券市场相比于国外证券市场而言，缺乏良性的交易机制进行引导。由于私募证券投资基金不受基金法律的保护，而私募证券投资基金也不存在多头交易机制；因此私募证券投资基金想要转变为海外对冲基金，还存在着多方面的难题。私募证券投资基金没有盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也不存在股票选择权金融工具，所以其真正的融资渠道与融资范围非常小。私募证券投资基金自身的缺陷、基金法律的限制，都会阻碍私募证券投资基金的发展。

二、金融产品交易合约与低位买回低位卖出机制的缺失

使私募证券投资基金不能抵御证券市场的系统风险海外对冲基金也属于私募型证券基金，它与国内的私募证券投资基金，有着相同的投资方式与投资产品。但海外对冲基金最明显的特征是，它通过多种投资方式的综合，来降低某一项投资产品所产生的风险。这种方向相反、数量相当、盈亏相抵的投资方式，能够有效规避市场中的不确定因素。但目前我们所说的海外对冲基金，有一部分采用盈亏相抵的投资方式，另一部分采用其他的投资方式。但各种投资方式间可以进行自由的转换，非对冲投资方式可以转化为对冲投资方式，对冲投资方式也可以转化为非对冲投资方式。多种投资方式的综合运用，能够降低市场、国家政策等非稳定因素造成的风险，却不能降低稳定因素造成的风险。目前我国私募证券投资基金所存在的风险，大多是稳定因素风险；而欧美发达国家的海外对冲基金所存在的风险，大多为非稳定因素风险。非稳定因素风险在海外对冲基金风险中占有75％的比例，而稳定因素风险只占有其中的25％。我国并未推行债券利率市场化，那些债券公司并不能享受与银行同等的待遇。因此债券利率的波动对我国居民与企业的影响较小，债券融资并不存在较大的收益或亏损状况，因此也不需要采用盈亏相抵的对冲投资方式予以支持。但随着我国金融行业的迅速发展，债券利率市场化已成为行业发展的必然趋势。因此盈亏相抵的对冲投资方式也会逐渐应用在我国的债券投资市场中。我国的私募证券投资基金不存在盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也没有配备相应的多头交易机制。所以私募证券投资基金只能投入金融市场获得利润，不能有效规避市场风险。在证券交易市场交易产品股指下降的情况下，私募证券投资基金不能依托其他的交易产品来获得相应的利润，也就不能规避稳定因素所带来的投资风险。而海外对冲基金由于采用多头交易的投资策略，它能够通过方向相反、数量相当、盈亏相抵的对冲投资，来规避稳定因素所产生的风险。海外对冲基金统计分析表明：上世纪90年代至2000年间，海外对冲基金的债券利率低于标准普尔股票价格指数，而自从2000年后，海外对冲基金的债券利率迅速上涨，成为全球投资基金的主要盈利产品。海外对冲基金分为很多不同的种类，不同投资者可以根据自身的投资策略、投资喜好，来选择适合自己的投资项目。海外对冲基金与私募证券投资基金一样，也有很多的非多头交易投资项目。这些非多头交易投资项目不以规避稳定投资风险，作为主要的投资目的，而以稳健的投资收益作为主要投资目标。国内的私募证券投资基金在不具备低位买回低位卖出机制的前提下，它无法利用多头交易投资方式进行金融投资；也不可能通过选择不同的投资策略，来规避存在的稳定投资风险。通过对国内私募证券投资基金债券利率分析，我们得出：相比于海外对冲基金的债券利率，国内私募证券投资基金债券利率的稳定性，要低于国内普尔股票价格指数的债券利率；但国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制，也没有多头交易的对冲支持，所以国内私募证券投资基金债券利率，仍旧高于海外对冲基金的债券利率，也就是说国内私募证券投资基金债券所产生的波动更大。在稳定风险因素到来的时候，国内私募证券投资基金受到的影响更大。目前我国颁布新的证券公司债券融资管理办法，针对国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制、不存在多头交易对冲工具的情况，进行制度上的开放与改革。自从国家推出盈亏相抵、资产套现的股指交易合同以后，国内私募证券投资基金能够利用多头交易机制、盈亏相抵的对冲方式投资，将自身投资的股票、基金分布在不同的产品上。各种股票、基金的综合投资，能够缓冲单一投资投资所面临的稳定风险，私募证券投资也可以采用适当的投资策略规避稳定的投资风险。但目前针对私募债券投资基金的股指交易合同，还没有得到国家部门的批准，所以募债券投资基金只能通过融资其他债券，进行风险的规避。随着国家政策的逐步落实，国内私募证券投资基金逐步向海外对冲基金方向演变。

三、不健全的低位买回低位卖出机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用

私募证券投资基金根据投资人、投资形式的不同，可以分为私人投资、合伙投资、投资公司投资、钱物交易投资、技术交易投资等多种投资。钱物交易投资和技术投资的投资对象可以是个人，也可以是多人或者公司。通过双方的合同协定，合伙人可以投入物质资源、技术，来获得相应的经济利益；也可以用资金来交换其他群体的物质资源与技术资本。合伙投资指的是多种投资人联合出资，以合伙人的形式对公司的发展进行管理的投资方式。投资公司投资指的是企业用投资资金建立投资公司，投资公司对各种投资人的资本进行协调管理，对最终产生的收益协调分配。随着盈亏相抵、资产套现的股指交易合同的推出，私募证券投资基金能够通过都难以通过购买其他的融资产品，来降低自身融资的风险。对于个人私募证券投资基金来说，投资人要想从银行获得相应的贷款，只能通过财产抵押的方式完成。但商业银行不接受个人财产抵押，只接受国有债券抵押的贷款。合伙投资、投资公司投资的融资，银行只接受虚拟产品的抵押贷款，比如：合伙投资人、投资公司投资人可以将公司所持有的期货、股票、股权抵押给银行，也可以通过购买国债来获得相应的贷款。但目前国内私募证券投资基金的融资人，大多都有足够的期货、股票、股权来支付给银行，他们从事的私募证券投资基金也为高风险融资。因此我们得出：个人、合伙投资人、投资公司投资人很难从银行手中获得想要的贷款投资，也不可能利用银行贷款进行对冲投资活动。所以国内私募证券投资基金不可能模仿海外对冲基金的投资模式，从杠杆投资效应中获得巨额利润。

四、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场

由于我国内部资本市场并不是全部对外开放，因此国内资本投资人要想从境内获得资金，进行海外投资是非常困难的。而国内只有中外合资投资公司，具有海外资本投资资格。如今国内的海外资本投资，主要还是以银行部门、各种理财基金部门为主。若募证券投资基金没有取得国内基金准入资格，也不能进入海外资本投资市场进行投资活动。与此同时欧美等发达国家金融投资是完全开放的，他们能够将开放的资本项目投入国际市场，国际市场也会回报给他们同样丰厚的经济利益。通过统计国际多头交易投资基金的种类，我们得出：全球宏观型多头交易投资基金、发展中国家多头交易投资基金规模，占全球多头交易投资基金的的30％以上；还有其他金额较小的多头交易投资基金充斥其中，一起构成海外资本投资的整体。而私募证券投资基金只能用于国内的金融投资活动，而且在金融市场发生不稳定波动的过程中，国内私募证券投资基金不能采取适当的措施进行风险规避。同时他们的投资活动不受到国家基金法律的保护，法律的不稳定变动甚至会使他们遭受巨大的经济损失。因此我们得出：我国内部市场的不完全开放制度，严重制约国内私募证券投资基金的海外扩张活动。随着国家政策的不断调整，各种阻碍国内私募证券投资基金的制度因素也会发生改变。总而言之国内私募证券投资基金的投资环境正在逐渐好转，私募证券投资基金正在向海外对冲基金方向转变。

五、结束语

国内私募证券投资基金相比于海外对冲基金，存在着很多本身的缺点。投资活动相对保守、私募筹资的人数少、筹资的范围小，是制约私募证券投资基金发展的内部因素。但与此同时国家的证券市场准入机制、证券投资的不完全开放制度，也使私募证券投资基金的海外投资道路困难重重。因此我国基金投资制度的改革，是保证私募证券投资基金长远发展的主要制度保障。

参考文献：

债券型基金盈利模式范文篇3

《中小企业私募债券业务试点办法》中对中小企业私募债的定义为：中小企业私募债券是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。《试点办法》明确试点期间中小企业私募债券的发行人为未上市中小微企业，具体来说，是指符合《关于印发中小企业划型标准规定的通知》规定的，但未在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的中小微型企业，暂不包括房地产企业和金融企业。两个或两个以上的发行人可以采取集合方式发行私募债券。中小企业私募债券发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，发行期限在1年（含）以上，该债券对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，也被称作是中国版的垃圾债。

二、中小企业私募债券融资优势

（一）拓宽企业的融资渠道由于原材料成本、人工成本上涨以及通货膨胀的影响中小企业的资金需求大幅增加，但紧缩货币政策使得信贷规模总量减少，银行放贷更加谨慎，银行为确保信贷安全只能将有限的信贷资金有选择地投入大中型企业和效益较好的小型企业。在一定程度上加大了中小企业从银行取得贷款难度。全国工商联人士在调研中，90%以上的受访中小企业表示无法从银行获得贷款。在银行信贷规模不断的收紧的情况下，发行债券可以拓宽企业的融资渠道，改善企业融资环境，有助于解决部分中小企业银行贷款短贷常用，使用期限不匹配的问题。增加直接融资渠道，有助于在经济形势和自身情况未明时保持债务融资资金的稳定性。

（二）发行人资格门槛低当前占据信用市场主流的主要是各类公开发行的信用债如企业债、公司债，对发行主体的要求较高，上海证券交易所2009年修订的《债券上市规则》规定：债券的实际发行额不少于人民币五千万元；债券须经资信评级机构评级，且债券的信用级别良好，债项评级不低于AA；债券上市前发行人最近一期末的净资产不低于15亿元人民币，最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍等，这些条件对绝大多数中小企业而言是难以企及的。而中小企业私募债发行主体定位为在境内注册未上市的符合工信部《中小企业划型标准规定》的非房地产、金融类中小微企业，且对发行人没有任何净资产和盈利要求。

（三）融资速度快中小企业私募债在发行审核上率先实施“备案”制度，接受材料至获取备案同意书的时间周期在10个工作日内，2个月内募集的资金即可到位。如杭州钱江四桥经营有限公司收到上海证券交易所出具的印发日期为2012年6月8日《接受中小企业私募债券备案通知书》，2012年6月12日即成功发行规模为10000万元的中小企业私募债券，融资速度快，效率高。

（四）发行条款灵活在发行条款设置上，发行期限在1年以上；私募债规模不受“发债规模不超过企业净资产的40%”的约束，筹资规模占净资产的额比理论未作限制，可按企业需要自主决定，发行人可一次发行或分两期发行。债券可以设置附赎回权、上调票面利率选择权等期权条款；可为私募债券设置附认股权或可转股条款；可以采取集合方式由两个或两个以上的发行人发行私募债券；在增信机制设计上，可采取多种内外部增信措施，提高偿债能力，控制私募债券风险。（五）资金使用比较宽松中小企业私募债没有对筹集资金用途进行明确的约定，资金使用的监管比较宽松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途。允许中小企业私募债的募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，若公司需要，也可以用于募投项目投资、股权收购等方面。

三、我国中小企业私募债发行现状

（一）我国中小企业私募债券推出进程继2010年5月国务院的《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》提出“支持民营企业通过股票债券市场进行融资”以来；2011年10月，国务院提出要拓宽小微企业融资渠道，探索创新适合中小微企业特点的融资工具；2012年1月开始，深交所、上交所着手起草中小企业私募债券的规章制度；2012年5月，证监会发出“关于落实国发【2010】13号意见工作要点的通知”推出私募债券试点，支持民营企业债权融资。随后深交所、上交所相继正式“私募债券业务试点办法”及“私募债券试点业务指南”；中国证券业协会《证券公司开展私募债券承销业务试点办法》和《关于开展证券公司私募债承销业务试点实施方案专业评价的通知》，并于6月5日正式启动对21家证券公司私募债券承销业务试点方案的专业评价工作。6月8日第一单私募债券发行完毕，短短几个月，我国中小企业私募债便从提出设想到呱呱坠地，目前市场已经迅速扩大。加快金融一体化的内在要求首先要加强管理层面的合作，解决问题的关键是需找合理的金融分配机制。在金融政策建立方面，制定有利于区域金融发展的政策，同时要构建区域性金融市场。逐渐消除区域分割，走经济协作一体化道路，增强竞争力，发展区域金融经济。区域经济合理布局和产业调整，推动产业结构的升级也是加快区域金融建设的重要步骤。

（二）尽快建立区域信用体系改善区域金融生态环境，要健全地区社会信用基础。一是建立健全法律体系，完善债权债务关系，在立法上充分体现保护债权人利益的原则，切实保证债权人权利；二是建立健全区域内多种信用评级体系；三是各方联合，加快区域信用体系和信用环境建设，使用便捷的个人征信系统和企业信用系统。

（三）加大风险监测与外部监管为共同防范和化解区域性金融风险，可考虑建立区域金融风险监管系统。该系统由人民银行、金融监管机构、区域经济综合部门、地方政府以及金融机构自身组成。人民银行要加强对金融风险的日常监测与评估，提示金融领域存在的潜在风险。监管部门要认真履行监管职能，加强对金融企业的监督，增强其内部控制，依法审慎经营。各经济综合部门应公开更多的宏观信息和产业信息引导金融机构正确把握宏观经济和产业发展趋势，防止信贷投放方向性风险，降低金融机构决策的政策。

债券型基金盈利模式范文篇4

2009年城市商业银行各项监管指标持续向好。从资本质量来看,截至2009年末,城市商业银行不良贷款376.9亿元,比年初减少108.8亿元,不良贷款率1.3%,比2008年初下降1.03个百分点,拨备覆盖率达到了182.23%;从资本状况来看,平均资本充足率达到12.96%;从盈利能力来看,截至2009年末,城市商业银行资本利润率15.87%,资产利润率1.01%,在国有商业银行和股份制商业银行利润增速普遍下滑的背景下,城商行保持了盈利稳定没有下滑。从流动性状况来看,城商行流动性指标普遍较好,各项监管指标均达到较好水平,整体保持了良好稳健的发展态势。

资产状况

资产和负债规模高速增长。2009年,城商行的资产、负债保持高速增长态势。银监会统计数据显示,截至2009年第四季度末,城商行资产总额达5.68万亿元,同比增长37.5%;负债总额达5.3万亿元,同比增长37.7%,占银行业金融机构比例由2008年末6.6%提升到7.2%。增长率均高于同期国有银行、股份制商业银行和其他类金融机构资产负债增长率,在银行金融机构中的比重也持续提高。城商行2009年能够保持规模持续增长,除地方政府的充分支持和前几年资产重组的效果显现外,与2009年“扩内需,保增长”下的高信贷投放以及跨区域经营中异地分行带来的贡献密不可分。

信贷不良率下降。截至2009年末,全国城市商业银行存款规模达4.65万亿元,贷款规模达2.89万亿元,对中小企业贷款余额超过1.38万亿元;其中,小型企业贷款余额达到7155亿元,较2008年初增长了42%。2009年下半年随着大型银行信贷投放萎缩,城商行放贷作用凸显,它们积极参与地方投资项目,充当了下半年放贷的主力。

城商行不良贷款余额和不良贷款率继续实现双降。城商行不良贷款余额为376.9亿元,不良贷款率1.3%。如图1所示,2004〜2009年的6年期间,城市商业银行的不良贷款率同国有、股份制商业银行一样,逐年大幅下降。与2004年末的11.7%相比,截至2009年末,不良贷款余额仅占城市商业银行全部贷款的1.3%,高于股份制商业银行的0.95%,低于国有商业银行的1.8%。

虽然整体上城市商业银行的不良贷款率下降,然而从个例来看,部分银行却出现了不良贷款率和贷款迁徙率双升的情况。以上市银行为例,2009年南京银行不良贷款余额8.15亿元,其中次级类不良贷款余额4.5亿元,可疑类不良贷款余额3.4亿元,损失类不良贷款余额0.23亿元。与2008年相比单个增幅均超过了30%。宁波银行在2009年的次级类、可疑类以及损失类不良贷款也均出现了绝对值上升的局面。

南京银行年报亦显示,该行2009年次级类贷款迁徙率49.9%,2008年该数据为3%;可疑类贷款迁徙率10.57%,2008年该数据为0.35%。宁波银行2009年关注类贷款迁徙率达到74%,显著高于2008年11%的水平。这反映出在2009年外部环境恶化的情况下,一些城市商业银行的资产质量面临持续的压力。

本来定位于中小企业贷款的城商行在贷款投向上表现了很强的亲政府背景项目和房地产项目的倾向。但是,贷款集中投向政府融资平台和房地产的风险可能会滞后显现。根据银监会资料,截至2009年末,城市商业银行向地方政府投融资平台贷款余额5184亿元,占全部融资平台贷款余额的3.6%;2009年贷款增量1208亿元,占全部融资平台2009年贷款增量的4%。相对于城市商业银行比较弱小的实力来说,融资平台贷款的不利变动都会给其造成巨大的风险。

资本状况

资本充足率处于较高水平。借鉴国际惯例,我国银监部门规定银行资本金充足率不得低于8%。截至2009年底,中国城市商业银行资本充足率为12.96%,所有银行全部达标。从区域角度来看,在城商行资本充足率普遍提高的前提下,珠三角、西部和环渤海地区城商行资本充足率处于最高水平,东北地区处于中游水平,长三角和中部地区资本充足率稍低。

2010年城商行的资本补充能力将经受考验。2009年城商行的规模扩张是建立在资本充足的基础上的。但随着信贷规模的激增和跨区域步伐的加快,城商行的资产规模迅速扩张,导致资本消耗过快,加之对资本充足率和核心资本充足率监管要求的提高,城商行系统性资本短缺问题凸显。资本补充成为2010年大多数城商行绕不过去的问题,资本补充能否顺利进行将直接影响2010年城商行的业务发展。

目前,不少城商行可以通过上市的途径来寻求解决资本金的长效机制。但是上市之路因受政策因素影响大而显得不那么明朗,而发行次级债则受到监管部门的严格控制。为了满足资本充足率的要求,银行可能会增加利润留存,减少利润分配,这就需要做好股东的工作。当然,走资本节约型道路可能是城商行的一种选择,但由于网点的限制和历史的原因,城商行在基金代售、证券资金第三方托管、短期融资券和中期票据等中间业务的空间仍然有限。因此,以私募方式增资扩股仍然将成为不少未上市城商行不得不做的选择,但能否以较好的价格筹得资本不仅取决于银行本身的质量,而且还将取决宏观经济环境。

盈利状况

盈利水平保持稳定。2009年城市商业银行资本利润率为15.87%,资产利润率为1.01%,在国有商业银行和股份制商业银行利润普遍下滑的背景下,城商行保持了利润稳定没有下滑。就平均水平来看,城市商业银行资产利润率超过了股份制商业银行。

从区域看,东部沿海地区的城商行利润率明显高于内陆中西部地区和东北地区,特别是长三角8家银行的平均资产利润率高达1.29%,反映出中国当前经济最发达地区之一的盈利机会较高,更大程度也得益于该地区极为优良的地区金融生态环境,从而有效地降低了银行的外部风险和营运成本。此外,环渤海地区成为近年来盈利能力提升最快的地区,资产利润率从2008年的0.88%迅速提升至2009年末的1.08%。珠三角地区的城商行受困于庞大的不良资产,利润率较前一年有大幅的下滑,整个地区城商行平均资产利润率依然处于最低水平,仅为0.83%。

在净息差收窄的情况下,很多银行通过以量补价来保持盈利。2009年,由于执行反危机的降息政策,银行整体息差水平比2008年显著缩小。中国内地人民币业务净息差为2.21%,较上年下降0.49个百分点;中国内地外币业务净息差为1.44%,较上年下降1.45个百分点,但与上半年相比降幅明显收窄。

面对我国经济金融形势的变化和净利差收窄的情况,部分城商行采用“以量补价”策略,城商行资产主要用于贷款,贷款占总资产的比重达50%以上。同时严格控制各种成本,有效地消化了净息差下降所带来的负面影响,利润增长平稳。

然而城市商业银行受制于资本规模限制,以量补价能力受限。截至2009年末,全国城市商业银行资产规模达5.68万亿元,存款规模达4.65万亿元,贷款规模达2.89万亿元。全国所有城商行加起来的规模仅与一家国有大型商业银行差不多。更为关键的是,《中华人民共和国商业银行法》规定,对同一借款人的贷款余额与商业银行资本余额的比例不得超过10%。这意味着,受资本规模限制,城商行无法涉足超大型项目。因此,在2009年4万亿元投资刺激计划下,大部分城市商业银行很难通过信贷规模的大幅扩张带来存贷款利息差的持续增长。

城商行资产结构单一,中间业务对盈利贡献度较小。我国城市商业银行资产结构单一化问题一直存在,贷款占总资产比重过大是城市商业银行的金融创新能力不强,中间业务开拓不足,过于依赖传统利息收入的表现。据2009年统计,城市商业银行中间业务收入平均占比为3.15%,国有商业银行和股份制商业银行中间业务收入平均占比为11.43%,而国际市场中领先的银行,中间业务收入占比已达到70%〜80%,一般的好银行也达到50%。资产结构单一的直接效应是弱化商业银行的盈利能力。

2009年城市商业银行中间业务对盈利的贡献度比较小。在进入统计的138家银行中只有5家银行手续费及佣金净收入比超过10%,分别是株洲市商业银行15.42%、重庆三峡银行14.48%、张家口市商业银行13.14%、邯郸市商业银行10.77%和东莞银行10.59%。而在17家全国性商业银行中,就有10家银行手续费及佣金净收入比超过10%。我国城商行中间业务上升空间很大,比如信息咨询、资产评估、租赁、各类担保贷款、投标承诺、个人理财业务等可以加快发展,而高收益且具有避险功能的金融衍生工具业务则可以适时起步。

部分城商行另辟债券投资盈利模式,获得较高利差收益。由于以量补价难以持续、中间业务发展缓慢,部分城市商业银行采取了加强货币资金运用配置等方式来增加经营收益。2009年债券市场一直走高,银行间国债收益率和银行间金融债的利差都比较高。把剩余资金配置到中长期债券上面可用获得较高收益,成为城商行2009年业绩的主要贡献者之一。

在流动性充裕的背景下,规模较大的城商行闲余资金比较多,所以大量地配置在了债券投资上面。在进入统计的138家城市商业银行中,投资收益占营业收入比重超过30%的有22家,而资产在800亿元以上的18家城市商业银行中就集中了9家。通过对资产规模在800亿元以上的城市商业银行投资收益构成项的分析,我们发现各行的投资收益构成中,基本为债券投资利息收入。

虽然投资债券市场可以为银行创造暂时利润,但是从长期来看,并不利于银行业的稳健发展。首先,会造成盈利波动。城市商业银行把大量的资金配置于债券市场,净利润受到投资收益的影响很大。债券市场和股票市场波动性强,投资收益的波动就会导致业绩的波动。其次,可能存在流动性风险。在特殊情况下如果无法及时以合理的价格变现持有的债券头寸,不能及时以合理价格取得资金以履行其偿债义务(包括储户提存)和其他承诺(比如担保、贷款承诺等或有负债),就会出现流动性风险。第三,利率风险不可避免。众多资金积压在货币市场和债券市场,使得债券市场收益率节节走低。从长期来看,市场收益率终将得到修正。此外,在债券的盈利模式上,由于商业银行的操作风格趋向于稳健,属于风险厌恶型机构,所以,放大操作的规模和频率都非常的小,一旦我国进入长期利率不断抬升的经济周期中,投资组合的久期增长无异于埋下了一个隐患,整体收益的增加同样也伴随着巨大的利率风险。

流动性状况

存贷比低于全国水平。商业银行资产配置最主要的指标之一是存贷比,存贷比是银行贷款总额与存款总额之比,一家正在积极扩展业务的银行存贷比可能大于1。存贷比大的银行,其资产中各类债券的比重要相应低些,银行资产的流动性也相应差些。由于目前我国金融机构的主要经营收益仍来自存贷利差,存贷比指标对金融机构的绩效影响相当明显。

截至2009年末,全国金融机构存贷比为67%,城市商业银行的存贷比为62%,低于全国平均水平5个百分点。该现象表明城市商业银行信贷投入不足,反映在资产配置上就是信贷资产占比低于全国金融机构该项资产配置。

随着风险控制意识的增强,近几年来各商业银行,尤其是城市商业银行为达到资本充足率监管要求,不约而同采取了约束风险资产扩张的资产管理战略。此外,因成立初期盲目扩张和受政府干预,存在大量信誉及盈利能力较差的中小企业及政府关联坏账,使得城市商业银行在具体经营中逐渐产生慎贷倾向,并积极将资产向低风险的货币市场投资。同时,一些城市商业银行在发展中逐渐淡忘其最初立足中小企业的市场定位,资产配置逐渐与国有和股份制商业银行趋同。在强大的竞争对手面前,其信贷资产运用能力被削弱。而目前国内各商业银行资产业务的同质化程度较高,在激烈竞争的背景下,城市商业银行资产运用与其他商业银行同化趋势越发明显,信贷资金越来越多地向某些信贷客户集中,这就致使了其存贷比的下降。

贷款集中度风险上升。2009年城商行信贷的大幅增长很大程度上得益于大项目和大客户,这直接导致城商行集中度指标的快速回升。图4显示,在随机抽取的17家城市商业银行中,有一半以上超过了银监会十大客户贷款比例50%的红线,显示城商行贷款集中度风险上升。

从微观层面来看,银行追求高收益资产配置在一定程度上也影响了流动性。为追求资产的高收益,银行纷纷将流动性较高的短期性票据或其他资产换成期限较长、流动性较低的贷款,尤其是中长期贷款,这就使银行存贷款期限错配的矛盾更为突出,如何应对流动性风险成为商业银行2010年面临的新问题。虽然目前银行业整体并没有出现流动性紧缺,但是对于存贷款期限错配问题突出、存贷比指标过高的城商行来说,未来流动性管理压力已逐步凸显,须引起关注。

城商行战略发展新动向

增资扩股补充资本

2009年,城商行历经信贷放量增长与区域扩张之后,资本充足率大幅下滑,接近监管红线,普遍面临补充资本金的问题,增资扩股又一次成为城商行资本补充的重要选择和趋势。同前一轮不同,此次增资扩股最直接的动力在于资本约束已经成为其业务发展、监管评级的最大障碍,城商行的自主性和积极性都十分高涨。又由于上市和发债都面临着现实的问题,补充资本的渠道日渐狭窄,增资扩股成为城商行最为主要的融资渠道的趋势更加明显。

对于城商行而言,发行次级债券是一种快捷、高效的资本补充方式,也是一种主动、长期的负债来源。次级债的发行灵活,上市与非上市银行只要达到一定的条件都可发行,比增发、配股、发行可转债等更为方便,成本也相对较低。城商行发行次级债券,既规避了股权融资方案在制度上相对严格的要求,又能充分利用发债的快捷性,在急需资本的特定时间及时补充,加之成本也相对较低,因此越来越频繁地为城商行所采用,成为补充资本金的重要途径。据统计,2009年共有19家银行发行了33只次级债,募集附属资本达2825.3亿元,是2008年的3.9倍。

银行相互持有次级债一时成为一种“潜规则”。截至2009年三季度末,商业银行持有的商业银行次级债占商业银行全部次级债的比例接近50%。2009年10月底,银监会正式下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知》,规定城商行发行次级债券及混合资本债券等监管资本工具补充附属资本时,其核心资本充足率不得低于5%,额度不得超过核心资本的30%;对于2009年7月1日以后银行持有的其他银行长期次级债务,在计算资本充足率时将全额扣减,商业银行从此不能再购买其他银行发行的次级债。

次级债发行新规对城商行发行次级债补充附属资本造成了极大的影响,事实上已经将大部分城商行摒于发行大门之外。由于保险机构投资商业银行金融债及次级债开始受到发行债券银行的规模限制,城商行相对于全国性银行劣势明显,只能以更高的票面利率去吸引其他非银行机构参与,导致城商行发行次级债的成本远高于国有大行和股份制银行。例如,哈尔滨银行2009年12月发行的10亿元、10年期次级债,票面利率高达6%,而同期国有银行发债利率只有4%左右。长此以往,城商行发行成本居高不下,其发行热情势必受到更大的影响,通过次级债渠道补充资本的道路将越来越窄。

跨区域发展

2009年,银监会本着促进城市商业银行更好地支持地方经济、中小企业和“三农”发展,增强银行服务辐射功能的目的,出台了《关于中小商业银行分支机构市场准入政策的调整意见(试行)》,针对城商行跨区域经营的诸多限制从六方面进行调整,予以放宽:(一)符合条件的中小商业银行在相关地域范围下设分支机构,不再受数量指标控制。体现了监管部门机构准入的监管导向和理念,即淡化指标管理模式,逐步过渡到以审慎原则为基础,强调银行自我约束、科学规划、合理布局并可持续发展。(二)进一步简化审批程序,将省内分支机构审批权限下放给各省银监局。(三)要求商业银行科学制定机构发展规划,规划先行有利于监管部门掌控全局,促进整个银行业及各类银行业机构科学定位、合理布局、有序竞争,防止盲目无序扩张。(四)鼓励商业银行优先到西部、东北等银行机构较少地区、金融服务相对薄弱地区设立分支机构,并对符合监管导向的相关申请予以优先支持。体现监管部门按照科学发展观的要求统筹区域发展的监管导向及相关支持措施。(五)体现银监会“管法人”的监管理念,即中小商业银行分支机构的准入门槛与银行法人机构的总体情况相结合。(六)不再对城商行设立分行和支行设定统一的营运资金要求,由各城商行根据业务发展和资本管理需要统筹调节、配置。

截至2009年12月31日,共有33家城商行设立了108家分行(含香港代表处)。

借道村镇银行实现跨区域经营

为解决农村地区银行业金融机构网点覆盖率低、金融供给不足、竞争不充分等问题,中国银行业监督管理委员会于2006年12月22日了《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策更好支持社会主义新农村建设的若干意见》(以下简称《意见》)。根据《意见》,村镇银行、贷款公司和农村资金互助组织,从2007年到2009年6月,共有100家村镇银行得以设立。这两年多的时间里,大多数金融机构并没有意识到成立村镇银行的战略意义,似乎更多的是在尽社会责任。

为此,2009年7月中国银监会了《新型农村金融机构2009年〜2011年工作安排》,进一步推动村镇银行发展。根据这一安排,在2009年至2011年间,在全国35个省份(除外)和计划单列市共计划设立1294家新型农村金融机构,其中村镇银行为1027家。

这一工作安排公布后,不管是国有大型银行、股份制商业银行、农村金融机构,还是城市商业银行以及外资银行都看好了村镇银行的发展,纷纷发起成立村镇银行。许多银行都在加紧谋划村镇银行的布局。中国建设银行准备发起设立300家村镇银行,并成立村镇银行控股公司。而中国银行则准备设立40〜50家村镇银行。

据不完全统计,到2010年1月底,新成立的村镇银行共有159家,也就是说有59家是在2009年下半年和2010年1月份成立的。从运营的效率来看,不少银行已实现盈利。有些成立时间只有一年的村镇银行存款就达7亿〜8亿元,获得了较好的盈利。

债券型基金盈利模式范文

2005年以来，中国证券业的对外开放力度进一步加大，国内证券公司面临着激烈的国际竞争。内外竞争迫使国内证券公司重新思考生存策略，积极探索新的盈利模式。研究国外证券公司的生存模式，探讨国内证券公司新的盈利模式，对于我国证券公司的发展，以及证券市场的完善，都不无裨益。

二、我国证券公司盈利模式现状

目前，国内证券公司的利润来源主要集中于传统的四大块业务：经纪业务、承销业务、资产管理业务，以及自营业务。这些传统业务与市场状况高度相关，受市场的波动影响极大。当前业务已简化成流程性、常规型的“通道”业务，具有简单化、低知识含量、金融创新少的缺陷。具体表现在：

1.收入结构不合理，经营风险大。经纪业务占到总收入的50%以上；投资银行业务局限于通道业务，收购兼并、财务顾问等一直没有发展起来；资产管理业务由于股市的下挫也受到了重创。

2.证券公司同质化现象严重，不利于证券公司核心竞争力的培养。由于垄断利润的存在，客观上抑制了证券公司创新的积极性。

3.资产管理水平不高，财务危机加大。资产管理业务的收入比例一直处于较低水平。管理水平低下，核心竞争力弱导致了券商财务危机的加剧。

三、中美证券公司盈利模式比较

20世纪80年代以来，随着电子、信息处理技术的进步，金融监管的放松，离岸金融市场的发展，全球资本市场的一体化，以及跨国资本的充分流动，使得美国投资银行业迅速发展。而我国近10年来兴起的证券公司，与国际投资银行相比有相当大的差距。

1.盈利能力

表12003年中美四家证券公司盈利能力比较

数据来源：各公司2003年财务报告。

由表1，我国证券公司的盈利能力的差距表现在：总资产规模（如高盛公司的资产规模为中信证券的近300倍，是宏源证券的1000余倍），以及造成的净利润差额（如美林公司的净利率为中信证券的68倍多）；资本充足率造成的净资产收益率差距。盈利能力的差距与资本配置效率的差异有着极为密切的关系，表现在收入结构、业务种类等方面。

2.收入结构

表2美国四家证券公司2003年度收入构成状况4

资料来源：各公司2003年度财务报告

国内证券公司的收入明显集中在传统业务上，佣金收入、交易收入，以及利息收入合计占总收入的90%以上。而美国证券公司得益于多元化的资本配置渠道，其收入来源呈现出多元性和稳定性的特征。

表2给出了J.P摩根、美林证券、摩根斯坦利、高盛证券公司的收入构成状况。这四家证券公司收入构成特征主要体现在：

(1)利息收入和分红收益占有很大权重。占到了四家公司总收入的42%至53%。

(2)资产管理业务发展空间加大，是美国证券公司重要的收入来源。如摩根斯坦利2003年资产管理业务收入占总收入的20%以上。

(3)交易和投资收入是主要的盈利来源之一。这四家公司的该项平均值在15%以上，高盛公司则达到了36.21%。

(4)投资银行收入和佣金收入等传统业务收入比重小。投行收入比重基本在10%以下，佣金收入比重也较低。

收入结构的多元化，有利于证券公司规避因个别业务萎缩而导致整体收入大幅下滑的风险，从而增强证券公司在不同市场环境下的生存能力。相比之下，国内证券公司相对单一的收入结构意味着单一的盈利模式，必将导致业内恶性竞争，降低了行业的盈利水平，增大证券公司的经营风险。

3.资本配置结构

美国证券公司显示出了更优化的盈利模式和更高的盈利水平：给予不同业务以不同的发展战略，资金的配置有不同的规划，从而保证了多样而稳定的收入来源。

(1)资本配置渠道广泛。如为并购业务提供担保贷款，为包销项目提供资本保证，为经纪业务提供融资、融券，为衍生品种交易提供保证金等，从而能够将所拥有的权益性资产放大20到30倍来经营，而不会承担太大的风险。

(2)自营投资占总投资的比例较小，自营证券以债券、做市商证券、无风险套利为主，风险低。

(3)短期资金投向方面，美国证券公司能以低于回购利率的成本获取大量债务性资本，从而通过回购协议提高净资本收益率。

四、我国证券公司盈利模式创新

证券行业根本上是服务性行业，所以必须从研究客户需求、创新服务上着手，由“通道型盈利模式”转变为“创新服务性盈利模式”。其核心是业务和服务的创新，关键是证券公司整体实力的提升。

1.制度与模式改革

股份制改组之后的公司，发展到一定程度时可以选择上市作为进一步发展壮大的途径。许多国际著名的金融机构如花旗、汇丰等都是金融控股公司，以求最大限度享有混合经营的优势。金融控股公司可以摒弃集权式直线型组织结构的缺陷，建立起更有效的内控机制。

2.业务拓展与创新

(1)拓展经纪业务。包括产品创新和功能创新。产品创新可以围绕核心交换产品，为客户开发增值服务；也可以开发新的产品或服务方式。对于功能创新，要对营业部重新进行组织整合、业务定位，对证券交易、信息配送等流程系统进行改造，而且应充分利用数据仓库等先进的技术手段。另外，还包括发展具有高素质和高忠诚度的经纪人队伍。

(2)创新资产管理业务。2004年2月施行的《证券公司客户资产管理业务试行办法》，对推进证券公司的业务创新有着积极意义。在资金的运作方式上，可选择基金、私人账户和集合型经营或其他方式；在资金的运用方向上，可选择股权类、债权类、汇市产品和衍生工具投资。

(3)发展非通道业务。业务创新需要深化传统的承销、包销等通道业务，更重要的是要大力开展收购兼并、资产证券化、不良资产处置等新型的非通道业务。财务顾问业务应作为重点发展业务。私募在目前有较好的市场，证券公司应充分发挥其资本市场中介的功能，与银行、保险、信托等机构的紧密合作，开展金融创新。

(4)简化非核心业务。证券公司可把技术系统外包给拥有专业技能的第三方，或者成立独立的技术公司，减轻负担。

3.综合实力的改造与提升

(1)加强资金实力。证券公司改革的当务之急是谋求在货币市场的发展，重点在高流动性市场（如国债回购、票据、开放式基金）拓展业务。

债券型基金盈利模式范文篇6

[关键词]工薪阶层；证券投资；投资策略

工薪阶层是以较为固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。随着收入的增加和金融市场发展的成熟，作为社会经济群体中最大一部分的工薪阶层有了投资证券的经济条件和现实需求。因此，基于各类证券品种的特点和证券投资的风险分析，研究工薪阶层的证券投资具体策略问题，对于证券市场的稳定发展和工薪阶层资产的增值都有较大的现实意义。

一、工薪阶层证券投资的经济条件

(一)工薪阶层的收入现状

随着社会经济的发展，工薪阶层的收入逐年增加。据统计，2005年我国城镇居民收入增长速度超过8％，工薪阶层缴纳个人所得税占个人所得税总额的65％。以北京市为例，2004年工薪收入在7．44万元以上的共有74．95万人，占到工薪项目纳税人数的10．5％。“工薪阶层都是低收入者”的观念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪阶层的抗风险能力同步增强，具备了进行证券投资的经济条件。

(二)工薪阶层的理财现状

2005年底，我国金融机构人民币各项存款余额高达28．72万亿元，增速为18．95％，远远超过国内生产总值9．9％的增速，其中城乡居民的储蓄余额也剧增到14．11万亿元。高储蓄的现状直观反映了当前工薪阶层仍以储蓄为理财的主要方式，但是储蓄的低利率使之无法为工薪阶层带来较高的收益。大量调查表明，工薪阶层已经不满足于单一储蓄的理财现状。然而，工薪阶层的特点使其无力进行大额的房产或实业投资，对股票、债券等金融产品不熟悉、投资专业知识相对缺乏也将他们挡在证券投资的大门之外。

二、工薪阶层证券投资的主要产品

工薪阶层收入有限，风险承受能力相对较小，因此投资的主要目的是在确保安全性的前提下获取一定的收益。毕业论文目前，我国适宜于工薪阶层证券投资的工具主要有：债券、股票、基金。

(一)债券

债券是经济主体为筹集资金向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。按照发行主体的不同，分为政府债券(又称国债)、公司债券、金融债券。在我国目前的证券市场上，公司债券的数量很少，金融债券多一些，最多的是国债。金融债券和国债的信用度都非常高，而金融债券主要是由机构投资者买进，因此适合于工薪阶层购买的主要是国债。国债是由国家发行偿付，因此具有最高的信用度，被公认为最安全的投资工具，但是收益也是各种债券中最低的。国债的发行价格和利息支付方式比较复杂，但是国债的利率也是根据银行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且国债的利息收入是免税的。因此国债作为个人投资的渠道，要优于定期存款。对于收入较低、抗风险能力差的工薪阶层，债券的收益比较稳定，变现能力也比较强，风险不高，是一种适合工薪阶层投资与储蓄双重目的很好的理财工具。

(二)股票

1990年l2月上海证券交易所的开业，中国开始出现股票投资，股票投资者获利的方式主要有两种：一是利用价格差；二是红利。在现阶段中国股市，个人投资的获利渠道主要是类似的利用价格差投机。按照经济学的观点，决定股票价格的最根本因素是市盈率，但是经常炒股的人都知道，价格和涨幅最高的股票往往和市盈率没什么关系。现阶段的中国股市还不规范，对于工薪阶层来说，由于多种因素使之投资股票存在许多劣势。对于个人投资者来说，可用于研究股市的时间很少，因此，股票投资风险较大，很难把握。虽然股票投资是个高风险、高收益的投资项目，但对于工薪阶层来说，投资股票必须谨慎，适合于有相当的闲置资金、风险承受能力较强者。不过参与股票投资，切忌不可将绝大部分资金投资股票。

(三)基金

基金产品主要有股票型基金、债券型基金、保本型基金三种。

股票型基金是最主要的基金产品类型，以交易所上市的股票作为主要投资对象，其股票投资比例不低于基金总规模的40％。股票型基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来，硕士论文投资于不同的股票组合。这种以追求资本利得和长期资本增值为投资目标的特点决定其受股票市场波动的影响较大。股票型基金在所有基金类型中风险最大，同时收益率最高，适合那些追求较高收益、风险承受能力较强的工薪阶层投资者。经常炒股的工薪阶层可以考虑将部分资金投向股票型基金。

债券型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有低风险且收益稳定的特点，适合于想获得稳定收入的投资者。保本型基金是一种半开放式的基金产品，在存续期内一般不接受投资者的申购。管理该类型基金的基金公司通过担保和稳健的投资风格，在一定的投资期间内为投资者提供本金安全的保证，同时通过其他的一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本型基金为风险承受能力较低、同时又期望获取高于银行存款利息回报的中长期投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。由于保本基金的结构和运作原理的关系，保本基金在股票市场牛市中难以跑赢大市，但它却是熊市中的理想避险品种，适合于喜爱投资凭证式国债之类产品的投资者。

三、工薪阶层证券投资的风险与原则

(一)工薪阶层证券投资的风险

作为工薪阶层，绝大部分收入来源于薪金，且薪金增长幅度较低。对于工薪阶层来说．安全性是第一位的，只有在安全性和流动性都得到满足的前提下，投资才是明智的。投资有风险，个人理财的各个渠道也具有风险，医学论文只是风险的特点与各种投资工具的类型有关。作为工薪阶层，投资于证券市场，必须首先了解各种风险的存在。虽然各种投资品种的风险不同，但是各种投资工具具有一些共性的风险特征，包括市场风险、利率风险、流动性风险和经济环境风险。

1．市场风险。任何市场中都存在风险，只是各种市场的风险特点不同。

2．利率风险。利率是经济发展的晴雨表，也是许多投资工具利率制定的依据，例如债券、股票、基金等。在利率较低时，债券、定期存款的利息也很低；当利率上浮后，原来那些固定利率的投资工具的利率可能低于现实利率，导致相当的损失。

3．流动性风险。流动性指资产的变现能力。债券、定期存款的变现能力很强，利息损失很小；股票的变现比较随机，股价的波动比较频繁，变现的损失也不确定，但一般变现的损失比较大；至于其他的理财工具也同样具有一定的变现损失。4．经济环境风险。经济景气的时候，投资的收益高涨，股票、基金、部分期货，甚至贵重金属都会升值，但是债券就要贬值。

(二)工薪阶层证券投资的原则

债券型基金盈利模式范文篇7

第一,多种因素影响特定市场市盈率的高低。

市盈率不是一个孤立的指标,它本身受多种因素制约:一是经济体系中其他金融品种的收益直接影响市盈率的高低。如果其他因素不变,市盈率与其他金融投资品种的收益率倒数存在正相关关系。例如,我国一年期储蓄存款实际收益率为1.584%,倒数是63倍,而目前沪深综合指数市盈率在40倍左右。美国以往一年期存款利率长期在4%以上,倒数是25倍,道-琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒数高达上百倍,所以日经指数市盈率高达50倍以上;二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关,总股本和流通股本越小,市盈率就会越高,反之,就会越低;三是市盈率与其股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就会低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就会高一些;四是市盈率与公司成长性相关;五是中国股票市场的市盈率还应考虑发行价因素。因为在较长一段时间,我国一级市场股票的平均发行市盈率在四五十倍的水平,从成本角度推动二级市场市盈率维持在较高水平。所以,我们必须客观地科学地分析不同证券市场市盈率所受制约的影响因素,而不能教条主义地照搬。

第二,发展中国家在经济快速发展时期维持较高的市盈率,是不可逾越的历史阶段。

从各国经济发展的历史经验看,资本市场在各国经济的快速成长期,对于整个社会资源的有效配置,为经济发展提供低成本的直接融资起着至关重要的作用,其中必然伴随高市盈率现象,这是不可逾越的历史发展阶段。党的十六大提出要在本世纪头20年全面建设小康社会的宏伟目标,未来20年国民经济仍将以高于7%的平均速度高速增长。从增长动力来看,迫切需要通过加大在证券市场的直接融资比率,为经济增长提供大量的低成本资金。而在促进直接融资比例提高、证券市场快速发展、经济持续高速增长时期,我国也将遵循“持续的牛市——高市盈率——实质性快速扩容——增加低成本直接融资规模和比重——促进投融资体制改革和经济持续增长”的规律,这也是我国经济快速发展过程中不可逾越的历史阶段。

第三,中国股市目前已具有较高投资价值。

首先从市盈率水平看,2002年11月1日上证180成分指数市盈率为31.82倍,上证综合指数市盈率为38.25倍;当日美国道-琼斯成分指数市盈率为21.4倍;英国伦敦金融时报指数为61.86倍。考虑到我国基准利率较低,经济增长率高,上市公司平均股本偏小,而且存在2/3的非流通股等因素,所以合理的市盈率应高于美国的同类指标。根据当前我国的存款利率和国债利率推算,合理的综合指数市盈率水平应该在50倍以上,所以目前中国股市已经处于合理区间。其次,我国上市公司整体质量在国内企业中属于上乘,具有较高的投资价值。

完善资本市场结构

市场层次和品种丰富、投资主体和对象多元化是成熟资本市场的显着特征。与之相比,我国资本市场结构单一的缺陷十分突出,已成为制约资本市场进一步发展的瓶颈。

首先,缺乏适应市场需求的多层次市场体系。在国外发达的资本市场,除了主板市场外,二板、三板市场也比较发达,有的甚至还开设了四板市场。而我国目前只有主板市场。

其次,我国资本市场投资品种十分有限,目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种,其中公司债券、可转换债券规模很小,至于金融期货、期权等衍生产品则还处于空白状态、结构性缺陷明显。而美国资本市场上包括衍生产品在内的投资品种有上千种之多。

第三,投资者结构还不完善,总体而言沪深股市仍属典型的“散户市”,机构投资者无论在数量还是资金规模上都存在很大差距。

第四,作为资本市场基石的上市公司也存在结构性缺陷,尤其体现为国有企业比重过高,而民营企业、外资企业比例偏低。

解决资本市场结构单一的矛盾,首先应着手多层次市场体系的建设,积极创造条件,适时推出二板市场,不断完善壮大三板市场。其次,要在完善风险控制的条件下,加大金融产品创新力度。再次,进一步加大机构投资者的培育。在大力发展以开放式基金为主的各类投资基金的同时,加快退休养老基金和保险基金的发展步伐。以QFII的形式引导外国资金进入我国证券市场,组建中外合资或合作的基金管理公司并逐步加以规范,使之成为我国资本市场的新兴力量。同时,应尽快改善上市公司结构,改变资本市场为国有企业脱贫解困服务的观念,为民营、中小企业及外资企业上市消除政策障碍。

实现货币市场与资本市场的良性互动

随着金融全球化和金融创新的发展,货币市场和资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展趋势。在我国,分业体制下两个市场的分割也已经引发了许多问题,诸如:人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向;商业银行资金运用渠道狭窄,风险不断累积;金融市场发育不充分,利率形成机制不合理,货币政策效应弱化等等。

目前需要审时度势,为货币市场与资本市场的良性互动创造条件:

扩大进入市场交易的对象。1999年以来,人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场,目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场,使之逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接,与广大中小机构和个人投资者相联结,从而形成全国统一的债券市场。

探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。可以考虑的方式包括:继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围;设立券商融资公司,向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式,适当的时机逐步开放信用交易;商业银行可以为券商开展一些创新业务,比如为企业重组并购提供贷款等。

拓宽股票质押贷款的对象。积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款,包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。并通过完善相关的法律法规、完善登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。

组建银行业和保险业的证券投资基金,银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时,政府对这类证券投资基金的规模进行控制。

妥善解决国有股和法人股的出路

由于历史形成的原因,我国国有股、法人股比例高并且不能流通,必须通过国有股减持和流通加以解决,但这是一个逐步实现的长期过程,需要采取多元化的解决思路:

减持方式多元化。根据企业的不同情况和各种方案的不同特点,由证券公司等中介机构与上市公司共同协商决定采取哪一种具体方案,如配售方案、包括回购、缩股或扩股的股权调整方案、存量发行方案、基金方案、股债转换方案以及包括协议转让、拍卖、新建国有股市场等在内的第二市场方案等。

定价机制必须统一。以净资产值为基准,再综合考虑企业的盈利能力和行业发展前景等各种因素确定一个权数,用净资产值来乘以这个权数,进而确定减持价格。

以净资产左右的价格卖给老股东,来取代目前正在实施的国有股以净资产左右的价格转让给外资企业。国有股以净资产左右的价格转让给外资企业,仍然存在今后外资法人股的流通问题,而且失去了通过低价配售对老股东进行补偿的手段,反而为今后解决其流通问题设置了障碍。

市场在资金方面不存在障碍,非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。目前非流通股总量在3600亿元股左右,按净资产左右的价格减持,只需要1万亿元左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式,从银行8万亿元储蓄存款中分流出15%左右,就能满足需要。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市,化解流通带来的市场压力。

只要政府采取的减持和流通方式得当,那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而市盈率平稳回落的情况下进行减持和流通,从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。

深化发行制度改革

由审批制向核准制改革标志着我国的发行制度已经迈出了市场化的一大步,但监管部门的行政控制仍然存在,其结果是扭曲了资本市场融资、投资方的供求关系。而中国证券市场上存在的许多问题,都与发行制度的不合理以及行政干预有着直接或间接的联系。这一问题越来越成为制约中国证券市场健康发展的瓶颈。

目前我国新股发行的认购刚刚采取市值配售法。但这一改革并没有从根本上解决新股发行速度过慢,新股发行积压等老问题,同时又产生了中签率过低导致市值配售的收益率过低、对法人机构投资者吸引力不够等新问题。

要修正这些扭曲,就必须从根源入手,遵循渐进式改革的原则,对现行的发行制度作适当的调整,实行“批量招标发行、全额市值配售、集中上市”的模式。首先,将拟发行新股公司按市盈率高低进行招标,选择一批公司待发行,同类公司中市盈率较低的优先发行;其次,选择某一天的市值作为基准,投资者按其拥有市值多少,决定申购多少新股,申购什么新股,但是每一单位有效市值额度仅能申请集中上市股票中的一只,市值不能重复利用;然后,每一发行公司按照发行数量和申购量多少,进行配号抽签,决定哪些账号中签;最后,中签投资者存入足够资金,购买中签股票。在一定时间后,安排发行新股集中上市,该批股票发行上市完毕。另外,为明确市场预期,稳定市场信心,证监会发审委可预先确定每年的发行批次,以及每批发行的家数。

新发行方案的发行顺序由招标市盈率决定,那些最急需资金的公司将会愿意以较低的市盈率发行,保证了资金配置到最稀缺的公司,使发行制度更加市场化。同时以市盈率高低作为发行依据,能有效抑制拟上市公司以高市盈率“圈钱”的不良动机。而且,通过批量发行和集中上市,能合理改变一段时期内新股和资金的供求关系,有效降低新股发行市盈率以及新股上市后的市盈率,使沪深市场在综合指数不下跌的情况下大幅降低整个市场的市盈率,从而降低证券市场风险。此外,通过集中配售,可以增加每次发行的新股数量,将提高市值的利用率,提高单次申购的中签率,增加市值配售对二级市场大户投资者的吸引力,同时还可解决长期困扰券商的不合理的通道问题。

切实保护中小投资者权益

截至2002年8月底,我国中小投资者在沪深证券交易所的开户数为6794万户,占投资者总数的99.47%。中小投资者是市场中的弱势群体,需要法律法规来切实维护他们的合法权益。首先是要建立全社会的诚信系统,培育诚信意识;其次是加强法制建设力度,完善相关配套的实施办法和操作细则。可以借鉴发达国家的成功经验和做法,制定《中小股东权益保护法》,建立健全证券民事诉讼(如集团诉讼和股东代表诉讼)、证据、听证和民事赔偿制度,使得中小投资者权益保护有法可依;第三是可以考虑设立中小投资者权益保障中心(或协会),为投资者提供及时有效的法律及咨询服务;第四是提高证券市场监管效率,加大对违规行为的惩治力度;第五是为利益遭受侵害的中小投资者设立赔偿基金;第六是加强投资者教育的基础工作,增强投资者的维权意识,并引导投资者树立科学的投资理念。

打造中国证券业的“旗舰”

目前我国证券公司不仅规模偏小,还普遍存在业务单一、粗放经营的特点,容易受到市场波动的影响,业务创新的能力明显不足。这些问题导致整个证券行业效率低下,生存和发展环境恶劣,行业资源浪费严重,优势券商做不大,劣势券商死不了。面对加入WTO的挑战,必须尽快解决存在的各种问题:首先,政府要规划好证券行业的发展,明确行业的发展目标,同时重点扶持规模大、内控力强、资产质量高、经营业绩好的大型证券公司,培育部级的大投资银行。鼓励券商组建金融控股集团。其次,打破地方保护主义的封锁,实施市场化的退出机制,通过行业内、地区间并购,壮大规模和实力,改变目前“小而全”、“小而多”的低水平发展模式。再次,借鉴国际惯例,建立和完善证券公司治理结构,加快证券公司股份制改造和上市。此外,管理层要为券商业务开拓创新提供制度保障,例如允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款,解决证券公司长期存在的融资难题等。

降低市场系统性风险的积聚

在股票市场大幅调整的情况下,我国证券市场品种过少,结构单一的矛盾日益突出,已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄,而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制,还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲,证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放,导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻,限制了其发展空间。另外,缺乏对冲机制也将对吸引国外合格的机构投资者(QFII)进入国内股票市场造成障碍。因此,建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到这一阶段的内在要求,也是证券市场规范化、国际化的惯例。

我国证券市场经过10多年的发展,目前已经具备了建立相关风险对冲机制的条件:现货市场迅速发展,机构投资者迅速增加,法律和监管体系不断完善,投资者风险意识不断强化等。根据成熟市场的经验与我国证券市场的发展阶段,可以按风险的可控程度和产品相互配套的要求,采取首先推出股指期货、其次推出信用交易机制、再次为股票期货、最后为股票期权的顺序,逐步推出风险对冲产品。

进一步提高监管效率

我国政府监管部门在监管目标、监管手段、法律依据等各方面都有了长足的进步,但目前在认识上和具体操作上也存在不足,具体表现为:

——对证券市场的功能定位上有偏差。长期以来我国一直强调证券市场为国有企业融资服务,非国有企业融资上市的制约始终很高;同时在功能定位上也没有从单纯的融资功能转变到资源配置和价格发现功能上来。

——在规范和发展的认识上存在偏差,把发展与规范对立起来,使两者之间缺乏有效的协调。在实际操作过程中,经常自觉不自觉地把规范理解成单纯的治理整顿,以牺牲证券市场的发展为代价,寄希望于把证券市场打扫干净再来发展;把发展理解为简单的数量堆积,割裂规范和发展的内在关系,人为地使证券市场陷于规范和发展的两个极端之中,没有建立一套把发展和规范有机融合在一起的动态的监管理念;

——缺乏市场化的调控手段。往往政策选择的方向是正确的,但由于在操作手法、时机选择、调控力度等方面的选择不当,导致一项本来有利于证券市场发展的政策被歪曲而延误。

对于监管中存在的问题,必须逐步加以解决:

准确定位证券市场的基本功能。坚持在发展中规范的方针。以历史和发展的眼光正确看待目前中国证券市场存在的各种问题,尤其对经济快速发展中的中国证券市场的高市盈率有正确的认识。

要进一步完善市场化的调控手段。尊重市场客观规律,对各项政策的具体实施手段、实施力度和时机选择予以充分重视,以达到合意的政策效果。

搞好监管当局的协调。目前与证券市场相关的监管部门除了证监会、证券交易所、各级证管办之外,保监会和人民银行也对其有很大的影响。三个部门之间的监管工作需要加强信息交流、协调监管,以保证货币市场,证券市场和保险市场三者的资金可以有序地相互融通,互促发展并控制风险。

全方位、多层次、有步骤地推进国际化步伐

中国已经加入WTO,证券市场国际化已经是必然选择。证券市场的开放是一把“双刃剑”,机遇与挑战并存。必须选择最佳的开放路径,避免开放可能带来的危机性风险,减轻开放带来的阵痛,以较小的代价享受国际化带来的利益。

亚洲金融危机给我们的教训是,证券市场的开放必须有稳定、成熟的宏观经济环境作保障,必须有合理、科学的配套政策相配合,而且,完全开放前的证券市场必须是机制健全、监管成熟、且有丰富、立体化层次的市场。

债券型基金盈利模式范文篇8

关键词：基础设施融资；融资模式创新；基础设施融资银行

中图分类号：F832文献识别码：A文章编号：1001-828X（2015）015-000-04

依据IMF的定义，基础设施是指支持、推动经济活动顺利进行的基本设施，主要包括道路交通、能源动力及通信系统。基础设施建设具有投资量大、期限长、前期成本大、收益难确定以及外部效应明显等特点（IMF，2014）。在当前全球经济面临重大挑战的情况下，基础设施建设日益受到世界各国的重视。从我国来看，大力发展基础设施建设将在促进区域协调发展和城镇健康发展等方面发挥关键性、基础性的作用。基础设施建设将成为启动中国经济新一轮增长的助推器，而创新基础设施融资方式，将促进基础设施建设、刺激经济增长。当前，我国多地正在积极探索、创新基础设施融资模式，基础设施融资模式不再拘泥一格。

一、我国现有基础设施建设融资方式局限

当前“一带一路”战略正在如火如荼地开展，而国内银行和地方政府也在紧锣密鼓地打造地方版丝路基金。我国现有基础设施建设融资渠道主要有四种，即财政融资、银行贷款融资、地方政府平台融资和项目融资，这四种方式都存在着明显缺陷，难以满足当前我国巨大的基础设施投资需求，例如：财政融资方面，存在着规模限制和效率低下的局限；银行贷款融资方面，银监会对商业银行基础建设融资的管制不断加强，商业银行对基础设施建设融资的支持力度受限；地方政府融资平台方面，平台存在的风险隐患开始暴露；项目融资方面，特别是现在推广的PPP模式，对投资者的出资能力、风险承受能力和背景要求均很高，满足条件的投资者较少，且这种方式引入社会资本因牵扯部门与主体较多，审批流程与谈判及测算过程极其复杂，再加上许多地方政府对PPP理解不正确，自身定位不合理，未能与企业建立平等合作关系，使得引入社会资本的所需期限较长。根据民生证券研究院的统计，全国省市区地方政府推出PPP项目总额大约1.6万亿。但到目前为止，真正签约的大约为2100亿，仅占总额八分之一，PPP的推广困难重重（杜涛，2015）。2015年4月14日《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，要求对开展政府和社会资本合作（PPP）项目进行财政承受能力论证，审慎控制新建PPP项目规模，以防控财政风险，论证未通过应采用PPP以外的模式。由此可见PPP也不是解决基础设施融资问题的万能法宝。

由于现有基础设施建设融资方式存在着一些固有局限，基础设施建设面临巨大融资需求约束。为满足基础设施建设资金需求，应当积极探索、创新融资方式以成功实现基础设施建设融资模式和融资需求的对接。

根据现有融资模式的局限和当前我国的金融环境，建立基础设施融资银行具有一定的必要性和可行性：首先，基础设施融资银行的建立是对现有融资方式的有益补充，是填补基础设施融资缺口的要求，对基础设施融资渠道规范化有一定的引导作用；其次，基础设施建设融资模式的创新得到国家政策支持，并且，在我国发起成立银行的环境已逐渐变宽松。因此，一旦成立基础设施融资银行的理论得到认可，基础设施融资银行的成立就会势在必行（何文虎，2014）。

二、基础设施融资银行的定位

新成立的基础设施融资银行是专门服务于我国基础设施建设融资需求的商业性融资平台，主要为经营性基础设施建设项目和政府能以未来财政收入资金偿还的非经营性或准经营性基础设施建设项目提供融资支持。基础设施融资银行坚持商业化运作模式，自负盈亏，允许破产。

作为现有基础设施融资方式的补充，基础设施融资银行实施商业化运作的原因如下：

首先，从基础设施建设的出资比例来看，政府出资比例不断下降、社会融资比例不断加大已成趋势。为减轻政府的财政负担，从20世纪90年代开始，我国开始探索基础设施建设融资市场化路径，推动基础设施融资渠道多元化，积极引入社会资金。在现有创新的融资模式中，虽然能引入社会资金，但存在着不规范的问题，导致融资平台的潜在风险较大。基础设施融资银行实行商业化运作，不直接受地方政府控制，能更客观、更全面评估地方政府的财政承受能力，合理控制风险，因而能为基础设施建设提供规范化的社会资金引入渠道，符合市场经济发展的需求。

其次，随着金融改革的不断深化，基础设施建设融资市场条件日益成熟，市场信用已经建立且在经济发展的过程中扮演着日趋重要的角色，国家信用正从市场化领域逐步退出。目前，国内中长期商业性资金已经能够比较容易地进入过去政策性银行独占的产业和领域，许多基础设施项目的融资已通过市场招标来竞争开发，为追求利润最大化，不少商业银行也进入了基础设施融资领域。政策性银行有着独特的政策背景和优势，过多参与市场化基础设施建设项目，不利于市场公平性的建立，而基础设施融资银行实行商业化运作，有利于活跃基础设施融资市场，促进市场信用的进一步规范和完善，推动金融体系的健康发展。

三、基础设施融资银行的组织结构

基础设施融资银行采取总分行制，各省分行、市级中心支行致力于服务当地基础设施建设，推动当地经济发展。

（一）股东构成

基础设施融资银行可以由国家开发银行牵头，集合全联城市基础设施商会、商业银行、保险公司、证券公司、信托公司等其他金融机构共同出资成立。股东构成中在最大股东方面与何文虎（2014）的构想――由国务院有关部门牵头，有所不同，并加入了全联城市基础设施商会作为股东。

与国务院有关部门牵头相比，国家开发银行牵头成立融资银行有着独特的优势：一方面，国家开发银行资金雄厚，在基础设施融资方面经验丰富。多年来，国家开发银行在长期业务过程中形成了专业的评审团队和专家资源，不断进行业务创新，既满足了监管要求、减低自身的风险，又有效盘活了政府存量资产，实现循环开发。由国家开发性金融机构牵头，有助于新成立的基础设施融资银行迅速步入正轨；另一方面，在经济转型期建立的基础设施融资银行将为国家开发银行的转型提供经验借鉴。国家开发银行作为开发性金融机构，已进入制度建设阶段，即国家开发银行以国家信用参与经济运行，推动市场建设和制度建设。随着市场的充分发育，各类制度不断完善，国家信用将逐渐与金融运行分离，国家开发银行也必然会完全脱离国家信用转型为商业银行。从图1来看，国家开发银行对基础设施建设的贷款已呈明显下降趋势，这在一定程度上说明国家开发银行正逐步进入转型阶段。基础设施融资银行可以作为基础设施融资银行端市场化改革的先行机构，为国家开发银行的转型探路。因此，国家开发银行牵头成立、建设基础设施融资银行的过程，将为国家开发银行的转型提供启发，并且在其过渡期间，有助于两家银行的共同业务实现对接与转换。

全联城市基础设施商会是全国工商联直接领导、民政部登记注册的国家一级社团法人组织，致力于在研究产业战略、组织投资策划、开展国际交流、培育知名品牌、创办经典活动、创立专项基金、促进行业自律、保护企业权等方面为会员提供服务，促进城市基础设施产业的可持续发展。全联城市基础设施商会作为基础设施融资银行的股东，有利于基础设施融资银行进一步深入了解基础设施行业及相关企业存在的问题和诉求，更有助于基础设施融资银行在解决具体基础设施融资问题时迅速找到有效突破口。

（二）机构设置

在传统商业银行的基础上，基础设施融资银行增设了资产证券化部门、基础设施项目库部门，减少了零售部，只开展对公业务。

与何文虎（2014）的构想相同，因为基础设施建设投资的回报期较长，为了回笼资金以便更为灵活地支持业务的开展，基础设施融资银行设立资产证券化部门进行资产证券化。该部门主要负责组建原始资产池，并出售给特殊目的机构，对资产证券化产品的增级、评级和还本付息过程进行监督。

基础设施融资银行不设零售部门，不吸收公众存款，增加基础设施项目库部门，这是与何文虎（2014）的构想不同之处。一方面，基础设施融资银行的资金主要投向中长期的基础设施建设，将不稳定的活期存款用于长期投资，会引发流动性不对称问题，造成流动性风险，而在利率市场化背景下，提高定期存款定价以吸收长期资金，势必会提高基础设施融资银行的资金成本，还可能引发与其他商业银行的恶性竞争。因此，基础设施融资银行应取消零售业务，寻找其他的资金引入渠道（具体方法见盈利模式）；另一方面，增设基础设施项目库部门，目的是为了解决基础设施融资需求与供给的对接问题，主要关注被现有开发性金融机构忽略的基础设施建设项目。项目纳入数据库后，项目库部门还负责继续跟踪观察、及时更新数据，实现项目数据动态管理。

另外，基础设施融资银行还设立两家子公司，即租赁公司和作为特殊目的机构开展资产证券化的子公司。开展租赁业务和资产证券化业务都是提供多元融资服务、降低风险的需要，相比于和外部机构合作，单独设立子公司更便于管理、协调，避免不必要的摩擦，提高经营效率。

四、基础设施融资银行的盈利模式

基础设施融资银行采取以批发银行为主导的盈利模式，通过以较低的成本吸纳长期资金，并将资金投入前景好的基础设施建设项目中，从中获取高于必要收益率的收益，以实现盈利，获得进一步发展空间，其负债业务主要包括自有资金、同业拆借和发行债券；资产业务主要由基础设施专项贷款、租赁业务、联合贷款构成；中间业务主要是为基础设施融资项目的相关企业提供支付结算类、类、交易类、咨询顾问类等服务。基础设施融资银行具体盈利模式如图1。

图1基础设施融资银行的盈利模式

（一）资金来源

与何文虎（2014）的构想不同，基础设施融资银行不开展零售业务、不吸收公众存款，主要依靠发行债券融资，其中包括依托银行信用所发的金融债券和具体项目债券。具体项目债券是指针对某一项目所发行的债券，基础设施融资银行将这部分融得的资金再通过项目贷款或购买地方政府债券等方式专门投放于该项目建设。这种方式有利于进一步吸收社会资金，调动社会公众（社会机构、法人），尤其是项目当地投资者参与基础设施建设的积极性。

另外，基础设施融资银行也可以在项目开展整个过程中提供相应的中间业务服务获得一定的收入。对于临时性资金周转困难，基础设施融资银行可以通过同业拆借来获得资金补充。

利率市场化背景下，基础设施融资银行因设立、运行更为规范，并且有一套专业的、完整的运行机制，在基础设施融资领域形成了自己独特的竞争力优势，所以其发行的债券风险较小，更容易获得社会投资者的信赖，融资成本较地方政府融资平台和其他商业银行更低。相反，由于利率市场化引起利率上升，商业银行的融资成本提高的同时，揽储压力更大，若将吸收的资金投资于回收期较长的基础设施建设将加剧流动性紧张局面，增加它的隐性成本，而另一方面，主要依赖大量银行贷款的城司融资成本将大幅度上涨，融资约束程度加大，地方政府融资平台将出现“马太效应”，许多非优质城司将难以为继。

（二）资金运用

在资金运用方面，基础设施融资银行通过向地方政府和相关企业发放专项贷款、购买地方政府债券和企业债券、与其他银行联合贷款等多种手段支持基础设施的建设，并通过资产证券化回笼资金。

从贷款方面来看，由于贷款的定价权掌握在基础设施银行的手中，因此，只要贷款利率的设定高于它的必要收益率，基础设施融资银行就能够实现盈利。与其他商业银行相比，基础设施融资银行有自己的项目数据库，对项目和贷款方分析更加深入、透彻，因此，在对贷款定价时更合理。相比商业银行流动性收紧、惜贷情绪越来越浓的局面，基础设施融资银行在此方面的顾虑和负担较轻，更易获得基础设施贷款方的青睐。在发放贷款后，基础设施融资银行还应当对贷款方进行监督，防止贷款资金挪用。

从购买债券方面来看，全联城市基础设施商会是基础设施融资银行的股东之一，基础设施融资银行在购买商会会员的企业债券时可以与商会协商获得一些优惠条件。同时，还应注意到，不同地方政府和企业发行的债券，风险不同，在债券市场不完善的情况下其价格可能不能反映它的真实价值，基础设施融资银行应在审慎选择的基础上进行购买，平衡收益和风险。

为了提高资金的使用效率、实现可持续发展，基础设施银行将所发放的贷款和购买的债券通过资产证券化部门进行组合打包，出售给作为特殊目的机构的子公司，并对子公司在资产证券化产品的信用增级、评级、交易和还本付息的过程中进行全程追踪、监督。通过资产证券化的环节，基础设施融资银行可将长期资金提前折现，保证资金的流动性，为进一步开展业务、创造利润提供保障。

（三）子公司业务

在资产证券化过程中，作为特殊目的机构的子公司与基础设施融资银行有一系列的合作：首先，特殊目的机构在基础设施融资银行的监督下，经过对资产证券化产品进行内外部信用增级、评级、出售获得发行资产证券化产品收入后，按事先约定的价格支付购买基础资产的价款；然后，由特殊目的机构聘请基础设施融资银行作为专门的服务商来对资产池进行管理。基础设施融资银行比较熟悉基础资产的情况，且与每个债务人建立了联系，因此，在此环节相比与第三方机构合作，基础设施银行担任服务商管理资产池更有优势；最后，当证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，则特殊目的机构将剩余现金流交给基础设施融资银行。整个资产证券化的过程离不开基础设施融资银行和特殊目的机构密切合作，而母子公司的形式使得资产证券化进程更顺利，降低了信息成本，提高了运行效率。

基础设施融资银行借助子公司开展租赁业务是融资银行为基础设施建设提供的除贷款、发行债券以外的另一种融资渠道，这种方式避免了企业挪用贷款风险，同时，设备所有权归银行所有期间，银行可以任意处置，安全性大大优于贷款。融资租赁是物流、资金流、信息流、信用流结合的产物，普通商业银行只有资金优势，没有物资优势，而全联城市基础设施商会作为基础设施融资银行的股东之一，集合了基础设施建设相关的上、中、下游企业，有利于为子公司开展基础设施建设的设备租赁业务提供物资保障。

五、基础设施融资银行的风险防范

因为基础设施建设具有投资量大、期限长的特点，在与其他商业银行采取相同的风险管理体系的基础上，基础设施融资银行还应特别注意其业务专业化所带来的特有风险并采取相应的防范措施，具体建议如下：

（一）建立完整的评估体系

基础设施银行可以在项目数据库的基础上建立项目记分卡机制，形成一套从项目筛选、追踪监督到反馈的评估体系，以及时发现问题和风险。

首先，在评估、采集项目时，对项目进行严格的成本收益分析，对项目的技术可行性、偿还能力、政策环境和社会环境等方面进行综合评估打分。项目纳入数据库后，应对项目数据定时更新并重新打分，在资源有限的条件下优先支持分数较高的项目；其次，在发放贷款、购买债券后，应对资金的使用进行监督，防止资金挪用，督查资金的使用效率，对实施中的项目实施状况进一步打分，以便及时发现问题，为进一步决策提供参考；最后，项目完成后应对项目所产生的经济效益以及基础设施融资银行在其中发挥作用的程度进行评估，形成有效反馈机制，以便更好地指导以后的工作。

（二）创新贷款方式

由于基础设施建设周期较长，未来收益难以准确估计，基础设施融资银行可以对贷款的发放方式进行创新，为贷款提供安全保障以降低风险。

发放贷款时，对于有条件的贷款项目，可借鉴世界银行的经验，采用“报账回补”的方式来发放贷款，先由项目实施单位自行筹集垫付资金进行相关设施的建设，等收到项目支出费用凭证后再向基础设施融资银行报账回补。这种方式降低了贷款风险，增加了贷款使用效率。

对于没有条件的贷款项目，则采取何文虎（2014）的办法，即建立“贷款保证金制度”，将贷款的一定比例额度作为保证金存入专用账户，基础设施融资银行按市场存款利率支付利息，一旦项目贷款出现坏账，且无法追回，基础设施融资银行可以扣除保证金弥补损失。这种方式不仅降低了银行的信用风险，而且还有利于相应资产证券化产品的信用增级。

根据贷款人不同的条件，具体问题具体分析，灵活采取不同的方式提供贷款，既保证了基础设施的融资需求，又为贷款资金的安全性提供了保障。在今后不断的业务处理中，基础设施融资银行应根据市场变化不断积极创新，防止模式僵化、与实际需求脱节。

（三）正确处理与地方政府的关系

作为专项为基础设施建设提供融资的银行，必然在业务开展中与地方政府有着密切的合作。在这个过程中，基础设施融资银行应始终保持自己的独立性，在做决策时，不应受政府具体指令所干扰，也不应依赖政府的保障，坚持市场化运作、自负盈亏的原则，避免沦为政府的政绩工具。

另外，地方政府债券风险也应重点关注。2014年5月，地方政府债券实行自发自还的市场化运作模式。为规范地方债发行工作，财政部规定要开展债券信用评级和债券信息披露，并出台了地方债券自发自还“三等九级”的信用评级标准，但从实际操作的结果看，横跨东中西部不同地区的政府发行的债券，其评级并没有出现差别，全部都是最高级别的“AAA”，这说明地方政府自行发债机制还不够完善，在这套机制完全成熟前，基础设施融资银行应当对地方政府债券的风险保持清醒头脑，不要对地方政府信用盲目信任，应综合考虑债券期限内的偿还能力以及发债主体的信用状况。

六、结语

基于基础设施建设对经济发展的重要性和我国现有基础设施融资方式存在明显不足的局面，设立基础设施融资银行是对现有融资模式的创新，在当前我国经济、金融背景下具有一定的必要性和可行性。基础设施融资银行是自负盈亏的商业性金融机构，它可以由国家开发银行牵头，集合全联城市基础设施商会、商业银行、保险公司、证券公司、信托公司等其他金融机构共同出资成立，采取总分行制，设立两家子公司分别作为特殊目的机构进行资产证券化和开展租赁业务。设立的基础设施融资银行不开展零售业务，发行金融债券和具体项目债券是其主要资金来源，在建立基础设施项目库的基础上，专注于为基础设施建设提供专项贷款、联合贷款、购买地方政府和相关企业发行的债券、提供融资租赁等融资服务，并通过资产证券化回笼资金、分散风险。由于基础对于基础设施银行有着完整、规范的运行机制，在基础建设融资领域形成了自己的竞争优势，同时，因专业化经营所带来的特有风险也应重点防范，具体建议有：建立完整的评估体系、以“报账回补”或设立“项目贷款保证金”的方式提供贷款、正确处理与地方政府的关系。

参考文献：

[1]IMF.Worldeconomicoutlook[R]，2014.

[2]杜涛.1.6万亿PPP项目签约不足两成发改委国开行再刺激[N].中华建筑报，2015-03-14.

[3]何文虎.我国城市基础设施融资平台创新：基础设施融资银行[J].金融理论与实践，2014（2）.

债券型基金盈利模式范文

【关键词】股票价值所有者权益期权评估模型

一、引言

股票是公司发给股东的所有权凭证，对于一家公司，公司的所有者权益等于公司资产减去负债。对有限责任公司，如果公司资产减去负债为正，所有者权益为正，反之，所有者权益为零，数学表示为：E＝max{0,A-B}，E表示所有者权益总和，A表示公司资产总和，B表示公司所有的负债。考虑看涨期权的现金流Call=max{0,S-K}，由于公司资产A是随机波动的，与看涨期权中的S类似，而负债B是基本固定的，与看涨期权中的K类似，因此可以将E看作为看涨期权的特殊形式。

对于看涨期权，有一系列的定价模型对看涨期权进行定价，因此在知道期权的参数之后，可以计算出看涨期权的价值。仿照看涨期权价值的方法，对一个有限责任的公司，就可以计算公司的价值。公司在外流通的股票数量是确定的，因此，确定公司价值之后，除以流通股数量就可以得到特定公司每股股票价值。

二、传统的股票价值评估模型

（一）市盈率评估

市盈率是人们在评估股票时常常使用的一个指标，它指的是股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率，当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需的时间。将一个股票市场中所有股票的价格和每股收益加权后，就可以计算出市场的平均市盈率。

根据市盈率的定义，就可以对等式进行变换，得到相对比较粗糙的股票价格评估模型。

（二）股利贴现模型

根据股利是否增长，及股利增长方式，可以将股利贴现模型进一步分为无增长的股利贴现模型、固定增长的股利贴现模型和非固定增长的股利贴现模型。

1.无增长的股利贴现模型。设：P表示现在购入股票的价格；n表示持有股票的期限，以年表示；E未来各期公司分配的每股股利；Pn为n年后卖出股票的价格；i表示市场利率，且大于零。因此有：

P=■+■+…+■+■=■・[1-■]+■

如果n=∞，那么■P=■。

即股票价格等于公司每股股利除以市场利率，这就是无增长的股利贴现模型。

2.固定增长的股利贴现模型。假设公司的每股股利每年都按照一定比率递增，设每股股利的年增长率为g，每股股利增长时的股票价格为Pg，这样就有：

Pg=■+■+…+■+■=■・[1-(■)n]+■

如果g>i，即每股股利的年增长率高于市场利率时，■>1，因此当为无穷大时，Pg不收敛；当g

3.非固定增长的股利贴现模型。公司每股股利并不一定按照固定增长的模型派发股利，有些年份可能派发股利，有些年份可能不派发，有些年份股利多一点，有些年份股利少一点。

根据公司所处的成长周期的位置和外部市场环境，估算未来年内的每股股利，即有：

P=■+■+…+■+■。

（三）CAPM模型

经典的CAPM模型是用来估算风险资产期望收益率的，通过比较风险资产与市场组合的相关性，引入一个与风险资产有关的β系数，结合市场组合的期望收益率和无风险利率，计算风险资产的期望收益率：

E[rs]=rf+βms(E[rm]-rf)=(1-βms)・rf+βms・E[rm]

根据历史数据，对线性回归模型rs=α+βmsrm+εs进行参数估计，就可以估算出βms的值，根据CAPM就可以估算出E[rs]，计算出收益率之后，就可以很方便的就算风险资产的价格。

股票作为风险资产的一种，就可以套用CAPM模型估计收益率，进而估计股票的价值。

三、基于期权的股票价值评估模型

简单的证券，如普通债券和股票，也可以视为衍生品。

考虑一家资本结构比较简单的公司，公司有在外流通的无股息支付的股票，以及单一的无息债券。用At，Bt和Et表示t时刻公司的资产、债券和股票的价值。债券在T时刻到期，到期价值为■。

在这个部分，我们假设没有税收、破产成本、交易成本或者其他的非完全市场因素。

T时刻，债券和股票的价值取决于公司的资产价值。持股人是公司法律上的所有者，为了完全拥有公司的资产，在时刻T他们需要支付给债权人■，如果AT>■，股票的价值是资产减去负债，而AT-■>0，因此持股人将支付给负债人■；但是，如果AT-■

ET=max{0,AT-■}

该式是看涨期权的支付式，期权的标的资产为公司资产，■是执行价格。

对于公司负债■，价值为：

BT=min(AT,■)=AT+min(0,■-AT)=AT-max(0,AT-■)

权益加负债，就可以得到公司的价值AT。

如果假设公司的资产是对数正态分布的，那么我们就可以利用B-S模型对公司的权益和负债进行定价。为了实现期权的定价，我们把公司的资产作为标的资产，负债合约所承诺的偿还额为■执行价，公司资产的波动率σ为波动率，公司的支付率则为股利收益率，如果无风险利率是r，债券的到期日为时刻T，那么我们就可以得到：

Et=BSCall(At,■,σ,r,T-t,δ)

Bt=At-Et

假定负债是零息债券，则可以计算负债的到期收益率ρ，有到期收益率的定义，我们得到：Bt=■e-ρ(T-t)，因此，通过求解ρ可得ρ=■ln(■)。

根据B-S模型，就可以计算出公司的价值，假设公司在外流通股数量为n，将Et除以n，即为每股股票的价值：

Ps=■=■

BSCall(At,■,σ,r,T-t,δ)=Ate-δ(T-t)N(d1)-■e-r(T-t)N(d2)

dt=■,d■=d■-σ■

当我们放宽开始的假设时，对于每一个假设的放宽，需要引入一个变量进行修正，当放宽所有的假设时，得到的模型非常复杂，因此，我们通过一个简单的模型，讨论股票可以视为一种特殊期权，通过期权的定价的计算就可以计算出股票的价格。

为更好地解释现实中股票价格波动的事实，需要在这个模型中加入供求因素。由基于期权思想和期权定价公式得到的股票价格为理论价格，在现实世界中，投资者对股票的预期不同，因此在市场上有买卖交易，根据多空力量对比及多空力量变化，就会对股票价格产生一定影响和波动。

将供求因素定义为SD，供求因素对股价的影响取决于内外盘交易的对比，因此供求因素对股价的函数可以表示为SD(■,■)，将供求因素的修正加入到股价模型中可以得到：

■=Ps+SD(■,■)

这就是我们得到的对股票价值的评估的模型。

四、总结

随着金融衍生市场的发展，在1973年B-S模型提出，金融工程正式建立起来。衍生品市场的许多思想都可以对传统经典的金融模型进行修正和改进，在此，我们提出一种与传统依靠估计股利的股价模型完全不同的模型，依据期权的思想和定价方法进行估计。

参考文献

[1]彭兴韵.金融学原理（第四版）[M].上海:格致出版社・上海三联书店・上海人民出版社,2010.

[2]罗伯特・L・麦克唐纳.杨丰,耿运栋,刘伟琳译.衍生品市场（第二版）[M].北京:中国人民大学出版社,2011.

[3]雷光勇.谈股票投资价值的评价指标[J].财会月刊,1996(05),19.

[4]姜丽萍,王海龙.股票投资价值的模糊综合评价方法研究[J].中国集体经济,2010,(16),93-94.

债券型基金盈利模式范文1篇10

一、短券发行现状和需求

从全国银行间债券市场短券发行总体情况看，目前短券发行主体主要集中于国有、集团控股等大型和特大型企业。在地域分布上偏向于经济发达的东部和中部地区。在行业分布上偏向于能源、重工、运输等垄断性行业。对于具备良好的预期收益和充足的现金流的大型、特大型企业来讲，短期融资券无疑是“锦上添花”，企业无论在扩大融资规模、节省融资成本、提高企业知名度等方面得到了真正实惠。但对于西部落后地区大多数企业来讲，短券融资仍有很多障碍。从云南省范围来看，短券融资主要集中于省内如云南铜业、云南电力、云南铝业等大型企业，发行总量占全国短券市场份额的比例微乎其微，州市企业短券融资更是凤毛麟角。2012年红河恒昊矿业股份有限公司成功注册发行3亿元短券，成为省内首个民营企业短券融资案例。

目前丽江市内仅有1家上市公司通过资本市场进行直接融资。在利用银行间市场融资方面，尚未涉足短券、集合票据和区域集优模式融资，企业融资方式单一。从银行获取贷款是目前辖区企业主要融资方式。80%的企业主要通过银行贷款进行间接融资，但由于企业可用于抵押的土地、房产等资源有限，通过银行贷款解决资金缺口的能力有限，在利率定价方面处于弱势地位，融资成本高，一些企业不得不通过集资、民间借贷渠道来满足。

在新一轮西部开发和“桥头堡”战略驱动下，产业升级、企业规模扩张、重大投资项目开建、技术改造等因素产生大量的资金需求。在近几年区域经济高速发展过程中，已有相当一部分中小企业凭借资源、技术、人才等核心市场竞争力优势而逐步具备了较好的市场发展前景，有的中小企业正处于市场扩张、向大型企业转型的关键时期，企业经营管理逐步趋于规范，经营效益比较突出，加上企业诚信意识逐步增强，为企业开展短券融资奠定了坚实基础。客观讲，西部地区存在旺盛的短券融资需求。

在人民银行加快推动银行间市场发展过程中，充分依托于企业融资市场需求，在政策设计上逐步向市场化方式推进。在发行审批上已从原来的备案制逐步向现在的注册制转变，发行审批效率不断提高。银行间市场非金融性融资工具发行准入门槛也逐步向平等性和公正性方向发展。融资工具的模式不断创新，先后推出了中小企业集合票据和区域集优模式，银行间市场功能不断强化和完善。西部地区具有发展潜力的企业将得到便利的市场化金融服务。

二、短券融资面临的主要障碍

（一）企业对短券的认知度普遍较低

银行间市场非金融性融资工具的普及和推广需要一个过程。就目前来看，企业对短券的认知度不高。对于短券发行政策、条件、程序、定价等方面还存在很多顾虑和偏见。多数企业传统融资观念和习惯尚未转变，不了解银行间市场非金融性融资工具，片面认为短券融资条件过高、审批太严、发行周期过长、资金可利用期限短，难以满足企业融资时效要求。

（二）中小企业小额发行面临隐性门槛

由于目前中小企业资信差异性大，在短期融资券推广过程中，对于发行准入条件限制，存在很棘手的政策博弈，发行条件限制过低，必然出现“搭车”现象，会直接加剧银行间债券市场风险。而条件限制过高，西部落后地区大部分中小企业则被挡在发行门槛之外。从全省范围看，多数企业资产规模有限，按照规定的比例，单个企业只能小额发行。由于发行规模小，在发行承销等服务环节中缺乏定价“话语权”，债券票面利率可能相对较高，而且还要支付较高的发行费用与承销费用，使得这种债券融资模式对中小企业具有非经济性。这种隐性门槛成为中小企业利用采取短券融资的主要障碍。

（三）企业自身制约因素多

企业信用等级的高低是直接影响债券的利率、期限、还款方式以及债券能否顺利发行的关键因素。目前西部地区大部分企业，尤其是中小企业由于资产规模有限，产品抗市场和国家政策风险能力低，经营状况波动较大，盈利能力较差，负债率高，偿债能力弱，信用评级普遍不高，因此企业债券发行潜藏着较高的违约风险。加上企业财务会计制度不健全，缺乏必要的财务信息透明度，在债券市场信用评级体系不完善的条件下，企业债券实际风险很难真实地被披露，容易造成企业经营、信用信息不对称。高收益、高风险的融资特性会加剧短券市场分化，形成类似于美国“垃圾债市场”，很难得到较高的市场认可度。企业信用度低是中小企业开展短券融资重要瓶颈。

（四）银行间市场投资主体投资偏好影响

目前银行、保险、基金等机构投资者的投资偏好都属于保守型，投资偏好于大型企业，而对于中小企业债券投资十分谨慎，因此，西部地区中小企业短券投资需求存在很大变数。另外，在市场初期，中小企业是一个新的发债主体，其信用风险评估和债券定价尚无成熟的参照系，在市场认可度偏低的情况下，承销商为民营企业担保的融资成本偏高，作为承销商的商业银行销售压力大，缺乏与西部地区中小企业合作的积极性。

三、破解对策建议

（一）加大债券融资工具的宣传力度，转变企业单一融资模式，引导企业积极参与债券融资

人民银行、证监部门在债券市场培育和推动过程中应该注重相关企业债券融资工具的宣传。一方面要使更多的企业了解债券市场基本知识，熟悉和掌握债券融资的相关政策、条件、发行程序，从而促进企业逐步转变和创新融资模式。只有吸引更多的企业参与，债券市场才能真正富有市场活力，具有充足的发展后劲和可持续性。另一方面要建立和完善中小企业债券融资信息渠道，促进债券市场信息的沟通与交流，正确引导风险偏好型投资者对中小企业短期融资券等债券融资工具的认识，进而提高对短期融资券的市场任可度。

（二）加快企业信用建设步伐，培育良好的企业信用

良好的信用是现代企业生存的根本，也是市场化融资必备的基础条件。因此应加快推进企业信用建设，在进一步提高中小企业经营管理，增强盈利能力的同时，健全企业财务管理制度，严格按照会计法规和要求，建立全面、准确、真实的财务制度，定期披露全面准确的企业会计财务信息，增加企业信息透明度，另外要倡导诚实、守信理念，树立企业良好的形象。

（三）设置科学、合理的中小企业短券发行准入条件

在推动企业短券融资过程中应充分遵循市场规律，既要发挥债券市场的资源配置功能和效应，也要重视中小企业开展债券融资的风险，不能盲目推广。短券发行准入条件的设置应科学、合理，评价指标应能客观、合理反映企业资产质量、盈利能力、偿债能力。发行门槛限制要合理防范和规避市场风险，使短券市场真正成为企业做大做强的“助推器”，而不是“问题企业”的“救命稻草”。

（四）完善企业债券定价机制

逐渐完善企业债券定价方法，充分平衡债券风险溢价与融资成本，既能有效吸引债券市场风险投资，又能把债券发行定价控制在经济、合理的成本范围之内。

（五）加快企业信用评级工作

信用评级是债券市场发展不可或缺的一项制度安排，债券信用评级的基本作用就是要揭示债券的信用风险，为债券投资提供客观、公正的信用信息。目前缺乏针对西部地区中小企业债券融资的信用评级、管理、担保中介服务。应运用必要的政策扶持，创造条件重点扶持一批经营业绩突出、制度健全、管理规范的信用评级、管理、担保等中介服务机构，逐步健全和完善企业债券信用中介服务体系，为企业债券融资提供便利和支持。

债券型基金盈利模式范文篇11

【关键词】中小企业私募债背景优势风险

一、中小企业私募债产生背景

中小企业的对我国经济发展的重要性不言而喻，但生存环境却差强人意。这种矛盾主要体现在以下几个方面：

第一，中小企业是保持国民经济平稳较快发展的动力。据中国银行间市场交易商协会的数据显示，目前我国中小企业占比超过99%，对我国的GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了80%的城镇就业岗位和82%的新产品开发。可见中小企业的发展不管是对创新还是对就业，或者是经济发展，都起到了重要作用。

第二，中小企业是转变经济发展方式的重要主体。近两年中国经济的快速下滑的原因之一就在于前两年的刺激政策延缓了结构调整的努力，使得包括钢铁、水泥等产能过剩的行业再次非理性膨胀。反观当前的美国经济，谷歌、苹果等一系列高科技企业的纷纷崛起给了我们警示，创新和科技才是经济增长的不竭动力，而承载科技创新和经济结构转型的正是这样一大批中小企业。

第三，中小企业融资难融资贵。数据显示，目前仅有三分之一的中小企业能通过银行贷款获得资金。受限于规模及盈利要求，企业即便有良好的发展前景，也难以得到银行的资金支持。部分企业转而寻求民间借贷，这不但挤压了企业利润，更增添了借贷风险。

这种情况下，中小企业私募债应运而生。具体说来，中小企业私募债是在中国境内以非公开方式发行和转让、约定在一定期限内还本付息的公司债券。这里特别强调是在中国境内注册的非上市的有限责任公司和股份有限公司，仅从规定就可以看出私募债主要是为中小企业服务的，亦顺应了证监会提出的“提高公司类债券融资在直接融资中的比重”的要求。

二、中小企业私募债的发展现状

从世界范围看，与该券种类似的就是高收益债。从1977年美国发行了第一支高收益债开始，历经30年余年，其已成为世界最大的高收益债市场。路透数据统计，截至2011年年底，美国高收益债券的市场规模已经达到了1.5万亿美元，占整个公司债市场规模的18.94%。高收益债券在美国已经发展成为一种重要的债务融资工具。

在我国，高收益债被称为中小企业私募债。上海证券交易所和深圳证券交易所于2012年5月22日分别实施《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》，标志中小企业私募债正式启动。仅半个多月后的6月8日，东吴证券便成功发行了中小企业私募债的第一单——华东镀膜，发行额度5000万元，期限2年，在发行当天就完成了销售工作，并完成第一笔转让。

而根据中国证券登记结算公司近日的统计数据，截至今年6月底，已有210家企业完成中小企业私募债发行，筹集资金269.9亿元。可以预见，随着利率市场化进程的推进，以及债券市场的扩容趋势，私募债的发展仍将加速，规模也将进一步提高。

三、中小企业私募债的优势

从融资行为的介入程度来看，中小企业的融资可分为直接融资和间接融资。现在大多中小企业通过银行或民间渠道进行间接融资，不但手续繁琐复杂，且由于不满足银行贷款要求转而求助成本极高的民间市场，即便条件满足也会遭遇银行的“惜贷”。下面将具体说明发行中小企业私募债的优势。

第一，发行便捷，审核时间短。中国证监会对中小企业私募债的在发行在审核上率先实施了“备案”制度，审核时间缩短到10天以内。而国家发改委对企业债的监管要求仍为核准制，使得企业债理论上的审核时间达到了并很有可能超过6个月。

第二，发行门槛低、成本可控。根据要求，发行中小企业私募债的企业为未在沪深交易所上市的中小微企业，且不属于房地产企业和金融企业。私募债对发行企业的净资产和盈利能力均无要求，且不强制要求评级。特别是对于无盈利能力要求这点，正符合中小型企业的特点。而目前发行企业债券对发行则人做出了最近“三年持续盈利且三年平均可分配利润足以支付债券一年利息”的要求。另外，私募债的发行利率较目前中小企业常用的民间借贷成本低。

第三，筹集资金更加灵活。私募债对企业的发次规模和募集资金的用途并无限制，而发行期限仅要求在一年以上即可。而企业债券的发行规模不得超过企业净资产的40%，期限定为5年以上，募集资金常用于项目投资和补充流动资金。

第四，提升企业形象。毫无疑问，在私募还在发行期间，各种推介、公告以及与投资者的各种交流可有效提升企业形象。而私募债的投资者涵盖了金融机构及其发行的理财产品、符合要求的企业法人等，这也为企业在各类金融及监管机构前树立了良好形象，为企业将来进一步上市或是再融资打下了基础。

尽管中小企业私募债优势很多，前景很广，但我们仍需重点关注其收益与风险的匹配性。首先，但由于其高风险的特点，基本都是“担保债”，而在发行成本已较高的情况下担保费则进一步加重了企业的融资负担，加上承销费用及审计、律师所需费用，总成本将达到14%左右。其次，参与主体目前主要局限在券商和少数几家基金公司，限制了其流动性。最后，私募债目前尚未被沪深交易认可为质押物。对于一些需要通过放大杠杆提高收益的债券型基金来说，操作上不够灵活。不过，随着利率市场化进程的推进，以及债券市场的扩容趋势，这些问题将会一定会一一解决，未来小企业私募债的规模也有望得到进一步提升。

参考文献

[1]贾昌杰.美国高收益债券市场发展的经验及其启示.《金融论坛》2012年11期.

[2]朱元元.中小企业私募债发行现状及政策建议.《现代经济信息》2012年12期.

债券型基金盈利模式范文篇12

债务负担几何

根据国际清算银行的数据，截至2012年末，中国非金融企业的负债率是GDP的139%（含地方政府下属的以法人形式存在的平台企业），相比2008年底提升了约40个百分点。在全球26个有可比数据的主要国家和地区当中债务负担排名第4。

从各国历史经验上看，非金融企业债务负担较高，且负债率曾经快速上升的国家无一例外地出现了经济危机和债务危机。而且往往非金融企业债务危机将演化为一场银行危机，甚至是国家债务危机。更重要的是，陷入危机的国家大多数情况下，非金融企业出现过主动加杠杆和被动加杠杆两个过程。换言之，非金融企业的债务负担往往滞后于名义GDP一到三年见顶。在9个主要国家和经济体的12轮债务危机当中，只有两次非金融企业债务负担是同步于名义GDP见顶的，只有日本一个国家在债务危机后名义GDP没有出现下降。

推究其原因可能在于以下三点：一是经济陷入衰退后名义GDP下降，而债务具有一定刚性；二是在经济危机中非金融企业的收入、利润都大幅下降，企业无力还本甚至无力付息，需要不断借新还旧，甚至连银行的利息和员工的工资都需要额外借债；三是在信贷危机当中，避险情绪推动信用利差急速扩大，即使是正常经营的企业财务成本也会陡然上升。

为了更加真实的衡量中国非金融企业的债务负担，瑞银证券将中国非金融企业与美国非金融企业进行了对比，数据选取了中国沪深300指数成分股中的非金融企业和美国标普500指数成分股当中的非金融企业。两个样本都属于大型蓝筹公司，规模相对较大（中国企业样本总资产17.2万亿元人民币，美国企业样本总资产11.7万亿美元），对实体经济当中的全部非金融企业而言有一定的代表性。通过对其股东权益回报率、资产回报率、毛利润率、净利润率、息税前利润/收入、息税折旧摊销前利润/收入和资产负债率等6项指标对比，发现中、美两国企业的非金融企业的资产负债率相似，但是两国企业的盈利能力相差甚远，美国企业在所有指标上都显著好于中国。美国企业的高利润率意味着美国企业相较于中国企业可以承受更高的利息、更高的负债和更大的企业盈利波动。

众所周知，当前美国的利率环境显著低于中国，在这样的情况下，美国非金融企业经营较稳健，并没有通过大幅加杠杆来提升股东权益回报率的水平。对于中国非金融企业而言，当前的债务负担较重，需要去杠杆，否则一旦经济环境变化，盈利大幅波动，企业将面对显著的经营风险（表1）。

财务压力测试

从绝对金额上看，中国非金融企业2012年年底的负债总额（含地方政府下属的以法人形式存在的平台企业）为72万亿元。中国经济增速下台阶已成为市场共识，社融总额的增速高于名义GDP增速是无法回避的矛盾。大胆假设，如果今年中国非金融企业的债务余额增长20%，未来每年增长15%，而名义GDP每年增长10%，那么到2022年中国非金融企业债务负担将达到200%的GDP。因此，在当前经济增速水平的信贷扩张速度是不可持续的，政府需要尽快通过改革化解企业债务。

由于大量的企业利息支出在会计处理中在固定资产投资中被资本化，因此只能从金融企业的收入表中推算中国非金融企业的真实财务负担。根据估算，中国非金融企业2013年的利息成本将达到5.37万亿元，相当于6.94%的年度成本。实际上由于统计未包括中小企业私募债场外市场规模、券商资管和基金公司专户子公司的非标资产管理计划、典当行针对小微企业的放贷规模、PE债权类项目和民间借贷规模，无论是非金融企业的有息负债规模还是利息支出都存在一定程度的低估。计算中并未考虑委托贷款，原因在于其实质为非金融企业内部之间的资金划转行为，一部分企业的收益是另一部分企业的成本。

从压力测试的角度考虑，如果利率上升，综合利率从6.94%上升到8%、9%、10%，那么2013年的企业融资成本将分别为6.2万亿元、7.0万亿元和7.7万亿元（表2）。

从基于实物交易资金流量表的收入法GDP的历史数据来看，从1992年至2009年，企业的盈余加上固定资产折旧占GDP的比率在30.9%和38.7%之间。假设2013年该比率为历史均值33.4%，那么预计今年的GDP当中属于企业的盈余和固定资产折旧的部分大约为19.08万亿元。如果剔除掉折旧和金融企业利润之后，属于非金融企业的盈利只有12万亿元左右，仅相当于是非金融企业利息支出的2.23倍。

在较糟糕的情形下，如果企业的盈余加上固定资产折旧只相当于GDP的30.9%（例如：1992年），2013年的GDP当中属于企业的盈余和固定资产折旧的部分大约为17.65万亿元。如果融资成本攀升到10%，那么剔除金融企业的收益之后，属于非金融企业的盈利只有9万亿元左右，仅仅是非金融企业利息支出的1.17倍。

金改侧重银行业

虽然当前风险累积的程度已经较高，但是只要政府快速出手，风险将会被逐渐化解，而每一步改革都意味着新的投资机会。瑞银证券认为，当务之急是要推进银行业保险制度的建设，把银行信用和国家信用逐渐分离；鼓励银行在当前风险尚未暴露之时大幅计提坏账的风险准备，加快处理不良资产；鼓励银行再融资，特别是股权再融资，快速大量地补充银行的资本金，为将来过冬做准备。截至2013年7月底，银监会披露的中国银行业金融机构的总资产已经达到了140.46万亿元，但银行的净资产仅9.39万亿元，贷款损失拨备只有不到2万亿元，或不足以应对系统性金融风险的冲击。一旦发生系统性风险，银行业才是金融业之根本。

对此，瑞银证券给出几点建议：

首先，应尽快打破法律制度障碍，推动优先股的创设。如果银行可以发行优先股，有望吸引大量的以稳定现金回报为目的的长期投资者，比如社保基金、保险资金等，银行发行普通股提高资本充足率的压力有望被化解。假设优先股的股息收益率可以达到8%～10%，对于ROE水平在20%左右的中国银行业来说，中长期看普通股票的EPS有望增加而非下降。

其次，应当快速推进银行资产证券化。2012年6月，政府再次重启资产证券化，首批规模达到500亿元。资产池有显著拓展，包括国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等。发行主体也从原来的政策性银行和四大行推广到了所有银行。交易的场所包括了银行间和交易所两个市场，保险公司、证券投资基金、企业年金、全国社保基金等经过批准合规的非银行机构均可参与。预计今年信贷资产证券化有望常态化，规模或扩展到2000亿元。瑞银证券认为当前政策的步子仍然较小，政府仍有许多政策限制还未打开，比如资产证券化仍然采取审批制而非备案制，流程繁琐发行一款产品耗时数月；发行人仍需持有5%的劣后部分直到产品到期，无法实现风险的真正剥离；产品的规模和总量仍然受到政府的控制，商业银行无法市场化的操作。如果未来政策开放，资产证券化的空间非常大，政策成本下降之后，商业银行的发行需求也有望被激发出来。未来中长期信贷资产中的大部分或都可以进行资产证券化。瑞银证券认为，完全剥离资产风险，把信贷资产证券化产品从银行间转向交易所，才有望真正的分散风险。把银行的风险部分分散给保险公司、基金公司、其他机构投资者、海外投资者或者个人投资者。

第三，政府应当容忍小规模的信贷事件，给予投资者明确的信号，目前信托公司等表外融资机构所提供的各种非标产品并不等同于存款；“10%”的信托回报率不是无风险收益率；如果不打破信托的刚性兑付，信托产品无风险的错误认识将扭曲社会金融资源的配置；信托产品或会快速增长，吸收全社会的流量和存量资金。预计未来信用风险的小规模发生，虽然开始会使得投资者风险偏好下降，规避风险资产，但是长期而言有助于化解金融领域的结构性和系统性风险；当前扭曲化的无风险利率纠偏也将引导更多的资金逐渐流入实体经济、股票和债券市场。

把握投融资机遇

瑞银证券预计，未来中国政府将进一步推动国有企业改革，打破行业垄断，给民营企业更多可投资的领域。当前情况下，国有企业的投资冲动是很难避免的，国有企业通过自身政治地位优势侵占金融资源也很难避免的，根据2010年公布的《关于完善中央国有资本经营预算有关事项的通知》，从2011年开始央企按照四类标准上缴盈利，有15家国企按照15%上缴净利润，78家国企按照10%上缴净利润，33家国企按照5%上缴净利润。目前中国大多数国有企业并不上缴盈利，即使上缴的企业，上缴比率也非常低。如果未来政府大幅扩大利润上缴国有企业范围，提高国有企业的利润上缴比率，一方面可以增加中央和地方财政收入，另一方面可以有效遏制国有企业的投资冲动。中央政府可能出台更多的类似增值税改革的措施，有效制止地方政府征收各种过头税，让利于民，降低企业和个人税负，让每一个经济活动的主体来自行决定是否需要去投资和消费，提升实体经济的活力和效率。

此外，瑞银证券判断，未来企业直接融资将有望进一步拓展。直接融资相对间接融资有三点优势：一是资金成本更低，资金效率更高。直接融资面对全世界各类投资者，信息更加公开，不对称性更小，资金需求方的选择余地更大，话语权更强，资金供给方之间的竞争更激烈，所以资金成本往往更低。二是对于间接融资而言，有特定的局限性。许多通过间接融资无法实现的融资需求，只能通过直接融资实现。比如，一些轻资产缺乏抵押品的融资方或者规模较小的融资方可能无法满足间接融资的基本条件。三是直接融资有助于分散银行系统性风险。

从股权融资来看，国内多层级的资本市场并不完善。中国的股票市场主板、中小板、创业板和新三板从公司数量和市值规模上看均呈倒三角形，各板块层级之间尚缺乏充分的流动性。对于社会和实体经济而言，能够为中小企业甚至小微企业提供融资服务的重要性甚至高于对大型企业提供融资服务。大型企业融资渠道较通畅，而中小企业想要融资的门槛很高（图1）。

从债权融资来看，中国高收益债市场的缺失，虽然国内去年也尝试开始发行中小企业私募债，但是此项业务才刚刚起步规模还非常有限，只有不到300亿元。2011年美国高收益债的存量规模接近1.3万亿美元，占全部债权存量规模的3.6%，发行规模约2241亿美元，占总发行规模的4.2%。美国高收益债券市场对中小企业的发展做出了很大的贡献，另外通过为杠杆收购提供资金支持，高收益债对美国产业结构的大幅调整和资产重组起到了很大的推动作用。垃圾债的发行改变了并购市场的游戏规则，以往只有大公司吞噬小公司，后来小公司可以利用垃圾债进行逆向收购，所有并购开始从规模优先转向管理层和业务模式的效率优先，提升了全社会的效率。