资本市场线的应用范文

大牌分析师多空叫阵，交易员为了几个BP攻守搏杀，还有传说中投资银行家数到手软的年终奖，更少不了的是神秘的成方街32号里货币政策如何运筹帷幄，以及管理着国家账本的财政官员将如何影响下个季度的GDP增长。

这些都是聚光灯下的人和事，而在市场后台，中央国债登记结算公司（下称“中债登”）则连接着一二级市场的各个交易对手方，承担着国债和国内其他债券的统一登记、托管和结算职能，而它最近被人们提到，则是因为债市“第一线”――国债收益率曲线。

2016年6月15日，中债国债等三条债券收益率曲线在中国人民银行网站，曲线旨在反映在岸人民币债券市场各期限结构的到期收益率，提供国债等市场化利率的定价参考基准。

中国经济发展至今，迫切需要有和其体量以及转型路径相匹配的债券市场，而包括政府在内的市场各方则需要国债收益率曲线提供指引。从2013年11月十八届三中全会《决定》提出健全国债收益率曲线至今，随着曲线逐渐完善并经由财政和货币当局先后，利率市场化改革和宏观调控转型就有了一个实实在在的抓手，当局进一步推进利率市场化改革的信号也借机释放。而在2015年12月IMF将人民币纳入SDR篮子时，也将3个月期限的中债国债收益率作为计算SDR利率的人民币代表性利率，标志着人民币计价的金融资产进入更多全球投资者的视野。

《证券市场周刊》记者采访了中债登估值中心（下称“中债估值”）负责编制国债收益率曲线的成员，请他们揭开中国金融基准的面纱。

估值专家对编制曲线时遇到的期限倒挂、异常交易、惯例守弃、经济预测等诸多问题给予了解答。但编制曲线对于打造金融基准只是治标，而非治本。受访的估值专家表示，国债收益率曲线进一步完善还取决于增加二级市场的深度广度以及国债发行与国际接轨。

经济转型、金融改革等宏大命题要落地最终依赖于金融基础设施建设，例如对金融基准的打造，做市商制度的完善，甚至是为海外投资者提供英文操作环境。一位资深监管者对本刊记者指出，债券市场要抱着“小火慢炖”的心态，积极研究解决问题，循序渐进推进改革开放，不能也不会一蹴而就。本刊记者在此采集来自市场第一线的声音，为读者提供一种自下而上的视角观察金融改革。

利率市场化再下一城

《证券市场周刊》：“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”编入了十八届三中全会《决定》，如今人民银行在官网上了中债国债收益率曲线意味着什么？

中债估值：央行网站国债收益率曲线是主管部门在更好发挥国债收益率曲线基准定价作用方面的一个新举措，有助于提高境内外投资者对中国国债收益率曲线的关注度，有助于利率市场化和人民币国际化的推进。除了国债曲线外，央行的还有以AAA级同业存单和商业银行债券为样本的中债商业银行普通债收益率曲线（AAA）和以AAA级超短期融资券、短期融资券和中期票据为样本的中债中短期票据收益率曲线（AAA），可分别反映优质商业银行的负债成本和优质企业的市场融资成本，这也反映出宏观调控部门对于债券市场价格指标的关注。

《证券市场周刊》：从2014年财政部曲线到最近央行曲线，中债国债收益率曲线在编制上取得了哪些改进？

中债估值：外界看来央行曲线是金融改革一个跳跃式的进展，但在我们看来这是一个伴随着曲线编制技术和估值方法不断完善以及中国债券市场不断发展壮大而顺其自然的结果。

在曲线编制方面，我们完善了《中债收益率曲线编制操作规范》，以提高内部操作的规范化和标准化;公开《中债价格指标系方法汇编》，以进一步提高中债收益率曲线和估值的透明度。同时，参照国际证监会组织IOSCO的《金融市场基准原则》，总结近二十年的中债估值实践经验，进一步提炼形成《中债估值标准（草案）》，对中债估值的编制、操作和方法提出一系列指导性原则。该草案成熟后也会向市场。

在市场建设方面，财政部自2015年底对3个月期国债按周滚动发行，不仅丰富一级市场价格信号，也带动二级市场报价和成交，从而提高曲线短端的编制质量。

《证券市场周刊》：可否进一步阐述一下中债登理解的“估值透明度”？

中债估值：债券市场的价格发现不像股票市场集中竞价交易那么充分，天然具有价格稀少、交易活跃度低的特征。因此，债券收益率曲线的编制不完全是自动化结果，包含了专家判断，具有一定的主观性。

目前国内做市商报价的买卖点差很大，同一家做市商报国债出现20-30BP双边价差是很普遍的。由于买卖价差过大，如何选取合理的样本点就需要专家做出判断。若专家判断不对可能误导市场，因此，估值机构要把判断的逻辑展示给市场。我们每天《中债收益率曲线和指数日评》披露当日曲线的变动及调整依据;每月在中国债券信息网召开网上质量会，听取客户意见;每季度召开用户交流会，面对面接受客户咨询;每年召开中债指数专家指导委员会，听取业内专家对中债价格指标系的意见和完善建议。

估值中，比专家判断不出错更重要的是不能故意犯错，因此就要公布方法论，让市场来监督估值机构，共同讨论估值方法的合理性。

债市筑基准

《证券市场周刊》：从2013年以来，国债和金融债曲线都有倒挂，特别是目前10年-7年倒挂还比较明显，中债登对此如何解释呢？

中债估值：收益率曲线倒挂现象在国内外债券市场并不少见，理论上也有很多解释。针对目前国开债10年-7年倒挂，我们与市场交流得到的普遍反馈是商业银行的资产配置偏好，对10年偏好明显好于7年。这里就涉及估值的一个基本原则：中债估值反映的是市场上可以变现的价格。如果解释不了的事情但确实是客观事实，就要将它反映出来。

《证券市场周刊》：在编制曲线时，关键期限国债的收益率会在市场报价的基础上进行怎样的调整？

中债估值：做市商报价是曲线编制的价格源之一。我们的价格源包括银行间市场和交易所市场的做市商报价、货币经纪公司报价、成交价和结算价等。收益率曲线的样本点优先选取新发行且满足流动性要求的债券。由于目前做市商报价价差较大，我们更偏向于在报价范围内的成交。

《证券市场周刊》：如果某一期限国债品种的存量券有大量是被配置户持有到期，估值机构如何对这种情形下的债券进行估值，以使其反映真实、合理的收益率水平？

中债估值：新老券的流动性差异在美国也有类似情况。理论上来说，同一发行人发的债券各种条款票面利率都一样的话，不应当由于新老之分而体现出价差，这或许是由于持有行为导致的一种金融非理性。

美国财政部近期公告征询市场意见，考虑在未来以市场参与者的身份入市收老券、发新券，将新老券的利差套平。我们也建议发行人提高这方面的意识，这有利于节约利息成本，提高二级市场流动性，消除金融市场价格扭曲，是一种值得鼓励的做法。

《证券市场周刊》：如何评价债券市场上、尤其是国债市场上不同券种的可操纵性？

中债估值：中债登可以发现异常价格，但作为估值者不好对操纵这种情况下结论，不过在编制曲线时确实应当把这些“噪音”样本给剔除，所以这也体现流程中主观判断的必要性。另外，一些异常价格不一定是操纵而可能是特殊交易，如为了手续上避繁就简而通过现券交易实施的买断式回购，这时候作为质押品的券收益率是会偏高的。这种非常规交易形成的价格也是要予以剔除的。

另外，做市商报价中也有一些异常报价需要剔除，例如有一些外资行的报价双边价差甚至长期超过100BP。

《证券市场周刊》：2016年“两会”上有委员提议对国债利息收税，应如何评估国债税收因素对市场定价和健全曲线的影响？

中债估值：目前国债利息收入免所得税，但资本利得是要交税。投资者在国债交易定价时会全面考虑免税对企业税后利润的影响，这使得收益率与期限的关系不那么简单清晰，降低国债流动性，增加了国债曲线的编制难度，有时可能还会误导其他投资者。此外，免税还导致国债收益率整体偏低，无法与其他不免税的金融产品直接进行对比，如国债和政策性金融债的价差就存在20%左右的税收效应。

历史上，国债难卖才出台了免税政策，但这并不符合全球惯例，而且放在如今的市场背景来看也已不合时宜。实际上，即便是征税，投资者在定价时也会通过加点转嫁给发行人，对于中央财政也是左口袋出，右口袋进。但从建设金融基准的角度看，二者有着天壤之别。因此，建议对国债利息收入和资本利得全部征税或全部免税，提高国债的定价效率和国债收益率作为定价基准的作用。

《证券市场周刊》：当前国债收益率曲线和成熟市场经济国家的国债收益率曲线的主要区别还体现在什么地方？

中债估值：有一个显著区别是付息频率。中国国债10年期以内是一年付一次息，10年及以上是一年付两次息，利息的再投资就会导致曲线上存在偏差，以10年国债为例，一年一次和两次付息会产生3BP左右的价差，这一差异还是比较显著的。美国国债是各期限统一一年付息两次。

如果说国债收益率曲线不作为金融定价基准，编制曲线时进行折算也是方法上可行的，但是用它作为金融基准的话，一条线就会有偏差。比如一只7年新券和一只剩余期限7年的10年老券就会因为付息频率不同产生价格扭曲。这种付息频率的差异是债券市场发展初期二级市场不发达、重融资轻交易的结果。若对长期国债增加付息频率，会提高投资者认购积极性。随着二级市场的发展和建设市场化的金融基准的需要，国债付息频率应当统一。

《证券市场周刊》：目前还有哪些因素导致国债收益率曲线尚不能完全反映市场供求关系？对此有哪些建议？

中债估值：价格信号是国债收益率曲线和市场供求关系之间的一道纽带，收益率曲线首先是要刻画市场价格信号。因此，健全反映市场供求关系国债收益率曲线的前提是市场价格能否反映市场供求关系。

以做市商报价为例，国债最优双边报价的平均买卖价差约30BP，仅有1、3、5、7、10年五个关键期限的5只on-the-run新券的最优双边报价价差能达到5BP。为了健全反映市场供求关系国债收益率曲线，提高收益率曲线编制技术是治标，更关键的是治本，即完善债券市场制度建设，如完善做市商制度至关重要。

此外，自2010年开始，在缺少可观察的二级市场样本点时，财政部发行50年期国债采用招标日前1-5个工作日的中债50年期国债收益率上下10%作为投标区间。我们认为，财政部设置招标区间上限容易理解，而设置招标区间下限则是出于为避免投资者投错标位及发行人稳定市场预期的考虑。自2010年发行50年期国债以来，一级市场运行平稳，从未出现流标，说明收益率曲线较好地发挥了市场定价基准作用。

《证券市场周刊》：对于提高做市商报价效率有何建议？

中债估值：金融市场不是讲情怀的地方，对做市商需要建立有效的激励约束机制。国内目前是请资金头寸大的银行来做市，而不是以做市水平选。报价质量做到什么程度，对做市商没有持续考核，做市商内部也没有系统性考核。

同时，要提高做市商报价效率必须给报价商提供便利、给予激励。在国内投资者结构和市场判断同质化较为明显的环境下，要避免做市商被逼仓，就应当允许登记托管机构给做市商提供自动融资融券的服务，并允许其使用国债期货等风险对冲工具。另外，还有对做市商建立随买随卖机制，这样才能提高机构的报价意愿和报价水平，鼓励报价成交。

成熟债券市场的结构犹如一个金字塔，谁都可以来做市，官方从优秀做市商当中来选取国债承销商，国内市场则是承销商比做市商还要多。试想假如一家机构都不能随时报出国债准确的二级市场价格，就没有理由认为他能在一级市场承销团里发挥定价作用。而且做市在任何一个国家都是苦活儿，好比是“明庄”和整个市场做对手，得准备资金和头寸，还可能会赔钱，而承销则是赚钱的，理应用承销资格来激励做市，金融机构内部也需要在投行团队和做市的交易团队之间制定合适的激励机制。此外，可以借鉴美国市场的是，中央银行的一级交易商也应当是从国债做市商当中遴选。这样才能让做市成为一种职业荣耀，并且不仅仅是一种职业荣耀。

现在中国债券市场就有一些异象，比如在国债招标发行日，一家机构在投标和做市时的报价是不吻合的，这意味着机构内就存在套利空间。另外，商业银行柜台实际上是可以对记账式国债报价从而对全社会做市的，这个资源也应该好好利用。

《证券市场周刊》：国债收益率曲线是金融基准之一，如何在金融产品定价当中发挥更大的作用？左起：中债估值金工部主任王超群，副总经理牛玉锐，总经理刘凡，估值部主任赵凌。

中债估值：作为金融基准首先要有足够大的存量券作为基础和保障。日本国债规模相当于GDP两倍，美国也达到90%，我们国家只占约15%，甚至政策金融债规模也比国债大，发行频率也比国债高。

因此，我们要适当扩大国债发行量，多发国债最关键的就在于突破财政赤字的限制，将社会发展和公平摆在更重要的位置，通过国债和财政赤字来调节社会公平。为什么发达国家崇尚小政府，国债占GDP比重还会更高呢？这相当于从社会中上阶层融资来支持社会中下阶层，完善社会保障，特别是没有直接财务回报的人力资源投资。

其次就要打破金融机构内部资金转移定价和存贷款定价对于官定利率的路径依赖，这是走向利率市场化的必经之路。一方面，要提高银行各层级分支机构对于曲线定价作用的意识，从增量上逐渐转变;另一方面，在银行组织机构上，从事金融市场和传统信贷业务的人员之间也需要更多的交流。

再者，应当提高债券市场的国际化程度，包括募集说明书、登记托管系统、各类报告都应当提高英文化程度，通过这些方式引入更多的国际投资者，才能够切实提高中国国债的基准作用，这也是人民币国际化的应有之义。

曲线背后

《证券市场周刊》：10年期国债收益率被普遍认为是一国利率市场的风向标，国内市场用它预测经济走向时有哪些技巧可言？

中债估值：用10年期来作为债券市场利率风向标是国际惯例，不过在用期限利差预测宏观经济变化时，短端期限采用两年期会更好，这是因为两年期受当前资金面变化等一些突发性因素的影响更小。我们也对10年期-1年期、10年-3个月等利差进行过实证检验，最终发现还是10年-2年期限利差的相关性最好。

《证券市场周刊》：根据债券指标变化可以对年内的经济做哪些前瞻预测？

中债估值：10年-2年期限利差领先宏观经济景气一致指数约12个月，我们采用2015年中债国债收益率曲线预测2016年经济景气度维持在低位的概率较大。中债国债净价指数领先CPI和PPI约18个月，预示2016年CPI可能会在3%左右，PPI趋于上升，有转正的可能。

《证券市场周刊》：中债登在估值时也会参考一些市场交易形成的惯例，例如公募和私募债券之间的流动性价差，政府行政级别导致的信用价差等。有没有什么这方面的市场惯例在中债登看来将来可能会发生显著变化并且会对估值产生影响？

中债估值：随着债券市场的逐渐成熟，有些市场惯例可能会发生改变。比如含权债，目前市场对于权利的价值不太考虑，但看成熟市场，含权因素会对债券价值产生很大的影响。如果未来市场对于发行人赎回权或投资人回售权的价值发生重估，那么估值就会跟随市场惯例的改变而进行调整。

《证券市场周刊》：有没有哪些惯例是中债在估值中是会不予采纳而导致估值和市场成交或是机构内部估值结果之间有比较明显差异的？

中债估值：估值是描写市场而不是和市场对着干。对于市场惯例，哪怕是非理性的，但只要是交易员出自真实交易的目的，而不是故意为之，那么估值机构就应当遵循这种惯例。比如计息天数，2007年的《中国人民银行关于完善全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准有关事项的通知》中要求债券统一按照实际/实际计算应计利息和收益率，我们过去很长时间内一直按照实际/实际设计系统，但是后来债券发行按照实际/360、实际/365以及30/360的情况也层出不穷，虽然我们认为这是一种无意义的安排，徒增投资者的定价复杂度，但是我们也不得不改造系统遵循市场惯例。

当然，也总是会有买方和卖方对惯例理解不同的矛盾汇集在我们这里，有一些惯例如果代表性不够或是逻辑不充分我们是没有遵循的。

比如对“5+5”含发行人赎回权的商业银行次级债，有一些投资人认为，发行人会在第5年后选择行权，将这只债券当成5年期债券来看。但是从估值的角度看，公开信息披露和实证角度均不支持这种预期，市场也没有充分的、可观察的成交价格支持这种预期，因此我们一直将其当做10年期债券看待。随着商业银行资本管理办法明确此类债券5年后的资本减记，我们才认可这是市场惯例，才将这种债券当做5年期来评估。

再比如，对于浮动债的价值判断上，以根据3个月SHIBOR为浮动利率基准的季度付息10年期金融债为例，市场通常认为此类债券久期最长也就是3个月，但是这种债券并没有以发行人自身信用为基础。后来市场也逐渐接受了我们以长久期估值的观点。

另外，还有一些估值差异来自于对市场惯例和定价模型论证以及论证后系统改造所需要的时滞。

《证券市场周刊》：对于一个惯例如何判断认定呢？

中债估值：判断是否为市场惯例要从定价逻辑的合理性、是否含有操纵价格的可能性以及等方面进行审视。如果市场成交不多，仅靠几笔成交或者某一些机构来说这是惯例，我们不能简单地认定这就是“惯例”。

《证券市场周刊》：有一些债券发行人在本息兑付的信息披露方面出尔反尔，导致债券的市场价格大幅波动并且有投资者因此而蒙受损失，对此估值机构是如何处理的？

中债估值：估值不能超越发行人的信息披露，最重要的还是要依据发行人的信息。但是我们也会对发行人披露的信息进行筛选，比如说信用评级，我们会依据市场价格和财务信息得出市场隐含评级进行估值，我们估值时对40%的外部评级是进行修正的。

《证券市场周刊》：第三方估值机构如何能获取到比一般投资者更为详尽的发行人数据呢？

中债估值：实际上，中债登在发行人数据的获取上并不具备特殊优势，某些情况下还会少获得数据。比如ABS对一级市场持有人和评级公司会公布资产包明细，但尽管ABS是在中债登托管，我们也要进行估值，但却看不到资产包明细，其他二级市场投资者也是不给看的。

资本市场线的应用范文

本文在节点边际电价的背景下，分析阻塞盈余作为电能传输“拥堵费”的内涵，结合阻塞线路影子价格和用户需求价格弹性系数的特性，引入节点边际价格-再调度费用影响因子，作为衡量节点价格变化对系统再调度成本影响的依据。在此基础上，借鉴文献[16]在销售侧发放奖励券(coupon)的理念，基于日前与实时“两级市场、两步结算”的市场机制，提出了以阻塞盈余为资金来源，基于奖励券机制的输电阻塞管理方法。

输电阻塞相关概念分析

输电网络发生阻塞的根本原因是输电线路的热稳定极限和电力系统的安全稳定运行需要，使得传输的电能必须限定在一定额度以内。作为本文研究的基础，下面将分析相关概念的内涵。LMP机制是一种基于最优潮流的定价方法，表示在满足当前输电网络设备约束条件和各类其它资源的工作特点的情况下，在电价节点增加单位负荷需求时的边际成本[17]。由于考虑了阻塞费用，因此它既可以用于衡量电能价值，也可以用于阻塞管理。阻塞盈余是在电力市场环境下由输电阻塞所引起的交易盈余。当采用LMP机制时，通常情况下，输电阻塞将导致电能输入区域的电价高于电能输出区域，因此电能输入区的电力用户所支付的购电费用会多于输出区的售电收入，这一差额就形成了阻塞盈余。本质上，阻塞盈余是电力用户为输电网络阻塞所支付的“拥堵费”，理应用于减轻网络阻塞。要达到这一目标，最有效的解决方式是新建线路，相应的，既可以将阻塞盈余直接用于线路投资，也可以用于投资回报。但输电线路的规划、建设是一种相对长期的行为，如果能更为有效地通过阻塞盈余激励电力用户及时响应，减轻实际运行中的网络阻塞，将有效推迟对新建线路的需求，提高现有线路的利用效率，使电网资源获得更高效的使用。

线路出现阻塞时，通常通过再调度、交易削减或负荷控制实现阻塞管理。其中再调度是基于最优潮流模型，通过重新安排发电机组出力，将阻塞线路的潮流控制在安全限值以内。对比有约束与无约束的最优调度结果，系统运行成本的增加量就称为再调度成本，它衡量了网络阻塞造成的经济性影响。阻塞线路影子价格与系统再调度成本紧密相关。计算过程中，由于阻塞线路的容量约束为起作用约束，因此将形成相应的影子价格，该影子价格可通过对最优潮流模型构造Lagrange函数，并基于K-T条件求解得到。它有着严格的经济含义：对阻塞线路l，如果为了缓解该线路p的有功阻塞，在满足安全约束基础上系统最小的再调度成本为rdlC，则rdlC与p的比值就是阻塞线路l的影子价格l[18]。文献[19]提出了一种日前预测阻塞线路影子价格的方法，可以为阻塞管理提供参考。

市场机制

在采用LMP的市场中，如果将阻塞盈余用于激励用户响应以减少网络阻塞，面临一个现实难题：当网络阻塞被消除时，阻塞盈余也将不复存在，这时激励用户响应的资金无从而来。为此，本文借鉴PJM电力市场，将日前市场与实时市场相结合，利用时序衔接解决上述问题。机制如下：

1）建立日前与实时两级市场。在日前市场中，输电提供商以自愿、竞标和安全约束方式运行日前电能市场，使用节点电价为电能的供应方和需求方提供公平的标准。对发电方和用电方统一实行节点定价。对于每个节点将在每小时电能投标价格的基础上计算出一个清算价格。实时电能市场与日前电能市场类似，它以竞价为基础，并以电网安全为约束条件。实时市场只有电量投标，每5min显示1个清算价格。

2）执行日前与实时两步结算。日前市场与实时市场分别独立地进行会计结算，具体的结算机制如下：日前市场首次结算，形成阻塞盈余。在日前市场中，根据发电商的卖标、电力用户的买标(或负荷预测情况)以及其他合约交易计划，计算次日每个小时的LMP。日前市场根据各个小时的计划电量和相应的LMP结算。实时市场再次结算，处理不平衡量。在实时市场中，根据负荷的变动情况，再次计算市场清算价格。每个小时用于结算的LMP根据该小时内每5min的价格综合计算得到。市场基于各个小时的实际电量与该小时的日前计划电量之差，以相应时段和节点的LMP结算。上述机制可以使市场成员以日前价格锁定日前计划量，以价格的稳定性降低发电和用电双方的市场风险，避免市场成员的投机行为，激励用户在日前主动申报自身真实的用电意愿，也有利于促使发电机组服从调度安排。

基于实时市场奖励券机制的阻塞管理方法

日前市场提供的只是交易计划，预测了哪些线路会出现阻塞；实时市场形成的才是实际调度结果，决定了实际运行中线路的阻塞状况。如果能够充分利用从日前到实时的时序过渡，通过激励用户响应，对日前计划中的阻塞线路实施有效的阻塞管理，将带来系统安全稳定和用户福利扩大的双重收益。本文基于日前阻塞盈余，设计实时市场的奖励券机制，激励用户在时段间转移负荷，缓解甚至消除实时运行中的网络阻塞，并提供有效的输电阻塞管理方法。在上述日前与实时“两级市场、两步结算”的市场机制下，对用户而言，实时市场的主要作用是结算与日前市场交易计划相比的不平衡量。能否激关键就在于对不平衡量如何结算。与日前相比，如果用户在实时市场将部分用电量转移到其它时段，其用电支付将发生一定的变化。

实施机制。1）设置奖励券的时序安排。奖励券的设置和相关信息安排在日前市场和实时市场之间，时序安排如图1所示。图1表示了以下3个阶段：①首次结算。在日前，首先按照日前市场形成的LMP与用户结算。②设置奖励券。结算完成后，开始设置次日实时市场的奖励券，并在设置完成后予以，以激励用户在实时市场的响应。③二次结算.在次日的实时市场结束时，按照实时LMP和设定的奖励券与用户的偏差电量结算。

2）设置奖励券的步骤。由日前交易计划的计算结果，可根据式(7)计算得到每个时段每个节点的L-R因子。而后即可设置实时市场的奖励券，主要过程如下：首先，对L-R因子为正的时段节点，按因子大小排序。因子越大，相应时段节点的排序越靠前。其次，逐个确定奖励券的额度。按照优先级顺序，先选取L-R因子最大的时段节点，以迭代递增的方式设置奖励券，并在迭代过程中根据负荷弹性系数测算该时段线路潮流的变化。随着奖励券额度逐渐增大，该时段节点的负荷逐渐增加，如果奖励券额度达到了预设的额度上限，或者预计该时段将出现阻塞，则本轮迭代停止，完成该时段节点的奖励券额度设置。然后选取L-R因子次大的时段节点，以同样的方式迭代设置相应的奖励券额度。如此循环往复，直至所有L-R因子为正的时段节点均已设置了奖励券，或所有奖励券价值总和与日前阻塞盈余相等，或日前线路阻塞预期全部得到消除为止。完成上述工作后，也就确定了所有发放奖励券的时段、节点和相应的额度，以便在实时市场之前公布，引导和激励用户响应。

3）实施流程。实施过程中还应考虑以下因素：首先，尽管阻塞时段个别节点负荷的增加也会有助于减轻线路阻塞、减少系统再调度成本，但从系统安全运行的角度出发，奖励券的发放应优先面向非阻塞时段的节点，促使负荷的时空分布更加均匀；其次，奖励券的单位价值一般也不应超过该节点在日前市场阻塞时段的节点电价。文献[8]的研究表明，可中断负荷用于阻塞管理的最优调度原则是调用可中断负荷直至补偿价格与所在节点的LMP相等为止，从而为本文设定奖励券额度上限提供重要参考。综上，基于奖励券机制的阻塞管理方法如图2所示。图中：虚线框①表示形成日前交易计划、并根据各时段阻塞线路影子价格计算L-R因子的过程；虚线框②表示外层循环，根据L-R因子排序，在每一轮次循环中选定相应的时段t和节点n。该层循环的中止条件为所有L-R因子为正的时段节点均完成设置奖励券；虚线框③表示内层循环，对选定的时段*t、节点*n，以为步长，迭代递增设置相应奖励券的额度**bt,n。当**bt,n增加到超过预设的奖励券额度上限**bt,n或引起该时段出现阻塞时，即跳出内层循环，回到外层循环，寻找L-R因子次大的时段和节点，而后再次进入内层循环设置该时段节点的奖励券。随着内外层循环的交替进行，当日前阻塞盈余用尽或日前阻塞完全得到消除时，停止循环，完成设置奖励券。

这一奖励券机制价值如下：1）深度激励用户响应。日前交易计划确定后，用户支付已经锁定，而实时市场价格风险又比较大，用户响应的动力不足。而奖励券的设置减小了用户在日前市场后转移时段负荷所面临的价格风险，使他们有更大的动力以有利于系统运行的方式调整自身的用电行为。2）减轻系统实时阻塞。在奖励券的激励下，用户响应将改变系统中节点负荷的时段分布。由L-R因子可知，与日前交易计划相比，这一改变将有利于从整体上降低系统的再调度成本，减轻线路阻塞程度。3）增进用户福利。实时市场中，若指定节点的电力用户从阻塞时段向奖励券时段转移用电，则可以获得奖励券。这是因为他们的用电行为有益于系统阻塞管理，理应获得相应的奖励。与此同时，其他电力用户仍然按照实时LMP结算用电偏差量。因此，奖励券机制将从整体上增进用户福利。需要强调的是，与文献[7]不同，上述机制并不是对节点边际电价的简单修正，也并非将阻塞盈余简单地返还给电力用户。所有的电力用户仍可从日前市场和实时市场的LMP中获得用电边际成本的经济信号，只是在此基础上，对在特定时间、特定节点改变用电的用户提供了额外的经济信号。节点边际价格机制的有效性并未受到影响。

算例分析

下文采用扩展的IEEE30节点算例验证上述机制和方法的合理性、有效性。方便起见，将原IEEE30节点标准算例数据扩展至4个时段，并修改个别线路的潮流限值，作为日前市场的基本数据。机组报价如表1所示。经Matpower最优潮流计算，得到各时段的线路阻塞情况如表2所示。表中：时段1和时段4未出现线路阻塞；时段2仅有18号线路出现了阻塞；时段3则有18、29、35号3条线路均出现了阻塞，其中29、35号线路为反向潮流。由计算可知，日前阻塞盈余为3076.47USD，系统再调度成本为164.77USD。

设各节点的价格需求弹性系数为已知。以节点1为例，其4个时段的价格需求弹性系数矩阵如表3所示。在该系数矩阵中，对角元素为每个时段的自弹性系数，非对角元素为两个时段间的交叉弹性系数。由于只对由阻塞时段向非阻塞时段转移的负荷提供奖励券，因此阻塞时段之间和非阻塞时段之间与奖励券相关的交叉弹性系数为零。此外，每一行的弹性系数之和为零，也即假设所有负荷在时段间是“无损”转移。根据式(7)，由节点的价格需求弹性系数、各时段的节点负荷、节点对阻塞线路的转移分布因子和阻塞线路的影子价格，计算得到如图4所示的各节点的L-R因子。其中非阻塞时段(时段1和时段4)共有21个时段节点的L-R因子大于零。由表4可知，时段4的21号节点L-R因子最大，应当优先发放奖励券。其它节点的优先级按L-R因子从大到小依次降低。

根据3.4节的实施流程，以1USD/MWh为步长，以各节点在相应时段日前LMP的60%为奖励券发放的上限，求得系统在实时市场中实施奖励券的情况如表5所示。结果表明，每个节点的奖励券额度均达到限定的最大值。需要注意的是，奖励券预设的上限、用于奖励券的阻塞盈余总额等约束都会对奖励券的额度造成影响，需要结合用户的价格需求弹性、线路阻塞程度等实际状况综合确定这些边界条件。

根据价格需求弹性系数矩阵可以计算得到节点负荷的时段变化。在此基础上的最优调度结果显示，负荷响应后，时段2的阻塞消除，时段3也仅剩35号线路出现阻塞，系统阻塞状况大为减轻。与此同时，用于发放奖励券的资金总价值仅为579.64USD，不到日前阻塞盈余总额的1/5。因此，通过选择L-R因子较大的时段节点并发放相应的奖励券，可以以相对少的资金更加有效地“撬动”用户响应，达成更好的阻塞管理效果。剩余的阻塞盈余可以累积进入单独的基金账户，作为今后奖励券的资金来源，也为实时市场奖励券的支付提供了更加充分的资金保障。与采用可中断负荷的阻塞管理方法相比，上述基于奖励券机制的方法降低了负荷响应的门槛，使更多的电力用户能够广泛参与到系统的输电阻塞管理过程中，从而提供了更为丰富的负荷响应资源和阻塞管理手段。与采用峰谷电价机制的方法相比，本文保留了LMP作为边际价格所包含的丰富价格信息，并实现了相对的“精确制导”，对系统阻塞管理贡献越大的用户，从奖励券机制中获得的收益越多。为更好地实施这一机制，需要更加充分地采集负荷相关信息、建立更加精确的负荷模型，对各节点用户在不同时段的价格需求弹性系数进行更深入的研究。

结论

1）本文提出了基于输电阻塞盈余的实时市场奖励券机制，充分利用日前市场与实时市场的时序衔接，以日前阻塞盈余作为资金来源，通过对指定时段、指定节点发放增加用电的奖励券，激励用户负荷的时段转移，以减轻实时运行中的线路阻塞。该机制将深化电力用户与系统的互动，激励更多用户参与到输电阻塞管理。

2）引入了节点边际价格再调度费用影响因子(L-R因子)，作为奖励券机制中选择时段和节点的依据。该因子可以衡量节点价格变化对系统再调度成本的影响，从经济性的角度，使系统以较少的资金投入激励用户更加有效的负荷时段转移，达成更好的阻塞管理效果。

资本市场线的应用范文篇3

关键词：均线；政策；投资心理；蓝筹股；股市分析方法

股票价格的涨跌同其他商品价格一样由市场供求关系所决定。股市同其他任何市场均由供方（卖方）和需方（买方）构成，倘若股票的需求（买方）大于供应（卖方），股价便会上涨，反之，股价便会下跌。影响股市供求量的关系取决于准备出售的股票流通量和准备用来购买股票的股市资金。准备出售的股票流通量主要受股票持有者影响，股票持有者出售股票的原因有：一是股票持有者因急需资金而必须出售股票而收回资金；二是对于正处在上升的股票，股票持有者认为股票短期内不可能继续升到更高价位，另有更好更高的投资回报机会而出售股票；三是对于正处在下跌的股票，股票持有者认为股票还会继续下跌，为了防亏止损而出售持有的股票。当股票正处在上涨阶段，如果投资者认为还会继续上涨，会给投资者带来更高利益；如果股票处在下跌阶段，如果投资者认为已经跌到底了，马上就要回升了，不久将来能带来更高效益，在这利诱的情况下，投资者就会选择该股票进行投资，从而形成需求方。如何能够准确预测这供求关系变化而获利需要对此再做更深层次的分析。

从上显而易见，无论是准备投资还是投资回收，最终还是由投资者做最后的决策。投资者做决策大体可从以下几方面入手。

一、外部因素

（一）经济因素

1、经济周期：繁荣期经济增长，股价上涨；萧条期经济下滑，股价下跌。

2、货币政策：今年央行存款准备金率已经连续第六次提升，已经接近历史最高存款准备金率13%。虽然这些政策工具的使用每次幅度都不大，但是累积效应会越来越明显。而且加息和存款准备金率的提升同时出台，资金成本提升与流动性治理双管齐下，被强化的综合效应产生实际影响。

3、财政政策：近来财政部一系列措施，比如，部分出口退税的取消、资产交易印花税的导入、利息税征收减免法律障碍的扫除、1.55万亿元特别国债的发行等，特别是今年5月29日颁发的提高股票交易的印花税税率，都对股市产生了重大影响，引起了社会各界普遍的关注。

4、通货膨胀：通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。另一方面，政府提高利率水平，从而使股价下降。这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。

5、汇率变化：一般来说，如果一个国家的货币是实行升值的基本的方针，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。所以外汇的行情会带给股市很大影响。

（二）政治因素

战争，政权更迭，领导更替等政治事件，国际社会政治等这些因素都会对股市产生重大影响。

外部因素影响的是整个股市,对股市的影响也比较明显。

二、内部因素

内部因素即公司的经营状况。主要有公司的净资产、盈利水平、公司的派息政策、股票的分割、增资和减资、销售收入，原材料供应及价格变化，主要经营者更替，公司改组或合并，意外灾害等。

这方面的因素主要对个股影响较大，特别是蓝筹股和垃圾股之间的差异更为明显。中国大陆的股票市场虽然历史较短，但发展十分迅速，也逐渐出现了一些蓝筹股。蓝筹股和垃圾股虽然不是用来判断股市涨跌的唯一因素，但其抵御风险的差异性很大，从今年5月29日以来的股市就能明显体现出两者的差异。

三、技术分析

投资者进入股市，必然会运用各种分析方法筛选投资对象，提高投资收益。经过几百年的发展，目前流行的主流分析方法有好几十种，如波浪理论、江恩理论、数量化投资方法等。概括来说，目前使用的股市分析方法主要有两种：即基本分析方法和技术分析方法。

（一）股市基本分析

基本分析方法，也称为基本面分析方法，是指把对股票的分析研究重点放在它本身的内在价值上。股票价值在市场上所表现的价格，往往受到许多因素的影响而频繁变动，最重要的有三个方面：一是全国的经济环境是繁荣还是萧条；二是各经济部门的状况；三是发行该股票的企业的经营状况。基本分析法就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用相应的模式加以分析的方法。

（二）股市技术分析

技术分析是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。

1、移动平均线。移动平均线依时间长短可分为三种，短期移动平均线（一般以5天或10天为计算期间），中期移动平均线（以30天、60天为计算期间），长期移动平均线[大多以120天（半年线）250天（年线）为计算期间]。移动平均线的基本判断技巧。（1）移动平均线的买入时机：a、平均线从下降逐渐走平，而股价从平均线的下方突破平均线时，是买进信号；b、股价虽跌入平均线之下，而平均线在上扬，不久股价又回到平均线上时为买进信号；c、股价线走在平均线之上，股价虽然下跌，但未跌破平均线，股价又上升时可以加码买进；d、股价线低于平均线，突然暴跌，远离平均线之时，极可能再趋向平均线，是为买进时机。（2）移动平均线的卖出时机：a、平均线从上升逐渐走平，而股价从平均线的上方往下跌破平均线时，应是卖出信号；b、股价呈上升突破平均线，但又立刻回复到平均线之下，而且平均线仍在继续下跌时，是卖出时机；c、股价线在平均线之下，股价上升但未达平均线又告回落，是卖出时机；d、股价线在上升中，且走在平均线之上，突然暴涨，远离平均线，很可能再趋向平均线，为卖出时机。

2、相对强弱指标（rsi）的基本判断技巧。（1）5日或10日rsi值在85以上或在15以下时，可能会出现反转；（2）盘整时，rsi一底比一底高，表示多头势强，应为买进时机，反之，如一底比一底低是卖出时机；（3）若股价创新高点，在高档区盘旋，同时rsi也创新高点，表示后市仍强，若rsi未同时创新高点，则表示即将反转；（4）若股价创新低点，rsi也同时创新低点，则后市仍弱，若rsi未创新低点，股价极可能反转；（5）一般情况下，rsi在50以下为弱势市场，在50以上为强势市场。（6）rsi在高rsi区和低rsi区时会渐渐迟钝，失去其作用，故此时对rsi研究判断应注意配合其它指标。

3、指数平滑异同平均线（macd）的基本判断技巧。（1）差离值（dif）向上突破差离平均值（dea）时为买进信号，但在0轴以下交叉时仅适合于空头平仓。（2）差离值（dif）向下跌破差离平均值（dea）时为卖出信号，但在0轴以上交叉时仅适合于多头平仓。（3）差离值（dif）与差离平均值（dea）在0轴以上时市场趋向多头市场，两者都在0轴以下时则为空头市场。（4）股价处于上升的多头形势时，如dif远离dea，造成两线间的乖离率加大，多头应分批了结。（5）股价或指数处于盘整时常会出现dif与dea交错，可不必理会，只有在乖离率加大时方可示为盘整局面的突破。

四、投资者的心理

大家可能主观认为只要公司盈利每年趋升，股价定必然会一起上扬，但事实往往是并非如此的，就算公司的盈利较往年有超过50%的升幅，公司股价有可能因为市场预期有60%的盈利增长而下跌。反之倘若市场认为公司亏损将会增加8%，但当出来的结果是亏损5%（即每股盈利出现负数），公司股价亦可能会因为业绩较市场预期好而上升。另外，只要市场对公司前景看好，将来能够为股东赚取大额回报，就算此时公司每股盈利出现严重亏损，股价亦有可能攀升。总之，影响公司股价的因素并不单单停留于每股盈利的多少，市场预期也是决定公司股价升跌的重要因素。

投资者的心理因素是个复杂的问题，谁能把握这个问题，谁就是股市的赢家，就能从股市获得丰厚的回报。股市是一项复杂的具有对抗性的活动，投资者个人的精力与能力终究有限，如果所有信息均靠自己完全从盘中挖掘，可能会付出的精力大收获小。那么人们是不是对股市就无从下手了呢？事实并非如此，个体的力量虽然是有限的，但我们可以把这些有限的资源集合起来形成一股无限的力量。

进入股市的投资者，一定接触过股评，股评其实是股评者把自己的实战信息与股评信息结合起来综合使用，提供一些有根据有价值的信息。主要有：短线热点、不同人的看法、人气指标、未来题材、各种模拟组合与比赛股票。除了股评还可利用心理线和人气意愿指标进行分析：

（一）心理线（psy）的基本判断技巧

1、在周期为10天时，心理线指标在30－70时为常态分布。如高于80，市场心理过热，股价涨幅过高，下跌可能性大；应逢高卖出，如低于20，则跌幅过大，股价将至底价，应逢低买入。

2、高点密集出现两次或两次以上为卖出信号，低点密集出现两次或两次以上为买入信号。

（二）人气意愿指标（arbr）

1、人气指标（ar）的基本判断技巧：（1）ar值为100时，是强弱买卖的均衡状态；（2）ar值为100以下时，逢低买进；（3）ar值为200以上时，逢高卖出；（4）高价下跌，ar也跌至一半时可以买进；（5）低价上升，ar也上升一半时可以卖出；（6）ar值高表明行情活泼，为买进信号，但过高时，则表明已到高价，应卖出。ar值低则相反。

2、意愿指标（br）的基本判断技巧：（1）br值为100时表示买卖意愿的强弱呈均衡状态；（2）br一定要与ar配合使用；（3）高价下跌，br也跌至一半时可以买进；（4）低价上升，br也上升一倍以上时可以卖出；（4）低价上升，br也上升一倍以上时可以卖出；（5）br<50时，行情进入低价区，股价随时可能反弹，应买入；（6）br>300时，行情进入高价区，股价很难长期维持下去，应获利了结；（7）br值在70—150间波动时，盘整行情，可观望，伺机进场。

3、ar与br综合的基本判断技巧：（1）在行情涨升和下跌过程中，ar和br大多呈现某种距离性的分开，如两指标由分开转为接近时，系为行情即将反弹，或继续往上涨升的征兆应买进；（2）通常br多比ar高，如br降至ar下面时，多为行情即将做底的征兆；（3）在行情连续滑落，投资意愿低迷时，br很容易降至100以下，此时ar已降至50附近时，可以买进；（4）若ar在80—100之间，此时br也在50附近时，多意味着行情已接近底部，应积极买进。

参考文献：

1、郭小洲,侯本慧.股市技术分析方法精解[m].经济科技出版社,2002.

2、花荣(本名余郑花).怎样阅读股评[eb/ol].海融证券网,2000-07-20.

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4、吴晋川.股市分析方法论[eb/ol].http://post.baidu.com/f?kz=102438476.

5、财政政策“组合拳”对股市的影响[n].东方早报,2007-07-19.

6、政策对股市的影响[eb/ol].http://stock.2565.cn/html/stock/scalp/2006/0922/609.html.

7、股票基本分析方法[eb/ol]./forum/viewthread.php?tid=44&page=1&authorid=1.

8、股市技术分析方法介绍[eb/ol]./stock/jsfxff/gsjsfx.htm.

9、股市分析方法[eb/ol]./zq/jichu/instructs/20060809/105143328.html.

10、股市上最可靠的分析方法[eb/ol]./investment/stock/7516_2.htm.