最新财政政策和货币政策范文

关键词：财政政策；通货膨胀

自今年新冠肺炎疫情发生以来，美国作为全球金融龙头，已经多次出台货币宽松政策支撑美国经济，包括降低联邦基金利率接近零水平、开放式的超级量化宽松和2.2万亿美元刺激计划。反观中国，一方面避免大水漫灌，结构性支持中小企业，避免对房地产等行业的刺激，严格控制资金空转，努力减少民营小微企业的融资成本；另一方面财政部官员多次表示将采取更加积极的财政政策，包括增加赤字、发行抗疫特别国债、地方政府专项债券等，在短板、民生、消费、内需等方面提供强大财政支撑。另外，财政资金的使用更加集中在民生以及先进制造、新基建等。但是，增加政府赤字、增大国债规模或者增加政府基建支出，将对通胀造成一定影响。

一、通货膨胀

通货膨胀是指一国的大多数商品和劳务价格持续而且显著地单边上涨，导致该国货币的实际购买力下降的经济现象。产生通货膨胀的原因目前有三种主流观点：第一种是货币数量论的观点。货币主义的代表人物弗里德曼有一句经典名言“通货膨胀时时处处都是一种货币现象”，从货币数量论的角度来讲，造成通胀的原因一般是过多的货币追逐过少的商品，也就是说货币政策才是导致通货膨胀的主要原因，通货膨胀表现为一种货币现象。举个例子，根据货币交易方程MV=Py，在货币流通速度和总产量不变的情况下，增加货币投放数量将直接导致价格水平的上升（产量基本上每年都有所增长，于是通胀率=当年货币投放增长率-当年产量增长率）。从通货膨胀的分类上来讲有温和的通货膨胀（年通胀率在10%以内）、奔腾的通胀（年通胀率在10%～100%之间）和超级通货膨胀（年通胀率超过100%）。第二种是成本推动的通货膨胀理论。简称成本通货膨胀或者供给通货膨胀，是指没有超额需求（或者超发货币）的情况下，由于供给方面成本提高所引起的一般价格水平持续限制上涨的现象。其中又可以分为工资推动的通货膨胀（在不完全竞争的劳动力市场上由于工会存在导致的工资增长率水平超过生产率增长率水平）和利润提高造成的通货膨胀。第三种观点是结构性通货膨胀理论。在没有需求拉动（或超发货币）和成本推动的情况下，由于经济结构因因素的变动，导致一般价格水平的持续上涨，这种通胀叫结构性通胀。但是，往往在许多时候，是综合的原因导致通货膨胀，如2019年中国猪肉价格暴涨，就是结构性通胀在货币政策的推波助澜下导致的结果。

二、财政政策

财政政策是国家对政府财政收入和支出所作的综合决策。根据凯恩斯主义经济学，政府可以通过变动税收、政府支出等影响总需求，从而影响国民收入。其中变动税收指的是改变税率和税收结构，变动政府支出是指改变政府对商品与劳务的购买支出和转移支付。财政政策的变化是国家赖以宏观调控一国经济的主要手段之一，由于乘数效应的存在，减税降费和增加政府支出都能通过乘数效应反映在国民收入里，是调节国民收入中最为直接和最为高效的方式之一。财政政策可以分为自动稳定和相机抉择两种类型的财政政策。自动稳定的财政政策就是不需要政府“出手”，财政政策的运行制度导致它可以在经济发展中发挥稳定器的作用；而相机抉择的财政政策更加注重通过政策的微调来调控国民经济的运行和发展，体现了逆周期调整经济运行的思想。我国的财政政策就是属于相机抉择的财政政策。今年以来，受疫情的影响，我国1季度GDP同比下降6.8%。全国人民隔离在家，在一季度抗疫过程中，全国的正常经济活动大大受限，严重抑制了总需求。3月份曾有看法指出如疫情受控，隔离解除，全国被抑制的消费需求将迎来一波爆发。但是实际情况是，4月份消费品零售总额仍然在下降之中，虽然降幅缩小了一半左右，但是仍然达到了-7.5%，期待中的报复式消费没有来到，但是1～3月全国存款余额却增长了8万亿元，同比增长9.2%。消费低迷，老百姓受疫情打击，消费心态更偏于保守，宁愿将货币储存起来以备不时之需。在这个背景下，今年以来财政部频频发声，表示要采取更加积极的财政政策。在疫情复工复产期间，各地纷纷推出各种减税降费的企业扶持政策，以帮助受灾企业共渡难关。典型的如浙江省，在疫情期间出台了支持小微企业渡过难关的意见，其中关于减少小微企业税费、返还失业保险费等政策就属于积极的财政政策的范畴。

三、财政政策与通货膨胀的关系

积极的财政政策往往会与通货膨胀相联系，而对通货膨胀的治理又一般是配合消极的财政政策来进行，具体两者之间是相互作用还是因果关系，需要根据实际情况具体分析。我国在改革开放以后，经历过几次较大规模的通货膨胀。典型的如1987年和1988年，其中1987年是13.7%，1988年是34.8%，当时中央政府为了解决地方财政上缴的积极性问题，采取了收入递增包干模式，大举提升了地方财政积极性。随着政府财政赤字的不断扩大和货币的超发，以及当时对市场供应的放开和价格管制的放松，导致了奔腾的通胀（年通胀率在10%～100%之间），本次通胀用货币数量论的观点解释较为合理，也是由于超发的货币政策和激进的财政政策综合引起的，是财政政策对通货膨胀产生重要影响的一个典型例子。针对财政政策和通货膨胀的关系，赵文哲、周业安（2009）进行过实证分析，研究结果表明，财政中央集权最终会导致政府赤字的货币化，从而通过货币超发的因素形成通货膨胀。根据上述观点，积极的财政政策对通货膨胀的作用最终还是通过货币超发也就是货币政策来实现。这也印证了前文所述的通货膨胀产生的货币视角观点，过多的货币追逐过少的商品，导致一般价格水平的持续、显著上涨。

四、积极的财政政策可能对我国通货膨胀造成的影响

根据财政政策和通货膨胀两者的关系，我们着眼于近期，梳理近期国家高层会议精神，以及相应出台的财政政策，分析其对未来一段时间内通货膨胀可能造成的影响。2月5日，国务院常务会议提出三大重点要求：一是首先保证医疗防疫物资和医疗人员的需求；二是要保证生活必需品的供应；三是加强交通运输保障。相应出台的财政政策有：一是对防控重点物资生产企业购置设备允许税前一次扣除，全额退还这期间增值税增量留抵税额；二是用好再贷款政策，向重点医疗物资企业、生活必需品企业提供低息贷款，并且由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于1.6%。2月7日，国务院新闻会，提出下一步货币政策安排以及金融如何支持受困小微企业的看法，而同期的财政政策：一是再推出一批支持保供的财税金融政策（共11项）；二是强调今年的赤字安排已经考虑了疫情防控支出，对财政预算影响有限。2月12日，中央政治局常委会分析当前新冠肺炎形势，要求保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。同期财政政策为：研究出台有针对性的减税降费措施，缓解企业困难；突出重点领域，强化地方政府专项债使用，用好中央预算内投资，激发民间投资的积极性，加速一批重点项目的建设。2月24日，国务院新闻会，六部委有关负责人介绍当前复工复产情况、医疗物资生产情况，以及下一步财政政策、货币政策、外贸政策等方面将出台的支持举措。同时，财政部表示将继续研究出台阶段性有针对性的减税降费政策，重点支持一些行业复工复产，帮助中小微企业渡过难关；集中使用中央部分存量资金，统筹用于疫情防控，保障脱贫攻坚和全面建成小康社会等重点支出；加大转移支付力度；扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效投资。从以上部级会议精神以及相应出台的财政政策中可以看出，伴随着疫情的发展，我国相机抉择的财政政策也随之逐渐加大力度，从最初对“防控重点物资生产企业”的财政支持，变为“出台一批保供政策”，再加大对中小微企业的支持，加大政府专项债力度，到扩大地方政府专项债规模等。逐步升级的中央财政政策力度，不断提升刺激的程度和规模，最终我们很可能会发现，近期实施的更大力度的积极财政政策在实施的过程中将通过政府赤字货币化影响中国的通货膨胀率，最终导致通货膨胀的产生和强化。

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关键词:财政政策、货币政策、协调配合、IS-LM模型

一、引言改革开放以来,我国经历了5次通货膨胀和1次通货紧缩,其中1979-1980、1984-1986、1987-1991和1992-1994年期间,物价水平出现大幅度上涨;但是从1997年开始,物价持续走低,出现负增长,进入了通货紧缩的状态;而从2003年下半年开始,物价开始上涨,到了2004年,物价上涨的速度进一步加快,理论界开始讨论中国是否进入新一轮的通货膨胀。在此背景下本文论述以消除经济不景气时期的通货紧缩、经济过热时期的通货膨胀的财政政策与货币政策协调配合为主题,重点论述了财政政策与货币政策协调配合的必要性、协调机制和模式,通过回顾总结近年来两大政策协调配合的实践,剖析总结了98年以来两大政策协调配合中存在的问题,提出了改进对策。本文在分析研究中认为凯恩斯主义的宏观经济稳定政策依然是我国财政政策制定的理论基础,通过IS-LM模型分析了财政政策会在什么情况下更有效以及要充分发挥作用必须与货币政策相结合。本文在研究方法上注重规范分析与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合。财政政策与货币政策是政府对国民经济宏观调控的两大手段,两者之间既有相互联系、又有各自不同的特点。无论在经济扩张还是在经济紧缩时间,两大政策都能对经济总量与结构两个方面产生影响。因此,要使国家的宏观经济政策能够获得预期的效果,就存在着财政政策与货币政策的最佳配合问题。本文分六个部分论中国财政政策与货币政策协调配合存在的问题及其改进对策,第一部分引言,第二部分强调了财政政策与货币政策协调配合的必要性,第三部分探讨了财政政策与货币政策协调配合的协调机制和模式,第四部分剖析总结了中国财政政策与货币政策协调配合存在的问题,第五部分提出了中国财政政策与货币政策协调配合改进对策,第六部分评述性结论。

二、财政政策与货币政策协调配合的必要性

财政政策与货币政策的内在关联性

1、财政政策与货币政策在资金运动、政策目标、政策手段等方面的密切关联性在社会资金运动上,财政政策与货币政策有着紧密的联系。由于财政资金、信贷资金与企业资金等一道构成社会总资金的整体,每一方的资金运动都会在另一方引起某些连锁反应;在政策目标上,财政政策与货币政策调节的目标是一致的,最终都是要实现充分就业、高增长和物价稳定运行这三个主要的宏观经济政策目标;在政策手段上,财政政策与货币政策工具存在互补性。一般来说,财政政策工具主要有税率和财政支出水平等,货币政策工具主要有公开市场业务、准备金制度和贴现率等;在政策实施主体上,既有区别也有高度的一致性。货币政策实施的主体是中央银行(即中国人民银行),财政政策实施的主体是财政部。两者分成两个不同的实施主体,但都是政府的组成部分,调控的主体都统一于国家。

2、财政政策与货币政策的相互影响性首先看财政政策对货币政策的影响,主要有四个方面:一是财政的收支活动将引起中央银行资产负债的变化,而中央银行资产负债的变化将对货币供给量有着重要的影响,财政收支过程中发生的结构变化或差异也会在一定程度上影响货币供给结构;二是财政收支平衡、财政收支结余和财政收支赤字这三种不同的收支状况对货币供给量的影响存在很大不同;三是财政资金的运行方向对货币供给量的影响。财政支出对货币供给量的影响一方面取决于财政支出的构成,另一方面取决于积累性支出的使用效果;四是,财政赤字的融资方式对货币供应量的影响取决于财政赤字采取何种方式进行弥补。因一国弥补预算赤字主要分为国内融资和国外融资两大类,而不同的融资方法对货币供给的影响也很不相同。但总的来说,财政赤字的各种融资方式会增加货币供给。其次可以看到货币政策对财政政策的影响,与银行的信贷收入来源、信贷支出方向、信贷资金使用效果等方面对财政收支的影响有关。总之,财政收支和信贷收支是一种相互制约、相互影响的关系。二者相互依赖性很强,这表明了财政政策与货币政策之间密切配合的必要性和重要性。

财政货币政策协调配合必要性的一般分析财政政策和货币政策各自具有的局限性、运作特点和作用机制决定了二者必须协调配合,才能发挥对经济应有的调控作用。世界各国的长期实践也已经证明,无论将哪一种政策作为重要政策手段,如果没有另一种政策的协调配合,都难以达到预期的政策目标。财政政策和货币政策的有机协调配合是现代市场经济发展的客观要求。

1、从财政政策和货币政策二方面来看协调配合的必要性

一就财政政策来看,按照凯恩斯主义的政策主张,在经济萧条时期,政府应采取扩张性财政政策,增加支出,减轻税负以刺激有效需求,推动经济回升;在经济膨胀时期,则应采取紧缩性财政政策,减少支出,增加税收,以避免经济过渡膨胀。但在现实中,财政政策的运作常因财政政策本身的局限性而难以取得预期效果;二就货币政策来看,中央银行实施货币政策的目的在于控制货币供应量。从而相应地影响市场利率水平,实现宏观调控目标,但这一政策的局限性使它在现实中难以取得预期效果。此外,货币政策效果也可能被货币流通速度的变化所抵消。

2、就财政政策和货币政策作用机制来看,二者存在明显差异,更有协调>！

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先讨论第一个问题，关于中国货币市场上的货币供给和货币需求之间失衡的特殊性。我们知道中国的宏观经济失衡，改革开放以来到现在大概有五个阶段，每个阶段有每个阶段不同的特点。第一个阶段是1978―1998年，大概二十年时间，这个时间中国的宏观经济，总供给和总需求之间是需求大，供给不足，或者说历史上的短缺经济的延续。所以在这种情况下，包括货币政策和财政政策，基本政策选择的方向就是紧缩需求，政策的核心和首要目标就是反通胀，通过一系列的紧缩财政、紧缩银根的办法控制通货膨胀。事实上，中国改革开放以来三次比较大的通货膨胀也的确都是发生在1998年之前，一次是1984年，一次是1988年，一次是1994年，总的背景都是需求大于供给这样的一种短缺、失衡的状态，这是1998年以前的阶段。

从1998年下半年到2002年底，这是中国宏观经济失衡的第二个阶段。这个阶段，中国宏观经济失衡和前一段刚好相反，不是通胀问题，而是通缩，三年物价上涨大部分时间是负的，即使是正的，也没有超出2%这个所谓通缩的警戒线，总体上来说，反通缩成为首要的问题。因此我们当时就提出了扩大内需、刺激经济这样的宏观政策主张，这是第二个阶段。

第三阶段是2003―2007年，这个阶段中国宏观经济失衡出现了新情况，是不同领域里失衡的方向不一样，投资领域过热，但是消费品领域过冷。所以在这种情况下，我们的宏观经济政策采取了结构性调整的一个政策目标。也就是说，在投资领域里边，我们力图抑制需求，在消费领域里边，我们力图刺激需求，所以当时我们的货币和财政政策就采取了一个相反的组合，既不是全扩张，也不是全紧缩，我们提出来的是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。财政在扩张，货币在紧缩，一种反方向的松紧搭配的政策组合，这是第三个阶段。

2008年下半年以后，进入了第四个阶段。这个阶段反危机，全面扩张，我们明确提出扩大内需，从反方向的组合转变为同方向组合，我们叫做“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这是2008年下半年以后到去年下半年的情况。

从去年下半年到现在，我们的宏观经济失衡进入了第五个阶段，也就是择机退出，货币率先进入了择机退出的程序，从去年下半年开始，我们银根开始紧缩，我们的提法叫做“继续贯彻积极的财政政策”，同时我们提出“回归稳健的货币政策”。也就是回归到2003年到2007年这段时间的一个政策组合，是这样一个松紧搭配的格局。这是改革开放以来中国宏观经济失衡和财政货币政策选择，大体上出现这样五个阶段，每个阶段有不同的特点。

中国货币市场特殊性从需求方面来讲，它和欧美国家不一样，中国货币市场的有效需求表现出一种严重的不足。欧美国家这次在金融危机冲击下，首先是从银行开始，从金融机构开始，资金链出问题，收紧银根，这样就使得对银行依赖度比较大的实体制造业银根开始紧张，所以就产生了巨大的货币需求，相对于这种货币需求来说，美国的流动性不足，银根供给不够充分，因此要求美国当局货币政策就是一条，即增大货币供给。美国的银行缺钱，企业缺钱，在这个短期危机的冲击下，形成了一个非常强烈的对货币资本的需求。怎么满足对货币资本的强烈需求？这是西方国家的财政政策和货币政策要关注的重要问题。我们国家的情况和它不一样，这次的金融危机不是从我们国家发源的，由于我国企业的国外订单减少，出口相关产业拿不到订单就不需要生产了，甚至停产，或者半停产，甚至破产。企业拿不到定单，就没有对货币的需求了，这是一部分出口企业的情况。同时我们的大企业，相当一部分是国有大企业，国家这些年对它们的资本金注入力度越来越大，80%以上的央企都有上市的平台，所以资本融资通道比较通畅。另外，某些央企垄断地位已经开始逐渐形成，它有一定的影响价格的力量，所以有垄断利润，利润很丰厚，这样它自我积累能力很强，对银行资金就没有迫切需求。所以中国目前情况和欧美形成货币需求方面显著的反差，欧美国家银行和非银行企业都需要钱，我们国家首先出口企业需求降低，出口企业没有订单，就减少了货币的需求，大企业自我积累能力很强，特别是央企不需要银行的钱。我们国家银行有一道防火墙，没有直接受到国际金融危机的冲击，银行资金链非常稳定，资金充裕，然后再加上我们居民的高储蓄导致银行本身流动性非常宽裕。因此，我们面对的是一个对货币的需求严重不足的经济体，这样就形成了中国的货币市场供求和欧美国家不一样。

从我们国家的货币供给来说呢，首先银行资金充裕，到2010年年末，全部金融机构本外币存贷差为9.32万亿元，大量的钱出不去，这是银行本身的资金过剩。我们国家的货币供给能力过剩还有两个原因，一个原因是，我们的财政是和银行、货币绑在一起的，我们很多银行信贷实际上是透过财政手段下去的，所以扩张性的财政政策在很大程度上有力刺激着基础货币投放。比如改革开放三十多来年，我们建立了贴息制，财政拿出钱给银行贴息，通过贴息刺激银行贷款。再比如担保，财政拿钱对银行某些项目进行担保，政策性的也好，非政策性的也好，这等于财政政策在刺激货币的扩张，然后额度要配套，中央财政补贴下去之后要求地方配套，地方配套很大程度上靠贷款，一直到现在的所谓土地财政。土地财政问题实际上是对银行信贷的一个很大的刺激，土地财政化之后，你这个钱怎么来的？实际上地方政府用了很多融资平台，是拿财政收益做担保，做抵押，去银行贷的款，然后支付地方政府现在的开支，那么未来财政收入担保主要靠什么？主要靠预算外的专项，也就是土地财政。土地财政在很大程度上是以扩张性的货币政策作为前提，所以中国的这种财政和货币的关系，使得中国扩张性的财政政策，或者积极的财政政策，不仅有扩张性的效应，同时极大的推动着货币供给，推动着货币政策的扩张效应，这是中国很特殊的一点，即货币供给能力之所以强的一个重要原因。

还有一个外汇问题。我们这些年出口增长速度很快，到去年年底我们有大概两万八千多亿美元的外汇储备。外汇储备越多，等于结汇时候投放的货币量越大，这成为中国基础货币供给的源泉。去年年底结汇而形成的基础货币与我国基础货币余额比例为122%，高的时候达到129%，所以中国国际收支大量顺差带来外汇结余，结售汇制又导致大量基础货币供给。这三个原因，使得货币供给能力非常强。面对这么强有力货币供给，中国企业对货币需求不足，最根本的原因有两个，外部原因是金融危机影响，内部原因就是中国国民经济的创新能力弱，特别是大企业，创新能力弱，没有技术创新，没有新产品开发，没有发现新的投资领域，所以它即使有钱它也没有投资机会，它不知道往哪儿投，它如果投就是在原有技术上的重复投资，重复建设。再加上制度创新能力低，民营企业不能像其他企业一样，公平运用中国的筹资通道，运用中国的资本市场，所以民营企业即使有投资需求，它也很难解决他的抵押问题，解决它的担保问题，解决它平等进行融资的制度安排问题，所以即使有投资需求，它们面对的是垄断地位的国有金融体制，不可能获得平等的市场机会。所以民营企业即使有投资需要，也形成不了对国有银行有效的资本需求。民营企业可能有需要，但是银行不承认，这样就形成了中国创新力低，导致了中国现在经济当中大企业、小企业、民营企业、国有企业对货币的有效需求不足。而和它形成对应的是什么呢？是强有力的货币供给能力，这是中国货币市场失衡的特殊性，这个和欧美国家是不一样的。这是我想讲的第一个问题，中国宏观经济失衡大的背景和当前货币供求失衡的特殊性。

我们下面讨论第二个问题，针对这种失衡的特殊性，中国货币政策在目标选择和工具选择上的特殊性。我个人认为，中国既然有这种特殊性的失衡，所以中国的货币政策的基本倾向不应该像欧美国家那样增大货币供给，而应当结合中国失衡的特殊性，努力探讨如何培育真正有效的货币需求，这是中国货币政策和欧美国家当前货币政策的一个根本出发点，政策的着眼点是增大供给，我们现在货币政策的着眼点，我觉得首先要放在培育需求，就是培育对货币的有效需求上。所以在这个意义上，我们政策目标的选择，是多元化的，他要考虑经济增长，要考虑防止失业率升高，要考虑防止通货膨胀率升高，宏观政策无论是财政还是货币，最终目标就是增长。

但是大家也都知道，运用货币政策实现这些最终目标的时候，有一个时间差，经济学上把它解释叫做时滞，即时间的滞后性。所以货币政策在目标的选择上，通常不是从最终目标出发，根据经济增长率，根据失业率变化调整政策，而一定是在最终目标之前，盯住一些所谓的中间目标，根据这个中间目标的变化，有一定的预判，在最终目标没有发生变化之前，就能够预先采取一些政策调整，这样缓解和克服货币政策时间上的滞后性对宏观调控有效性的伤害。

欧美国家货币政策滞后性是6―18个月，美国在上个世纪八十年代以前关注的是信贷供给量，八十年代之后关注利率控制货币目标。我们国家和美国不太一样，中国到目前为止，货币政策的中间目标是双锁定的，既盯住数量，又盯住价格，我们是双目标同时锁定，这个可能有我们国家国情的特殊性。这两个盯住一个，另一个目标内生决定了，这两个目标是相联系的，你想盯住利率，这个目标一旦锁定了，你的货币供给量就锁定了，你要盯住货币供给量，你的利率就锁定了，本来是盯住一个，另一个合乎逻辑地就决定了。我们国家依赖的体制基础，包括我们资本市场、金融市场的发育水平应当说还不够成熟，所以我们盯住单一目标，另一个中间目标不一定能够内在地逻辑生成，一系列行政的非市场关系，可能割断他们之间的联系，所以我们怎么办？我们现在采取的是两个中间目标同时锁定，我们的货币政策既关注利率，又关注货币供给量，从我们国家现在货币市场失衡的特殊性来看，我个人觉得，我们的货币政策的另外一个目标是要保持增长的均衡和稳定，货币政策推动增长的这层政策作用应当服从于实现均衡这个目标，这可能有不同的看法，会有一些争议，但是我个人是这样认识的。

我们国家现在市场上的情况是需求不足，供给大，而且这种严重的通货膨胀会主要不是表现在一般的工业消费品上，它会表现在资产价格的暴涨上。你实体经济对货币需求是不足的，无论是大企业还是小企业，无论是民营还是国有，银行有大量的钱，货币供给能力很强，这些钱如果出去，很难及时、充分、有效的传达到实体经济中去，因为实体经济当中对货币的有效需求是不足的，这些钱又出去了，他又没有传导到实体经济当中去，它一定是集中在大量的虚拟经济当中。也就是导致一个结果，是资产性产品的价格迅速上升，大家知道的股市的活跃，房产市场的活跃不是作为一般的消费品，是作为投资品，甚至不是一般的作为投资品，是作为投机品，带有一定的泡沫性。大量的钱出去了，它一定要寻找出路的，它集中在这些地方，然后把这些领域的价格作为资产性价格，而不是作为一般商品性的价格来推动。所以你打击房地产，他去干什么呢？他总要有出路，所以我们前一段网上流行的什么今天搞大蒜，叫蒜你狠，明天搞绿豆，后天搞石头，这些东西都已经远远超越大蒜、绿豆、石头的使用功能了，它是投机，是炒作。大蒜涨了，绿豆涨了，葱涨了，萝卜涨了，房地产涨了，我就有理由担心还有其他东西涨，所以全社会的通胀预期就会大幅度提高，就会形成通胀压力。一个地方的土地价格涨了，投资要素价格暴涨之后，会长期影响当地发展，抬高当地发展的成本，一个地方土地被狂炒了一顿之后，没有谁要真正开发这个土地，之后宏观政策一调整，大家全跑了，这块儿土地还是一块荒地，可是这块儿荒地背后的交易成本已经很高了，等到泡沫下去之后，当人们再回来开发的时候，成本已经上来了。邻村是一块儿荒地，那是一个处女地，几千块钱，几万块钱一亩，你这块儿虽然也是荒地，但是你的价格成本已经非常高了，上百万，几十万，再加上利息，还有扯不清的法律关系，那你说真正的开发商是选择那块处女地还是花这么多钱到你这开发？所以只要一个地方出现泡沫，它的发展至少要推迟十到二十年。这轮泡沫影响了你长期的发展成本，使你未来的发展成本大幅度提高，从这个角度来说，我觉得我们货币政策的首要目标是培育真实经济当中的对货币的有效需求。

怎么培育？提高创新能力。要靠技术创新，制度创新，而不是简单的增大货币供给，我们要防止出现严重的通胀，特别是防止出现严重的资产价格的暴涨，这个暴涨的结果，会使我们的经济泡沫化，泡沫化带来短期的通胀预期，长期的发展成本提高。所以在这个过程当中，这个货币政策目标的选择，我觉得在十二五期间，我们主要应当放在培育货币需求方面，使供求能够有所均衡。

运用货币政策的手段，主要是三个工具，一个是规模的直接管制，就是下指标，银监会给我们各行下指标，这是一类。还有一类是法定准备金率的调整。法定准备金率直接关系到各个商业银行，决定金融机构的存款当中可作为贷款放出去的比例，直接关系到整个国民经济当中货币的信贷规模。数量控制的第三个工具就是央行的票据对冲。这三个手段，是我们控制货币数量的基本手段，除了这三个手段之外，另外一类就是价格管理，就是利率调整，存贷款利息率。我个人觉得，利率手段不太好用。再加上微观主体，尤其一些软预算约束的国有企业，他根本不考虑借钱可能要付的代价，可能面临的利率风险，在这样的情况下，利率调整对这些软预算约束的市场单位的影响是很有限的，所以在中国目前由于市场化的欠缺，由于产权改革的不深入，所以利率政策作为宏观货币政策的工具，虽有一定用处，但是我想用处不是非常显著，真正显著的可能是数量政策，就是货币供给量的直接控制。这是我讲的第二个问题，中国货币政策目标和工具的选择。