社会保险基金投资范文

投资者责任研究中心（IRaC)、环境责任经济联盟（CERES)、南岸银行等SRI组织和相关金融机构也相继成立。以美国近10年社会责任投资发展状况为例，截至2010年年初，美国的社会责任投资表现出了比传统投资更快的增长速度，社会责任投资理念下管理的资产总额约为3.07万亿美元，相对于1995年的0.64万亿美元，增长了380%。然而，在过去15年间，美国传统投资理念下管理的资产总额由7万亿美元增加到25.2万亿美元，增长率为260%，远远落后于社会责任投资资产的增长率。在欧洲，20世纪80年代，社会责任投资从英国开始兴起，1984年英国第一只SRI基金———友人养老准备基金成立，从而为社会责任投资在欧洲的发展拉开序幕。截至2010年9月，全球社会责任投资资产总额约7.6万亿欧元，其中美国约3.1万亿美元（折合2.14万亿欧元），占比约28%，欧洲约5万亿欧元，占比约66%。欧美市场共计约7.14万亿欧元，占比约94%。欧美社会责任投资主导了全球社会责任投资市场。即使在2007年至2010年的全球金融危机阶段，在传统投资资产总额增长停滞不前的情况下，社会责任投资也保持了快速发展。在这3年中，当S&P500指数大幅回落的时候，传统投资资产总额增长不到1%，SRI理念下管理的资产总额却增长了超过13%。针对于社会责任投资的三种方式，即筛选、股东行动、社区投资，美国的社会责任投资者经常综合使用多种投资方式。截至2010年初，美国社会责任投资总计3.1万亿美元资产中，采取筛选策略的投资资产约2.5万亿美元，采取股东行动策略的投资资产约1.5万亿美元，采取社区投资策略的投资资产约420亿美元。但是，这些划分并不是绝对的，现实中投资者经常在一个投资过程中采取多种投资方式。欧洲政府对社会责任投资的支持是其发展的重要因素，最主要的方式通过立法来促进各国社会责任投资的快速增长。欧洲大部分的社会责任投资来自于机构投资者，如年金基金、保险公司、慈善团体等。社会责任投资在欧洲的发展不像美国、亚洲地区那样仅仅使用“三驾马车”，而是根据欧洲自身的特点，采用更加具体的策略，如道德筛选法、行业最佳法和主题筛选法。到2005年底，欧洲社会责任投资总额达到10330亿欧元，其中核心社会责任投资资产总额为1050亿欧元。中国自2006年深交所第一个上市公司社会责任指引以来，中国的企业社会责任信息披露和社会责任投资取得了快速发展。截至2011年8月，深交所了4只社会责任概念指数，上交所了1只社会责任概念指数，中证指数公司了2只社会责任概念指数。目前，中国社会责任投资市场的主要投资者是公募基金公司，兴业全球基金、建信基金、汇添富基金都推出了社会责任概念投资产品。同时，一些私募股权投资机构也进行了社会责任投资的积极尝试。到2010年为止，国内有几十家保险企业企业社会责任报告，但对于企业社会责任投资的内容只字未提。承保业务和投资业务是保险企业两大块业务，在投资业务中，应贯彻企业社会责任理念，进行积极的企业社会责任投资。

保险企业社会责任投资的理论基础

与其它种类企业不同，保险行业企业的利益相关方，不仅包括股东、员工、债权人，而且还有广大投保人、被保险人和受益人。《中华人民共和国保险法》明确规定保险行业企业应承担的各项义务，因此，保险行业企业更应强化社会责任，平衡相关主体利益，确保企业持续健康发展。承担应尽的社会责任是保险企业实现科学发展的内在要求。保险行业企业发行社会责任主要有以下基本要求：第一、要按照发展是第一要素的要求，承担经济责任。保险行业企业要依法合规经营，坚持科学发展，防范化解风险，营造公开、公平、公正和安全、稳定的行竞争秩序，以优质的专业服务，持续为国家、股东、员工、客户和社会公众创造经济价值，为社会创造财富。深入贯彻科学发展观，保持偿付能力充足，坚持健康可持续发展是保险行业企业最主要的社会责任。第二、要按照构建和谐社会要求，承担社会责任。保险行业企业要以符合社会道德和公益要求经营理念为指导，积极维护客户、员工和社区大众的社会公共利益；承担慈善责任，投身社会公益活动，构建社会和谐，促进社会发展。保险行业企业既要讲经济效益也要讲社会效益，要实现企业利润最大化和社会效益最大化有机统一。第三、要按可持续发展要求，承担起环境责任。保险行业企业要支持国家产业政策和环保政策，节约资源，保护和改善自然生态环境，支持社会可持续发展。社会责任投资是社会责任的重要实践方式，从理论来上看，保险企业应比其它行业企业从事更应积极的社会责任投资。（一）保险的基本职能理论上讲，企业社会责任四层次的划分同样适用于保险企业，即保险企业应当承担经济责任、法律责任、伦理责任和慈善责任。但是保险企业作为社会组织的一种特殊形式，与一般企业相比，其社会责任具有特殊的表现,第一、补偿损失，稳定社会。保险的经济补偿功能是保险的本质功能，保险补偿功能是指保险业在风险发生时进行经济补偿或给付，为社会经济发展提供风险保障的作用和效能。第二、支持“三农”发展。我国保险企业应当从农村的现实情况出发，加大农村保险业务的开发力度，发展农村养老、医疗保险，改变广大农村无社会保障的状况，满足农民对社会保障的需求；根据农村和农民特点，开发广覆盖、低费率、低保障的农村养老和医疗保险产品，提高农民的社会保障水平；根据各地农村经济实际，逐步建立起多层次体系、多渠道支持、多主体经营的农业保险制度框架。保险业近年来开发一些小额保险，也是针对低收入人群，具有较好社会效益的保险产品。第三、支持国民经济稳定增长。保险被喻为经济的“助推器”。它通过提供损失补偿，帮助投保人尽快恢复正常的生产生活秩序，保障经济稳定运行。第四、分担政府社会保障职能，共同构建起强有力的社会保障体系。现代保险，尤其是寿险，可以通过多种途径实现社会保障功能。保险业可以有效地分担政府部分社会保障的压力，通过寿险实现社会保障职能比政府财政行为更有优势，并且使政府受益。第五、参与公益事业，回馈社会。保险企业积极参加社会公益事业，在慈善捐赠、灾难救助、资助贫困学生、向中低收入者提供保障等方面承担更多社会责任。第六、鼓励科技创新，提高社会创造活力。通过保险可以有效转移创新风险，解决创新者的后顾之忧，从而激发人们的创新热情和全社会的创造活力。以上是从保险保障的角度，即保险基本职能，本质上来讲，保险是可持续发展的工具，维持社会生产和再生产正常运行。保障性是保险公司的承保业务所具备的基本性质之一，也是保险企业社会责任的一种自然属性。由于保险企业具备社会责任的属性，企业社会责任理念也应在资金运用方面也应得到体现，即保险企业投资也要贯彻社会责任，表现为企业的社会责任投资。（二）资产负债管理理论保险投资区别其它投资的标志是资金来源不同。保险资金运用必须要考虑资金来源的特性。这一点也是保险资产负债管理理论的要求，资产负债管理理论是保险投资的核心理论基础，它要求资金的资金运用必须要考虑到资金来源的规模、期限、流动性及性质等方面。由于保险资金与其它金融企业资金不同的特性，这也是保险资金运用与其它投资相区别的标志。保险资金来源具有长期性，稳定性和广泛的社会性特点。保险企业的承保业务本身是社会责任的一种特点，根据资产负债匹配原则，保险资金的运用应该考虑到资金的性质，因此，保险投资业务也应该把企业社会责任理念融入资金运用的每个环节中。保险是通过收取保险费的方式集中社会上的分散资金建立保险基金，当保险责任范围内的自然灾害和意外事故造成损失时给予经济补偿的一种经济保障制度，风险通过这种经济保障机制在全社会分散。因此，保险责任准备金主要来源于社会不同保户缴纳的保险费，具有广泛的社会性，成为全社会共同的应对风险的后备资金，属于全社会共同应对风险的后备资金，属于全社会共同利益的一部分了。一方面，责任准备金会随着社会生产的发展和人们对保险认识的提高而不断增加；另一方面，对这部分资金的运用也要体现社会性，做到取之于民，用之于民。这是保险企业资金运用要进行社会责任投资的第二个理论基础。（三）保险投资内在要求保险投资在本质上与一般投资并没有大太差别，要求“三性”的统一。但是由于保险经营的特殊性和保险投资资金的负债性、返还性，保险投资除了要符合投资的一般要求，还要符合保险经营的特殊要求。如1862年英国经济学家贝利（A.A.Baily）提出了保险投资的五大原则要求：（1）保险投资的安全性是第一位的；（2）保险投资的收益性是第二位的；（3）在全部保险资金中，少部分资金应投资于能够迅速兑现的证券上，以应付经常性的赔款支出；（4）保险资金的其余部分可投资于不能迅速兑现的证券上，以获取较高的投资收益；（5）在可行的条件下，保险投资应有利于保险业的发展。ReddyandMuelle（r1993）[14]的研究表明：在寿险公司的组合投资中，当公司面临的投资风险越大时，投资回报率可能会越高，但与此同时，监管成本和信用成本也会上升。这是因为，当企业面临的投资风险增大后，监管部门也会加强对企业的监管，从而使得企业应对监管的成本增加；与此同时，企业风险的增加也导致企业在股东或其债权人心目中的信用降低，如果企业要吸引更多的股东加入或向债权人贷款，就需要向预期股东和债权人承诺更优惠的红利或借款条件，这将导致企业信用成本上升，融资成本增加。因此，保险公司在确定组合投资时，在追求投资收益率的同时，要考虑到投资风险的大小，以协调好投资收益与监管、信用成本之间的关系。由此可见，保险投资对风险的大小尤为关注，而事实上，保险企业在资金运用方面也应置安全性于首位，政府对保险投资的风险也要求特别严格，对于保险企业的倒闭所引发的风险特别警惕。如2007-2008年国际金融危机中，美国放任对国内众多商业银行和投资银行的倒闭，而对于AIG的问题则出手相救。而实际上，对于既关注经济效益，又重视环境保护和可持续发展的企业或项目来讲，风险性必然较小，适合保险资金投资对风险的要求，也符合政府对保险投资的监管。保险投资时除了讲求经济效益外，也要兼顾社会效益。正如CWalker，Goodfriend，Walker，RundblomandDobensky等人（1995）在研究保险公司的房地产投资时提出:寿险公司在优化组合投资中，还应该考虑其他因素，如社会的响应等[15]。

社会责任投资的资金来源与投资渠道

从投资收益看，全行业全年累计实现投资收益2014.59亿元，收益率4.84%，基本满足资产负债配置需要。其中，境外投资实现收益7.48亿美元，收益贡献度2.48%，收益率9.76%；银行存款实现收益385.97亿元，收益贡献度19.16%（协议存款贡献11.75%），收益率3.19%；债券投资实现收益943.04亿元，收益贡献度46.81%，收益率4.45%，其中企业债（含无担保债）实现收益358.51亿元，收益贡献度17.8%，收益率5.03%；权益投资实现收益625.04亿元，收益贡献度31.03%（股票投资收益率7.97%，基金投资收益率10.05%）。总的看，保险资产管理初步实现了稳定收益、风险可控和稳健运行的目标，保险投资相对稳健，能够支持保险市场发展。社会责任投资的资金来源商业保险可分为财产保险和人寿保险两类，这两类险种的资金来源有较大不同。相对人寿保险而言，财产保险资金更强调短期性与流动性；相对财产保险而言，人寿保险资金更强调收益性与长期性，符合社会责任投资的特点。从一般意义上来说，保险投资多指人寿保险投资，人寿保险资金是保险企业社会责任投资的主要来源。但在寿险投资中，资金运用通常按各条产品线分类进行的，例如，寿险公司将产品分为传统非分红寿险、年金保险、分红保险、变额寿险、万能寿险等几类，根据每类产品的负债特性以及保险法允许的保险投资范围，对各类投资资产进行优化管理。保险公司投资管理对这些资金分成两类账户：一般账户和独立账户。一般账户对应的产品为固定利率产品，其投资风险与收益均由保险公司承担，比独立账户更强调安全性。从这个意义上来讲，此账户资金可用作于社会责任投资的资金来源，投资对象可选择符合条件的大型企业债券或金融债券，或者支持国家重点建设项目所发行的债券。独立账户对应的产品是投资型产品，如变额年金、变额寿险、万能寿险等，独立账户的投资风险和收益人均由被保险人承担，在投资策略方面，主要投资于股票，因此这部分资金也是保险企业社会责任投资的主要来源之一。欧美一些大的保险集团，共所属下的投资公司还管理第三方资产。这些资产对应的主要是机构投资者的资产，如养老金计划、共同基金等，保险公司仅仅作为资金管理人或投资顾问获取咨询费和收益分成。为保证投资安全，投资方式主要为固定收益债券和股票，因此，这部分资金也可以成为社会责任投资的资金来源，从国外的发展来看，情况也是如此。社会责任投资的渠道从SRI角度来看，在货币市场投资方面，保险资金不得将存款于非银行金融机构，投资于银行活期存款、政府债券、中央银行票据、政策性银行债券和货币市场基金等资产，因此，保险企业社会责任投资并没有太多的可选择余地，购买债券和央行票据等本身就是一种支持国家政策的导向投资，没有什么可筛选的空间。与银行存款相比，债券具有流动性好、品种丰富、期限结构完善等优点。而随着中国保险监督委员会逐步放开对债券投资品种的限制，我国寿险公司的投资标的已经覆盖了国债、地方政府债、金融债、短期融资券、企业债、中期票据等越来越多的品种，因此债券投资成为保险机构投资的主要对象。但由于我国企业债券还不发达，目前保险公司债券投资集中在国债、金融债券和一些央企发行的债券，社会责任投资可以有一定的选择空间，但仍然不够大。而股票投资与股票型基金的投资及不动产的投资则是保险企业社会责任投资所关注的重点领域，而目前这方面的投资比例限制比之前宽松许多，是社会责任投资理念所应渗透之处。社会责任投资理念应贯穿到股票投资、证券投资基金投资和不动产等投资的各个环节中去，这一点从上面介绍国外社会责任投资发展的状况就可以看到。2009年，这几项保险资金规模为8023万亿，占当年投资规模的21.4%，应该大有可为。我国保险企业每年的社会责任报告中，并没有把社会责任投资的理念引入到保险资金运用中，资金运用的目标忽略资金来源的社会性特点，保险投资项目的选取不应仅仅关注盈利性，具有社会责任的投资也符合投资三性之一的“安全性”要求。从实际来看，社会责任投资在保险企业中是具有很强的操作性，是现实的选择，也是保险企业可持续性发展的重要一环。可以说，保险企业社会责任投资是企业社会责任理念在保险投资业务中的一种有效的实施方式。

保险企业社会责任投资实施及建议

社会保险基金投资范文篇2

关键词：养老保险基金；保值；增值；投资

全国社保基金理事会公布的2012年社保基金资产总规模为11082.75亿元（由中央政府集中的社会保障基金），年均收益率7%，其中已实现收益率4.38%。我国人力资源和社会保障部公布的《2012年全国社会保险发展报告》中指出，2012年全国城镇职工基本养老保险基金累计结存23941亿元，其中财政专户存款高达20170亿元，债券投资仅为196亿元，委托投资运营918亿元。另据专业人士保守估计，目前我国养老保险基金缺口至少为2.2万亿元。

以上三组数据说明，全国社保基金理事会负责运营基金的收益率较往年有所提高，但投资运营的基金只是所有社保基金的一小部分，其中养老保险基金所占比例又甚低，目前养老保险投资收益难以填平历年形成的养老保险基金缺口，更难减轻当期支付压力。考虑到通货膨胀因素，我国全部养老保险基金投资收益率较低，坐视通胀、坐等贬值问题严重。因此，必须高度重视养老保险基金保值增值问题，采取可行措施并付诸实际行动来改变目前养老保险基金投资运营体制。

一、当前养老保险基金保值增值存在的问题

我国养老保险基金投资体制低效，基金整体投资收益不高，基金贬值风险潜在增加，使得养老保险基金保值增值存在巨大压力。我国当前养老保险基金保值增值主要存在以下问题。

1.基金投资管理模式集中而全国各地基金却难以集中

2000年党中央、国务院决定建立“全国社会保障基金”，同时设立“全国社会保障基金理事会”。全国社保基金是中央政府集中的社会保障战略储备，理事会负责管理社保基金，可以选择并委托社保基金投资管理人、托管人对社保基金资产进行投资运作和托管。

这种高度集中的基金投资体制需要各县（区）、各市、各省（市）层层将社保资金逐级上解，汇聚在一起，然后通过社保基金理事会将大部分基金委托给基金投资管理人进行有目标、有组合的运营投资。但是，目前要将基金快速集中有很大的现实困难，无论在时间上还是空间上由于种种原因都很难做到。当然，各地也可以委托社保基金理事会投运营养老保险基金，但由于各地与理事会协商和契约所需要的时间较长，况且市级以下很难直接委托理事会管理基金，这种低效率的缺点显露无疑。

2.各地基金碎片化管理降低了规模效应

在养老保险地方统筹的背景下，存在各市县基金存储分散、规模相对较小的问题，虽然一些省份实现了省级统筹，基金实行省级核算，可以在全省范围内调剂，但调剂金额较小，结存基金仍存储在市县各地。目前，全国已形成2000多个小规模基金，这些基金缺少保值增值的手段和机制，难以形成投资的规模效应和组合投资的风险分散基础。笔者所在的市有十几个县（区），每个县（区）养老保险基金历年滚存结余从4000万元到2亿元不等，除了年底上下级之间的调剂金外，很大部分的基金各自分散管理，既不投资也不上解上级，最多买几百万国债以应付审计检查是否投资。所以，由各个县碎片化管理的基金由于难以聚集到一起而失去了规模化效益，成为不可忽视的一大问题。

3.投资工具单一且投资渠道狭窄

存储于各地的养老保险基金只能将少部分投资于专项政府债券，收益率虽然稳定但是投资数额少且收益低，其余大部分养老保险基金只能以银行储蓄的形式存在，回报率参照银行三个月定期存款实行优惠利率，但以前年度利息率处于一个低水平状态，社保基金获得的利息收入可想而知。以上全部收益都难以抵消同期通货膨胀带来的损失，更别说填补历史形成的基金缺口，大部分养老保险基金只能存于商业银行被其用来盈利，这种单一的投资渠道带来的弊端成为不争的事实。

4.过度重视安全性而忽视了收益性

我国金融体制在不断改革和发展，可政府对养老保险的管理却相对保守。养老保险基金自身的特殊性决定了其投资运营必须贯彻三个基本原则：安全性原则，即必须保障投资本金及时、足额收回，这是社会保险基金投资必须遵循的一个最基本的原则；收益性原则，即在确保基金安全的前提下，力求获得一定的收益，这是基金保值增值的基本要求；流动性原则，是指基金将投资资产转变为现金的难易程度和速度，其他非货币性资产可以随时变现，以满足随时可能支付的需要。

我国各级社保部门在管理养老保险基金上坚守最基本的原则，特别是上海社保基金案发生后，在人们对社保基金较为敏感的形势下，基层养老保险经办机构无人敢大谈养老保险基金的收益问题，因为提高收益意味着加大风险，高风险又意味着社会保障的不稳定因素和不可持续性增加。这种只重视安全而忽视收益的想法和做法，使得社保基金特别是养老保险基金的保值增值任重道远。

二、国外养老保险基金增值的成功经验

现代养老保险制度于19世纪80年代诞生于西方，二战后在世界大范围得到较大发展，20世纪末各国对传统养老保险模式进行了改革。由于各国政治体制、法律环境、监管体系和市场化程度的不同，在养老保险的投资运营方式上有很大不同，有范围地允许养老保险基金进入资本市场是共同的特点。一些国家的具体情况如下。

1.“三支柱”分层投资管理养老保险基金

美国养老保险结构可以称作“三支柱”：第一层是联邦的基础养老金，其基金运营方式是现收现付制，略有结余就购买美国国债；第二层是企业年金和补充养老保险金；第三层是个人养老储蓄账户。除了第一个层次的养老金外，其他两个层次的养老保险基金都是市场化或准市场化运作。由于美国有发达的资本市场和监管机制，他们的金融工具种类较多，投资渠道广泛，包括市场票据、银行存款、政府债券、私人债券、股票、抵押、贷款、财产、国外资产和其他资产等，其中股票和债券占很大比例。由于发达的金融市场、先进的监管体系、完善的法律制度、轻松自由的投资环境使得养老保险基金投资收益相当令人满意。

2.以私营化运营养老保险基金使其保值增值

以智利为代表的私营化管理运营基金为典型代表，建立私营竞争性的社保制度，主要是组建养老保险基金管理公司，投资政府债券、公司债券、抵押债券和外国投资。政府严格立法规范市场化的运作，取得了较好的收益水平，成为国际社会备受关注的社保热点研究领域并带动和影响世界其他国家实施养老保险基金的私营化、市场化改革。

3.基金管理和投资运营高度集中统一

以新加坡为代表，设立中央公积金管理局，既负责社保基金的日常支付又负责实施基金管理和投资运营，要求所属会员在进行投资时只能是公积金局规定的品种。投资范围从为雇员退休后提供生活保障到购买政府公债，从政府将其用于建设发展项目到允许黄金、债券、股票等金融商品，投资的范围和种类较多，但要求选择风险小收益稳定的投资对象，取得了相对稳定的基金增值成绩。

三、我国养老保险基金保值增值应采取的措施

针对我国养老保险基金面临的贬值问题，借鉴国外成功经验，结合我国具体实际，养老保险基金既不能“圈养”贬值，也不能不加选择地“放养”于不成熟的资本市场，要提升当前养老保险统筹的层次，拓宽和创新投资渠道，而不是简单地进入传统资本市场、简单地选择现有金融工具，还得提升基层基金管理人员的基金运营水平。

1.养老保险必须由省级统筹过渡到全国统筹

我国养老保险基金必须结束现在各地分散化、碎片化管理的现状，提高统筹层次，高度集中统一管理养老保险基金，将县、市、省各级养老保险基金汇集到中央一级，由统一的机构统筹规划基金保值增值，可以形成规模效应，更好地遵循“大数法则”，更利于采取组合投资分散非系统性风险，以实现更高的投资回报率。

2.适度扩大养老保险基金进入资本市场的范围

我国养老保险基金仅通过存银行、买国债的投资方式难以实现保值增值目标，即使是全国社保基金理事会的投资范围也限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，但目前种类相对较少。考虑到我国日渐完善的资本市场，又有人社部、银监会、证监会和保监会的联合监管，养老保险基金在股票、企业债券、公司债券的投资范围可以适当扩大，建议我国养老保险基金投资于更大范围的资本市场，可以进行多元化资产配置，配置国债、国有企业债券、金融债券和部分优质国有股，企业年金还可以在更大范围内投资盈利。扩大投资范围既可以规避系统性风险，也可以规避非系统性风险。

3.改变基层养老保险机构基金低水平管理的现实

基层（市、县）养老保险经办机构由于人员有限，业务经办任务繁重，目前大多只停留在业务经办管理的层次，没有专人去思考养老保险基金的保值增值问题，也没有过多的投资渠道可以选择。他们只将养老保险征缴收入按时缴存财政专户，财政社保基金管理部门也只是买一点短期国债为了应付审计。在商业银行的游说下，一些社保基金存储部门就不去大规模地购买国债，商业银行可以有足够的存款结余以发放商业贷款去盈利。国家应该在各个社保经办地区设立专门管理基金的岗位或机构并直接受上级部门监管，经常分析基金的结余、短缺、盈利、风险等情况，及时与上级基金管理部门沟通并按时将基金上解到上一级最后汇集到中央去做投资管理，即让每个“小水池”的水能“活”起来，源源不断地汇聚到社保基金的“大海”中去。

参考文献：

[1]王晓军.社会保障精算原理[M].北京：中国人民大学出版社，2009.

[2]周红.全面提升社会保险基金运行质量[J].中国社会保障，2013（05）.

[3]唐钧.社保基金保值增值：投资≠入市[J].中国社会保障，2012（05）.

社会保险基金投资范文

摘要：随着中国社会保险基金的逐年累积，其保值增值的能力成为中国社会保险制度能否实现可持续发展的关键，我国社会保险基金进入资本市场也就成为了必然的选择。在进行社会保险基金投资时，资产组合结构的选择也同样成为了重要问题。本文将区分不同筹资模式下的基金资产组合结构，并利用现资组合理论来对我国养老保险个人账户基金的资产组合结构进行定量分析。

关键词：社会保险基金；资产组合结构；定量分析

一、社会保险基金及其资产组合结构简介

1.社会保险基金内涵

社会保障基金是国家政府根据实行的社会保障制度，依据现行法律法规筹集的用于社会保障基金事业的一项法定的专门资金。从我国的实际情况看，社会保障基金包括社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金和优抚安置基金。其中，社会保险基金又是三者中最重要的组成部分。①我国的《社会保险法》第八章第六十四条规定：社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。

2.社会保险基金资产组合结构

社会保险基金资产组合结构是指包括银行存款和投资组合在内的所有资产的组合，其中投资组合是指社会保险基金在无风险资产以及各种风险资产组合之间的配置，而银行存款是为了满足社会保险基金的流动性需要，即社会保险基金的支出需要而配置的资产。②

二、社会保险基金筹资模式对投资组合的影响

1.我国社会保险基金筹资模式分析

我国的社会养老保险实行的是“个人账户+社会统筹”模式。社会统筹账户是现收现付制的，理论上要遵循“收支平衡、略有结余”的原则，个人账户是完全基金积累制的，个人账户长期积累并可继承。我国的基本医疗保险虽然和基本养老保险一样采用“社会统筹与个人账户相结合”的模式，但该制度在具体实践中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有结余”的原则，其实质更接近于一种现收现付制。③失业保险要建立一定的积累基金以应对不确定的失业周期，但是又不可能如同社会养老保险一样着眼于长期基金平衡。所以，失业保险基金一般是根据长期的历史数据来测算，在保持一定的基金规模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以认为属于现收现付制的。工伤保险分散的是被保险人因偶然发生的工伤事故导致伤残或死亡的风险，这种风险的发生概率是可以推算出来的。我国的工伤保险也是根据“以支定收、收支平衡、略有结余”的原则确定费率的，也属于现收现付制。生育保险基金支出与生育率、工资基数和医疗服务费用等因素相关，这些因素的可预期性很强，实际可能发生的费用也是可以比较准确的估算出来的而不需要过多的基金积累来应对意外情况，所以我国的生育保险基金筹资模式采用的也是现收现付制的。④

2.不同筹资模式的资产组合差异

采用现收现付制模式筹集的社会保险基金一般是着眼于短期平衡，为了随时准备应付突发的意外情况，最好是选择那些期限短、流动性较高、风险较小的投资工具进行投资，如银行存款、短期政府债券等。完全积累模式筹集的社会保险基金能够存留的时间较长，一般可达30年以上，对这部分基金可以选择那些期限长、流动性低但收益率高的投资工具。

三、我国现收现付部分社会保险基金的资产组合结构分析

由于具体的数据无从获得，在这里不考虑基本养老保险基金社会统筹部分的结余。从国家统计局公布的数据得知，我国现收现付部分社会保险基金累计结余总额达到了17318.9亿元。依据之前的分析，现收现付制维持的是“收支平衡、略有结余”的原则，其基金结余过多并不是什么好现象。相反，现收现付制下基金结余得越多，越表明制度运行存在问题。从我国的现实情况来看，基本医疗保险基金和失业保险基金累计结余过多。在目前我国社会保险费率过高的情况下，可考虑降低这两项基金的缴费率或者是扩大支付。我国现收现付部分的基金结余可考虑使用银行储蓄、短期金融债、短期政府债券和货币市场基金这四种低风险、高流动性、收益率稳定的投资工具进行投资。这四种工具都可涉及，另外在选择具体的投资品种时要在衡量风险的基础上比较收益率，以形成最优的投资组合。

四、养老保险个人账户基金的资产组合结构分析

按照现代资产组合理论，可以将各种投资工具进行组合，力求在风险既定情况下获得最大化的收益。下面，我们将利用马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型来探讨我国的养老保险个人账户基金在银行存款、国债、企业债券和股票之间的资产配置问题。

在投资组合理论中，无风险资产一般是指短期政府债券。我国发行的国债多以3~5年的中期国债为主，1年期国债的比例很少，而且有很多年份没有发行1年期国债。所以，在这里我们将我国在一级市场上发行的3年期凭证式国债看作是无风险资产。风险资产则是指收益率不确定的资产，包括股票、企业债、证券投资基金等。资产的预期收益率以梳理统计中的期望值E(r)来定义。资产的风险用预期收益率的标准差来衡量，符号为σ。

同时为了后续的计算工作，我们给出2005-2014年来我国3年期凭证式国债、股票以及企业债券收益和风险情况。我国在一年内会发行多期国债而利率可能不同，在这种情况下取其算术平均值。衡量股票收益率时，根据上证综合指数每年的开盘点数和收盘点数，运用公式：股票年收益率=（收盘点数-开盘点数）/开盘点数。企业债券以二级市场上上市交易的企业债为代表，并且也以上海证券交易所企债指数为计算依据。

1.无风险资产与风险资产的配置问题

假设无风险资产F的无风险利率为rf，风险资产P的预期收益率为E(rp)，标准差为σp，由无风险资产F和风险资产P组成的投资组合记为C，它的期望收益率和标准差分别记作E(rc)和σc。设投资组合C中风险资产的投资比例为w,无风险资产的投资比例为1-w,则：

联立（1）和（2）式可以得到：

（3）式表明投资组合C的预期收益率E(rc)和风险σc之间有着线性关系，投资学上把这条直线叫做资本配置线（CAL)，表明某个投资者可以选择的风险资产与无风险资产的所有组合，有效的投资组合全部在这条直线上。

如果把资本配置线与风险-收益无差异曲线联系起来，养老保险个人账户基金投资可以达到的最大效用曲线与CAL的切点就代表最优投资组合点。所以，在这里我们需要引入经济学中的“效用”概念来衡量人们对风险-收益的主观判断。借鉴DuttaJ.,KapurS.和OrszanJ.M.在《养老基金投资组合优化途径》一文中的研究成果，假设养老保险个人账户基金投资者的效用函数为：U=E(r)-0.005Aσ2（4）

其中，U为效用值，E(r)和σ2是投资组合的预期收益率和方差，A为投资者的风险厌恶系数，表示人们对风险的厌恶程度（A处于0-10之间），系数越大表明对风险的厌恶程度越高。在存在无风险资产的情况下，最佳配置比例必定是效用函数与资本配线的切点。

将（1）式、（2）式与（4）式联立得到：

因此，使得效用最大化的最优配置比例为：

2.两种风险资产之间的最优配置问题

在这里仅以股票与企业债券为例进行定量分析。假设风险资产组合P由股票组合S和企业债券组合D构成，其预期收益率分别为E(rp)、、E(rs)和E（(rd)，标准差分别为σp、σs和σd。股票组合S与企业债券组合D的相关系数为ρ，协方差为cov(rs,rd)。设投资于股票组合S的比例为ws，投资于企业债券组合的比例为wd，ws+wd=1。依据投资组合理论有：

同样借鉴效用函数U=E(r)-0.005Aσ2，将（7）和（8）式代入效用函数中得到：

一阶条件为：

由此可得，使得效用最大化的风险资产组合的配置比例为：

3.无风险资产与两种风险资产间的最优配置问题

这里仍用3年期凭证式国债作为无风险资产，企业债券和股票代表两种风险资产。由前面的分析可知，无风险资产与风险资产之间的配置点一定是资本配置线上的点，风险资产组合一定是有效边界上的点，因此资本配置线与有效边界的切点P是最佳的无风险资产与风险资产组合的配置点。

先求解最佳风险资产组合。最佳风险资产组合P出现在CAL与有效边界的切点P处，此时CAL的斜率达到最大。设过P点的CAL斜率为kp，由（3）式得：kp=

把（7）式和（8）式带入（13）式中，求kp对wd的一阶导数并令导数等于0，可以得到CAL斜率最大时的两种风险资产的比例：

根据这一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最优风险资产组合的预期收益率和标准差。将这一最优风险资产组合与无风险资产组合再进行重新组合，即可计算出投资组合中风险资产组合和无风险资产的比例。

4.养老保险个人账户基金在无风险资产和两种风险资产之间的最优配置比例实证分析

根据表1的数据可知：rf=4.46%，E(rs)=23.80%，E(rd)=6.84%、，σs=61.22%，σd=8.51%，ρ=-0.582，将这些数据带入（14）式和（15）式可以计算出最优风险资产组合中股票和企业债券的配置比例分别为wd*=81.82%，ws*=18.18%，将其代入（7）式和（8）式中，可以得到最优风险资产组合的预期收益率E(rp)=9.92%，σp=9.06%。

把这一最优风险资产组合再与无风险资产进行组合，把数据代入（6）式可以得到投资组合中风险资产组合的比例w*=6.65/A,则无风险资产的配置比例为1-w*=1-6.65/A，风险资产组合中的股票和企业债券的投资比例分别为：

根据这两个比例公式可以求出不同风险厌恶系数下该基金在国债，股票和企业债券三种资产之间的最优配置比例。

5.包括银行存款在内的养老保险个人账户基金资产组合结构分析

养老保险个人账户基金的资产组合结构应该包括银行存款、无风险资产以及各种风险资产在内。银行存款主要用来满足基金的流动性需要，挤占了基金在其他资产上的配置。城镇职工基本养老保险基金是我国基本养老保险基金的主体，所以对养老保险个人账户基金银行存款比例的分析可以参照我国对城镇职工基本养老保险的规定：基金结余额要预留相当于2个月的支付费用。截至2014年底，我国基本养老保险基金累计结余31769.1亿元，2014年全年支付基本养老金21752.4亿元，平均月支付1812.7亿元，那么两个月的支付费用则为3625.4亿元，占累计结余额的11.41%，所以，基本养老保险基金结余额的至少12%左右要存入银行，以满足基金的流动性需要。为了让基金的流动性足够充分，存入银行的比例可以适度提高至15%，其余的85%左右可以通过投资于资本市场实现保值增值的需要。这样一来，根据前面的计算可以得出基金的具体投资组合如表2所示。

五、小结

通过以上的分析，给出了我国社会保险基金的投资组合。但在实际投资中，这种分析是远远不够的。社会保险基金的投资不仅要考虑基金的筹集模式、支付水平，还要考虑人口年龄结构、预期寿命等社会因素，并且经济因素也会对其产生影响，除此之外，还要考虑政府对社会保险基金的投资管制。由于现资组合理论的前提假设都很理想化，所以以上的分析都是在理论上进行的，还存在着局限性。

通过分析，可以对我国的社会保险基金的投资提出以下建议：

1.不同筹集模式的基金采用不同的投资方式

现收现付部分的基金采用风险低、流动性强、收益稳定的投资工具，养老保险个人账户基金可以投资于期限较长但收益率较高的领域。

2.依据投资组合理论合理配置养老保险个人账户基金的资产比例

根据上文的分析，该部分基金的配置比例大致为：银行存款的投资比例不应该低于15%，国债的投资比例不低于5%，股票的投资比例不超过15%，企业债券的投资比例不超过65%。

3.适时调整基金资产组合的配置比例，条件成熟时可以进行海外投资

资产配置只是一个时点上的决策。一旦外部环境发生变化，就需要对资产组合中各项资产的配置比例进行调整。随着我国资本市场的发展和完善，需要对社会保险基金的资产组合做出及时的调整。另外，社会保险基金不应局限于国内投资。当条件成熟时，还可以进行海外投资，以减少社会保险基金面临的系统风险。

4.金融投资与实业投资相结合

本文只分析了银行存款、国债、股票和企业债券四种金融工具，但是这并不排除社会保险基金可以投资于其他金融资产，如金融债、证券投资基金、贷款合同、衍生金融工具等。除此之外，养老保险个人账户基金还可以进行实业投资，如基础设施等等。⑤

引文注释

①殷俊，赵伟.社会保障基金管理新论[M].武汉：武汉大学出版社，2007：1-3.

②刘敬伟.养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].重庆：重庆大学，2006.

③邓大松.社会保险[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2009：377-388.

④刘丹.我国社会保险基金投资运营研究[D].厦门：集美大学，2009.