保险股投资价值范文篇1

对比新政出炉的红火，保险公司在实际投资上却始终坚守着冷静、保守的态度。

究其原因，德勤中国颁布的《2013年中国保险业十大趋势与展望》白皮书中给出正解：其一，投资渠道“松绑”势必带来新的风险，如会计核算和税务风险等，因此，保险资金必须非常谨慎；其二，保险行业的资产管理面对证券、基金管理行业的竞争，必须先自我提升，在部门设置、人才配置、风险管理等方面秣马厉兵。

新政拓宽PE投资范围

在保险资管新政方面，保险资金参与股权投资备受关注。

然而，同对待其他投资新政的态度如出一辙，虽然《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（下称《通知》）拓宽了直接投资的范围（增加能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权），明确了间接投资的产品（包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金），同时，对于新兴战略基金，《通知》也明确了金融服务企业股权、养老企业股权、医疗企业股权、现代农业企业股权以及投资建设和管理运营公共租赁住房或者廉租住房的股权投资，但保险机构在投资决策时仍十分谨慎。目前实践中，保险机构选择投资的股权投资基金基本上都是具有政府背景或者国资背景的基金。

实际上，与其他金融资金相比，保险资金中长期资金的比重更大，期限结构更适合参与PE。从宏观层面来看，这也是政策引导下的市场化和全球化的趋势，主要体现在几个方面：首先，保险资产管理公司管理的资产规模将持续增长；其次，收益率会成为未来保险资金核心的竞争力；再者，保险费率的市场化引发市场之间的差异化，提高保险资产管理能力将是确保差异化竞争的一个重要手段。

在国外保险PE屡有斩获，回报丰厚的经验之下，我国保险机构也理应“辛劳植树、轻松摘果”。

选择会下蛋的金鸡

保险资金参与PE首先需要选择合适的投资行业和企业。基于保险资金的特点，其需要坚持价值投资和长期投资的理念。因此，需要寻找具有一定安全边际，能够和保险负债相匹配的长期的投资品种。

“去年，保险资金参与股权投资的行业有所拓宽，但总体来说，保险资金选择存在一定局限性。目前，保险资金选择金融行业的兴趣颇为浓厚，比如投资银行类金融机构股权。此外，随着新政对投资领域的拓宽，能源、资源也成为保险资金比较感兴趣的‘猎区’，很多项目仍在进行中，比如参与投资中国创投、PE领域比较热门的行业。”德勤中国金融服务行业审计合伙人及保险行业领导合伙人文启斯对记者表示。

对此，德勤中国金融服务行业管理咨询合伙人王锦说：“虽然PE空间被打开，但具体如何投资还需要结合每家保险公司的具体的发展策略。”他进一步解释，“当下，很多保险公司意欲变身金融集团公司，因此，投资银行股权等做法是从这个战略出发的；一些保险公司从整体收益和保险业务相结合的角度考虑，需要选择与其性质相匹配，具有长期性、稳定性、增长性的行业，因此，选择能源、资源等便是基于这个战略角度；若保险公司计划发展养老业务，则可以考虑扩展与养老相关的产业投资，比如参与医疗机构、疗养机构、康复机构的投资，或者结合不动产投资做一些房地产投资，打造养老地产。”

简言之，从保险公司的角度来说，要明确自身发展战略，然后从“结合战略、提高收益、匹配保险”的方向来综合考虑股权投资行为。

而对于具体公司的选择，一位不愿具名的保险资管公司CFO对记者说：“要注意被投资公司的治理结构是不是完善，这是股权投资在选择投资伙伴的时候最关键和最主要的问题。要观察其管理层、团队是不是有意愿、有决心来提高公司的治理水准和运营效率，单纯用相对的回报率去衡量不太公平。”

对于投资价值的判断，保险PE与其他行业并没有什么不同，“从价值角度来讲，价值评估的方式很多。最主要的还是要从企业的战略出发。价值要有财务价值和业务价值，比如做医疗、地产等，本身具备一些投资价值和升值价值；有些保险公司要和金融（如保险保单）的服务结合在一起做PE，这就超出了财务价值，而是业务协同的价值。”王锦说。

搭建PE人才梯队

防范风险与提高收益是保险资产管理工作的两大任务，且具有明显的相关性。

“风险控制是保险公司很关注的。此前，我国的保险公司很少做内地的股权投资，而且股权投资本身风险也是比较大的。”文启斯说，“这需要风控人才的配置。”

虽然在政治层面保险资金PE的范围进一步被扩宽，但保险资金实际投资对此反应却很小，步伐缓慢的根本原因在于人才配置与实际需求存在落差。在缺少相关经验的情况下，很多保险公司不知道如何把握风险、建立机制，PE投资尚处于摸索阶段，一方面有巨大的提升空间，一方面却显得过于谨慎。

“保险资金PE投资的风险管理与传统的保险风险管理不同，其更多的不在于市场风险、信用风险等，而是能不能在投前甄选好项目并准确判断项目价值；能不能在投中审慎调查，发现潜在的法律风险、财务风险等并进行有效控制；能不能在投后做好增值管理、退出或整合，把整个效益充分发挥出来。这就需要有专门人才和专业机构帮助其设计机制、流程、方法，来控制风险。”王锦说。

事实上，细细阅览《通知》，可以发现其中关于专业人才配备的相关规定：保险集团（控股）公司及其保险子公司投资股权，可以整合集团内部资源，在保险机构建立股权投资专业团队。

上述资管公司CFO对记者表示，投资领域最注重人才，但保险资管公司主要以服务系统内保险公司为主，第三方机构的资产管理的占比较低，市场化程度远不如证券、基金和信托行业，薪酬激励机制尚不能和这些行业竞争，恐难在短期内挖掘到核心人才。

保险股投资价值范文

国外投资理念发展与演变

纵观国外金融市场的发展历程，金融投资理念大致分为两个主要流派：一是学院派，其演变的轨迹是从资本定价模型，到组合投资理论，再到期货期权公式。许多运用该理念的市场操作者获得了巨大的成功，积累了大量财富，但也不乏失败的案例，如长期资本公司的倒闭。总的看来，这种流派在全球金融投资中所占的比重越来越大。二是市场派：巴菲特的内在价值投资理论和索罗斯的利用市场结构性缺陷获利的落差投资法。具体而言，当今最流行的投资理念和方法主要有“技术分析投资法”、“价值投资法”、“指数投资法”、“组合投资法”、“羊群搏傻法”以及“资本资产套利法”等。

技术分析投资理念

推崇技术分析的投资者，认为市场交易的形态能够反映出所有参与者的心理力量以及导致股价变化的所有逻辑与信息，对有价证券的基本面，如公司的经营历史、盈利潜力和其他有关估值的微观经济因素不大关心，重视的是一只股票的价格与交易量的交易形态，对形态分析与对行业和市场指标的分析结合在一起，其所显示的未来趋势是技术分析者预测股价和进行投资的依据。这种投资理念基于三大假设前提：市场行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复。在市场没有达到有效的时候，运用的效果较好。

如果单靠技术分析预测股市涨跌，可信度较低，因为影响投资收益的因素很多，如国家政策、财务报表情况、图线量价技术面、流动资金面、新闻消息面等。按照有效市场假说理论，技术分析投资法在未达到弱式有效的市场中可以运用。

价值投资理念

价值投资法从某种意义上是一种基本面分析投资法，但两者又不完全等同，基本面分析是一个更广泛的范畴。价值投资法的核心是进行公正合理的估价。通常情况下股价成周期变动：被有高价预期的投资者和短线投资者推至非理性的高度，之后便受到科学估值投资者的打压。证券估值的基本方法主要有内含价值法、相对价值法、收购价值法等。

内含价值法认为一个公司的价值等于它未来股利的净现值。因此，首先应从盈利预测中推导出未来股利，然后将其折现，得出股票的现值。如果股票市场价格低于计算结果，则应买入；如果市场价格高于内含价值，则应卖出。相对价值法是与同类公司做比较来判定一个公司的价值（市盈率法）。收购价值法以第三方收购人如另一家公司、杠杆收购方或者清算人的价值来计算公司的股价。

价值投资法的不足之处在于盈利预测以及股利贴现率较难确定，尤其是对不派发股利的成长型公司、不断亏损的老牌企业以及重组公司进行估值时。价值投资法最适合在成熟有效的市场运作，同时适合长期运作。

巴菲特价值投资理念

巴菲特价值投资法是价值投资法独特的一种，由巴菲特基于格雷厄姆价值分析法创立。其投资理念并不完全等于绩优加长线。巴式方法大致可概括为5项基本条件、5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准、2项投资方式。

组合投资理念

一般而言，组合投资是机构投资者尤其是基金运用最多的投资方法。其主要运用的是马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、单指数模型等。具体而言有消极和积极的组合管理。证券组合可降低非系统性风险，因为非系统性风险可以互相抵消。有的分散化投资策略是不可取的，成为无效组合或者叫无效界面。投资至少要在有效界面上选择有效组合，可利用马柯威茨的均值方差理论。同时，也可以利用资本资产定价模型以及单指数模型来选择股票，它比马柯威茨的均值方差模型计算量少。在市场初级发展阶段以及成熟阶段均可实行，不过在成熟有效的市场运用效果会更好。

指数化投资理念

指数化投资是西方国家近几年来比较流行的一种投资理念，其核心是跟踪某一指数设计投资组合，使组合的涨跌幅度与指数的涨跌幅度完全一致。按照指数化投资理念设计投资组合的方式有许多种，最简单的做法是复制指数，即根据指数的权重构成按比例分配资金买进股票。如果要跟踪标准普尔500指数，可将资金按市值权重比例分配到500个成份股票上。

索罗斯投资理念

索罗斯投资理念中最主要的是落差投资法，它是综合利用股票、期货、债券、汇率市场等多种投资工具综合套利。索罗斯和巴菲特一样，不相信证券市场是有效率的，他认为技术分析是没有任何理论根据的，真正有用的是基本面分析，包括行业分析和公司分析。

索罗斯主要的投资技巧包括：大量利用信用融资投资，扩大获利金额，主要包括无本金外汇远期交易、大量放空、期货汇率交易、期货股价指数交易、期货商品交易等；利用落差投资法，包括东西方时间落差、现货与期货落差、市场面与实质面落差、过度恐惧与过分乐观落差、消息公布日与实际发生日落差；专门研究小组提供各金融商品的趋势，同时利用全球资本体制的五大缺陷。五大缺陷包括利益分配不均、金融体系的不稳定、全球垄断及市场求过于供、国家的角色模糊、价值与社会凝聚。索罗斯的投资方法需要许多客观条件的帮助，一般的投资者和小机构根本无从效仿。

中国资本市场投资理念变迁特点

我国资本市场的发展历史不过15年左右，尤其在市场经济体系尚不完善的情况下，资本市场更显得稚嫩。这反映在市场特征方面，就是政策市和消息市特征鲜明，投资者急功近利的思想比较严重，大众的投资理念还不成熟。随着机构投资者在市场中的比重增加以及市场进一步规范，投资者的投资理念逐步成长。

第一阶段（1990～1996年）：投资理念淡薄或是建立在技术分析上的投机阶段。这一阶段我国资本市场处于起步初创时期，市场规模很小，股票严重供不应求，由此而产生“股票＝钱”的幻觉，只要拥有资金、握有股票和收集筹码，就一定会获得高额回报。股票市场供求关系严重失衡，导致一些超级大户联手随意在市场上翻云覆雨，齐涨齐跌现象使得投资者对上市公司的基本面不甚关心，股价涨跌实质上仅仅是筹码的集中和扩散过程，拥有了筹码便拥有了一切。不同公司的股价比较除了控盘程度之外，没有任何成熟的标准可循。于是，政策市和消息市特征鲜明，投资者的投资理念还相当模糊和稚嫩。

如果说一定要寻找这一阶段的投资理念的话，市场操作人士在或多或少地应用技术分析法。其主要原因在于：一是我国股市处于初创时期，在股票供求严重失衡的情况下，股价走势不由公司的经营业绩、财务状况等基本面因素主导；二是市场的博弈格局是庄家与散户的对垒，散户热衷于技术分析，以图型发现庄家的踪迹，而机构（庄家）更重视筹码的收集，市场投机气氛浓厚，投资者普遍偏好追“强庄股”；三是技术分析的陷阱比比皆是。一些“庄家”和投资者充分利用雄厚的资金实力，按照技术分析法的图形故意营造比较好的技术形态或转折点，引诱“散户”进入“圈套”，然后进行反向操作，在散户被套住的情况下“庄家”神不知鬼不觉地逃之夭夭。

第二阶段：在概念的旗帜下投机。经过市场不断反思，投资理念从单纯技术分析与股价操纵转到崇尚绩优高成长。1996年，跑赢大盘指数的股票一般都具有高成长性、高送配、绩优的特性，如早期的四川长虹、深科技、东大阿派、深发展等。从这些大牛股气势恢弘的走势，可以清晰地看到机构主力资金大举运作的痕迹。

这一阶段的典型特征是两类投资者（散户和机构投资者）的投资理念开始出现分化。散户还在继续迷信技术分析法，希望从中捕捉到机构投资者的踪迹，从而赌得大运。而机构投资者的投资理念逐步由依靠技术分析进行投机，过渡到依靠公司基本面进行投机，重点关注上市公司是否具备良好的成长性、高送配，于是，机构投资者通过聚集大量的资金爆炒和投机绩优股。虽然这一阶段投资理念主流是倾向绩优高成长，但最终的目的是在基本面的基础上依靠资金实力操纵股价并获取暴利，其结果是造成股价严重透支，一些股票如深发展、四川长虹股价由此步入漫漫熊途。

机构投资者除了充分利用绩优高成长理念外，还发挥“重组概念”的想象空间进行投资。这一方面是因为在公司面临经营困境的情况下，重组意味着将为公司重新注入新的活力；另一方面，在“壳资源”极为稀缺的情况下，重组时一般是实力雄厚的新企业进入。由此，机构投资者大肆渲染重组后企业将步入高成长行列，在重组与绩优成长股之间建立逻辑关系，为炒作该股票制造浓烈的市场气氛。

由于股票投资的目的不是现金红利（也几乎不可能），而是资本利得或股价买卖价差，使得市场投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行。机构投资者队伍还很弱小，影响力相对有限，难以引导理性的投资理念。

第三阶段：投资理念多元化。随着为引导证券市场理性的投资理念而加大对机构投资者的培育，基金开始成为我国资本市场的主力军，并引导着主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资（国际化浪潮），还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。

随着管理层监管力度及媒体舆论监督的加强，机构做庄的难度越来越大，操作不好将带来巨大损失，甚至有可能受到刑事处罚。特别是在新的市场格局下，以前那种“机构与散户之间的博弈”已演变为“机构、散户、机构之间的博弈”，机构如不加强研究工作、注重基本面研究，优势将荡然无存。由于投资者的投资理念发生转变，组合投资逐渐被券商接受，部分券商开始从集中投资、重点投资和深度投资转向了分散投资和组合投资，摈弃“做庄”思维，注重基本面研究，获取“阳光”利润。

当以基金为主体的机构投资者开始主宰市场时，市场的博弈双方不再局限在机构投资者与散户之间，而主要是在机构投资者之间展开，于是，投资理念开始呈现多元化趋势。目前，机构投资者的投资理念大致分为成长型、价值型和平衡型三种。

成长型投资理念的投资目标在于追求资本的长期成长，将资产主要投资于资信好、长期有盈余或有发展前景的公司的普通股票或债券，其主要特点是当期得到的股利收入较少，但其资本利得及长期预期收入较多。

价值型投资理念主要投资于价值型的股票，也就是说，价值型投资理念的投资者寻找的是内在价值被市场低估的股票。他们一般投资于市盈率较低的传统行业，如银行业、公共事业及能源类等，这些公司经常受到市场的冷落，市盈率低，因此，投资成本较为低廉。

平衡型投资理念则是成长型和价值型的综合，既关心资本利得也关心股利收入，甚至还考虑未来股利的增长，但最关心的还是资本利得的潜力。受这种理念支配的投资者同时投资于成长型股票和有良好股利支付记录的价值型股票，目标是获取股利收入、适度资本增值和资本保全，从而使投资者在承受相对较小风险的情况下，有可能获得较高的投资收益。因此，平衡型投资理念适合既想得到较高股利收入，又希望收益比成长型更稳定的投资者，如主要寻求资金保全的保险基金和养老基金，以及相对保守的个人投资者。

寿险资金运用基本理念：价值投资遵循价值投资理念

目前，市场参与者的投资理念各不相同，即使是同一个投资者在不同时期所遵循的投资理念也会有所差异，这一方面是因为市场处于不断的变化过程中，另一方面是各个投资者的资金性质等也有所不同。根据中国寿险资金来源的性质以及我国股市的特点，寿险资金运用应当遵循价值投资理念。

价值投资理念是建立在对影响资金运用的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司经营业绩、财务状况等要素的分析上，以公司的成长性及发展潜力为关注重点，以判定有价证券的内在投资价值为目的的投资策略。价值投资的真谛在于通过对有价证券基本面的经济分析，使用金融资产定价模型估计有价证券的内在价值,并通过对其市场价格和内在价值的比较，发现并投资那些市场价格低于其内在价值的有价证券，以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。

从保险资金运用的发展趋势来看，基于保险经营效率和安全考虑，保险投资将呈现多样化特点，以实现“在不损失收益率的前提下最大限度的分散投资风险”。因此，寿险资金运用的渠道在监管当局和市场环境的推动下将更为宽松，包括房地产、抵押贷款、股票、债券、实业和海外投资等无不将成为寿险资金运用的方向。尽管可以通过组合投资使得各资产之间的相关程度降低以在一定程度上规避投资风险，但是，在上述各资产范围内如何选择相应的个性化资产呢？比如构建一个有实业、股票甚至房地产的投资组合，如何选择哪一种股票、哪一种实业以及哪一个地方（区域）的房地产呢？显然，要通过价值投资理念与相应的方法运用资金。

保险投资失误造成保险企业的损失，并进而导致保险企业失去偿付能力和最终破产的情况比比皆是，像美国公平人寿由于投资房地产失败导致经营巨损，美国Colonia公司由于投资金融衍生品亏损导致公司经营失败，FirstExecutive投资垃圾债券而遭受重大损失，日本日产生命保险公司的破产主要是在泡沫经济时期大量卖高预定利率产品，严重的利差损失使其失去偿付能力。

但不能因为这些投资失败案例就一概否定保险资金运用于房地产或股票等，而应该是在监管当局所规定的投资范围内选择有价值的投资品种和对象，比如有升值趋势的楼盘、绩优成长个股等。寿险公司资金的长期性以及未来的偿付性，要求保险资金必须在保值的基础上实现增值，在安全性、稳定性的基础上追求盈利性，因此，在资金要求回报以及市场存在风险的情况下，寿险的投资理念应当遵循价值投资理念，才能达到效益最大与风险最小。既不能因为一味求稳而放弃回报率较高的项目，否则，在激烈的市场竞争中必然会被实力强大的外资保险公司所压倒；同时，又不能为了获得高额回报而不顾投资风险，要在投资回报与风险之间寻找到一个平衡点。

遵循价值投资的基本投资哲学是基于保险公司保费收入的特点。但是，现代保险业还发行了许多具有理财性质的投资连接产品，其风险由投资者承担，保险公司只不过充当委托理财和投资的角色，监管当局要求对这部分资金开设独立账户。这部分资金的运用就不能死守价值投资理念，而应该根据投资者的偏好运用相应的投资理念。

价值投资的分析内容

一般来说,价值投资包括宏观、中观及微观经济分析。首先,宏观经济分析是价值投资的前提。其以国家整体经济走势和经济政策走向为研究基础，主要研究国内生产总值、就业状况、通货膨胀、国际收支等宏观经济指标对证券市场的影响，并结合对财政政策和货币政策走向的分析，预测宏观经济走势，并以此判断大盘的走势。证券市场对国家经济政策十分敏感，对国家预算、税收、投资政策、利率和汇率变动的分析是价值投资模式的基础。

其次，中观经济分析是价值投资的基础。其主要是针对行业现状和前景的研究，判断不同行业的成长性。尽管各部门都处在相同的宏观经济形势下，但是不同行业的利润率水平以及发展前景是不同的。

第三，微观经济分析是价值投资的关键。其以公司财务状况和发展潜力为研究基础。价值投资理念认为，公司的质量直接关系到公司股票和债券的市场表现优劣，具有投资价值的有价证券不但要具有良好的业绩，更要能长久保持稳定的发展。所以，价值投资关注的不仅仅是公司的历史盈利水平，而且需要通过对公司的行业竞争能力、经理层管理能力、各种财务指标的综合评价分析，预测公司将来的盈利能力。这是价值投资理念分析重点中的重点。

具体分析可以遵循几个原则进行：企业原则。公司简单且可以了解吗？经营历史是否稳定？长期发展远景是否看好？经营原则。经营者是否理性?经营者对股东是诚实坦白的吗？经营者是否会盲从其它公司的行为等。财务原则。重点集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余。市场原则。公司有多少实质价值？能否以显著的价值折扣购得该公司股票。

成功投资的关键，取决于企业的实质价值和支付一个合理划算的交易价格，而不必在意最近或未来股市将会如何运行。因此，在评估投资计划时，应该先以企业的观点出发，衡量该公司经营体系所有质与量的层面、财务状况以及可以购买的价格。

价值投资的分析步骤

第一步：从宏观、中观到微观面的经济预测。价值投资关注的是公司的内在真正价值以及未来的成长性，因此，需要对GDP、行业未来的市场状况以及公司的销售收入、收益、成本和费用等进行尽可能准确的预测。预测方法主要有概率预测和经济计量模型预测两种。

第二步：筛选具有发展潜力的行业。通过宏观经济预测和行业经济分析，投资者可以判断当前经济所处的阶段和未来几年内的发展趋势，这样，可以进一步判断出未来几年可以有较大发展前景的行业。

第三步：估算企业及其股票的内在价值。在确定了欲投资的行业之后，需要对所选行业内的个股进行内在价值分析。股票内在价值的估算有很多种方法，一般来说，股利贴现模型最为简单而被普遍使用。

第四步：筛选具有投资价值的企业和股票。价值投资理念以效率市场理论为基础，认为有效市场的机制会使公司将来的股价和内在价值趋于一致，所以当股票的内在价值超过其市场价格时，便会出现价值低估现象，其市场价格在未来必然会修正其内在价值。由于证券市场存在信息不对称现象，所以内在价值和市场价格的偏离又是常见的现象。因此，通过上面的分析，投资者可以找出那些内在价值大于市场价格的股票，这类股票也就是价值投资策略所要寻求的个股。

保险股投资价值范文

对于这家H股上市三年以来股价上涨数倍的公司，对于这家A股市场保险第一股，国内投行的分析师都给出了毫不吝惜的评价。

2006年12月28日，中国人寿股份有限公司（下称中国人寿，香港交易所代码：2628；上海交易所代码：601628）确定了A股发行价格为每股18.88元，为发行价区间的上限；网上网下共冻结资金约8325亿元，超过工商银行A股发行时7810亿元的冻结资金规模，创下国内证券市场的新纪录。

相形之下，中国人寿H股的升势一发而不可收拾。在2007年的头两个交易日大涨了5.80%之后，最高价一度上探28.85港元。多家机构据此表示，A股上市价将可能突破30元甚至35元。

与此同时，中国资本市场整体上正在塑造着一个又一个冬天里的童话：以市值计，中国人寿已经是全球最大的寿险公司，也是第四大保险公司；中国工商银行则超过美洲银行和汇丰银行，成为世界第二大商业银行，中国石油超过壳牌和BP，成为仅次于埃克森美孚的石油巨头。一时间，“中国折扣”被迅速逆转成“中国溢价”，像中国人寿这样的国有企业究竟发生了何种转变？市场估值又在多大程度与基本面相吻合？

估值之争

中国人寿A股发行规模为15亿股，发行价格最终确定为18.88元，其逻辑并不复杂，是以中国人寿A股定价日前30天H股的收盘平均价，加以适当的折扣计算而得――近年来所有H股上市公司的回归，都是以这一标准操作。

“这是为了对H股股东有所交待，并让内地的机构投资者有一定的获利空间。”中国国际金融有限公司（下称中金公司）资本市场部董事总经理林寿康说。中金公司、银河证券同为此次发行的主承销商。

作为国内第一只上市保险股，中国人寿定价的最大困难在于没有可以参照的可比公司。“中国保险市场的增长潜力非常惊人，保单的数量每年以超过25%的速度增长，这样的增幅在全球都没有，很难找到参照系，所以，它的价格不断被重估。”一位资深投资银行家表示。

“对于中国人寿的定价，这次采用的是市场化的询价方式。因为国内市场没有保险股，没有可以类比的对象，无法按照市盈率计算，所以，这次的定价我们并没有提出意见。”中国证监会发行部的一位人士说，“让市场自己定吧。”

寿险公司经营周期长达数十年，在估值上与一般制造业公司不同，不能以市盈率（PE值）为参照系，国际上一般以内含价值法估算寿险公司的价值。实际上等于公司的现有价值（内含价值）加上未来能够创造的价值（新业务价值）。

根据目前公布的国内外投资银行的研究报告，对中国人寿的定价都采用了内含价值评估法。但是，每份报告在如何计算内含价值与新业务价值时采用了不同的模型和参数，因此，结果也有较大差别。其中最为激进的招商证券研究报告认为，中国人寿的一年目标价为35元，三年目标价90元。最为保守的海通证券研究报告认为，中国人寿的估值区间在21.41元到23.63元。

对此，东方证券保险分析师王小罡表示，“招商的报告最为激动人心，但未来出现如此高的投资收益率的可能性不大。”他表示，内含价值法估值的关键是估计新业务价值，即新业务预期可产生的未来可分配利润的现值；而确定新业务价值的关键，是如何预期未来国寿保费收入的年增长率与中国宏观经济增长情况的预期。

“在成熟市场，股价与内含价值的比值大致在两倍左右，而在诸如中国这样的高成长市场这一比例可以高达4倍以上，中国人寿基本在这一水平。”中信证券投资银行部执行总经理商宾表示。

不过，也有国内投资者对这一估价质疑。“三年前中国人寿在港上市才3港元多，询价前才突升至24港元左右；如今以18元多的价格发行A股，是否对国内股民不公平？”在路演现场，投资者每每提出这一问题。对此，负责此次承销的中金公司董事总经理李弘表示：“目前全球市场对中国股票估值同三年前是不可比的。当时，中国上市的大型国企股票估值均很低，而中国人寿刚刚完成重组，经营管理水平尚未得到验证。因此，当时H股发3港元多，本身并不低。”

“经过这几年发展，全球新兴市场对股票的估值都有了大幅度的增长。今天的中国人寿已不同于三年前。海外投资者看到了这一点，因此，H股股价涨到28港元。中国人寿把发行定价定在18元以下，充分考虑了国内股东的利益，是公平合理的。”花旗银行中国研究部主管薛澜也表示。

“人寿的定价绝对是低了。”中信证券副总裁德地立人如是评价。

杠杆效应？

在2006年，中国人寿的狂飙突进并不止表现在股价上，其接连抛出的投资手笔亦令市场一则以喜，一则以惧。

“其实，对于境外投资者来说，完全可以把中国人寿看做一个QFII。”中国人寿首席投资官刘乐飞在向海外基金经理推介时曾如是表示。2005年以来，中国人寿在证券市场上先后投资了建行、中信证券、中行、工行、国航等，并参股了即将在A股上市的福建兴业银行。在非上市业务上，则与花旗银行、国家电网公司一道，分别入股了广东发展银行20%的股份；其母公司中国人寿保险集团公司最近还斥资350亿元参股了南方电网，持有32％的股份。

“单一外资入股中资银行的比例最高不得超过20%，我们一家就投了广发行20%，因此，要通过QFII投资中国的银行股，还不如直接买中国人寿。”刘乐飞称。

“三年前，中国人寿H股上市时，就反复强调它有两个轮子：保险业务和投资业务，但当时市场对于投资业务并不认同。随着最近保险业务投资领域的放开，市场逐渐开始对中国人寿的价值进行重估，这也是近来股价上升的重要因素。”李弘说。

过去，中国人寿的主要资产是放在银行存款项下，而目前，其协议存款比例已降到了30%左右，股票和战略投资却从2%增长到了8%-10%左右。尽管这些战略只占了较小的比例，但对中国人寿整体投资收益率的贡献却不容忽视，比如中国人寿对于中信证券的投资，在半年时间里已经有了一倍的收益。在这一背景下，中国人寿2005年的投资收益是3.93%，而2006年上半年就达到了2.64%。

“今年的A股资本市场确实给中国人寿带来了非常丰厚的收益，中国人寿作为资本市场的长期投资者，许多投资都是长期持有，并不是按照市场价格作为交易资产计价的，更多的是按成本计价，所以，从财务角度可以更好地平滑公司的投资收益。”中国人寿首席投资官刘乐飞在路演现场表示，“同时，我们在不断调整投资组合，比如说今年投资的许多战略性资产（中信证券、广发银行等），随着资产类别的不断丰富，我们的投资回报可以稳定保持在一个较高的合理水平。”

“从长期资产配置的角度来看，公司目前的股票资产配置仍然较低，市场估值水平仍具有一定的投资价值，我们仍会逐步加大股权类的投资。但是为规避可能的市场风险，配置股票资产将重点关注国内龙头企业的上市和增发给公司带来的低成本投资机会。”中国人寿董事长杨超说。

在路演过程中，刘乐飞还表示，中国人寿也在研究和分析其他的相关项目，预计今年春节之后会有新的动作。“不过，公司的投资组合未来仍然是以固定收益为主，公司债的比例会大幅度提高，国债和大额协议存款的比例会逐步下降，同时会有部分房地产、基础设施和股票、股权等类投资资产。我们对于主业之外的投资均以参股型的财务投资为主。此外，中国人寿的海外投资资格已经获得批准，额度大约为14亿美元。中国人寿未来在海外的投资，主要投资于H股、发达国家的政府、机构和公司债券。”

在A股节节上涨的声浪中，中国人寿的投资蓝图令许多投行分析师激情澎湃。招商证券声称，中国人寿就是一个放大了杠杆的投资公司。然而，一方面，保险公司毕竟是风险偏好较低的长期投资者，不可能像对冲基金那样以高杠杆博取巨额利润；另一方面，中国的寿险公司在开展投资方面才刚刚起步，能否建立起有效的风险内控机制，还需要长时间的检验。

人寿版图

就在中国人寿A股发行的同时，保监会批准了中国人寿财产保险股份有限公司和中国人寿养老保险股份有限公司的开业。至此，中国人寿及其母公司旗下已共同拥有了寿险公司、资产管理公司、财险公司和养老险公司。“这是中国人寿走向混业经营的重要一步。”业内人士评价说。

较之三年前，中国人寿的扩张步伐一直处于加速之中，这在很大程度上得益于2005年以来中国人寿的人事调整与战略布局。

2006年1月9日，中国人寿公告，原身兼董事长、总经理二职的杨超已辞去中国人寿总经理职务，继续担任该公司执行董事及董事长；总经理现由原副总经理、原中国人寿资产管理公司总裁吴焰担任，且由非执行董事转为执行董事；副总经理和董事的职位也有重大调整。中国人寿原副总经理苗复春辞任，并由执行董事转任非执行董事、中国人寿集团公司副总经理；原中国人寿监事长刘英齐被任命为副总经理。另一位高管李良温辞去副总经理职务，负责筹备中国人寿集团公司辖下的财险公司。

与这一人事调整相配合的是，2005年6月出任中国人寿董事长的杨超提出“主业特强、适度多元”的公司新战略。“人事调整之后，集团公司与上市公司的关系逐渐理顺，股份公司发展寿险主业，集团公司在多元化的道路上亦不乏事做，这就避免了中国国企常见的存续公司与上市公司间的人事矛盾。”一位分析人士称。

中国人寿董事长杨超现年55岁，早年就读于上海外国语大学，有经济学硕士学位。业内多认为，他长期在海外工作，具有较丰富的国际管理经验和国际化视野。接近杨超的人士称其协调能力非常强，特别是在投资业务的拓展上，能够争取到保监会、银监会和证监会的共同支持，殊为不易。

自2005年年中以来，中国人寿在资本市场上动作频频。首先是在2005年9月收购大众财产保险公司，后又宣布放弃入股，拟与上市公司合资组建财险公司，并于2006年10月24日获准。在人寿集团框架下，除寿险公司及资产管理公司、财险公司，设想中还包括养老金公司、健康险公司，甚至包括再保险公司。

中国人寿总裁吴焰曾公开表示，当前和今后一段时期，中国人寿将积极参与国有重点企业改制上市和国有股减持工作，战略性介入金融、租赁、能源、交通和不动产等行业；将积极通过股权投资、债权投资、资产证券化、产业投资基金、托管经营等方式，参与国家重点工程项目、基础设施建设和新农村建设，不断优化整体投资结构，从而分散投资风险，提高投资回报。

本刊记者何禹欣对此文亦有贡献

寿险公司内含价值估算方法简介

寿险公司的内含价值估算法实际包含两个方面的内容，即寿险公司价值等于公司现有价值（内含价值）加上未来能创造的价值（新业务价值）。

内含价值包括两个部分，即调整后净资产价值和有效业务价值。前者是指净资产的价值要随着市价调整；后者是指所有已签发保单在未来一共能够创造出的利润的总和。内含价值实际是一个寿险公司的现有价值或清算价值；新业务价值是指寿险公司未来销售的保单所能创造的利润的总和。

这一方法最基础的假设前提是未来中国GDP的年增长率。东方证券假设从2005年到2022年之间中国GDP增长稳定为8%－9%，中金公司的假设稍高但基本相近，中国GDP从2005年到2018年稳定在9%-10%。其次，确定国内寿险行业发展与GDP的关系，关键就是确定“寿险深度”（寿险保费收入占GDP的比重）这个预期指标。

国内券商针对中国人寿的分析报告中都没有明确给出评估数据中的未来寿险深度是从何而来。东方证券保险分析师王小罡解释称，首先要建立一个寿险深度多元回归模型（主要考虑了GDP购买力评价、政府在医疗养老方面的公共支出、人口结构、居民储蓄率这几个因素的变化）；之后收集2005年22个地区（主要是亚洲其他国家）的数据进行模型调试，最后确定模型中各参数的数值，并验证这些数值是否合乎正常的经济关系；随后进行模型预测，假设上述模型中各变量的增长情况，可推导出2005年到2010年的国内寿险行业保费年均复合增长率，根据假设即可推出2010年的寿险深度，东方证券的这一数字测算是2.98%。