理财资产配置方案范文

关键词：企业；财务管理；资源配置；优化

一、前言

自改革开放以来，我国社会经济就得到了比较迅速的发展，近几年来，企业之间在市场上的竞争已越演越烈，企业要想在激烈的市场竞争中得到一定发展并占据一定优势，就必须对自身的制度进行相关改革与创新。对企业而言，财务资源的管理是最重要的，其会对企业中的各方面都产生一定影响，因此，企业必须对财务的配置与管理引起重视，这样才能更好地促进企业的不断发展与壮大。

二、加强财务管理在资源配置中的重要意义

1.增强财务预算功能，可为企业资源的配置提供决策依据

对财务进行管理的过程中，需运用到管理会计中的相关技术与方法，然后结合企业资产之间的关系，通过比较全面的预算及差异分析，可在一定程度上为企业资源的配置、筹资、成本配置、投资方式以及预期收益等提供预算资料，此外，通过对现金流量表、资产损益表、负债表进行模拟编制，还能对企业财务在资源配置前后的变化情况进行有效反映，而且还能从财务角度对资源配置方案的优劣情况进行初步判断。

2.增强会计咨询作用，可为企业方案的配置提供参考

资源配置是企业工作中的重要内容，其涉及到财税金融、工商法律、国资管理、证券监管以及中介评估审计等部门，此外，还会涉及到各个方面的政策、规章制度等，会计咨询作用的增强，可使财务部门的职能得到充分发挥，从而可使政策咨询与专业咨询工作的开展都更加顺利、合法、高效。

3.增强会计核算，促进会计信息质量的提高

完善的会计核算体系，主要是通过各项会计要素的核算对企业的盈利能力、资本结构、资产负债等财务情况以及各项资源的分布、数量以及价值等方面的情况进行比较全面的反映，此外，还能在一定程度上反映企业中各项资源的利用现状、所存在的问题等会计信息，从而可使会计信息的质量得到一定提高，进而可为企业资源配置方案的拟定提供有效的基础资料。

三、企业资源配置中的常见问题

1.财务部门的职责范围不明确

受到计划经济体制的影响，企业在发展过程中一旦遇到自身利益和社会利益相冲突时，就会以社会利益为重，从而使企业资源的投入超出预算范围。另一方面，企业的成本及投入之间的界限划分比较模糊，从而使企业在发展过程中并没有形成以经济效益为理念的成本管理机制，从而使企业成本的投入和经营职能存在不对称现象，此外，企业规模的扩大比较盲目，财务的分配存在不安全因素。

2.资源配置机制和质量、效益缺乏有效联系

企业在发展过程中，主要以自负盈亏、自主经营以及自担风险等经营机制作为参考依据，发展过程中主要以流动性、安全性以及效益性等作为经营原则，这样虽然为企业的发展提供了一定依据，但是缺乏统一标准对资源进行合理而有效的配置，财务管理人员在实际工作中存在不公平、不公正的操作现象，从而对资源的配置效益产生了一定的不良影响。

3.企业规模的扩大出现盲目性

目前，许多企业的财务部门都没有对自身的职能进行明确而有效的定位，从而对企业发展战略的制定产生了一定的不良影响，企业对自身规模进行扩大的过程中，并没有对成本问题进行综合考虑，这样就会使企业的管理力度有所下降，此外，有的企业是为了提高自身在市场上的竞争力而扩大规模的，从而导致企业资源出现供需不平衡现象，上述情况都会给企业的进一步发展带来比较严重的负面影响，而这样的发展模式又会导致财务部门职能被动服从，因此，只能以平均分配方法对资源进行配置。

4.资源配置缺少机会成本

机会成本是财务管理中的一个非常重要的概念，其对计划项目的实施有一定的决定性作用，企业在发展过程中，如果出现资源条件有限的情况，为了获取收益，则需放弃其他用途而只专用于一种用途；如果机会成本较低，那么使用效益就会比被放弃的收益大，此时机会成本是比较低，此时，资源的使用效率就会比较高。企业对资源进行配置的过程中，应综合分析多种方案，然后综合考虑多个方面后再从中选出一个使用资源比较小的机会成本。一般而言，对机会成本进行选择时，应是在有效的资源条件下，如果资源是无限的，则不需对机会成本进行选择。目前，许多企业的财务管理部门及相关的工作人员都对机会成本缺乏全面的认识，从而使企业资源的配置出现了不科学、不合理现象，严重时，还会导致资源的浪费，比韩国对企业的经济效益造成一定损害。

四、优化资源配置充分发挥财务管理职能的探讨

1.控制成本，促进资源配置项目质量的提高

（1）控制人工成本，科学选择融资方式。对人力资源加强培训，对于原有的在职职工，要合理使用；使用集中管理的方法对离退休人员进行安置，并对企业内部的费用支出及管理标准进行有效统一，以使人工成本得到一定降低。此外，在企业发展过程中，还应结合企业的具体情况对融资方式进行合理选择，如可采取内部挖潜、间接以及直接等多种方式进行融资。

（2）对管理与业务步骤进行科学的设计。有效的管理与业务步骤设计，可以在最大程度上减少企业运营资金。构建集中的商品购置以及配销系统，不断增加商品购买、销售、信息以及物流四个业务技术水平，能够对经营成本造成影响，使其呈现降低的趋势。此外，企业还需要对财务、投资、人力资源以及信息四个内容的管理步骤进行合理的整合，增加管理水平，减少管理成本。

（3）优化风险，减少风险投资。企业开展对外并购过程中，因为管理存在缺陷，或者产生负债风险，由此在一定程度上提高企业重组资金。为此，企业首先需要建立健全对外负债风险；其次加大银行查询以及函证两者工作力度，比如借助银行贷款证查询系统，查询企业有没有形成负债；第三，企业应该及时对档案、核查资料以及人员征询等办法进行适当的清理，尽量预防风险，在最大程度上减少风险投资。

2.加大财务整合力度

企业整合工作具有统一性，从内容来看，其主要有经营、财务、组织人事管理、机制、精神以及文化这几个方面的整合，其中财务整合是不可缺乏的一个环节，分别为：

（1）对企业会计政策与核算方法进行整合。按照会计准则以及企业经营管理要求，结合企业会计制度以及相关政策，对企业内部单证流转、会计核算步骤与核算、财务管理方法进行有效的整合，同时对会计电算化支持系统开展合理的整合。

（2）对会计组织机构以及管理方法进行整合。以企业重组后的规模为出发点，对会计组织机构进行合理的设计。坚持“以人文本”原则，适当分配财会人员；给专业人员提供大量的培训机会，全面增加其专业水平，使用先进的企业精神以及管理方法，并且将两者与企业文化相互融合。

（3）加大企业竞争优势财务整合力度。以增加核心竞争力为基础，科学整合多元化经营、生产经营能力、市场占有率以及营销技术等方面，并且适当保留原来竞争优点，同时在两者间构建互补关系。充分发挥规模效应与协同的作用，使企业处于可持续发展的状态中。

（4）对内部控制与资产效率开展财务整合。根据企业每个会计要素内部控制要求，比如业务流程、成本费用以及预算等多个方面的控制要求，建立健全内部控制制度。此外，按照国资管理实际需要，对企业内部授权资产的经营、管理以及监督进行整合，通过建立健全绩效考核体系方式，优化资产使用，为国资保值增值提供确切的保障。

（5）重点关注整合企业外部关系。主要有下面几个方面关系的整合：科学构建财税与工商、银企、供应商与客户网络以及政府部门支持等多个方面的关系，并且使它们处于良好、稳定和谐以及协调的状态中。

3.对外部环境做出合适的安排

企业要想完成资源优化配置目标，充分发挥资源的作用，从财务方面出发，企业还需要适当优化外部环境：

（1）贯彻市场化原则。从性质上来说，资源配置属于市场行为的一种，在市场机制提供的帮助下，达到生产要素优化效果，完成资本扩张目标。市场化原则一方面可以为企业资源配置时的交易工具与机会提供方面，另一方面还能够为其交易成本与范围等提供益处。虽然，国企资源配置工作需要政府指导，但是具有行政性特点的额企业重组与兼并存在问题也不少，不利于企业将来运营，不仅提高企业重组资金，还可能致使经营失败。

（2）加强金融服务作用。银行需要将企业集团当作资金投入与服务的重要对象，并且给其提供高质量的信贷管理、会计核算以及信息咨询等服务，推动企业往集约化方向发展。

（3）建立健全国有资产管理，加快国有产权交易发展速度。对国有资本增值、吸收社会法人资本以及个人资本重组等措施，企业以国资管理政策为基础的前提下应该大力提倡，特别是现阶段国家无法大力扶持国企时，通过引资合作不仅可以加大国有资本扩张范围，同时还能够有效处理国企发展缺乏资金的现象。

（4）约束中介机构业务行为。制定相关的措施对律师事务所、会计师事务所以及投资银行等中介机构业务行为进行约束，不仅可以保障其工作质量，同时还与国家、股东以及企业三者利益息息相关。

五、结束语

企业运营过程中，根据相关政策科学构建以财务管理为核心的资源配置制度，一方面可以帮助企业树立完整的资源意识，另一方面还能够促使企业以整体利益为出发点，对资源做出优化配置，在引入机会成本提供的帮助下，使用最小的成本获取更多的收益。另外，构建以财务管理为核心的资源配置制度不仅可以推动企业每个部门资源配置结合为一体，同时还能够对每部门资源配置进行合理的监督与控制，从而对企业核心竞争力与管理效率造成有力的影响，使两者呈现增加的趋势，进一步为企业健康发展提供有效的保障。

参考文献：

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[4]丰伟华.集团公司内部控制相关问题研究[J].中国集体经济，2012，19（35）.

理财资产配置方案范文篇2

关键词：股东主导财权配置所有权

一、问题的提出

在现代企业理论下企业被视为一系列不完全契约的结合体，是人们交易产权的一种方式。不同的产权主体以不同的形式参与到企业中，承诺贡献自己的资源并从企业中获取利益，成为企业的缔约人。由于企业面对的是一个不确定的环境，要使所有企业契约方获得固定的合同收入是不可能的，其中必然存在剩余索取权；而当不确定的实际状态出现时，必须有人对契约尚未明确的权利进行实施，这就是剩余控制权。一般来讲，企业所有权指的是对企业的剩余索取权和剩余控制权。企业所有权的核心问题是各签约主体之间权利与义务的界定，即企业剩余索取权与剩余控制权的安排问题。企业所有权的有效安排是企业高效运行的基础和根本保证。无论是企业剩余索取权还是企业剩余控制权，其核心都集中在财务方面，掌握了财务方面的权力就基本上控制了企业的所有权。本文认为，财权是对企业财务运动(资本投入与利益获取)的财务控制权和财务收益权，其中财务控制权是对企业财务活动施加影响和监督控制的权力，包括对财务活动的财务决策权、财务执行权、财务监督权等权力，而财务收益权就是企业的收益进行财务分配权力。企业所有权的核心内容体现于财权，财务收益权是企业剩余索取权的要财务方面的表现形式，财务控制权是企业剩余控制权的在财务方面的表现形式。财务控制权与财务收益权的关系：财务控制权是取得财务收益权的基础和保证，财务收益权是安排财务控制权的目的和依据。公司财权是建立在产权基础上的由不同层次，不同权能所构成的一个以资金和资产的支配和使用为核心内容的权力结构体系。作为企业所有权的核心，财权应如何配置直接影响不同契约主体在企业契约中的地位和事后讨价还价的能力，因而企业契约的有效运行必须以合理的财权配置为基础。然而有关企业财权配置的主体、目的、关系、原则等理论问题的研究，一直以来理论界并不十分清晰。本文试图从企业财权的角度出发展开讨论，就企业财权配置中的主体地位以及财权配置的机制进行探讨。

二、企业财权配置的理论基础

企业财权配置是指企业财权在不同产权主体之间的分配，财权配置是企业所有权的重要组成部分。从企业财权归谁所有的角度有不同理论：第一，股东至上理论，该理论认为企业是股东的，企业的目标是追求股东利益最大化，因为是股东出资本设立企业，没有股东的资本企业就无法建立。股东的权力来源于财产所有权，而且股东承担了企业的大部分风险；第二，人力资本至上理论。该理论认为，企业是一个由技术因素决定的生产函数，随着知识经济的来临，人力资本价值得到很大的提高，人力资本专用性和团队性的日益增强，人力资本所有者将掌握企业所有权，而物质资本所有者只能获得固定租金。依照这种理论，将企业财权集中分配给人力资本所有者是最优的企业财权安排；第三，利益相关者论，该理论认为，在现代市场经济条件下，企业本质上是各利益相关者鉴定的一组契约，企业发展取决于各利益相关者长期合作，企业目标是为各利益相关者服务，企业各项制度安排要平等对待每个利益相关者的利益，企业财权分享是利益相关者理论的最优财权安排。

笔者认为，企业现实的选择即不是股东至上也不是人力资本至上，也不是利益相关者平均共享，而是股东主导下的利益相关者共同治理，这反映了现代市场经济和内在联系，是现代产权制度的逻辑延伸。企业财权是历史的范畴，其本质上是一种衍生产权，是基于维护资产所有者的权利而设计的产权制度，旨在协调股东与经营者等利益相关者之间的生产关系，目的是降低交易成本，增进企业生产效率。在最初的企业制度中，企业的控制权由所有者掌握，所有权和控制权是统一的，随着股份公司的发展，两权分离使得企业财权向经营者转移。企业治理的外在形式发生了变化，出现了股东和利益相关者共同参与的治理模式。不论企业的财权发生何种形式的变化，作为企业的股东或所有者，仍然把握着企业的控制权，利益相关者参与企业财权的扩大，并没有动摇股东的主导地位。

三、股东主导地位的确立与表现

(一)股东及利益相关者共同参与财权配置首先，企业剩余形成的物质基础是股东和利益相关者投入的专用性资产。这说明对企业剩余做出贡献的既有股东投入的股权资本，既有债权人投入的债权资本，还有经营者和员工的人力资本等。可见，企业剩余是各产权主体的合作收益。因此，利益相关者都有权参与企业剩余的分配；其次，企业风险由利益相关者共同承担。凡是为企业投入了专用性资产的各利益相关者都会因企业亏损或倒闭而承担相应的损失。随着证券化程度的不断提高和人力资本专用性的增强，物质资源所有者可以在资本市场上通过组合投资，转让股权或债权等方式来获得产权收益并能够回避和减少其投资风险，但并不能完全摆脱风险。人力资本所有者也要面临企业风险造成的损失，人力资本同物质资本一样也有一定的抵押性；最后，企业发展取决于利益相关者的长期合作，面临日益复杂的外部环境，对任何一个企业，股东和债权人投入的物质资本、经营者和一般职工投入人力资本等都是不可或缺的。从这个意义上讲，企业本质上是由这些资本组成的共同合约，意味着每种资本的价值都是为了其它资本的存在和使用，每个利益主体要想获得更大的投资收益，必须与其它利益者合作并保持良好的关系。因此，所有为企业投入专用性资本并为企业承担了部分风险的主体，都有权利要求参与企业的财权以共同治理企业。

(二)股东主导财权配置的确立与必然性虽然股东和利益相关者共同治理企业，但并不是所有主体在企业中都有同样的财权。各产权主体在企业中发挥的作用不同，决定了各产权主体在企业财权安排中具有不同的地位。首先，财权的初次安排决定了财权的发展格局。在企业成立时各产权主体对企业的贡献是不一样的，股东的物质资产是企业成立的前提和基础。基于此，在企业契约成立初始期，股东出资并承担着企业固定收益索取者的支出和企业的全部风险，因此，股东就拥有企业全部的财权。随着企业规模的扩大和经营业务的增多，股东直接参与管理很困难，因此，股东会分散一部分财权予以贡献大的经营者或其它人力资本主体，但股东不会放弃企业的主导控制权，因为放弃了财务控制权就等于放弃了股东投资的控制权，股东的利益就难以得到有效的保障。基于对自身利益的维护，股东会分一部分财权予以经营者，以更好的提高企业的效率，增进股东的利益，但绝不会完全放弃对企业的主导控制权。其次，各利益相关者都会因企业失败而承担风险，但风险最大的承受主体是股东而不是其它主体。因为，在企业经营失败后，股东的权益偿付是在所有利益相关者偿付完之后才能得到的。在现代经济时期，资本证券化得到了很大的发展，资本要以流通相对减弱了股东

的风险，但任何股份公司都有持较大股份的大股东，当企业经营危机时，其持有较大股份转移就不会非常容易，即使转让流通也会因企业经营业绩不良在转让中蒙受重大损失。此外，有限责任是锁定了股东的风险，这意味着一旦失败将失掉所有的投资及盈余。相对无限责任的个体和合伙企业来讲风险是有所减弱，但对于债权人来讲风险仍然较大，因为企业一旦经营失败或资不抵债，大股东股权难于转移，企业的资产将可能化为乌有，而债权人即得到法律保护而在股东之前优先受偿。因此，在股东和利益相关者之间，股东的风

(三)股东主导着财务控制权在投资者具有多处投资渠道供选择的条件下，人们之所以选择了缔结企业合约的方式，主要是因为这些缔约人预期创立企业获取的投资收益会大于其他投资方式，否则不会选择这种方式。为了让企业创立者的权益得到保障，必须赋予其企业财务最终控制权，即在物质稀缺从而财产所有者权益需要得到保护的社会中，缔结企业合约只不过是物质资本所有者使用财产的一种方式。之所以选择这种方式是因为预期这种方式可以带来更大的收益。如果创立企业的人不掌握对企业财务的最终控制权，资金的使用方式由他人控制，不仅投资者的预期收益难以得到保障，投放的本金是否安全也值得怀疑。在这种情况下，没有人愿意向企业投资。由此可见，财产制度对企业产权的安排具有决定性影响，物质资本所有者同人力资本所有者缔结企业赴约，是法律界定的财产所有权的各种具体形式在企业内部的进一步延伸，是物质资本所有者使用财产的一种方式。在资本所有者与资本管理者相分离的情况下，股东不须亲自经营和管理企业，更不必须直接参与决策，不论是战略决策还是经营决策，但仍以股票形式握有公司资产的所有权，仍凭借股权对公司的运营施加影响，以维护自己的合法权利。

(四)股东主导着财务收益权由于所有权与经营权的分离以及资本市场的发展，为了让专业能力强的经营者更好管理企业，也是为了在企业内部利润不满意时及时转向资本市场寻找差价收入，主观上物质资本所有者逐渐放松了对企业的控制。由于信息不对称，随着企业规模的不断扩大，对经营者监督成本上升，为节约成本物质资本所有者也被迫减少了对企业的控制权。尽管物质资本所有者自愿或被迫减少了参与企业的控制权，但并不意味着放弃了对企业的所有权。在现代企业条件下，物质资本所有者不太关注对企业控制权的满足，但特别注重企业剩余价值索取权的满足。而且他们放权的目的也是为了获取更多的剩余价值，实际上，任何物质资本所有者都不可能无偿让渡自己的原始产权，只有当其原始投资报酬大幅增加时，也就是企业剩余价值超过了一般资本投资回报时，人力资本家才有获得这部分超额利润的可能。在对企业进行收益分配时，物质资本所有者甚至还会以一定的分配形式来分离人力资本的所得。如让人力资本应得的剩余收益积累起来暂不分配或只分配一部分，将其财产抵押给企业，使人力资本创造的价值与其所有者剥离，从而缓解了人力资本家偷懒现象，以保证企业的可持续发展。而股票期权、延期提金等分配形式就是物质资本所有者使出的主要手段，向人力资本所有者提供培训是为了换取该人力资本所有的剩余利益。根据经营者创业的需要，用晋级、升职等精神利益的分配形式来交换本应属于人力资本的部分物质利益。可见，物质资本所有者对剩余利益的分配比例会高于人力资本所得的比例，财务

四、股东主导下的企业财权配置

(一)财权配置的原则(1)资本主导原则。企业生存与发展离不开物质资本，无论企业形式发生什么样的变化，都改变不了企业生存和发展都必须以物质资本为基础这以一特性。由于物质资本始终是稀缺的，从而决定了物质资本的重要性和主动权，初始安排中物质资本具有可抵押性和可显示性，而人力资本恰恰不具备这些特点，使得物质资本会有优势而占据主导，在经营过程中，人力资本的作用开始得到发挥，其不可显示地缺少抵押等特点会迫使资本所有者主动或被动放出一部分财权，以调动人力资本的积极性，从而更有效地提高经济效率。(2)公平原则。企业本质上是一种契约，是各个产权主体在平等的基础上自愿达成的资本投资协议，即关于经营管理和收益分配的组织协议。契约的达成必须贯彻公平原则，否则，不公平的契约各个产权主体是难以达成的。公平的体现是平等基础上的自愿原则。首先，根据出资的性质分为物质资本与人力资本，两种资本性质不同，其公平性的标准就有不同；其次，提供的专用性资产数量上的不同，出资多者权力大，出资少者权力小。最后，对企业控制权的分配不仅取决于其所提供的专用性资产的多少，还取决于风险的大小。专用性资产的多少以及资产所承担风险的大小正是利益相关者团体参与企业控制的依据。因此，资产性质越强，数量越多，承担的风险越大，公平性原则的实行都需根据当事人在契约谈判期间根据环境及自身要求而定。(3)是否易于监管(成本最小)原则。将财权交给信息充分的人，并加以适当的监督。对于信息不充分且难于掌握、很难监督的主体适当的放权，能够调动其积极性，最大限度的提高资源使用效率。对于信息比较充分、且易于掌握的主体，适当的减少权力的配给，同样也能减少成本，提高效率，增加经济效益。(4)与能力相匹配(效率)原则。财权尽量配给有能力的主体，能起到“增饼”的扩大效用，每个利益主体都会因此从合作中得到更多收益。财权是配给出资者，并有能力承担固定收益取者风险和企业经营风险的主体。将财权配给能力强的主体，会提高企业契约合作者抗风险能力并增加共同收益。(5)稳定性与灵活性原则。财权配置在相当程度上反映了公司组织活动和管理过程的内在要求，具有一定的稳定性。但企业的经营环境是变化的，企业的财权配置也要随环境的变化做随机的调整。在所有者与利益相关者之间，财权的划分很多并不是很清晰的，存在着一些模糊地带，这需要所有者与利益相关者灵活掌握。

(二)股东主导下的财权静态配置财权的静态配置实际上是财权的初始配置。为保证公司目标及股东和利益相关者利益的实现，按照以上财权分配原则，在企业契约成立之日，财权就在股东和利益相关者之间进行着分配。首先，股东财权的分配：股东大会是公司最高权力机构，决定着公司重大财务战略决策权，包括决定公司投资方案和投资方向；审批财务预算方案和决算方案；审批利润分配及弥补亏损方案；决定公司增加或减少注册资本等；董事会是股东的代表，代表着股东的利益，在股东大会闭会期间，由董事会代为行使财权，其财权表现为决定公司经营方案；制定年度预算和决算方案；制定经营计划和投资方案；制定公司利润分配和补亏方案；在股东大会闭会期间有重大财务决策权，如投资、增资、配股、收购、合并、分立等的提议权。其次，经营者财权的配置：主要是行使公司法人财产的经营权，包括董事会授权的公司重大财务问题执行权；日常事务决策权；为董事会制定财务战略决策；负责实施董事会认定的财务战略方案。再次，债权人财权的配置：在企业常态的正常经营下，只有在法定契约中约定的监控权，如投资方向限制，债务融资限制以及担保方面进行约定等。最后，员工财权的配置。在企业创建初期因其资源并不稀缺，领取的是固定收益，并不

承担企业风险，因此并不享有任何财权。

(三)股东主导下的财权动态配置企业财权的静态配置是暂时的，随着企业的经营发展和股东及利益相关者利益格局的变化，财权的配置要做进一步的调整。一方面，在企业正常经营处于常态时，股东拥有财务主导权。资本结构反映了各产权主体之间的财权布局，资本结构发生变化企业财权结构也要发生相应的变化。资本结构调整表现在以下方面：一是债权融资使公司的资本结构发生了变化，增加了负债比例会增加股东的财务风险，但更会增加经营者的责任心，使其更加努力工作，减少失误，因此股东可多下放一些财权给经营者。同时，债权的增加，使债权人的力量增强，可能会有要求更多的监控企业的财权；二是经营者和员工持股可以降低经营者与股东之间的利益冲突，提高经营者和员工的积极性和工作效率，从而降低成本。股东为了降低成本，避免公司财务治理严重失误，在实际操作中可能会管理者和员工拥有或增加在企业的持股比例，实施经营管理人员股票期权制，使管理者与股东的利益一致，这样，经营管理者和员工获得了一部分财权；三是增加股利支付比例可增加筹集外部权益资本机会。股利支付的增加，将吸引企业外部投资者，同时经营者也增加了被外部主体监督的机会，如证券机构及新证券持有人的监督；四是债转股的实施，降低了企业负债率，改善了股权结构，优化了资金结构。在债转股运作体系中，债权与股权的转换，均是对财权的重新分配和调整。另一方面，在企业经营危机等非正常状态下，债权人等可通过法律途径直接介入企业，改变企业财权结构。在企业正常经营条件下，债权人通过对企业资金收付的监控，获得有关企业经营状况的部分信息，债权人无权也不会盲目干预企业经营和管理活动。当发现债务企业资金状况恶化时可能会优先行使财务控制权，实行对企业的相机治理。但此时股东并未失去财权，只是要等到企业偿付完债权人等相关利益者债务之后才能实施财权，只不过此时企业往往已经资不抵债无财可经营，股东自然就没有财权。

五、结论

理财资产配置方案范文

关键词：集团公司；财务资源配置；马克维兹投资组合理论；收益；风险

根据制度经济学“内部资本市场”理论（InternalCapitalMarket），企业的实质是一种配置资源的机制，其重要作用在于将外部市场化的交易内部化为集团资源的调配，通过竞争机制有效配置资源从而提升企业竞争力。财务资源作为企业的核心资源，其合理配置无疑是企业工作的重中之重。

从上个世纪中期，美国的企业通过联合兼并形成了一大批多元化的大型联合企业，经济学家威廉姆森针对多元化的联合企业，于1975年首次提出“这些联合大企业，我们还是最好把它看作一个内部资本市场”。内部资本市场相对外币资本市场而言，集团公司在监督、激励、内部竞争、信息对称性、资本的低成本等方面有显著的优势。

由此集团公司对下属公司的资源配置与外部资本市场投资者的资源配置本质上是相通的。两者相比较而言，内部市场的资源配置相对外部机构投资者更具有控制权、信息等优势。

一、资产配置对于集团公司财务管理的重要性

平均来说，投资组合报酬的90%是由资产配置来决定的――RogerG.lbbotson和PaulD.Kaplan.

资产配置的重要性最早起源于马克维兹（1952）在其《资产组合的选择》一文中，首次从理论上证明了分散化投资的重要性。夏普（1986）指出，在现资组合策略中，资产配置具有非常重要的作用。他用12项资产类别来代表资产类型，发现资产配置可以用来解释美国共同基金每月报酬率变异的80%～90%。这说明基金每月报酬率的变动，绝大部分是因为所持有证券的类型，而不是在每一种类型中所挑选的具体资产。

Brinson、Hood和Beebower（1986）实证结果也表明资产配置对业绩的解释程度为91.5%，具体结果如图1所示。

虽然上述实证结果由外部资本市场得到，但从集团公司对下属各公司的资源配置角度看，其原理是相通的。由此我们看到，集团公司经营绩效的90%左右是由资产配置所决定的。

二、马克维兹投资组合理论介绍

1.单一资产收益与风险的度量。

（1）预期收益率。即未来收益率的期望值。

E（R）=p1R1+p2R2+…+pnRn=■piRi

其中Ri表示该资产未来可能的收益率，Pi表示对应的可能收益率的概率，YRY表示预期收益率。

但是在实务预测某资产预期收益率时，可能的收益率以及对应发生的概率具有较大的难度。

（2）风险。预期收益率的不确定性。

首先，风险的概念。通常意义上，风险可以分为投资风险与纯粹风险。投资风险即是预期收益率的不确定性，即未来实际结果有可能比预想的高，也有可能比预想的低，也就是机会与危险并存，从而实际收益率偏离预期收益率；而纯粹风险则特指投资收益的损失。财务管理领域所讲的风险则是投资风险。

其次，风险的度量。投资领域中所讲的风险是指预期收益率的不确定性，为此马克维兹运用统计学上的方差与标准差来度量这种不确定性，即风险。计算公式如下：

方差=？滓2=■pi・[Ri-E（R）]2

标准差=■=？滓

根据概率计算方差或者标准差难度较大，在实务中通常用样本方差或样本标准差度量风险，即用历史样本数据进行计算，正如计算预期收益率一样。

平均收益率（算术平均）：可估计预期收益率

R=■

收益率的样本方差与标准差：可估计总体标准差

s=■

2.资产组合的收益与风险。

（1）资产组合收益率的计算公式：

E（RP）=■wiE（Ri）

（2）资产组合风险的计算公式：

？滓2p=E（Rp-E（RP））2=E[■wi（Ri-E（Ri））]2=■■wiwj？滓ij

是证券i和j的收益的协方差，也可以用Cov（Ri，Rj）表示。

wi表示投资在i资产的资金比例，E（Ri）表示资产i的预期收益率，E（RP）表示资产组合的预期收益率，Ri表示i资产可能的收益率，？滓p表示资产组合的标准差。

根据上述资产组合理论，我们可以得到以下主要结论：

首先，资产组合的收益率是各项资产收益率的加权平均和，而权重即是集团公司对下属各公司的资金配置；

其次，当各项资产收益率的相关系数为完全正相关时，即1时，资产组合的风险标准差即是各项资产风险标准差的加权平均和。在这种情况下投资组合不能够降低风险。当然完全正相关在现实中是几乎不存在的。

最后，资产收益率的相关系数重要小于1，资产组合的标准差即小于各项资产标准差的加权平均和，这时候可以认为资产组合降低了风险，并且相关系数越小，资产组合的标准差即风险越小。由此我们得出结论，为降低风险，各项资产的相关系数应尽可能的小。此为降低风险的第一条途径。

3.资产组合收益与风险的关系。根据上述资产组合收益率和风险的公式，组合收益率与风险之间的关系。不难证明，该曲线是向左弯曲的双曲线，而双曲线上的每一个点都是里面风险资产的一个组合。

在上述图形中，有三个概念。一是可行集。即上述双曲线上的点以及里面的点，这些资产从投资角度看，其投资都具有可行性。即可以做的到。二是双曲线最左边的一个点，称为最小方差投资组合。该组合在所有可行集里面具有风险最小的特点。三是有效边界，即在双曲线边界上，同时位于最小方差组合上方的点的集合。

有效边界形成的原理。从理性投资角度，投资者面临两项资产的时候，同样的收益，选择风险小的品种，同样的风险，选择收益率高的品种。根据上述双曲线图形，理性投资者不会选择最小方差组合下面的点作为自己的投资，因为同样的风险，可以找到收益率更高水平的点。所以作为理性投资者，在面临诸多风险资产背景下，通过不断优化自身的投资组合，即提高收益率，降低风险，最后达到极致情况，也就是风险一定的情况下，收益率最大，或者说是收益率一定情况下，风险最低。此为有效边界。

4.资产配置方案设计的逻辑与技术路线。确定各风险资产在最优风险资产M中的比例，即最优风险资产组合M的计算过程：

首先，确定最优风险资产组合M。在实际应用中，M是不可观察的组合，而且是外生的。因此，本报告必须计算出M的替代组合。它可由中心下属的各个风险资产的重新组合。从技术路线上，由于在所有无风险资产与风险资产组合中，唯有M与无风险资产组合的效果是最好的，即同样的风险，其收益更高。而这种效果最好的表现即是资本市场线的斜率■是最大的。因此，在本文的模型设计中，将斜率最大作为目标函数。

其次，资产M的收益率E（RM）与风险标准差？滓M系根据资产组合理论公式计算而来。在这里我们把各个风险资产的投资比例wi看作为自变量，带入到资本市场斜率公式■。

最后，我们把该斜率看作因变量y，各个风险资产的投资比例wi看作为自变量。该问题即是一个求解目标函数的最大值问题。

三、马克维兹投资组合理论在企业集团公司资产配置中的应用建议

财务管理以公司价值最大化，即股东价值最大化为目标。集团公司管理投资组合，每项投资占用的资金权重，和每项投资带来的回报率最终形成集团资产的总体回报（金融学的RNOA，净经营资产回报率）。传统的集团公司财务管理，通常会忽略企业集团的战略，最典型的表现是将集团公司的各项投资视作相互独立，投资项目的回报率视作相互独立；由于集团在构建投资组合的过程中，采用的纵向一体化，横向一体化或者多元化战略，难以做出量化的定义，所以财务管理便难以找到资源配置的依据。

针对传统财务管理存在的问题，本文拟利用马克维兹投资组合理论，寻找资源配置的定量标准。我们理解，资产配置综合了不同类别资产的主要特征，在此基础上构建资产组合，能够改善资产组合的综合收益与风险水平。同时，通过合理的资产配置，能够实现整个集团在同等的收益水平下承受最小的风险，或是在同等的风险下获得最大的收益，即图中的M点。即，通过集团下属的各个风险资产的重新组合，实现投资组合的期望风险特征与集团公司自身的风险承受能力相匹配，进而最大化集团公司的效用。

考虑到集团财务部门在组合资产管理上，受到流动性（资产证券化等市场和手段匮乏，不能卖空）的制约，在资金管理上，受到WACC的制约，尤其在资金资本管理上还受到来自国资委的（资产负债率）考核及资本金带来的规模制约，因此，本报告考虑组合投资理论在集团公司的财务管理应用时还需限制资产配置比例不能为负值，即不允许卖空。

四、应用案例分析――以某公司为例

某集团公司实行集中财务管理模式，由集团总部对下属企业进行财务资源配置，其四个业务平台（下属企业1、下属企业2、下属企业3、下属企业4），涉及住宅、商业地产、工业地产、建筑安装等业务。

1.研究方法。根据马克维兹组合理论，具体研究方法说明如下：

（1）研究样本：本报告在分析集团公司资产配置方案时，以上述四家业务平台为分析对象。

（2）时间选取：从模型的准确性角度，时间数据越长效果越好，其可靠性更高，但鉴于数据准确性原因，暂能取得四家公司2009年～2014年财务报表，为此我们选取上述四家企业2009年～2014的数据。

（3）风险和收益的计量（指标选取）：资产配置最为重要的收益率与风险问题。企业管理层面，本报告选取净经营资产净利率（RNOA）指标作为收益率指标，而预期收益率则用上述四家企业过去6年（2009-2014）实际收益率的算术平均数作为替代；风险则用6年实际收益率的标准差进行度量。

2.资源配置方案。

（1）四家下属企业风险和收益的关系。总体上看，四家企业的三个盈利指标均呈现高风险高收益、低风险低收益的特点，其中企业3在四家企业中属于收益最低、风险最低的情况，而企业2则属于收益最高、风险最高的情况，具体显示如图3所示。

（2）四家下属企业的收益相关性。考虑四家业务平台收益率指标的相关性从资产组合原理看，不同业务之间只要其相关系数小于1，组合的非系统风险即可得以降低。所以我们计算上述四家业务平台盈利能力之间的协方差矩阵，即考察它们两两之间的相关性，进而计算出资产配置方案。结果如表1所示。

可以看到，四家企业的相关性基本有如下几个特点：一是企业3与企业4表现出较高的正相关性，三个指标均是如此；二是企业2在上述三个指标中，与其他三家企业基本表现出负相关关系。但整体而言，几个业务平台的相关性不高，这一点与它们同处房地产行业是背离的。

（3）求解最优资源配置方案（即M点）。综上，按照马克维兹组合理论，我们基于四家企业的收益率分布及风险情况，运用非线性规划知识，可以求解四家企业的配置方案，即图2中的M点，在此配置方案下，能够实现整个集团在同等的收益水平下承受最小的风险，或是在同等的风险下获得最大的收益。

按照上述计算结果，可以看到，资产配置主要集中于企业1与企业2两家企业，企业3、企业4不建议配置资源，这一定程度上与两个企业收益率很低有关系。

五、结论

综上，集团公司在有限的财务资源下，分配至下属企业的标准何以确定，传统的财务管理以财务指标作为标准，强调了资金管理的要求（企业资产的回报率）而忽略了中心在集团投资组合中的经济特征；本报告尝试探讨利用资产组合理论来研究集团资产组合配置，以期为集团公司制定有效和科学的财务资源配置方案的提供了参考依据。

参考文献：

[1]王小平.商业银行高端个人客户群资产配置研究[D].东华大学学位论文，2011：38.

[2]蒋晓全.证券投资基金资产配置及其绩效研究[D].华中科技大学学位论文，2006：78.

[3]张海云，郑春艳，张煜.关于高净值客户资产配置的理论研究[J].金融理论与教学.2013，（6）：121.

基金项目：教育部人文社科研究项目“基于MAS的企业集团财务协同控制研究”（项目号：12YJA630030）；国家社会科学基金重点项目“自然灾害、事故灾害、公共卫生事件、社会安全事件的舆论演变形态分析”（项目号：11AXW006）。