保险的资产配置范文篇1

图1我国保险公司投资资金所占总资本的比重

数据来源：根据中国保监会网站提供的统计数据整理得。

图21999-2009年我国保险资金投资收益变化

数据来源：根据中国保监会网站提供的统计数据整理得。

一、我国保险资金运用最优组合模型的构建

保险资金的有效运用必须坚持安全性、赢利性和流动性的原则，因此，分散投资、组合管理是保险资金运用所必须考虑的。刚刚实行的新《保险法》规定，保险公司的资金运用限于下列形式：银行存款；买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；投资不动产；国务院规定的其他资金运用形式。虽然法律允许保险资金投资于不动产，但具体的规定尚未出台，暂不予考虑。因此，目前我国保险资金运用限于银行存款、国债、企业债券、股票、证券投资基金等形式。投资组合的期望收益率可表示为：

其中，ωi表示第i种资产的比重；γi表示第i种资产的收益率。

二、我国保险资金在各项投资工具中投资比例的限制

2005年8月21日，保监会的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》规定，保险机构投资国家信用债券可自主确定投资比例，投资企业债的比例提高到按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30%，投资证券投资基金的比例不超过总资产的15%。另外，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》规定：保险机构投资者投资股票的比例，按成本价格计算最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。2007年7月，根据保监会下发的《关于股票投资有关问题的通知》，拥有股票投资资格的保险机构，其投资A股股票比例由占上年末总资产的5%升至10%，同时将保险资金投资基金的比例由15%降到10%。如表1所示。

表1我国保险资金投资工具及投资限制条件

三、模型数据的确定

数据来源均采用《保险年鉴》、《保险蓝皮书》等资料中的数据。如表2所示。

表2我国保险资金投资工具各年收益率及均值

数据来源：2000―2009年《中国保险年鉴》；2000―2008年《中国保险业发展蓝皮书》及互联网提供的数据；*根据所收集的数据估算得出。

把表2中的年度收益率换算成月收益率可得到如下结果：

R1表示银行存款的收益率，且E(R1)=0.2784%；R4表示股票的收益率，且E(R4)=0.3717%；R2表示国债的收益率，且E(R2)=0.3409%；R3表示投资基金的收益率，且E(R3)=1.1593%；R5表示企业债券的收益率，且E(R5)=0.3408%；

利用EViews软件来计算各项资产收益率的协方差，如表3所示。

表3保险公司投资工具收益率的协方差

四、保险资金最优的投资比例计算

（一）由于中国证券市场不允许卖空，因此有：ωi≥0、

，再结合保险资金投资工具的限制条件，可得到如下约束矩阵：

同时结合二次规划方程，可得到：

AssetMin=[00000]；AssetMax=[10.110.10.3]；NumAssets=5

根据资产各月度收益率变化，利用Eviews软件，可求得期望收益率及个资产收益率的协方差，这样就可以得到收益率矩阵和协方差矩阵，如下：

ExpReturn=[0.0027840.0053260.0034120.0127250.003441]；

(二)在Marlab软件中调用portopt函数计算有效的投资组合，结果如表4。

表4保险资金运用的有效组合

(三)最优投资组合的选择。从表4可以看出，随着总收益率的增加，总风险也在提高。为了达到风险与收益的最佳组合，应选择能使资本配置线斜率最大的组合。

图3我国保险资金配置线与最优边界

资本配置线的斜率公式：

Si=[E(Ri)-γ0]/σi

其中，Si为资本配置线的斜率；σi为投资组合的标准差。

将以上几个投资组合的资本配置线的斜率进行计算，结果见表5。

表5投资组合个资本配置线的斜率

从表5可以得出当月收益率为0.002839，方差为0.000165时，资本配置线的斜率最大。此时，投资组合中各资产的比重分别为：银行存款为0.61223；股票为0.0040；国债为0.1097；证券投资基金为0.0022；企业债券为0.2115。

五、投资组合中各资产比重的分析

2007年我国保险资金的实际配置比例为：银行存款24.4%,债券44%,证券投资基金9.5%,股票17.7%,其他资产4.4%；2008年我国保险资金的实际配置比例为：银行存款26.47%,债券57.88%,证券投资基金5.39%和股票7.94%,其他资产2.2%。可见，我国保险资金实际配置比例同理论上的最优配置比例相比还存在很大的差别。同国外保险公司的资本配置情况相比，银行存款在我国保险公司实际资金配置中所占的比例不论是从现实上看还是从理论上看都显得过高，但由于现实和历史的原因，“过高”的银行存款占比是符合目前我国的实际情况的。这既有历史的原因也有现实的原因，我国曾对保险资金的投资实行严格的限制，致使大量保险资金存放在银行，也使得保险公司利润率明显低于国外保险公司。一旦监管放松，那么大量资金就会寻求更高的收益。另一方面，国内学者一直认为我国保险资金配置中银行存款所占比例同国外保险公司相比过高，不断呼吁减少银行存款的比重，而忽视了我国的现实情况：资本市场还不发达不完善，存在着过高的风险。最后就是2005年以来我国股市繁荣，尤其是2007年我国股市更是繁荣到了极点，使得保险公司为追求利润将大量银行存款投放于股市上而忽视了对风险的控制管理。从近年来我国保险资金投资收益来看，也能从中看出些端倪。2004-2007年，我国保险资金的投资收益分别是：2.9%、3.6%、5.8%、12.17%，投资收益率迅速上升。然而高收益必然伴随着高风险，终于在2008年我国股市的熊市导致了我国保险资金运用收益的大幅度下降，仅为1.91%。

保险的资产配置范文

关键词：证券投资；资产配置；风险防范

一、引言

在证券投资中，由于进行合理的资产配置，各种各样资产之间相互作用的此消彼长，有利于抵消由于资产价格的波动对于对资产组合的价值带来的影响，降低投资者有可能带来的风险，对于长期投资是比较有利的。资产投资的种类和范围也越来越多，对于资产进行合理的配置有利于降低投资的风险，从而获得比较稳定的收益，通常状况下对于股票进行投资，有利于获得比较高的收益，但是需要承担比较大的风险。对于债券的投资，承担的风险比较小，获得的收益也是比较小的。比较好的资产配置能够达到获得比较高的收益，承担比较小的风险，而要获得比较好的资产配置组合，就要求具有优质的资产配置策略。我国的证券市场建立于上个世纪90年代初期，当时各方面的发展还不是很完善，也不是很成熟，由于对于资产配置策略掌握不到位，致使基金投资具有比较大的风险，投资缺乏稳定性，对于风险的分散做得也不是很好，存在比较大的系统性风险。由此可见，在证券市场中，资产配置的效率是基金市场快速发展的关键。

二、证券投资中的资产配置概述

资产配置首先要以投资者的需求为基础，将资金投资在具有不同风险收益的各类投资产品中，投资一般分为三个阶段，即投资规划、投资实施和投资优化管理，投资规划也就是资产配置，其是进行投资活动的第一步。要对资产进行合理的配置，前提条件是对各个资产的特征要有充分的了解，从而进行有效的管理，可以依据市场环境的变化以及投资的需求进行调节。可以避免由于一种资产价格的剧烈波动，而对投资组合的价值造成非常大的影响，从而造成投资风险，给投资者造成不可挽回的经济损失。资产配置一般会选择具有不同特征的资产来进行投资，这些资产的作用可以相互抵消，从而减少造成的损失，实现低价买进和高价卖出。基金主要投资在股票、金融债、各类国债、企业债或者央行票据等方面，宏观经济和各类金融指数相结合，从而间接影响各类基金的收益率。

三、证券投资中的资产配置效率的影响因素

影响资产配置效率的因素有很多，有宏观经济运行方面的因素，也有投资主体个人投资目标的因素，这些都会对于资源配置的效率产生不同程度的影响。首先，投资目标。不同的投资者具有相异的投资目标，作为投资，首先要注意本金安全，也就是投入的成本要可以收回，投资者一般会考虑成本是否还具有原来的购买力以及价值。还要考虑收入是否具有稳定性，也就是投资者是否可以获得长期稳定的价值增值，在投资的过程中投资者也要考察风险的大小以及自己的承受能力，应该避免盲目投资而造成的巨大的损失，一般情况下具有比较强风险承受能力的投资者能够投资一些具有高收益，同时需要承担高风险的投资项目，例如：期货、股票等，反之则投资一些具有比较低风险的资产，例如：商业票据、国债等；其次，投资风险。投资者需要主要考虑的是流动性风险，一般流动性比较好的投资产品具有比较好的可控性以及主动性，可以有效预防这类风险的发生。投资者通过获得流动性来支出成本，通过提供流动性能够取得收益，这样就会造成一定的流动性风险。对于股票市场而言，其具有比较低的流动性，则会具有比较高的期望收益，然而其交易成本却比较高，可以抵消一部分的收益，投资者应该进行长期投资才可以获得收益。对于股票持有者应该避免流动性风险的发生，例如一个投资者持有大量的某类股票，由于某些原因需要在市场上进行大量的变现，假设股票的流动性比较差，股票在市场上的交易价格就会下降，股票的交易成本会上升，在市场上所获得的现金资产会小于股票原有的市值；再次，投资回报率、利率因素、通货膨胀因素、经济周期等。在证券市场上进行投资的时候需要考虑投资回报率的影响，比较好的投资一般是用较低的成本获得较高的收益。利率是比较普遍的宏观经济调控工具，通常状况下利率下降，股票的价格就会上升，利率上升，股票的价格就会下降。通货膨胀和货币供给量有直接的关系，货币供给量增加的时候股利也会随之增加，对股票的需求也会增加，股票的价格也会随之增加。经济周期指经济出现繁荣和衰退的反复交换，在宏观经济环境具有比较好的投资环境的时候，投资者能够获得较高的收益。

四、证券投资中的资产配置决策

1．资产配置与流动性风险防范

流动性风险一般能够分为市场变现型风险以及赎回型风险，强化流动性风险的管理对于证券市场的稳定是有好处的，还可以增加市场的流动性，提高市场资源配置的效率，防止市场过度的波动。对于基金管理公司的经营管理也是非常有好处的，能够有利于稳定的经营，有效控制投资风险。同时对于投资者的利益也能够起到积极的保护作用，基金被大量赎回，投资者就会抛售股票，股票价格下降，投资者遭受巨大的损失。因此防止基金公司的倒闭引发的连锁反应对整个基金市场造成冲击，才能最终保证投资者的利益。

2．固定收益类资产配置

固定收益类资产通常指的是债券，可以基于预期，获得一个确定性比较强的现金流，固定收益类证券具有期限稳定的投资回报率（有些债券利率会随之变化），其具有明确的付息期限。到期会归还本金，当债券到期的时候，会按照之前约定的利率支付本金和利息。具有比较高的信用级别，一般都会由国家或者银行作为担保，其兑现的顺序也优于优先股或者普通股，并且还可以享受相应的税收优惠政策。债券投资需要主要面临的风险是市场风险，其资产配置一般分为免疫策略以及现金流匹配策略，在债券市场上需要充分运用各类衍生工具以及利用各类套利机会。首先是进行整体债券资产配置，先要确定各大类型资产配置的比例，然后再明确资产回购比例。例如，假设股票市场有上升的趋势，则应该减少债券市场的配置比例。债券类别配置也就是要求明确国债、企业债券、金融债券以及可转换债券的比例，例如投资者对流动性的要求比较高，能够承受比较高的风险，会增加企业债券的比例。债券品种配置即对具体的债券类别中的债券品种的比例进行调节，债券品种能够按照期限进行划分，也能够根据是否具有稳定的汇率进行划分，一般债券的价值会随着利率的变化而变化。债券投资的策略主要有消极型投资策略、半积极型投资策略以及积极性投资策略。通常状况下我们将具有固定收益的债券，在长期市场上视为没有风险的，然而按照实际利率来计算，其却是有可能存在风险的。

3．保险型资产配置策略

金融市场的风险通常可以分为市场性风险以及非市场性风险，进行合理的资产配置能够有效规避非系统性风险，对于系统性风险不可能达到直接地规避，但是能够通过对保险型资产进行配置来达到比较好的规避效果。保险型投资组合资产配置能够实现在不确定性风险条件下的利润最大化，能够控制资产组合整体价值下降的风险，还可以分享市场上涨的红利，主要分为静态投资组合保险策略、动态投资组合保险策略。目前，CPPI、TIPP已经在我国得到广泛地应用，部分机构依据CPPI来调整风险资产上限，并且强调用时间不变性投资组合策略来动态调整股票资产。市场在弱势状态的时候，TIPP可以用来控制基金风险，来保障预期目标的实现。资产配置对证券投资决策来说是关键，对于证券行业来说能够了解不同的投资产品的收益率在时间序列上的变化趋势，有利于新的投资产品的开发，也有利于科学有效的投资管理体系的建立。对于投资者来说能够综合评价自己的风险承受能力，从而选择合适的投资产品以及合适的投资公司。对于开放式的基金需要以最佳现金头寸的方式来实现以现金为主体的“一线准备资产”，从而应付小的赎回型流动性风险，依照基金持有人的结构建立以具有较好流动性的股票或者债券为基础的资产配置来应对比较大的赎回型流动性冲击。对债券投资资产配置的套利来说，主要有无期限开放式回购品种利差套利、国债远期结合套利或者开放式国债回购等类型。我国证券投资基金存在绩效的差异，不同的基金拥有相异的投资效率，主要是由于基金经理股票选择能力的差异，我国股票型基金拥有比较强的选股能力，但选时能力却存在比较严重的缺陷。政府部门对基金的有效管理也非常关键，对资产进行政策性的配置，有利于提升资产配置的效率，减少由于效率低下造成的风险。

作者:李蓉单位:深圳市市场和质量监督管理委员会宝安局

参考文献：

［1］张华恩．我国股票型开放式基金资产配置能力研究———基于跨时期绩效变化的分析［J］．华北金融，2010，（5）：11～14．

［2］苏民．证券投资基金资产配置策略研究［D］．大连理工大学，2012．

保险的资产配置范文

保险资金运用的本质在于资产与负债的相互匹配。保险资产管理公司在对委托人委托资金运用时，必须在同时考虑资产和负债的基础上进行投资决策，对资产与负债进行整体协调与动态匹配，为资产委托人提供长期稳定的预期收益，满足委托人的负债需求。所以，为了更加合理运用委托人的委托资金，作为专业的保险资产管理机构，在公司内部建立科学合理的资产负债匹配管理体系显得尤为重要。本文探讨的是保险资产管理公司如何通过对委托人的负债需求分析，结合委托人负债的各项要求和变动信息，做好委托人资产和负债的流动性管理、久期管理以及收益管理，提出资产配置方案。

二、委托人的负债需求分析

保险资产管理公司做好资产负债匹配管理工作的前提在于对资产委托人各项需求进行持续跟踪了解。所以，保险资产管理公司应当定期与委托人的资金运用部或投资部进行沟通交流，主动了解委托人委托资产的收益率要求、负债现金流、负债久期、经营环境变化等信息，在资产配置管理中充分考虑委托人的负债需求，做好委托人账户的资产负债匹配管理。

(一)收益率分析

由于不同委托人以及同一委托人不同账户的预定利率或保底收益率要求不同，在实际的资产配置中，保险资产管理公司应分析委托人资产的业务性质和负债成本需要，特别是委托人为其保险客户提供最低保障收益的总体情况和分账户情况。在制订投资计划时，要确保投资组合的收益率能够满足委托人的预定利率要求。

(二)久期/凸性匹配分析

保险资产管理公司应根据委托人提交的负债期限、久期等测算指标，灵活利用久期免疫策略，在资产配置策略中为委托人制定投资资产的期限结构、久期目标，使得资产和负债的久期尽量符合负债方要求，并对久期缺口进行持续追踪，减少利率波动对公司资产净值的影响。

(三)现金流分析

保险公司最大的风险是突发偿付危机，现金流匹配的目的就是通过合理规划资产未来的现金流(综合考虑续期保费收入)，确保中长期内不会出现流动性危机。所以，保险资产管理公司应根据委托人提交的负债现金流、退保率、保费收入等指标，结合未来现金流需求，制定资产方流动性管理原则，包括流动性匹配方案和非流动性资产控制等。

(四)财务风险分析

在对委托人资产的投资管理时，保险资产管理公司经常面临委托人因为受保监会偿付能力监管约束，被动地做出一些投资决策，而这些决策往往是不利于资产受托方。分析保监会的偿付能力监管，其关键之处在于对资产和负债合理评估，进而确定保险公司实际资本额度。所以，笔者认为，保险资产管理公司可以将委托人的偿付能力约束、风险资本约束等纳入资产负债匹配管理体系中统一考虑，分析资产配置策略对委托人偿付能力的影响，并深入分析大类资产配置与偿付能力充足率之间的动态关系，为资产配置的决策提供重要依据。

三、资产负债匹配管理的主要内容

在对委托人账户的日常管理工作中，笔者发现资产负债匹配管理的核心是资产和负债的流动性管理、久期管理以及收益管理这三方面，所以，以下笔者将重点探讨如何做好这三方面的匹配管理。

(一)流动性管理

1．评估现金流匹配情况，提出资产配置建议现金流匹配是分析流动性最重要的方面。首先，根据委托人未来5年或10年内净负债现金流分布情况，确定委托人资金对投资资产期限匹配要求的负债属性。其次，依据目前委托人的固定收益存量资产和权益资产(权益资产可做某些形式的现金流假设)等数据，计算出未来每年由到期本金(权益资产的到期市值)和票面利息(权益资产的投资收益)形成的资产现金流。最后，将委托人每年的资产现金流与负债现金流进行对比，即可评估资产负债现金流匹配状况，适当时机做出对委托人存量资产及新增资金的配置建议。

2．评估融资杠杆，设定比例上限约束融资杠杆对公司流动性及公司财务的整体安全具有重要作用，通常通过设定资产的融资杠杆比例上限，控制融资规模。比例上限设置的原则是，必须满足账户保险资金的负债特征要求，即充分考虑保费资金的满期给付、保险责任支出及退保支出等短期流动性需求，能够在负债方遇到集中给付等突发事件时提供足够的资金流动性，保证账户投资与承保正常运转。一般账户的债券回购融资杠杆比例，必须符合保监会规定的不得超过保险机构上季末总资产20%的比例上限。分账户的比例上限由资产公司结合各账户的不同特性分别设定。保险资产管理公司每天监控分账户和总账户的融资杠杆，定期对杠杆的使用提出建议。

3．评估非流动性资产，设定比例上限约束非流动性资产有两个跟踪统计口径:狭义非流动性资产(低流动性债券和其他类别非流动性资产)和广义非流动性资产(中低流动性债券和其他类别非流动性资产)。其中，其他类别非流动性资产包括凭证式国债、固定到期日的存款(不含7天通知存款和活期存款)、锁定期的限售股票、基础设施债权投资计划、另类资产(包括不动产投资、基础设施股权、PE投资)等。评估和控制非流动性资产的比例对于保持委托人账户的整体流动性至关重要。对非流动性资产的管理，从委托方角度主要考虑账户现金流预期及流动性要求，如未来退保率大幅上升可能产生账户临时资金头寸需求，以致需通过大幅减持投资资产满足短期流动性;同时从受托方角度主要考虑资产的收益性以及策略执行可行性，要评估非流动性资产的收益是否得到流动性溢价以及各类资产对流动性的需求。在综合评估资产负债对非流动性资产的需求和影响后，对委托人账户设定非流动性资产的最高比例，以确保委托人账户整体流动性处于良好的状态。

(二)久期管理

传统的方法一般采用久期、凸性来测量资产负债的利率敏感性，用缺口管理来调整资产负债的匹配度，以保证资产和负债久期基本匹配。在操作上，这主要表现在可以利用久期缺口对委托人的资产和负债组合进行所谓的久期免疫管理，使委托人的资产和负债分别受到的利率变动影响能相互抵消，资产组合的久期与负债组合的久期差额为零。久期免疫管理策略只适用于资产和负债的现金流完全确定或有极高的确定性的情形，而保险资金因为可投资品种的限制以及负债久期的不稳定性和不准确性，资产和负债的久期难以保证绝对的匹配，久期免疫管理在实际操作上也存在一些不合理的部分，所以，追求久期匹配并非最佳策略。在实际的投资操作中，笔者认为保险资产管理公司可以根据委托人账户的特点，对负债变动进行前瞻性的深入分析，获取账户负债久期变动的方向;其次，结合资本市场可投资资产久期情况，确定账户的久期管理目标和范围;最后，在利率预期存在的情况下，利用久期缺口在不同的利率环境中对保险公司的经济价值带来的影响不同，可以实施主动的缺口管理，即主动承担缺口风险而获得收益。