期货公司的盈利模式范文篇1

【关键词】期货居间人监管

自20世纪90年代初起，伴随着我国期货行业的诞生，我的期货居间人也孕育而生。经过二十多年的发展，期货居间人已经在我国期货市场中占有一席之地，成为期货公司非常重要的一股外部营销力量。然而，由于历史上的种种原因，我国长期以来对于期货居间人的监管都处于真空或半真空状态，由此引发的居间人诚信问题、道德风险问题、风险控制问题、佣金套利问题屡见不鲜。

一、期货居间人存在的主要问题

由于我国期货居间人尚未被纳入监管范围，由此诱发了各种问题，给期货市场带来了诸多负面影响，主要包括以下几方面：

（一）居间人诱使客户盲目入市

为期货公司开发市场、介绍客户是期货居间人最基本的业务形态，而开发客户数量的多少直接关系到居间人的收入水平。在实践中，不乏居间人利用客户对期货交易的投机性和风险性的认识不足，夸大期货市场的高收益性，对期货的高风险只字不提，甚至还夸大或虚构交易业绩，为投资者描绘一幅美好的蓝图，诱骗客户进入期货市场。

（二）信息不对称下的逆向选择

与居间人相比，投资者在期货公司选择方面往往处于信息劣势，投资者没有充分的信息来确定期货公司的真实实力，大多数情况下是听信期货居间人的介绍。而期货居间人往往同时服务于多家期货公司，他们会根据期货公司的返佣比例决定将期货公司介绍给谁。从而使得部分高质量的期货公司由于返佣比例较低而得不到客户资源，而客户也得不到高质量的期货公司服务，市场出现劣币驱逐良币现象。居间人甚至还可利用期货公司对他们的依赖，诱使期货公司之间的返佣竞赛，借此提高自己的返佣比例，削弱期货公司盈利能力，使得期货公司“增量不增收”，从而无力改善设施、储备人才、提高服务水平，影响全行业的整体发展。

（三）居间人行为不当而给客户利益带来损害

我国的期货居间人在完成介绍开户业务后，往往还会进一步转化为客户的人。在过程中，居间人很可能以自己利益为先最大化为前提，诱导客户进行不必要的交易，以套利为名诱使客户进行双向交易，甚至是全权委托模式下的恶意炒单等，使期货投资者的利益受到损害，由此引发了各种纠纷，败坏了期货行业的声誉，损坏了行业形象，也吓退了潜在的期货投资者，阻碍了期货市场的长远发展。

（四）居间人违规纳税给期货公司带来税务风险

目前我国的期货居间人大部分还是以自然人形式存在，机构居间数量相对较少。按照我国税法规定，期货公司对于自然人居间的返佣金额具有代扣代缴义务。而在实践中，这些居间人往往要求期货公司通过费用报销、虚开发票等方式少缴或不缴个人所得税，不仅给期货公司造成了税务风险隐患，也导致了国家税收流失。

二、期货居间人问题产生的原因分析

造成我国期货居间人问题的原因是多方面的，除了经济因素外，还涉及市场结构、法律、监管等多方面因素。本文认为以下几方面是导致我国期货居间人问题的主要原因：

（一）期货居间人没有明确的法律地位

1999年制定《期货交易管理暂行条例》，以及2007年修改后的《期货交易管理条例》都没有对其法律地位作出明确规定，2003年最高人民法院颁布的《关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》首次引入期货居间人概念，但是该条规定并没有对其法律地位、市场准入、行为规范、监管、法律责任等方面做出规定，期货居间人尴尬的法律地位是期货居间人问题的根本原因。

（二）未将期货居间人纳入监管体系

我国尚未建立健全的期货经纪人制度，无论是证监会还是期货业协会都没有出台相关的管理制度，对期货经纪人的市场准入、行为规范、权力义务以及处罚措施等进行明确界定。而期货公司则由于其自身对居间人的依赖性，对其管理也比较松散，有的甚至还对期货居间人的不诚信行为睁一只眼闭一只眼。所有这些使得我国的期货居间人处于没有监管、没有惩罚的灰色地带，居间人违规成本很低，其违规行为也就必然频频发生。

（三）期货业态结构过于单一

我国目前的期货业态结构过于单一，只有期货公司一种类型，缺乏像美国IB那样的客户开发中介以及CPO、CTA那样的管理服务型中介。由于期货公司市场开发能力有限以及专业性期货管理服务机构缺乏，投资者只能通过居间人进行投资咨询，委托居间人下单、交易甚至调拨资金，给居间人违规的创造了可能性。

（四）相关主体之间的经济利益冲突

在单纯居间、无收益分成的收费模式下，居间人的收入与手续费直接挂钩，使得期货居间人在经济利益驱动下常常违规操作。而手续费收入是期货公司主要的收入来源，加之期货公司对居间人的高度依赖，期货公司对居间人的管理就更加缺乏积极主动性，客观上也助长了居间人违规的歪风。

三、对策及建议

（一）加快期货市场立法，明确期货居间人的法律地位

如前所述，我国的期货居间人问题很大程度是由于其法律地位不明确所造成的。建议在未来的《期货法》以及《期货交易管理条例》中明确期货居间人的合法地位；明确期货公司和居间人、投资者和居间人之间的委托关系；明确界定居间行为及居间人业务范围；增加期货居间人有关民事责任的认定和罚则等。加强对居间人监管的相关法律法规制定，使期货居间人管理有法可依。

（二）效仿美国期货IB制度，逐步建立期货介绍经纪人制度

建议我国监管部门学习美国先进经验，逐步建立期货介绍经纪人制度，从监管部门、行业协会、期货公司三个层面制定具体政策，逐步推动我国期货居间人管理走上规范化、制度化的道路。具体措施有：（1）由证监会根据我国期货行业现状，制定《期货介绍经纪人管理暂行规定》明确介绍经纪人的资格认定（必须具有从业资格）、注册资本（机构介绍经纪人）、业务范围（只能开户，不能交易）、信息披露责任、收益分成（期货公司和介绍经纪人事先约定净收入比率，各自按照净收入缴纳营业税和所得税）、经纪纠纷处理、违规罚则等，使我国期货介绍经纪人管理有章可循；（2）由期货业协会建立经纪人资格认证体系和培训体系，提高介绍经纪人从业门槛，增加其专业性。同时，还可制定《期货介绍经纪人自律管理规则》对其从业行为加以规范，对其违反职业道德的行为通过公示、计入诚信档案、市场禁入等方式加以惩戒；（3）对期货公司利用介绍经纪人开展业务的行为加以指导和规范，加强期货公司介绍经纪业务的内部考核，强化期货公司介绍经纪人业务的信息披露义务和风险提示制度，对期货公司违反规定、损害客户权益的行为加以处罚等。

（三）加快引入CTA、CPO制度，引导期货居间行为合法化

如前文所述，我国期货居间人的现有业务范围不仅仅是居间介绍，还普遍存在着行为。这些居间人从最初的咨询服务发展到客户进行交易，最终发展到私募期货基金。由于缺乏CTA、CPO制度，我国现阶段的期货私募缺乏有效的监管。但是这些居间人（基金发起人）都具有一定的专业素质，拥有丰富的投资经验，可以为客户创造财富。因此，建议监管部门抓紧研究制定CTA、CPO制度，引导具有交易能力的期货居间向CTA、CPO转型，通过资格认定、注册登记、资金托管、信息披露等方面对其进行监管，逐步引导居间人行为合法化，为我国建立CTA、CPO制度奠定基础。

（四）增加期货公司盈利模式与盈利能力，减少期货公司对居间人的依赖

期货居间人已经成为期货市场一股重要的市场开发力量，在给期货公司带来丰富资源的同时，也蚕食了期货公司利润，限制了期货公司的发展。要增加期货公司对居间人管理的积极主动性，强化其一线监督职能，最根本的途径就是增强期货公司的盈利模式和盈利能力，减少期货公司对居间人的依赖。因此，建议监管部门进一步拓展期货公司业务范围（资产管理、风险管理、自营业务等），增加其收入来源，创新其盈利模式，同时鼓励一批优质的期货公司通过上市、并购做大做强，提升期货公司的核心竞争力和资源整合能力，使期货公司成为未来我国期货中介组织的核心，发挥期货公司对各类中介的一线监督作用，推动期货市场各类中介的整体、协调发展。

参考文献

[1]郑凌雪.我国期货居间人问题研究[D].北京工商大学，2010.

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期货公司的盈利模式范文篇2

关键词：新会计准则；上市公司；盈余管理

中图分类号：F23文献标识码：A

一、新会计准则对盈余管理的限制

1、有关资产减值准备规定的变化。旧企业会计准则规定，企业所计提的各项减值准备应当计入当期损益，并允许在以后年度可以调回。资产减值准备的计提必然增加公司的当期费用而减少当期利润，转回则相反，通过减值准备计提与转回可以调节公司不同会计期间的利润。据媒体对2004年度减值损失转回金额最大的前20家上市公司年报的分析结果表明，通过转回前期资产减值损失不同程度人为调整损益中，2家ST公司分别增加当年利润32，495万元和4，500万元，占各自当年净利润的309%和581%，成功摘除了ST；4家公司分别增加当年利润28，080万元、6，885万元、6，373万元和5，003万元，避免当年出现亏损；6家公司维持或提升了业绩。

新会计准则对上市公司计提各项减值准备的规定从两个方面遏制了公司进行盈余管理的力度。首先，新准则对减值作了详细规定，要求必须有客观证据表明资产发生了减值，方可计提减值准备；其次，新会计准则规定，资产减值一经确认，在以后的会计期间，除非处置资产，否则不得转回。这就使得企业在计提各项减值准备时会更加谨慎，所以这项规定会在很大程度上有效遏制上市公司利用资产减值进行盈余管理的行为。

2、对能够实施控制的被投资单位长期股权投资核算方法的变化。旧会计准则规定，对被投资单位具有控制、共同控制或重大影响的长期股权投资采用权益法核算，这就使得投资公司为了达到调节利润的目的，通过关联交易非关联化等手段让被投资公司的利润增加或减少。

新会计准则对能够实施控制的被投资单位的长期股权改用成本法核算。这一规定也在一定程度上限制了上市公司盈余管理的行为。

3、存货计价方法的变更。旧会计准则规定存货的计价方法可以采用先进先出法、个别计价法、后进先出法、加权平均法、移动加权平均法等。上市公司往往会因为配股、摘帽等原因而随意选择或变更存货的计价方法。当存货的市场价格处于波动时，存货的计价方法会对当期的利润造成很大影响。

新存货计价准则取消了后进先出法和移动加权平均法。规定企业只能采用先进先出法、加权平均法和个别计价法。新规定使上市公司不能利用存货的计价方法在存货价格上涨或下跌时任意改变计价方法，从而大大缩小了滥用盈余管理的空间。

4、企业合并相关规定的变化也会影响上市公司盈余管理的环境。关于企业合并，原来的规定主要是以股权比例作为衡量标准，即母公司拥有被投资单位半数以上表决权资本就应将其纳入合并范围。这会使上市公司在业绩不佳的年份，通过收购业绩优良公司的股权或者是减持经营业绩不佳公司的长期股权投资份额达到盈余管理的目的。

新合并财务报表准则规定，母公司需要将所有能控制的子公司纳入合并范围，而不再是依靠投资比例这一唯一的衡量标准。这一规定使一些企业无法通过降低业绩差的子公司的投资比例将其从合并范围中剔除，或是提高业绩好的子公司的投资比例，将其纳入合并范围，从而有效地控制企业盈余管理的行为。这一变革使一些通过降低权益为负数的子公司的投资比例，将其从合并范围中剔除，或提高盈利子公司的投资比例，将其纳入合并范围来提高集团公司的业绩，进行盈余管理的行为被禁止。同时，新会计准则要求公司将合并区分为同一控制和非同一控制下的合并，分别采用不同的规则处理关于如何确定合并成本及其分配、如何确定作为对价付出的相关资产的相关损益或承担的负债等问题。这些新规定将促使合并报表更加真实、公正，更真实地反映企业集团的经营成果及财务状况，限制了利用重组合并进行盈余管理。

二、新会计准则下盈余管理可能的途径

1、利用资产减值。新会计准则扩大了资产减值范围，除原先要求计提的“八项”资产减值准备以外，采用公允价值模式计量的投资性房地产、消耗性生物资产、建造合同形成的资产、金融资产，以及未探明石油天然气矿区权益等资产，均应在会计期末判断资产是否存在可能发生减值的迹象，相应提取减值准备。其中，除按新准则第8号计提的各项资产减值准备不得转回外，其他资产减值准备均可以在减记资产价值的影响因素消失后转回，计入当期损益，为管理当局盈余管理提供了可能。资产减值的确认与计量涉及到公允价值、资产未来现金流量现值等指标的确定，不管是对公允价值的估计，还是在计算现值过程中对未来现金流量和折现率的估计都需要会计的职业判断，方便管理层进行盈余管理。

2、利用研发支出的部分资本化规定。2001年起实行的无形资产会计准则（以下简称“旧准则”）13条规定：“自行开发并依法申请取得的无形资产，其入账价值应按依法取得时发生的注册费、律师费等费用确定；依法申请取得前发生的研究与开发费用，应于发生时确认为当期费用。”2007年起实行的会计准则（以下简称“新会计准则”）将自创无形资产的研发阶段细分为研究阶段和开发阶段。依据旧会计准则进行核算时，无形资产的入账价值过低，不能体现自创无形资产其应有的价值。只能用“市场占有率”等方式来模糊地确定，缺乏准确的分期和界定。新会计准则明确规定了企业自创无形资产时“研究”和“开发”的含义，将研发阶段的部分细化，使其分期有了准确的界定。新会计准则规定，研究阶段时，技术是否成熟且用于下一阶段的开发尚不确定时，相关费用计入当期损益；而开发阶段时则要重点考虑费用是否可以资本化。

期货公司的盈利模式范文篇3

关键词：信贷人员；会计信息质量；识别技术；货币政策紧缩时期

文章编号：2095-5960（2014）03-0067-07；中图分类号：F230.9；文献标识码：A

一、引言

在我国，由于资本市场不够发达，银行贷款成为企业外部融资的一种最重要方式。在能够获得的所有财务与非财务信息中，会计信息综合反映了企业的财务状况和经营成果，是信贷人员评价企业偿债能力的重要信息，有助于降低债务契约的监督成本和执行成本。[1]盈余质量是会计信息质量的核心内容，一直是学术界的研究热点。在我国资本市场，普遍存在上市公司盈余管理的现象。会计信息可以降低信贷决策中信息不对称程度，但是信贷决策有用性在所有权制度层面被削弱，主要源于企业与银行均为政府终极所有时银行监督缺位。[2]公有企业的产权性质降低了会计信息对贷款行为的影响，降低了银行信贷人员在信贷决策时识别盈余质量的意愿。[3]因此我们认为，有必要区分银行信贷人员愿不愿意识别和能不能够识别企业盈余质量。

二、文献回顾与研究假设

（一）文献回顾

Watts和Zimmerman[4]针对会计政策选择和盈余管理动机进行了理论分析，提出著名的三大假设：分红计划假设、债务契约假设和政治成本假设，后人基于此，延续并拓展了盈余管理的研究。袁克利[5]认为盈余质量反映了盈余信息满足不同利益相关者制定决策时信息需求的能力，它是一个相对的概念，不同利益相关者对盈余质量的要求不同。

盈余质量受许多因素的影响，Dechow等[6]将这些影响因素归结为六类：（1）公司特征；（2）财务报告实践；（3）治理与控制；（4）外部审计；（5）资本市场动机；（6）其他外部因素。其中，管理层薪酬、资本市场动机等驱动了企业盈余管理；董事会独立性、外部审计等抑制了盈余管理行为。

杨继伟等[7]总结了国外学者关于债权治理对盈余质量影响的两种假说：债务契约假说（即债务契约导致的盈余管理动机降低了企业的盈余质量）和积极监督假说（即债权人有动机且有能力监督债务人的盈余管理行为，可以有效改善盈余质量），并认为这两个假说并不矛盾。我国学者的研究大多支持债务契约假说[8][9]。孙红、朱凯[10]在研究所有权性质对盈余质量和银行贷款定价的影响时发现与国有企业相比，民营企业的线下项目（盈余管理的体现）对银行贷款定价产生负面影响，线下项目越大，贷款利率越高。

一般地，企业进行盈余管理的途径主要包括线下项目和应计项目两种渠道。因此可以将识别企业盈余质量的方法分为简单的线下项目检验法和复杂的构建模型识别法。吴德军、唐国平[11]对线下项目的定义是非经常性损益项目，主要由已实现的利得和损失构成，如营业外收支等。刘文达等[12]将复杂的构建模型识别法主要分为三类：应计利润分离法、特定应计利润法和分步检测法。夏立军[13]将应计利润分离法的计量模型分为五种：Jones模型、修正Jones模型、行业模型、截面Jones模型和截面修正Jones模型。吴德军、唐国平[11]实证发现，没有一个模型能够完全揭示盈余管理；考虑业绩影响的修正Jones模型和考虑业绩影响的Jones模型较好。由于应计利润分离法能够应用于关于盈余管理研究的不同领域[13]，目前在我国的实证研究中应用最为广泛[7][14][15][16][17]。

（二）研究假设

信贷人员能否识别会计信息质量取决于他们的意愿和技术，即愿不愿意识别和有没有能力识别。在获得了银行信贷人员有意愿识别私营企业的会计信息质量这个结论后，对于检验会计信息质量的识别技术而言，我们选择货币政策紧缩时期，信贷人员受到外生条件变化的“冲击”，而且方向明确，这就相当于控制了识别意愿这一因素，给了我们一个观察信贷人员是否正确运用会计信息（技术问题）的天然机会。那么考察信贷人员在货币政策紧缩时期的授信情况，就近似于单独检验识别会计信息质量的技术问题。

货币政策是政府干预和调节宏观经济的重要工具。央行通过设定最终目标，调节货币供应量、利率等中介目标变量对宏观经济以及微观企业主体行为进行调整，并最终影响社会的总产出。货币政策由宽松变为紧缩使得企业面临的信息环境不确定性增加，商业银行的信贷额度大幅减少，那么银行信贷人员在作出信贷决策时就会更加谨慎地判断企业未来的偿债能力，此时不仅会更加关注企业提供的会计信息，更会尽可能识别企业的会计信息质量。

我们认为中国银行业经过多年的商业化改革，信贷人员已有一定程度的会计信息质量的识别技术，但政府干预、过度依赖担保抵押等因素限制了信贷人员提高技术的动力。对于非经常性损益这样的简单衡量指标，银行信贷人员应该关注并较容易获取，因为上市公司的会计造假丑闻多与之有关，财政部与证监会数次出台或修订规则进行规范，2003年上市公司年报中有专门的信息披露。对于操控性应计利润这样的复杂衡量指标，银行信贷人员不一定能够获取，因为其原理较难理解且存在争议、需要借助回归技术进行大样本计算等。通过以上分析，提出如下假设：

H1：银行信贷人员有识别简单会计信息质量的技术，具体表现在货币政策紧缩时期，非经常性损益这样的会计利润无益于私营企业获得银行借款。

H2：银行信贷人员缺乏识别复杂会计信息质量的技术，具体表现在货币政策紧缩时期，扣除非经常性损益后的操控性应计利润仍有利于私营企业获得银行借款。

三、研究设计与研究样本

（一）样本选择与数据来源

我们选择2004―2012年度中国A股私营上市公司所获得的银行借款数量进行分析。在样本选择的过程中，我们首先剔除了所有金融类上市公司，因为它们所适用的会计准则有别于其他公司。其次，剔除了ST公司与非标准审计意见公司，因为这些公司的会计信息质量基本上都低于普通公司，信贷人员不需要使用识别技术就可以判断ST公司的会计信息质量较差。最后剔除了其他相关数据缺失的样本。最终剩余5168个研究样本。

我们参考饶品贵、姜国华（2013）将2004、2006、2007、2010年作为货币政策紧缩时期，共有样本2162个，其余年度作为货币政策稳健时期，共有样本3006个。在数据处理过程中，我们区分货币政策紧缩时期与货币政策稳健时期进行。通过比较不同时期的不同会计信息质量指标对银行借款的影响，以鲜明地体现银行信贷人员识别会计信息质量的技术。

本文的财务数据与审计意见类型来自CSMAR数据库，最终控制人类型来自色诺芬数据库，对于某些公司缺失非经常性损益的个别年度我们通过查找年报摘要进行了补充，财务指标数据是依据财务数据计算得到的。

本文使用以下模型来检验提出的假设：

（二）变量定义

1.被解释变量

我们用取得借款收到的现金（CASH）来作为衡量企业获得的银行借款数量。

2.解释变量

对于简单识别技术，X是私营企业的非经常性损益（EPL）；对于复杂识别技术，X等于扣除非经常性损益的操控性应计利润（DAX）。我们参考魏涛等（2007）文献，使用修正Jones模型计算扣除非经常性损益的操控性应计利润的步骤如下：

ETA是公司i的总应计利润，等于公司i扣除非经常性损益之后的净利润，减去经营活动现金流量净额CFO；A为上年末资产总额；REV为公司i当期主营业务收入和上期主营业务收入的差额；PPE为固定资产原值。

3.控制变量

Bharathetal.，孙铮、刘凤委和李增泉，陆正飞、祝继高和孙便霞等人的研究结果表明，资产规模（SIZE）、有形资产率（TANGIBLE）、财务杠杆（LEV）、流动比率（CURRENT）、增长率（GROWTH）、市场化指数（MKT）等因素都会影响企业0的银行借款情况，本文选取了滞后一期的以上变量作为控制变量。同时设置了行业哑变量，以控制行业因素对银行借款的影响。主要变量定义见表1。

四、实证结果与分析

（一）多元回归分析

表4是运用OLS对回归模型进行检验的结果，我们使用了WhiteHeteroskedasticity-ConsistentStandardErrors&Covariance进行处理以避免可能存在的异方差问题。

从表4的结果可以看出，在货币政策稳健时期，非经常性损益与操控性应计利润均有利于获得银行借款，但操控性应计利润的系数远大于非经常性损益，且显著性更高，这表明银行信贷人员在一定程度识别了非经常性损益这个简单的会计信息质量衡量指标。而在货币政策紧缩时期，非经常性损益的系数变为负数，在常规水平上不显著，而操控性应计利润仍然在1%水平上显著为正，这说明银行信贷人员能够识别出私营企业使用非经常性损益操纵利润，从而更为谨慎地作出信贷决策。

在控制变量中，私营企业的银行借款数量都与资产规模、有形资产率、成长能力显著正相关，说明私营企业的资产规模越大、有形资产越多、成长性越好，越能够获得更多的银行借款；银行借款数量与流动比率显著负相关，可能是由于流动比率高的企业变现能力强，不需要更多的银行借款；与财务杠杆显著正相关，说明负债越多，越需要银行资金的支持。

五、稳健性检验

为了进一步增强本文研究结论的可靠性，我们进行了一系列的稳健性检验。

（一）替换因变量

根据当前上市公司银行借款大部分是短期借款的事实，我们认为私营企业操纵利润直接影响的是下一年度的短期借款。因此，我们用短期借款数量（期末短期借款除以期初总资产）来代替取得借款收到的现金数量进行补充检验，结果如表5所示。

从表5可以看出，在货币政策稳健时期，短期借款数量仍然与非经常性损益和操控性应计利润都显著正相关；在货币政策紧缩时期，短期借款数量与非经常性损益不显著相关，与操控性应计利润显著正相关。这一结果再次验证了本文提出的假设。

（二）改变非经常性损益的计算方法

使用“非经常性损益/期初总资产”来衡量EPL。

从表6可知，在稳健期，EPL的系数为负，但不显著；在紧缩期，EPL的系数在5%水平上显著为负。结论比原来的更有说服力，即信贷人员在紧缩期能够识别出私营企业使用非经常性损益操纵利润，从而更为谨慎地作出信贷决策（减少银行借款数量）。

（三）Tobit模型回归

考虑到因变量“借款收到的现金”是一个大于等于零的数，是左侧截尾的，若使用OLS估计可能是有偏的，现使用Tobit模型进行稳健性检验。

从表7可知，在稳健期，EPL的系数为正，显著性水平接近10%；在紧缩期，EPL的系数为负，但不显著。这一结果验证假说的强度有所减弱，但趋势仍然正确。另外，我们还分年度进行回归分析，结论基本保持不变。

六、研究结论与启示

本文通过将2004―2012年度分成货币政策紧缩时期和货币政策稳健时期，对中国A股私营上市公司所获得的银行借款数量进行分析，在控制识别意愿的前提下，创新性地检验了银行信贷人员对企业会计信息质量的识别技术问题。我们得出的结论是：对于简单的会计信息质量衡量指标，银行信贷人员有识别技术；对于复杂的会计信息质量衡量指标，银行信贷人员缺乏识别技术。

会计信息质量影响银行信贷人员对企业偿债能力的评价，进而影响信贷人员的信贷决策。在货币政策紧缩时期，信贷资源更加有限，银行信贷人员选择企业的空间更大。为了使得这些稀缺的信贷资源能够获得更高的回报率并确保信贷资源的安全性，银行信贷人员有动力更加谨慎地使用企业提供的会计信息，并识别企业的会计信息质量。但是，由于政府干预、过度依赖担保抵押等因素限制了信贷人员提高技术的动力，银行信贷人员只有能力识别企业通过非经常性损益等简单手段调增利润，却没有能力识别企业通过操控性应计利润等复杂手段调增利润。这会导致“差企业”在银根紧缩时期通过增加操控性应计利润来获得更多的银行借款。因此我们建议：银行信贷人员应加强自身的专业素质，掌握更复杂的企业会计信息质量的识别技术，以降低信贷风险，提高信贷资源配置效率。

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期货公司的盈利模式范文篇4

大商股份拥有百货、超市和电器三大零售业态，而作为主力业态的百货又有新玛特、麦凯乐、千盛和现代综合百货四种细分业态，在百货行业可称为龙头企业。为什么这些年大商股份的业绩没有什么大的作为？

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利润率突升引关注

大商股份近期上半年业绩公告：公司2012上半年实现营业收入161.66亿元，同比增长4.01%，实现归属上市公司股东净利润7.367亿元，同比增长233.4%，实现每股收益2.51元。

公司营收增长符合行业的整体情况。但是毛利率同比提高了2.23个百分点至20.78%，其中百货业态毛利率相比去年同期上升1.42个百分点至17.31%，家电业态毛利率相比去年同期上升3.41个百分点至7.55%。同时公司的期间费用率下降了1.3个百分点至13.67%，两者共同作用使得公司净利润大幅提升至4.56%，好于同业平均3%的水准。

大商股份2012年4月开始实行营销模式改革，将进一步释放利润。大商股份的向上游走，向供应方，向供应链的中间环节或上游环节去要利润，尝试通过业态升级和经营模式的创新，来提高商业的盈利空间，这样自销直营的好处无疑首先带来的是毛利空间大大增加。

2011年原国资背景股东大连国商再次减持大商股份22万股，目前持有上市公司股权的8.62%。上市公司的主要管理者大连大商国际持有公司总股本的8.81%，为第一大股东。公司持股比例较为分散，易引发股权之争。但也正因为此促进了近期大商管理层释放业绩。

茂业入股催化股价

7月27日，茂业国际公告，2012年6月5日至7月25日，合计买入大商股份共约1332.5万股，耗资4.5亿元，占大商股份总股本约4.5%，位列第四大股东。

潮汕商人黄茂如控制的茂业系，曾于2008年第四季度17天内连续举牌渤海物流、ST国商、商业城三家上市公司，最终实现对渤海物流的控股。在此之前，成功入股成商集团，且拥有香港上市公司茂业国际。

值得注意的是，与之前数次举牌格外相似，茂业系此次举牌大商股份，在消息正式公布前，股价都未出现大幅拉升，在举牌大商股份一个多月的时间内，大手笔买入却仅仅使得大商股份股价微涨5%。

“目标很明确，为了控股，依托其对商业百货领域的了解，精准出击。”一位熟悉茂业的证券研究员认为，此次出手大商股份，茂业系很明显料定了其上半年业绩的大爆发。

“茂业此次增持大商，我们的解读更多偏向于战略投资，并有望成为大商股价表现的催化剂，”中金公司研究员钱炳认为，大商股份拥有88家百货门店，在东北和河南市场排名第一，年销售304亿元，但净利润率只有0.9%，盈利具备显著提升空间。同时，公司目前市值只有112亿元，和其行业地位显著不符。

而据统计数据显示，茂业系通过举牌等方式控股、参股的5家国内商业百货上市公司中，剔除尚在商场建设中的深国商与刚刚入股的大商股份，成商集团被收购前净利润率为0.84%，2011年为9.59%；渤海物流被收购前净利润率为-5.09%，2011年为4.15%；而入股遭遇抵抗的商业城则前后无明显变化，长期低于0.3%。

不过，这5家公司的股价却在茂业系入股后全部实现大幅上涨，比例最高的为成商集团，涨幅高达900%。所以大商股份的后市值得期待。

大商股份价值被低估

与大商股份百货相关营业面积至少达到355万平米（我国持有商业物业最多的零售公司，其中150万为自有商业物业，含一家五星级酒店）。自有物业若按10000元/平米测算，每股股价可达到64元，在稀缺性和通胀环境的作用下，商业物业升值会更加明显；而公司目前市值相对其资产价值的折价最大，仅对应约4903元/平米的自有物业价值。

截至2011年，公司的门店数达88家，与之对应市值只有112亿元，和其行业地位及销售规模显著不符。大商股份几乎垄断了东北的百货市场，在河南、青岛等地区也极具影响力。在优质商业资产日益稀缺和市价快速提升背景下，对于大商连锁网络的物业价值和战略价值，即使通过简单的物业市价重估都可以测算出其巨大的商业价值。

而从目前该公司业绩调控的手段看，对于资产折旧摊销费用的快速计提是其业绩调控的主要手段之一，而弹簧压得越低则意味着反弹空间更大，公司按照其折旧角度分析，其大部分资产折旧已基本完成，虽然其看似一个重资产公司，但实际已是一个轻资产公司，这一转换过程成功完成预示其相对于百盛、王府井等租赁扩张的竞争对手而言，更具有竞争优势。

综合多个指标衡量，大商股份的价值都被严重低估，这造成二级市场必然以大幅折价来进行风险补偿。但相对于百盛销售收入在130亿左右，且自有物业稀少，仅不到8万平，且在所在市场均无市场控制力，市值却高达400亿而言，按照大商股份这样的资质，其企业价值已经严重被低估。

券商评价

中金公司重申“推荐”。上调2012-2013年每股收益至3.1元和3.88元预期，主要得益于新店盈利提升（有效所得税率下降）。

预期2012年下半年，茂业增持奠定底线，良好中报表现将成短期股价催化剂；三季度末开始公司开店可能提速，目前盈利测算下2012-2013年市盈率为13.5倍和10.8倍，仍处于板块低端。

中长期来看，公司销售和门店网络规模优势显著，商业物业资产丰厚，目前市值仅123亿元，P/S只有0.36倍（2012），中长期盈利和市值均存在明显提升空间。

高管访谈

期货公司的盈利模式范文篇5

一是降低了利用资产减值准备调节盈余的可能。过去我国会计准则、制度均规定资产应建立减值准备（资产发生减值时计提，资产升值转回）。但事实表明资产减值准备的这一核算规定被用来进行盈余管理的频度及深度均很大。如何有效遏制企业利用减值准备进行盈余管理，新“企业会计准则——资产减值”舍弃了过去与iasb趋同，即允许转回长期资产减值的做法，转而向fasb靠拢，采取了在长期资产存续期间只计提不允许转回的做法，这样就使资产减值的调节功能大大降低，从而反制公司滥用资产减值调节利润。另外，对流动资产计提的准备（如坏账准备、存货跌价准备等），新会计准则虽然允许计提和冲回，但对其计提和冲回也进行了严格限制，如应收账款作为一项金融工具，要求必须有“客观证据（如债务人发生严重灾害、财务困难、即将倒闭或财务重组等）”表明发生减值才能计提，减值准备的大额冲回也必须提出证明原计提的减值准备的适当性和资产价值于本期确实大幅回升的充分适当的证据，否则视为调节利润而建立的秘密准备，必须按“重大会计差错”来处理。

二是对公允价值的运用过程进行了适当限制。相对于国际会计准则而言，我国公允价值使用的前提、范围及具体方法上更加谨慎，这既是对我国过去曾使用公允价值计量属性出现问题的总结和改进，也是基于我国国情，确保公允价值不被滥用的现实选择。如在基本准则第43条中就明确指出采用重置成本、可变现净值、现值、公允价值计量的，应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量。投资性房地产准则第10条明确规定只有在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的情况下，才可以对投资性房地产采用公允价值计量模式进行后续计量。在非货币性交换准则中规定了以公允价值作为计量基础确定换人资产入账价值和换出资产价值损益的首要条件是交换必须具有商业实质，同时还明确指出：“关联方关系的存在可能导致发生的非货币性资产交换不具有商业实质”。此外，公允价值使用的限制性规定还在金融工具的确认与计量、股份支付、套期保值等会计准则中得到体现。新会计准则的这些规定向企业传达的信息是严肃而鲜明的，只有在具有一定的可靠性基础上才能使用公允价值计量模式，禁止含有较多假设的估值技术的应用。

三是消除了死角。过去有不少经济业务，要么会计准则、制度未作规范，要么准则、制度虽作规范，但规范粗糙、模糊，针对性和可操作性差，成为企业进行盈余操控的最佳选择。新会计准则基本上消除这些会计规范的“盲区”，一定程度上牵制了企业盈余管理。如企业合并业务，过去各企业在如何确定合并成本及其分配、如何确定作为对价付出的相关资产的相关损益、发生或承担的负债等方面一直很混乱，影响了盈余的核算口径。新会计准则第20号对此作了专门规范，要求企业将企业合并区分为同一控制和非同一控制下的合并两大类，并分别采用不同的规则进行处理。又如，对传统金融企业出现的创新金融业务和一般企业的套期保证、衍生金融工具、年金基金等新业务的确认、计量和列报进行了统一规范，减少了企业会计处理上的随意性。

四是完善了会计披露的要求，增强了企业经常性和非经常性损益信息的透明度。新准则对损益披露的要求随处可见，除“财务报告列报”准则外，各具体准则几乎都有要求，如非货币性资产交换准则要求在会计报表附注中披露非货币性资产交换而换入换出资产的公允价值及确认的损益金额；债务重组准则要求在附注中披露债务重组双方的重组利得或损失的金额；投资性房地产准则要求在附注中披露公允价值确定的依据和方法、公允价值变动对损益的影响、房地产转让的情况和理由、当期处置的投资性房地产及其对损益的影响等；关联方披露准则要求在附注中披露关联方交易的金额、定价政策等；分部报告准则要求在附注中将企业的损益按地区分部或业务分部进行分部披露等。这些会计报表列报要求使财务报告使用者能较好判断企业损益的构成、风险币ⅱ报酬的主要来源，增强了决策科学性。

二、新会计准则客观上增加了盈余管理的空间

（一）借款费用资本化范围扩大

由原来仅限于“为购建固定资产的专门借款所发生的借款费用”扩大到“为需要经过相当长的时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用或可销售状态的固定资产、存货、投资性房地产等的专门借款和一般借款的借款费用”。由于企业的借入资金借入后是混合使用的，企业上述符合资本化条件的资产到底占用了多少一般借款，为符合资本化条件的资产而借入的专门借款到底有多少被用于短期投资性运作、产生了多少投资收益，企业外部人很难准确了解，因此借款费用是费用化还是资本化，数量上如何分配，企业管理层选择的空间有所增大。

（二）公允价值运用范围的拓展

新准则在金融工具、投资性房地产、非共同控制下的企业合并、债务重组和非货币性资产交换等方面的确认与计量中引入了公允价值计量属性。公允价值如能在上述经济业务事项中得到正确运用，将有效提高会计信息的相关性，但不能排除公允价值不被滥用。公允价值与企业盈余关系密切，其可验证性相对较差，加之存在信息不对称，审计部门和监管机构的审计、监管手段、方法等又不尽完善，所以企业管理层有意识地借助公允价值计量进行盈余管理的可能性极大。

（三）资产减值中会计选择与职业判断增多

资产减值准则中的“可收回金额的计量”、“资产未来现金流量的预计”、“折现率的选择”，“资产组的认定”等都存在不确定因素和主观判断，若企业管理层利用公允价值进行盈余管理，将更难查证。

（四）研发支出的非完全费用化处理

企业的研究与开发费用支出过去一直是全部计入当期损益。新无形资产准则则将企业的研发费用分成两个阶段，并允许部分“符合条件”的开发阶段的支出资本化计入无形资产的价值，然后分期摊销。由于允许开发支出资本化大大降低了开发费用对发生当期利润的冲击，对调动企业科技创新的积极性有利。但由于新产品、新设计和新技术的研发难度大，风险高，且其研究阶段和开发阶段的界限也较难准确划分，因而可能被企业管理层用于盈余管理。

（五）预计负债计量的新规定

新或有事项准则对预计负债的初始计量增加了“……如果货币时间价值影响重大，应当通过对相关未来现金流出折现后确定最佳估计数”；同时还增加了后续计量的规定：“企业应在资产负债表日对预计的账面价值进行检查，如有客观证据表明该账面价值不能真实反映当前最佳估计数，应作相应的调整，差额计入当期损益。”这些新规定也为企业进行盈余管理增加了余地。

（六）新债务重组的三大变化

一是债务重组利得的会计处理由“资本公积”科目回归到“营业外收入”科目，而且由此增加的利润只需在附注中披露，勿需在计算每股收益指标时扣除；

二是以非现金资产抵偿债务时，既确认债务重组利得又确认转让非现金资产损益，而且用以抵债的资产的转让损益应根据资产的性质确认为正常情形下的出售损益，如主营业务收入（成本）、投资收益等；

三是以修改其他债务条件进行债务重组时未来应收金额或应付金额由过去以协议中规定的未来的本利和确定，改为按未来现金流量的公允价值确定。新债务重组准则的这三大重要变化也给企业盈余管理留有一定空间。

此外，非货币性资产交换准则的交易类别划分和不同类别相关损益的不同处理规定，存货准则有关存货与投资性房地产之间重分类的会计处理规定，企业合并准则中有关同一控制和非同一控制下企业合并的界定及不同的会计处理规定等，都存在盈余管理的空间。

三、新会计准则盈余管理差异分析

（一）对上市公司和非上市公司的影响不同

由于新会计准则主要是以上市公司为平台进行调查研究后设计的，而且出台后其实施范围又暂定于上市公司，所以新会计准则对上市公司的影响必然大于非上市公司。但新会计准则的实施范围随时都可能扩大，因此其对非上市公司的影响在1—2年后也会逐渐显现。

（二）对境内公司和境外公司的影响不同

新会计准则对设立在我国境内的公司影响较大，而对设立在境外或设立在香港、澳门、台湾地区的公司，由于其必须遵守所在国或地区的会计准则体系，所以新会计准则对其影响也小。但是，对于内地企业设立在境外或港、澳、台等地的子公司，因其财务会计报告要与大陆的母公司合并，其会计信息需要遵从新会计准则进行折算、调整和合并，所以新准则对其的影响也不亚于境内公司。

（三）对不同行业的影响不同

就上市公司而言，不同行业板块公司执行新会计准则对其会计确认、计量、记录和报告的冲击是不同的，对其盈余管理所产生的冲击也不尽相同。如经营投资性房地产的企业执行新会计准则后，其持有的投资性房地产的后续计量模式不再为单纯的成本计量模式，而可能完全采用公允价值计量模式。在采用公允价值模式的情况下，投资性房地产的价值将随其公允价值的变动而调整，调整的金额要计人当期损益。这意味着过去市价大幅上升或下降带来的资产价值和潜在利润波动不予反映的情况将不复存在。总体上讲，新准则对石油、天然气、金融、保险、农业、房地产、特许经营服务等行业的会计要素的确认、计量、记录和报告会产生较大影响，其盈余管理的空间也随之变大。

新会计准则对企业盈余管理的影响是客观存在的。面对新会计准则对盈余管理的这些影响，应采取正确态度和方略。

第一，不能将新的盈余管理行为完全归咎于新会计准则。因为盈余管理的存在有其深层的社会政治、经济原因，会计准则与盈余管理不存在因果关系。会计准则只不过是盈余管理在特定时期和特定环境下加以利用的工具，而不是唯一可资利用的工具。实际上，早在会计准则产生之前，盈余管理即已存在。会计准则并不影响盈余管理的存在，影响的只是盈余管理的具体手段。

期货公司的盈利模式范文1篇6

关键词：财务表报；企业；特殊问题

随着我国国民经济的高速发展，企业合并的现象越来越常见，而随之而来的问题也层出不穷，而在企业合并过程中，合并财务表报可以说是最为重要的问题之一，那么在合并财务表报过程中应注意哪些问题，妥善处理好这些问题，对整个企业未来的发展至关重要。下面从从关联交易、盈余公积的反提、间接持股、出现资不抵债子公司合并过程中产生未确认投资损失、合并范围的变更，少数股东的存在六个方面做出简要的论述。

一、关联交易

1.纳入合并范围的企业间销售存货。当期内部销售的存货全部实现对外销售的影响。若仅本期存在内部交易且内部交易的存货均向外部单位实现销售，合并抵销分录为：主营业务收入；贷：主营业务成本。当期内部销售的存货全部实现对外销售的影响。若存在尚未实现对外销售的存货，我们会将该部分未对外销售存货包含的内部利润予以抵销。合并抵销分录为：借：主营业务收入；贷：主营业务成本，存货（未实现内部利润金额）

由此可以看出，当期内部交易未实现的内部利润同时影响两表的净利润及未分配利润的相等关系，而上期未实现的内部交易利润若在本期仍未实现，则亦同时影响净利润及未分配利润的相等关系；若上期未实现的内部交易利润在本期已经实现，则其仅导致净利润不等，未分配利润仍然是相等的。

2.关联方内部往来提前坏账准备。若初期不存在内部往来提取的坏账准备，本期内部往来提取坏账准备100万元，则抵销分录为：借：坏账准备100万元；贷：管理费用100万元。

3.内部单位一方销售存货或固定资产，另一方购入作为固定资产使用。若销售方以高于成本价售出，则销售当前的抵销分录为：借：主营业务收入；贷：主营业务成本，固定资产原价。

二、盈余公积的反提

根据《公司法》的规定，盈余公积由单个企业按当期实现的净利润提取。故在合并抵销中已抵销的子公司当期提取及按前期累计提取的盈余公积，以后还需按母公司享有的比例补提回来。例如：借：年初未分配利润100万元，提取盈余公积20万元；贷：盈余公积120万元。该笔分录导致合并财务报表的盈余公积比母公司表报的盈余公积大120万元，合并财务报表的未分配利润比母公司报表的未分配利润小120万元，未对两表利润造成影响。

三、间接持股

在公司的合并过程中涉及到间接持股的问题，无论是母公司还是子公司都有间接持股的股东，当公司合并的时候就会涉及到股东的权益问题。若母公司持有子公司A的股权比例为80%，持有子公司B的股权比例为60%，A公司持有B公司的股权比例为10%，则在合并过程中A公司需要对B公司进行模拟权益法核算。模拟权益法的分录无论是涉及损益还是资本公积，都是作为合并过程的抵销分录，这主要是站在单个企业的角度进行考虑的。

四、出现资不抵债子公司合并过程中产生未确认投资损失

假设母公司新设全资子公司A实收资本为50万元，无其他所有者权益项目，本期该子公司实现净利润—100万元，则母公司确认当期投资收益—50万元。在合并过程中，汇总报表将子公司A的—100万元利润包含进来，而抵销分录仅抵销了母公司—50万元的投资收益，另—50万元在合并利润表中净利润下方的本年未确认投资损失项目反映，这样导致合并财务报表的净利润比母公司表报净利润小50万元。

五、合并范围的变更

由于合并范围变更，无论是新增户数还是减少户数，母公司仅将新增后或减少前子公司实现的净利润按享有比例确认投资收益，再在合并过程中予以抵销即可。因此，合并范围的变更不会对合并财务表报与母公司表报中各项目的相等关系造成影响。此外，合并范围的变更也不会影响合并财务报表本年度年初的未分配利润与上年年末的未分配利润的衔接。同一个控制下的企业合并导致合并范围变化需调整初期资产负债表及利润表的，也不会对个项目的相等关系造成影响。此外合并范围的变更也不会影响合并财务报表本年年初的未分配利润与上年年末的未分配利润的衔接。

六、少数股东的存在

股东持有公司的股权，在合并的过程中涉及到母公司与子公司的股东的利益问题，此时，需要先将子公司的净利润汇至到合并的财务报表上，然后统一由母公司进行操作，母公司将这一部分净利润以母公司投资收益及少数股东收益的形式进行抵销，并且要将报表中少数股东的收益列在“利润总额”的下方，这样就不会对已有的净利润及未分配的利润造成影响，从而保证了股东的权益，使整个企业在不影响股东利益的前提下顺利发展。

此外，年初未分配利润的相等关系实际上是上年合并财务报表与母公司报表中未分配利润的相等关系，上年各特殊事项对两表未分配利润的影响亦会对本年两表年初未分配利润造成影响。

期货公司的盈利模式范文篇7

关键词:融资租赁;财务分析

1公司简介

该业务发展模式经过几十年的创新与发展，逐渐走向成熟，并发挥着良好的作用。

1．1直接租赁

这种模式目前是该公司应用最为普遍，也是最为核心的业务内容。

1．2售后回租

这项业务在整个业务体系中所占的比重较大，但受到政策出去的影响，这项业务执行一段时间后，被强行终止。

1．3杠杆租赁

这种租赁模式在公司业务中还处于探索阶段，模式的最大优势在于企业可以共少量的资金，享受更多的利益，同时也可以转嫁风险，将风险转嫁给金融机构。这种租赁方式目前受到各个公司的欢迎。可以最大限度满足资金需要，拓展业务。

1．4厂商租赁

这种方式主要是通过供货商将产品以租赁的方式销售给企业，带动销售。

1．5主要筹资方式

筹资方式主要涉及几个方面:金融机构、贷款、投资、融资、债权、信托等。

2财务分析

财务分析，是通过收集、整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其他有关补充信息，对企业的财务状况、经营成果和现金流量情况进行综合比较和评价，为财务会计报告使用者提供管理决策和控制依据的一项管理工作，可以揭示企业未来的报酬和风险，可以检查企业预算完成情况，考核经营管理人员的业绩，为建立健全合理的激励机制提供帮助。财务分析主要包括盈利能力分析、营运能力分析、成长能力分析及偿债能力分析。本文分析数据以某公司2013－2015年数据为样本。

2．1盈利能力分析

盈利能力就是公司赚取利润的能力，反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产报酬率、净资产收益率等。净利销售净利率=(净利/销售收入)×100%销售毛利率=(销售收入－销售成本)/销售收入×100%资产报酬率=净利润÷资产平均总额×100%净资产收益率=净利润/［(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2］×100%销售净利率反映的是每一元销售收入带来的净利润的多少，该融资租赁公司的销售净利率三年都处于较高水平，2013到2015年存在先降后升的现象;与此同时，销售毛利率也存在先降后升的现象，表明2014年收入产生利润的能力有所下降，企业在盈利过程中应控制成本的支出;资产报酬率用来衡量公司运用自有资本的效率三年数据分别是6．95%、7．01%、5．23%，与前边相反，存在微弱的先升后降现象，净资产收益率三年指标分别为18．6%、9.33%、4．78%，处于逐渐下降的趋势，表明连续三年自有资本的效率有逐渐下降的趋势。

2．2营运能力分析

营运能力是企业运用各项资产以赚取利润的能力，反映营运能力的指标主要有存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等，这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。存货周转率=主营业务成本/平均存货应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数流动资产周转次数=流动资产周转额/流动资产平均余额该租赁公司的存货周转率先降后升，2013年为3679．9次，2014年下降幅度比较大，降为2041．01，2015年有微弱的上升，达到2522．79，在存货平均水平一定的条件下，存货周转率越高，表明企业的销货成本数额增多，产品销售的数量增长，企业的销售能力加强，由资产负债表看到2013末存货87．80万元，2014年末存货高达271．90万元，2015年末存货111．6万元，由此可以看到，2014年存货周转率低的主要原因是存货太高导致的。该租赁公司的应收账款周转率2013年为16．26次，2014年为11．32次，2015年为10．76，应收账款周转率逐年下降，应收账款周转率是反映应收账款周转速度的指标，在一定时期内应收账款周转的次数越多，表明应收账款回收速度越快，企业管理工作的效率越高。应收账款周转率的逐年降低的主要因素在于应收账款期末余额的增加，2013年应收账款期末余额为58，878．80万元，2015年增加到117，344．00万元。因此公司应该提高收款能力或者尽量减少赊销。此外，流动资产周转率及总资产周转率连续三年都是逐年下降的，与应收账款周转率的趋势保持一致，因此基本可以确定该租赁公司对资产的利用效率时逐年降低的。

2．3成长能力分析

企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力?也可以判断企业未来经营活动现金流量的变动趋势，预测未来现金流量的大小。反映企业成长能力的指标有主营业务收入增长率、净资产增长率及净利润增长率。主营业务收入增长率=(本期营业收入－上期营业收入)/上期营业收入*100%营业利润增长率=(本年营业利润增长额/上年营业利润总额)*100%净利润增长率=(本期利润增长额/期初净利润)*100%该租赁公司主营业务收入增长率先降后升，主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强，2013年增长率高达155．90%，2015年增长率也达到了40．97%，明显高于30%，基本上可以认为这家公司具备成长性。净资产周转率2013年为－12．41%，2014年为50．24%，2015年高达158．28%，呈逐年上升的趋势。此外，净利润增长率与主营业务收入增长率保持一致的增长趋势，由2013年的111．45%减少到2014年的－11．64%，再到2015年的51．72%，净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。通过以上分析可以认为该租赁公司的成长性比较强，同时企业竞争力较大。

2．4偿债能力分析

企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力;动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业偿债能力指标主要有流动比率、速动比率、现金比率及资本周转率等。流动比率=流动资产合计÷流动负债合计速动比率=(流动资产合计－存货净额)÷流动负债合计现金比率=(货币资金+短期投资)÷流动负债合计资本周转率=(货币资金+短期投资+应收票据)÷长期负债合计该租赁公司流动比率和速动比率变化幅度一致，且逐年上升，2013年比率为0．55，2014年为0．66，2015年为1．27，流动比率，表示每1元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证。它反映公司流动资产对流动负债的保障程度。通常，该指标在200%左右较好，但从上表可以发现连续三年都明显低于200%，所以该租赁公司短期偿债能力比较弱。现金比率，表示每1元流动负债有多少现金及现金等价物作为偿还的保证，反映公司可用现金及变现方式清偿流动负债的能力，表中公司的现金比率在2013及2014年都小于100%，2015年为119．82%，大于100%，从前边三个指标的分析中，我们可以基本断定虽然指标在逐年增加，但是整体的短期偿债能力是很弱的。此外，资产负债率表示一元资产所承担的负债的大小，指标越小，表明长期偿债能力越强。表3－6显示，该租赁公司资产负债率联系三年都低于100%，且逐年降低，表明此租赁公司有一定的长期偿债能力，与短期偿债能力相比，我们基本可以得出，该企业的固定资产较多，资产的变现能力较弱。

3存在的问题及对策

3．1完善库存管理

存货是联结产品生产和销售的纽带，在企业的流动资产总额中占有较大的比重。企业为了保证生产经营过程的持续，必须有计划地购入、耗用和销售存货，但存货的存在势必占用大量的流动资金，其管理、利用情况如何将直接关系到企业的资金占用水平以及资产运作效率。因此，一个企业若要保持较高的盈利能力，应当十分重视存货管理，尽力在存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。

3．2提高资产利用效率

盘活闲置的企业固定资产，企业固定资产管理的闲置给企业的资产带来了很大的浪费，也影响了企业的资产运作效率。为了更好地处置固定资产的闲置问题，提高资产的使用率，可以采取以下措施。(1)提高企业闲置资产的利用率。推行集中管理，有偿租赁的经营形式，对企业闲置的资产可以在政策允许的范围内，对外招租信息，让有经营头脑、有条件的经营者承租，签订租赁合同。(2)对闲置的资产设备进行技术改造。通过市场调研进行经济技术论证，花较少的资金，改造原有的闲置设备，使其增加新的功能，满足生产的需要，达到以少量的增量激活大量的存量的目的。(3)拓宽资产盘活渠道，加快资产盘活速率。各级企业固定资产管理部门应加强联系，充分利用现代网络技术，及时沟通信息，扩宽闲置资产的调剂范围，设法使闲置的企业固定资产管理重新发挥作用。

3．3拓宽融资渠道

期货公司的盈利模式范文篇8

（一）借款费用资本化范围扩大

由原来仅限于“为购建固定资产的专门借款所发生的借款费用”扩大到“为需要经过相当长的时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用或可销售状态的固定资产、存货、投资性房地产等的专门借款和一般借款的借款费用”。由于企业的借入资金借入后是混合使用的，企业上述符合资本化条件的资产到底占用了多少一般借款，为符合资本化条件的资产而借入的专门借款到底有多少被用于短期投资性运作、产生了多少投资收益，企业外部人很难准确了解，因此借款费用是费用化还是资本化，数量上如何分配，企业管理层选择的空间有所增大。

（二）公允价值运用范围的拓展

新准则在金融工具、投资性房地产、非共同控制下的企业合并、债务重组和非货币性资产交换等方面的确认与计量中引入了公允价值计量属性。公允价值如能在上述经济业务事项中得到正确运用，将有效提高会计信息的相关性，但不能排除公允价值不被滥用。公允价值与企业盈余关系密切，其可验证性相对较差，加之存在信息不对称，审计部门和监管机构的审计、监管手段、方法等又不尽完善，所以企业管理层有意识地借助公允价值计量进行盈余管理的可能性极大。

（三）资产减值中会计选择与职业判断增多

资产减值准则中的“可收回金额的计量”、“资产未来现金流量的预计”、“折现率的选择”，“资产组的认定”等都存在不确定因素和主观判断，若企业管理层利用公允价值进行盈余管理，将更难查证。

（四）研发支出的非完全费用化处理

企业的研究与开发费用支出过去一直是全部计入当期损益。新无形资产准则则将企业的研发费用分成两个阶段，并允许部分“符合条件”的开发阶段的支出资本化计入无形资产的价值，然后分期摊销。由于允许开发支出资本化大大降低了开发费用对发生当期利润的冲击，对调动企业科技创新的积极性有利。但由于新产品、新设计和新技术的研发难度大，风险高，且其研究阶段和开发阶段的界限也较难准确划分，因而可能被企业管理层用于盈余管理。

（五）预计负债计量的新规定

新或有事项准则对预计负债的初始计量增加了“……如果货币时间价值影响重大，应当通过对相关未来现金流出折现后确定最佳估计数”；同时还增加了后续计量的规定：“企业应在资产负债表日对预计的账面价值进行检查，如有客观证据表明该账面价值不能真实反映当前最佳估计数，应作相应的调整，差额计入当期损益。”这些新规定也为企业进行盈余管理增加了余地。

（六）新债务重组的三大变化

一是债务重组利得的会计处理由“资本公积”科目回归到“营业外收入”科目，而且由此增加的利润只需在附注中披露，勿需在计算每股收益指标时扣除；

二是以非现金资产抵偿债务时，既确认债务重组利得又确认转让非现金资产损益，而且用以抵债的资产的转让损益应根据资产的性质确认为正常情形下的出售损益，如主营业务收入（成本）、投资收益等；

三是以修改其他债务条件进行债务重组时未来应收金额或应付金额由过去以协议中规定的未来的本利和确定，改为按未来现金流量的公允价值确定。新债务重组准则的这三大重要变化也给企业盈余管理留有一定空间。

此外，非货币性资产交换准则的交易类别划分和不同类别相关损益的不同处理规定，存货准则有关存货与投资性房地产之间重分类的会计处理规定，企业合并准则中有关同一控制和非同一控制下企业合并的界定及不同的会计处理规定等，都存在盈余管理的空间。

二、新会计准则对盈余管理进行了有意识的反制

一是降低了利用资产减值准备调节盈余的可能。过去我国会计准则、制度均规定资产应建立减值准备（资产发生减值时计提，资产升值转回）。但事实表明资产减值准备的这一核算规定被用来进行盈余管理的频度及深度均很大。如何有效遏制企业利用减值准备进行盈余管理，新“企业会计准则——资产减值”舍弃了过去与IASB趋同，即允许转回长期资产减值的做法，转而向FASB靠拢，采取了在长期资产存续期间只计提不允许转回的做法，这样就使资产减值的调节功能大大降低，从而反制公司滥用资产减值调节利润。另外，对流动资产计提的准备（如坏账准备、存货跌价准备等），新会计准则虽然允许计提和冲回，但对其计提和冲回也进行了严格限制，如应收账款作为一项金融工具，要求必须有“客观证据（如债务人发生严重灾害、财务困难、即将倒闭或财务重组等）”表明发生减值才能计提，减值准备的大额冲回也必须提出证明原计提的减值准备的适当性和资产价值于本期确实大幅回升的充分适当的证据，否则视为调节利润而建立的秘密准备，必须按“重大会计差错”来处理。

二是对公允价值的运用过程进行了适当限制。相对于国际会计准则而言，我国公允价值使用的前提、范围及具体方法上更加谨慎，这既是对我国过去曾使用公允价值计量属性出现问题的总结和改进，也是基于我国国情，确保公允价值不被滥用的现实选择。如在基本准则第43条中就明确指出采用重置成本、可变现净值、现值、公允价值计量的，应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量。投资性房地产准则第10条明确规定只有在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的情况下，才可以对投资性房地产采用公允价值计量模式进行后续计量。在非货币换准则中规定了以公允价值作为计量基础确定换人资产入账价值和换出资产价值损益的首要条件是交换必须具有商业实质，同时还明确指出：“关联方关系的存在可能导致发生的非货币性资产交换不具有商业实质”。此外，公允价值使用的限制性规定还在金融工具的确认与计量、股份支付、套期保值等会计准则中得到体现。新会计准则的这些规定向企业传达的信息是严肃而鲜明的，只有在具有一定的可靠性基础上才能使用公允价值计量模式，禁止含有较多假设的估值技术的应用。

三是消除了死角。过去有不少经济业务，要么会计准则、制度未作规范，要么准则、制度虽作规范，但规范粗糙、模糊，针对性和可操作性差，成为企业进行盈余操控的最佳选择。新会计准则基本上消除这些会计规范的“盲区”，一定程度上牵制了企业盈余管理。如企业合并业务，过去各企业在如何确定合并成本及其分配、如何确定作为对价付出的相关资产的相关损益、发生或承担的负债等方面一直很混乱，影响了盈余的核算口径。新会计准则第20号对此作了专门规范，要求企业将企业合并区分为同一控制和非同一控制下的合并两大类，并分别采用不同的规则进行处理。又如，对传统金融企业出现的创新金融业务和一般企业的套期保证、衍生金融工具、年金基金等新业务的确认、计量和列报进行了统一规范，减少了企业会计处理上的随意性。

四是完善了会计披露的要求，增强了企业经常性和非经常性损益信息的透明度。新准则对损益披露的要求随处可见，除“财务报告列报”准则外，各具体准则几乎都有要求，如非货币性资产交换准则要求在会计报表附注中披露非货币性资产交换而换入换出资产的公允价值及确认的损益金额；债务重组准则要求在附注中披露债务重组双方的重组利得或损失的金额；投资性房地产准则要求在附注中披露公允价值确定的依据和方法、公允价值变动对损益的影响、房地产转让的情况和理由、当期处置的投资性房地产及其对损益的影响等；关联方披露准则要求在附注中披露关联方交易的金额、定价政策等；分部报告准则要求在附注中将企业的损益按地区分部或业务分部进行分部披露等。这些会计报表列报要求使财务报告使用者能较好判断企业损益的构成、风险币Ⅱ报酬的主要来源，增强了决策科学性。

三、新会计准则盈余管理差异分析

（一）对上市公司和非上市公司的影响不同

由于新会计准则主要是以上市公司为平台进行调查研究后设计的，而且出台后其实施范围又暂定于上市公司，所以新会计准则对上市公司的影响必然大于非上市公司。但新会计准则的实施范围随时都可能扩大，因此其对非上市公司的影响在1—2年后也会逐渐显现。

（二）对境内公司和境外公司的影响不同

新会计准则对设立在我国境内的公司影响较大，而对设立在境外或设立在香港、澳门、台湾地区的公司，由于其必须遵守所在国或地区的会计准则体系，所以新会计准则对其影响也小。但是，对于内地企业设立在境外或港、澳、台等地的子公司，因其财务会计报告要与大陆的母公司合并，其会计信息需要遵从新会计准则进行折算、调整和合并，所以新准则对其的影响也不亚于境内公司。

（三）对不同行业的影响不同

就上市公司而言，不同行业板块公司执行新会计准则对其会计确认、计量、记录和报告的冲击是不同的，对其盈余管理所产生的冲击也不尽相同。如经营投资性房地产的企业执行新会计准则后，其持有的投资性房地产的后续计量模式不再为单纯的成本计量模式，而可能完全采用公允价值计量模式。在采用公允价值模式的情况下，投资性房地产的价值将随其公允价值的变动而调整，调整的金额要计人当期损益。这意味着过去市价大幅上升或下降带来的资产价值和潜在利润波动不予反映的情况将不复存在。总体上讲，新准则对石油、天然气、金融、保险、农业、房地产、特许经营服务等行业的会计要素的确认、计量、记录和报告会产生较大影响，其盈余管理的空间也随之变大。

新会计准则对企业盈余管理的影响是客观存在的。面对新会计准则对盈余管理的这些影响，应采取正确态度和方略。

第一，不能将新的盈余管理行为完全归咎于新会计准则。因为盈余管理的存在有其深层的社会政治、经济原因，会计准则与盈余管理不存在因果关系。会计准则只不过是盈余管理在特定时期和特定环境下加以利用的工具，而不是唯一可资利用的工具。实际上，早在会计准则产生之前，盈余管理即已存在。会计准则并不影响盈余管理的存在，影响的只是盈余管理的具体手段。

期货公司的盈利模式范文1篇9

投权转让

华阳科技(600532)：近日发表公告称，公司控股股东华阳集团拟将持有的公司25，1％股份依法转让给曼哈顿集团，剩余股份华阳集团将依法持有。

金晶科技(600586)：公司控股子公司滕州金晶玻璃有限公司日前与滕州市农村信用合作联社签订认股协议，该公司以3，000万元人民币认购滕州信用联社3，000万股新增股份。

成城股份(600247)：日前公告称，公司拟收购湖南中德房地产开发有限公司100％股权，双方确定的交易价格为1，000万元。此次通过收购中德地产股权，可增加公司在湖南省常德市商业地产面积3.5万平方米，增加公司的主营业务收入，增加日常现金流量和公司净利润，以达到提高公司整体经营业绩的目的。

证通电子(002197)：日前公司拟以291万元的价格将全资子公司深圳证通机电有限公司100％股权转让给自然人陈湘文。由于证通机电目前的营业收入和净利润数字较小，因此本次出售证通机电100％股权对公司整体资产状况和盈利水平没有大的影响。

公司经营

ST金顶(600678)：公司与控股子公司四川金顶(集团)峨眉山特种水泥有限公司签署的水泥生产设备租赁合同约定，从2009年12月28日至2010年3月31日，ST金顶所属矿山。制成车间、动力车间、包装车间的部分设备及附属设施将租赁给峨眉山特种水泥公司使用。

中国南车(601766)：日前公告称，公司在广东签订了一份总价为23.5亿元的台约，为广东连接各城市之间的城际快轨网络供应列。车；公司将在2011年交付首辆列车。

金杯汽车(600608)：近日公司收到中华人民共和国最高人民法院有关民事裁定书，就公司与厦门和生科技有限公司和中国华融资产管理公司沈阳办事处债权转让协议纠纷一案，判决驳回厦门和生的再审申请。

新疆众和(600888)：公司董事会日前通过《关于公司进行钢材期货套期保值业务的议案》。套期保值的期货品种为上海期货交易所交易的钢材期货品种，钢材数量应不超过6000吨。持仓时间为在上海期货交易所买入与公司工程项目所需但品种规格未完全确定的钢材对应数量的合约，当该部分钢材的品种规格确定后，立即与钢材供应商签订协议并确定价格，然后进行期货平仓。

ST金化(600722)：日前公告称，公司于2009年12月26日收到沧州市土地储备中心支付的房屋及土地收购款8，660.66万元，地上建筑物补偿973.59万元，集团地上建筑物及机器设备的拆迁补偿837.32万元，共计10，471.57万元。

亚通股份(600692)：随着长江隧桥开通，崇明旅游进入新的发展时期，进出崇明旅游的游客越来越多，公司下属上海亚通旅游服务有限公司投资930万元购置17辆大巴士，投入申崇和省际旅游线路。

三佳科技(600520)：由于金融危机、技术进步和产品升级等因素的影响，公司决定对价值2，04I万元的存货资产对外出售。这部分资产已经过安徽国信资产评估有限责任公司价值评估，评估价值为187万元，如本年度完成对外出售，将对公司业绩产生较大影响。

中国石油(601857)：据消息披露，中石油出资19亿加元(约合18亿美元)收购加拿大两个油砂项目的投标周二获得加拿大政府的批准，这是中石油在北美地区进行的最大并购案。

投资评级动态

首次评级

江南证券首次给予黑猫股份“买入”投资评级

黑猫股份(002068)：公司目前已经建成了江西景德镇，陕西韩城，辽宁朝阳和内蒙古乌海四大炭黑生产基地。另外，公司拟设立邯郸黑猫，该项目建成后，公司产能将达到62万吨/年，届时将成为国内最大的炭黑生产企业。公司生产的炭黑产品主要用于汽车轮胎生产原料，因此炭黑行业的发展与汽车业发展精密联系，关联度高。目前我国汽车行业正处于快速发展时期，未来汽车产量依然会保持快速增长，从而带动炭黑行业快速发展，为公司未来的发展提供了难得的机遇，未来几年将是公司发展的黄金时期。另外，目前公司的技术水平在国内居于前列，与卡博特的差距越来越小，公司现在各个基地炭黑生产线均在27Y吨以上，高于行业1.5-2万吨的平均水平。公司炭黑生产装置中反应炉温和空气预热温度不断提升，原料消耗不断下降，产品质量和竞争力不断提升，在市场上拥有一定的定价权，从而产品毛利率能得到一定的保证。

江南证券分析师卢全治预计公司2009-2011年每股收益分别为0.45、1.07、1.38元，市盈率分别为40.2、16.9、13.1倍；考虑公司未来将维持快速的增长率，具有良好的成长性，首次给予其“买入”投资评级。

银河证券首次给予浙江东方“中性”投资评级

浙江东方(600120)：公司日前于浙江产权交易中心以竞拍的方式取得浙江省永安期货经纪有限公司5.42％股权及其它股权资产包，成交价格人民币1亿元。浙江省在国内商品期货市场一直处于领先地位，2009年获期货业分类监管A类资格的18家期货公司中，浙江期货公司占据三分之一。永安期货交易量和交易额连续十年位居浙江首位并进入全国十强。虽然期货市场竞争日趋激烈，特别是随着券商系期货公司的进入，佣金率不断下降，但股指期货的推出将为永安期货带来新的发展机遇。公司参股永安期货符合公司“以外贸为主业，并利用闲余资金在风险可控的情况下进行多元化投资”的经营定位。公司现金充裕，参股金融企业是贸易公司重要的投资路径，如建发股份与台湾人寿保险股份有限公司共同投资设立君龙人寿保险股份有限公司并与兴业银行股份有限公司和法国NATIXIS联合发起设立基金管理公司。

银河证券分析师陈雷预计2009-2011年公司每股收益分别为0.20、0.24和0.48元。公司在外贸领域具有较强的竞争力，虽然营业收入受金融危机影响出现下滑，但赢利能力有所提高。公司利用其资金优势适时进行多元化投资。地产业务将成为新的利润增长点。虽然看好公司的未来发展，但由于估值较高，首次给予“中性”的投资评级。

东北证券首次给予博瑞传播“推荐”投资评级

博瑞传播(600880)：公司以成都传媒集团为依托，主要经营集团旗下《成都商报》的、发行投递、印刷业务。《成都商报》日发行量60万份左右，是成都地区发行量最大的都市报，占据成都市都市报销量54％的市场份额。公司的广告业务除报刊广告外还包含电视广告和户外广告。其中户外广告是业绩增长亮点，2008年和2009年上半年公司户外广告收入分别同比增长134％和104％。公司的印刷包括报印和商印。2007年募集资金项目之一的商印技改项目已经顺利进入测试阶段，

目前商印收入占印刷业务总收入的20％左右，技术瓶颈突破后预计增长主要来自省外业务的回流。发行投递业务的增长亮点在于DM业务。DM广告在欧美国家发展十分迅速，是仅次于报纸、电视的第三大媒体，占美国广告总量的20％左右，而目前DM广告在中国广告市场中所占份额仅为3％。另外，公司2009年收购的梦工厂网络游戏业务是公司经营最大亮点，有望成为公司主要收入来源。

东北证券分析师耿云预计公司2009-2011年每股收益分别为0.72、0.84、0.99元，相对于当前股价市盈率分别为38、32、27倍，具备估值优势。此外，网游业务存在超预期增长可能，首次给予“推荐”投资评级。

维持评级

招商证券维持奥飞动漫“审慎推荐一A”投资评级

奥飞动漫(002292)：公司与上海永旭文化传播联合投资拍摄，由广电省电影公司发行，珠江电影制片有限公司共同出品的电影《铠甲勇士之帝皇侠》将于2010年1月20日左右在全国公映。公司出资占该片总投资的70％。《铠甲勇士之帝皇侠》是公司联合各方出品的首部电影，这将是公司在正确时间做的正确尝试。公司的优势：Ⅸ铠甲勇士》历时播出1年所培育的大批青少年观众群，和合作伙伴在广东地区的资源优势。公司的挑战：在离电影上映不到1个月的时间里，公司与合作方如何展开积极、有效的电影营销宣传，和争取院线方足够的放映场次为电影票房创造发挥的空间。虽然作为公司出品的首部电影，在票房预测上有一定的不确定性，但高度认可公司此次对产业链所做的积极延伸和战略性尝试，公司的发展模式将从现在的“动漫+玩具”升级为“动漫+玩具+影视+游戏+授权”，最终完成大动漫娱乐产业的布局。

招商证券分析师赵宇杰表示，看好公司独特的商业模式和明显的平台优势，未来盈利模式极具拓展性，鉴于当前估值偏高，继续维持“审慎推荐A”的投资评级，但如公司估值有所调整，对于长期投资者而言可考虑逐步买入。

万联证券维持五粮液“增持”投资评级

五粮液(000858)：公司第四届董事会第八次会议审议通过了《宜宾五粮液股份有限公司关于进一步完善公司治理结构的整改方案》。整改方案内容涉及了促进上市公司独立运行的各个方面，较为全面，彰显了公司彻底解决公司治理问题的决心。完善公司治理结构，将加快公司业绩的释放。集团公司和上市公司成为各自独立的法人主体，有利于上市公司管理层更好地转向收入、利润、市值等管理指标，上市公司将真实呈现反映其经营状况的公司业绩，实现价值回归。上市公司将单方增资洒类销售公司持股比例达到95％，预计此次增加的15％股权将增厚上市公司业绩0.04-0.07元。综合看来，从公司发展的角度上看，五粮液公司治理问题的彻底解决带给公司的不仅仅是业绩的增加，更意味着对五粮液这个摆脱历史拖累的白酒业巨人而言，2009年将是其二次腾飞的又一起点。

万联证券分析师陈荣新表示，整改方案的出台将促进公司业绩的提升，调高公司盈利预测。预测公司2009-2011年的每股收益分别为0.75、1.21和1.45元，对应市盈率为40、25和21倍。维持“增持”评级。

中银国际维持柳化股份“持有”投资评级

柳化股份(600423)：公司公告拟以货币资金3，924万元收购盛强公司39％的股权，至此公司将持有盛强99％的股权。盛强公司主要产品为氧化氢(双氧水)，原有年产能10万吨。目前该公司新建10万吨双氧水产能已于2009年10月建成投产，这样公司共拥有20万吨双氧水产能。双氧水是一种重要的氧化剂、漂白剂和消毒剂，在纺织、造纸和其它化工、电子行业中被广泛运用。2008年该公司总资产价值2.25亿元人民币，营收和净利润分别达到了9，644万元和3，912万元。2009年上半年由于双氧水价格同比降幅较大，4-6月该公司仅实现营业收入1，603万元，净利273万元。另外，由于未来几年内广西将兴建一些大型造纸厂，公司预计双氧水的需求将会十分旺盛，通过该次收购，公司已持有盛强99％的股权，处于绝对控股地位，有利于增强其在双氧水市场的竞争地位。

中银国际分析师倪晓曼预计公司2010年净利在1.75亿元，每股收益0.66元左右，目前股价对应其2010年市盈率约为21.5倍，估值并不便宜。维持其“持有”投资评级。

评级调动

申银万国调整承德露露投资评级至“买入”

承德露露(000848)：公司目前是年产35万吨的杏仁露企业，以后是植物蛋白饮料专家，包括核桃露、花生露等。公司四大看点是：(1)营销改革(学习娃哈哈建立渠道联营体，2009年7月1日开始实施)；(2)新品露露核桃露2009年8月末推出，露露花生露12月下旬刚推出，新品2010年预计能贡献收入10％以上；(3)马口铁价格回落，毛利率回升。马口铁占成本45-50％，尽管2008年lO份杏仁露提价6％，但由于当时马口铁价格太高，去年四季度和今年一季度毛利率仅23.4％和26.7％，今年第三季度毛利率已回升至37，9％，毛利率变动一个百分点影响利润9.5％，2010年一季报业绩将大幅增长；(4)2010年1、2月董事会换届，预计万向的管大源有望担任董事长。换届后大股东可能希望用现金定向增发，用于新建10万吨项目，2010年股权激励也值得期待。

申银万国分析师童驯预计公司2009-2011年EPS保守预计为0.671、0.953、1.178元，分别增长16％、42％、24％。2010年EPS乐观估计为1.0-1.2元。目标价30-36元，调整其投资评级至“买入”。

西南证券调整重庆百货投资评级至“增持”

重庆百货(600729)：公司地处重庆，受益于重庆市政府正在竭力打造“长江上游商贸中心”，鼓励组建大公司、大集团主导流通市场格局。而上市公司在资源配、运营效率、市场影响力等方面已具备较强优势，其更有能力承担政府行业发展规划之宏图。公司现有优势短期内难以撼动。新世纪多家单体店销售名列商圈第一，盈利、偿债能力优于公司。成功注入后，能够强化营业网点优势、扩大规模、产生规模效应，增强上市公司盈利能力、增厚业绩、提高资产质量。同时，若整合顺利，新的重庆百货将会实现协同效应，达到1+1＞2的效果，成功实现重庆市商业零售业规划发展目标，提升重庆商业板块价值。另外，上市公司已完成布局，但地区供给远远不及需求。公司与新世纪完成重庆地区百货、超市业态的布局，但该地区市场供给低于需求，百货业态和超市业态市场空间分别还有250亿元、70亿元。

西南证券分析师丁小玲预计公司2009-2010年每股收益分别为1.03、1.30元，市盈率分别为40.2、31.8倍，调整其投资评级至“增持”。

银河证券调高I-海医药投资评级至“堆茬”

期货公司的盈利模式范文

关键词：手续费率；股指期货经纪人；创新业务

引言

1990年10月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，标志着我国首个商品期货市场正式启动。目前，上海期货交易所已经成为亚洲最大、世界第二的铜期货交易中心，大连商品交易所的大豆期货品种的交易量也居亚洲第一。2004年1月？，国务院了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出了稳步发展期货市场，对期货市场的政策也由规范整顿向稳步发展转变。自此，证券公司和信托公司纷纷参股期货公司，使期货行业获得新的资本通道；2009年，三家商品交易所和两家证券交易所共同发起设立了中国金融期货交易所；2010年4月，股指期货交易开锣，标志着我国正式迈入前景更为广阔的金融期货领域。

一、期货市场交投活跃，产品结构尚需完善

2012年，在国内经济增速放缓、资本市场疲弱的背景下，期货市场整体业务规模却快速成长，盈利整体同比大幅提升。去年四大期货交易所三次下调手续费率，对促进交易积极性和提高交易活跃度产生了巨大的刺激效应。此外，近三年全球宽松的流动性及部分商品供需缺口的炒作等因素，也成为提升期货交易量价水平的助推力。

据期货业协会的统计数据，2012年期货市场累计成交量为14.5亿手，累计成交额为171.1万亿元，分别比上年同期增长了37.6%和24.4%。其中，商品期货方面，大商所的成交量和成交额增长最为显著，分别为119%和97.5%，上期所稳步发展，增长率分别为18.5%和2.6%，郑商所表现不佳，同比下滑14.6%和48%；股指期货方面，由于存在做空机制，中金所的股指期货交易额和交易量并未受A股市场表现疲弱影响，全年交易量和交易额分别大涨108.4%和73.3%，占比高达44.3%。

2013年以来，交易活跃度依然亢奋。自去年年末菜籽、菜粕、玻璃等多个新品种在郑州商品交易所上市后，今年上半年郑交所的交易量和交易额出现反转，同比分别大涨131%和51%，大连商交所和上海期交所也交投活跃。另一方面，虽然A股市场表现依然不佳，但股指期货成交却继续呈现爆发式增长，上半年交易额占比已达53%。总体来看，随着手续费的不断下调以及新品种陆续涌现，全国期货市场的交易规模持续快速增长，市场参与者更为活跃，有望在去年良好表现的基础上再创出一波行情。

虽然近几年我国期货市场发展迅速，但市场结构和产品类别仍有待进一步完善。行业统计显示，2012年全球金融期货交易额虽较以往有所下降，但仍占到整个市场交易额的84.5%，而传统商品期货交易金额占比仅为15.5%，股指、利率等金融类期货和期权品种更取得了爆发式增长。在我国，沪深300股指期货在今年上半年的交易额在整个市场占比虽已达53%，但仍远低于国际市场水平。同时，国内期货市场快速发展背后也存在着套保不足、投机过度等问题，限制了期货市场功能的进一步发挥，也在一定程度上削弱了服务国民经济的角色。

二、期货公司实力增强，重组并购更为频繁

1.国内期货行业基本情况简介。截至2012年末，在期货业协会登记的国内期货公司共161家。从股东类别看，主要有传统期货公司（股东具有产业背景或雄厚资金实力）、金融机构参控股期货公司（股东具有券商、信托公司背景）和中外合资期货公司（股东为中外合资），其中合资期货公司仅有3家。各类期货公司中，虽然仅有中国中期（000996）一家通过资本运作实现“曲线”上市，但从各项指标来看，永安期货、中证期货、广发期货、南华期货、万达期货等多家期货公司已满足主板上市的基本条件，其中永安期货和南华期货已完成股改，正在接受保荐券商的上市辅导，有望在年内报会；区域分布上，国内期货公司主要分布在长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区，其中，北京（28家）、广东（24家）、上海（20家）、江苏（11家）、浙江（11家）为国内期货公司前五大集中地，数量合计占国内期货公司总数的58.4%，这些地区的期货公司整体规模和经营状况较好，业务种类和网点数量也较多，但由于控股股东行业分布不均，尚未出现市场份额占明显优势的行业领军者。2012年，排名前20位的期货公司的成交金额总和占整个期货市场成交额的47%，这些期货公司也主要分布在东部发达地区。

2.国内期货公司经营表现良好。2012年，期货公司的业务规模增长较快，盈利整体同比大幅提升。期货业协会数据显示，去年161家期货公司营业收入为173.16亿元，其中手续费收入为123.63亿（含交易所返31.94亿元），较上年同期增长64.22%；净利润为35.77亿元，较上年同期增长了119.68%；平均ROE为4.4%，显著高于上年的2.9%。在行业整体盈利好转的同时，净利润过亿元的期货公司数量也较上年大幅增加。数据显示，2012年永安期货、国际期货、中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货、中粮期货、华泰长城期货等8家期货公司净利润在亿元以上，而浙商期货、招商期货、南华期货、国信期货和海通期货也达到9000万元水平。股指期货交易的日益活跃，带动了以中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货和华泰长城期货等为代表的券商系期货公司整体业绩提升。

此外，行业集中度有所提升。2012年净资产、客户权益和手续费收入排名前十的期货公司行业占比分别为30.2%，34.1%和27.1%，而上年该比例分别为27.6%、33.0%和25.6%；分类评级显著改善。2012年A、B、C类以上期货公司分别有22家、73家和153家，超过上年的20家、59家和138家。其中，66家期货公司评级被上调，仅有18家期货公司评级被下调，显示期货行业的风险管理水平稳步上升。

3.增资扩股与并购重组更加频繁。随着期货市场规模迅猛发展和产品种类增多，尤其是股指期货推出后，期货公司的资本规模持续上升，增资扩股与并购重组更加活跃，注册资本在1.5亿元以上的中大型期货公司显著扩容。

近年来，受股指期货推出的影响，期货行业掀起增资和并购浪潮，尤以券商系期货公司为主力军。增资方面，2012年共34个增资案例，今年以来共22个增资案例，其中券商系期货公司占比均近一半。例如，中证期货在中信证券2012年大举增资7亿元、广发期货在广发证券2011年两次增资后，目前分别以15亿元和11亿元的注册资本规模排名行业第二、三位。

除了券商参控股期货公司，部分产业集团和信托公司也以不同方式进入期货行业。期货公司的业务发展愈发依靠股东自身优势，如券商系期货公司逐步向金融期货方向靠拢，寻求开展IB业务及创新业务；具有现货背景的期货公司依托地域优势、品牌优势等着力打造核心竞争力；而传统期货公司则寻求“现货+期货”及“传统+创新”等多元化发展模式，以期实现规模经济和范围经济效应。

此外，当前国内期货公司“小而散”，总体数量多、单体力量弱的特点依然较为突出，公司业务同质化现象严重，经营管理、合规水平和服务能力总体参差不齐。通过并购重组，可有效促使资源结构集中，缓解恶性竞争，取得规模效应。由于监管机构未再批准新的期货牌照，兼并收购越来越成为期货公司做强做大的一条重要途径。

4.券商系期货公司异军突起。近两年来，券商系期货公司的规模迅速提升，在期货市场影响巨大。一方面，券商积极参控股期货公司，并纷纷加强旗下期货公司的资本实力；另一方面，期货公司通过向券商股东提供全方位交易的通道、方案和产品，共同拓展业务创新空间。

截至2012年末，共有69家券商参控股期货公司，其中全资26家，控股39家，参股4家，注册资本金合计203.55亿元，平均每家注册资本约3亿元；上市券商中除太平洋证券、西南证券旗下无期货公司外，其余均有控股期货公司；净资产年均增幅近30%，注册资本、净利润等指标增长也较为显著，客户权益规模占市场总量的55%；交易额年均增长72%，占市场总规模的四成。2012年，券商系期货公司共实现净利润20亿元，其中88%以上实现盈利（高于80%的行业水平），利润贡献率达55%。数据显示，券商系期货公司期指成交占比显著增长，股指期货渐成为主要盈利来源。

事实上，券商系期货公司的优势不仅体现在IT技术和产品研发方面，在股指期货经纪人（IB）业务方面的优势也体现明显。2007年监管机构颁布IB制度以来，券商系期货公司均已取得IB业务资格，这些期货公司借助商品期货业务，探索IB业务模式。实践中，券商及其控股期货公司都设立了IB业务部门，部分券商还给营业部下达IB业务指标，将利润全部留存给期货公司。由于起步较晚，此类期货公司IB业务客户保证金规模和交易额平均占比在一成左右。诚然，IB业务在推进过程中还存在业务考核激励不够、主动性不足、客户开发难度大等问题，但是，以IB为核心的金融期货制度安排，有力地促进了期货行业的发展，提升了期货公司的资本实力、人才结构和风控能力。通过IB业务，期货公司与券商在业务流程、风险控制、人力资源、投资者教育等方面充分磨合，期货公司的经营能力和服务水平日益提升，为金融期货的平稳运行奠定了坚实基础。

三、期货业务种类单一，创新能力亟待提高

1.经纪业务为期货公司主要收入来源。当前，期货公司的主营业务为经纪业务，包括商品期货和金融期货经纪业务，种类较为单一。2010-2012年，我国期货公司的手续费收入分别为105.7、99.8和123.6亿元，占营业收入的比重分别为85.83%、74.42%和71.4%。虽然占比持续下降，但仍显示出对经纪业务依赖过大，同质化竞争依然严峻。

2.传统业务盈利能力持续下降。通常来讲，交易所规定某期货品种的最低手续费标准，在此基础上，期货公司会根据各自情况加上一定的费用，也就是期货公司为客户提供服务的佣金（期货公司的佣金率大多在万分之0.3到万分之0.8范围之间）。2007年以来，各期货公司间为争抢客户而纷纷下调佣金水平，导致平均手续费率持续下降，三大商品期货交易所为遏制资金炒作，在2010年末取消手续费优惠并上调保证金比例后，期货公司才被迫提高佣金水平，使得2011年整个市场的平均手续费率稍稍回升。虽然2012年四大期货交易所三次下调手续费率，但目前已降至成本线附近，进一步下调的空间极其有限。

3.创新业务是行业做大做强的驱动力。随着行业整合及政策支持提速，未来期货公司将更加注重创新业务开发，投资咨询、资产管理、风险管理、境外经纪、自营等业务有望实现良好发展。

（1）投资咨询

投资咨询业务主要是向客户提供传统经纪业务之外的高附加值的增值服务，从而提升客户粘性和收费水平。包括协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询和培训；提供经济、期货市场信息服务，及期货、现货市场的研究分析报告或者资讯信息研究；设计套期保值和套利方案，拟定期货交易策略等咨询服务。证监会于2011年8月开始发放期货投资咨询业务牌照，两年来已发放86张牌照。

（2）资产管理业务

国际市场中经营期货业务的公司多拥有资产管理牌照，可为客户提供一揽子金融理财服务。证监会已于2012年7月颁布法规，允许国内期货公司开展资管业务，资产管理范围包括：期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、基金、集合资产管理计划、央票、短融、资产支持证券等证券投资领域的各类标准/非标准产品。期货公司未来可具备向综合性资产管理公司的方向发展。2012年11月19日，国泰君安、海通、广发、永安等18家期货公司获得首批资管牌照，截至目前共27家期货公司可从事资产管理业务。

（3）风险管理业务

期货公司可以设立风险管理服务子公司，围绕现货企业从事仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易等风险管理业务。其中，仓单服务既包括仓单中介服务，也包括仓单串换、仓单回购、仓单销售等更多交易业务；合作套保为企业规避现货损失量身设计套保方案，并选择合适的套保工具；定价服务/基差交易包括点价、均价交易、远期和互换等个性化的定价和风险管理服务。2013年3月31日，永安、广发、方正、宏源等8家期货公司获得首批风管牌照，截至目前共有17家期货公司可为客户提供风险管理服务。

（4）境外经纪业务

2011年9月，国际期货、中粮期货和永安期货三家公司获准参与境外期货经纪业务试点筹备工作。该业务放开后，国内期货公司将能够通过成为境外期货经纪商的二级商开展境外期货交易，更好地服务客户的跨境期货交易需求，提供更丰富的交易选择。

（5）自营业务

期货公司运用自有资金创设期货相关产品，或作为客户的交易对手，通过承担风险获取收益。目前，监管机构正在探讨期货公司自有资金使用范围拓宽的可行性。

当前，国内期货公司业务种类不断拓展，逐渐融合经纪、投资咨询、资产管理、风险管理与自营等，从而发展成为更加综合的金融机构，部分规模较大的期货公司还将业务触角伸向海外。同时，由于各类新上市的期货品种不断增多，期货公司的价值不断受到银行、保险等机构青睐，尤其是牌照资源对于致力于打造“全牌照”的金融机构而言，吸引力更是不断增强。随着投资咨询和资产管理业务的进一步推广，期货行业已在盈利模式、盈利空间、竞争模式等方面发生了深刻变化，综合实力强、研发水平高的期货公司有望在同业竞争中脱颖而出。

参考文献：

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期货公司的盈利模式范文

关键词：盈余管理；治理因素；货币政策

中图分类号：F82；G32文献标识码：B

一、引言

盈余管理是指上市公司为了特定目的对盈余进行操纵的行为（章永奎、刘峰，2002）。货币政策是政府进行宏观调控的重要手段，货币政策宽松或偏紧直接影响企业能否融资、融资规模与成本。中国企业应对货币政策紧缩，进行盈余管理主要有两个原因：一是融资渠道单一，二是存在“门槛效应”。Allen(2005)的研究表明中国银行业在经济中的作用远大于证券市场，银行信贷仍然是企业主要融资渠道。因此，货币政策传导渠道主要是银行贷款（盛松成、吴培新，2008），会计信息对银行贷款决策有显著影响（Leftwich，1993；孙铮、李增泉、王景斌，2006）。通货紧缩时期，一方面银行往往压缩贷款规模，提高贷款条件；另一方面，近年来直接融资在加快发展（2010年沪深股市共募集资金10068亿元，创全球第一），但货币政策由宽松转向从紧会带来股市的剧烈震荡，通过IPO或增发、配股来融资将更为困难。

在股票发行核准制下，监管部门也倾向将那些业绩更为优良公司批准上市融资(证监会对IPO、配股或融资始终有业绩方面的要求)。企业有动力通过盈余管理提升业绩迎合监管部门的偏好。因此，在银行主导的资源配置模式下，当央行应用货币政策调控实体经济时，特别是在紧缩性货币政策下，中国上市公司是否会应用盈余管理粉饰业绩，为获得新增贷款或股市融资增加主动性①？出于自身利益考虑，中国银行信贷资源及上市资源配置主要倾向于国有企业，民营企业融资较困难，则国有、民营两类上市公司是否会做出不同会计行为选择？上市公司中一些企业由于连续亏损面临退市成为“ST”公司,这些企业在紧缩性货币政策下是否有着更强烈的动机通过盈余管理提升业绩，从而获得信贷或股市资源支持？作为外在市场准入约束，交叉上市要求更透明的信息披露和更完善的公司治理，从而能够提高公司透明度，降低信息不对称性。交叉上市是否会降低上市公司在面临货币政策紧缩时盈余管理行为？而且央行货币政策工具多种多样，使用不同的货币政策工具是否会对企业盈余管理行为产生一致的影响？基于公司治理研究视角，本文对货币政策对微观经济主体会计行为选择的内在关系做一些探索性的研究。

对于从紧的货币政策，研究表明中国上市公司非经常性损益显著正向增加，表明可能存在着盈余管理行为。央行调整法定存款准备金率，民营上市公司相对于国有上市公司、ST公司相对于非ST公司更有可能进行盈余管理；而交叉上市则有效降低了盈余管理水平，公司治理因素对微观经济主体会计行为选择影响显著。但是，当央行调整贷款利率时，不同治理结构上市公司盈余管理水平没有显著差别，表明公司治理因素未对上市公司盈余管理行为产生作用。并且，相对于存款准备金率的调整，企业对贷款利率更敏感。研究表明，上市公司可能主要通过营业外收支而非投资收益来进行盈余操纵。总之，货币政策及公司治理因素对上市公司盈余管理行为有着复杂而深刻的影响。

本文基于沪深股市上市公司大样本数据，利用广义最小二乘法，研究了货币政策对公司会计政策选择的异质性影响，为宏观经济政策对微观经济主体影响提供了全新的微观证据；基于新兴证券市场的特殊国情，引入上市公司所有权特征、财务压力及外部监管这些内外部治理因素，为研究货币政策对公司会计行为选择提供了新的视角。

二、研究假设

一般认为盈余管理是企业利用会计政策的可选择性来实现自身利益的会计行为（Scott,1997；Romen&Yaari,2008；刘峰，2000）。但是，在实践中很难将盈余管理与会计造假严格区分开来。盈余管理破坏证券市场会计信息的有效性，损害投资者的利益。公司治理因素对盈余管理有着重要影响。按照现代企业理论的观点,企业本质上是各利益相关者(股东、债权人、管理者、员工、客户、供应商和政府等)缔结的一组契约。由于契约的不完备性和经济人的自利性,处于内部控制人地位的控股股东和管理层有可能为了自身利益最大化而损害其他利益相关者的权益。公司治理的目的是解决委托关系中信息不对称和利益冲突问题,保证公司管理层能够最大限度地从维护投资者利益的角度出发经营公司。有效的公司内部治理结构通常是以追求公司价值最大化为目标,受此治理框架约束的管理者唯有真实提高公司业绩才能最大化自己的利益。因此，公司治理有效性对企业盈余管理有重要影响，研究证明公司所有权性质、股权结构、外部监管等因素对盈余管理都有影响（Johnson，1999；leuz,2003；黄少安、张岗，2001；杜兴强、温日光，2007；孙铮等，2006）。

这些研究主要从企业内部治理结构、外部治理环境来解释公司治理对盈余管理的影响，没有考虑宏观经济政策―特别是货币政策对微观企业的异质性影响。就货币政策对微观经济主体的影响，国外学者主要研究货币政策对企业融资的影响。如KashyhapetaL(1993)利用美国季度数据证明紧缩性货币政策会改变企业内外部融资结构，总体导致外部贷款融资总量下降；Oliner&Rudebusch(1996)利用三十四年的美国制造业数据表明紧缩性货币政策会显著影响小公司的内部融资；Ghosh&sensarma(2004)利用印度数据，表明货币政策对企业融资行为选择有影响。而目前国内学者对于货币政策对于微观经济主体经济行为异质性影响研究尚不多见，主要有陆正飞、祝继高（2008）研究了货币政策对企业现金持有水平的影响；陈鹄飞（2010）研究了货币政策对企业最优融资的影响等。但是，这些研究也没有涉及货币政策对微观企业的会计行为选择的影响。在我国，政府通过货币政策等宏观经济政策对微观经济主体进行调控，主要体现在增加或减少企业的经营成本。不同治理特征下的上市公司必然会做出不同的会计行为选择，减少货币政策对自身的冲击。

例如银行对于新增贷款有严格的审批程序，对盈利能力等会计信息比较重视（饶艳超、胡奕明，2005）；债权人和债务人通过债务契约确定债权债务关系，债权人为了维护自身的利益，通常会在契约中加入一些限制性条款，比如要求债务人维持一定标准的资产负债率、利息保障倍数等，以此作为在贷后管理确定债务人是否存在违约行为的依据。而在紧缩性货币政策下，银行对客户贷款申请的审查及贷后管理更为严格，因此企业在申请贷款及贷后经营中均有动机进行盈余管理。

再比如发行上市（IPO）及上市后再融资也是公司解决资金来源的重要渠道。从紧的货币政策会导致股市进行调整，此时在股票市场进行融资会受到严格限制。在上市资源实行审批制的大背景下，只有那些财务业绩异常优异才会受到监管部门青睐优先发行上市。企业有动力通过盈余管理提升业绩迎合监管部门的偏好,因而本文提出第一个假设：

H1：央行实施紧缩性的货币政策时，上市公司可能进行正向盈余管理以增加利润。

根据以往的研究，本文引入控制权性质、财务压力、外部监管等，考察公司治理因素对上市企业盈余管理行为的影响。首先将上市公司控股权性质分为国有、民营。在中国，国有控股公司由于所有制的优势享受着超市场待遇，表现在信贷资源分配上存在贷款软约束的情况（林毅夫、李志斌，2004），政府实际上为国有企业贷款提供了一种隐性担保（孙铮、李增泉、王景斌，2007）。在法制不完善、信息严重不对称的市场环境中，银行更愿意向政府背景的国有企业放贷，而不愿意向缺乏有效担保的民营企业倾斜。监管部门也愿意优先安排国有企业上市或再融资。这从降低风险角度是一个理性选择。因而本文提出第二个假设：

H2：央行实施紧缩性的货币政策时，相对于国有控股上市公司而言，民营上市公司更有可能进行盈余管理。

我国自1998年4月22日起对连续三年亏损上市公司实施特别处理，从而开始建立上市公司的退出机制。那些被“ST”的上市公司面临着较大的财务业绩压力，因此本文将是否被ST作为财务压力大小的划分标准，即按照是否被ST将所有样本公司分为两类：ST类公司表示财务压力大，非ST类公司表示财务压力小。本文提出第三个假设：

H3：对于紧缩性的货币政策，ST公司相对于非ST公司更有可能进行盈余管理。

更多、更规范信息披露能有效地保护投资者利益，交叉上市公司接受更严格的法规要求，其信息披露更透明、公司治理结构也较完善（Dojdge,2001；Leuz,2006）。在成熟市场有效监管下，交叉上市公司进行盈余管理将付出昂贵的成本。因此，本文用是否交叉上市作为面临外部监管严格与否的划分标准，提出第四个假设：

H4：对于紧缩性的货币政策，交叉上市公司相对于单一上市公司能够有效降低盈余管理

央行运用货币政策调控宏观经济运行时，有多种政策工具可以使用，不同政策工具所给企业带来的预期是一致的，因此我们提出第五个假设：

H5:央行使用不同的政策工具进行调控，对不同治理特征的企业会产生相同的影响。

三、研究设计与实证检验

（一）样本选择

本文以2002-2008年所有A股上市公司为研究对象（按证监会行业分类标准），并按以下标准筛选：（1）剔除金融类上市公司；（2）至少连续上市两年以上；（3）剔除样本期间所有权性质发生变化以及资产重组导致主营业务发生改变的公司；（4）剔除相关数据缺失的公司。我们最后得到941家公司26348个公司/季度观测值。数据主要来自Wind金融数据库，部分来自CSMAR数据库。主要采用SAS进行数据整理，Eviews6.0软件进行模型计量。

（二）变量定义

1．被解释变量。盈余管理衡量指标多种多样,国内研究大多采用应计利润分离模型。国外成熟市场的应计利润分离模型在我国并不一定适应。我国上市公司的盈余管理都相当倚重于非经常性损益。已有研究表明非经常性损益（利润表中表现为线下项目）确实对上市公司扭亏乃至后续年度是否继续亏损起到了重要作用,且其作用远大于扣除非经常损益后的操控性应计利润（魏涛、陆正飞、单宏伟，2007；张昕，2008）。目前，我国上市公司普遍存在着通过非经常性损益项目进行盈余管理、调节会计利润的现象,且部分公司借助非经常性损益,迅速达到了改善经营业绩、扭亏为盈的目的。因此,本文采用季度非经常性损益与季度初总资产的比例作为盈余管理的衡量指标，即该指标越高，上市公司通过线下项目进行盈余管理的可能性越大。

目前，中国上市公司线下项目主要包括投资收益（TZ）、营业外收支净额（YYW）、补贴收入（BT），投资收益是指企业从股票、债券或对其他企业的股权投资中所获得的收益（或损失）；营业外收支净额是营业外收入减去营业外支出的差额，主要包括企业发生的与其生产经营无关的非营业活动产生的收入与支出，如固定资产盘盈、盘亏，债务重组收益或损失、资产重组收益或损失等；补贴收入主要包括税费返还、政府补助收入等内容。在2006年新准则中，补贴收入纳入营业外收入进行核算。因此，在对非经常性损益性进行检验的同时，本文也对非经常性损益的这两个子项投资收益和营业外收支净额进行检验，目的在于考察上市公司主要通过线下项目哪个科目进行盈余管理，以便提请审计师关注。

2．解释变量。1998年中国人民银行取消信贷规模限制，货币政策调控方式由直接向间接转变。央行通过控制贷款基准利率来影响贷款价格，通过法定存款准备将来影响商业银行的信贷规模和货币供给。本文以一年期银行贷款基准利率RATE和法定存款准备金率CRR作为作为货币政策解释变量的变量。考虑到不同治理类型的上市公司的治理特征，根据研究目的，本文设定三个哑变量第一个为SEOi区分终极控制人类型，数值0代表国有，数值1代表民营；第二个为STi区分公司财务风险，数值1代表ST公司，数值0代表非ST公司；第三个为CROSSi用来区分是否交叉上市，内地单一上市公司赋值1，同时在香港或海外和内地上市公司取0。

3．控制变量。为控制公司自身特征对盈余管理的影响，提出如下控制变量：

（1）公司规模（Size）。这里选用季度期初总资产的自然对数作为衡量公司规模的控制变量指标。

（2）盈利性(Roa)。由于上市公司可能通过非经常性损益调控净利润，须用反映主营业务利润的营业利润来消除盈余管理对企业盈利能力的影响。因此，用经过调整后的能够反映企业整体资产收益情况的季度总资产营业利润率，作为公司经营状况的控制变量，即Roa=季度营业利润/季度初总资产。预期主营业务盈利能力较强的公司，其盈余管理的动机较小；而盈利能力较差的公司，出于配股等动机操纵盈余的可能性则较高。

（3）资产负债率(Lev)。即季度初负债占季度初总资产的的比重。

（4）年度与行业控制。根据已有的文献与研究惯例，本文用行业哑变量控制不同行业公司之间的差异（按证监会行业划分，并对制造业做了细分，共形成20个行业），并控制了年度的影响。本文建立如下模型对上市公司盈余管理程度与货币政策变量之间的关系进行检验：

其中i=1,2,…,代表样本公司个数；t=1,2,…,28,代表观测季度数；Yit代表公司i在第t个季度的盈余管理行为；Levit、Roait、Sizeit为控制变量，用来控制公司自身因素的影响；Seoit、Stit、Crossit代表公司治理类型，共3个哑变量；eit为残差项；β1计量货币政策对公司盈余管理行为的直接影响；β2-β4计量不同治理公司对货币政策变动的异质性影响。

需要说明的是，本文采用面板数据（PanelData）来研究货币政策对公司盈余管理的影响。相对于横截面数据或时间序列数据，面板数据具有很大的优点：（1）降低变量间的共线性（2）控制异方差（3）提高自由度（4）控制时间对横截面成员的影响等。Hausman检验表明，应进行随机效应回归。本文运用面板数据和广义最小二乘法检验货币政策、公司治理和盈余管理之间的关系。

四、实证检验

（一）样本的描述性统计

1．样本总体的描述性统计，表1是主要变量的描述性统计，从表中数据看上市公司总资产营业利润率均值为负，这说明主营业务经营状况并不理想，存在通过非经常性损益调整利润的可能性。且中国上市公司平均负债率较高，出于债务契约的刚性约束，企业有动机进行盈余管理以满足债务合同条款的要求。

2．非经常性损益的描述性统计。图1-图5更为直观地列示了非经常性损益与货币政策变量-存款准备金率、贷款利率之间的变动关系（为便于比较，对相关数值单位进行了统一，以下图表数据均如此）。图1给出了各观测对象非经常性损益都取绝对值（即不考虑盈余操纵的方向）时，各期非经常性损益总和与均值的变化。从图中可以看到，货币政策较为稳定时（2002年1季度至2006年1季度），非经常性损益也处于一个比较稳定的水平。随着货币政策逐渐收紧（存款准备金率、贷款利率处于上升水平，时间为2006年2季度至2008年3季度），非经常性损益有了显著上升。

在考虑了盈余操纵的方向后，本文发现上述情况依然存在。在货币政策稳定时，上市公司非经常性损益较低而且稳定，特别是第四季度非经常性损益显著为负。在货币政策从紧时，非经常性损益正向增加，特别是第四季度非经常性损益显著为正，较货币政策稳健时非经常性损益变化对比明显。

图3-图5列示了加入治理因素后(不考虑盈余管理的方向)，非经常性损益对货币政策的相对变化。相对于国有上市公司和非ST类公司，民营和ST类上市公司非经常性损益变化方向一致且更为显著。尽管交叉上市公司非经常性损益变化在货币政策稳健时与单一上市公司变化方向一致，但在紧缩期变化方向相反。

（二）变量的相关性分析

表2为主要变量的相关性分析表，从表中数据看货币政策两个变量之间存在正的相关性，因此这这两个变量不能放在一个回归方程内，否则可能导致共线性问题。其他变量之间不存在相关性问题，可以进行回归分析。

（三）多元回归分析

1．本文以存款准备金率为货币政策变量进行回归，得到如下的回归结果（见表3），其中（1）为不包含哑变量的回归。

对所有模型中，CRR在1%水平上显著为正。因此，在央行提高存款准备金率实施紧缩的货币政策时，非经常性损益正向增加，上市公司有可能通过非营业活动来进行盈余管理。通过模型a可以看到CRR_SEO、CRR_ST、CRR_CROSS系数显著为正，民营企业相对于国有企业、ST类上市公司相对于非ST类上市公司，单一上市公司相对于交叉上市公司非经常性损益正向变化更大，民营企业、ST类及单一上市公司更有可能进行盈余管理。

结合我国现有金融体制，本文认为这种现象是民营企业融资困难的结果。国有企业由于体制上的优势、政策上的倾斜、政府的隐形担保可以确保在融资上的优势，比如国家对四大商业银行花费巨资进行股份制改造、对亏损累累的国有几大航空公司注资，央行货币政策变动对他们影响有限。因此，通过盈余管理提高业绩以取得融资优势动力不足。但是，民营企业通过盈余管理来提高业绩破坏了会计信息的真实性，会更加恶化在融资方面的位置，形成恶性循环。所以，在紧缩期间需要对民营企业进行特别的融资支持，改善民营企业在融资方面的地位，使民营企业获得公平待遇，减少它们的盈余管理行为。

ST类公司是那些连续亏损被交易所特别处理的上市公司。由于面临摘牌的风险，这类公司对可能造成经营成本上升的宏观经济政策变动比非ST类公司更加敏感，因此会进行更大力度的盈余操纵以抵消从紧的货币政策引起的财务状况恶化带来的压力。

“绑定效应”理论认为交叉上市公司相对于单一上市公司，到监管更加严厉的市场上市将承诺承担更多、更严格的信息披露责任,接受更严格的监管。信息披露水平的提高可以降低投资者信息不对称的风险,同时国外市场完善的法律体系和高效的执法效率还能降低投资者的监督成本和诉讼成本,抑制控股股东以及内部人对控制权私人收益的追求,提高外部投资者的保护水平。因此，严格的外部监管将使交叉上市公司盈余管理水平显著低于单一上市公司。

模型b、c考察了公司可能通过线下项目哪个科目进行盈余管理。模型b给出了投资收益比例衡量的盈余管理与货币政策的相关关系。由于CRR在1%的水平上显著，说明央行提高法定存款准备金率时，上市公司可能通过投资收益来提高净利润，模型有效。模型c则考察了以营业外收支净额比例作为衡量指标与货币政策的相关关系。CRR在1%水平上显著，上市公司也通过营业外收支来提高利润，而且系数远大于对投资收益的回归系数。因此，我们可以判断上市公司主要通过包含资产重组、债务重组、内部资产交易、政府补助等在内的营业外活动进行利润操纵，提示注册会计师判断企业盈余管理要关注“营业外收支”科目。

2．当央行运用不同的货币政策措施（例如利率）来调控实体经济时，上市公司是否会做出不同的反应？利用前面得到的上市公司对法定存款准备金率的回归数据，计算出每季度存款准备金率调整对上市公司非经常性损益的影响，并将其剔除，那么余下的非经常性损益的变化就是其他因素带来的。我们就以这个扣除了法定存款准备金率调整影响后的非经常性损益作为被解释变量，以贷款利率为货币政策变量进行回归，表4则给出了回归结果。

在所有模型中，RATE在1%水平上显著为正，说明在央行提高贷款利率时，非经常性损益正向增加，上市公司可能通过非营业活动来进行盈余管理以对冲货币政策带来的负面冲击。从模型a中发现RATE系数为0.54远大于CRR系数0.12；而RATE_SEO、RATE_ST、RATE_CROSS系数的t检验值均不显著，说明国有与民营、ST与非ST、交叉上市与非交叉上市公司应对贷款利率上升而进行盈余管理水平没有显著差别，公司治理因素对上市公司盈余管理行为是抑制失效。结合我国现实情况及模型回归结果，可以推测贷款利率对企业会计行为的选择有更大的影响力。央行上调存款准备金率只会影响部分公司的融资需求，那些拥有充足现金流或本身就是银行优质客户的公司不会受到什么影响，而央行上调贷款利率则增加了所有公司的经营成本，因此就平均意义上而言，企业对贷款利率上升的反应程度必然要大于存款准备金率的上调。由于贷款利率影响的所有企业，所以不同治理结构公司之间所作出的反应也是相同的。与假设4不同，不同货币政策工具对不同治理结构公司会产生异质性的影响。

模型b、c检验了贷款利率调整时上市公司可能通过线下项目哪个科目进行盈余管理。回归结果与对存款准备金率回归的结果一致，上市公司主要通过营业外收支进行盈余管理，在此不再赘述。

3．其他控制变量和盈余管理的相关关系。综合以上模型、共12个回归结果中各控制变量和盈余管理的关系，有如下发现：

（1）资产负债率。研究发现公司资产负债水平同盈余管理各衡量指标无显著关系，这同王新汉（2007）的发现是一致的。由于企业进行盈余管理主要是为了获得新增贷款或上市融资，表示以往负债水平的资产负债率同当期盈余管理行为之间并无关系，因此债务契约假设在中国可能并不成立。

（2）盈利性。本文用总资产营业利润率取代研究中常用的净资产收益率，作为代表企业盈利能力的指标，该指标代表了企业的主营业务盈利能力。研究发现企业盈利能力同盈余管理显著负相关，即企业主营业务盈利能力越强，企业的盈余管理水平越低。

（3）公司规模。研究表明公司规模同盈余管理显著负相关。企业规模越大，一般而言管理水平越高，受关注程度越高，也是监管的重点，因此企业较少通过盈余管理来提高业绩；而小公司更有可能进行一些盈余管理活动。另外，公司规模越大，投资收益越高，表明大公司有能力对外进行投资，而且能够进行有效管理。如小公司获得巨额投资收益应当引起注册会计师的高度关注。

（四）稳健性检验

ST类公司较易操纵利润以避免退市（陆建桥，1999；蒋义宏、王丽琨，2003；徐文静，2009；翁黎炜、黄薇，2010）。为控制ST类公司对回归结果的影响，在剔除ST类公司之后，本文对模型重新进行回归，主要结果保持不变（见表5）。

五、研究结论及主要政策建议

本文研究了货币政策对微观经济主体会计行为选择的异质性影响，研究表明货币政策会影响企业的会计行为。就整体而言，在央行实施从紧的货币政策下，企业会提高非经常性损益来抵消货币政策负面冲击。在此基础上，本文引入了控股权性质、财务压力和外部监管等公司治理因素，考察其对盈余管理的影响，证明公司治理因素对上市公司盈余管理行为会产生影响：央行调整存款准备金率时，民营企业相对于国有企业，ST类公司相对于非ST类公司会进行更有可能进行盈余操纵；交叉上市公司盈余管理水平显著低于单一上市公司，所有权性质、财务状况及交叉上市等内部治理因素企业盈余管理产生影响。

通过进一步研究还发现央行运用多种货币政策工具调控实体经济时，企业对不同货币政策工具的反应程度不同，不同治理结构的企业对同一货币政策工具反应也不相同。当央行调整贷款利率时，不同治理结构公司盈余管理水平没有显著差异，公司治理因素对抑制上市公司盈余管理失效。研究表明相对于央行上调存款准备金率，贷款利率的上调对企业会计行为选择影响更大，因为贷款利率直接影响企业经营成本。因此从维护证券市场会计信息的角度，提高贷款利率对企业影响巨大，作为紧缩货币政策工具应当慎用，应当更多地使用非价格政策工具；同时还表明上市公司在应对从紧的货币政策时，主要采用营业外收支项目而非通过投资收益进行盈余操纵。

2008年以来，为应对金融危机对我国经济的冲击，央行配合政府实行宽松的货币政策，向实体经济注入了大量的流动性，确保了我国经济的平稳发展。2010年之后随着我国及世界经济逐步恢复，过剩的流动性导致的通胀开始抬头，央行货币政策目标也从“保增长”转向“抗通胀”，开始收紧流动性。在这一背景下，应提醒投资者和审计师关注企业的会计信息质量；同时，也要从健全企业内部治理机制，完善外部治理环境等企业治理因素方面提高企业会计信息质量。

注释：

①本文并不否认紧缩期上市公司出于其他目的进行盈余管理，而不仅仅是为了获取贷款，但盈余管理最终结果都是降低了会计信息的质量。

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［3］饶艳超,胡奕明.银行信贷中会计信息的使用情况调查与分析［J］．会计研究，2005(4):36-41.

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期货公司的盈利模式范文篇12

(一)资本市场筹资

1.对投资者的影响

证金公司评级资信高,有政府背景,其发行的债券和股票具有信用风险低、收益低但收益稳定的特征。对于风险厌恶、期望稳定收入的投资者,购买证金公司的股票和债券是优先选择。

2.对资本市场的影响

一般而论,证金公司发行债券和股票,将会使资本市场证券的供给增加,资本市场扩容会导致价格指数下跌。但在中国居民高储蓄率背景下,证金公司所发行的信用风险较低收益较高的债券和股票,可以成为居民银行储蓄的替代品。优质资产可以激发资本市场的有效需求,所以转融通业务不一定会对资本市场整体平均价格水平形成负冲击,相反,由于其特性所吸纳的新增入场资金,可能会稳定市场甚至推动价格指数上升。

(二)货币市场筹资

1.对机构投资者的影响

对于货币市场的资金供给方,金融机构投资者如商业银行、基金公司、保险公司等来说,由于借款人证金公司的信誉级别高,其转融通业务具有市场垄断性质,该项借款是较安全的。为金融机构创造稳定收入流的同时,合理规避了资金的应用风险,符合金融机构的合理、分散化资金配置要求。

2.对货币市场的影响

中国的现状是货币市场资金盈余,资本市场资金短缺。证金公司从货币市场筹资而将资金应用于资本市场,打破了货币市场和资本市场长期以来隔绝的局面,使资金能够在货币市场和资本市场上合理调节盈余,有利于我国金融市场自由化、一体化的发展。同时,证金公司作为控制资金进入资本市场的源头,其授信规模能够较大程度影响到资本市场资金的规模,便于防范、控制以及化解金融风险。

二、从资金应用看转融通业务对我国证券市场的影响

(一)对投资者的影响

1.新的盈利方式

在转融资业务推出以前,投资者只能做多。转融资业务为投资者提供了新的盈利方式,预计市场下跌时做空,同样可以盈利。

2.风险对冲

投资者可以根据自己的风险偏好,合理配置投资组合进行风险对冲。多元化的投资策略,做空做多方式的应用提供了新的风险防范方式。

(二)对金融机构的影响

1.对证券公司的影响

转融资业务为证券公司提供了新的盈利模式。首先,扩大了的交易量和换手率势必会增加证券公司的佣金收入。其次,证券公司转融资支付给证金公司的利息小于其收取客户的利息,该利息差利润占经纪业务收入的比重有逐渐放大的趋势,成为证券公司未来收入的重要来源。再次,新业务的开展有利于证券公司客户的维护和挖掘工作,这会促使证券公司进行业务创新,提供给客户更全面更综合性的服务。

2.对商业银行的影响

《办法》规定转融资业务须在商业银行开通专用账户,这为商业银行提供了短期资金。但证券第三方存管保证金是否从商业银行转出,是否由证金公司直接掌控,会对商业银行的资金存量造成一定影响。

(三)对资本市场的影响

1.有利影响

(1)价格发现功能。在做多和做空两种势力的对比下,市场能够将更多信息融入价格。被市场低估的证券会被大量做多,而被高估的证券会被大量做空,这使得市场定价将回归到合理区间,市场的价格发现功能将得到完善。(2)提供市场流动性。证金公司为资本市场注入资金,资金供给的增加会产生对证券的需求,提高市场的交易金额。同时,转融资模式下的一买一卖,也必然加大市场交易的换手率,这将提高资本市场的活跃度,为市场提供流动性。(3)对证券市场的宏观调控证金公司能在源头上控制资金的规模,便于对证券市场的宏观调控。市场过热泡沫严重时,证金公司可以收缩转融资的放款额,减少资金供给,以缓解过热经济。证金公司可以按照资本市场对资金的需求强度调节资金供给,也可以按照国家政策和指示对市场进行监控,引导市场健康发展。

2.不利影响