黄金法则论文范文

【关键词】货币供应量美元指数国际原油价格黄金价格VAR模型

一、引言

近年来，关于国际黄金价格问题的研究一直都是理论界热点方向。20世纪70年代以前，黄金的价格未市场化，有各国政府和央行控制，所以黄金价格比较稳定。自从布雷顿森林体系解体之后，黄金价格不再与美元直接挂钩，影响黄金价格的因素变多了，黄金价格的波动性也增大了。2000年，美国的科技泡沫破灭后，美联储为恢复经济，美联储历时三年，总共13次降息，联邦基准利率从6.5%降至1%（1958年以来的最低水平），并且在1%的超低水平维持了一年时间。巨大的流动性，以及美国经济的强势发展等因素，黄金价格迅速攀升。2008年，全球金融危机的爆发，各国经济陷入到困，尤其是美国和欧洲等发达国家。黄金价格在危机时财富保值的作用，以及各国相继采用的宽松货币政策，使黄金价格由2008年不到1000美元/盎司迅速飙升，最高达到了近1800美元/盎司，量化宽松政策犹如一只看不见的手推动着黄金波浪式上涨。然而，2013年，由于全球通货膨胀的压力减轻与美元汇率的上升，让黄金的抗通胀优势不断受挫，国际黄金价格连续走低势。

关于黄金价格影响因素以及这些因素对黄金价格影响的程度，一直是我国经济理论界热议的话题。黄金价格的波动时经济原因还是政治原因；黄金价格到底同哪些因素关系比较密切；这些因素是如何影响黄金价格的；同时黄金价格又是怎么影响各个国家的经济政策，影响投资者行为的；这些问题不仅是重要的理论问题，更是实操中的思想指导。本文通过数量经济方法，综合分析进行Johansen协整并建立VAR模型，以期能够梳理出美国广义货币供应量、美元指数、国际原油价格与黄金价格的关系。

二、模型、变量和数据

为了更清晰地研究黄金价格的形成机制和波动因素，本文在前人研究的基础上和基本经济学原理上，从供给需求中价格决定机制上，选取美国货币供应、美元指数和原油价格作为影响黄金价格的主要因素。利用1986年1月至2013年5月的月度数据，对黄金价格、美元广义货币供应量、美元指数和原油价格之间的关系进行实证分析，在单整和Johansen协整检验的基础上，建立向量自回归VAR模型。

对数据做以下处理：第一，在衡量流动性或者说货币政策对黄金价格的影响指标中，本文选取的是美元的广义货币供应量。因为世界黄金是以美元计价的，而美元发行过多会直接影响黄金的价格，同时为了稳定黄金价格，美国的货币政策也会做出调整，所以选取美元广义货币供应量。美元的广义货币供应量数据来源于国际货币基金组织（IMF）官方网站，用USM2表示。第二，美元是当前国际货币体系的柱石，美元和黄金都是重要的储备资产，美元的坚挺和稳定就意味着黄金储备资产和保值功能地削弱。美元指数是能够综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，因此选取美元指数。美元指数数据来源大智慧软件，用USDX表示。第三，抗通胀是黄金的一个主要功能，而国际原油价格又与通货膨胀有着密切的关系。因此，国际黄金价格的波动与国际原油价格的波动具有很强的正向互动关系。国际原油价格数据来源于大智慧软件数据中心，用OILP表示。第四，国际黄金价格数据来源于世界黄金协会，用GOLDP表示。为了减少异方差和伪回归，对以上数据进行对数处理，相应的形式分别为LNUSM2、LNUSDX、LNOILP和LNGOLDP，进一步进行差分处理，得到最后DLNUSM2、DLNUSDX、DLNOILP和DLNGOLDP。

三、模型实证检验过程与结果

注：以上数据根据eviews6.0软件计算得出，*表示在5%的显著水平上拒绝单位根，**表示在1%的显著水平上拒绝单位根，第二列括号中的三个字符分别单位根检验中包含截距、时间趋势项，以及包含的滞后阶数，0表示不含有。

选取标准包括是否存在常数项、是否存在趋势项与滞后期数。模型三是存在常数项和趋势项，模型二是存在常数项和不存在趋势项，模型一是不存在常数项和不存在趋势项。其中滞后期（Leglength）的选择标准采用AIC准则与SC准则，在Eviews6.0中是自动计算生成的。从表1中可以看出，DLNUSM2、DLNUSDX、DLNOILP、DLNGOLDP变量，在1%的显著水平下则都是平稳的，因此可以判断所有变量都是平稳的。

（一）相关性分析

为了判断变量的相互关系，本文对国际黄金价格（DLNGOLDP）、美国广义货币供应量（DLNUSM2）、美元指数（DLNUSDX）、国际原油价格（DLNOILP）做相关性分析。结果表明，国际黄金价格同美国广义货币供应量、国际原油价格之间呈正相关关系，与美元指数呈负相关的关系。说明美元供应量的增加和原油价格的上涨会是黄金价格上涨，美元指数的上涨会是黄金价格下跌。

（二）Johansen协整检验

1.Johansen协整检验滞后期的选择。通过计量分析结果可得，Hannan-Quinn信息准则（HQ）和Schwarz信息准则（SC）表明1个滞后期，而Akaikc信息准则（AIC）值选取滞后3期，但是滞后1期的数据同滞后3期的变换并不大，还有就是SC和HQ在滞后1期和3期差较大，因此我们使用1个滞后期，即得出国际黄金价格（DLNGOLDP）、美国广义货币供应量（DLNUSM2）、美元指数（DLNUSDX）和国际原油价格（DLNOILP）组成的无约束VAR模型的滞后期是1个。由于协整检验的滞后阶数等于无约束VAR模型的最优滞后阶数减1，而当滞后为1时不需要再减1了，因此该模型的协整检验取滞后阶数为1。

2.Johansen协整检验结果。基于单位根测试的结果，我们选择第三种情况来测试协整向量的个数，即在水平层面的数据有确定性线性趋势项，在协整等式中只包含截距项。根据表4和表5的检验结果可知，在既定的1个滞后期长度的情况下，迹统计结果表明有3个协整关系，而最大特征值的统计结果表明有3个协整关系，迹统计结果和最大特征值的统计结果相同。

（三）VAR模型的估计

Johansen协整中的长期关系不能分析国际黄金价格（DLNGOLDP）、美国广义货币供应量（DLNUSM2）、美元指数（DLNUSDX）和国际原油价格（DLNOILP）的动态影响，为此本文采用动态（VAR模型）计量经济学方法进一步分析。

1.脉冲响应函数。

图1左上方中国际黄金价格作为冲击元，其自身为响应元。黄金价格的本身上涨会推动其价格短期内迅速上涨，但是这种正向的冲击作用在滞后1期后几乎消失。这说明黄金价格本身的升值或者贬值，会短期内助推其升值或者贬值，这么商品的基本属性还有市场的反应时值有关系的。当投资者看到黄金价格的升值，就会去投机，这样金价的上涨就会变向短期内推动其继续上涨，但是长期内其价格并不会受到其价格变动的影响。

图1右上方美元供应量作为冲击元，黄金价格作为响应元。对于美元供应量的增加，黄金价格在滞后2期内会有下降的空间，2期后对黄金价格开始有正向影响，这种正向推动在第4期后逐渐消失，总体影响还是推动黄金价格的上涨。实践中，货币供应量对物价的影响总是有一定的时滞的存在，尤其向黄金这种特殊的商品。可以肯定的是，只要美元供应量增加导致美元贬值，那么黄金价格就会下降。

图1左下方美元指数作为冲击元，黄金价格作为响应元。美元指数的正向冲击会对黄金价格负向冲击，而且在滞后2、3期有较长影响，在滞后4期后负向影响逐渐消失。美元指数是能够综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，美元的坚挺和稳定就意味着黄金储备资产和保值功能地削弱。

图1右下方国际原油价格作为冲击元，黄金价格作为响应元。国际原油的价格上涨会推动黄金价格的上涨，这种正向的冲击在滞后2期后逐渐削弱，滞后3期就有一定的负向影响，在滞后4期影响效果几乎消失。原油价格的上涨会推动通货膨胀，而黄金保值作用就会在原油价格上涨中体现。在一定程度上，原油价格的上涨是会推动黄金的价格上涨的。

四、结论

本文在对国际黄金价格（DLNGOLDP）、美国广义货币供应量（DLNUSM2）、美元指数（DLNUSDX）和国际原油价格（DLNOILP）指数四个时间序列进行实证研究，根据数据结果得出以下的结论：短中期内，国际黄金价格同美国广义货币供应量、国际原油价格呈正相关的关系；黄金价格同美元指数呈负相关的关系。一般经验也表明，虽然黄金计价不在直接同美元挂钩，但是美元仍然是影响黄金价格走势的主要货币。其供应量的增加会直接对黄金的价格上升，同时为了稳定黄金价格，美国也会去采用货币手段去实操。国际原油价格的上涨也对推动黄金价格的上涨，这种推动效果主要是取决于黄金保值功能和效用传递路劲。美元指数对黄金价格反向作用，在于考虑美元在国际货币体系中的购买力。如果美元指数上涨，那么其对应的一揽子货币会相对贬值，那么黄金的价格会下降。

动态的影响效应中，黄金价格本身的上涨（下跌）会助推投资者和投机者去看张（看跌）黄金价格，但是其不是影响黄金价格的主要因素。黄金价格的走势还是其计价货币（美元）的流动性和稳定性有关，同时还受到世界通货（原油价格的波动）的影响。

本文认为，至2008年全球金融危机之后，黄金价格的起伏跌宕。黄金价格的波动背后，是一个经济因素的变动复合影响的结果。面对西方发达国家的扩张性货币政策，黄金价格一路上涨。其中包含着为了面对危机黄金保值作用，也包含着其计价货币的贬值，也有投机的助推。而最近的黄金价格的掉头下跌，不仅仅是泡沫破裂，同时还和美国等西方国家的经济预期有关。实证中，黄金价格的对货币政策的影响是存在的，而且金价的下跌极有可能成为他们使用新一轮货币政策的一个借口。

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【关键词】《医学正传》黄疸诊治特点

明代虞抟编写的《医学正传》详述了内外妇儿近百种病症，有关黄疸的诊治颇有特点，现浅述如下。

一、遵从古论、法求多方、言多有据、不拘一格

在病因、分型、治法、选方等方面作者多遵从古论《金匮要略》的要点，但不拘于此，不乏主见，且旁引丹溪、东垣、《活人》、《集验方》等多家方论，一一注明出处，所列方药剂量煎法无不悉备，突出了临床学习及治疗的可操作性。

病因病机主要遵从《内经》观点，认为黄疸为病，因于湿而起。中央黄色，入通于脾，诸湿肿满，皆属于脾。与《金匮要略·黄疸病》“黄家所得，从湿得之”观点一致。不仅强调湿，同时强调湿热，认为其发病系湿热郁积于脾胃之中，久而不能散，故其土色形于面与肌肤；又认为外有伤寒热病，阳明内实，当下而不得下，当汗而不得汗，当分利而不得分利，故使湿热怫郁内甚，皆能令人发黄病也。这些认识概括性强，且简略易懂。

分型一方面遵从丹溪的观点将黄疸概括为湿热型；另一方面又认为有黄汗、黄疸、酒疸、谷疸、女劳疸五型，与《景岳全书》提及的古有五疸之辨的内容完全一样，与《金匮要略·黄疸病》五疸之分类大致相同，《金匮》不过将黄汗列入水气病篇，所提出的黑疸可从黄疸、酒疸、女劳疸转化而来；还提出伤寒大热发黄、伏暑发黄、黄肿、发黄遍身冷等条目，囊括了目前阴黄、阳黄、急黄等证型。与《诸病源候论》分为二十八候及《圣济总录》分为九疸三十六黄疸相比，相对简约又不失重点。

书中又说，虽有五者之分，终无寒热之异，提醒我们虽有分型但不要拘于分型。对认识有困难的证型又多引《金匮要略》及《脉经》原文详加论述，以资鉴别，具体如下。

酒疸：病酒发黄疸必小便不利，其候心中热、足下热是其证也，心中懊而热，不能食，时欲吐，名曰酒疸；酒疸黄色，心中实热而烦。

女劳疸：额上黑，微汗出，手足心热，薄暮则发，膀胱急，小便自利，名曰女劳疸；黄家，日哺所当发热，而反恶寒，此为女劳得之。

谷疸：趺阳脉缓而迟，胃气反强，饱则烦满，满则发热，客热消谷，食已则饥，谷强肌瘦，名曰谷疸；阳明病脉迟者，食难用饱，饱则发烦头眩者，必小便难，此欲作谷疸；尺脉浮为伤肾，趺阳脉紧为伤脾，风寒相搏，食己则眩，谷气不消，胃中苦浊，浊气下流，小便不通，阴被其寒，热流膀胱，身体尽黄，名曰谷疸。

上述证型的区分有详有略，为治疗理清了思路。

治法包括汗、吐、下三法。认为湿在上宜发汗、湿在下宜利小便，或二法并用，使上下分消其湿。三法治黄虽在《金匮要略》等典籍中有记载，但欠详尽，部分条目有法无方，虞氏对此进行了补充，体现了治法的灵活多变。

汗法：选用《金匮要略》原法原方，如：诸黄家病，但宜利小便，假令脉浮，当以汗解之，宜桂枝加芪汤，又名黄芪建中汤。

吐法：自拟方治气实伤湿，浑身发黄，选抚芎、栀子、桔梗各二钱，细切作一服，加姜煎，入韭汁服，探吐之。

下法：黄疸腹满，小便不利而赤，自汗出，此为表和里实，当下之，用大黄黄柏栀子芒硝汤。

吐下并用法：选(活人)葶苈苦参散治湿热内盛，小便赤涩，大便时秘，饮食少进，诸药不效。用苦参、黄连、瓜蒂、黄柏、大黄各一两，葶苈子二两为细末，每服一钱匕，清米汤调下，以吐利为度。

遣方以临床治疗为核心，不拘一家之言，多方选引，且注明出处，附以家传及经验方，言必详尽，体现了治疗上务实求真之心。

概括而言，以丹溪观点选方，认为同是湿热，轻者小温中汤，重者大温中汤，热多加黄连，湿多者茵陈五苓散加食积药。

分型用方，既重分型又重变通，且详述酒疸、谷疸。(1)酒疸：选(叔和)小柴胡汤加茵陈、豆豉、大黄、黄连、葛根；心中懊，或热而痛，选(活人)栀子大黄汤；身黄无热，靖言了了，腹满欲吐，心烦足热，或有瘕，心中懊，脉沉弦紧细，选(活人)半温半热汤，此方药的选用补充了《金匮要略》有此论述但无方药的不足；酒疸发黄，心下有痃癖坚满，身体沉重，妨害饮食，小便赤黄，此因内虚，饮食生冷，脾胃痰结所致，选(活人)当归白术汤。(2)谷疸：选(丹溪)方，柴胡、谷芽、枳实、厚朴、栀子、大黄等分，水煎服；消谷善饥，面色痿黄，心中烦热，胸胁胀满，小便赤涩，选(河间)茯苓汤；脾胃不和黄肿，选(局方)胃苓汤，小便赤涩加滑石。(3)女劳疸，选(叔和)硝石矾石散；肾疸目黄，或浑身黄，小便赤涩，选(东垣)肾疸汤。(4)谷疸、酒疸、湿热发黄，选(集验方)针砂丸。(5)伤寒大热发黄，面目俱黄，小便赤涩，选(活人)茵陈大黄汤。(6)伤寒或伏暑发黄，小便不利，烦渴，选(活人)茵陈五苓散。(7)伤寒热郁，瘀血内结，身黄，脉沉细，狂言谵语，小便自利，大便黑，选(活人伤寒门)抵当汤。(8)发黄，脉沉细而迟，遍身冷，选(活人)小茵陈汤，肢体逆冷，腰以上自汗，选(活人)茵陈四逆汤；发黄，脉沉细数，四肢冷，小便涩，烦躁而渴，选(活人)茵陈茯苓汤。(9)黄肿病，选(集验方)绿矾丸、及祖传褪金丸。

上述(活人)栀子大黄汤、(叔和)硝石矾石散、(活人)茵陈五苓散、(活人伤寒门)抵当汤，究其源实出自《金匮要略》，与虞氏病因分型多从仲景相呼应。同时从侧面说明，《金匮要略》原书散佚，虽至宋代校订，但残缺仍多，仲景之论散见于诸家之书中这一事实。

二、讲究炮制、善于调养、重视防病、整体协调

除病因分型注重传承有序，治法选方颇为具体翔实外，虞氏在炮制、调养、防病、预后判断上亦着重论述，融调、治、防为一体，体现了他强调整体观的治疗特点，利于各方面协调，提高临床疗效。

制药常见的有醋糊为丸、红枣肉为丸、生姜煮红枣肉为丸、醋炒针砂七次令通红、童便浸香附、附子一枚作八片炮、米泔浸苍术、姜汁炒茵陈、醋制三棱、醋制莪术。上述用药，醋制能收敛，姜炒能散，炮附子能减轻毒性，姜枣能和中止呕，调补脾胃，其他如米泔浸苍术、童便制香附、醋制三棱、醋制莪术可增强药效，在药物的性味上力求扬长避短。

调养忌宜绿矾丸治黄肿病，嘱忌食荞麦面，米汤送下；褪金丸治黄肿，忌鱼腥、湿面、生冷、水果等物；针砂丸治谷疸、酒疸及枣矾丸治食劳，姜汤送下；硝石矾石散治女劳疸，大麦粥汤和服。细究其因，鱼腥能助湿，生冷水果及湿面易伤脾胃，姜汤、米麦粥汤即可和中，又助健脾祛湿，均有利于黄疸的治疗。

治未病善于分析病机变化，提出早期防患措施。选录自己的一则病例，谷疸伴雀目者，针对其肝强脾虚，湿痰壅盛的病机，建议早服制肝补脾消痰之剂，以免蛊胀形成，很好地体现了治未病思想。

预后分析充分估计各病的不同预后。虽内容多出自《金匮要略》，但虞氏不惜笔墨尽行录下。如女劳疸腹如水状不治；酒疸心中热欲吐者，吐之即愈；黄疸之病当以十八日为期治之，十日以上为差，又剧者为难治；黄疸而渴者，其病难治，疸而不渴者，其病易治；酒疸下之，久久为黑疸，目青面黑，人头如啖蒜韭之状，大便正黑，皮肤四肢不仁，脉浮弱，颜黑微黄，故知难治。

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【关键词】黄金期货有效市场游程检验ADF单位根检验协整检验

一、引言

1、选题背景和意义近年来随着市场化进程的加快，我国粮食、能源和工业原材料等的价格风险愈来愈大，需要相应的风险管理和分散渠道；再者，中国日益融入到国际市场体系中，将面临更多的不确定因素和更激烈的竞争，因此一个具备套期保值和平抑价格波动等功能的有效黄金期货市场是非常必要的。黄金期货市场的套期保值、价格发现等功能的发挥依赖于期货市场的有效性，因此对于黄金期货市场有效性问题的研究日益成为一个不可回避的现实任务，这一研究对于中国政府、生产者或是市场参与者都至关重要。

2、本文的研究方法和思路本文选取2008年7月至2009年2月的黄金期货价格数据对期货市场的有效性进行实证检验。游程检验主要分析黄金期货价格是否存在趋势性，而协整检验是绝对意义上的有效性检验，若两检验均通过，则表明我国黄金期货市场是有效的。根据这一思路，本文的具体章节安排如下：第一章为绪论，概述了本文的选题背景和意义；第二章是理论部分，简单概括了有效市场理论的发展与内涵；第三章说明了本文检验方法选择以及模型框架构筑，并根据近两年黄金期货市场的数据进行了实证分析。第四章是对分析结果的总结。

二、有效市场理论的发展与内涵

1、有效市场理论的主要内容和发展历史市场有效性理论的产生是一个发展的过程。最早的有效市场理论的研究产生于证券市场，而真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。法国经济学家巴歇利埃最早运用统计方法研究股票价格与收益问题，并率先论述和检验了随机游走模型。其后，萨缪尔森和曼德伯鲁特经过严格论证，认为：若信息流动不受阻碍，且不存在交易成本，那么证券市场次日的价格变化将只反映次日的消息，且不与今日价格变动相关。此外，二十世纪五六十年代，西方经济学界就单一证券价格和市场平均证券价格波动状态进行研究时，发现证券价格随机波动的状态与价格全面反映证券市场信息传播状况相吻合。有效市场理论最早由美国经济学家萨缪尔森和尤金?法玛于1965年正式提出。法玛对有效市场理论进行了全面阐述，并提出了一个被普遍接受的有效市场定义：在一个证券市场中，如果证券价格完全反映了所有可获得的相关信息，每一种证券的价格和其内在投资价值相一致，并能够根据新的信息进行完全和迅速的调整，那么就称这样的市场为有效市场。法玛在提出有效市场的概念性表述后，为使其经济含义能得到实证检验，又引入理性投资和竞争均衡的思想，建立了一系列数理模型用于描述有效市场命题。如关于市场有效性的未来价格概率密度函数、公平博弈模型以及随机游走模型等。考虑到证券市场的自身缺陷，1978年詹森提出了一个更具现实意义的市场有效性定义：即市场有效性是指根据某一信息集做出的决策，不可能给投资者带来经济利润。

2、有效市场理论的内涵早期的有效市场理论主要研究证券价格对有关信息反应的速度及敏感程度。法玛认为，在一个有效的证券市场中信息完全反映在价格之中，证券价格既充分地反映了该证券的基本因素和风险因素，也表现了该证券的预期收益，其即时市场价格是该证券真实价值的最优估计。由于金融衍生品市场与证券市场结构的相似性，有效市场理论同样适用于黄金期货市场。在有效的黄金期货市场当中，黄金期货投资者无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策赚取超过正常水平的利润。从经济学意义上讲，就是指没有人能持续获得超额收益。有效市场是黄金期货市场成熟的标志，也是黄金期货市场建设和发展的目标。有效市场理论的经济学含义是：期货市场能够对连续的、不可预期的信息流做出迅速、合理的反应，期货价格曲线上的任一点的价格都最真实、最准确地反映了该期货在该时点的全部信息，每个期货的内在价值均通过其市场价格得到合理体现，市场各交易者的边际投资收益率趋于一致，投资者收益率与市场平均收益率之间只能存在较小的随机差，且其差异范围通常包含在交易费用之中。由此可见，有效市场体现了“竞争均衡”这一经济学中的理想状态。

三、我国黄金期货市场有效性的实证分析

1、数据的选取与处理与起步较早的铜、铝期货不同，上海黄金期货于2008年1月9日才正式上市，可供做实证分析的数据相对较少。本文采用文华财经软件提供的沪金指数的收盘价格作为上海黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金指数反映的是黄金期货市场价格“重心”的变化趋势，是根据每个品种的持仓量和成交量权重，做出的反映整个市场走势的指数，并且更加客观与科学，具有良好的连续性。

黄金现货数据采用上海黄金交易所Au（T＋D）延期交收业务每日收盘价。主要原因是其与上海黄金期货一样，交割成色均为99.95％的黄金，并且是国内目前交易量最大的黄金交易，其价格具有代表性，再者其的延期交割性可以与沪金指数完全匹配符合协整检验理论的要求，方便实证分析。时间跨度为2008年7月31日至2009年2月2日共128个交易数据。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证检验。

2、实证过程及结果分析

（1）游程检验结果及分析用“1”和“2”分别表示黄金期货价格的上涨P>0与下跌P<0，观察连续128天价格变化符号的序列，相同符号连续出现称作一个游程。此游程检验的目的是在显著性水平α=0.05的条件下检验零假设是否成立，零假设为H0：黄金期货价格涨跌是随机的，不存在明显的趋势性。检验结果如表1所示：

由检验结果可知，概率值P=0.651，大于给定的显著性水平α=0.05，所以接受零假设。因此，游程检验通过，表明黄金期货价格波动序列符合随机性假设，黄金期货价格涨跌不存在明显的趋势性。

（2）ADF检验结果单位根检验包括对原序列和差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。零假设为H0：价格序列存在单位根，即序列不平稳。表2给出了黄金现货和黄金期货原序列单位根检验结果；表3给出了一阶差分序列单位根检验结果。由检验结果可知，黄金期、现货价格原序列滞后零阶的ADF统计量均大于5%的显著性水平，所以接受零假设，原序列存在单位根，不平稳。对序列进行一阶差分后，滞后零阶的ADF统计量均小于5%的显著性水平，拒绝零假设，差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行Johansen协整检验。

（3）Johansen协整检验结果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估计法来检验变量之间的协整关系。使用协整方法检验我国黄金期货市场有效性时，涉及现货价格PT和期货价格PF之间的协整关系。

如果PT和PF是同阶单整的，且两者的线性组合（给定合适的参数α，β），即：UT=PT-α-βPF是平稳的，则称序列PT和PF存在协整关系。PT和PF之间具有协整关系是有效市场假说的一个必要条件。因为有效市场假说要求PF是PT的无偏估计量，这意味着现货价格和期货价格有相同的走势。但是，两者之间仅仅存在协整关系还不能保证市场有效，市场有效还要求方程中的α=0、β=1；否则，即使两者的运动轨迹相近，PF还是不能成为PT的无偏估计。因此，市场有效性检验应该包含对协整关系的检验和对参数约束条件的检验。协整要求序列之间是同阶单整的，本文已经通过单位根检验证明黄金期货价格序列和现货价格序列都服从一阶单整。因此，我们再对其是否存在协整关系进行检验。

以检验水平为α=0.05判断，因为迹统计量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值统计量检验有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒绝原假设H0，得出结论为：沪金指数与Au（T＋D）价格序列存在协整关系。但是，显示约束参数β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市场假说中的参数约束条件：α=0、β=1，因此认为黄金期货市场存在非有效因素。

四、结论

上海黄金期货市场上的黄金期货价格涨跌不存在明显的趋势性；同时，上海黄金期货市场满足市场有效性的第一个条件，即与黄金现货市场可协整条件；因此，存在非常弱的证据表明该市场有效，但不满足重要的协整方程的无偏估计条件与协整向量约束条件，所以综合考虑，本文认为上海黄金市场是非有效的。

我国黄金期货市场非有效的主要原因可能是由于上海黄金期货成立时间不长，期初投机过度，并且其交易主要参考发展相对成熟的现货市场价格来进行的。所以，相关部门有必要采取一些措施来培育市场，健全市场，活跃市场，促进我国黄金市场的积极健康发展，使黄金期货市场在整个金融市场发展中起到应有的作用。

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