影响证券市场价格的因素范文篇1

在国外，很多实证研究证明股票市场与债券市场是相关的，其相关系数因时期和国家不同而不同。Bossaerts(1988)通过分析得出股票资产和债券资产具有一定的相关性，但这种相关性并不强。［1］Chan，Norrbin和Lai(1997)通过研究得出至少存在一种非静态的因素，这种非静态的因素对股票和债券资产的价格会产生重要的有差异影响，即两种资产价格运动会随着时间的变化而背离。［2］Scruggs和Glaba-danidis(2001)通过研究得出股票与债券的协方差矩阵是不稳定的，其结果是二者的相关性会因时间变化而改变。［3］AddonaKind(2005)通过研究得出G7国的股票与债券收益率存在相关性，其相关系数会发生显著的趋势性转变。目前，越来越多的学者将研究集中于经济因素对股票与债券相关性的影响，这种研究致力于对股票与债券相关性理解给出全新的认识。［4］在国内，更多的研究集中于股票市场与债券市场是否存在“跷跷板效应”。杜海涛等(2002)通过数据分析对股票市场与债券市场的相关性进行了研究。［5］谢美琴(2002)对债券市场在股票市场中的资金分流机理进行了探讨。［6］李晓蕾(2005)则通过实证研究方法，从静态和动态两个方面对我国股票市场与债券市场的相关性进行了研究。［7］也有一些学者认为我国股票市场与债券市场并不存在“跷跷板效应”。一种观点是:股票市场与债券市场的“跷跷板效应”在资本市场容量比较小的时期会出现，而在我国资本市场容量放大的时期，资金的约束不再是影响两个市场的主要因素。另一种观点是:股票与债券资产的价格并不是简单的此涨彼跌的关系，两者的相关性会受政策的较大影响。实际上，我国国内金融市场的极不成熟，导致资产内在价值决定因素在资产价格中处于次要地位，而更重要决定地位的因素是全社会资金流动的状况。因此，本文选取交易所政府债券市场作为研究对象，考察交易所股票交易对政府债券交易的影响。

二、股票市场与政府债券市场的关联性

(一)股票与政府债券的差异股票与政府债券在以下几个方面存在明显差异:

1．期限与投资者结构差异股票是权益类证券，无到期日，投资者只有在二级市场出售才能变现。政府债券是固定收益类证券，期限和到期日是确定的，持有人既可以在二级市场出售也可以持有到期。政府债券持有人一般有两类:一是投资者，其目的是持有债券到期，获取到期收益;一是交易者，其目的是通过二级市场买卖，获取债券买卖价差收益。债券投资者在债券持有期间，相当于锁定了部分债券，市场供给会减少，市场的流动性会受到影响。

2．价格的影响因素差异股票价格是公司价值的反映，其价格波动受宏观经济和行业状况等因素的影响，但同时股票所在公司本身的因素对股票价格的影响会更大。政府债券，其价格变化主要取决于市场收益率曲线，而市场收益率曲线主要是受宏观经济状况的影响。因此，通过获取股票所在公司经营状况及收益分配等内幕消息，股票投资者是很可能获得收益的，政府债券投资者则不能通过这种途径获得额外收益。也就是说，内幕消息对政府债券市场的流动性影响很小，其主要影响因素是其存货的管理行为等。

3．风险对冲的工具差异由于受个体风险影响加大，股票一般只能通过组合管理来降低存货风险。也就是说，为减少股票存货风险，股票做市商更倾向于通过频繁地调整买卖报价，吸引客户买入或卖出。政府债券由于具有很强的同质性，其价格变化是同方向和同步的。政府债券做市商既可以调整买卖报价，也可以在现货市场上买入、卖出特征类似的债券，还可以在回购或融券市场中借入、借出该债券，甚至可以进行远期和期货对冲操作。因此，政府债券做市商比股票做市商拥有更多的风险对冲工具，其存货总量变化的范围可以更大。［8］

(二)在金融市场功能方面的互补性

1．聚敛功能方面的互补性依靠具有较高未来收益和能对所投资企业、行业产生影响的金融工具吸引投资者是股票市场的特点，偏重于风险低、流动性好、收益稳定的金融工具吸引投资者是债券市场的特点。股票市场与债券市场的同时存在，能够通过提供不同投资偏好及投资组合的金融工具满足不同投资者对多样性资金的需求。

2．配置功能方面的互补性股票与债券对于金融市场的价格机制作用是有差异的。一般情况下，股票的价格波动比债券的价格波动大，在资金与资源的配置功能上股票市场相对债券市场能动性更强。股票市场在社会财富的再分配与市场风险的再分配上，比债券市场具有更大的推动作用。在促进资源、财富的重新与更有效配置、提升市场活力方面股票市场相对债券市场推动作用更大。实际上，市场价格的波动在一定的幅度内才是合理的。具有相对价格稳定性的债券市场能够一定程度上平抑资本市场的价格，并规避一定的市场风险。股票市场与债券市场并存并协调发展，既能展现资本市场的价格机制活力，又能调节与平抑价格的波动。

3．反映与调节功能方面的互补性在反映功能方面，股票市场对上市的微观企业运行状态、价格变动、发展前景等有一个较好的反映。债券市场能反映各类微观企业和政府发行的期限不同的政府债券的状况，尤其是债券市场对微观经营机构或部门在资本市场上的债务融资状态以及国家政府的债务融资状态有比较好的反映。在调节功能方面，股票市场能自发地对微观经济产生调节作用，债券市场的自发调节的作用相对就弱一些。［9］

4．资金方面的互补性在市场景气，资金流动性增加时，投资风险收益预期就会上升，盈利性就优先于安全性被考虑，股票投资在投资组合中的比重就会增加，越来越多的资金流向股票市场，导致股票价格不断攀升，这会进一步吸引更多的资金流入股市。相反，在经济不景气，资金流动性下降时，投资风险收益预期就会下降，股票市场的资金就会流向债券市场，导致债券价格的回升。债券市场与股票市场之间在资金方面发生着相互的流动，并起到了资金的互补性作用。

三、交易所股票交易与政府债券交易情况

(一)交易所股票市场与政府债券市场1．交易所股票市场在我国有上海证券交易所和深圳证券交易所两家全国性证券交易所，这两家交易所实行会员制的组织形式，带有较明显的行政特征。企业股票或者在上海证券交易所挂牌交易，或者在深圳证券交易所挂牌交易。我国股票市场存在A股和B股等股票类型，A股是供境内投资者以人民币交易，B股是供境外投资者以外汇交易。虽然A股和B股的发展存在一些问题，但在一定时期对我国股票市场的发展起到过作用。从我国股票市场产品结构看，股票市场交易产品品种比较少，上市公司的普通股票是主要品种，衍生产品极少，组合产品品种也比较单一且规模很小。我国这种相对单一的股票市场产品结构是有碍于市场风险的有效分散的，也有碍于活跃市场。从我国股票市场投资者结构看，股票市场的显著特征是散户占市场的主导部分，机构投资者等相对较少。2．交易所政府债券市场我政府债券市场已经形成了银行间债券市场和交易所债券市场以及商业银行柜台债券市场并存的债券交易市场格局。银行间债券市场采用以场外询价交易为主的报价方式，商业银行柜台交易市场是通过商业银行的营业网点，按照其报出的债券买卖价格与投资者进行交易。交易所债券市场是具有股票账户的投资者进行记账式政府债券和企业债券交易的场所，即机构和个人投资者进行债券买卖的场内交易市场。交易所债券市场交易采取集中竞价、撮合成交的方式，投资者只需将交易需求输入交易所的电子系统，电子系统会通过集中撮合达成交易。以商业银行和保险公司为代表的银行间政府债券市场的主要参与者对市场信息不是非常敏感，他们参与政府债券投资主要是为了进行其资产期限的匹配。以券商、基金等机构投资者为代表的交易所政府债券市场的主要参与者对市场的信息非常敏感，他们参与政府债券交易主要为了获取目标业绩收益，因此交易所政府债券市场的价格发现效率是高于银行间政府债券市场的价格发现效率的。［10］

(二)交易所股票与政府债券交易情况比较自2002年，我国交易所股票与政府债券交易额的对比情况发生了非常大的变化。其变化情况如图1所示:从图1可以看出:在2002年我国交易所政府债券交易额是略高于股票交易额的，这种微弱交易额优势一直持续到2004年，到2005年我国交易所股票交易额开始超过政府债券交易额，之后股票交易额开始快速上升(2008年受金融危机影响下降较多)，政府债券交易则自始小起小落，总体比较平稳。但总的趋势是我国交易所股票交易额大幅攀图1我国交易所政府债券与股票交易对比情况升，而交易所政府债券交易额增长非常缓慢，两者差距在拉大。统计数据说明我国交易所市场发展是严重不平衡的，交易所政府债券市场呈现出边缘化趋向。实际上，交易所股票市场和政府债券市场发展的不平衡尤其政府债券市场中交易所政府债券市场发展滞后的格局是不利于交易所市场价格发现机制的实现的，是不利于政府债券市场的功能发挥的。

四、实证检验

(一)参数的选取及数据处理根据实证检验模型设定的需要，分别选取度量我国上海证券交易所和深圳证券交易所股票交易和政府债券交易的额度(交易额)的参数。上海证券交易所和深圳证券交易所的股票交易额以亿元为单位，跨度为2002年1月至2010年12月的月度数据。考虑到深圳证券交易所政府债券回购的量非常非常少，在参数和数据选取时暂不加以考虑。因此，上海证券交易所和深圳证券交易所的政府债券交易区分为政府债券回购业务和现货业务，并以亿元为单位，跨度为2002年1月至2010年12月的月度数据。在具体的实证研究中，为方便数据处理，对以上各参数变量的时间系列数据都做自然对数处理。自然对数处理后的时间系列为上海证券交易所政府债券回购业务时间系列(以Zshh表示)、上海证券交易所政府债券现货业务时间系列(以Zshx表示)、深圳证券交易所政府债券现货业务时间系列(以Zszx表示)、上海证券交易所股票交易业务时间系列(以Gsh表示)和深圳证券交易所股票交易业务时间系列(以Gsz表示)。以上数据来自于我国人民银行官方网站统计数据和国研网统计数据等。

(二)单位根检验对我国2002年1月份到2010年12月份上海证券交易所和深圳证券交易所股票交易额和政府债券交易额的各参数变量的时间系列进行ADF检验，其检验结果如表1:从表1各变量的单位根检验结果看，其原系列Zshh、Zshx、Zszx、Gsh和Gsz都是存在单位根的，即都是不平稳的。但其一阶差分系列DZshh、DZshx、DZszx、DGsh和DGsz在各自相应显著性水平下都不存在单位根，即都是平稳的。

(三)面板数据的检验为研究我国交易所股票市场对政府债券市场的影响，建立包括众多因变量和解释变量的面板模型。其中，N为交易所政府债券交易种类数，i分别为1、2、3，分别代表上海证券交易所股票交易政府债券回购业务、上海证券交易所政府债券现货业务、深圳证券交易所政府债券现货业务。N''''为交易所股票交易种类数，i''''分别为1、2，分别代表上海证券交易所股票交易业务、深圳证券交易所股票交易业务。T为样本期间数。假定时间序列参数齐性，即参数满足时间一致性，也就是参数值不随时间的不同而变化，上述面板模型可写为:通过EViews5统计软件，对我国交易所股票市场对政府债券市场的影响进行实证检验，其检验结果如表2。从表2的结果可以看出，我国上海证券交易所股票交易额(Gsh)和深圳证券交易所股票交易额(Gsz)对深圳证券交易所政府债券现货交易额(Zszx)的影响最大(分别为－1．666901和1．809917)且最显著(显著性水平1%)，但两者影响的方向正好相反(一系数为正数，一系数为负数)。深圳证券交易所股票交易额(Gsz)对上海证券交易所政府债券回购额(Zshh)影响很大(1．724261)且最显著(显著性水平1%)。其他情况下，则影响不大，显著性水平有差异。

影响证券市场价格的因素范文

内容摘要：本文借鉴美国、日本、韩国等国家和地区证券市场监管目标的选择，论述了我国证券市场监管的根本目标和具体目标，分析了我国证券市场监管的效率性目标和安全性目标。文章指出，监管者应该关注证券监管的根本目标，监管者当然应该关心指数，但这不应该成为监管部门调控指数涨跌的借口。

关键词：监管目标“三公”原则投资者保护市场安全

长期以来，中国证券市场的发展与国民经济的发展严重背离，中国证券市场的政策常常被误读，政策制定者的本意与市场的反应往往南辕北辙，所制定的一些政策本来要解决一些现存的问题，结果是旧的问题没解决，反而又引起了一些新的矛盾。市场上的主要参与者上市公司、券商违规行为屡禁不止，暴露出中国证券市场政策监管目标的不清晰。监管者的监管目标常常处于变化之中，时而强调为国企改革脱困服务，时而强调优化资源配置，时而强调保护中小投资者，时而强调“维护稳定”，强调股票指数的稳中有涨，涨幅有限，试图调控指数，因此，研究中国证券市场的监管目标，有着重要的意义。

证券市场监管的根本目标与具体目标

证券市场监管目标，与其他目标有相似之处，其中之一，就是目标的层次性。从层次上区分，证券市场监管目标可以分为根本目标和具体目标。

（一）证券市场监管的根本目标

监管就要达到特定目的，而目的来源于监管原因。从现实来看，克服市场的缺陷，弥补和矫正市场失灵，诸如信息不对称、垄断、外部性，既是证券监管产生的原因，自然也是证券监管的目的。监管的根本和长远目标就是解决市场失灵，促进证券市场机制的正常运行，发挥市场的功能。而证券市场的本原功能，就是资源配置、价格发现、投资和融资。其中，最重要的就是资源配置。因此，监管的根本目的，还在于保证证券市场本原功能的正常发挥。

在任何国家，证券市场都是现代市场体系中的核心部分，对整个国民经济的稳定与增长有着重要的作用。证券市场的规范、发展与一个国家的金融体系和实体经济及其发展有着十分紧密的联系。与社会稳定和政治形势有着密切的联系。随着市场参与主体的范围和市场的规模不断扩大，它几乎渗透到社会生活的各个角落，因此，市场的运行和发展，涉及到千家万户，与整个社会生活息息相关，市场的波动，在中国这种特定的条件下，与社会稳定的联系更加紧密。

证券监管的根本目标，尽管各个国家表述不一定相同，但通过证券监管维持证券市场本原功能的发挥，以促进国民经济的稳定和发展这一条是相同的。国际监管部门组织（IOSCO）的公开网页里明确指出：证券监管应当促进资本形成和经济增长。

因此，从长远和最终目的而言，应保证证券市场持续、健康、稳定、高效，以促进整个国民经济的稳定和发展，有利于社会安定、和谐和健康发展。从我国《证券法》也可以看到这个根本目标，《证券法》指出：“为了规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益，促进社会主义市场经济的发展，制定本法”。

综合上面的分析，中国证券市场监管的根本目标是，矫正市场失灵，促进证券市场机制的正常运行，发挥证券市场的功能；有利于证券市场稳定、持续、健康、高效的发展，以促进整个国民经济的稳定和发展，维护社会秩序，有助于社会安定、和谐和健康发展。在证券监管的过程中，时时刻刻都不能忘记这些根本目标，强调从社会整体而不仅仅只是证券市场本身来制定监管的法律、法规、政策，开展监管活动。

（二）证券市场监管的具体目标

对于证券市场监管的具体目标，人们的认识并不完全一致，各国的要求也不相同。

国际监管部门组织在《证券监管的目标和原则（1998.9）》中提出证券监管的三个目标：保护投资者，确保市场的公平、高效、透明，降低系统风险。保护投资者是核心和精髓，后两个目标也是保护投资者的间接手段。

《美国1933年证券法》确立的两个基本目标是：第一，向投资者提供有关证券公开发行的实质性（material）信息。第二，禁止证券售卖过程中的误导、虚假和其他欺诈行为。显然，投资者的利益保护是美国证券立法的宗旨。

《美国1986年政府证券立法》更加明确和突出了投资者利益保护这个目标，“国会决定政府证券交易受公众利益的影响，为此必须使：第一，为这种交易和相关的事宜和活动提供统一性、稳定性和效率。第二，对证券中间商和证券交易商普遍实行适当的管理。第三，规定相应的金融责任、账务纪录、报告及有关的管理办法；从而保护投资者并保证这些证券的公平、正当和流动性的市场”。

日本1948年的《证券交易法》规定：“为使有价证券的发行、买卖及其他交易能够公正进行，并使有价证券顺利流通，以保证国民经济的正常运行及保护投资者利益，特制定本法律”。

韩国1962年的《证券和交易法》写明：“本法旨在通过维护证券广泛的和有条不紊的流通，通过保护投资者进行公平的保险、购买、销售或其他证券交易，促进国民经济的发展”。

中国香港1989年颁布的《证券及期货事务监察委员会条例》第四条指出证券市场监管的目标是：使证券市场有足够的流通量，并公平、有秩序和有效率地运作；控制和减低交易系统风险，避免市场失灵和适当地管理风险，以确保一个市场的危机不致影响其他的金融范畴；保护投资者；促进一个有利于投资和经济增长的经济环境的设立。

中国《证券法》则规定：“为了规范证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利益，促进社会主义市场经济的发展，制定本法”。

比较国际监管部门组织、美国、日本、韩国、中国香港地区及我国对证券监管目标的理解，综合考虑我国政治、社会、经济、体制、证券市场参与者的特殊情况，本文认为我国证券市场监管的具体目标是：保护市场参与者（特别是投资者，尤其是中小投资者）的合法权益，保证证券市场的“公开、公平、公正”以及透明与高效，降低市场的系统风险，维护证券市场的安全。

这些目标是相互联系的，在有些地方会有交叉，而且他们之间还可能相互影响，互为因果。例如，确保市场的“三公”、透明与高效及其做法，同时也能保护投资者，降低市场风险；降低市场风险及其措施，也能保护投资者；保证证券市场的安全，自然就保护了市场参与者。

保护市场参与者的合法权益是以上所列证券市场监管的共同目标，因为这是实现证券市场本原功能的前提，如果没有市场参与者，资源配置无从谈起。因为市场失灵会影响所有参与者的合法权益，矫正市场失灵，也就是要保证市场参与者的合法权益。保护市场参与者的合法权益，主要是强调保护投资者，尤其是中小投资者。

降低市场的系统风险，也是为了保证证券市场的安全，保证证券市场的正常运行，这对整个社会的利益是有利的。当然也就是保护市场参与者的合法权益。保证证券市场的“公开、公平、公正”，既是目标，又是原则，也是手段。

总之，证券监管目标首先要强调保护投资者，尤其是中小投资者，要体现出一般经济目标的核心―效率与公平，又要体现出证券市场的特点―确保“公开、公平、公正”，降低系统风险。明确监管目标对于证券监管的实践具有重要的指导意义。需要特别指出，中小投资者保护不仅是证券市场监管的重要指导思想，中小投资者保护还是重要的监管目标，是监管的归宿。

确保公开、透明，降低市场风险，既是保护投资者的有效措施，又是实现公平和效率目标的途径。

需要强调的是，投资者保护，是要让潜在的投资者进入，但不是静态地重视现有投资者的账面亏损，既要考虑现在投资者的利益，也要重视未来投资者的利益；要重视现有投资者的声音，也要经得起现有投资者的质疑和指责，但不能以现有投资者的这些质疑和指责为监管决策的依据，而是以其中理性分析的成分作为决策参考。重视投资者利益的保护，不是说要保证每个投资者在这个市场都稳赚不赔，而是强调要不受欺诈和歧视。

证券市场监管的效率性目标

证券市场监管的效率性目标，不是指证券监管本身的效率，而是指通过证券市场监管，实现证券市场效率。

效率在经济学中多以帕雷托效率表述，是建立在实体经济基础上的定义，在经典的经济学教科书中有明确的论述。因为证券市场的虚拟性等，对证券市场效率的认识就与实体经济的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原则下，考虑证券市场的特点。

根据证券市场的特点，证券市场效率分为资源配置效率、运行效率和信息效率。

（一）资源配置效率

证券市场的效率主要指资源配置效率，即能否保证把有效的资源配置到资源效率最高、优秀的企业和企业家那里。在证券市场中，客观存在着影响资源配置效率的制约因素：其一，市场的公开程度，信息披露的内容、要求及执行程度，市场相关信息在市场内传播的范围、速度、密度和保真度影响了市场参与者能否容易地获得真实、准确、客观、完整的信息。其二，证券市场的发展程度及规范化程度和市场容量，决定了市场的参与热情和活跃程度。其三，市场的运行规则，包括规则是否完备、严密、稳定等，守规和执行成本，对规则及监管活动反应的灵敏程度。其四，进入市场的难易程度及竞争程度。

（二）证券市场运行效率

所谓证券市场运行效率，按照通常的理解，是指生产信息的效率和交易效率，后者包括一级市场证券发行和二级市场证券交易。因为生产信息的效率难以估算，人们对运行效率的探讨主要集中在交易效率。即证券能否以最低的成本发行，能否以最短的时间、最低的交易成本为交易者完成一笔交易，它反映了证券市场的运行功能、组织功能的效率。

（三）信息效率

所谓信息效率是指证券市场的资金分配效率，即市场上的股票价格能否根据有关信息做出及时的反应。证券市场效率理论也称市场有效性理论（EfficientMarketHypothesis），由20世纪60年代芝加哥大学教授法玛（Fama）提出，是目前西方学术界在证券市场效率方面影响最大的理论。该理论将证券市场的信息效率定义为市场的有效性，有效性是指证券价格对市场信息反应的有效化，如果证券价格会对所有能影响它的相关信息做出及时、快速的反应，市场即达到了有效状态。有效率的证券市场中，证券价格既充分表现了它的预期收益，也体现了它的基本因素和风险因素，所以任何参与者都不可能通过这些有关信息买卖股票以获得超额收益。有效市场理论重点研究证券市场价格与信息利用之间的关系，投资者行为与信息的效率性的关系，认为不同的信息对价格影响的程度是不同的。

证券市场监管的安全性目标

这里的安全性主要是指降低证券市场的系统性风险。根据证券市场系统性风险的来源、特点、危害，鉴于系统风险的失控和爆发不仅会对证券市场整体运行产生影响和冲击，而且会与其他市场风险发生共振，从而引发破坏性更大的危机，又因为证券市场在宏观经济体系和整个社会的地位非常重要，所以一旦发生危机，必然会对整个经济和社会造成非常大的危害。因此监管者对于证券市场的系统风险必须高度重视，证券市场安全性应该成为监管的重要目标。

证券市场的风险主要表现在两个方面：单个产品所特有的个别风险和整个证券市场都面临的系统风险。个别风险应当由证券产品购买者或持有者自己承担，证券监管主要是降低和控制证券市场的系统性风险。

证券市场系统风险又称市场风险，也称不可分散风险（undiversifiablerisk），是指由于某种因素的影响和变化，导致证券市场上整个价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。

（一）证券市场系统性风险的特点

第一，交易价格的多变性。证券价格受多种因素的影响，而这些因素又很难控制，其中某个因素的细微变化就会导致证券交易价格的变化。

第二，证券市场风险的传染性与联动性。证券市场处在整个市场的核心，风险一旦形成，就会迅速向其他市场扩散、放大，对整体经济产生严重的影响。这种传染性从资金的角度，主要表现在：证券市场交易价格的变化会影响到其他市场交易价格的变化；在交易者利用金融机构贷款在证券市场投资时，一旦系统风险发生，导致投资失败，不能归还贷款，损失就得由金融机构来承担，证券市场的风险就会迅速扩散到其他领域；如果证券市场上大量投资者严重亏损，损失超过了一定的限度，就有可能引起整个金融体系的崩溃。这种传染性市场主体的角度，主要表现在：监管者、交易所、券商、基金公司、中介机构和投资者这些市场主体中的单一主体产生风险时，将会迅速波及到其他主体，如某一基金公司出现问题，会影响到一种证券价格或几种证券价格的剧烈波动，损害投资者的利益，严重的会影响交易所甚至整个市场和市场主体。

第三，风险影响的社会性。中国沪深两个市场开户数已经达到1亿多户，证券市场已经广泛渗透到社会的各个领域和阶层，影响到社会生活的各个方面，证券市场一旦出现较大的市场系统风险，对整个社会的影响将是广泛而深远的。

（二）证券市场系统性风险的来源

第一，证券市场本身的高风险特点。因为证券产品的虚拟性、市场的脆弱性、信息不对称等，证券市场具有很高的风险，具有内在不稳定性，极易产生动荡。

第二，外部的诱发因素。证券市场自身因素只是内因，并不必然会引发系统风险和剧幅下跌，系统风险的形成通常还因为外部因素的诱发。这些外部因素有政策因素、经济因素、政治因素、国际游资和对冲基金的冲击、突发事件等。张宗新（2005）通过实证分析得出的结论是，在中国证券市场上，政策因子对系统风险有显著影响。前三个因素在经典教科书中均有详细的分析，此处仅对后两个因素进行探讨。

随着经济全球化，一个国家被国际金融资本冲击的可能越来越大。只要有利可图，投机家短期内就可集中大量资金冲击某个国家和地区的金融市场，使得这些市场剧烈下跌。

所谓国际游资，即国际短期投机资本，指的是为追求高额投机利润在世界范围内资本市场快速流动和炒作的短期资金。20世纪90年代，由于高科技手段、各种金融创新及各种衍生产品和工具的出现，国际游资也有了一些新特点。这些以前无组织的资金开始被对冲基金组织和整合，威力和冲击性明显增强。

对冲基金（HedgeFund）指的是通过私人有限合伙制的形式募集资金，利用财务杠杆（Leverage）和卖空（ShortSelling）投资策略，运用多种衍生工具进行组合投资的工具。对冲基金的操作范围很广，不容易被监管，因此对新兴市场的冲击非常大。

例如，1997年亚洲金融危机时，对冲基金猛烈冲击泰国，导致该国股票市场大幅下跌。随后又对马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等国进行了多次冲击。1997年10月至1998年8月期间，对冲基金曾对中国香港发起了4轮冲击，导致香港股市暴跌并波及东南亚各国和地区的证券市场。所以，对冲基金对一个国家证券市场的冲击必须引起监管部门的重视。

突发事件指突然发生的、可能造成重大伤亡、重大财产损失，危及公共安全的重大事件。突发事件会对证券市场形成强烈的冲击。

第三，市场参与者的操作风险。一般市场参与者的操作问题通常属于非系统风险，不大可能危及整个证券市场的运行和安全，但是如果市场机制不健全，证券市场不成熟，在交易制度方面的建设严重滞后，监管失当，这类风险极有可能爆发并成为引起系统风险的重要诱因，从而对整个市场造成破坏性影响。

在中国证券市场上，就曾经出现过不少次市场参与者的严重违规交易事件。其中影响最广、破坏力最大的，当属1995年2月23日的“327”国债期货事件。在国际市场上则有著名的“巴林事件”等等。

（三）证券市场系统风险的危害

证券市场系统性风险一旦发生，有可能引发证券市场的危机，这必然会对上市公司、投资者、监管者等所有市场参与者都产生极大的负面影响。

第一，资产价格暴跌，财富大幅缩水，市场参与者损失惨重。证券市场出现全面价格暴跌是证券市场系统风险爆发的最主要、最常见表现形式。如1929年发生的纽约股市大崩盘，从1929年9月到1933年1月，道•琼斯指数跌去84.3%；1987年10月19日发生的股市危机，一日之内道•琼斯指数即下跌508点，跌幅达22.6%。同日，欧洲大陆、东南亚、日本等地也出现股市暴跌，香港恒生指数暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，创下35.5%的历史最高纪录。又比如1994年墨西哥金融危机期间，两个月内墨西哥股票指数下跌了59%，阿根廷和巴西市场则分别下跌了14%和17%。

证券是某类资产的符号，证券价格下跌意味着所代表的资产的贬值。因此，资本市场的价格暴跌必然带来整个社会财富的损失。1987年，美国股市崩盘导致5000亿美元的损失，相当于当年GDP的八分之一，8天之内世界各国因股价暴跌而损失的财富达到2万亿美元；20世纪80年代末日本股市崩溃使整个国家财富缩水近50%；1997年亚洲金融危机中，仅从10月20日至10月28日，香港股市总市值就减少了2.1万亿港元。

第二，引起中介机构的破产。投资者因遭受重大损失、丧失信心而退出市场，这又会引起证券市场流动性急剧下降，交易量清淡；公司在证券市场融资困难，融资成本大幅上升；因市场资金短缺，银行贷款利率上升，加大企业负担，导致企业利润下降、经营困难。同时还会引发中介机构破产，冲击金融体系，影响金融市场和整个市场体系。

第三，引发经济、政治、社会动荡。一方面，由于风险影响的社会性，影响的范围涉及到社会各个层面；另一方面，造成的损失很大，影响的烈度很大，所以会引起整个社会的动荡。

综上所述，证券市场是一个“高危”市场，风险和危机经常出现。因此，应该将降低证券市场系统风险作为监管工作的第四个目标。具体表现在，证券市场监管应该设法降低证券市场的系统风险，避免因剧幅波动影响证券市场自身的稳定、安全，防止大起大落，防范市场崩盘，冲击金融体系及整个经济体系的安全。

需要强调的是，保证证券市场的安全非常重要，指数的稳定也非常重要，监管者应该关心指数，但这不应该成为监管部门调控指数涨跌的借口。不是要按照自己的主观愿望控制市场的正常波动，而是着眼于避免和防范可能诱发风险的因素。

参考文献：

1.郭冬梅.从公共利益论看我国证券市场监管.浙江金融，2008.9

2.陆一.闲不住的手：中国股市体制基因演化史.中信出版社，2008

3.李稷文.中国证券市场政府管制研究.经济科学出版社，2007

影响证券市场价格的因素范文

一、股票价格与股票内在价值的关系

从理论上说，股票市场中股票的价格是由股票的内在价值所决定的，当市场处在调整阶段时，市场资金偏紧，股票的价格一般会低于股票内在价值，当市场处于上升期的时候，市场资金相对充裕，股票的价格一般会高于内在价值。总之，股市中股票的价格是围绕股票的内在价值上下波动的。

股票的价格虽然由股票的价值所决定，但在实际情况中股票价格又会受到许多其他因素的影响。一般来看，影响股票市场价格的因素主要有以下几个方面：

1.宏观因素。包括对股票市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面的因素。

2.产业和区域因素。主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对股票市场价格的影响。它是介于宏观和微观之间的一种中观影响因素，因而它对股票市场价格的影响主要是结构性的。

3.公司因素。即上市公司的运营对股票价格的影响。上市公司是发行股票筹集资金的运用者，也是通过资金使用获得投资收益的实现者，因而经营状况的好坏对股票价格的影响极大。而经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不影响着公司的运营状况，因而从各个不同的方面影响着股票的市场价格，属于一种典型的微观影响因素。

4.市场因素。即影响股票市场价格的各种股票市场操作。例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或割肉等行为，不规范的股票市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵，股票市场的操作行为，在很大程度上影响了股票的价格。

二、股票内在价值评估的概述

中国的证券市场经过了十几年的发展与完善，规模从小到大，金融品种也越来越丰富，投资者可选择的对象也由原来单一的银行存款变为银行存款、国债、企业债券、可转换债券、股票、认股权证、期货等多种金融资产的组合。

金融市场中风险与收益并存、尤其是目前中国证券市场上的股票由于庄家的投机行为更加剧了投资者的风险。如何保护广大普通股民的利益，如何让投资者在投资中尽量避开风险进而获得较好的收益，这成为中国的证券市场健康发展所必须面对的一个现实问题。在当前的情况下，对中国证券市场上的两大投资主体股票和债券来说，股票内在价值的评估更加具有迫切性，主要是因为目前中国的债券品种并不是很丰富，债券的主要品种还局限于国债，作为中国的国债到期还本付息一般来说并不存在任何问题，可以说其信用风险为零，或者还可以称它为无风险证券。基于这一点，中国投资者在债券这一方面的决策并不困难，评级结果利用率较低理解起来也是比较容易的事情。

中国股票市场目前有近两千种股票，分布在不同的行业。不同行业的上市公司政策环境、市场环境都不一样、甚至同一行业的上市公司在经营管理水平上也不尽相同，即便是同一公司也可能因为经营环境和资本结构的变化从而导致投资收益的较大变动。因此，投资这些股票所面临的风险都是不一样的，投资者投资于股票的直接目的是为了取得收益，但是风险与收益是形影不离的，风险小收益也小，收益大伴随的风险也就越大。由此可见，对股票内在价值进行评估是非常必要的。

三、完善股票内在价值评估的建议

如何完善股票的内在价值评估是我国证券市场所面临的一个重要课题，也是当务之急，要解决股票内在价值评估的问题，就有必要做好以下几个方面的工作：

(一)做好股份公司的信息披露工作

要确保股份公司所披露的信息具有真实性、特别是公司的财务报表，它是股票内在价值评估指标体系计算的基础所在，如果报表本身数字存在虚假，那么评估的结果就背离了它的真实情况。而事实上，在我国证券市场上信息披露就存在很多问题，比如在财务报表方面，绝大多数公司都有弄虚作假的行为，这就极大地限制了投资者对各种股票内在价值的分析判断。因此，规范股份公司的信息披露工作就显得刻不容缓。要做好这项工作，除了股份公司更多地为股东利益考虑，加强自律之外，还需要管理层加强监管，从而保障投资者的利益不会受到损害。

(二)要建立健全股票内在价值评估的模型

股票内在价值评估的公式中：dt为该公司每年派发的股利，t为时间，k(k＞0)为贴现率。dt=pt·et，其中pt代表股利支付率，et表示年每股收益率。

根据这一公式，一些机构已经建立起了多元增长模型、行业周期增长模型、等周期增长模型等股票内在价值评估模型。由于这些模型比较复杂，因此利用这些模型对股票内在价值进行评估就需要由专门的评估机构来完成，因为普通的投资者很难做到这一点，比如股票未来现金流量的预测就是普通投资者所不能完成的。因此，评估机构应根据中国证券市场自身特点来探索适合中国需要，而且能准确评价股票内在价值的模型。