企业并购财务效应分析范文篇1

并购整合策略问题

随着当今企业间的竞争愈演愈烈，并购成为企业达成迅速扩张的重要途径。然而，并购并非双方的资源的简单相加，而是涉及资产、财务、管理、文化等诸多方面的有效整合。企业并购完成后，如果不能对被并购方进行全面的有效整合，使其与自身的经营发展、战略目标保持一致，就无法实现经营、财务协同效应、达到分散经营风险、增加企业价值等并购目的，因而整合是决定并购成败的关键一环。

一、企业并购整合的含义及重要性

企业并购整合，指并购企业在获得被并购企业的资产的所有权或对于经营的控制权后，通过采取连贯的战略手段、方式方法等，对被并购企业的资产、人力等资源的有序融合和重建，从而使并购后的企业依照预期的并购目标实现企业价值增值。并购整合的重要性主要包括以下两点：

1.并购整合是决定并购成功与否的关键。美国唐纳德.鲁滨逊等在《并购之后：成功整合的权威指南》中这样说过：“许多负责策划兼并与收购的人士常常对于处理并购交易的法律和财务问题十分熟悉，但遗憾的是，他们没有如何管理好被兼并后的企业的相应知识。无论兼并实施者做了多么好的设计，如果管理层没有很好的实现它，都不可能成为一宗漂亮的交易。”企业并购行为结束后，企业能否将目标企业的资源与企业原有资源进行有效地整合，是企业并购成败的决定性因素。如果不能有效地进行整合，不仅不能实现1+1>2的协同效应，反而会成为企业发展的沉重包袱，甚至使经过艰苦努力实现的并购功败垂成。

2.并购整合是培养企业核心竞争力的重要途径。核心竞争力是“一个企业所特有的、经得起时间考验的、具有延展性，且是竞争对手难以模仿的技术或能力。它可以使企业保持长期稳定的竞争优势、获得稳定超额利润。”企业核心竞争力的形成路径包括内部生成和外部获得，并购为外部获得提供了基础，但是只有经过整合，才能将人力资源、管理战略、文化等要素有机结合，使其发挥应有的作用。

二、并购整合的内容与目标

并购方要进行并购后的整合，首先必须明确整合的基本内容与目标。并购整合主要包括有形整合和无形整合。有形整合包含有形资产、财务整合、组织结构整合等，无形整合主要是指人力资源、管理战略和企业文化整合，具体如下：

1.有形资产整合。并购后对于有形资产的整合，需对其进行适应性和经济性两方面的分析。适应性分析是指从资产的物理性能、技术层面等分析资产是否适用于并购后的生产经营；而经济性分析即效率性分析，是分析资产的使用是否经济，带来的净现值是否为正。对于不具备以上二者的资产，企业应该尽快处置以收回现金。

2.财务整合。财务整合是企业并购整合中的最主要的内容和重要环节。财务协同效应的实现是企业并购的动机之一。财务协同，能够统一调度企业资金，降低管理费用，提高融资能力，和实现节税效应。并购后的财务整合，要设立一套完善高效的财务运行制度，包括会计核算系统、资产管理、绩效考核制度、内部控制等方面，实现对并购各项财务活动的有效管理，包括经营、投资、筹资等。此外，企业也要重视财务部门的整合，合理地对财务岗位职责进行分工。

3.组织结构的整合。根据企业战略目标的需要，秉承科学、高效、透明等原则，对企业的组织指挥系统改造，确保企业有完备的制度和科学的组织结构，形成效率高、配合得当的工作机制，以实现并购双方的最佳协同作用，减少摩擦，提高经营运行效率。

4.管理战略的整合。并购后的管理战略的整合就是并购企业利用自身的管理优势，做好目标企业的机制转换与制度创新工作，使并购企业的管理优势在被并购企业生根、开花、结果。管理整合的目标主要包括建立公司治理结构和治理机制和制定一整套生产经营管理制度。

5.人力资源的整合。人力资源的整合也是企业并购成功的关键因素。由于并购导致的员工诸如缺乏安全感、信任度下降和情感冲击等心理变化和丧失责任心、跳槽等行为的负面影响将导致企业效率的下降。针对以上问题，人力资源的整合应尽快明确公司的发展目标和人才留用政策、尽快安置不适员工、重视对关键人才的保留和整合、重组员工团队和制定员工福利计划等，使被并购企业员工有归属感，较快适应新的工作环境，放心工作，以保证企业的正常运营，提升企业的核心竞争力。

6.企业文化的整合。企业文化是企业的精髓，是促进企业发展的无限动力。并购后的企业文化整合需对双方企业各自的文化进行有效的分析，吸取二者中积极向上的文化，摒弃阻碍企业发展的落后文化，达成理念趋同，实现文化的相互融合，从而提高企业的亲和力和凝聚力。

三、并购整合操作中应注意的几个主要问题

并购整合是并购成败的关键因素，因其内容的多样和繁杂，在整合的具体操作中应该主要注意以下几个方面的问题：

1.尽快处置净现值为负的资产和机构。并购整合要注重资产和组织机构的效率水平，对于无法为企业价值增值服务的部分要尽快进行处理，否则就会成为企业发展的负担。

2.不要大幅度修改原有的管理制度。大幅度修改原有的管理制度会使目标企业的员工难以在短时间内适应新的工作环境和要求，甚至容易产生失落感和抵触情绪，从而导致员工的服从性不高，工作的积极性和效率也会降低，不利于企业的经营。

3.不要轻易更换关键人员。独一无二的人力资本是使一个企业凭借其获得竞争优势的人力资本资源，被并购企业高级管理人员、核心技术人员、重要部门的关键岗位人员在目标企业发展中的作用至关重要。并购的人力资源整合应该重视对这些关键人员的安置，使其更好地为并购后的企业服务。

参考文献：

[1]王春和，何珊.关于企业并购整合的思考[J].产业与科技论坛，2008（9）：223-225.

[2]窦永红.企业并购整合风险应对策略[J].合作经济与科技，2011（07）：34-35.

企业并购财务效应分析范文篇2

一、企业并购动机与绩效的理论分析

并购是指一家收购企业通过向被收购企业支付现金、股票或承担债务的形式获得其股权以控制另一家企业的行为。

国内外学者对并购动因研究的代表理论有交易费用理论、协同理论假说和委托理论等。Coase（1937）提出了交易费用理论，他认为在自由无序的市场会产生劳动分配的成本，企业组织便应运而生以降低该项成本。在微观的层面上，Müller（1957）年提出了委托理论，基于所有权的角度出发，他认为由于投资者目标不一致，导致管理层执行力有限从而产生了成本损害企业的利益。Weston的协同理论则从企业的经营效率的角度分析，把协同效应分为三个方面：（1）经营协同效应，企业的生产规模扩大的同时，企业所生产的单位产品的固定成本得以减少；（2）财务协同效应，指企业采用合理避税和会计处理等方法从而盘活企业内部的资金的行为；（3）管理协同效应，指收购方通过合理的管理收购方与被收购方的资产，使得单位时间内所创造的价值得到提高并使总回报价值得到提高。

国内外学者对并购绩效的研究则分为事件分析法和财务绩效研究法。Fama等（1969）首先提出了事件分析法，他们计算企业并购宣告日后的一段“事件期”内的股票累积超常收益，以衡量企业的并购绩效。Jensen和Ruback（1983）的研究认为企业的并购在短期内会使股东获得超常收益。但Shleifer等（1989）、Meeks（1977）的研究表明在长期情况下并购活动会产生负效应。类似的，张隆亭（2011）以2005年沪深两市的并购案例为研究对象，认为并购活动的长期超额累计收益是边际递减的。

二、华润三九的并购情况

华润三九前身为三九医药。三九医药于2005年因盲目扩张而导致债务过高被华润集团收购，更名为华润三九。其后，华润三九进行了定向增发行为，进而在资本市场上开展并购业务。截止2013年12月31日止，华润三九自重组以来已并购11家企业，具体包括：2008年并购山东三九获得天母降压片等、并购湖南三九获得痔宁片等；2009年并购黄石三九获得雷公藤片等、并购金蟾生化获得华蟾素系列产品、并购江西百安获得皮肤用药；2011年北药集团旗下本溪三木等四家企业获得肠胃与心血管用药；2012年并购广东顺峰获得顺峰康王药品；2013年并购桂林天和获得天和骨通贴膏等。华润三九收购关联公司控制权变化见图1所示。

三、华润三九战略并购的动因

（一）扩大生产规模以产生经营协同效应

华润三九对中医药生产企业的并购活动，可以在扩大生产规模的同时降低企业的单位固定成本，使得固定成本被更多的产品配比摊销，提高单位产品的净利率。这样的横向并购可以在某种程度上降低集团在人力、构建和运营上的成本，实现经营协同效益。

（二）盘活内部资金以产生财务协同效应

首先，华润三九在2007年经过重组后，盘活了企业的现金流，拥有了充沛的存款。在上市公司报表中近几年的财务费用均为负值，从反方面佐证了企业的并购有利于企业提高资金的使用效率。其次，华润三九并购了湖南三九和山东三九之后，基于整体的视角分析，使企业内部资金流向报酬率更高的项目提高企业的经济效益产生了财务协同效益。

（三）缩减机构层次以产生管理协同效应

华润三九在早期收购了原先的关联方公司，将原来的五级管理层次精简为三级管理层次。如上图1所示，三九医药通过并购将原生产基地山东三九和湖南三九收入麾下，实现了对生产经营的完全控制，由原来繁琐的五级管理变为五个业务单元的三级管理模式。通过合并不仅可以在管理上抵消繁琐的关联交易，还可以有利于减少同业竞争，通过行之有效的高效管理模式，实现管理上的协同效应。

（四）遵从母公司策略以产生战略协同效应

华润三九的并购行为也可以归因于战略协同动机。华润三九的研发能力相对来说较弱，通过并购可以立即获得被合并公司的知识产权与技术，降低了研发成本。其次，华润三九通过并购新兴药物生产企业，有利于企业执行多元化发展战略。自2010年开始，华润三九的并购对象开始转向集团外部以获取被收购方的核心产品，弥补了企业在外科皮肤用药等领域的不足。最后，我们基于总公司的角度上分析华润三九的并购活动，华润三九的一系列并购活动的目的是为了整合市场上的中药企业的资源，实现母公司打造医药板块龙头企业的愿景。

（五）收购关联企业以降低成本

由两个或两个以上股东控制的企业，往往会出现投资者的投资意图不一致等情况，成本随之上升。华润三九的前身三九医药大多采用与地方合作联营的方式获得生产基地，因此常常发生集团与地方国资委投资目标相悖的情况。在2008年至2010年间，华润三九对三九医药旗下的山东三九和湖南三九等关联公司进行合并，给上市公司充入优质的资产以扩大生产的规模，优化公司治理结构，降低成本。

四、华润三九并购绩效评价

（一）企业财务绩效评价

财务指标评价法是指使用收入、利润以及资产等可以计量的财务数据来评价一个企业一段时间内的经济效益和经营成果。

1.经营协同效应的评价

从成本管理角度上分析，并购之后单位产品的成本下降并且单位产品的利润率上升。从而导致企业的主营业务利润率和主营业务毛利率也能得到提升。华润三九的合并过程主要分为两个阶段。第一个阶段是收购母公司的关联企业，第二阶段是开始收购外部企业。在第一阶段，即公司自2008年至2010年内，主营业务利润率从15%上升至22%，其成本费用利润率也从18%上升至30%。这说明华润三九的并购活动产生了明显的经营协同效应。自2010年后，华润三九逐渐在资本市场上收购外部的医药企业，伴随着2008年来金融危机下所造成的人工费用上升和通货膨胀的影响，企业的盈利能力都下降至最低水平。在2011年至2013年三年内，企业的主营业务利润虽然保持稳定，但成本费用利润率仍维持着连续的增长，在2013年重新达到23%。这说明华润三九第二阶段的并购的经营效应开始逐步呈现。

2.财务协同效应的评价

通过对华润三九历年来财务费用的数据变化分析可以判断起并购的财务协同效应。从2008年至2013年，华润三九的财务费用从2008年的572.40万元转为负的财务费用，其中2011年最低达到-1568.51万元，表明公司内部存在大量的闲置资金，但2012年与2013年财务费用则呈现上升趋势，主要是并购新的企业资金短缺，致使内部闲置资金的减少，资金盈余公司与短缺公司的资金互补产生了财务协同效应。

3.管理协同效应的评价

由于管理协同效应是指企业通过并购后，原本低效率的企业接受了高效率企业的领导与整改，提高了自身的经营效率从而给企业带来管理上的优势。华润三九的营业收入呈现逐年稳步增长的态势，从2008年的43亿元增长到2013年的78亿元。从数据中可以分析，2008-2010年总资产收益率和净资产收益率均呈稳定增长趋势，但经过2011年的小幅度调整之后降至谷底，在2011年至2013年期间，华润三九的总资产收益率与净资产收益率又呈上涨态势。从2008年重组至2010年，并购活动带来明显的管理协同效应。但在2011年成本的上涨挤占了利润空间。虽然表面上造成了总资产收益率与净资产收益率的明显降低，但其后三年内二者所表现的稳定的增长态势更进一步表明了该管理是行之有效，因为华润三九通过并购所产生的管理协同效应正在不断地释放。

（二）股东净资产变化趋势

图2表明华润三九2008～2013年每个会计期间的每股净资产上升明显。同时上市公司的公开数据表明华润三九自2008年起并未发生任何增发新股或股票合并行为，因此，我们可以得出结论：华润三九的一系列并购给股东的净资产带来了增长，使得股东的总财富有所上升。

企业并购财务效应分析范文篇3

关键词：企业财务尽职调查程序方法

随着经济的发展和制度的完善，有竞争力的企业会选择以并购的方式来实现横向或纵向扩张、规避经营风险等目的。但并购活动相对复杂，是一种高度市场化的行为，其本身也存在风险，这就需要企业在进行并购之前组织并实施有效的尽职调查，为企业做出并购决策提供可靠依据。通常来说，企业的尽职调查应该从业务、人力、财务、法律等方面进行，而财务尽职调查是尽职调查报告的重要组成部分。

一、企业财务尽职调查的作用

企业财务尽职调查是指并购企业财务人员通过访谈、考察、报表分析等方式对被并购企业的财务状况及风险事项进行判断的过程，该过程将通过规避并购风险、确定交易对价、设计并购方案等途径来帮助并购企业管理层完成企业并购决策。

（一）规避并购风险

企业并购发生风险的主要原因是并购企业和被并购企业的信息不对称，而科学有效的财务尽职调查可以揭示并规避潜在风险。作为并购交易的对手方，被并购企业出于自身经济利益的考量，往往会对本企业的风险和缺点进行掩盖。比如提交不真实的财务报告，对潜在风险事项进行掩饰。笔者曾在对一家民营建筑公司（以下简称“W公司”）的尽职调查中发现，W公司针对不同的机构分别提供不同的财务报表，有管理层报表、税务报表和审计报表，且报表未全部涵盖由其承建的工程项目，理由是对于部分工程项目，公司仅作为管理平台收取管理费，同时也不保留工程项目的具体资料。在这种核算体系和管理模式下，并购企业无法对被并购企业的历史财务信息做出准确判断，并且无法了解被并购企业承接的工程项目的施工、验收和风险情况。所以，财务尽职调查可以帮助并购企业认清被并购企业的财务状况和管理模式，并且有效地规避并购风险。

（二）确定交易对价

企业并购的核心问题之一是交易对价的确定，而交易对价是并购活动给并购企业带来的未来预期收益、可能承受的整合风险和被并购企业资产价值等要素的综合体现。通过财务尽职调查，并购企业可以充分了解交易对价的决定要素。首先，并购企业可以调查被并购企业的经营模式和盈利模式，从而更准确有效地了解其内在价值，判断并购后可能产生的协同效应，估算并购活动可以带来的未来预期收益。其次，并购不可避免地会产生整合风险。并购后整合失败的案例比比皆是，例如TCL并购阿尔卡特，上汽并购韩国双龙汽车等。并购企业在选择并购标的企业时，要分析可能面临的整合风险以及需要应对风险而产生的成本。最后，被并购企业为了抬高交易价格，在粉饰收入利润水平、虚增资产价值方面有很强的动力。并购企业要结合业务模式和经营情况，通过财务分析来判断被并购企业的实际盈利能力和不良资产及债权债务的实际情况，从而还原出真实准确的财务报表，为估算被并购企业的真实资产价值提供依据。

（三）设计并购方案

通过财务尽职调查，并购企业可以掌握被并购企业经营管理上的不足和潜在的风险，为并购团队设计并购方案提供重要的参考依据。经营管理水平如何提高、潜在的风险是规避还是承受、并购交易对价的确定以及并购后的整合方案等问题，都需要在并购方案中提前考虑周全。财务尽职调查对并购后的财务整合方案尤其重要，财务整合是必须与业务整合相辅相成的，否则就意味着并购失败，德隆系产业整合不利和长短期投资错配导致资金链断裂便是一个活生生的例子。并购方案应该在并购交易达成之前设计完成，尽职调查是设计并购方案的基础性工作，其中财务尽职调查的重要性不言而喻。没有尽职调查而设计的并购方案是“空中楼阁”，没有财务尽职调查而设计的并购方案更是“海市蜃楼”。

二、企业财务尽职调查的程序和方法

企业财务尽职调查的整体安排一般分为三个阶段：进场前准备、现场调查和编写财务尽调报告，企业财务人员在各个阶段都可以借鉴会计师事务所的财务报表审计程序和方法。

（一）进场前准备

1.背景调查

并购活动有并购企业和被并购企业，因此背景调查可以分为两个维度。第一个维度是并购企业本身进行尽职调查的背景资料。企业财务人员要了解并购活动的背景情况，知晓尽职调查的原因和意图，才能有的放矢，抓住财务尽职调查的重点，进而明确财务尽职调查需要关注的重点内容。另一个维度是被并购企业的背景调查，财务人员可以通过网络、行业报告等渠道了解被并购企业的主要业务领域和行业信息，确定相关业务流程中可能存在的风险点。

2.资料清单准备

根据尽调团队的整体时间安排，财务人员应该提前向被并购企业发送财务尽职调查的资料清单，以节约现场审计的时间。资料清单一般包括以下内容：①公司历史经营情况相关资料；②审计报告及管理建议书，通常包括近两到三年的审计报告及管理建议书和最新一期的财务报表；③最近期间的税审报告、评估报告及其他第三方机构出具的报告等；④资产权证、纳税记录等其他资料。

3.制订尽调计划

财务人员在初步了解被并购企业的情况后，应该制订一个可行的财务尽调查计划。根据初步情况的分析和后续现场审计拟完成的工作，财务尽调计划中应该包括但不限于如下内容：①财务尽调人员的安排和任务的分配；②编制访谈提纲，确定拟访谈对象和访谈内容；③对被并购企业财务报表审计的工作安排；④财务尽调报告的编写重点和时间安排；⑤对各项工作出现变化的应对预案。

（二）现场调查

1.现场访谈

在开始现场访谈之前，财务人员应该提前编制访谈提纲，根据被并购企业的机构设置和人员结构确定访谈对象和访谈问题。访谈问题要具有指向性，可以包括会计机构基本情况、会计核算政策及方法、会计信息化水平、内部控制是否健全、资产配置和资金周转情况等各方面的信息。现场访谈的主要目的在于对被并购企业在经营状况、会计核算规范性、内部控制程度、企业文化等方面的基本情况取得初步了解。

在进行现场访谈时切忌按部就班，要根据访谈过程灵活应变，对临时发现的问题和关注点进行深入挖掘，并且通过后期报表分析和调查进行印证。访谈也不可拘泥于财务，可以与其他尽调人员同步进行，交叉访谈，这样能更有效地发现问题。在对W公司财务经理的访谈中，笔者与人力资源尽调人员采用交叉访谈的方式，发现W公司存在为挂靠人员代缴社保的问题，其管理费用――社保费用中列支的缴纳社保人数与实际合同职工人数严重不符。

2.财务报表分析

受限于时间要求和人力成本，财务尽职调查的报表分析不需要对被并购企业重新实施完整的审计程序，只需要在审计报告和管理建议书的基础上，对被并购企业的历年审定财务数据进行分析。财务人员要运用财务分析方法重点比较和分析历年审计报告中的重要科目余额变化情况和财务指标的波动情况，同时结合管理建议书对被并购企业的财务状况做出判断和总结。同时，在必要的时候，运用某些特定的审计程序来对重要或特殊的财务事项进行审定。

对于重要科目和财务指标的分析，可以按照资产负债表和利润表的科目排列按序梳理。下文将结合本人的尽职调查实际案例，选取部分计科目进行举例说明。

（1）货币资金。关注货币资金余额情况和冻结资金现象，从现金收支记录和余额的合理性判断企业管理规范程度。以W公司为例，其各年末现金余额从40万到200万不等，经检查现金账和收支记录，发现W公司大部分资金通过出纳个人账户进行转付，大额的现金收支和库存严重违反现金管理条例，存在较大的管理风险。

（2）往来款项。关注重点供应商与客户的往来款项余额变动情况和账龄结构，核对大额款项的合同和协议，分析收回欠款和发生坏账的可能性以及潜在的大额负债。在对一家工程公司G公司的尽调过程中，发现该公司的往来款项情况极为复杂，不仅对其集团内部和外部公司存在相互关联的大额长账龄挂账，涉及应收应付账款、其他应收应付款和应收应付股利等各个科目，而且由于历史原因一直未能清理，严重影响资产负债的真实性。最终在收购过程中，通过管理层的协调和相关人员的努力，设计出多方抹账的解决方案，优化G公司的资产负债结构，为完成并购清理了障碍。

（3）存货和固定资产。检查存货盘点表和实地盘点结果的相符程度，判断存货实现销售和获取合理毛利的可能性；检查固定资产的权属证明、使用期限，比较设计生产能力和实际生产能力的差异。在对一家机械设备生产公司Z公司的存货盘点中，发现Z公司实物存货与账面存货严重不符，原因是产品完工提供给客户后，由于质量纠纷、客户违约等原因导致迟迟未能结算，导致库存虚高，并且剩余存货很难完成销售，减值情况严重；另外，Z公司的固定资产主要为大型机械生产设备，停产多年，由于设备老化、工艺进步等原因，要重新启动并维持正常生产，需要进行技术更新，投入大量运营资金。这些情况使得Z公司的账面资产价值远高于其实际资产价值，对估值产生很大影响。

（4）收入成本核算。判断收入成本会计核算的合理性和规范性；分析单位售价、成本、毛利率的变化趋势和产品销售结构的变化趋势；关注客户集中度和关联方交易依赖程度。W公司在对工程项目的核算分为两类，一类是挂靠项目，公司确认管理费收入，另一类是自行建造项目，公司以收付实现制为基础核算收入成本。这种核算方式不符合建造合同准则，财务数据根本无法反应公司实际收入、成本、工程施工、工程结算和工程税金等事项，存在很大的会计核算和税收方面的风险。另外，G公司的主要收入来源是集团内的一两家业务关联公司，虽然表明其与关联方的业务互补性强，但也从侧面反映出G公司的市场自行开拓能力较差，收入来源单一。

（5）财务指标。通过历年主要财务指标的波动情况，分析公司近些年的盈利能力、偿债能力、运营能力的变化趋势；与同行业各项财务指标的平均水平进行比较，分析公司在行业内所处的地位和预期未来的发展趋势。主要的财务指标有资产负债率、资产周转率、流动比率、应收账款周转天数、销售毛利率、净资产报酬率、经营活动净现金流和市场占有率等。在各项财务指标中，应该重点关注经营性净现金流的变动情况，因为目前整体经济处于经济危机后的复苏期，企业更应该秉持“现金为王”的理念，只有能持续获得经营性现金净流入的企业才是值得投资的。

3.编写财务尽职调查报告

企业财务人员应该根据现场访谈和财务报表分析的结果，整理工作底稿并编写财务尽职调查书面报告。财务尽职调查报告可以独立成文，也可以作为企业尽职调查报告的一部分，但一般都应该包括以下内容：工作的范围和基础；财务数据的来源和局限性；被并购企业的会计核算情况、财务状况和经营成果；与财务相关的内控制度建设情况和执行的有效性；财务方面存在的风险和应对建议；或有负债和潜在风险等。

三、总结

企业并购财务效应分析范文

企业在并购的前期阶段，主要是寻找并了解目标企业，为自身更好的发展寻找着力点。在这一阶段，由于企业对目标企业调查研究不充分，所获信息与真实信息有偏差，导致高估目标企业未来获利能力，进而导致并购失败。所以，企业在并购初期，应妥善处置以下几点风险。

1.1财务分析风险

企业在并购准备阶段，首先要对目标企业进行完善的财务分析。财务分析的目的主要有两个，一是对被收购方自身财务状况和财务实力的分析考察；二是判断被收购方利害相关者的财务状况及财务实力。通过具体分析，可知目标企业和收购方是否有互补优势是否可以为收购方获取超额利润，促进其提高核心竞争力。具体可以从三个方面入手：

1.1.1运营运能力分析。

企业的营运能力在一定程度上决定着企业的偿债能力及获利能力，是财务分析的核心。通过分析营运能力的各项指标，充分了解企业的经营运行能力，企业资金运营周转的情况，企业对经济资源管理，运用效率的高低。了解被收购方资产有无虚增，应收账款是否可以收回，存货跌价准备是否足额计提等问题，防止因营运能力不足带来的风险。

1.1.2偿债能力分析。

对于长期偿债能力，主要考虑被收购方偿还债务本金及支付债务利息的能力，合理确定资产负债率、产权比率、已获利息倍数、长期资产适合率。而对于短期偿债能力，通过考察目标企业应收账款及存货的质量应收账款及存货周转速度等因素对短期偿债能力指标的影响，避免因资金闲置浪费和企业资源调配和不合理所造成的风险。

1.1.3盈利能力分析。

企业可以通过盈利能力分析指标来观察其在不同发展阶段的盈利情况，同时计算出各时期盈利目标的完成情况，避免出现因盈利能力不足而导致财务亏损的情况。

1.2信息不对称风险

所谓信息不对称风险，就是指企业在并购过程中，收购方与目标公司的股东和管理层的信息不相对应，出现了不对称的情况，直接影响了其并购活动的顺利开展。具体而言，信息不对称风险主要表现在以下几个方面：

1.2.1缺乏对企业实际盈利情况的深入了解。

当前，尽管各企业每年均会按期披露财务报告，以便使外界及时了解其财务管理情况。但大量上市公司财务造假案表明，上市公司财务造假已成为一种普遍现象。因此，企业要想顺利完成企业并购任务，实现预期目标，就必须深入了解目标公司的实际盈利情况，并多方了解其盈利渠道。

1.2.2对企业的资产质量认识不到位。

在实际并购中，为更好地了解对方的发展实力，收购方常常需要了解和掌握对方的资产质量。一般地，收购方通常会通过财务报表来分析企业的资产质量。但这种资产质量评价和认识方法存在一定的局限性，容易高估或低估对方的资产质量，引发信息不对称风险事故。

1.2.3对企业的或有事项不清楚。

在实际经营过程中，企业经常会将一些本应公开的或有事项人为隐藏起来，以有效提高其利润率。这一做法无形中增大了收购方的收购风险。多数情况下，很多收购方都是在收购完成后才发现目标企业存在或有事项隐藏情况。因此，企业应通过系统调研来提升对目标企业的判断，从而减少信息不对称所带来的风险。

1.3决策风险

决策风险，顾名思义就是发生在收购决策环节的企业并购风险。具体来说，主要体现在以下几个方面：

1.3.1并购的目标行业选择不当。

这一并购失误在并购过程中出现几率较高。这种并购失误的产生原因为收购方对目标企业的内外资源情况了解不足。有些企业喜欢把朝阳产业作为并购的目标，却不了解所谓的朝阳，夕阳只是一个相对的概念。从赢利的角度考虑，赢利能力强的企业不一定有高的科技含量，一些高科技含量的企业也未必能赚到钱。所以企业需要从投资回报的角度慎重选择并购行业。

1.3.2并购的时机选择不当。

一个企业选择并购的时间点不同，可能相应的成本也会相差很多。如果被收购方本身是一个有潜力的企业，但若并购时机选择不当，企业的投资往往也不能带来切实的回报。

1.3.3并购的路线选择不当。

并购主要有两条路线，一是高成本收购好公司，二是低成本收购差公司。选择前者，收购方要有能够挽留和鼓励被收购方优秀管理者的能力；选择后者，收购方可能会因不善管理而无法获得超额利益。因此，只有从战略源头上仔细计划并购路线，风险才可能降低。

2并购策略设计实施阶段

前期工作准备结束后，并购进入到具体实施环节。在这一阶段，企业应注重研究收购细节，例如：收购价格过高，预期收益可能低于收购成本；价格过低，收购可能没有意义；若并购方融资困难，则会引发企业财务危机，资金链条断裂等严重后果。所以，详细设计规划具体的实施方案对降低此阶段的各种风险有积极的作用。

2.1定价风险

收购公司的收购价格定位决定收购方是否有必要进行收购。所以当一家公司决定是否要对另一家公司进行收购决策时，首先要确定它所愿意支付的溢价水平，然后与可预测的增值额相比较。当收购所产生的增值额超过收购价格的溢价时，收购方的股东才能从中获益，收购才有价值。如果收购成本过高，那么收购失败的可能性越大。只有在细节上力求完美，回归战略，才能减少此过程的风险。

2.2融资风险

企业在整个并购过程中常因资金筹集方式不合理导致自身出现财务风险，即并购融资风险。目前，我国公司并购外部资金筹集的渠道很少，一是由于《股票发行与交易管理暂行条例》中规定:任何金融机构不得为股票交易提供贷款”所以企业无法通过银行贷款取得二级市场并购资金；二是由于企业债务发行审批严格且繁琐，还没有为公司并购发行债券的先例，三是由于股票发行实行制度审批制。所以企业在并购的执行阶段通常会导致自身的财务结构发生变化。企业需要改变融资渠道，不断加大金融创新，新的金融工具的衍生，组建专门从事公司并购业务的投资银行，为公司提供专业的并购融资服务和专业策划。目前，一些国际型大中企业为了减少并购环节中的现金支出，常会通过吸收合并的方式进行并购，成效显著。

2.3股权收购风险

首先，管理者在收购股权时，容易出现签约主体错误的问题。在股权收购时，股权出让方应是目标公司的股东，但在实际操作中，管理者有时会与非相关方签约，造成签约主体错误，由此导致的问题会构成协议在法律上全部无效。如果因此股权出让方后悔，不再出让股权，则收购方为收购所投入的时间，精力和经济上都会承受巨大的损失。其次，受让的股权有瑕疵。根据《公司法》的规定，如果股东出现经济纠纷或其他类型的法律问题，则其现有公司股权可能会被司法机关依法查封并冻结。一旦股权被冻结，则持有该部分股权的收购方就无法进行收购。最后，受让程序欠缺。法律规定，一方公司在出让股权时，另一方有优先购买权。因此，在收购公司合同，章程规定其他股东有优先受让权的情况下，未经其他股东声明放弃优先受让权，管理者收购股权行为无效。所以若收购股权的程序有所欠缺，将产生收购风险。

2.4产权收购风险

收购方通过收购非公司制企业的产权而实现对目标企业的控制。管理者在进行产权收购时，容易受到政府的干预，政府会向管理者布置购买企业的任务，并同企业签订收购合同，从而造成签约主体错误。在产权收购的过程中有可能因收购的产权权属不明确，未经有效确认等情况造成受让的产权有瑕疵。如果企业未经产权界定就直接收购企业，最终引发纠纷或造成收购无效则是不可避免的。另外，在国有企业产权转让时，为了保证国有资产不流失，在涉及相关资产转让时，必须经过国有资产管理部门评估立项和国有资产管理部门批准，否则转让无效。同时，在收购国有企业完成后，应将企业改制为有限责任公司，否则收购不成立。

2.5资产收购风险

资产收购产生的风险是指管理者收购原公司或企业的部分具有独立生产，经营功能的资产，如收购企业的某项机械设备。在进行收购时，企业常因以下两方面原因引发收购风险事故。其一是签约主体错误管理者收购企业资产时，签约主体必须是出让资产的公司或企业。但由于管理者在收购资产行为完成后，出让资产的公司或企业并未注销，只是将原公司或企业的实物性资产换成收购方支付的现金或其他实物性资产。因此，在收购方资产收购完毕进行经营后，管理者需和出让方的公司或企业签订资产出让合同。其二是受让资产有瑕疵目标企业可能因自身的需要而设定抵押，已经抵押的资产，其处分权受到限制，因此在抵押期间资产不得转让，如果收购方持有此类资产的话，会给公司带来相应的财务风险及损失。

3并购过渡整合阶段

并购完成后，企业往往会根据实际需求进行一系列的整合工作，例如文化整合、人力资源整合、资金技术整合等等。根据上文可知，由整合原因导致并购行为失败的比率为50%，远高于其他任何已知原因。而在各种整合行为中，财务整合尤为重要。只有双方在财务上协调一致，建立完善的财务制度体系，注重财务管理的作用，才能更好的实现协同效应。否则，财务整合的失败定会成为日后导致企业破产的导火索之一。财务整合风险是并购过渡整合阶段的主要风险。对于企业财务而言，并购本身需要大量的资金，并购决策会对企业资金规模和结构产生重要的影响，所以若要整合成功，首先，并购方要具备一套有效的财务制度体系；其次，通过分析对方财务所提供的信息，更好的对目标企业实施有效控制，只有这样，企业才会获得超额的利益，实现其内部资源的合理配置，并购的目的才能达到。

4结论

企业并购财务效应分析范文

财务分析是以企业财务报告等核算资料为基础，采用一系列的分析方法和指标，对企业的财务状况和经营成果进行研究与评价，为投资者、经营管理者、债权人和社会其他各界的经济预测或决策提供依据的一项财务管理活动。

企业在并购决策上通常参考诸多因素，从战略出发、从全局出发对企业进行并购。任何一个企业在进行并购决策中，财务分析都起着举足轻重的作用。

一、财务分析

企业并购中财务分析具有双重目的：一是剖析洞察企业自身财务状况与财务实力；二是分析判断外部利害相关者的财务状况与财务实力。财务分析主要是根据企业或外部利害相关者的财务报告资料进行的，其内容可归纳为：营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析与发展能力分析。

1.营运能力分析

营运能力主要考查资产的营运效率，即生产资料的配置组合对财务目标所产生的作用。分析内容主要包括人力资源营运能力分析与生产资料资源营运能力分析。其中人力资源营运能力分析主要涵盖人力资源劳动效率分析与人力资源的有效规模分析。在企业并购中有时会出现大幅度的人员减少，这是因为根据人力资源劳动效率=商品产品销售净额/平均职工人数的原理分析，企业并购后人员重组减少后，人员减少岗位不变从而增强了劳动效率并降低的人力资源成本。而并购后的企业必然维持一定的员工数量，这时财务分析赋予我们在研究人力资源有效规模时，主要从人力资源技术构成、目标劳动效率及定岗目标的设置三个方面进行分析。从而制定出合理的企业员工数量。

生产资料资源营运能力分析主要通过三项财务指标开展，总资产周转率分析、流动资产周转率分析与固定资产周转率分析。在企业并购中，就市场竞争角度和企业并购的目的而言，企业若要达到行业平均先进资产收益率，主要有四种途经：第

一、保持现有资产结构而使流动资产收益率提高；第

二、在流动资产获利能力既定的情况下，追加流动资产投资；第

三、缩减固定资产并追加到流动资产中；第

四、通过扩大销售、压缩存货与应收帐款，保持应收帐款和存货等流动资产相对快速与稳定的周转速度。

2.偿债能力分析

企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长短期债务的能力,分为短期偿债能力与长期偿债能力。

长期偿债能力是企业偿还长期债务的现金保障程度。企业的长期债务是指偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的负债，包括长期借款、应付债券、长期应付款等。分析一个企业长期偿债能力，主要是为了确定该企业偿还债务本金和支付债务利息的能力。由于长期债务的期限长，企业的长期偿债能力主要取决于企业资产与负债的比例关系，取决于获利能力。衡量企业长期偿债能力的指标主要有四个：资产负债率、产权比率、已获利息倍数和长期资产适合率。

需要注意的是：债权人、股东和经营者出于对自身利益的考虑，对资产负债率有不同的期望值，从企业财务管理的角度出发，企业在确定资产负债率时，应当兼顾各方利益，审时度势，在充分预计预期利润和风险的基础上，权衡利弊作出决算，合理配置资本结构；企业在确定其他指标时，同样应在考虑高回报的同时，要兼顾风险控制问题，还要结合自身的具体情况，参照同行业的水平，确定适合的长期偿债能力指标水平。

短期偿债能力是指企业以流动资产支付一年内即将到期的流动负债的能力，它是流动资产对流动负债的保证程度，是衡量企业流动资产变现能力的重要标志。企业短期偿债能力的大小主要取决于企业营运资金的多少，流动资产的变现速度、流动资产的结构以及流动负债的多少等因素影响。衡量短期偿债能力大小的指标主要有三个：流动比率、速动比率、现金流动负债比率。企业在进行指标分析时，应充分考虑企业应收帐款和存货的质量、应收帐款和存货的周转速度对指标的影响，应尽可能通过企业资源的合理调配，将三个比率维持在一个合理的水平，以避免货币资金的闲置浪费，提高资金的运营能力。

3.盈利能力分析

企业盈利能力分析的目的在于观察企业在一定时期实现企业总目标的收益及获利能力。也是观察企业资金投资的增值能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。衡量企业盈利能力的主要指标有六个：主营业务利润率、成本费用利润率、总资产报酬率、净资产收益率、社会贡献率和社会积累率。一般情况下，这六个指标越高，表明企业的盈利能力越强。在这六个指标中，净资产收益率是企业盈利能力的核心。

企业应通过以下工作提高盈利能力：

开发在市场上富有竞争力、具有发展潜力、盈利水平高的高附加值的产品；

在减少企业成本费用上做文章，减少人力、物力、财力的浪费；

优化资产结构，提高资产综合利用效果；

保障职工利益，及时足额上缴各种税费，与社会共同发展。

4.发展能力分析

发展能力是指企业未来的发展前景及潜力。反映企业发展能力的指标主要有：销售增长率、总资产增长率、固定资产成新率、三年利润平均增长率和三年资本增长率等。这五个指标越高，表明企业的发展能力越强。企业应通过以下工作提高自身的发展能力

开发适销对路、质高价低的产品，保证市场份额不断扩大的趋势；

控制总资产的盲目增长，使其与企业发展水平相适应；

加快技术更新速度，保证企业持续发展的能力；

根据发展战略，确定合理的利润目标，保持企业稳定发展的趋势。

二、财务分析的作用

1.财务分析是企业并购价值评估与并购财务决策的前提条件。

价值评估理论作为并购决策的重点，大多着眼于对被兼并企业的现实价值的评估。而并购财务决策则是通过测算企业并购行为给企业带来的未来价值变化，对并购行为进行成本收益分析进而作出并购决策。财务分析是以企业的财务报表等核算资料为基础，对企业财务活动的过程和结果进行的研究和评价，以揭示企业过去生产经营过程中的利弊得失、财务状况及预测未来发展趋势，更好地帮助企业规划未来，优化投资决策。因此，财务分析不仅对企业并购前后的状况进行全面分析并可相应预测并购企业后期的绩效变化，是企业并购中财务决策的重要条件。

2.财务分析是企业并购后整合的基础

在全球经济一体化的格局下，产业整合和发展成为全球并购的主题。通过产业整合产生协同效应，实现资源的最优配置，增强产业核心竞争力成为并购的内在动因。在产业集中度上，我国产业分散、企业规模小，面对全球竞争，我国企业参与国际化竞争的唯一出路就是实行产业整合，以此来提高企业的竞争能力。通过并购来进行的产业整合不但能提高企业的市场占有率，而且能有效地消灭竞争对手，提高产业集中度，优化产业组织结构。并购双方的整合是并购过程中的最后一个阶段，这是整个并购中最关键的一部分。整合的目的是使并购发挥作用，整合的成功与否，在企业并购中起着至关重要的作用。在我国企业并购中应注意的整合问题有：

2.1制定系统的整合规划和有效的整合执行计划。

2.2加强并购双方的沟通、交流和协调措施以便使整合过程顺利进行。

3.财务分析可以有效的防范企业并购重组中的风险

企业并购财务效应分析范文篇6

关键词：煤炭企业；兼并重组；资本运作；财务管理

近年来，国内外的资本运作活动风起云涌并呈持续上升的态势，促使企业经营者纷纷踏人资本运作的行列。以企业兼并重组为核心的资本运作成为煤炭企业的中坚力量和主要支柱。成功的资本运作,离不开科学的财务管理指导。现结合我们河南煤化焦煤集团兼并重组、资本运作实践中存在的财务管理的有关问题进行分析探讨，旨在促使煤炭企业兼并重组、资本运作实践活动健康发展，使其在煤炭企业经济资源配置方面发挥更大的作用。

笔者认为：煤炭企业兼并重组、资本运作所面临的财务管理问题主要包括:前期调查的财务管理问题、目标企业价值评价财务管理问题、并购融资财务管理问题、并购支付财务管理问题和并购整合财务管理问题等五种,以下分别具体分析：

一、前期调查的财务管理问题

开展前期调查是企业资本运作、兼并重组的前提，通过审查作出实施决策，如果不履行必要性的审慎性调查，对目标企业缺乏深入了解，盲目决策，很可能作出的兼并重组决策是错误的，甚至造成了企业的累赘和资金的无底洞。在焦煤集团兼并新乡的几个煤矿时，在前期审查过程中，除对企业概况、人员、资产分布、产业特点、发展趋势等内容作全面的了解外，更关注被兼并企业的或有事项，被并购企业的经营现状，全面揭示企业并购风险。同时根据审查情况，对被兼并企业的财务状况作出客观评价，提出科学性建议。

（一）了解目标企业的资产构成情况。资产构成状况是企业状况的重要方面，优质的资产状况是企业规范运作的前提和基础，在煤炭企业兼并重组时，应将资产构成状况作为重点进行调查，包括并购目标企业的总资产情况、净资产情况、注册资本构成、负债结构、企业负担情况、经营性资产状况等。通过审慎性调查了解，对目标企业价值从财务角度有一个大体的评价。

（二）把握目标企业的财务管理问题。企业并购是一项风险性很高的投资活动，应审查企业隐性负债，对或有负债及潜在的危机等问题进行分析评价。

二、目标企业价值评价的财务管理问题

煤炭企业兼并重组的动机是为了扩大其整合资源的界域,使其能够在更为宽广的平台配置资源,以实现企业整体价值的最大。在这个方面主要关注资产评估过程中的财务问题。对煤炭企业资产在价值形态上的评估，应结合目标企业的实际，选定评估基准日，确定切实可行的评估方法，对有形和无形资产、可辩认的和不可辩认的资产进行客观的评估。资产评估包括：机器设备、建筑物、长期投资等各类实体性资产的整体评估。无形资产的评估包括目标企业的两权价款、土地使用权等资产的评估。不可辩认的资产如商誉的评估。在评估中应1.聘请资信高的中介机构进行评估，评估基准日应当有利于评估结论有效地服务于评估目的，有利于评估资料的准备和评估业务的执行。2.在全面深入了解的基础上进行评估，根据资产评估基本方法的适用性，恰当选取评估方法，客观公正地进行评估③认真抓好帐实核对。要根据帐面资产情况进行资产核实，对资产质量与帐面不符的，要进行科学调整。由于目标企业经营是个动态的过程，在评估过程中应重点关注可能存在的潜在问题和风险。

三、并购融资财务管理问题

对企业的兼并重组行为需要大量资金的支持。首先，并购要支付大量前期费用，包括对目标公司背景调查、产业情况分析、财务与会计有关资料分析、会计处理程序的调查研究等费用；其次，并购过程中需要大量的资金投入，主要是指支付给目标公司的费用；此外，并购后还要注入大量的资金对被并购企业进行整合和营运，如建立新的管理机构、人员安置和培训、资产处置、启动资金的拨入等。这就需要关注以下方面的财务问题：

（一）借入资金财务问题。举债会使企业背上高利息负担，使税后盈余份额缩小，也可能提升负债比率，使企业高债务风险运营；同时，借入资金严格规定了借款人的还款方式、还款期限和还本付息金额，如果借人资金不能产生效益，导致企业不能按期还本付息，就会使企业付出更高的经济和社会代价。

这就需要做好筹资的各种预测和预算工作，应保持适当的负债比率，应根据兼并重组活动需求确定资金需求总量，合理安排筹集资金的时间和数量，降低空闲资金占用额，提高资金收益率，避免由于资金不落实或无法偿还到期债务而引发的筹资风险。

（二）所有者投资财务问题。它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这部分融入资金的风险，只存在于其使用效益的不确定上，具体表现在资金使用效果低下，而无法满足投资者的投资报酬期望，使筹资难度加大，资金成本上升。应重点强调资金的使用效率，加强对资金运用过程的管理。在资金的使用过程中，谨慎使用筹集到的资金，注重最后的回报效益，建立资金使用效果的评价体系和激励惩罚机制，促使资金使用人员有效使用所筹集到的资金。

四、并购支付财务管理问题

企业并购支付方式主要有现金支付、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。这些支付方式所产生的财务问题主要有：1、现金支付方式将增加企业产生流动性困难的风险,在企业其他流动性资产不足和不能通过外部筹资方式筹资等情况下,企业偿债能力下降,这将会增加企业债务到期不能偿还的财务风险。2、股权对价支付方式将降低并购企业的股权控制能力,从而增加并购企业股权稀释风险,削弱其在企业中的控制权,摊薄每股收益和每股净资产,股价下降,导致合并企业原有股东利益受损,从而加大其财务风险。3、杠杆支付方式增加企业的财务风险,杠杆支付方式虽然可以增强企业的收购能力,实现以小博大式并购,但与之相伴的偿债风险也将数倍放大,当面临债务风险时,杠杆支付系数越高,其财务风险也就越大。4、混合支付方式,即以现金、股权、实物资产、无形资产等多种形式作为支付工具。

以上四种支付方式,每一种方式都有其优点和弊端。可采用以自主资金为主的混合支付方式;当并购企业财务状况不佳,债务负担重,资产流动性差,财务风险大时,可以采取股权置换为主的支付方式;当并购企业发展前景看好,预计并购后通过有效的整合,能获得更大的赢利空间时,可采用以债务资金为主的混合支付方式。

五、并购后整合财务管理问题

企业并购支付只是完成并购战略的第一步,更加重要的工作是对并购后新成立企业的资源进行有效的整合,对做好资产划转、资产过户手续、帐务处理，真正与母体企业在财务管理上无缝对接，实现突破性重组，达到收益最大化和对并购企业经营、投资、融资等财务活动实施有效管理有重要意义，并且也使并购后的生产要素发挥出最大的效应，最终实现盘活资产存量，提升企业市场竞争力的目的。

（一）委派财务负责人，加强财务人员管理。并购目标企业接收后，要确保财务管理平稳过度。同时，结合对应的并购企业财务人员管理规定，制定财务管理人员的选拔、任命、考核和奖惩制度，提高财务工作效率。

（二）实现目标企业与并购企业财务管理制度的有效对接。企业实施整合后,财务必须实施一体化管理,目标企业必须按主体企业的财务管理模式进行整合。主体企业对目标企业的生产经营实施有效控制,并做出及时、准确的决策。但一般而言,整合双方的会计核算体系、定额体系、考核体系、财务制度等并不完全一致,因此整合主体企业客观要求统一财务口径,实现与并购企业的无缝对接，才能实施有效的控制。

（三）制定并购整合失败的补救策略。并购后企业如果不能实现财务上的协同效应，将对并购的成功及并购后企业的发展造成严重影响。因此，并购前企业应制定出有效的财务策略，一旦出现财务整合失败就可以从容应对，以免造成更大的损失。这些财务策略包括：

1.套利出售。并购方在完成并购后，妥善处理被并购企业财产，可将不符合经营战略的资产出售，以抵消筹资所引起的债务。也可采取各种方式将不良资产转让出去，以减少财务风险。

2.果断撤资。并购后，如果出现某些预料之外的情况，使得并购整合的结果与原来设想制定的战略规划差距较大，或者因企业生存环境发生变化使并购目标不能实现，企业应果断撤资，以降低财务风险，避免持续下去造成更为严重的损失。焦煤集团在收购新疆的小煤矿时就对有些矿采购这种措施，成为出资合理、规避风险的集团公司。

煤炭企业兼并重组、资本运作的最终目的是通过整合并购企业与被并购企业的各种资源,以实现资源互补、优化配置、效用最大的并购战略目标，以提高资产运作效率，增强企业的核心竞争能力。

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企业并购财务效应分析范文1篇7

关键词：并购；财务风险；风险矩阵

中图分类号：F275.2文献标志码：A文章编号：1673-291X（2013）31-0165-05

作为企业资本运营的一种重要方式，并购是实现资产质量改善和规模经济与范围经济的重要途径。并购是机遇和风险并存的资本运营方式，并购风险包括市场风险、政策风险、文化风险、整合风险、财务风险、法律风险等，这些风险最终直接或间接影响的是财务风险，财务风险则是企业并购成功与否的“跨栏”。从广义上讲，并购财务风险是指企业由于并购活动过程所涉及的各项财务活动而引起企业财务状况恶化与财务成果的不确定性，从而导致企业蒙受损失和并购失败的可能性。完整的企业并购流程包括前期可行性分析、目标企业价值评估、出价方式的确定、收购资金的筹措、收购后的财务整合和债务偿还等，上述各环节中都可能会产生财务风险。因此，为便于分析和阐述，对企业并购财务风险进行了概念上的界定：是指由于并购而涉及的各项财务活动直接或间接引起的财务状况恶化或造成参与收购中各方未来财务效益的不确定性，包括杠杠融资以及资本结构改变所引发的财务风险，甚至破产的可能性。

一、企业并购财务风险的因素与识别

企业并购是一系列经济活动的总和，每一个经济活动都可能出现问题而产生财务风险。一般而言，企业并购财务风险主要涉及三大类，分别是定价评估风险、融资偿债风险和财务整合风险。

（一）定价评估风险

对目标企业的定价是并购谈判的核心议题，也是并购交易行为成功与否的重要筹码。

1.目标企业内在价值衡量

目标企业的价值评估是并购交易的核心环节，成功并购的关键在于找到双方默契一致的交易价格。目标企业的估价取决于并购方对目标企业未来经营现金流和折现率的预期，但预测的经营现金流和折现率带有诸多主观的因素，所以对目标企业的价值评估可能因预测失误而不够准确，这就产生了并购的评估风险。其大小取决于并购方所用信息的数量和质量，而信息数量和质量又取决于下列因素：目标企业的员工是否有抵触情绪；并购方和目标企业人力资源、企业文化、公司治理等方面的差异度；目标企业是上市企业还是非上市企业；并购方是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间及目标企业审计距离并购的时间长短。

2.并购谈判过程

企业并购是并购方对目标企业股权或净资产的购买。目标企业十分熟悉本企业的运营及管理实际，十分清楚自身的内在价值，因此拥有信息优势的目标企业及其管理层在谈判过程中易获得主动权，而并购方相对而言处于信息劣势地位，在谈判中会受到牵制和约束。企业并购谈判过程中，被并购方管理层由于对所在市场当前需求、潜在需求、市场供给、政府规制等有清楚的认识，所以能够准确评估被并购企业的价值；而并购方为了弥补信息不对称的缺陷，往往对相同区域的类似企业进行横向比较，但这些被比较的企业往往与目标企业之间存在较大差异，从而导致目标企业定价评估差异。

3.并购环境影响

在中国，有一部分的企业特别是国有企业并购行为是由政府部门强行撮合而成的。由于并购行为是基于市场竞争而自发而成的路径选择，是一种市场化的行为。政府依靠行政手段对企业并购进行行政干预，不仅违背了经济规律和市场规则，难以达到预期的效果，而且往往还给并购双方带来极大的风险。比如政府以非经济目标代替经济目标，过分强调并购、重组规模、力度，以彰现行政主导改革的力度和成效，在并购定价时具有极大的随意性和主观性，将使并购偏离资产最优化组合的目标，从而使并购活动在一开始就潜伏着风险。

（二）融资与偿债风险

企业并购离不开资金的支持，而企业获取资金的重要手段就是利用财务杠杆即融资。显然，在这个融资过程中，企业就会面临着融资风险。而再融资之后，企业还要面临着偿债风险。

1.外部融资风险

就企业并购而言，并购资金需求大是其突出特点。并购的融资风险是指并购方能否按时足额地筹集到资金以保证并购顺利进行。如何利用企业内外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。由于并购动机不同以及并购方收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。诱导融资风险的要素较多，从风险评估的角度来讲，一般可分为定性和定量两大类：一类是定性风险主要是指资本结构的合理性和融资的支付方式；另一类是定量风险则包括筹资能力、融资成本比率和财务杠杆比率。

2.偿债风险

偿债风险是指由于并购所需要的大量资金要用收购后新企业未来的现金流量来偿还，可是新企业的未来现金流量具有不确定性，新企业很可能会因为缺乏足够的资金还债，继而导致资本结构恶化，负债比例过高而导致破产倒闭。分为短期偿债风险和长期偿债风险，其中短期偿债风险包括流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率、现金支付保障率等因素；长期偿债风险包括资产负债率、资本负债率、现金流量结构比率、债务本息偿付比率、资本性支出比率、现金偿债比率等因素。

（三）财务整合风险

财务相关资源整合是企业并购后必要的一个流程，对新企业进行财务绩效评价是收购之前的预测，但由于诸多主客观因素，容易形成并购后的财务风险。

1.资本运营风险

并购完成后，增加的其他费用是一笔庞大的开支，如人员安置费、培训费、机构撤并改组费用、派驻管理人员和技术骨干费用等。如果整合成本太高，将导致企业持续盈利能力的下降。

2.财务收益风险

被并购方的绩效预测主要包括预测的经济效益，而经济效益主要体现在收购后的财务收益上。财务收益主要包括净资产收益率、销售毛利率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数和成本费用利润率。

3.发展前景风险

并购方和债权人都十分关注并购后新企业的发展能力或成长前景。影响企业发展能力的因素是多方面的，收入的增长、资本的扩大、利润的增加，都是企业进一步发展的基础。管理素质、发展战略、技术创新、理念创新、人力资源等等方面都是影响企业发展能力的重要因素。通过对这些因素的充分研究，排除外部环境变化因素的影响来判断企业未来的发展能力。具体包括企业三年资本平均增长率、收入增长率和技术投入比率等。

二、构建企业并购财务风险评价模型

风险矩阵是在项目管理过程中识别风险（风险集）重要性的一种结构性方法，并且还是对项目风险（风险集）潜在影响进行评估的一套方法论。本文的创新之处是在风险模糊评估模型中引入风险矩阵，过虑掉风险等级判定的主观性因素。

（一）引入企业并购财务风险矩阵

在风险矩阵中，风险是指相关财务指标不能满足并购及并购后需要的概率。风险矩阵方法主要考察并购需求与财务支持两个方面，以此为基础来分析辨识项目是否存在财务风险。一旦识别出财务风险（风险集）之后，风险矩阵下一步要分析的是：评估财务风险对并购的潜在影响，计算财务风险发生的概率，根据预定标准评定风险等级，然后制定方案来管理或防范风险。

1.风险因素

风险因素列出影响财务风险的具体构成板块，通常包括定价评估风险板块、融资与偿债风险板块、并购后财务整合风险板块。

2.风险成因

描述该风险产生的原因。

3.风险影响力

评估风险对项目的影响。一般将企业并购财务风险对项目的影响分为5个等级（如表2所示）。

4.风险概率

评估风险发生的概率。风险描述与对应的概率水平（如表3所示）。

5.风险等级（如表4所示）

（二）财务风险评估模型

引入模糊数学理论，构建企业并购财务风险因子的模糊集合、企业并购财务风险性质的隶属函数和评价并购财务风险因子的模糊矩阵，用来测评并购财务风险的重要性及关键性，判断并购目标企业的可行性并做出相应抉择。

1.财务风险评估的指标

（1）论域U。即并购财务风险因子的集合，可以根据并购财务风险识别得出的结果建立，即前文中所探究的三大风险模块，十个二级财务风险指标。

（2）模糊集合A。风险因子重要度矩阵，即风险因子对并购财务风险影响的重要程度的集合，由风险矩阵中的风险影响等级进行量化。模糊集合是模糊数学中的基础概念，是描述与分析并购财务风险、建立并购财务风险评估模型的基础。

（3）隶属度。即元素对模糊集合隶属关系量的规定性，表示风险因子与并购财务风险之间的密切程度；隶属度越高，对并购财务风险的影响越大。不同元素对同一集合有不同的隶属程度，合理的隶属度应由并购及财务部门的专家参考风险识别结果，根据实际情况确定。

（4）隶属函数V。即描述并购财务风险因子模糊性的定量方法，其值域为区间{0，l}，根据并购财务风险评估的需要确定，是对并购财务风险进行定量分析的基础。科学构造并购风险因子隶属函数，是应用模糊数学方法测评企业并购财务风险的关键。

（5）模糊矩阵R。风险因子关系函数值矩阵，用来模糊描述各并购财务风险因子之间的定量关系，矩阵中的元素表示各并购财务风险因子可能存在的状态及其发生的概率。

（6）模糊评价模型B。并购财务风险隶属综合矩阵，用以测评企业并购风险的高低，集合中的元素表示并购财务风险各种存在状态发生的概率，由风险矩阵中的风险发生概率进行量化。

2.财务风险评估的步骤

（1）以影响企业并购风险的各种主要因子为元素，建立企业并购风险因子的论域：U={U1目标企业内在价值评估，U2并购谈判过程，U3并购环境影响，U4融资定性风险，U5融资定量风险，U6短期偿债风险，U7长期偿债风险，U8财务收益，U9资本运营状况，U10发展前景}。

（3）根据并购实际情况及企业并购风险管理的需要，将并购风险划分为5个等级：V={高V1，较高V2，中V3，较低V4，低V5}，由风险矩阵中风险级别进行量化。

（4）聘请适当数量的财务专家、投资专家、并购专家、风险管理专家及董事会下属投资评审委员会成员等，评估并购财务风险因子，根据评估结果建立企业并购财务风险的模糊评价矩阵：

（5）利用模糊评价矩阵，建立企业并购风险的模糊评价模型，测评企业并购风险。

最后结果bj表示在综合考虑了所有因素的影响时，评价对象对财务风险等级集中第j个元素的隶属度，然后根据隶属度的大小进行决策。

3.财务风险评估模型的应用范围

应用该财务风险评估模型可以量化测评企业并购财务风险，以此断定一个候选目标企业是否可行，以及如何在不同的候选目标企业之间做出对比抉择，或一种备选并购方案是否可以作为并购方案，以及如何在对同一个目标企业的不同备选方案之间选择最优方案。实践中因不能精确地计量企业并购风险。并购专家和财务专家按照一定的方法，通过分析和论证能够识别出并购过程中的主要财务风险因子，并对其不确定性进行估测，便可通过财务风险评估模型评估其并购财务风险。

三、财务风险防范战略和规避措施

并购财务风险是企业并购活动成功与否的关键因素，而并购过程中的定价评估风险、融资与偿债风险、并购后财务整合风险是影响企业并购财务风险的主要成因。通过引入风险矩阵构建了并购财务风险的评估模型，从而对财务风险进行了科学度量。在对并购财务风险进行度量后如何防范和规避是评估后亟待解决的问题。

（一）构建信息顺畅传输体系降低估价风险

采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值以降低价值评估风险。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购方在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购方也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

（二）拓宽融资渠道以降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量后，就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关，通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短。

（三）完善资产负债的期限结构以降低流动性风险

通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。

（四）依托杠杆收购中目标企业未来现金流量以降低偿债风险

杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。

参考文献：

[1]吴利明，刘鸿兵.企业并购财务风险分析及控制研究[J].经济师，2012，（2）.

[2]谭建华.中国上市公司并购的财务风险控制措施研究[J].商业会计，2012，（5）.

[3]聂建平.中国企业并购的财务风险分析及防范[J].财会研究，2012，（11）.

[4]卫金华.企业并购的财务风险与内部控制问题研究[J].企业导报，2011，（15）.

[5]杨卫东.浅议企业并购中财务风险控制与防范[J].财会通讯，2009，（20）.

[6]原磊.国际金融危机下中国企业并购行为研究[J].宏观经济研究，2010，（7）.

企业并购财务效应分析范文篇8

论文关键词：财务评价；财务分析；风险衡量；协同价值

并购是企业通过资本市场寻求扩张的最主要方式，并购的实施往往受到近期或长远利益动机的驱使，而且与并购后的企业重整和新策略实施构成统一整体。公司并购是一项复杂且蕴藏较大风险的业务，它既能为并购方开创新的起点，也可能会使其进退维谷：如过分预期并购作用，并购后缺乏整合等。企业并购作为一种投资行为，其目标是寻求利润最大化、每股收益最大化、企业价值最大化，其成功的标志是并购后公司价值超过并购前的价值。为最大限度减少并购风险或避免对一家有吸引力的公司支付过高的价格，周密的财务评价、分析就显得十分必要。在收购中要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估，找到恰当的交易价格，寻找成交价格，对买卖双方来说都是极富创造性而又耗时费神的过程。在进行企业并购时，对目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于如何确定并购中所能产生的协同价值，它决定着收购邀约中报价的上限。因此，找到一种合适的计算并购协同价值的方法，对兼并双方而言，都十分重要。本文采用fcff方法，通过对其各项指标进行适当的调整，计算出兼并中所产生的协同价值。

一、企业并购的财务评价

1、财务分析

买方应确定目标企业所提供的财务报告是否准确反映该企业的财务状况，通过对资产、负债及提供的其他信息的审查，对公司的财务状况进行分析。包括：(1)盈利能力分析。在利润表中，从收入中逐一扣减各项成本费用、上缴税金后便得到净利润，扣减项目的多少可以反映企业不同的经济信息。(2)资本结构。企业短期负债、长期负债和所有者权益的比例反映了企业长期生存发展能力。并购企业可以从目标企业的资本结构中，判断其抗风险能力和融资能力。(3)资产变现能力。此指标反映企业短期偿债能力高低，考察目标企业的资产流动性，可以分析其进入市场上市的可能性，对于以融资为目的的并购方来说，尤其应分析目标企业流动资金数量及资产流动性等其它财务指标，以评价企业抗风险能力。

2、决策分析

决策分析可参考下列指标：(1)每股收益。即每股盈利能力的变化，它是企业并购对企业影响的最终体现。在并购初期，每股盈利额往往比并购前有所下降，但通过对目标企业制定新的发展战略，提高企业发展速度，盈利能力应该逐步增长。(2)市场价格。市场上股价是企业盈利能力、经营能力、发展前景的综合反映，市价越高，并购方需投入的并购资金越多，同时是确定换股比例的依据，还可以确定出价高于市价的目标企业的潜在价值。

二、企业并购的风险衡量

对企业并购风险的衡量是决定投资风险和确定贴现率的基础，由于企业并购过程复杂、涉及面广，对风险进行预测、评估和控制是降低并购成本、取得并购成功的关键。并购风险的衡量方法有收购风险资本预算分析法、应用标准差法和资本资产定价模型(capm)。

1、收购风险资本预算分析法

采用收购风险资本预算分析法进行衡量，通过设立一些指标来确定收购的可行性，尤其在跨国收购中，从收购者角度通过计算以本国货币衡量的税后现金流，可以分析原始投资、各期现金流和残值等因素对收购净现值的影响。一般公式为：

在上式中：npafa为并购的净现值；ifa为初始投资，包括本国货币计算的自有资金以及外币借入资金折合为本国货币数；kfa为必要报酬率；cffa为t时期对收购者有意义的现金流，即实际发生的税后现金流。扣除一定比例留给子公司用于今后运作的部分后，按扣除后的汇率折算的现金流；svfa为对收购者有意义的残值，由被并购企业国外市场期望价值和资产计划出售时预期汇率决定；t为时期；n为项目期望寿命。预期收益相关因素，包括无风险利率和经营风险，在其他条件不变时，它们越低，企业经营的市场价值就越高，这些风险源于下列影响经营成本和价值的不确定因素：各期现金流、每一时期留在外国的现金流比例、各期汇率、企业将来的市场价值、出售该企业的汇率水平。

我国企业跨国收购来源不同会产生不同的收购风险、从而影响到并购活动的期望收益率。股本和债务的国内成本受国内无风险利率影响，而国外无风险利率影响国外借人资金的成本，当国外资金成本较低时，实施跨国并购可适当利用国外资金。

2、应用标准差法

根据风险报酬计算公式，在报酬率一风险坐标上作出报酬风险无差异曲线，加上最低报酬率和最大风险容量限制，找出报酬一风险可行区域。

3、资本资产定价模型(capm)

该模型以证券价格的系统风险作为衡量工具，通过公司现在资产的贡献与公司未来投资机会现值来评估公司的价值，在充分多样化的投资组合下，资产的风险与要求的收益率之间存在均衡关系而以此求得要求收益率来确定风险条件下的公司价值。

三、并购的财务分析

本文应用协同价值方法进行分析，所谓协同价值是指企业合并后业绩提升所产生现金流量的净现值。协同价值来源于协同效应。协同效应是两个事物有机结合在一起，发挥出超过两个事物简单总和的联合效果。对企业而言，企业并购后，新老产品、新旧业务、生产管理与市场营销的各个领域，如具有内在联系，存在着资源共享性，互相就能起促进作用，发挥协同效应。通常可以从成本节约、收入提升、工艺改进、财务策划和税收惠利等五种形式的协同效应来考虑。

1、协同价值来源

(1)成本节约。这是最常见也是最易预测的协同效应，常被称为“确凿的协同效应”，即取得该效应的可能性极大。通常，它源于企业合并后削减不必要的工作岗位、机器设备和相关的开支以及所产生的规模经济效应。当目标企业和并购企业处于同一国家，从事同一行业时，成本节约的空间尤为巨大。(2)收入提升。有时并购方和目标方通过合并可以取得较单个企业都高的销售增长率。但由于收入提升包含着许多管理层无法控制的外生变量，所以其预测非常困难。(3)工艺改进。减少重复建设和批量采购可以节约成本，企业优势互补可以提高收入，而通过管理层实现先进的企业运作方式和核心技术在企业间的转移。先进的企业运作方式的转移可以是双向的，并购方可以因为目标方某一方面尤为优异而采取并购行动；相反，并购方如果掌握某项核心技术，也可以迅速提高目标方的业绩。(4)财务策划。收购方通常认为通过筹资完成并购交易可以降低其加权平均资本成本，严格地说，这称不上并购动因。如果并购方或目标方企业可以更多地负债经营的话，它们完全可以各自借款，然而有效的财务策划确实可以产生协同效应。例如，如果并购使企业扩大到一定规模，在维持营运资金筹资要求和筹集现金上可产生显著的经济效益，还可以从有利的资金头寸中获利。财务策划的另一种方法是：并购可使目标方在不影响并购方资信等级的情况下以较低的利率再筹资，这种情况在金融系统内最有可能发生，因为金融机构通常规模大，可通过多角投资分散风险。(5)税收惠利。最常见的是将商标和知识产权转移给税率较低的附属公司，其他潜在的协同效应包括：在税收优惠地区集中采购再分散使用，将负债转移到税率较高的附属公司，争取合并后的税收优惠等。

综上所述，产生协同价值的因素很多，其不确定性也各不相同。此外，要确定合理的并购价格还取决于目标方协同价值的计算是否建立在符合实际的假设之上。

2、协同价值的估算

运用fcff方法估算协同价值。该方法的基础是“现值规律”，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。对公司而言，其价值应等于用资本加权平均成本贴现公司自由现金流量的现值和。其一般形式为：

其中：fcfft=第t年的自由现金流量，wacc=资本加权平均成本。

如果公司在n年后达到稳定增长状态，稳定增长率为g，则该公司的价值是高速增长阶段，它是预期fcff的现值和高速增长阶段末公司价值的现值之和。表示为：

其中，ⅳ为期末值，即高速增长阶段末的公司价值。tv=fcff(1+g)／(wacc—g)，其中自由现金流量fcff=ebit(1-税率)+折旧一资本性支出一追加营运资本。如果兼并前后都将目标公司作为一个独立的经济实体来考虑，并购目标公司的市场价值为v0，并购后，考虑协同效应对目标公司价值的影响，将fcff模型中的各项指标进行相应的调整，得到并购后目标公司的价值vm。那么并购中由于协同效应给目标公司所带来的协同价值：vs=vm-v0

以下例来阐述兼并中协同价值的计算。预测期为5年，a、b公司属于同一行业，基本资料见表1：

注：税后债务成本=利率×(1一税率)权益成本=风险溢价xb系数+1o年期国债利率资本加权平均成本；wacc=权益成本×权益成本相应比重+税后债务成本×税后债务成本相应比重。

假定a公司欲兼并b公司。为了确定对b公司的合理报价，先从b公司所委托的投资银行提供的b公司的基本资料人手。预测如下：收人增长率3％，销售成本占销售收入比率为55％，管理费用占销售收入比率为20％，营运资本占销售收入比率为22％，期末值增长率3％(见表2)。

将各年的自由现金流量以及上面计算得到的期末值16008折现，即可求得不考虑协同效应时，b公司价值为：

现在，a公司认为兼并后，能够使b公司经营更有效率，提高其市场销售能力。即协同效应得到发挥。可以把这些变化加进fcff模型中去。合并后的现金流预测中，可以考虑将其销售收入增加一个合适的百分比，同时，适当减小销售成本／销售收入以及管理费用／销售收入的比率。至于增减多少，这就要求助于专业的评估机构。为计算简便，假定并购后销售收入增长率在原有基础上增加了两个百分点，销售成本／销售收入以及管理费用／销售收入的比率减小了一个百分点。由于a公司和b公司属于同一行业，可以认为兼并后b公司具有与a公司相同的经营风险。由于a公司是买方，并将继续存续，假定a公司具有理想的资本结构，那么在股价中可以采用a公司的wacc作为b公司期望的加权平均资本成本(见表3)。

可求得考虑协同效应时，公司价值为：

因此，可以得出兼并给b公司带来的协同价值为：14618—13723=895万元。这个值的含义是并购报价中a公司所能给b公司的最高溢价。超过这个价格，a公司将不会并购b公司。

企业并购财务效应分析范文篇9

关键词:企业并购;财务问题;对策

中图分类号:F279.23文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)24-0095-02

一、中国企业并购产生的财务问题

企业并购存在很多不确定因素,决策者很难把所有问题都看的很透彻,导致了对目标企业的评价不准确,并购采取的融资方式不恰当,在财务方面出现很多问题,其主要表现在以下几方面:

1.财务调查工作范围模糊,调查人员不熟悉企业的行业惯例及特有情况。企业在进行财务调查时,对一些具有兼容性的调查工作,由于范围模糊而无人过问或者产生磨擦;调查人员由于对行业惯例、市场情况等不了解以及职业操守的影响,无法掌握被调查企业运作中的某些特有情况,对一些事情不能做出合理的判断。例如,对购货合同的真实性由谁负责向第三方核实存在争议;财务人员对涉及自己不敏感的法律问题,不能主动寻求律师的帮助,使临界工作无人问及。

2.对目标企业或有事项关注不够。企业在并购中审阅、分析目标企业财务报表时,对目标企业报表未披露或未充分披露的信息关注不够,对并购的投入产出价值调查分析不准,过分关注目标企业报表中资产、负债的一些显性问题,而忽视了一些诸如未决诉讼、债务担保、辞退福利等或有事项隐性问题;只看表中资产、负债的数据,而没有分析其真正的现金获利能力、应收账款成为呆账的概率以及无形资产未来可使用价值和是否存在产权纠葛等问题,忽视报表中未披露或未充分披露的信息和外部因素的干扰,造成对目标企业的财力分析不足,价值评估不准。

3.对并购的交易成本预计不足。企业并购需要花费大量的时间、精力和人力来完成,在这个过程中会产生一系列的费用和成本。比如,为企业并购发生的律师费、审计费和为并购方勤勉工作的管理人员、投资银行家们的费用等直接成本;因并购进行评估、谈判所花费的时间以及由于并购而失去关键管理人才和雇员等的间接成本;合并时进行调查和可行性分析时不可不考虑的磨合成本。这些成本若考虑不周将导致并购财务问题不断出现,并购成本很难估计准确,使并购失败率增高。

4.财务整合难以形成协同与合力。并购后的整合被认为是并购中最难的部分,很多失败的并购案例最终都是因为整合问题。在整合中最难的是财务整合,财务整合是整合过程的核心,是发挥两家企业的财务优势,实现企业财富最大化的协同效应。企业的财务整合不仅要将并购企业与目标企业的财务体系进行整合,而且还要将不同的财务控制系统进行连接;不仅要将双方的账务、报表、财产进行简单合并,而且还要对不同体制、管理风格、企业文化下的财务、会计、管理人才调整合并。对这些整合中的财务问题若处理不当,就可能不会产生并购的“财务协同效应”,甚至会出现财务负效应。

二、中国企业并购产生财务问题的原因

1.决策层和财务调查人员业务素质低,不能做到尽职和审慎调查。任何操作的运行都离不开人,人是企业非常重要的资源,高素质的理财人员,更是企业不可多得的财富。就目前情况来看,中国企业的理财人员由于受传统计划经济的影响和专业教育程度的限制,其综合素质和业务素质普遍较低,他们的理财观念和方法,以及职业道德和判断能力,在很大程度上还不能适应市场经济环境的要求。特别像企业并购这一需要全方位人才的新兴经济事物,由于在中国起步晚,并购的实践经验不足,不能像西方那样,由具有专业理财人员组成的投资银行介入或充当财务顾问,只有少数的企业,让具有较高水平的中介组织介入,而多数企业则由决策层及财务人员组成,使得企业并购中调查人员整体素质不高,难以应对并购中一些复杂隐蔽的问题;加之一些调查人员职业道德水准低,责任心不强,对涉及到自己不明白或不敏感的问题,不善于主动寻求他方协助;对目标企业的会计报表、审计报告的真实性、合法性没有谨慎审查;使得调查人浮于事,难以做到谨慎和尽职。

2.并购双方信息不对称。中国企业并购中,并购方与目标企业之间存在着严重的信息不对称,信息不对称是造成企业并购决策失败的主要因素。不对称的财务信息,使并购方对目标公司的认知或真实情况永远少于被收购方对自身的认知或真实情况的了解。一方面,并购方很难在相对短的时间内对目标企业负债多少、财务报表是否真实、资产有无抵押担保等情况,全面了解、逐一辨别真伪;另一方面,被并购方有可能为了自己的利益,隐瞒损失信息,夸大了收益信息,并按有利于自身的利益,对信息进行了“包装处理”。信息披露不充分、失真,造成了并购双方在并购过程中信息地位不对称,使并购方的决策层基于错误的信息而做出错误的决策,给并购后的企业带来着巨大的潜在风险。

3.进入低成本扩张的误区。企业在并购中总想以较低的成本实现其最大的扩张,但实际结果往往事与愿违,并购成本居高不下,代价越来越大以至企业掉进低成本陷阱,甚至被拖垮。究其原因主要是:(1)忽略并购前期的调研、谈判成本,没有考虑合同签订与执行的过程中付出的各种人力与财务代价。(2)企业向被并购企业派驻管理人员,调整管理机构,实施业务重组,进行技术改造等需要投入财力,这部分间接成本未被计入并购成本。(3)只计算并购的会计成本,而没有考虑因从事该项并购而放弃其他机会收益的机会成本。

4.经营过分多元化。纵观近年中国的并购,相当一部分企业并购后经营业绩并未得到显著提升,资产规模却在不断扩张。其原因是:(1)企业盲目追求多元化经营,通过并购快速进入了非关联业务领域,结果招致财务多元化,形成财务整合的不协同效应;(2)无关联多元化并购使企业决策者和高层经理进入全新的业务领域,对并购对象所处的行业不甚了解,难以进行明智的决策;(3)多元化并购增多了跨行业的分支机构,使并购方管理人员无法在短期熟悉有关的专门知识和经验,无法恰当评价经营单位的业绩和建议,以致并购后的企业经营管理效率降低。

三、解决中国企业并购财务问题的对策

1.聘请经验丰富各种专业人才组成并购小组,尽量做到并购中审慎和尽职调查。并购中的审慎和尽职调查是成功并购的开始。为了做到调查的审慎和尽职,避免更多财务问题出现,企业应聘请知识层次高、经验丰富的各种专业人才组成调查小组,通过审阅、分析目标企业财务报表及其他财务资料,发现关键及异常财务问题,对并购日前存在的或有事项和未披露的事项,经调查无法核实的,要求其出具承诺和保证;分析目标企业的经营管理现状,关注其关联方交易的内容、金额及操作是否客观公正,有无非正常易,以了解其管理团队能力;通过访谈与企业内部各层级人员、中介机构及小组调查人员相互沟通和协助,以最大程度的降低并购中的操作风险,取得更好调查效果。

2.改善信息不对称状况,合理确定并构成本,以降低目标企业价值风险。在并购中,信息是非常重要的,真实、准确、及时的信息可以大大提高企业并购的成功率。为了改变中国资本市场不完善造成的信息不对称给并购行动带来的困难,并购企业应尽量避免恶意收购,聘请投资银行根据企业的发展战略对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析;聘请经纪人、会计事务所、资产评估事务所、律师事务所等中介机构,扩大调查取证的范围以证实信息,改善信息不对称状况。合理预计并购成本,应特别关注企业为并购的协同效应而发生的隐性成本,包括律师费、审计费和为收购方勤勉工作的投资银行家及中介机构人员费等直接成本;评估目标企业和进一步谈判所花费的时间,由于并购而失去关键管理人员和雇员等间接成本;以及因并购而放弃其他投资机收益的机会成本。

3.建立健全财务运作管理体系,提高财务整合中的财务协同效应。并购中的财务整合是整合过程的核心。企业应建立一套高效健全的财务运作管理体系,对并购双方的财务资源进行优化配置,以达到并购的财务协同效应。企业在建立财务运作管理体系时,应结合企业自身经营过程、业务量对财务机构、会计人员、财务制度进行整合,使各部门的责权分工明确,并能相互制约;使会计人员更适应所处的地理位置及其规模;使财务制度和政策,更以并购后企业的利益和目标为基点来选择和制定,而不只从单个企业角度出发。在此基础之上,再对并购企业自身资源和管理能力以及目标企业的审查,发现其财务上的问题,以使整合做到有的放矢;并对双方税法、会计处理惯例等内在规定进行分析,使其产生的资本性收益,在并购双方间的低成本有效再配置更具有提高财务能力的功能,来实现合理避税、股东财富最大的财务协同效应。

4.寻求法律保护,避免财务问题出现。企业的并购活动是一项复杂的系统工程,涉及的法律法规很多,要想减少财务问题的出现,掌握必要的法律知识,熟知相关的法律制度,签订相关的法律协议是必要的。因为财务调查不可能深入到每个细节,所以在签订法律协议时,应该将相关的文件、义务、治理、陈述、保证和赔偿等内容逐一写明。为了避免出现财务问题,首先尽可能采用协议并购,通过双方的协商沟通,可以达到信息交流、相互理解的目的,以此降低并购交易的其他风险;其次优化并购交易程序,借助于律师事务所和会计师事务所的专业服务,依法进行并购,并对被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息依法充分披露,以减小交易风险。最后要求企业在实际操作中应充分遵循现有法律,稳健、审慎操作,用准确的财务数据、完备的财务运作和细致的产业判断,来成功地降低并购过程中的财务问题。

参考文献:

[1]迈克尔・A.希特,R.杜安・爱尔兰,罗伯特・E.霍斯基森.战略管理[G]//吕巍,等,译.竞争与全球化.北京:机械工业出版社,2002:258-281.

[2]费雄文,吴庆念.论企业并购中的财务调查问题及对策[J].时代经贸,2007,(82):157-158.

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[4]梅.浅谈企业并购中的财务风险及规避[J].会计之友,2007,(14).

企业并购财务效应分析范文篇10

TheFinancialProblemsofXinjiangBayiIronandSteelGroup，BaosteelGroupCorporation

Abstract：Themainriskistocarryouttheworkoffinancialissues，beingbasedonmergingmiddleperiod.IntheprocessofBaosteelGroupCo.mergesandacquiresXinjiangIronandSteelGroupCo.，therearestillfinancialissues，includingdebtinformation，financing，paymentandotheraspectofthedisclosureoftherelativelackofcontent.Therefore，basedonthetwolargegroupofmergersandacquisitionsbackground，thecountermeasureoffinancialriskcontrolintheprocessofmergerandacquisitionareputforward，andaseriesofmeasuretoimprovethefinancialinformationdisclosureaswellasdockingandimplementthepaymentoffundsarealsoputforward，aimingatthequalityofmergersandacquisitionstoreducetheriskofmergersandacquisitionsandotheraspectsoftheprovisionofmodesthelp.

Keywords：BaosteelgroupXinjiangbayiironandsteelgroupMergersandacquisitionsMergerandacquisitionriskFinancialproblems

随着重工行业的快速发展，新型行业对传统钢铁产业产生了冲击。在市场竞争以及信息技术的全面应用下，重工类企业以并购的方式进行市场竞争力提升，是钢铁企业实现经济效益提高、融资渠道拓宽的必然需求。之所以要围绕宝钢集团对新疆八一钢铁集团展开的并购活动中涉及的财务问题展开全面而深入的分析，主要是因为在并购活动开展期间其主要的影响因素就是财务问题，所以，财务问题的有效解决，对推动两大钢铁集团的并购落实以及通过并购实现经济效益的提高等方面有重要作用。

一、并购背景分析

八一钢铁集团与宝钢集团是西北地区仅有的两大钢铁生产基地，其主要经营铁矿石以及煤炭资源。随着钢铁行业的创新发展，八一钢铁集团在西北部钢铁市场中，占据了市场75%的份额，虽然其本身的实力相对较强，但是，从钢铁行业的快速发展角度进行分析，其经营的规模并不理想，在钢铁产业进行整合的政策影响下，八一钢铁集团并不能实现经济、生产以及规模等方面的全面发展，最主要的是从2005年开始，八一钢铁集团的生产绩效呈现出下滑的趋势，所以，为保证钢铁产业的全面优化，八一钢铁集团需要选择合作对象。

另一方面，宝钢集团在全面发展的过程中，虽然其经济效益以及经营规模等方面相对持平，但是，在钢铁行业进行战略重组的政策下，钢铁集团的合并已经形成必然发展趋势，为保证自身的全面发展以及经济效益的全面提高，宝钢集团也需要寻找合作对象。另外，八一钢铁集团在经营的过程中，在市场份额中的占比达到了75%，借助八一钢铁集团的原材料市场，对宝钢集团的全面?l展有推动作用。

在钢铁产业整合政策、宝钢集团的原材料需求、市场竞争压力以及八一钢铁集团本身的经营相对缺失等综合因素的影响下，宝钢集团并购新疆八一钢铁集团是双方企业观察落实宏观政策、实现经济效益拓宽以及“各取所需”的必然需求。

二、并购过程中存在的财务问题

宝钢集团对八一集团的全面并购，是在政府的推动下进行的，随着并购工作的全面发展，双方的合作事宜逐渐向融合的方向展开，但是，在并购的过程中，仍然存在财务信息披露内容不完全、双方的资金链条以及负债情况分析不明确以及支付方式需要进一步强化等问题。首先，双方的财务信息披露不完全。双方提供的财务报表内容相对缺失，只是对企业的经营情况、资金链条等方面进行数据统计，并没有体现出企业的盈利能力以及发展目标，进而影响财务信息的全面性作用发挥。其次，双方在分化经营的过程中，其融资情况、信贷情况以及纳税情况等方面的信息相对缺失，严重影响合作发展的目标实现。最后，资金的支付方式是影响并购的关键性问题。随着并购工作的全面展开，并购资金的支付方式以及战略目标的有效结合等方面，仍然存在滞后的情况，严重影响并购工作的全面落实及开展。

三、并购的财务风险及绩效分析

1.并购财务风险的分析

（1）并购定价风险

在宝钢集团对新疆八一钢铁集团展开并购活动期间，由于收购方以及被并购方都是大型上市企业，为此对于新疆八一钢铁集团的财务信息数据，宝钢集团可以通过对其披露的财务信息数据展开全面分析，便能够大致了解到八一钢铁集团内部经营状况以及财务状况孰好孰坏。在具体的并购案例当中，对并购定价造成影响的因素主要包括下列两点：其一，信息不对称。在并购案例中，宝钢集团之所以对八一钢铁集团展开收购活动，其中一部分原因是响应政府号召，在政府政策的引导下开展，而集团为了更好地发展，也必须通过并购活动，才能够更好地发展壮大。由于收购方掌握被并购方的信息数据与被并购方内部实际的财务数据存在不对称，也有可能是被并购方故意对收购方存在部分财务信息数据隐瞒，最终导致收购方在并购活动定价环节上存在一定风险；其二，存在隐性成本。八一钢铁集团股权结构中绝大部分股权属于国有，集团属于大型国有企业，对其展开并购活动在资产产权方面难以分清，内部职员养老保险成本方面、退休职员安置方面所需的成本均相对较高，这些都是实实在在存在的隐性成本。

（2）融资风险

通过查阅相关文献资料得出，宝钢集团于2005年度对外披露的财务数据中揭示销售利润率达到10%，而2006年度对外披露的财务数据中揭示销售利润率达到8.05%，该数据在企业行业竞争排名中处于中上，整体经营运作实力以及盈利能力相对较强。从2005年度以及2006年度宝钢集团财务报告数据中还能够了解到集团现金流足以支付企业的借款利益以及日常所需支付的费用开销，从中揭示出宝钢集团的资本实力较为雄厚，具备可持续发展能力。

（3）支付风险

通过分析宝钢集团于2005年度的财务报告数据能够了解到当年年度现金流量达到107.18亿元，而在对八一集团的收购活动中仅仅需要支出30亿元。与此同时，宝钢集团在2005年前后发展一直处于较快速的发展水平，一直处于行业中领先发展地位，通过分析其财务报告均能够发现企业内部资产结构较为合理，各项财务指标相对稳定，企业的负债偿还压力较轻，风险抵御能力相对较强。具体的数据见表1和表2。

（4）财务整合风险

在宝钢集团对八一钢铁集团展开的收购活动中，由于被收购企业属于大型上市企业，财务体系相对独立，如何在并购活动后顺利整合两大集?F之间的人力资源、物力资源等各方面资源难度较大。在并购活动中，宝钢集团属于强者，八一钢铁集团属于弱者，论企业发展规模、内部生产规模以及盈利能力而言，宝钢集团在行业发展中均具有领先地位，而八一钢铁集团在行业排行中相对较低，就连前三十名也无法挤进。由于并购双方整体实力较为悬殊，为此并购活动后的整合活动也需要宝钢集团安插专业人才以及资金到八一钢铁集团，才能够更好地实现各项资源的高效整合。在并购活动开展之前，通过数据调查得出宝钢的产能能够达到2000多万吨，而八一钢铁集团的产能仅仅能够达到宝钢的1/4，而在内部职员规模方面两者却并没太大差别，相差较大之处便是企业内部文化、管理机制等方面。再者，由于宝钢集团与八一钢铁集团的所在地各分一处，并购活动后的各项资源整合还需要解决很多问题。

2.八一钢铁集团并购绩效分析

通过分析八一钢铁集团的财务数据能够了解到其财务数据在并购活动时进行了修改，每股收益以及资产收益率均得到了明显提高，企业盈利能力得到提高，企业整体发展水平均得到提高。并购完成后，八一钢铁成为宝钢集团的控股子公司，宝钢向八一钢铁输出了企业的管理人员、市场营销人员、生产技术人员等，充实了八一钢铁的技术和管理人员能力。具体见表3。

3.宝钢集团并购绩效分析

通过分析宝钢集团财务报告中的数据能够了解到，并购活动结束后宝钢集团业绩有所增长，在并购活动结束后宝钢集团持续多年实现盈利，具体可以通过表4进行了解。

（1）通过查阅相关文献资料得出，2005年度宝钢集团曾聘请相关调研机构对八一钢铁集团展开过数据调查；再者，由于宝钢集团属于上市企业，国家对上市企业财务数据披露方面管制较严，相关财务信息获取较为容易，为此，宝钢集团开展的并购活动存在的财务风险相对较低。

（2）在并购活动后，从宝钢集团对外披露的财务数据中，均能够了解到宝钢集团在资源整合阶段资金使用量相对较大，但依然不影响集团的正常经营运作。

（3）宝钢集团在并购活动结束后，从其对外披露的财务数据中仍然能够发现现金流量依然充足，不影响集团的日常运作。

（4）宝钢集团在并购活动后，虽然资产收益率出现了下滑现象，但是整体盈利能力仍然向上。之所以并购活动后出现该现象，主要是因为2008年的金融危机以及并购活动后的资源整合问题，但依然不影响宝钢企业实现可持续发展。

四、优化并购财务工作的可行措施

1.重视财务信息的时效交流

重视财务信息的时效交流，是从财务报表披露内容相对完整的角度对并购过程中的财务风险进行有效控制。宝钢集团与八一集团在对财务报表进行数据分析的过程中，其资产负债表、资金流量表以及企业的经营财务报表等不同核算科目，需要体现出企业的财务负担、现经营的财务情况以及后续的盈利能力等内容，这是并购双方实现财务信息共享的关键性工作。最后，财务信息需要对材料的引进情况、企业的经营成本以及企业的资金扩充情况等方面进行综合体现，双方的财务信息共享，可以直接推动双方的并购进程。财务信息披露相对完善，是双方建立“合作”关系的基础，也是降低财务发生风险的有效途径。

2.充分了解双方集团的负债情况

经济市场发展对于优质资产的注入一直以来都十分重要，在并购活动结束后，八一钢铁集团得到了宝钢集团在人力资源、财力资源以及先进生产技术经验与管理经验等多方面，并联合了宝钢集团发展战略，在并购活动后的资源整合过后，发挥出应有的协同效应。财务协同效应，指的就是当一个企业将另外一个或多个企业并购后，产生的一种纯资本性效应。充分了解双方集团的负债情况，是并购双方实现“有效合作”的关键性工作。双方的负债情况是财务风险中的关键性问题。在以宝钢集团为主体、以八一钢铁集团为附属的并购模式下，双方的融资情况、负债情况需要以并购会议的方式进行综合分析。负债情况的有效披露，并不是降低并购的“砝码”，而是实现“真诚合作”的关键点，共同解决负债压力，对并购的盈利能力提升以及快速进入盈利期等方面有指向性作用。

3.落实并购资金的支付方式

企业并购财务效应分析范文篇11

关键词：企业并购重组财务风险控制

一、企业并购重组概述

（一）并购重组的概念

并购重组是现代市场经济体制和金融体系下企业的一种产权交易活动，是并购企业为实现自身扩张和增长而以现金、有价证券或其他形式取得被并购企业的全部或部分产权，从而实现对被并购企业控制权的一种产权交易活动。并购重组的核心就是并购企业通过产权交易获得被并购企业的控制权，以服务于自身战略目标的发展。

（二）企业并购重组的动因及财务影响

企业是一种资本组织，资本最大的特点就是逐利性。而并购重组作为一种投资活动，其本质动因就是资本的自我扩张和逐利，具体到个体企业，又可大体归结为三种动因需求：一是管理需求。不少企业开展并购重组的原因主要是为了实现企业规模或经营领域的扩张需求，通过并购重组提高企业经营管理效率，发挥协同效应，增强规模效益，获取战略发展机会。二是经济需求。一些企业企望上市，然而我国对上市企业有严格的准入要求。很过企业曲线救国，通过并购买入低价上市公司实现上市目标。还有一些企业并购亏损企业通过亏损递延实现避税要求。有的企业则通过购入流动性高但资产被低估的公司来增强企业的流动性。三是投资需求。企业并购本身是一种投资行为，这种投资行为所产生的收益吸引了不少资本的杀入。有些企业通过大举融资并购亏损或资产低估企业，然后通过重组、分拆、整顿，将部分资产或被整顿的目标公司销售出去获利。企业的并购重组行为会给企业自身带来一定的财务影响，主要表现在：税收发生变动，能够通过并购重组实现合理避税；财务结构发生变化，资本总量、债务规模、利润都会相应产生变动；股票价格发生变化，股价、每股净收益、市盈率等都会受到影响等；财务状况发生变化，生产经营成本、融资能力、流动性都会发生相应改变等。

二、企业并购重组过程中的财务风险

（一）并购重组前的财务风险

由于企业对于并购企业的具体财务状况和运营活动并不了解，“买的没有卖的精”，以及企业对自身财务信息的掌握也存在不全面、不准确等，加之外部市场环境存在一些不确定性，这些不确定因素构成了企业实施并购重组行为前的财务风险，具体归纳为三点：一是目标企业估值风险。目标企业估值风险是指企业对在并购重组前对被并购企业所做的估值判断。由于存在信息不对称，企业很难掌握被并购企业真实全面的财务信息。而财务审计报告由于会计师事务所的水平限制加之被并购企业的刻意隐瞒，很难反映被并购企业的真实信息，导致企业很难对被并购企业作出真实科学的估值判断，存在估值溢价风险。二是收益预判风险。收益预判风险是指企业缺乏对自身全面科学分析，导致并购重组后的收益不能达到预期效果的风险状态。收益预判风险水平取决于企业对自身状况的了解程度及管理者和财务人员的素质水平。三是外部环境风险。外部环境风险是指企业在并购重组过程中由于外部金融环境不确定而引发的风险，如汇率变动、经济危机、政策改变、通货膨胀等。

（二）并购重组中的财务风险

企业在并购重组中的财务风险主要体现在融资支付风险、债务风险和流动性风险三点。融资支付风险即是指企业能够及时按要求筹集到并购重组所需资金，顺利完成企业并购重组活动。由于并购所需资金较大，企业能否在短时期内根据自身的实际状况及并购融资需求制定出科学合理的融资并购方案获取融资至关重要。债务风险存在于企业举债收购行为中，是指企业在融资过程中通过举债融资完成并购重组行为，而给企业造成的偿债风险。企业通过自身现金很难满足并购资金需求，只有通过举债撬动财务杠杆实现并购行为。然而这会给企业造成债务压力，改变破坏企业的资本机构，导致企业负债过高而未能及时还本付息。流动性风险是指企业在并购重组过程中为满足并购资金需求而大量挤占企业自有流动资金，从而导致企业流动性不足的风险。企业流动性不足会给企业的生产运营及并购重组后的整合带来困难，同时因为一些短期融资到期或利息支出使得企业流动性进一步恶化而陷入困境。

（三）并购重组后的财务风险

并购重组行为完成后，企业与被并购企业进入整合阶段，这一时期由于企业与被并购企业之间存在文化、管理、组织等多方面的不同，会进入一个磨合阶段；同时，被并购企业真实的财务状况及财务表现也会在此时逐渐显现出来，这些构成了企业并购重组之后的财务风险，具体表现为两点：一是整合性风险。整合性风险是指企业与被并购企业之间由于财务组织、制度、管理、文化、人员等多方面的不同，而由于这些不同给企业的财务管理和收益可能带来负面影响，如因此造成的管理融合成本加大、财务人员素质参差不齐等。二是清偿性风险。清偿性风险则是指企业在取得被并购企业的控制权后，需要对被并购企业的历史财务行为承担后果的风险，如被并购企业本身可能存在的债务、违法行为等，这些都可能会对企业造成一定的风险。

三、企业并购重组财务风险的控制策略

（一）事前控制

首先，对目标企业进行财务审查。企业在作出并购重组决策之前，必须对所并购公司的经营状况、财务表现、资本结构等有全面清晰的认识，这对于企业进行目标企业估值判断、选择并购融资方式、整合目标企业财务等具有十分重要的作用。对目标企业的财务审查必须全面、细致、真实、可信。企业在对目标企业的财务审查过程中，必须全面搜集被并购企业的相关资料，如目标企业的背景信息、主要大股东信息、财务报表等，在财务审查过程中应明确财务审查目标和审点，对重点项目和关键项目（如资产项目、负债等）进行重点审查，确保审查质量。审查过程中应综合利用多种信息渠道，运用多种比较分析方法过滤被并购企业的财务信息，加强可行性分析，提高审查质量。其次，选择合适的价值评估方法进行估值。运用不同的价值评估方法来对同一目标企业进行价值评估，所得到的结果可能截然不同。企业应该依据并购目标选择不同的价值评估方法，提高并购行为的估值准确性和最大限度符合并购目标要求。企业价值评估方法主要有市盈率法、贴现现金流量法、同行业市值比较法等，如企业并购目标是要求目标企业在并购后能持续经营，则可采用贴现现金流量法等。

（二）事中控制

首先，合理确定融资结构。对于并购企业而言，如何合理利用不同的融资渠道，选择融资工具，确定融资结构是确保融资顺利、控制融资风险和债务风险的重要方式。企业在确定融资结构时，应将风险控制放在第一位，然后兼顾成本最小化，避免融资失败将企业拖入财务危机。确定融资结构应建立在对企业自身财务状况和偿债能力进行科学分析的基础上，同时依据并购目标对目标企业并购股权的融资规模进行预测和确定，然后综合分析各种融资工具的在时间、成本、风险等方面的优劣，根据需要制定出科学合理的融资组合。其次，企业应选择正确的支付方式，规避支付风险和流动性风险。企业在并购过程中应结合自身的情况，充分利用国家政策和金融工具，采用现金、债券、股权等不同的支付方式，或者形成支付组合以满足并购重组支付需求。企业在融资困难或流动性吃紧的情况下，可以协议要求延迟支付或分期支付，或者改为弹性支付，依据目标企业被并购之后经营状况、盈利增长等指标的情况变化，确定支付的时间和金额。

（三）事后控制

首先，规范企业与被并购企业的法人治理结构，委派财务负责人，实现集团财务控制，加强对目标企业的财务控制管理。企业应在内部完善财务管理体制和管理职能，加强财务管理控制，健全各项财务制度，并实现被并购企业与企业之间财务管理制度的有效对接。企业应加强对被并购企业的财务检查和风险监控，正确处理被并购企业的存量资产、债务、债权、人员安置等问题。其次，对涉及员工绩效考核、费用标准、薪资待遇等方面内容的财务整合，应在认真研究、科学分析的基础上，拟定合理的整合方案，并做好宣传说服工作，以争取广大员工的支持和配合。同时，应积极加强企业文化建设，增强企业与被并购企业之间的凝聚力。

四、结束语

并购重组在满足企业实现财务扩张性需求的同时，也给企业带来了风险。企业应针对并购重组过程中可能引发的财务风险，科学研判，认真分析，在明确并购目标和自身经营状况的基础上，加强目标企业财务审查，合理选择估值方法，明确融资结构和支付方式，健全整合财务管理，加强事前、事中和事后控制，使企业通过并购重组走向更加强大兴盛之路。

参考文献：

企业并购财务效应分析范文1篇12

【关键词】上市公司；财务风险

一、我国上市公司财务风险分析

（一）筹资风险分析

我国上市公司债务筹资风险具体表现在两个方面：

1.银行借款风险

银行借款是我国上市公司比较常用的一种债务筹资方式，包括短期借款和长期借款。

短期银行借款的风险主要表现在两个方面：第一，由于短期负债的偿还期间较短，上市公司必须充分保证能及时获得现金收人，否则情况万一有变，公司将会面临更大的资金短缺风险；第二，短期负债筹资的归还一旦发生问题，会连锁影响到其他债务的偿还，从而影响公司信誉和形象。

长期银行借款的风险主要表现在两个方面：第一，长期银行借款筹资数额大，期限长，增加了企业的整体财务风险；第二，还款计划和约束性条款对企业的制约性强，上市公司必须严格遵守，从而在理财和生产经营上受到种种制约，并可能会影响今后的筹资、投资活动；若上市公司不能按计划还款或违背了条款要求，可能会被诉诸法律，或要求立即还款，从而影响公司的经营。

2.债券筹资风险

上市公司债券的主要风险有：第一，债券发行风险，债券是否能够正常顺利的发行出去，取决于债券品种的设计，利率的高低等因素；第二，债券有固定的到期日和利息费用，偿债风险较高，特别是当上市公司经营状况较差时，易使公司陷入财务困境；第三，债券一般要比长期借款的限制条件严格，可能对上市公司财务的灵活性带来不利影响，甚至影响公司今后的筹资能力。

（二）投资风险分析

投资风险分析，是指用系统、规范的方法对风险辩识、估计和评价，做出全面、综合的分析。在风险分析中，有三个因素必须考虑。第一，风险因素。在投资期内的某一时期，各方案在不同市场状态下的现金流量是随机变量，所包含的风险程度各不相同，需要对各方案风险进行合理测算。第二，时间因素。不同时期的市场状态是变化的，风险也是变化的，必须测算不同时期随时间变化的风险对经济效益评价指标的影响。第三，经济效果因素。不同的经济效果指标反映的内容不一致，应全面地考虑，综合反映项目的真实经济效果。

上市公司在投资方面如果出现了盲目的投资行为就会为企业带来较高的财务风险。不少上市公司在投资新项目之前，并没有经过科学的可行性论证，带有较大的盲目性，结果就是投资方案实施后，不仅没有给公司创造效益反而带来负面影响。

（三）并购风险分析

上市公司并购的财务风险是指由于上市公司并购而涉及的各项财务活动引起的公司财务状况及成果的不确定性。上市公司并购风险分析具体表现在：

1.并购定价风险分析

我国上市公司在进行并购定价时应主要识别两方面的风险：第一，目标企业的财务报表粉饰。我国上市公司并购时的财务报表陷阱具体包括：利用关联交易调节利润，利用存货调节利润，混淆收益性支出与资本性支出，隐瞒或有事项和表外融资。第二，目标企业价值评估的选择和应用。由于起步较晚，专业人员的素质有限，我国并购的目标企业价值评估使用条件并不完善，采用不同的评估方法时都存在着一定的风险。

2.并购融资风险分析

基于对融资方式、法律、中介等多方面问题的考虑，我国上市公司在并购融资时应识别三种风险：第一，融资结构失衡。融资结构包括公司资本中债务资本与股权资本结构。第二，资金供应不足。由于我国上市公司现在公司治理结构的不成熟，财务管理体系并未在企业内真正实施，公司融资缺乏计划性和合理性，易造成资金供应链的断裂，给公司并购带来阻碍，甚至导致并购的完全失败。第三，融资成本过高。

3.并购财务整合风险分析

我国上市公司在并购时结合自身的未来发展战略，重点识别下列可能导致财务整合失败的因素：第一，财务整合是否发挥财务管理在上市公司运营中的重要作用。这主要取决于进行财务整合的人员素质。第二，财务整合能否发挥上市公司并购的财务协同效应。第三，财务整合是否实现并购方对被并购方的有效控制。

（四）收益分配风险分析

收益分配风险的产生主要有两个原因：一是收益确认的风险，指客观环境因素影响和会计方法使用不当，有可能多计收益，少计成本，使企业提前纳税，所确定的可分配利润也偏高。二是收益对投资者分配的时间、形式和金额的把握不当所产生的风险。分配给投资者的盈余与留在企业的保留盈余存在着此消彼长的关系。如果企业脱离实际一味追求给投资者高额的回报，必然造成企业的保留盈余不足，给企业今后的生产经营活动带来不利影响，同时也会影响债权人的利益。相反，如果企业为减少外部融资需求而减少对投资者的分配，又会挫伤投资者的积极性，影响企业的声誉和价值。

收益分配是企业财务循环的最后一个环节。收益分配包括留存收益和分配股息两方面。留存收益是扩大投资规模来源，分配股息是股东财产扩大的要求，二者既相互联系又相互矛盾。企业如果发展速度快，销售与生产规模高速发展，需要添置大量资产，税后利润大部分留用。但如果利润率很高，而股息分配低于相当水平，就可能影响企业股票价值，由此形成了企业收益分配上的风险。因此，必须注意两者之间的平衡，加强财务风险监测。该风险很难用数学方法或是财务指标法来进行估测，但可以凭经验进行定性分析。

二、针对我国上市公司财务风险的防范措施

防范上市公司财务风险，主要应做好以下工作：

（一）筹资风险的防范措施

1.确定适当的筹资规模

企业的资金需求量是变化的，筹资过多会造成资金闲置浪费，增加融资成本，或者导致企业负债过多，偿还困难，增加经营风险；而筹资不足，会影响企业投融资计划及其他业务的正常进行。因此，企业财务人员要认真分析生产和经营情况，确定合适的筹资规模。

2.选择最佳的筹资结构

不同筹资方式下的资金成本有高有低，因此，就需要对各种筹资方式进行分析、对比，选择最经济、最可行的筹资方式，从而选出最佳的筹资结构，以进一步降低筹资成本，减少风险。

3.把握有利的筹资时机

对于由利率变动产生的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率走势把握其发展趋势，并以此作出相应的筹资安排。当利率处于低水平时期，筹资较为有利。当利率处于由低向高过渡时期，应以筹集长期资金为主，并尽量采用固定利率的计息方式。当利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，对必须筹集的资金，可采用浮动利率的计息方式。

（二）投资风险的防范措施

1.明确投资决策的责任机制

必须把投资决策的风险责任落实下去，不允许出现用企业责任顶替政府责任，用集体责任顶替个人资任的情况，使投资决策真正受到风险责任的约束。

2.建立起投资事前、事中、事后的风险防范机制

事前是指要提高可行性研究的质量，主要有：第一，确保可行性研究的客观真实性；第二，重视市场调查和市场预测；第三，充实其中风险分析的内容。事中是指投资实施过程中进行风险监控，随时调整预计与实际的偏差，如设立资金到位率、净现值差异率等指标，对风险进行监控。事后是指项目建成后，对风险管理情况全过程的再评估，如考察风险损失差异率、净现值差异率、风险发生实际类型与预测类型差异等。

3.健全投资决策的信息机制

可利用计算机技术，建立有效的信息管理系统，深化企业对宏观经济、市场等信息的理解、预测，避免资金进人某些热门地区或行业，形成不合理的重复建设，造成过度竞争和风险损失。

（三）并购风险的防范措施

1.全面的财务审慎调差

为防范并购的财务报表风险，调查与证实重大信息，并购企业在并购前应聘请专业的资产评估中介进行全面的财务审慎调查，包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的选聘。

2.实施慎密的融资决策过程

企业并购的融资风险控制贯穿于整个融资决策过程。一套完整的融资决策过程通常包括对并购方资金需求的预测、并购融资方式的选择以及融资结构的规划等环节，通过提高每个环节的决策水平来有效地降低融资风险。

3.做好整合前后的财务监管工作

财务整合是一项复杂的工作，为了顺利实现成功的财务整合，防止在收购后又发现账面上没有体现的负债或不良资产等，需要对整合前的被收购企业财务进行详尽细致的审查，充分了解好掌握被重组企业的各项资产、负债等。

（四）收益分配风险的防范措施

要避免收益分配风险，关键在于公司能否制定合理的分配政策，既不能过分强调公司的利益，而损害投资者的利益，也不能忽视公司长远利益，既要控制资金成本，又要调动投资者的积极性。因此，具体防范措施如下：

1.合理制定会计核算办法和利润分配办法

根据会计核算制度和财务管理制度的有关规定，按照预期财务收益的要求，合理制定会计核算办法和利润分配办法，降低收益分配中可能产生的财务风险。

2.定期分配收益

在正常情况下，企业应每年向投资者进行一次收益分配，给投资者以看得见的实惠，在提高效益的基础上，争取使投资者每年的收益呈递增趋势。

3.保障收益分配最低限度

在确定收益分配额度时，要考虑通货膨胀因素的影响，保障收益分配最低限度，不致影响企业简单再生产。

参考文献

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